近日，2025年超长期特别国债发行"开闸"，两期共计1210亿元债券顺利发行。与此同时，中央金融 机构注资特别国债也启动发行。中央政治局会议强调，"要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用 足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使 用"。宏观政策加速落地显效，推动我国经济稳中有进、持续向好，更有效应对外部变化的不确定性。 从2024年起连续几年发行超长期特别国债，是党中央作出的一项重大决策部署。2024年我国发行1 万亿元超长期特别国债，其中，7000亿元用于支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；3000亿元用 于支持大规模设备更新和消费品以旧换新，特别是加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，拉 动消费效应明显。1万亿元超长期特别国债的发行使用，有力支持了"两重"建设、"两新"工作。 今年我国财政政策进一步加力，明确要"更加积极"，超长期特别国债也更加给力。一方面，资金规 模更大。按照预算安排，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，其中， 8000亿元用于更大力度支持"两重"项目，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策。另一方 ...

市场表现 - 资金利率整体偏松，10年期国债活跃券收益率报1.66%，30年期国债活跃券收益率收报1.885%，10年期国开债活跃券收益率报1.714% [1] - 上周债市震荡，10年期国债收益率较上月跌15.77BPs，比去年同期跌60.06BPs [2] - 国债期货主力合约上周小幅波动，30年期主力合约TL2506涨0.28%，10年期主力合约T2506涨0.06%，5年期主力合约TF2506持平 [4] - 中证转债指数上周涨0.90%，结束6周阴线，共成交2,635亿元 [6] 一级市场 - 全市场共发行利率债70只，规模6,757.83亿元，较前一周减少1,004.24亿元 [7] - 财政部上周发行4只国债共3,260.00亿元，环比减少1,090.00亿 [9] - 山东、内蒙、大连等省区市上周发行47只地方债，总规模1,911.23亿元 [9] - 3家政策性银行发行19只金融债，规模1,586.60亿元，环比增加180.7亿元 [10] - 信用债方面上周共发行769只，规模5,789.12亿元，环比增加310.89亿元 [11] 公开市场操作 - 上周央行共投放7天逆回购8,820亿元，净投放资金7,440亿元 [15] - 央行MLF到期续作6,000亿元，超出到期规模达5,000亿元 [15] - 本周央行到期资金为5,045亿元，27日开展900亿元7天逆回购操作 [16] 海外市场 - 10年期美债收益率跌5BPs至4.29%，比上月跌10BPs，比去年同期跌40.9BPs [18] - 10年期德债收益率微跌0.1BP至2.473%，比上月同期跌31.7BPs [20] - 10年期日债收益率涨5.1BPs，比上月同期跌 [21] - 日本投资者小幅净增持海外中长期债券和短期债券，规模分别为2,237亿和2,692亿日元 [23] 政策动态 - 人民银行等联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》 [24] - 交易商协会发布债券估值业务自律指引，细化估值机构估值生产全过程的规范要求 [24] - 新版市场准入负面清单公布，事项数量由151项压减至106项 [25] - 中共中央政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息 [26] 经济数据 - 一季度社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%，增速比上年全年加快1.1个百分点 [27] - 一季度全国规模以上工业企业利润由去年全年下降3.3%转为增长0.8% [28] - IMF预测全球经济增长率将在2025年降至2.8%，2026年降至3% [29]

货币政策动向 - 中共中央政治局会议强调"适时降准降息 保持流动性充裕 加力支持实体经济" [1] - 东方金诚预计本轮降息幅度或达0.3个百分点 降准幅度或达0.5个百分点 释放长期资金1万亿元 [1] - 粤开证券预计二季度或降准0.5个百分点 降息0.1-0.2个百分点 [1] 政策实施路径 - 民生银行认为降准优先级最高 可能按"下调结构性工具利率→下调7天逆回购利率→下调LPR"顺序推进 [2] - 浙商证券指出降准核心驱动是配合财政政策发力 需综合考虑逆回购和MLF到期量 [2] - 全年预计降准约1个百分点 降息约0.3个百分点 货币政策将与财政政策形成合力 [2] 政策实施背景 - 实际利率偏高需通过降准降息提振消费和投资意愿 [1] - 美元资产遭抛售使人民币汇率压力减小 为降息创造空间 [1] - 财政政策二季度加大宽松力度 需要货币政策协同支持 [2]

固收周度点评 20250427 债市蓄力，提前布局 2025 年 04 月 27 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：henanfei@mszq.com ➢ 债市盘整期，蓄力破局 本周（4/21-4/25）债市震荡特征较为明显，上半周多空交织，关税政策反 复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于 MLF 续作、 特别国债发行及降准落地的期待中，情绪较为纠结。进入后半周，债市震荡走强， 特别国债发行结果尚可，叠加当日公告的 MLF 续作 6000 亿元，资金价格有所 回落，提振债市表现，周五政治局会议落地，再提"适时降准降息"，但影响或边 际减弱，债市延续震荡格局。 4/21，债市震荡走弱，早盘 LPR 报价维持不变，税期走款扰动下，资金面 边际收敛，叠加股市低开高走，债市利率开盘后震荡上行，午后随着市场情绪有 所改善，转为震荡行情。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 1.8、2.6、 1.7、1.9BP 至 1.4 ...

财政收入 - 3月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，1 - 2月为下降1.6%；一季度累计同比下降1.1%，低于去年全年[1][2][3] - 一季度税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%，均不及去年全年；3月税收收入降幅收窄，非税收入增速放缓[3][4] - 一季度政府性基金收入同比下降11.0%，受国有土地出让金收入降幅扩大拖累[2] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，1 - 2月为增长3.4%；一季度累计同比增长4.2%，快于去年全年[1][2][8] - 一季度广义财政支出累计同比增长10.1%，政府性基金支出同比大幅增长11.1%[2] - 一季度一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，快于过去五年同期平均水平[8] 税种表现 - 3月企业所得税收入同比增长16.0%，个人所得税收入同比下降58.5%，增值税收入同比增速加快至4.9%，消费税收入同比增长9.6%[4] - 3月进口相关税种、车辆购置税、房地产相关税种收入同比负增，但降幅收窄[5] 后续趋势 - 二季度专项债发行规模将增大，4月启动超长期特别国债发行，财政政策稳增长力度将加大[2][9]

小红书取消大小周 - 小红书宣布从5月1日起取消隔周周六工作的安排[2] - 公司同时宣布不新增现金或期权竞业，原有竞业全部释放，员工离职时期权可申请回购[2] - 该话题引发网友热议，支持方认为双休是劳动者应有权利，反对方则担忧工作量不变但失去加班费[7] 央行MLF操作 - 中国人民银行4月25日将开展6000亿元1年期MLF操作[9] - 由于当月有1000亿元MLF到期，净投放量达5000亿元，为连续第二个月加量续做[9] - 相比上月630亿元净投放，本月MLF净投放量显著放大，释放货币政策稳增长信号[11] - 本次操作延续上月固定数量、利率招标、多重价位中标方式，MLF利率政策属性完全退出[11] 沪深北交易所休市安排 - 2025年劳动节休市安排为5月1日至5月5日，5月6日起照常开市[13] - 4月27日为周末休市，清算事宜将根据中国结算安排进行[13] 超长期特别国债发行 - 2025年超长期特别国债4月24日起首次发行，包含20年期500亿元和30年期710亿元[16] - 两种期限国债将于4月29日起上市交易[16] - 今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[16] - 其中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于"两新"政策[16] - 支持消费品以旧换新的规模为3000亿元，较2024年增加1500亿元[16]

本月有1000亿元MLF到期，这意味着4月央行MLF净投放达到5000亿元，为连续第二个月加量续作，而 且加量幅度较上月的630亿元显著放大。 4月24日，央行官网发布2025年4月中期借贷便利招标公告。公告表示，为保持银行体系流动性充裕， 2025年4月25日(周五)，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF 操作，期限为1年期。 "MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向。"有业内专家对《金融时报》记者解释。自去年 10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压 力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步下降。今年以来，央行继续用好多种工具投放流动性，保持了流 动性充裕和货币市场利率平稳运行。 此外，从上个月起，MLF改为美式招标，不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退 出，也意味着MLF回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系。有业 内专家分析称，政策利率属性淡出后，MLF的工具定位也更为清晰，即聚焦于提供1年期流动性。目前 央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债 ...

关税战背景与影响 - 美国发起全球关税战破坏经贸秩序，高关税或致中美贸易脱钩，冲击中美经济、出口和就业[1] - 中美关税战可能升级为金融、科技等多领域战争，其烈度受美国经济金融风险影响[6] 财政应对目标 - 短期目标是促进经济和社会稳定，纾困特定地区、行业和群体[8] - 中长期目标是构建消费导向财税体系，将中国建成全球最大消费市场[9] 财政政策转型 - 从关注赤字率转向支出增速，确保支出力度发挥逆周期调节作用[10] - 由收入端减税降费转向支出端扩大支出，提高税收优惠精准性[11] - 支出端政策优化结构，转向供给需求、企业家庭、投资消费并重[11] - 明确财政政策内涵，将“积极财政政策”改为“扩张性财政政策”[12] 具体应对举措 - 赤字率4.0%基础上追加预算，加快政策落地和债券发行[13] - 设立产业纾困基金，补贴受损行业和失业群体，安置下岗职工[13][14] - 优化化债政策，调整债务风险分档指标，做好政策衔接[15] - 推动“国资 - 财政 - 社保”联动改革，提高国资上缴比例，发放补贴提振消费[16] - 启动新一轮有效益投资计划，投向人口流入区、养老、安全和新质生产力领域[18][19] - 中央成立规模约2万亿的“房地产稳定基金”，保障民生和缓解房企压力[19] 消费市场潜力 - 2023年中国最终消费支出占GDP比重55.6%，低于美国81.3%、欧盟72.4%、日本75.4%，消费潜力大[17]

一季度政府债供给情况 - 国债一季度净融资规模超过1.4万亿元，占全年计划6.66万亿元的22%，剩余发行额度超过5万亿元，远高于往年同期水平 [2] - 地方债一季度发行规模达2.84万亿元创历史新高，特殊再融资债贡献主要增量，新增债发行偏慢 [2] 二季度政府债供给预测 - 特别国债发行节奏较2024年提前，显示财政"靠前发力"倾向，预计二季度国债净融资规模约1.77万亿元，同比高出约7000亿元 [3] - 地方债方面，特殊再融资债剩余规模约6000亿元可能全部发行完毕，新增专项债预计发行1.2万亿元，新增一般债预计发行1500亿元，总发行规模达2.8万亿元，净发行规模接近2万亿元 [3] 货币政策配合财政政策 - 货币政策长期维持支持性立场，配合财政扩张可通过降准、扩大公开市场操作等方式增加流动性供给 [4] - 短期政策余量充足不急于落地，需结合股市修复韧性、经济数据超预期及汇率压力等因素综合考量操作时点 [4]

文章核心观点 - 消费是经济高质量发展的基础动力，但当前面临消费能力和意愿不足的制约，需通过财政和金融政策协同发力来提振消费 [1] - 我国消费市场潜力巨大，拥有14亿人口和4亿中等收入群体，消费结构正向服务型、智能型升级，但潜力释放需要政策引导 [4] - 财政政策需在总量和结构上加力提效，通过扩大赤字、发行特别国债等方式进行逆周期调节，为扩大内需提供保障 [5][6] 消费的重要性与挑战 - 消费是经济增长的起点和长期发展的核心动力，是应对外部环境变化和构建新发展格局的关键举措 [3] - 全球经济复苏乏力、贸易保护主义抬头，使以外需驱动的增长模式面临挑战，经济增长动力加速向内需主导转变 [3] - 国内居民收入预期下降、就业压力加大、人口老龄化等因素抑制了消费能力和意愿，有效需求不足制约供给端 [3] 消费市场潜力 - 我国拥有14亿人口，其中中等收入群体约4亿，消费品种类全球领先，具备内需增长的巨大潜力 [4] - 消费结构正从实物型向服务消费、智能消费转型，呈现多样化、个性化趋势，数字经济催生新消费模式 [4] - 城乡消费市场发展不平衡，县域市场、银发经济等细分领域需求尚未充分释放，增长潜力可观 [4] 财政政策的总量调控 - 财政政策需适度扩大规模进行逆周期调节，通过政府投资和社会保障投入提高居民购买能力 [6] - 2025年财政赤字率拟按4%安排，为2008年以来最高水平，超长期特别国债和专项债券发行力度加大 [6] - 扩大财政支出可提振市场信心，形成供需良性互动，推动消费需求长效增长 [6] 政策部署与行动方案 - 2024年中央经济工作会议提出实施"更加积极的财政政策"和"适度宽松的货币政策"，将提振消费列为首要任务 [2] - 2025年政府工作报告强调财政政策要"惠民生、促消费、增后劲"，以更加积极的财政为消费注入动能 [2] - 《提振消费专项行动方案》明确通过财政赤字、超长期特别国债等工具稳定市场预期、释放消费潜力 [5]