文章核心观点 相较于2025年，2026年海外经济面临的外部冲击烈度可能边际下降，但仍有五大风险需要重点关注 [1] 地缘政治风险 - 2025年全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，预计2026年将持续高位运行 [2] - 美国方面，特朗普第二任期内政策激进，中期选举临近且民主党有望拿下众议院，其团队或进一步巩固权力，成为全球主要风险点 [2] - 在新门罗主义框架下，美国对拉美地区的干预将延续，增加政策越界风险 [2] - 欧洲面临内外部困境，若俄乌冲突持续，“援助疲劳”与内部政治右转将导致多领域政策协调困难 [2] 关税扰动风险 - 2026年关税风险虽有缓和空间，但对国际贸易的扰动仍需重视 [3] - 通胀压力、特朗普支持率下滑及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》关税违宪，均为关税缓和提供可能 [3] - 若裁定违宪，美国关税税率将从16.8%的理论值降至9.3% [3] - 但现有关税落地与美国抢进口效应减弱将抑制贸易增长，世界贸易组织预测2026年全球商品贸易量增长率仅为0.5% [3] - 特朗普政府仍可通过232、301等五种备选法案征收关税 [3] 美联储独立性风险 - 特朗普持续施压美联储降息，2026年美联储主席换届引发市场关注 [4] - 热门候选人中，凯文·哈塞特与特朗普关系密切，主张降息且可能削弱美联储独立性；另一候选人凯文·沃什则重视央行独立性 [4] - 尽管历史上美联储主席多维护独立性，且联邦公开市场委员会集体决策机制形成制衡，但若独立性下降，美国滞胀风险将加大，美元资产或遭冲击 [4] - 若独立性下降，短端美债与黄金可能短期受益 [4] 科技股潜在泡沫风险 - 2023年以来人工智能驱动美股科技股大幅上涨，导致估值与市场集中度偏高 [5] - 截至2026年1月初，标普500指数未来12个月市盈率达25.6倍，纳斯达克指数达34.4倍，前十大股票市值占比达32.8% [5] - 科技龙头资本开支激增，但财务可持续性与人工智能盈利性引发担忧 [5] - 当前估值低于2000年科网泡沫时期，盈利稳健且美联储大概率维持降息周期，泡沫破灭风险较低，但市场对人工智能叙事验证性要求提高，资产均衡配置至关重要 [5] 财政可持续性风险 - 2025年发达经济体长债利率高位运行，期限溢价上行，对股市构成压力 [6] - 2026年宽财政将成主旋律，全球主要经济体财政赤字率或维持高位或边际走阔 [6] - 美国《大美丽法案》加剧债务压力，英国债务负担显著高于欧元区 [6] - 高利率与宽财政格局下，长债利率或维持高位，黄金中长期受益，股市呈现K型分化，房地产、消费等利率敏感板块承压，人工智能产业链相对脱敏 [6]

白银价格表现 - 现货白银价格在1月24日涨超7%，最高触及约103美元/盎司，再创历史新高[1] - 白银价格自2025年4月的28美元/盎司起步，仅用9个多月便突破100美元/盎司，涨幅超260%[1] - 白银价格在去年录得147%的年度涨幅后，今年以来延续涨势，本月迄今已涨超40%[1] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治风险上升，包括美国与欧洲盟友关系出现裂痕、俄乌谈判未突破以及持续的中东紧张局势，推高了避险需求[3] - 美元走弱为以美元计价的贵金属提供了支撑[1] - 市场对美联储独立性的担忧升温，因特朗普已完成下一任美联储主席的面试工作[4] - 白银市场已连续五年处于供应短缺状态[4] - 工业需求是支撑白银价格的另一重要因素[1] 市场参与者的行为与观点 - 投资者将白银视为相对便宜的“黄金替代品”，散户买盘明显涌入，在美国的抢购热潮令部分经销商不堪重负[4] - 花旗集团本月早些时候上调白银短期目标价至每盎司100美元，并预测黄金价格可能飙升至5000美元[4] - 此前市场担忧白银被纳入美国关税范围，曾引发大量金属紧急运往纽约，并在去年10月于伦敦触发历史性的“逼空行情”[3] 价格飙升的后续影响 - 银价飙升开始抑制需求，一些企业已通过缩减用量和材料替代来控制成本[4]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格一度涨至4990美元/盎司，创历史新高，本周累计涨幅超过8% [1] - 现货白银单日大涨超7%，最高触及约103美元/盎司，创历史新高，本月迄今已暴涨超40% [1] - 以期货即月合约收盘价计，黄金和白银均创下自2020年以来的最大单周涨幅 [1] 地缘政治局势驱动因素 - 美国总统特朗普表示美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进，促使投资者涌入贵金属市场 [3] - 土耳其外长费丹表示，有迹象表明以色列正寻求对伊朗发动攻击 [3][4] - 美军中央司令部司令布拉德·库珀将于1月24日访问以色列 [3][4] - 美国中东问题特使威特科夫与高级顾问库什纳预计也将于1月24日抵达以色列，并与以色列总理内塔尼亚胡会晤 [4] 美国对伊朗的制裁与军事动态 - 美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）于1月23日宣布，对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁 [4] - 制裁重点指向协助伊朗石油、能源及衍生品出口的航运和管理网络，相关资产在美国将被冻结，美国个人和机构被禁止与其交易 [4] - 美国总统特朗普称，美国有一支非常庞大的舰队正驶向伊朗方向，并称将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%关税的措施将很快生效 [7] - 美国官员透露，美国政府正在考虑为中东地区部署额外的防空系统，以防范伊朗对美军基地的报复性打击 [8] 伊朗方面的回应与局势发展 - 伊朗伊斯兰革命卫队总司令帕克普尔警告称，该国军队已“随时准备扣动扳机”，并警告美以不要做出战略误判 [7][8] - 伊朗总统佩泽希齐扬表示，近期伊朗骚乱事件是去年6月“12日战争”的延续，是以色列和美国针对该战争失败的报复 [8] - 伊朗伊斯兰革命卫队情报组织声明称，近期的暴力袭击和骚乱事件系以色列去年6月突袭伊朗引发的“12日战争”的延伸，目的是破坏伊朗稳定 [8][9] 国际航空业反应 - 荷兰皇家航空公司临时取消了1月23日、1月24日飞往以色列特拉维夫的航班，并宣布暂停飞越伊拉克、伊朗、以色列及海湾地区多国领空的航班，直至另行通知 [5] - 法国航空公司取消了原定于1月23日、1月24日飞往以色列的航班 [5] - 由于地区紧张局势，德国汉莎航空等也已部分取消本周末飞往中东地区的航班 [5]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格于1月23日纽约交易时段一度涨至4990美元/盎司，创历史新高，当周累计涨幅超过8% [1] - 现货白银价格在1月23日单日大涨超过7%，最高触及约103美元/盎司，同样创下历史新高，当月累计涨幅已超过40% [1] - 以期货即月合约收盘价计，黄金和白银均创下自2020年以来的最大单周涨幅 [1] 地缘政治局势驱动因素 - 美国总统特朗普关于美国“舰队”正前往伊朗的言论，促使投资者涌入白银、黄金等贵金属寻求避险 [3] - 美国财政部外国资产控制办公室于1月23日宣布，对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁，重点指向协助伊朗石油、能源及衍生品出口的航运和管理网络 [4] - 土耳其外长费丹于1月23日晚表示，有迹象表明以色列正寻求对伊朗发动攻击 [3][4] - 美军中央司令部司令布拉德·库珀计划于1月24日访问以色列，美国中东问题特使威特科夫与高级顾问库什纳预计也将于同日抵达以色列并与以总理会晤 [5][6] 地区紧张局势升级迹象 - 荷兰皇家航空公司临时取消了1月23日、24日飞往以色列特拉维夫的航班，并宣布自23日起暂停飞越伊拉克、伊朗、以色列及海湾地区多国领空的航班，直至另行通知 [6][8] - 法国航空公司取消了原定于1月23日、24日飞往以色列的航班，德国汉莎航空等也已部分取消本周末飞往中东地区的航班 [6] - 伊朗伊斯兰革命卫队总司令帕克普尔于1月22日警告称，该国军队已“随时准备扣动扳机”，以应对美以可能做出的战略误判 [10][12] - 美国官员向路透社透露，美国政府正在考虑为中东地区部署额外的防空系统，旨在防范伊朗对美军基地的报复性打击 [12]

美国对伊朗实施新一轮制裁 - 美国财政部于1月23日宣布针对伊朗实施新一轮制裁，涉及多家与石油和天然气相关的公司及多艘油轮 [1] - 制裁名单新增了8个实体和9艘油轮，其中多家实体的地址不在伊朗 [1] - 此前于1月15日，美国已对包括伊朗最高国家安全委员会秘书在内的11名个人和13个实体实施制裁 [1] - 美国总统特朗普于1月22日表示，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进 [1] 多国航司取消或调整中东航班 - 荷兰皇家航空公司临时取消了1月23日、24日飞往以色列特拉维夫的航班，并自23日起暂停飞越伊拉克、伊朗、以色列及海湾地区多国领空的航班，直至另行通知 [2] - 法国航空公司取消了原定于1月23日、24日飞往以色列的航班 [2] - 德国汉莎航空等航司也已部分取消本周末飞往中东地区的航班 [2] - 荷兰皇家航空公司将于1月24日接回其在沙特阿拉伯达曼和阿联酋迪拜的工作人员 [3] 地缘政治风险推高贵金属价格 - 截至新闻发稿，伦敦金价格已突破4900美元/盎司，伦敦银价格突破100美元/盎司的历史性关口 [4] - 金、银价格上涨主要受地缘政治因素影响，特别是1月22日特朗普称正在进行针对伊朗的军事部署，加剧紧张局势，促使1月23日价格再次上涨 [4] - 特朗普政策反复无常短期干扰了市场对美国资产的信心，导致避险资金优先配置黄金 [4] - 白银价格上涨部分原因是金价大涨后资金向高贝塔品种轮动，叠加其工业属性带来的预期波动及现货短缺问题 [5] - 当前白银可流通库存处于低位，临近月底市场可能会交易“实物挤仓”逻辑 [5] 机构对贵金属后市及宏观环境的观点 - 海通期货研究所贵金属研究员周松源认为，短期地缘政治风险频发，市场避险情绪处于高位，对贵金属价格形成支撑 [6] - 中长期来看，美元信用体系收缩乃大势所趋，也利多贵金属价格 [6] - 混沌天成期货宏观分析师周蜜儿表示，特朗普引发的全球贸易紧张态势及美国持续攀升的财政赤字，削弱了市场对美国资产的信心，促使投资者将黄金作为对冲工具 [6] - 长期来看，贵金属走势向好的格局和市场对其配置策略将不会改变 [6] - 对于美联储政策，周松源认为当前美国经济数据弱稳，不足以支撑美联储短期内进一步降息，预计1月FOMC会议降息可能性极小 [6] - 但从季节性因素看，美国就业市场在一、二季度通常会阶段性疲软，市场对美联储在一季度后期降息仍存有预期 [6]

贵金属市场表现 - 伦敦现货白银价格历史首次突破100美元/盎司，盘中最高触及103美元/盎司，单日大涨逾7% [1][3][4] - 伦敦现货黄金价格一度上触4900美元/盎司高位，续创历史新高 [1][4] - 美元指数失守98关口，为去年12月30日以来首次，为贵金属价格提供支撑 [4] 美股市场动态 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌285.30点，跌幅0.58%，报49098.71点；纳指涨65.22点，涨幅0.28%，报23501.24点；标普500指数涨2.26点，涨幅0.03%，报6915.61点 [1][6] - 贵金属板块领涨，美国黄金股价涨超9%，泛美白银股价涨超4% [1][6] - 科技股英特尔股价大跌超17%，创2024年8月以来最大单日跌幅 [1][5][6] - 其他科技股表现分化，微软、奈飞涨超3%，AMD、亚马逊涨超2% [6] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌0.26%，小鹏汽车跌超3%，蔚来、阿里巴巴跌超2% [6] 地缘政治与宏观环境 - 地缘局势紧张被视为推涨贵金属价格的直接“导火索”，特别是格陵兰岛问题持续升级 [4] - 丹麦首相表示，丹麦政府与格陵兰岛自治政府将密切合作，通过外交和政治途径解决格陵兰岛所面临问题 [2][7][8] - 俄罗斯、美国、乌克兰三国代表在阿联酋首都阿布扎比举行安全问题工作组首次会谈，这是2022年2月俄乌冲突升级以来首次三方接触 [2][9][10][11] - 美国国内方面，联储新任主席提名人公布在即，全面关税面临最高法院裁决，市场不确定性加剧 [4] 机构观点与后市展望 - 机构认为全球地缘政治风险的重新集聚以及美国国内政治风险，共同提振了整个贵金属市场的风险偏好 [4] - 瑞达期货研报分析，短期金银处于高波动状态，价格整体呈现宽幅震荡 [4] - 中长期来看，美联储货币政策宽松利率回落的趋势未变，主权国家赤字问题、地缘风险、去美元化驱动的央行购金以及白银的供需矛盾等因素持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素保持稳健 [4]

地缘政治紧张局势升级 - 美国财政部于1月23日宣布对伊朗实施新一轮制裁，涉及8个实体和9艘油轮，其中多家实体地址不在伊朗 [2][3] - 此前于1月15日，美国已对包括伊朗最高国家安全委员会秘书在内的11名个人和13个实体实施制裁 [3] - 美国总统特朗普于1月22日表示，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进 [3] 国际航空运输业受直接影响 - 荷兰皇家航空公司临时取消了1月23日、24日飞往以色列特拉维夫的航班，并自23日起暂停飞越伊拉克、伊朗、以色列及海湾地区多国领空的航班，直至另行通知 [4][5] - 法国航空公司取消了原定于1月23日、24日飞往以色列的航班 [4] - 德国汉莎航空等航司也已部分取消本周末飞往中东地区的航班 [4] - 荷兰皇家航空公司将于1月24日接回其在沙特阿拉伯达曼和阿联酋迪拜的工作人员 [6] 贵金属价格受地缘政治驱动大幅上涨 - 截至新闻发稿，伦敦金价格已突破4900美元/盎司，伦敦银价格突破100美元/盎司的历史性关口 [8] - 1月22日特朗普称正在进行针对伊朗的军事部署，加剧地缘政治紧张，促使1月23日金、银价格再次上涨 [8] - 分析师指出，特朗普的反复无常短期干扰了市场对美国资产的信心，导致避险资金优先配置黄金 [8] - 白银价格上涨部分原因是金价大涨后资金向高贝塔品种轮动，叠加其工业属性带来的预期波动及现货短缺问题 [8] - 当前白银可流通库存处于低位，临近月底市场可能会交易“实物挤仓”逻辑 [9] 宏观经济与货币政策背景 - 美联储年内首场FOMC会议即将举行，但分析师预计本次会议降息的可能性极小 [10] - 从季节性因素看，美国就业市场在一季度和二季度通常会阶段性疲软，市场对美联储在一季度后期降息仍存有预期 [10] - 特朗普引发的全球贸易紧张态势及美国持续攀升的财政赤字，削弱了市场对美国资产的信心，促使投资者将黄金作为对冲工具 [10] - 中长期来看，美元信用体系收缩乃大势所趋，利多贵金属价格 [10]

美股市场表现 - 美股周五收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数下跌285.30点，跌幅0.58%，收于49098.71点，纳斯达克综合指数上涨65.22点，涨幅0.28%，收于23501.24点，标普500指数上涨2.26点，涨幅0.03%，收于6915.61点 [3][11] - 三大股指本周均录得累计跌幅，道指累计下跌0.53%，标普500指数累计下跌0.35%，纳指累计下跌0.06% [4][12] - 市场持续评估贸易紧张局势和地缘政治风险，美国向伊朗派遣舰队并实施新制裁推动油价走高 [1][9] 主要股指波动原因 - 本周二美股大幅收跌，主要由于前总统特朗普重申有关攫取格陵兰的强硬言论，并威胁提高对欧洲八国的关税，导致市场避险情绪盛行，资金逃离美国资产，美债收益率飙升 [4][12] - 三大股指于周三开始反弹，主要原因是特朗普取消了针对八个欧洲国家、原定于2月1日生效的输美商品的关税威胁，贸易紧张局势和地缘政治风险缓解的消息安抚了投资者情绪 [4][12] - 有经济学家指出，尽管协议细节尚不明确且地缘政治争端可能再现，但投资者对市场剧烈动荡后迅速取得协议进展感到宽慰 [5][13] 半导体行业个股表现 - 英伟达和AMD股价分别收高1.5%和2.3%，此前有知情人士透露英伟达首席执行官黄仁勋计划在未来几天访华 [4][12] - 英特尔股价暴跌17%，原因是这家芯片制造商公布的第一季度业绩展望令人失望 [4][12] 宏观经济数据 - 美国1月份综合产出指数初值报52.8，高于12月份的52.7 [5][6][13] - 美国1月份服务业经营活动指数初值报52.5，低于分析师预估的52.9 [7][13] - 美国1月份制造业采购经理指数初值报51.9，低于分析师预估的52 [8][13] - 密歇根大学1月消费者信心指数终值为56.4，高于此前公布的初值54.0，也高于前月的52.9，预期指数终值为57，高于初值55.0 [8][13] - 消费者对未来一年价格中值变化幅度的预期为4.0%，低于初值的4.2%和前月的4.2%，对未来5-10年价格中值变化幅度的预期为3.3%，低于初值的3.4%，但高于前月的3.2% [8][13] 其他市场观察 - 有经济学家指出，尽管风险资产反弹，但黄金价格仍保留了近日大部分涨幅，在地缘政治不确定性加剧、对美国公共财政长期轨迹的担忧以及对美联储政治压力增加的情况下，黄金延续强劲走势 [5][13]

地缘政治紧张局势升级 - 特朗普政府正采取多管齐下的策略遏制伊朗在中东地区的影响力 包括军事威胁和经济施压 [1] - 美国总统特朗普宣布调集美军舰队前往伊朗 并威胁限制伊拉克出售石油所得美元收入 [1] - 美国驻巴格达临时代办警告伊拉克政界高层 若伊朗支持的武装团体出现在新政府中 美方将采取包括限制美元现金供应在内的惩罚措施 [3] 对伊拉克的施压与制裁威胁 - 美国对伊拉克施压的核心在于控制其出口石油的美元收入流动 大部分伊拉克出口石油收入存放在纽约联储的伊拉克央行账户中 [4] - 美国施压重点在58名被其视为与伊朗有关联的议员身上 若其中任何人在内阁中有代表 美国将暂停与新政府接触并暂停美元转账 [5] - 这些对话始于伊拉克去年11月举行选举之后 伊朗支持的民兵组织在选举中获得了更多议席 [4] 军事部署与行动能力 - 特朗普表示美国正调集重兵前往伊朗 许多舰艇正在向伊朗行进 并称这是一支庞大的力量 [6] - 林肯号航母打击群正向中东地区驶去 由三艘可搭载战斧巡航导弹的阿利·伯克级导弹驱逐舰伴航 舰载航空联队包括F-35C战斗机 [6] - 分析认为 此前的表态可能是为美军部署潜在打击所需军事资产争取时间 目前美方具备了更多推进军事行动的能力 [7] 对原油市场的影响 - 地缘政治事态发展正在市场中转化为实际的风险溢价 推动国际原油期货价格周五全天保持涨势 [3] - 美股早盘刷新日高时 美国WTI原油靠近61.30美元 布伦特原油涨至66美元上方 日内分别涨约3.2%和3.1% [1] - 得益于周五走高 布油和美油本周均将连续第五周累涨 在2025年累跌近20%后 地缘政治紧张局势帮助支撑了年初以来的油价 [7] 市场分析与未来展望 - 分析公司Rapidan Energy Group认为 如果美国打击伊朗 该地区能源生产和流动出现持续且严重中断的概率为20% [8] - CIBC Private Wealth Group资深能源交易员表示 地缘政治头条新闻带来的不确定性意味着原油价格将跟随新闻方向波动 [3][7] - ING Groep NV大宗商品策略主管指出 美元指数本周累跌约1% 势将录得七个月来最差单周表现 以美元计价的大宗商品对许多买家来说更加便宜 [8] - 国际能源署预计今年全球库存将增加370万桶/日 美国全国原油库存已连续第二周增加 市场仍面临供应过剩的担忧压力 [8]

欧元计价信贷资产市场表现 - 本周欧元计价信贷资产表现相对平稳 未受美欧围绕格陵兰主权问题引发的地缘政治紧张局势影响 [1] - 欧元投资级和高收益债券的信用利差在二级市场维持在接近历史最低水平 [1] 地缘政治局势与市场反应 - 随着特朗普总统周四收敛了收购格陵兰的言论并撤回对欧洲的关税威胁 全球市场已趋于平静 [1]