摩根大通对2026年美元走势的核心观点 - 预计美元将在2026年年中前下跌约3%，随后趋于稳定 [1] - 美元兑澳元或挪威克朗等高收益货币的走弱程度将最为明显 [1] - 该看跌观点基于美国放宽的货币和财政政策 [1] - 若市场加速押注未来加息，则可能挑战美元走软的观点 [1] 支撑美元走软预期的因素 - 未来几个月美联储预计进行的减息 [2] - 政府支出增加 [2] - 「大而美」法案带来的减税 [2] - 对政府干预美联储决策的担忧重燃，包括试图解职美联储理事丽莎·库克 [2] 可能使看跌观点复杂化的风险因素 - 尽管美联储近期减息，但美国利率仍高于许多其他全球央行，吸引全球资金留美 [3] - 美国就业市场或成长预期的反弹可能促使交易员排除降息可能性，并上调加息押注 [3] - 若美国经济成长提升到足以结束宽松政策甚至令美联储提前加息，摩根大通将转为看涨美元 [3] - 联邦基金期货市场的交易员认为美联储利率周期将在2027年初触底回升 [3] - 摩根大通经济团队预计美联储将在2027年上半年加息约50个基点 [3] - 近三分之二的美国财政部长和首席财务官预测美联储明年将加息 [3] 市场转向看涨美元的前提条件 - 就业增长需要正常化 [4] - 最高法院驳回库克理事的罢免决定 [4] - 实证研究需证实鸽派的美联储主席无法左右联邦公开市场委员会的投票立场 [4]

经济活动与就业市场 - 美国经济活动近期几乎陷入停滞，十二个联邦储备区中有半数辖区的雇主招聘意愿下降 [1][2] - 企业更多通过招聘冻结、仅替换性招聘和自然减员来限制员工数量，而非直接裁员 [6] - 人工智能应用取代了部分入门级职位，或使现有员工生产率提高到足以抑制新招聘的程度 [7] - 工资总体以温和速度增长，但制造业、建筑业和医疗保健等行业因劳动力供应紧张而经历更大的工资压力 [9] 成本与通胀压力 - 关税和医疗保险成本上升推高了企业支出，可能加剧通胀担忧 [3][10] - 制造商和零售商普遍面临投入成本压力，主要反映关税导致的价格上涨 [11][21] - 较高投入成本向客户的传导程度各异，多个辖区报告企业因关税出现利润率压缩或面临财务压力 [12] - 企业普遍预计成本上行压力将持续，但近期提价计划存在分歧 [14] 消费者支出分化 - 消费者整体支出进一步下降，市场呈现明显的两极分化特征，高端零售支出保持韧性，而中低端消费受到更大冲击 [3][15][16] - 汽车经销商报告美国联邦税收抵免到期后电动汽车销量出现下降 [18] - 旅游和旅行活动变化不大，部分业内人士注意到消费者在非必要支出上持谨慎态度，费城地区的消费者企业报告难以提价 [19] 政策影响与行业状况 - 近期政府停摆对消费者购买决策产生了负面影响，并导致食品援助需求增加 [16][20] - 制造业活动依旧有所增加，尽管面临关税和关税不确定性阻力 [12] - 非金融服务业收入大多持平至下降，贷款需求报告喜忧参半，农业和能源行业状况基本稳定 [12]

金价走势 - 周四国际金价走势平稳，盘中曾触及近两周高位 [1] - 截至格林尼治时间0200，现货黄金下跌0.2%，报每盎司4,154.09美元 [3] - 美国12月黄金期货下跌0.3%，报每盎司4,151.20美元 [3] 市场分析与美联储政策信号 - 市场持续评估美联储释放的政策信号，并对年末降息可能性进行预期调整 [1] - 美联储政策方向尚不明朗，金价正处于整理阶段，市场在等待更明确的信号 [3] - 部分美联储官员发表倾向宽松的言论，纽约联储主席约翰·威廉姆斯与理事克里斯托弗·沃勒均提到可能考虑在12月进行政策调整 [3] - 多位地区联储主席持不同看法，认为应暂缓放宽政策直至通胀数据更稳定地向2%目标回落 [3] - 根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，目前利率期货市场对12月降息的预期概率维持在较高水平 [3] 经济数据与市场影响 - 10年期国债收益率在前一交易日曾回落至近一个月低点 [3] - 周三公布的就业数据显示上周美国初请失业金人数略有回落，但就业市场仍未能充分满足求职需求 [4] - 11月美国消费者信心因就业与家庭财务状况的不确定性出现下滑 [4] - 通常情况下，黄金在利率维持在较低水平时更具吸引力 [3] 其他贵金属表现 - 现货白银下跌0.9%，报每盎司52.89美元 [4] - 铂金上涨1.4%，报每盎司1,611.04美元 [4] - 钯金下跌0.9%，报每盎司1,409.87美元 [4]

经济活动与就业市场 - 美国经济活动近期几乎陷入停滞，就业市场持续走弱[3] - 十二个联邦储备区中有半数辖区的雇主招聘意愿下降[3][6] - 企业通过招聘冻结、仅替换性招聘和自然减员来限制员工数量，裁员公告有所增加[6] - 工资总体以温和速度增长，但制造业、建筑业和医疗保健等行业因劳动力供应紧张而经历更大的工资压力[9] - 大多数辖区的雇主发现招工更容易，但在某些技能岗位和移民工人减少方面仍存在困难[8] 成本与通胀压力 - 关税和医疗保险成本上升推高了企业支出，可能加剧通胀担忧[1][3][10] - 制造商和零售商面临更高的投入成本，主要归因于关税[11] - 保险、公用事业、技术和医疗保健成本上升也给企业带来压力[12] - 较高投入成本向客户的传导程度各异，企业因关税出现利润率压缩或面临财务压力[12] - 企业普遍预计成本上行压力将持续，但近期提价计划存在分歧[13] 消费支出分化 - 消费者整体支出进一步下降，市场呈现明显的两极分化特征，高端零售支出保持韧性，而中低端消费受到更大冲击[3][14][15] - 中低收入家庭正在"勒紧裤腰带"，消费者现在不太愿意接受更高的价格[3][16] - 政府停摆对消费者购买决策产生了负面影响，汽车经销商报告电动汽车销量因联邦税收抵免到期而下降[15][16] - 旅游和旅行活动变化不大，消费者在非必要支出上持谨慎态度，餐馆面临客单价无利可图的竞争压力[17] 行业特定表现 - 制造业活动依旧有所增加，尽管面临关税和关税不确定性的阻力[12] - 非金融服务业收入大多持平至下降，贷款需求报告喜忧参半[12] - 农业和能源行业状况基本稳定，但石油和部分农作物面临低价环境挑战[12] - 人工智能的应用取代了入门级职位，或使现有员工生产率提高到足以抑制新招聘的程度[7]

美股市场表现 - 道指上涨314.67点，涨幅0.67%，收于47427.12点；纳指上涨189.1点，涨幅0.82%，收于23214.69点；标普500指数上涨46.73点，涨幅0.69%，收于6812.61点 [1] - 英伟达股价上涨1%，谷歌下跌1%，甲骨文上涨4%，Beyond Meat大幅上涨19% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌，阿里巴巴上涨0.3% [1] 欧股与大宗商品 - 德国DAX30指数上涨279.54点，涨幅1.19%；英国富时100指数上涨85.57点，涨幅0.89%；法国CAC40指数上涨70.63点，涨幅0.88% [2] - 纽约轻质原油期货价格上涨70美分至每桶58.65美元，涨幅1.21%；布伦特原油期货价格上涨65美分至每桶63.13美元，涨幅1.04% [2] - 比特币价格上涨超过3%，重返9万美元关口；以太坊价格上涨超过2%，报3019.81美元 [2] 外汇与贵金属 - 美元指数下跌0.07%，收于99.595；欧元兑美元汇率升至1.1594，英镑兑美元汇率升至1.3235 [3] - 美元兑日元汇率升至156.46，兑瑞士法郎汇率降至0.8043，兑加元汇率降至1.4040，兑瑞典克朗汇率降至9.5038 [3] - 现货黄金价格微涨0.8%，报4164.01美元 [3] 宏观经济数据 - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，降至4月中旬以来最低水平；续请失业金人数小幅上升至196万人 [4] - 美联储褐皮书显示近几周经济活动基本不变，消费者支出进一步下滑，就业市场小幅走弱，物价保持温和上涨 [6] 国际政策动态 - 加拿大将与非自由贸易协定国家的钢铁进口配额从2024年水平的50%削减至20%，并对部分钢铁衍生品征收25%的全球关税 [5] - 日本政府计划发行至少11.5万亿日元（约合735亿美元）新债券为经济刺激计划融资，本财年税收收入预计达创纪录的80.7万亿日元 [6][7] 公司动态 - 苹果公司对印度新反垄断法提起司法挑战，可能面临高达380亿美元的罚款，主张该处罚条款违宪且不公正 [8] - 特斯拉预计印度Model Y消费者可在4-5年内通过节省燃油和维护费用收回约三分之一购车成本，节省额约200万卢比 [8] 机构评级 - Melius Research予特斯拉“买入”评级，目标价525美元 [9]

美国宏观经济状况 - 美联储对经济的观察显示，11月就业市场表现乏力 [1] - 11月通货膨胀水平保持温和 [1]

货币政策立场 - 美联储理事米兰的表态为市场提供了明确的鸽派视角，主张加快降息节奏以应对劳动力市场压力 [1] - 其观点强化了鸽派立场，主张以更大幅度、更快节奏降息以应对劳动力市场疲软 [4] 对就业市场的看法 - 将9月失业率从4.3%上升至4.4%归因于现行货币政策的过度紧缩 [3] - 持续高利率将抑制企业投资与招聘意愿，成为就业市场进一步走弱的源头 [3] - 劳动力市场对货币政策高度敏感，当前就业数据已反映出政策过紧的负面影响 [3] - 主张通过一系列50个基点的降息，将利率迅速降至中性水平以支持就业复苏 [3] 对通胀问题的看法 - 认为当前偏高的通胀数据存在结构性幻觉，主要由住房市场供需失衡推高房租价格及加息滞后效应导致 [3] - 判断通胀超标多为暂时性现象，不代表存在实质性通胀压力 [3] - 基于此判断，认为美联储可以更积极地推进降息，而无需担忧通胀失控 [3] 利率政策路径 - 当前美联储已在9月和10月两次降息25个基点 [4] - 市场普遍预期12月将再降息25个基点 [4] - 其激进主张可能引发内部对更快降息路径的讨论，但鹰派成员对通胀反弹的担忧仍存 [4] 资产负债表管理 - 建议增持短期国库券以维持流动性，同时减少长期债券和MBS的持有 [3] - 旨在降低对特定市场的结构性干预，使政策工具回归中性 [3] - 特别指出降息有助于降低抵押贷款利率，缓解住房市场压力 [3]

经济增长展望 - 经济学家对明年美国经济增速的中值预期升至2%，较十月调查提高0.2个百分点，与半年前仅1.3%的预测形成鲜明对比 [4] - 多数受访者认为个人消费增长与企业投资扩张将成为推动经济的主要动力 [4] - 生产率提升被视为最可能推动经济超预期表现的关键因素 [4] 经济增长制约因素 - 几乎全体经济学家一致预期现行关税政策将至少拖累经济增长0.25个百分点 [4] - 关税冲击被视为美国经济前景面临的最显著下行压力 [4] - 移民政策收紧预计也将抑制经济增长步伐 [4] 就业市场预期 - 经济学家预计美国新增就业岗位将维持在历史偏低水平，月度新增约64,000个工作岗位，虽略高于今年末水平，但远低于近年常态 [7] - 失业率预计将在明年初升至4.5%，并在全年维持在这一区间 [7] 通胀与利率前景 - 经济学家预测今年底美国通胀率将回落至2.9%，略低于上月预期，而明年仅能小幅下降至2.6% [7] - 新一轮进口关税预计将为通胀率贡献0.25至0.7个百分点 [7] - 经济学家预计美联储将在十二月再次降息25个基点，而明年全年仅会再降息50个基点 [7] 市场影响与挑战 - 贸易政策可能带来的成本上升正成为扰动增长前景的关键变量 [10] - 贸易环境变化可能压缩企业利润空间并抑制消费支出 [10] - 顽固的通胀压力可能限制美联储的降息空间 [10]

美联储政策会议背景 - 美联储将于12月9日至10日召开政策会议，决策者内部对于通胀与就业的风险存在激烈争论 [1] - 市场押注明显偏向鸽派，预计12月会议降息25个基点的概率高达85% [1] - 受政府停摆影响，美联储依赖的数据基础支离破碎，只能依据有限信息判断 [1] 通胀数据表现 - 9月最终需求生产者物价指数环比上涨0.3%，较8月的0.1%降幅明显反弹 [1] - 美联储更关注的核心PPI当月仅上涨0.1%，低于8月修正后的0.3%与7月的0.7% [1] - 综合PPI与CPI，经济学家预计9月核心PCE物价指数将环比上升0.2%，但0.3%的可能性亦存在，核心通胀同比仍预计在2.8%附近 [1] 零售销售与消费表现 - 9月零售销售环比增速仅0.2%，显著低于8月的0.6%，也不及市场预期的0.4% [2] - 剔除汽车、建材、汽油和餐饮后的"控制组"销售环比下降0.1%，显示中低收入消费者可能开始吃力 [2] - 由于此前数月消费表现强劲，第三季度整体消费仍将为GDP提供稳健支撑 [2] 经济增长预期 - 亚特兰大联储的GDPNow模型预估三季度实际GDP增长4.2% [2] - 纽约联储Nowcast则给出2.3%的温和增速，但仍属强于趋势水平 [2] 劳动力市场指标 - 11月消费者信心调查中认为"工作难找"的比率从10月的18.3%小幅降至17.9%，显示就业市场暂未出现明显转弱 [2] - 每周失业金申领数据至关重要，是目前尚未亮红灯的高频指标 [3] 影响未来判断的关键因素 - 周三公布的褐皮书以及持续更新的初次申请失业救济人数最有可能影响美联储判断 [3] - 企业是否继续选择自行吸收关税成本而非转嫁给消费者是关键，若持续可能意味着经济风险来自疲弱的劳动力市场 [3] - 褐皮书中若出现更多裁员提及，将对部分官员产生影响，因联邦数据缺失使决策者更依赖实时企业反馈 [3]

美联储官员政策立场 - 旧金山联储主席玛丽·戴利支持美联储在下月会议上降低利率，因其认为就业市场突然恶化的可能性大于通胀再度飙升的风险[6] - 戴利指出就业市场目前足够脆弱，面临发生非线性突变的风险，而通胀爆发的风险较低，因关税驱动的成本上涨比预期更为温和[6] - 戴利认为美联储不应因担心未来政策逆转而推迟当前降息，并指出当前官员间的意见分歧反映了真实不确定性而非机能失调[8] 利率政策市场预期与分歧 - 利率期货市场认为下月降息可能性很大，但这一变化是近期才出现的，本月早些时候12月降息概率曾稳步下降至不足50%[8] - 纽约联储主席威廉姆斯表示在短期内有降息空间，避免劳动力市场承受不当风险与恢复通胀目标同等重要[8] - 越来越多的官员阵营反对或担忧进一步降息，他们担心受关税影响的商品价格居高不下以及国内服务价格上涨可能导致价格压力扩大[8] 经济与就业市场评估 - 戴利认为经济处于低招聘、低解雇的平衡状态，但这种平衡向负面方向打破的风险正在加大，企业对产出增长不及预期的反应可能导致用工规模缩减[7] - 戴利表示美联储需要在降息与按兵不动之间权衡行动与不行动的风险，其个人认为行动风险稍低而不行动风险稍高[8] - 在之前连续两次降息将利率降至3.75%至4%区间后，美联储需判断接近3%的通胀水平是否已成为比就业市场疲软更大的担忧[7]