2025年公募基金行业表现与规模 - 2025年A股市场全面上涨，市场情绪显著复苏，公募基金总规模接近36万亿元，主动权益类基金重夺市场主场 [1][6] - 截至12月25日，全市场近4700只主动权益类基金中，仅194只年内收益为负，超过4500只实现正收益，正收益基金占比极高 [1][6] - 年内有83只基金回报突破100%，前十名基金回报均超过144%，永赢科技智选A以237.66%的年内回报暂居榜首 [1][6] 中长期（近三年）基金业绩分析 - 近三年头部基金业绩表现亮眼，排名前二十的基金近三年回报均超过160%，平均回报达193% [2][7] - 东吴新趋势价值线以279.67%的三年回报位列第一，华夏北交所创新中小企业精选两年定开以272.71%位列第二，东吴移动互联A以269.41%位列第三 [2][7] - 在近三年表现优异的20只基金中，有12只基金今年以来的回报超过107%，显示业绩持续性良好 [3][8] 基金类型、策略与主题表现 - 灵活配置型基金展现出明显适应优势，在TOP20榜单中，10只灵活配置型基金近三年平均回报达208%，高于偏股混合型基金的183%和普通股票型基金的161% [2][7] - 北交所主题基金表现亮眼，例如华夏、汇添富、中信建投旗下的相关产品进入榜单，3只产品平均三年回报达208% [2][7] - 近三年业绩领先的基金勾勒出两大核心主线：以AI为核心的科技成长与以“专精特新”为核心的北交所主题 [5][11] 基金规模、经理与公司分布 - 规模上，德邦鑫星价值A以89.85亿元居首，东吴移动互联A以79.96亿元次之，景顺长城稳健回报A以60.61亿元位列第三 [3][8] - 榜单中也有多只“小而美”产品，有7只基金规模不足9亿元，例如中邮健康文娱A仅2.29亿元 [3][8] - 基金经理刘元海表现突出，其管理的三只基金均进入榜单，平均三年回报达243% [3][8] - 从基金公司角度看，东吴基金共有3只产品上榜，德邦基金与易方达基金各有2只产品入围 [3][8] 领先基金的投资主线与持仓配置 - 以AI为核心的科技成长主线基金，如东吴新趋势价值线与东吴移动互联A，重仓股高度重合，集中配置于豪威集团、立讯精密、德赛西威、新易盛等AI算力、消费电子及汽车智能化领域核心标的 [4][8] - 基金经理刘元海判断投资主线正从AI算力硬件向应用端延伸，尤其看好智能驾驶、AI硬件（如AI手机、AR眼镜）及人形机器人等方向 [4][9] - 另一主线以北交所“专精特新”为核心，如华夏北交所创新中小企业精选两年定开，深度聚焦北交所内细分行业龙头，覆盖医美、汽车零部件、消费电子、高端装备等领域，重仓股包括锦波生物、万通液压、康农种业等 [5][10] 行业趋势与未来展望 - 2025年或将成为中国汽车智能化产业的拐点，行业有望从培育阶段迈入快速成长期，智能驾驶板块可能迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [4][10] - AI硬件如AI手机、AR眼镜在经历技术积累后，有望在2026年持续表现，当前相关板块估值处于历史较低区间，具备较显著的中长期配置价值 [4][10] - 基金考核体系正朝着精细化、透明化方向演进，考核周期长期化将成为重要趋势，未来对基金管理人的评价将更多以三年及以上的中长期业绩为主要标尺 [5][11]

核心观点 - 鸿蒙智行在43个月内累计交付突破100万辆，标志着其已从市场新势力成长为颠覆传统豪华汽车市场格局的关键力量，其成功源于以华为全栈技术为核心的“含华量”商业模式，而非价格战 [1][2][7] - 公司正从单一品牌成功扩展为覆盖多场景、多价格带的“五界”品牌矩阵，通过价值竞争实现对BBA等传统豪华品牌市场份额的“降维打击”，并重新定义了智能时代的豪华标准 [2][6][14] - 基于强劲的增长势头和明确的产品规划，公司预计下一个百万辆交付目标将在“十来个月”内达成，并致力于成为年销量500万至1000万辆级别的未来汽车产业巨头 [2][18] 市场表现与竞争格局 - **交付量与增长**：鸿蒙智行全系在2025年11月单月交付突破8万台，同比增长89.61% [2]；累计交付突破100万辆仅用时43个月，速度快于其他新势力（后者通常需六、七十个月）[3] - **市场份额与定价权转移**：在存量市场中，公司的高速增长主要来自抢夺传统豪华品牌份额；其品牌成交均价达39万元，已高于奔驰、宝马（跌破32万元）和奥迪（跌破27万元）[3] - **细分市场颠覆**： - 问界M9（定价46.98万-58.98万元）连续18个月位居50万元以上市场销量冠军，月均销量约1万台 [3] - 尊界S800在百万级豪华轿车市场首个完整交付月销量即创国产新高，并超过保时捷帕拉梅拉与奔驰S级销量总和 [6] - 享界首款旅行车S9T上市24小时大定超7500台 [6] - **渠道信心转移**：头部经销商集团（如中升集团）将48家豪华品牌4S店改造为鸿蒙智行渠道，反映出渠道资本对传统豪华品牌溢价能力衰退和鸿蒙智行产品周转快的认可 [15] 商业模式与技术护城河 - **全流程主导模式**：鸿蒙智行创造了全新的商业模式，华为打通了研发、制造、销售全流程，实现了“微笑曲线”两端通吃，这是竞争对手难以复制的核心护城河 [8] - **“含华量”技术整合**：成功源于华为全栈技术体系的赋能，包括途灵平台、巨鲸800V高压电池平台、ADS辅助驾驶系统、鸿蒙智能座舱的耦合，以及跨领域技术整合（如将分布式基站技术用于4D毫米波雷达）[11] - **持续高强度研发投入**：华为每年在汽车智能化领域的研发投入超过100亿元，力度远超国内大多数Tier 1供应商，确保了技术的代际领先 [13] - **体验与价值定义**：公司通过持续OTA升级，使“买车不再是终点而是起点”；同时，华为主导的渠道提供了有保障的服务，这构成了体验增值和二手车高保值率（如问界M9连续9个月保值率第一）的基础 [11][15] 产品战略与未来规划 - **“五界”品牌矩阵分工明确**： - 问界：巩固高端家用SUV全矩阵，是销量基石 [2][22] - 智界：主打年轻科技，将推出首款MPV（智界V9）及“跑车级SUV” [2][19] - 享界：聚焦豪华商务与个性化，将推出硬派SUV [2][21] - 尊界：强攻超豪华市场，明年将推出轿车、SUV、MPV，目标终结丰田埃尔法等加价神话 [2][22] - 尚界：切入主流轿跑市场，明年将推出首款轿车 [2][19] - **2026年产品攻势**：已剧透7款新车信息，旨在实现从20万到60万价格段及多品类（SUV、MPV、轿跑、硬派越野）的无缝覆盖 [18][19][21] - **长期目标**：公司怀揣成为头部汽车巨头的梦想，未来需要达到500万至1000万台的年销量规模以立足 [18] 行业趋势与宏观背景 - **豪华车市场结构性变化**：中国豪华车市场占有率有望从当前水平挑战9%，实现翻倍增长（2025-2030年）[16]；消费主体从传统资源型富豪转向高科技、互联网等新兴财富阶层，年轻高净值人群（如90后、95后）对传统品牌文化偏好下降，更认可新势力品牌 [16][17] - **定义权转移**：汽车产业的定义权正从底特律、斯图加特转向中国；高端汽车进入智能豪华新时代，技术创新（尤其是智能化）成为定义豪华的核心，而非机械工业 [12][22] - **行业示范效应**：鸿蒙智行为中国汽车产业高端化提供了成功路径，证明可以依靠技术和体验而非堆料和低价实现突破，为自主品牌摆脱价格战提供了思路 [14]

核心观点 - 鸿蒙智行在43个月内累计交付突破100万辆，标志着其已从行业新势力成长为市场领导者，并正在对以BBA为代表的传统豪华汽车市场格局发起全面冲击和替代 [1][2][3] - 公司的成功并非依靠价格战，而是通过“含华量”定义的全新智能豪华体验和价值竞争，实现了品牌均价逆势上涨至39万元，并成功切入50万乃至百万级超豪华市场 [2][5][9] - 华为通过“全流程主导”的创新商业模式，整合其全栈技术、渠道与服务能力，构建了难以复制的护城河，为中国汽车产业高端化提供了成功路径 [13][17][20] - 随着“五界”品牌产品矩阵的完善与明年多款新车的推出，鸿蒙智行正从市场变量转变为中国汽车高端化的确定常量，目标指向年销百万乃至更长远成为头部汽车巨头 [3][24][30] 市场表现与竞争格局 - **交付里程碑与增长势头**：鸿蒙智行全系43个月累计交付突破100万辆，成为最快达成此目标的新势力之一 [1][5]。2025年11月单月交付超8万台，同比增长89.61%，在存量市场中实现高速增长 [2] - **市场份额与定价权转移**：公司月销稳定在8万台以上，已成为新势力销冠 [5]。其品牌成交均价达到39万元，显著高于奔驰、宝马（跌破32万元）和奥迪（跌破27万元），显示消费者“用钱包投票”，市场定价权发生转移 [5] - **高端市场突破**：问界M9定价46.98万至58.98万元，连续18个月位居50万元以上市场销量冠军，月均销量约1万台，打破了BBA等长期垄断该价格段前十的局面 [5][7]。尊界S800在百万级轿车市场连续3个月获得销冠，首个完整交付月销量超过保时捷帕拉梅拉和奔驰S级总和 [9][10] - **产品矩阵全面开花**：问界M8月均销量稳定在2万台 [5]。享界首款旅行车S9T上市24小时大定超7500台 [8]。智界、尚界也在各自细分领域站稳脚跟 [11] - **渠道信心转移**：头部经销商如中升集团将48家豪华品牌4S店改造为鸿蒙智行渠道，原奥迪、奔驰等顶级门店也纷纷“倒戈”，反映出渠道对传统豪华品牌溢价能力衰退和鸿蒙智行产品周转快、保值率高的认可 [21]。问界M9连续9个月保值率第一 [21] 商业模式与技术护城河 - **全流程主导模式**：鸿蒙智行创造了全新的商业模式，华为打通了研发、制造、销售等全流程，实现“微笑曲线”两端通吃，这超越了传统的“主机厂-供应商”关系，是竞争对手最难复制的核心 [13] - **全栈技术整合**：华为将途灵平台、巨鲸800V高压电池平台、ADS辅助驾驶系统和鸿蒙智能座舱等技术深度融合，实现整车智能变革 [17]。跨领域技术整合能力突出，例如尊界S800的4D毫米波雷达源自分布式基站技术，星闪车钥匙等功能实现多设备协同 [17] - **持续高强度研发投入**：华为早在10年前就开始持续投入汽车智能化，每年研发投入超100亿元，力度远超国内大多数Tier1供应商，在智能座舱、智能电动等领域投入数千研发人员，保证了技术代际领先 [19] - **定义智能豪华**：公司依靠技术和体验，而非堆料和低价，重新定义了豪华。持续的OTA升级使买车成为起点，华为主导的渠道提供了有保障的服务，共同构成了体验增值和保值率的秘密 [18][20] 未来产品规划与战略 - **“五界”品牌全面出击**：2026年，鸿蒙智行旗下品牌将全面开战：智界进军豪华MPV、尚界切入主流轿跑、问界巩固SUV全矩阵、享界探索越野与旅行、尊界强攻超豪华顶层，覆盖几乎所有出行场景 [3][30] - **密集新车发布**：近期剧透7款新车信息 [25]。包括智界首款MPV V9及一款“跑车级SUV” [25]；尚界首款定位“颜值担当”的轿跑 [25]；问界将推出M6（5米级中大型SUV）以形成“5、6、7、8、9”完整SUV矩阵，无缝覆盖20万至60万市场 [28]；享界将推出硬派“方盒子”SUV [28]；尊界将补齐轿车、SUV、MPV产品线，目标终结丰田埃尔法等加价神话 [29] - **销量目标与行业愿景**：公司预计下一个百万辆交付“只需要十来个月” [3]。长远目标成为年销量500万或1000万台以上的头部汽车玩家 [24]。其发展被视为中国汽车从“制造大国”向“技术强国”跨越的具象化坐标 [30] 行业趋势与消费变迁 - **豪华车市场结构变化**：中国豪华车市场市占率有望从当前水平挑战9%，实现翻倍增长 [22]。高净值人群数量快速增加且年轻化，95后对传统品牌文化偏好下降至36%，对新势力品牌认可度更高 [22][23] - **消费基础与定义权转移**：富豪消费基础从过去的矿产、房地产转向以高科技、互联网为代表的新兴财富阶层 [23]。汽车的定义权正从底特律、斯图加特转向国内 [22] - **行业示范效应**：鸿蒙智行为自主品牌打造了五个高标准样板，其成功路径被央视定调为“中国汽车产业高端化的成功路径”，为行业提供了逃离价格战窠臼的思路 [12][20]

转自：智通财经 首批汽车智能底盘实测研究报告发布 12月25日，中国汽车工程研究院宣布，行业内首批汽车智能底盘实测研究报告在重庆发布。这次中国汽 车工程研究院选取10余款市场主流车型，设计了13类测试工况，包括"弯道爆胎""十字路口过弯抗滑干 扰""对开坡道起步"等场景，并设置了20多项关键指标进行了全面测评。 保时捷中国回应"郑州中原保时捷中心疑似跑路"：正与警方和相关部门在现场核查事实 12月25日，针对"郑州中原保时捷中心疑闭店'跑路'"一事，保时捷中国回应智通财经记者称，对于此次 事件给各位车主及消费者带来的困扰与担忧致以最诚挚的歉意，将积极推动事件妥善处理，将消费者合 法权益放在首位。"我们高度关注保时捷授权经销商郑州中原保时捷中心出现经营异常情况，目前与警 方和相关部门正在现场核查事实。"近日，多位网友反映，郑州中原保时捷中心"人去楼空"，涉及金额 从数万元至数十万元不等。 智通财经汽车：此事不仅暴露豪华车经销商模式的脆弱性，更考验品牌方对终端风险的管控与消费者权 益的兜底能力。 深蓝汽车完成61.22亿元C轮融资 12月25日，深蓝汽车宣布完成C轮融资。本轮增资由长安汽车、重庆渝富控股集团有限公 ...

行业现象：智能化供应商扎堆赴港IPO - 多家中国GPU及汽车智能化供应商公司正密集寻求在香港上市，例如壁仞科技已通过港交所聆讯并计划于1月2日上市，另有大批公司处于赴港IPO进程中[3] - 此轮上市热潮的主要驱动力是香港交易所上市制度的优化，特别是新增的第18C章节，该规则允许尚未盈利但拥有核心技术的“特专科技公司”上市，为智能汽车等新兴行业提供了关键的融资路径[3][9] - 港股市场在2025年活跃度显著提升，年内已完成102家企业上市，总募资金额高达2724.76亿港元，同比激增226.62%，创下四年新高；截至12月17日，处于IPO聆讯处理阶段的企业多达298家[3] 上市动机与公司状况 - 部分大型零部件企业赴港上市的核心目的是募集资金，用于技术突破、海外扩产及巩固市场领先地位[5] - 然而，更多的供应商企业上市是出于紧迫的“造血”需求或对赌协议压力，其自身盈利能力不足，上市融资成为维持运营和发展的必要手段[6] - 以驭势科技为例，该公司在2022年至2024年期间除税前亏损分别为2.5亿元、2.13亿元和2.12亿元，2025年上半年净亏损1.10亿元，三年半累计亏损达7.85亿元；截至2025年6月30日，其现金及等价物仅为1.70亿元，面临较大的资金压力[8] 港股18C章规则特点 - 港交所第18C章规则放宽了对企业盈利能力的硬性要求，转而看重企业的“硬科技实力”和“未来增长潜力”[9][10] - 该规则对研发投入有明确要求：对于已商业化公司，若最近一个会计年度收益在1.5亿至2.5亿港元之间，其研发开支需占总营运开支至少30%；对于未商业化公司，若收益少于1.5亿港元，研发开支占比需至少达到50%[9] - 港股市场对科技企业的估值逻辑更注重未来成长性而非短期盈利，且融资流程效率高、规则灵活，与国际资本对接能力较强，对未盈利企业更为包容[9][10] 细分赛道竞争格局 - 寻求上市的汽车智能化供应商大致可分为智驾、智舱和传感器（如激光雷达）三大领域[11] - 在智驾Robotaxi赛道，规模效应至关重要，企业需要达到千辆至万辆级别才能覆盖成本；例如，文远知行自动驾驶车队规模为1600辆，小马智行Robotaxi车辆总数达961辆[12] - 在激光雷达领域，禾赛科技、速腾聚创、图达通及华为引望已形成清晰的四强竞争格局，其他企业难以获得同等竞争地位；在解决方案和智能座舱领域，也分别有数家领先企业正在角逐[12] 行业面临的共同困境与挑战 - 汽车智能化供应商普遍面临持续亏损、资金压力大、“自我造血”能力不足的困境，上市募资成为解决“补血”需求的为数不多的出口之一[10][14] - 行业面临技术路线快速迭代、车企“极致内卷”挤压供应商利润、以及持续高研发投入影响短期盈利等多重压力[14][16] - 即使成功上市也并非终点，企业仍将面临来自技术、产品、市场和客户的持续压力，最终需要依靠核心技术、盈利能力和商业模式的真功夫来证明长期价值[16]

中国汽车工程研究院智能底盘开发高级专家余颖弘：部分搭载智能底盘的车型，刹车时系统能实时感知车身状态，提前调整悬架，抑制晃动，让减速更平 稳。在对开路面中，智能传感器可以提前识别路况，没等车轮打滑就主动调整，避免车辆跑偏。 记者昨天（24日）从中国汽车工程研究院获悉，行业内首批汽车智能底盘实测研究报告在重庆发布。 记者了解到，随着汽车智能化的快速发展，车辆的智能底盘愈加受到重点关注。这次中国汽车工程研究院选取10余款市场主流车型，设计了13类测试工况， 包括"弯道爆胎""十字路口过弯抗滑干扰""对开坡道起步"等场景，并设置了20多项关键指标进行了全面测评。 专家表示，智能底盘的性能不断提升，将能更好地保障驾乘安全性，其中的关键硬件配置和智能软件的协同应用，是提高这一智能化零部件安全性的重要因 素。 中国汽车工程研究院底盘研究中心主任唐俊：下一步，我们将继续关注智能驾驶与智能底盘功能融合发展，丰富既有体系的评价维度，创新测试方法与工 具，通过加强协同合作与标准体系更新，推动行业在硬件升级与软件创新上双向发力。 （文章来源：央视新闻） ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为全球汽车外饰与车身结构部件领先企业，电池盒业务已成为第一大收入来源并驱动业绩高增，同时积极布局人形机器人、液冷、低空经济等新兴赛道，打开了长期成长空间 [1][2][3] 公司概况与业务布局 - 公司是全球最大的电池盒和车身结构件供应商，深耕行业三十余年，核心业务涵盖金属饰条、塑件、铝件及新能源汽车电池盒四大产品线 [1][14] - 作为全球化供应商，业务遍及3大洲14个国家，拥有77家工厂和办事处，服务宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家国内外头部车企 [1][29] - 海外收入占比从2021年的41%显著提升至2025H1的65%，全球化战略推进效果显著 [1] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为23,147百万元人民币，同比增长12.8%；归母净利润为2,319百万元人民币，同比增长21.9% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.13亿元、34.43亿元、40.73亿元，同比增长21%、22%、18% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为26,349百万元、31,276百万元、36,503百万元 [5] - 当前市值对应2025-2027年预测PE分别为13倍、11倍、9倍 [3][5] - 2025H1营业收入达122.87亿元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为12.77亿元，同比增长19.58% [37] - 2024年毛利率为28.94%，净利率为10.26%；2025H1毛利率/净利率分别为28.27%/10.74% [41] - 资产负债率从2023年的49%下降至2025H1的44%，负债水平健康 [51][53] 传统业务：外饰件稳健发展 - **金属饰条**：产品品类丰富，2020-2024年营收从46.73亿元增长至54.88亿元，CAGR为4.1%；2025H1营收26.6亿元，毛利率维持在28%以上 [82] - **塑件产品**：包括格栅总成、扰流板总成等，正向智能外饰转型；2020-2024年营收从37亿元增长至58.65亿元，CAGR为12.21%；2025H1营收28.67亿元，毛利率达26.13% [88][90] - **铝件产品**：受益于汽车轻量化趋势，2020-2024年营收从31.12亿元增长至49.17亿元，CAGR为12.12%；2025H1营收24.69亿元，毛利率维持在30%以上 [94][95] 增长引擎：电池盒与结构件业务 - 电池盒业务是重点发展方向，2025H1营收占比达27%，跃升为第一大收入来源 [1][44] - 2020-2024年电池盒业务营收CAGR高达173%，发展迅猛 [2] - 已构建全球化供应体系，塞尔维亚、法国、波兰等工厂相继量产 [2] - 业务从电池盒延伸至前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品，逐步实现电池盒及车身底盘结构一体化，推动单车配套价值量大幅提升 [2] 新兴赛道：第二增长曲线 - **人形机器人**：与智元机器人签订战略合作协议，联合开发关节模组、电子皮肤等部件，已完成小批量交样并搭建示范产线 [3] - **AI服务器液冷**：获得台湾头部厂商订单，切入全球半导体企业供应链，与福曼科技合资建厂，预计2025年底具备大批量生产能力 [3] - **低空经济**：与亿航智能合作开发eVTOL机体及旋翼系统，已获量产订单 [3] - **无线充电**：与西门子联合研发布局电动车无线充电系统 [3] - 新兴业务与主业技术协同性强，商业化进展持续落地 [3] 行业趋势与公司优势 - **汽车轻量化**：新能源汽车渗透率提升推动轻量化需求，铝合金是首选材料，公司铝件产品直接受益 [62][66] - **汽车智能化**：智能驾驶需求推动外饰件与感知硬件（如毫米波雷达）集成，公司积极开发智能外饰产品，已获华为、丰田等客户 [2][74] - **客户与研发**：客户资源优质且结构均衡，研发支出持续增长，2024年达14.49亿元，占营收比重6.26% [33][48][49]

公司战略与业务布局 - 公司围绕汽车智能化和轻量化两大方向进行业务布局 [2] - 公司致力于为客户提供更全面、更高效、更高性价比的产品和服务 [2] 客户合作与项目进展 - 公司不断深化与众多国内外客户的合作关系 [2] - 公司与客户的合作项目不断增加 [2] - 公司产品配套的车型不断丰富 [2]

交易核心信息 - 哈曼集团与采埃孚集团达成最终协议，收购采埃孚的高级驾驶辅助系统业务，交易估值达15亿欧元（约合人民币124亿元）[2] - 交易需经相关监管机构审批，预计将在2026年下半年完成[2] - 哈曼集团是三星电子的全资子公司[2] 交易标的详情 - 采埃孚出售的ADAS业务包括计算解决方案、智能摄像头、雷达技术、ADAS软件功能等核心板块[5] - 底盘电子元件和用于主动安全技术的电子元件业务仍保留在采埃孚，用于继续推进商用车领域的相关业务[5] - 交易涉及采埃孚ADAS事业部约3750名员工，这些员工将随资产一并转入哈曼国际[6] - 截至2025年，采埃孚ADAS事业部在全球拥有员工约6465人[6] 被出售业务的经营状况 - ADAS事业部是采埃孚体系内少数仍处于盈利的部门，2024年销售额达28.19亿欧元，同比增长4.4%[7] - 在智能摄像头细分领域，采埃孚全球市场份额约为30%，累计出货量超过7500万台[7] 收购方哈曼与三星的战略意图 - 哈曼国际是高端音频与车载娱乐系统供应商，旗下品牌包括哈曼卡顿、JBL等，其年销售额的65%与汽车相关[7] - 三星电子于2017年以80亿美元收购哈曼国际，是其有史以来最大并购交易[8] - 此次收购使三星/哈曼补上了车辆外部感知能力的空白，获得了欧洲Tier-1级别的量产摄像头、雷达、域控制器和算法团队[8][10] - 哈曼借此跃升为“具备完整L2+硬件+软件”的供应商，并正式切入驾驶辅助系统与中央计算平台市场[10] - 哈曼汽车事业部总裁表示，行业处于转折点，安全、智能和座舱体验需通过统一计算架构融合，此次收购将解锁跨域体验[10] 出售方采埃孚的财务与战略动机 - 截至2025上半年，采埃孚背负约106亿欧元的巨额债务，集团利润基本用于偿债[4] - 2024年，采埃孚调整前息税前利润仅2.1亿欧元，但需支付8.1亿欧元利息，叠加重组计提等影响，税后净亏损达10.2亿欧元，负债攀升至105亿欧元[11] - 2025年上半年营收下滑10%，息税前利润同比暴跌42%至3.67亿欧元，息税前利润率从2.9%降至1.9%[11] - 净负债较2024年底增加1.5亿欧元，达106亿欧元，总负债为150亿欧元，杠杆率高达3.15[11] - 出售ADAS业务所获资金将主要用于偿还集团巨额债务[4][11] - 此次出售是采埃孚在战略收缩下进行的结构性出清[4] 采埃孚债务危机的根源 - 债务危机核心源于过去两次大规模并购：2015年以129亿美元收购天合汽车集团，2019年以超过70亿美元收购威伯科[15] - 2014至2024年间，采埃孚净负债从2.79亿欧元爆炸式增长至105亿欧元，平均年利息支出高达5.75亿欧元[17] - 高额利息支出导致公司缺乏资金投资于未来产品[17] - 天合业务仅在前三年“增收不增利”，威伯科因疫情与电动化节奏错位，至今仍未收回成本[17] 采埃孚的其他重组举措与困境 - 采埃孚过去一直在裁员及拆分剥离非核心业务，例如2023年将底盘模块业务部门车桥组装业务50%股份以5亿欧元出售给富士康[17] - 2024年，采埃孚剥离被动安全事业部使其成为独立公司，后续计划出售或独立上市[17] - 采埃孚曾计划拆分其核心的电动化动力总成事业部，引发上万人示威游行，后承诺不剥离该部门，但将裁减约7600个工作岗位[20][22] - 其已独立运作的安全气囊和安全带部门（ZF Lifetec）目前尚未找到感兴趣的买家[22] 行业背景 - 采埃孚的处境反映出德国汽车供应商在应对电动汽车转型速度放缓时的困境[22] - 德国汽车行业今年已裁员近5万人，其中供应商是萎缩速度最快的部门[22] - 去年德国汽车公司的破产数量已创下2010年以来的历史新高[22]

贵金属与地缘政治 - 国际黄金和白银期货价格双双创下历史新高，但瑞穗证券认为，因圣诞节假日缩短的本周交易时段内，地缘局势可能不足以支撑价格维持在纪录高位 [1] - 美国扣押委内瑞拉油轮事件给地缘政治格局注入了新的不确定性，但指望委内瑞拉避险资金流将黄金推至更高水平可能有些过度乐观 [1] 外汇市场与日元 - 三菱日联指出，日本当局若试图通过外汇干预支撑日元，除非政府同步妥善管控财政政策风险，否则干预行动很可能难以奏效 [1] - 日本政府预计将于本周五通过2026财年预算案，投资者担忧该预算可能包含超出常规的部门支出规模，或引发日本国债价格下跌并加剧日元贬值压力 [1] 美元与货币政策 - 三菱日联认为美元在2026年可能继续贬值，但跌幅将较今年更为温和，预计美元指数将下跌约5% [1] - 推动美元走弱的主要因素在于货币政策分化：美联储有望在2026年再实施三至四次降息，而欧洲央行则可能维持利率不变 [1] 法国财政预算 - 由于法国议会未能通过2026年预算提案，政府将无法实现将财政赤字率降至5%以下的目标 [2] - 即便各方在2026年初达成妥协，财政赤字也几乎不可能降至5%以下，替代方案仍将导致约5.3%的赤字水平 [2] 原油市场 - 原油期货在亚洲早盘交易时段小幅下跌，但由于美国与委内瑞拉之间持续的紧张局势，跌幅可能有限 [2] - 市场存在供应方面的担忧，美国海军继续拦截委内瑞拉油轮以切断该国政府的收入来源 [2] 汽车智能化 - 工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步 [3] - 看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [3] 液冷数据中心市场 - 在AI服务器功耗和芯片功率大幅提升的背景下，液冷方案正逐步成为数据中心节能降耗的主流技术路径 [4][5] - 预测随着液冷加速渗透叠加技术升级ASP提升，2027年全球液冷市场空间将达到218亿美元 [4][5] - 当前液冷产业链以台系厂商为主，随着芯片厂商逐步参与液冷供应链选择，国产厂商迎来重大机遇 [4][5] - 海外“缺电”成为AI数据中心建设的重要瓶颈，液冷方案在PUE上存在明显优势，能缓解“缺电”问题并带来更好的经济效益 [10] - 展望2026年，谷歌、亚马逊等ASIC客户产品进入量产阶段，将加速液冷行业需求 [11] A股市场与春季躁动 - 随着海外货币政策等不确定性因素落地，A股面临的外部环境趋于平稳，市场正进入布局“春季躁动”的关键窗口 [6] - 关注方向包括科技成长（AI、商业航天、机器人）、顺周期/价值（工业金属、化工、非银金融）以及高股息 [6] - 建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局，行业层面推荐贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产 [8] 电力市场与储能 - 2026年电力市场化改革进一步深化，用户侧分时电价将与现货市场交易结果挂钩，工商业储能盈利模式受到影响 [7] - 电力系统容量短缺问题仍然显著，已经临近容量不足矛盾加速爆发时点，有望支撑储能长期发展 [7] 轮胎行业与欧盟关税 - 欧盟委员会决定暂不实施对我国半钢胎的反倾销初裁，但终裁预计仍将按计划于2026年7月实施 [9] - 欧盟追溯征税风险犹存，具备充裕海外产能的头部企业将持续承接欧盟订单，实现全球扩张 [9]