报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩表现优异，营收和净利润均创历史新高，各业务板块亮点突出，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%；汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；公司维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo [9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；25Q1手机ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润至396/534/659亿元，2025年5月29日收盘对应2025 - 2027年PE分别为32/23/19倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据，如2027E营业总收入7267.20亿元，归母净利润659.42亿元等 [10]

业绩表现 - 2025Q1实现收入1112.93亿，同比增长47.4% [1] - 经调整后利润106.75亿，同比增长64.5% [1] - 手机xAIOT分部毛利率22.8%，环比提升2.2pct [1] - 手机xAIOT分部营业费用率11.4%，环比下降1.8pct [1] 手机业务 - 2025Q1手机收入506.12亿，同比增长8.9% [2] - 中国大陆出货量1330万部，同比增长40%，市场份额18.8% [2] - 平均ASP 1210.6元，同比增长5.8% [2] - 互联网收入91亿，同比增长12.8% [2] IoT业务 - 2025Q1 IoT收入323.4亿，同比增长58.7% [2] - 智能大家电收入同比增长113.8%，平板收入增长72.7%，可穿戴收入增长56.5% [2] - IoT毛利率25.2%，环比提升4.7pct [2] - 平板出货量同比增长56.1%，首次跻身全球前三 [2] 智能汽车及创新业务 - 2025Q1收入185.8亿，毛利率23.2%，环比提升2.8pct [1] - 经营亏损5亿，亏损幅度收窄 [1] - 汽车交付量7.6万台，ASP提升至23.8万元 [3] - 收入占比提升至16.7% [3] 战略与展望 - 高端化战略逐步向平板等品类拓展 [2] - 重点关注Yu7销量及二期工厂产能爬坡 [3] - 全链路优势包括生态链技术积累、AI投入、供应链管理等 [3] - 中长期战略聚焦硬核科技、高端化、全球化 [3] 估值与预测 - 预计2025-2027年收入5015/6344/7332亿 [4] - 手机xAIOT业务给予25倍PE，汽车业务给予3倍PS [4] - 2025年估值14404.8亿港元，2026年估值18389.3亿港元 [4]

中国卫浴市场发展趋势 - 高端化、康体功能、个性设计和可持续转型是当前高端卫浴市场的四大趋势 [1][3] - 中国市场因庞大体量、多元需求和创新活力成为最具引领性和竞争挑战的市场之一 [1][4] - 中国陶瓷卫浴行业市场规模已超过2200亿元人民币 [4] 中国市场的重要性 - 中国市场是唯宝仅次于德国的全球第二大海外市场 [1][4] - 中国拥有完善的科技基础设施和高度接受新技术的消费者 [2] - 中国本土品牌在物联网和机械解决方案方面实力强劲，正在引领全球发展 [5] 唯宝的中国市场策略 - 在上海组建研发团队，转移研发技术能力至亚洲，加强本土化设计 [1] - 针对中国高净值人群需求，加大智能马桶、智能淋浴等新兴品类的研发投入 [1][6] - 通过收购Ideal Standard扩大国际布局，减少对单一市场的依赖 [7] 产品开发与创新 - 唯宝在上海建立研发中心，专门开发智能座厕和定制化产品 [6] - 淋浴区创新空间大，智能照明系统和多重传感装置成为设计关键要素 [12] - 浴缸产品线重新定位为"品质生活空间"，契合消费者追求身心健康的趋势 [12] 竞争策略与差异化 - 聚焦高端市场，短期内不在中国市场引进Ideal Standard品牌 [9] - 与本土工程合作伙伴携手，真正满足中国消费者需求 [10] - 通过建筑师和设计师的专业洞见，提升地产项目的整体价值 [11] 未来布局方向 - 优先投资产品开发，适应亚洲市场特别是中国的快速发展速度 [14] - 中国卫浴行业的产品开发需求和迭代周期不同于欧洲市场 [15] - 中东市场需求仍以传统产品为主，与中国市场形成对比 [15]

中国家电行业2024年财报表现 - 美的2024年营收4091亿元，同比增长9.5%，是唯一营收超4000亿的企业[3] - 海尔和TCL营收均接近3000亿元，海信营收1513亿同比增长8.7%[4] - 五大家电巨头中仅格力营收下滑7.31%，其余四家增长均超7%[6] 行业增长趋势 - 白电市场增速趋缓，黑电高端化与智能化成为增长引擎[7] - 海外市场贡献率显著提升，企业普遍采用OBM自有品牌战略[7] - 2024年中国家电全品类零售额9071亿，同比增长6.4%[9] 美的全球化与高端化战略 - 2024年海外营收占比突破40%，规模超200亿美元[12] - OBM自有品牌业务占智能家居海外收入40%[12] - 双高端品牌COLMO+东芝零售额同比增长超20%[11] - 全球44个生产基地中23个位于海外，本地化交付周期缩短20%[13][14] 海尔并购整合与高端布局 - 卡萨帝品牌连续8年稳居高端家电TOP1，部分产品单价达行业2倍[16] - 通过并购形成七大品牌集群，北美市场80%产品本地生产[15][18] - 三翼鸟场景品牌2024年前三季度零售额86亿，同比增长10%[21] TCL与海信的大屏战略 - TCL 2025年Q1全球电视出货量651万台，75吋以上产品增长100.5%[23] - 海信视像海外LED业务规模同比增长196%，98吋产品增长399%[26] - 两家公司均通过体育营销提升品牌影响力[27] 中国家电全球竞争力 - 2023年中国白电产能占全球65.5%，核心部件压缩机占95%[30] - 海尔大型家电零售量全球第一，海信激光电视份额65.8%[30] - 2024年前三季度对拉美出口增长33.5%，非洲增长14%[29]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：古越龙山 - 行业：黄酒行业 纪要提到的核心观点和论据 古越龙山发展战略 - **高端化**：推出国酿 1,959 系列（600 - 2000 元），通过“悦酒行天下”“百城共品古越龙山”活动推广，目标稳固高端市场，全国高端消费者需求增加，如清玉售价 600 元接受度高 [2][3][5][29] - **年轻化**：推出快迪 3 系列、气泡咖啡黄酒等产品，通过直播推广，但因年轻消费者价格敏感、粘性不强宣传少，通过品鉴馆和慢酒馆吸引年轻消费者 [2][3][4][5][17][20] - **产品结构布局**：高端为国酿 1,959 系列；中高端培育天纯系列和青花醉十年等 50 - 100 元腰部产品；基础盘为 10 - 30 元产品 [3][4] - **提价策略**：采取小步快跑式温和提价，频次增加、涨幅较小，因黄酒文化背景和消费者粘性，提价对销量影响有限，销量每年增长 [2][11] 古越龙山生产与成本 - **产能转换**：2025 年进行新老产能转换，通过产业园区一期建设降低人员和物流损耗，保持 25%手工酿造产能保留黄酒文化，计划完成 4 亿元拆迁优化生产布局 [2][4][6][7] - **成本优化**：产业园区一期建设和厂区拆迁预计降低生产成本和管理成本 [6][7][22][30] 古越龙山市场与销售 - **市场目标**：2025 年酒类增长目标 6%左右，基于行业高端化年轻化、国际低度酒主流、政策关注及自身产品推广等因素 [3] - **新品规划**：2025 年重点推出青花醉十年和天存系列，夏季推出黄酒啤酒、冰镇黄酒、气泡黄酒咖啡和无酒精饮品，在 618 和七月九号节推广 [9][10] - **市场空间**：当前黄酒消费占比低，未来市场空间包容，可通过推广扩大消费群体，市场规模可能达上万亿 [12][13] 黄酒行业情况 - **市场结构**：高端黄酒占 16% - 20%，中低端（10 - 30 元）占 45% - 50%，腰部产品占 20%左右，预计 2025 年各价格带稳定增长 [2][8] - **行业竞争**：头部企业逐渐集中，绍兴市成立专班维护秩序和质量，提升行业集中度 [16] - **政府政策**：绍兴政府 2024 年 9 月起出台 1.0 版政策，包括税收优惠、销售奖励等，重点是建立统一秩序和品质标准 [22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红与股份**：2025 年 6 月 4 日预计每 10 股送 8 毛，大股东增持 1.5 亿元股份，计划回购 2 - 3 亿元股份用于持股激励 [3][27][28] - **浙江市场**：浙江是最大黄酒消费市场，某企业浙江销售占 60%，占有率约 30%，消费场景丰富 [3][18][19] - **产业园发展**：2024 年酿造生产线贯通，2025 年 8 月灌装线贯通，通过中央物流中心实现园区一体化管理 [22] - **政府考核**：国资委对国有企业考核涉及销售利润、应收账款等多方面 [24] - **人员调整**：计划增加销售人员，将部分富余人员转岗至销售岗位 [26]

行业整体表现 - 2024年江苏阀门行业实现工业总产值484.0106亿元，同比增长2.60%，工业销售产值453.5387亿元，同比增长3.7%，利税总额53.4916亿元，同比增长12.4%，行业增速放缓但保持稳定增长 [1] - 行业面临全球经济增长疲软、国内部分下游领域投资放缓、原材料价格高位运行三重压力，增速较上年放缓至2.60%，正处于从"量增"转向"质升"的结构调整关键期 [1] - 同质化竞争、技术人才缺口及成本压力仍是企业突围的主要障碍，但高端化、智能化升级为企业打开新增长空间 [1] 企业分化与高端化转型 - 龙头企业苏州纽威阀门通过布局深海阀门、LNG船用阀门等高端产品，2024年工业产值、销售、利润分别增长11.3%、18.4%、77.8%，显著提升行业效益 [2] - 行业前三甲企业出现明显分化，部分头部企业产值下滑，利税下滑超30%，主要因产业线调整、海外市场波动及供应链重组导致新能源领域客户账期拉长 [2] - 高端阀门（如超低温阀LNG、核电阀）占比不断提升，企业通过全球化发展、智能化升级及政策红利（如出口退税、研发加计扣除）增厚利润空间 [2] 未来展望与战略方向 - 预计2025年江苏省阀门工业总产值、销售产值增速将稳定在3%~5%，利税效益增长至5%~6% [3] - 未来重点研发领域包括氢能阀门、深海阀门、新能源阀门、数字化智能阀门，推广轻量化设计、再制造技术降低碳足迹 [3] - 国际市场开拓将聚焦东南亚、中东、非洲等新兴市场，同时主导或参与国际标准制定，目标形成3~5家具有国际竞争力的龙头企业 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，12 个月目标价为 73.23 港元 [3][7] 报告的核心观点 - 小米 2025Q1 业绩再创新高，经营效率提升，产品力增强，各业务板块表现良好，后续关注中长期战略兑现拉动估值提升 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1 收入 1112.93 亿，同增 47.4%；经调整后利润 106.75 亿，同增 64.5% [1] 各业务板块情况 手机业务 - 2025Q1 收入 506.12 亿，同增 8.9%；出货量 4180 万台，同增 2.7%；中国大陆出货量 1330 万部，同增 40%，市场份额 18.8% 重回第一；ASP 为 1210.6 元，同增 5.8%；推动互联网收入达 91 亿，同增 12.8% [2] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323.4 亿，同增 58.7%；毛利率提升至 25.2%，环比提升 4.7pct；平板出货量同增 56.1% 跻身全球前三 [2] 智能汽车及 AI 等创新业务 - 2025Q1 收入 185.8 亿，毛利率 23.2%，环比提升 2.8pct；经营开支 48 亿，经营亏损 5 亿，亏损幅度缩窄；交付量 7.6 万台，ASP 提升至 23.8 万元，收入占比 16.7% [1][3] 投资建议及估值 - 预计 2025 - 2027 年收入为 5015/6344/7332 亿；手机 xAIOT 分部采用 PE 估值法，给予 25 倍 PE；汽车分部采用 PS 估值法，给予 3 倍 PS；2025 估值 14404.8 亿港元，2026 年估值 18389.3 亿港元 [7] 财务预测 - 主营收入、净利润等指标在 2023 - 2027 年有相应增长及变化；各业务收入预测也呈现不同增速 [8][9]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入、经调整净利润、毛利率均创单季度历史新高 [2] - 单季营收连续2个季度突破千亿，连续6个季度保持增长 [4] - 经调整净利润首次突破百亿元大关 [4] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部总收入为186亿元，其中智能电动汽车收入181亿元，其他相关业务收入5亿元 [9] - 智能电动汽车及AI等创新业务毛利率达23.2%，经营亏损5亿元，较2024年第四季度的10亿元亏损收窄 [9] 智能手机业务 - 第一季度智能手机收入506亿元，同比增长8.9% [5] - 全球智能手机出货量4180万台，同比增长3.0% [5] - 全球市场份额第三，中国区份额达18.8%，同比提升4.7个百分点 [5] - 全球智能手机ASP达1210.6元，创历史新高，同比增长5.8% [7] - 中国大陆高端智能手机出货量占比25%，同比提升3.3个百分点，4000元及以上价位段市占率9.6%，同比提升2.9个百分点 [7] - 高端旗舰小米15 Ultra首销月销量同比增长超90% [7] IoT与互联网服务 - IoT与生活消费产品业务收入323亿元，连续两个季度超300亿元，同比增长58.7% [8] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率达76.9% [8] 汽车业务 - 第一季度SU7系列交付新车75869辆，累计交付量超25.8万辆 [9] - SU7 Ultra定价52.99万起，发布3天大定超1.9万台，锁单1万台 [11] - 首款SUV YU7将于7月上市，预计售价高于SU7 [11] - 公司表示SU7产能不足，交付周期长，无需降价促销 [11] - SU7在新势力车型销量TOP40中排名第一，但在新能源车型销量TOP40中排名第五 [12] 研发投入与成果 - 第一季度研发投入67亿元，同比增长30.1%，预计全年研发投入300亿元 [13] - 研发人员总数扩至21731人，创历史新高 [15] - 未来五年将投入2000亿元研发费用 [15] - 推出首款自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1，集成10核CPU和16核GPU [15] - 推出首款4G手表芯片玄戒T1，集成自研4G基带 [16] - 公司澄清玄戒O1并非Arm定制，未采用Arm CSS服务 [16]

纪要涉及的公司 小米集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47.4%；单季度经调整利润首次突破100亿元，达107亿元，同比增长64%；毛利率22.8%，创历史新高，同比增长0.5个百分点[3] - 智能手机业务收入506亿元，占总收入45.5%，同比增长9%；全球出货量4180万台，市场份额14.1%，稳居全球前三；中国大陆出货量排名重返第一，市场份额达18.8%，同比提高4.7个百分点；高端手机出货量占比提升至25%[2][10] - IoT及生活消费产品收入323亿元，同比增长59%；大家电业务收入同比翻倍增长，空调、冰箱、洗衣机等产品出货量均实现65%以上高速增长[2] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%；中国大陆互联网收入创历史新高，广告收入66亿元，同比增长19.7%[3][12] - AI及创新业务收入186亿元，其中智能电动汽车销售收入181亿元，综合毛利率达23.2%[3][13] 2. **硬核科技成果** - AI方面，小米大模型Code团队发布首个为推理而生的大模型小米IM，参数规模为7B，在数学推理和代码竞赛公开测评集上表现优异[5] - 芯片方面，发布首款自主研发设计的3纳米旗舰手机SoC芯片玄界O1，采用第二代3纳米工艺制成，有191亿个晶体管，性能全球领先；还推出长续航4G手机芯片玄界7，是基带技术重要突破[5] 3. **汽车业务发展** - 2025年第一季度交付796万台新车，苏7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，是20万元以上价格段销量冠军[2][7] - 小米17定位豪华高性能SUV，全系标配多项先进配置，通过多项安全测试，将于7月正式上市[7] - 一季度汽车业务毛利率超过23%，得益于产品力、规模经济和高效渠道[2] 4. **研发投入计划** - 2026 - 2030年投入2000亿元用于研发，重点发展AI和芯片等底层核心技术[2][8] - 过去四年累计投入135亿人民币用于芯片研发，团队规模超2500人；自2021年以来的小十年间，计划至少投资500亿人民币于大芯片项目[8] 5. **渠道拓展举措** - 2025年第一季度，中国大陆地区新增超1000家小米之家，总数达16000家；新增235家汽车销售门店[3][9] - 一季度，中国大陆线下渠道智能手机占有率提升至12.1%，同比提高3.2个百分点[3] 6. **各业务板块亮点** - 智能手机：全球出货量连续7个季度同比增长，手机ASP达1211元，同比增长5.8%，创历史新高[10] - IoT业务：2025年第一季度收入与利润双重突破，收入323亿元，同比增长55%；毛利率25.2%，同比大幅提升5.4个百分点；全球月活数达17.19亿，同比增长9.2%；中国大陆月活数达1.8亿，同比增长13%[11] - 互联网服务：毛利率持续优化，本季度达76.9%，同比增长2.7%；广告业务带动增长，本季度广告收入66亿元，同比增长19.7%[12] - AI及创新业务：本季度经营亏损继续收窄，为5亿元；小米SU7系列总计交付15860台奔驰新车，平均单价238000元[13] 7. **应对策略与规划** - 手机业务：适当放缓对销量要求，更关注产品结构改善；在西欧区聚焦中高端机型；在非洲采用规模优先策略，目标占有率达20%以上；2025年目标出货量接近1.8亿[21] - 汽车业务：通过技术发布和策略调整确保预期与初期销量，避免降价促销；利用产品力、规模经济和高效渠道提升毛利率[22] - 高端化发展：继续加大投入，提升品牌竞争力和市场份额；在AI手机领域推进高端化战略，提升超级小爱的功能，融合AI与操作系统；提升6000元以上手机市场占有率[23][24] - 自研芯片：专注旗舰芯片研发与应用，中长期再考虑非旗舰系列；未来3 - 5年逐步应用于人车家生态系统[26] - IoT业务：根据市场情况调整价格策略应对618价格竞争；按既定战略推进，补齐能力以实现更好发展[26][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ESG进展与目标**：2025年4月连续第七年发布ESG报告；计划到2026年回收3.8万吨电子废弃物，已完成目标95%以上；设定供应商碳排放和绿电使用比例目标；入选工信部绿色供应链管理企业名单[15] 2. **家电行业策略**：认为家电行业存在问题，希望成为行业价值创造者和产业进步推动者；大家电业务高速增长刚起步，将建设新工厂、自研核心器件[16][17] 3. **国内外市场策略差异**：国内新零售更成熟，海外刚起步；竞争环境有差异，但用户需求本质相同，打法无太大区别[18] 4. **生产效率与盈利能力**：小米智能制造平台有共性，可提升不同品类生产效率；未来将走向全球；产品力强可保证竞价权和合理利润率[20][21] 5. **内存价格趋势**：二季度内存成本从下降转为上涨，不同类型内存价格变化不一；预计三四季度内存价格缓慢上涨，小米手机整体毛利率可控且平稳[31] 6. **海外市场情况**：印度市场有意控制量以降低风险；欧洲市场主动放弃部分极端产品供应，重点放中高端；非洲市场有很大增长空间，全球分八个大区实现本地化精细化经营[33][34]

榆林经开区招商引资成果 - 榆林经开区和榆林高新区签约项目引资额占榆林市总量的近7成 [1] - 园区落地2个千亿级项目、4个百亿级项目及一批精细化工项目 [2] - 累计落地项目125个 规划投资规模超5000亿元 已完成投资达1000亿元以上 [2] - 20余种化工产品年产能845万吨 [2] 榆林经开区产业发展规划 - 围绕现有产业建链补链强链 重点招引现代塑料、建材制造、纺织化纤等项目 [3] - 围绕煤基精细化工产业链 重点招引特种橡胶、功能性膜材料、电子级试剂等项目 [3] - 围绕动力和储能电池产业链 重点招引锂电池、电芯、隔膜等全产业链项目 [3] - 围绕化工新材料产业链 重点招引聚乙烯特种纤维等项目 [3] - 围绕高端装备制造产业链 重点招引化工特种设备等项目 [3] 榆林高新区招商引资成果 - 签约41个项目 引资额217.78亿元 [4] - 项目涵盖精细化工、新材料、新能源等领域 [4] 榆林高新区发展战略 - 构建"要素集聚、创新活跃、生态优良"的产业发展生态 [4] - 打造战略协同的"发展共同体" 布局绿色能源、低空经济等未来赛道 [4] - 打造创新共享的"生态共同体" 开放创新平台支持产学研合作 [4] - 打造价值共生的"命运共同体" 提供全周期企业服务 [4] - 重点推介PGA、聚丁烯-1新材料、全钒液流储能电池等29个项目 [5] 榆林高新区发展目标 - 打造"三化"发展示范园区 构建现代化产业体系 [5] - 推动科技创新和产业创新深度融合发展 [5]