公司目标与市场预期 - 公司设定的2026年服务器机柜出货量翻倍目标被分析师认为显得保守 [1] - 分析师认为公司已充分具备承接英伟达GB200/GB300服务器及未来产品迭代增长需求的能力 [1] 业务结构与盈利能力 - 公司以服务器为主导的多元化产品结构有助于缓解消费电子需求波动的影响 [1] - 尽管AI服务器组合占比提升，但凭借自有零部件供应体系与成本管控优势，公司仍可维持利润率稳定 [1] 投资评级与目标价 - 分析师对公司维持"买入"评级 [1] - 分析师将公司目标价从285新台币上调至320新台币 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为凯格精机 主要业务涉及精密印刷设备、点胶设备、半导体封装设备等[1] * 行业覆盖消费电子、AI服务器、汽车电子、半导体封装等[2] 核心观点与论据 订单与业绩展望 * 服务器订单饱满 富士康10月和11月订单节奏快且数量充足[2] * 苹果消费电子新增订单10月份显著增加 环比增长明显[4] * 公司在手订单和待交付生产任务繁重 四季度及明年一季度业绩预期乐观[2][4] * 公司订单能见度约一个季度 目前在手订单非常饱满[27] AI服务器业务 * AI服务器业务增长显著 今年增量主要来自服务器领域[6] * 富士康预计明年每月向英伟达交付1万台柜子 远高于目前的3,000多台[2][6] * OpenAI等公司明年将积极上线新服务器 带来新的增量[2][6] * 公司与富士康、天虹、华勤等ASIC服务器代工厂均有合作 其中华勤和富士康原有服务器中公司占比很高[6] 消费电子市场 * iPhone 17销售良好 客户为折叠屏做储备 订单积极 10月份开始趋势明显[2][8] * 在苹果相关产品中 公司基本为独供供应商[2][8] * 苹果大年技术变化不大时 无需全部更换锡膏印刷设备 现有三类设备只需部分更替即可满足需求[9] * 折叠屏产线需新建 预计对印刷机价值量有提升 对公司毛利净利影响较大[2][10] * 消费电子三类设备的价值量一般在五六十万元左右 10月份数据表现良好 环比有所提升[12] * 苹果新建下游产线的订单通常会集中在上半年（2025年）[11] 汽车电子领域 * 汽车电子领域实现从0到1的突破 正处于1到10的放量阶段[2][13] * 已在国内外多个客户中取得进展 包括大陆、博世、比亚迪、华为、小米等 市场份额提升明显[2][13] * 汽车电子主要使用二类产品 其价格接近三类产品 比海外竞争对手低百分之四五十[14] * 今年二类设备主要增量来自汽车电子、交换机和传统服务器[15] 点胶机业务 * 点胶机业务主要由老客户购买新产品 如工业互联、比亚迪、华为等 处于小批量到放量阶段[4][16] * 每年订单超过1,000万元 市场占比仍较低 预计未来3-5年内每年实现30%-50%的增长[4][16] * 点胶机下游应用包括消费电子、汽车电子和服务器等多个领域[17] * 点胶机平均售价约20万元 与轴心自控、日本武藏等竞争对手价差约为30%-40%[19] * 第三季度点胶机毛利率显著提升 因内部调整后型号收窄提高了集中度 生产效率提高[17] 半导体设备业务 * 半导体设备业务表现积极 特别是植球方面 预计今年半导体封装收入将实现接近一倍的增长[4][20] * 银浆印刷设备和直球印刷设备已经盈利 且毛利率较高 不低于传统激光印刷[4][21][23] * 银浆印刷设备应用于中芯国际、长电科技等 直球印刷设备在半导体封装企业和消费电子领域打样[21][22] * 碳化硅晶圆老化和测试分选设备处于量化测试阶段 预计明年上半年成熟[22] * 银浆印刷新市场规模约为4亿人民币 直球印刷新市场规模约为5至6亿人民币[23] 其他重要内容 产能与扩张计划 * 公司上半年已积极扩产 目前产能可支撑20亿元[27] * 计划在华东地区建立新的生产基地 正在推进海外扩产计划 在东南亚、墨西哥、印度以及欧美设有办事处[27] 舆情事件 * 公司近日发生一起突发事件 但当事人仍在正常履职 生产经营未受到影响[3] 市场空间与竞争 * 碳化硅相关设备主要竞争对手来自海外 国内有长川科技等玩家 但功能方向有所差异[25] * 苹果链条上的企业考虑自己做封装 是为了减少物理距离提高传输速度 以满足AI手机本地计算需求[26]

投资评级 - 报告对思瑞浦的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“四大市场全面增长，并购融合成效显著”，认为公司在四大应用市场全面布局，业绩同环比持续增长，并购整合效果明显 [4] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%；归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元 [4] - 单季度实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度增长，创上市以来季度收入新高 [4] - 单季度归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元 [4] 分市场业务表现 - 汽车市场受益于产品放量与规模收入客户增加，重点应用于三电、车身控制、激光雷达、照明等领域，收入同比、环比均实现高增长 [4] - 泛通信市场环比持续增长，光模块、基站、交换机及服务器等领域同比高增 [4] - 消费市场凭借产品放量及新市场突破，在移动电源、手表手环等市场业务增长较好，电池管理芯片份额持续提升 [4] - 子公司创芯微前三季度营收同比增长22.52%，单季度毛利率提升至40%以上 [4] - 工业市场在二季度高基数基础上环比继续增长，表现稳健 [4] 产品与技术进展 - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [5] - 在通用及AI服务器市场，公司多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货 [5] - 公司紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、服务器领域的资源投入，提升光模块等业务收入占比 [5] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为21.1亿元，归母净利润为1.9亿元 [6] - 预计公司2026年营业收入为28.4亿元，归母净利润为3.4亿元 [6] - 预计公司2027年营业收入为34.9亿元，归母净利润为4.8亿元 [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为2.46元，2027年为3.48元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为163.46元，总股本为1.38亿股，流通股本为1.33亿股 [3] - 公司总市值为225亿元，流通市值为217亿元 [3] - 公司52周内最高价为186.47元，最低价为79.55元 [3] - 公司资产负债率为14.5%，市盈率为-108.97 [3] - 公司第一大股东为上海华芯创业投资合伙企业（有限合伙） [3]

公司与中兴通讯的合作关系 - 中兴通讯是公司重要战略客户 [1] - 公司于2025年再度荣获中兴通讯"最佳交付支持奖" [1] 当前产品供应情况 - 目前公司主要为中兴通讯供应5G基站收发信PCB主板 [1] - 同时供应服务器产品 [1] 未来合作与发展策略 - 公司计划通过持续优化服务体系和加强技术协同来加强与中兴通讯的合作 [1] - 公司将与客户共同应对行业变革 [1] - 公司将持续强化在高端通信和服务器PCB领域的技术积累与创新能力以把握市场机遇 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月13日锡价格表现活跃，沪锡主力合约昨日收盘价292,440，日涨幅1.48%；伦锡3M电子盘昨日收盘价37,405，日涨幅1.93% [1] - 锡相关期货、现货、产业链重要价格数据较前日有不同程度变动，如沪锡主力合约昨日成交124,419，较前日增加74,980；SMM 1锡锭价格昨日为282,800，较前日上涨1,500 [1] - 锡趋势强度为1，处于中性偏强状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价292,440，日涨幅1.48%，成交124,419，较前日增加74,980，持仓40,779，较前日增加4,387；伦锡3M电子盘昨日收盘价37,405，日涨幅1.93%，成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53 [1] - 库存方面，沪锡昨日期货库存5,446，较前日减少136；伦锡昨日期货库存3,055，较前日增加40，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [1] - 现货及价差方面，SMM 1锡锭价格昨日为282,800，较前日上涨1,500；长江有色1锡平均价昨日为292,400，较前日上涨4,300；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日为85，较前日上涨52；近月合约对连一合约价差昨日为95,390，与前日持平；现货对期货主力价差昨日为4,220，较前日增加2,680 [1] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格昨日为270,800，较前日上涨1,500；60%锡精矿(广西)价格昨日为274,800，较前日上涨1,500；63A焊锡条昨日价格为191,250，较前日上涨1,000；60A焊锡条昨日价格为183,250，较前日上涨1,000 [1] 宏观及行业新闻 - 美国白宫称停摆结束后10月通胀和就业报告或不会发布 [2] - 美联储再现人事变动，主张"12月不降息"的亚特兰大联储主席明年2月退休 [2] - 美国财长贝森特将根据投资者的需求变化而逐步改变国债发行结构，并在可行范围内提供前瞻性指引 [2] - 美国最高法院将对美联储理事库克案件进行庭辩，定在1月21日 [2] - OPEC下调全球石油需求预估，Q3由"供不应求"转为"供过于求"，油价重挫4% [2] - 中国证监会副主席李明表示要坚决防止市场大起大落、急涨急跌 [2] - AI服务器需求强劲，鸿海Q3净利润同比增长17%超预期，营收增长11% [2] - 美国第一家，Alphabet旗下Waymo将供应高速公路无人驾驶出租车 [3] 趋势强度 - 锡趋势强度为1，强弱程度分类中处于中性偏强状态，取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

高盛对闪迪的目标价调整 - 高盛将闪迪目标价从140美元大幅上调至280美元，评级维持买入 [1] - 目标价翻倍基于对“正常化每股收益”从7.80美元提升至14.00美元，以及估值倍数从18倍调整至20倍 [7] 闪迪2025年第三季度财报及第四季度指引 - 2025年第三季度营收23.1亿美元，毛利率29.9%，Non-GAAP每股收益1.22美元，均超出市场预期 [3] - 2025年第四季度营收指引中值为26.0亿美元，毛利率指引中值高达42.0%，Non-GAAP每股收益指引中值为3.20美元 [3] - 毛利率提升主要受更高产品定价驱动，以及产品组合向企业级SSD等高毛利方向倾斜 [7] NAND存储行业供需与价格动态 - AI服务器对高端内存（如DDR5和HBM）需求猛增，导致消费级NAND和DDR4产能被挤压，供应持续紧张 [5] - 11月NAND合约价上调50%，DRAM价格同比上涨171.8% [5] - 三星和SK海力士等主要厂商仅能满足约70%的订单需求 [5] - 高盛认为NAND供不应求的局面将延续至2026年，赋予厂商更强的定价能力 [3] 高盛对闪迪未来盈利预测的上调 - 大幅上调未来几年每股收益预测：2025年从2.88美元上调至4.86美元，2026年从10.35美元上调至19.00美元，2027年从12.57美元上调至23.25美元 [7] - 高盛对盈利基准进行了根本性重设，认为市场可能尚未完全消化此轮行业超级周期 [9] 行业前景与风险因素 - 若竞争对手维持供应纪律，NAND价格上涨趋势有望延续，从而支撑闪迪的利润率 [7] - 行业面临潜在风险是厂商可能扩产导致价格回落，或需求端出现拐点，但高盛报告对此持乐观预期 [9]

公司客户与市场地位 - 公司已与包括联想在内的多家行业头部客户建立了长期稳定的合作关系 [1] - 合作关系是经过多年市场开拓的结果 [1] 存储领域未来发展规划 - 公司下一步在存储领域的重要方向是基于AI服务器的存储产品开发与解决方案规划 [1] - 具体经营情况将在后续定期报告及相关公告中披露 [1]

行业价格动态 - 存储芯片价格出现显著上涨，已传导至消费市场 [1] - 存储龙头企业闪迪的部分NAND闪存产品价格上涨50% [1] - 三大存储原厂（三星电子、SK海力士、美光）已暂停DDR5内存报价，其现货价格飙升25% [1] - 记者走访广州多家摄影店铺，发现部分存储产品确已涨价 [1] 行业周期与需求驱动 - 存储行业已进入新一轮上行周期 [1] - 服务器需求回暖叠加AI服务器放量，将持续推动价格上涨 [1]

项目进展 - 宁夏项目一期目前处于试生产许可申请阶段 [1] - 一期项目核心价值是为新工艺参数调试和运营链路优化提供实践支撑 [1] - 宁夏二期项目将结合一期试生产运行情况、产能爬坡进展及市场实际需求进行优化 [1] 产能扩张策略 - 公司采用“一次规划、分批实施”的产能扩张策略 [1] - 扩张节奏将根据下游订单与行业景气度进行灵活调整 [1] - 策略目标是保障产能消化与市场需求相匹配 [1] 核心产品应用 - 公司核心产品应用于AI服务器和车载电子等场景 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月12日，中证半导体产业指数下跌1.17%，成分股中联动科技领涨6.16%，沪硅产业领跌5.37% [3] - 半导体产业ETF(159582)下跌1.44%，报价2.13元，近1周累计上涨1.94% [3] - 半导体产业ETF盘中换手率8.57%，成交额3629.13万元，近1周日均成交6841.08万元 [3] - 半导体产业ETF最新资金净流出327.96万元，但近10个交易日合计资金净流入4179.31万元 [4] 行业趋势与需求 - AI服务器功耗提升推动数据中心采用更高功率供电架构，需要进一步提高服务器供电系统效能和功率密度 [4] - 第三代半导体材料SiC/GaN因高击穿电场、高迁移率等特点，有望在AI数据中心大功率供电需求下得到更广泛的应用 [4] - 2025年第三季度全球半导体销售额达2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8%，续创季度新高 [4] 产业链与公司运营 - 国内半导体全产业链能力增强，华虹半导体第三季度产能利用率提升至109.5%，接近缺芯时期水平 [4] - SW半导体板块归母净利润同比增速显著高于收入增速，主要得益于毛利率持续改善 [4] - 中证半导体产业指数前十大权重股合计占比78.04%，包括中微公司、北方华创、寒武纪等公司 [6] 行业活动 - 第二十二届中国国际半导体博览会（IC China 2025）将于2025年11月23日至25日在北京举行，主题为“凝芯聚力·链动未来” [3]