行业与公司 * 行业为可控核聚变能及中子科学应用领域 [1] * 公司为一家国内领先的可控核聚变研究团队 [11] 核心观点与论据 **可控核聚变的优势** * 资源无限 燃料取自海水中的氘 一升海水中的30毫克氘可产生相当于300升汽油的能量 [4] * 低碳清洁 产物主要为中子和无害的氦 无碳排放 也不产生二氧化硫等污染物 [4] * 安全性高 反应可随时关闭 不会持续发热 [7] * 能量密度极高 百万千瓦级电站年耗燃料仅150公斤 每天仅需0.5公斤即可供给100万个家庭 [1][7] **可控核聚变研发进展与商业化前景** * 全球研究以热核聚变为主流 分为惯性约束 磁约束和磁惯性约束三大类 托卡马克 仿星器等炉型在积极探索中 [1][5] * 商业化预期普遍在2035年前后 美国已发布相关技术路线图 乐观估计2030年可实现聚变发电 [1][6][16] * 聚变产业链涉及磁体 电源 控制 测量诊断 材料等环节 实体电源 高温超导材料及测量诊断设备方面进展显著 [19] **投资动态与市场参与** * 全球六七十家私营聚变公司总投资额已超过100亿美元 仅2025年投资就超过四五十亿美元 [1][6] * 中国在2025年已成立至少4至5家公司 国资主导的中国巨变能源公司注册资本达150亿元 上海诺瓦聚变融资5亿元 [1][8] * 国家十五规划已将核聚变作为未来产业来打造 视其为未来经济新增长点 [8] **中子科学的应用与产业规模** * 中子在核技术应用广泛 可用于维持核裂变反应 探测 焚烧核废料 生产稀有同位素 工业无损检测和癌症治疗 [10] * 中国核技术应用产业（不含传统核能）规模已接近1万亿元 [10][11] * 硼中子俘获疗法（BNCT）利用中子精准杀死癌细胞 团队已在山东大学齐鲁医院建立装置进行临床试验 每年预计治疗约2000例病人 安庆也建设了BNCT治疗中心 [3][13][14] **与其他技术的协同** * 核聚变可为人工智能发展提供所需的大量电力 [9] * 人工智能技术可用于控制核聚变反应中的等离子体 例如英伟达CEO提到用AI进行可控核聚变的数字模拟 [9] 其他重要内容 **研究团队成果** * 团队自1986年起从事研究 建造了世界第一台氘氚聚变中子源 离子温度达400 KeV（40亿度） 攻克了抗辐照材料和超高温超导材料等关键挑战 [11] * 正在研制名为"长法位型"的新型融合装置 其融资额仅次于托克马克 [11] **小型裂变反应堆前景** * 小型裂变反应堆是热门方向 功率范围1-100兆瓦 换料周期长达30年 适用于偏远地区或特殊场景 灵活便捷且降低运行成本 [3][12] **供应链格局** * 美国自2019年起将中子源系统 中子管及相关软件列入贸易控制清单 限制出口 [18] * 中国在中子技术方面取得重大突破 能自主生产真空管等产品 性能不逊于国外 但在更大规模质子源加速器方面仍需进口 预计几年内可突破 [18] **聚变技术前期应用** * 聚变技术的一些应用已开始 如石油测井和成像检测等领域已验证其实用性 预计未来5年内会有显著进展 [16][17]

A股市场整体表现 - 上证指数下跌0.27%，沪深京三市下跌个股数量超过2600只 [1][2] - 主要指数普遍下跌，上证180指数下跌0.63%至10063.99点，上证380指数下跌0.66%至6486.21点 [3] - 深创100指数下跌0.94%至4946.63点，国证1000指数下跌0.69%至4904.25点 [3] - 红利指数逆势上涨0.49%至3111.95点 [3] 行业板块表现 - 贵金属、电池、半导体、PCB等方向跌幅居前 [1][2] - 锂电产业链大幅下挫，锂电电解液板块下跌4.98%，锂电正极下跌3.14%，锂电负极下跌3.15% [3] - 科技制造板块疲软，先进封装下跌2.95%，半导体材料下跌2.78%，电子元器件下跌1.43% [3] - 传统制造业表现不佳，玻璃纤维下跌2.83%，基本金属下跌1.61%，精细化工下跌2.22% [3] 可控核聚变概念股表现 - 可控核聚变概念反复活跃，浙富控股、海陆重工竞价涨停 [4] - 常辅股份上涨11.81%至39.00元，兰石重装上涨9.99%至9.58元 [5] - 上海电气上涨5.05%至9.78元，中核科技上涨4.75%至22.05元 [5] - 上涨动力来自中国科学院金属所成功制备"人造太阳"关键核心材料的利好消息 [4] 港股市场表现 - 香港恒生指数开盘上涨0.36%至25999.17点，恒生科技指数上涨0.48%至5936.28点 [1][6] - 汽车板块表现强势，蔚来-SW、小鹏汽车-W涨幅超过3% [1][6] - 零跑汽车、长城汽车、小米集团-W纷纷高开 [1][6] 商品期货市场 - 集运欧线主力合约大幅低开，下跌超过3%至1832.2点 [1][7] - 化工板块弱势，纯碱下跌1.38%至1216元，甲醇下跌2.45%至2148元 [1][7] - 能源板块相对强势，低硫燃料油上涨1.77%至3330元，原油上涨1.74%至467.4元 [1][7] - 燃油上涨1.45%至2791元，菜籽油上涨超过1% [1][6] 重要指数期货 - 富时中国A50指数期货盘初上涨0.28%，上一个交易日夜盘收涨0.19% [2][7] - 中证转债指数高开0.06%，航宇转债涨超7%，新化转债涨4.7% [5]

市场表现 - 浙富控股和海陆重工在竞价阶段涨停 [1] - 常辅股份股价上涨超过10% [1] - 兰石重装、天力复合、上海电气、久立特材、国机通用股价跟随上涨 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.02%，创业板指跌0.26% [1] - 可控核聚变板块表现活跃，存储芯片、培育钻石、CPO等板块跌幅居前 [1] 华泰证券后市观点 - 指数继续突破向上的概率较大，市场在10月底中美谈判后利空因素有望落地消化 [2] - 本轮牛市结构性突出，交易方向集中，后续行情更可能受交易结构风险扰动 [2] - “十五五”规划为未来五年指明方向，未来一段时间是政策密集期，相关事件驱动机会值得关注 [2] 华金证券后市观点 - 慢牛走势和科技主线不变，建议短期逢低配置科技成长和部分周期、核心资产等行业 [3] - 政策和产业趋势向上的行业包括通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金属、化工等 [3] - 受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的行业包括电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）等 [3] 东方证券后市观点 - 沪综指突破4000点后市场交易热度有所回落，各主要指数日内波动率有所加大 [4] - 市场各类主体在相对高位有所分歧，后续可能面临交易层面波动扰动，但不影响股指继续攀升 [4]

市场整体表现 - 上证指数低开3954.08点，下跌0.02% [4][5] - 深证成指低开13364.42点，下跌0.10% [4][5] - 创业板指低开3179.30点，下跌0.26% [4][5] - 恒生指数高开25999.17点，上涨0.36% [6][7] - 恒生科技指数高开5936.28点，上涨0.48% [6][7] 行业板块表现 - 算力硬件、锂电池、半导体、光伏、消费电子等题材走弱 [1][5] - 光热发电、核聚变、创新药、AI应用等概念股活跃 [1][5] - 存储芯片板块下挫，时空科技跌停，大为股份跌超6% [3] - 贵金属板块跌幅居前，湖南黄金、晓程科技等开跌超2% [3] - 可控核聚变板块走高，浙富控股、海陆重工涨停，常辅股份涨超10% [3] 重点公司及个股 - 比亚迪股价回落至100元下方，日内下跌1.30% [1] - 港股创新药概念股活跃，康龙化成、先声药业涨幅居前 [6] - 港股新能源车题材走强，小鹏汽车、蔚来上涨超3% [6] 宏观及市场动态 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [7] - 当日有3373亿元逆回购到期 [7] - 人民币对美元中间价报7.0867，较前一交易日调升13个基点 [7]

技术突破 - 成功制备出第二代高温超导带材核心材料哈氏合金C276金属基带 实现关键材料国产化突破[1] - 研究团队通过自主研发的纯净化制备技术 实现高纯净度C276合金的吨级工业化制备[2] - 攻克超薄超长基带加工技术难关 将合金轧制成厚度仅0.046毫米 宽度12毫米 长度超2000米的带状材料 表面粗糙度小于20纳米[2] 材料性能 - 金属基带作为缓冲层和超导层生长的衬底 为超导带材提供机械强度和变形能力 是超导结构稳定成型的基础[2] - 该材料在液氮温度下强度超高 相当于指甲盖大小面积能承受约19吨重量 且经高温处理后仍保持优异性能[2] 产业影响 - 该成果打破了哈氏合金C276金属基带长期依赖进口的局面 标志着我国在清洁能源关键材料领域迈出重要一步[1] - 批量化自主制备的C276已在多家企业完成验证 成功制备出性能达国际水平的高温超导带材并应用于国内相关科技项目[2] - 将为二代高温超导材料的全国产化生产和应用提供重要保障 此前国内生产采用进口冷轧卷材进行后续加工 价格昂贵且供货时间难保证[1][2] 行业背景 - 可控核聚变装置被誉为“人造太阳” 是人类探索未来清洁能源的重要方向[1] - 第二代高温超导带材是建造可控核聚变装置不可或缺的核心材料 用于产生强大磁场以约束上亿摄氏度的等离子体[1] - 随着全球可控核聚变技术快速突破 其商业化进程逐渐加速 已被国家列为重点发展领域[1]

市场整体表现 - 周四大盘光脚阴线杀跌，周五继续中阴下挫，创业板指同步跟跌，技术面10日线岌岌可危 [3] - 三大重磅利好（十五五规划、美联储会议、中美会晤）落地后，市场出现“利好出尽是利空”的走势 [3] TMT板块持仓与风险 - 公募基金在TMT板块的持仓比例已达40%，接近2020年“茅指数”45%的历史极值，意味着每10元公募资金中有4元押在科技、媒体、通信板块 [6] - 公募高持仓比例导致板块存在因集体调仓而发生踩踏的风险 [6] CPO及AI算力板块动态 - CPO龙头中际旭创（易中天）股价高位跳水，单日蒸发超百亿，并带崩整个AI算力板块 [3] - 中际旭创第三季度利润同比翻倍，但股价今年累计上涨120%后出现下跌，主力持仓成本约80元/股，在200元/股抛售可获利150% [5] - 近1个月机构从CPO板块净流出超180亿元 [8] - CPO龙头股当前动态市盈率普遍在50-60倍，例如中际旭创约55倍 [6] 资金流向与板块轮动 - 机构资金近一个月向顺周期板块（如锂电池、有色金属）注入近200亿元 [8] - 锂电池板块早盘曾暴涨3%后回落，显示资金集中流入导致交易拥堵 [8] - 若AI软件端或创新药能承接CPO流出的资金（单日成交额破百亿），市场有望企稳 [14] - 若锂电池、光伏等顺周期板块能走出独立趋势（例如宁德时代站稳180元），指数下跌空间将被封堵 [14] 潜在市场热点方向 - AI中下游（SORA大模型/短剧游戏）今日逆势抗跌，机构近期加仓AIGC超30亿元，被视为潜力黑马 [10] - AI应用端部分概念股市值仅50-80亿元，而创新药龙头药明康德市值超2000亿元，显示资金容纳力不同 [12] - 未来科技（可控核聚变/量子科技）商业化周期长，游资短炒可行但机构参与度低 [10] - 高股息板块（银行/煤炭）中银行股由险资参与，煤炭股由游资主导，公募参与度低 [10] - 非银金融（券商/多元金融）板块近期机构零加仓，因券商股上涨易导致指数快速上涨，不符合“慢牛”基调 [10] 公司业绩与股价对比 - 中际旭创第三季度利润同比翻倍但股价下跌，而存储芯片龙头兆易创新三季度净利润同比下跌20%，股价反而企稳，呈现“利空出尽是利好” [5] - 低位顺周期的锂电池龙头宁德时代市盈率已跌至20倍以下，与高估值CPO板块形成对比 [6]

文章核心观点 - 可控核聚变被视为解决能源稀缺问题的终极方案，其成功将重构人类社会底层逻辑，使竞争焦点从资源占有转向价值创造 [2][7] - 中国在可控核聚变全球竞赛中后发先至，技术突破已将其从科幻构想推向现实，并计划于2027年建成首台可实现发电的实验装置，预计2050年左右实现商业化 [17][20] - 无限能源的实现将深刻变革全球格局，包括能源成本骤降、地缘政治重塑以及农业、科技、文化等领域的爆发式增长 [22][24] 能源现状与挑战 - 能源稀缺深刻影响社会运转逻辑，是诸多日常困扰与全球争端的核心原因 [2][4] - 现有光伏、风电等新能源技术存在稳定性不足、受地理条件约束等局限，化石能源则面临储量有限与环境污染问题 [5][7] 可控核聚变技术原理与挑战 - 技术原理是模仿太阳，使氘和氚在极端条件下发生聚变释放巨大能量，一升海水可产出相当于300升汽油的能量 [9][22] - 核心挑战包括如何实现1亿度超高温以使原子核聚合，以及如何利用强磁场约束超高温等离子体而不接触实体材料 [11][13] - 研发是对国家综合实力的考验，涉及材料科学、精密制造、强磁场技术等多领域前沿突破 [13][15] 中国在可控核聚变领域的进展与优势 - 中国自主研发的托卡马克装置已实现1000秒以上的稳定运行 [17] - 进展得益于国家层面的长期投入以及在特种合金、高性能超导磁体等关键领域的突破 [19][20] - 部分国家因资金短缺、政策摇摆等因素导致研发进度受阻 [20] 可控核聚变带来的潜在影响 - 能源成本或将降至可忽略不计的水平，石油等传统能源的焦点地位将改变 [22] - 粮食生产可摆脱自然限制，垂直农场、人工合成食物将普及 [22] - 人类工作重心将从谋生转向价值创造，推动艺术、科技、文化等领域增长 [22][24]

投资评级 - 报告首次覆盖合锻智能，给予“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 合锻智能是高端成形机床龙头，已成功卡位核聚变核心部件制造领域，远期订单弹性可期 [2][7] - 可控核聚变行业预计2025-2028年进入资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量，国内主要项目预计投入达1460亿元 [7][9][38] - 公司已中标BEST真空室项目，先发优势显著，并有望凭借BEST项目经验参与后续规模更大的CFEDR项目 [7][10][91] - 公司传统主业中，成形机床为细分领域单项冠军，智能分选设备市占率国内第二，基本盘稳固 [7][107][119] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为20.74亿元，同比增长17.4%，归母净利润为亏损0.89亿元 [3] - 预测2025-2027年营业总收入分别为23.77亿元、27.93亿元、32.97亿元，同比增速分别为14.6%、17.5%、18.0% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-0.22亿元、1.33亿元、2.20亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [3][12] - 以2025年10月29日收盘价计算，公司2026年预测市盈率为92倍 [3][12] 可控核聚变行业分析 - 可控核聚变被视为解决人类能源问题的终极方案，中美在该领域竞逐加速 [9][30] - 未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，全球在建/待建托卡马克装置共25台，单台实验堆平均造价约100亿元，合计市场空间超2500亿元 [38][44] - 在CFEDR项目价值量拆分中，磁体系统、真空室、包层系统占比分别为18%、12%、2.5%，公司卡位的真空室及包层等属于高价值环节 [9][55] 公司核聚变领域优势 - 公司董事长严建文同时担任聚变新能（安徽）董事长及安徽省聚变产业联合会理事长，与项目主导方关系紧密 [10][19][56] - 2024年公司中标聚变新能（安徽）发包的BEST真空室项目1-4段，中标金额2.09亿元，已进入焊接、检测工序 [10][63][64] - BEST项目资本开支规模约145亿元，CFEDR项目预计资本开支达1000亿元，规模显著扩大，为公司提供巨大潜在订单空间 [10][91] - 公司与合肥能源研究院合资成立夸父尖端制造公司，并与李政道研究院合作共建实验室，深化科研布局 [10][92][95] 后续催化因素 - 2025年BEST项目进入招标高峰期，招标数量达25个，预算金额达6.45亿元 [11][96] - 2025年10月以来，BEST项目招标进程加速，涉及偏滤器靶板及集成（预算金额1.36亿元）等核心部件 [11][99][100] 公司传统主业分析 - 高端成形机床：公司为细分领域单项冠军，产品应用于汽车、航空航天等多领域，机械压力机订单呈现较快增长态势 [7][107][113] - 智能分选设备：2023年色选机行业CR3约为42%，公司市占率约14%，位列国内第二，是行业内品类最多、规格覆盖最广的厂家之一 [7][119][122] - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长14.0% [7][22]

公司主营业务与财务表现 - 公司主营高端成形机床和智能分选设备，并延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域 [1] - 2025年前三季度，公司收入为16.7亿元，归母净利润为-0.4亿元 [1] - 公司是成形机床细分领域的单项冠军企业，其机械压力机定位中高端，订单呈现较快增长态势 [3] - 在智能分选设备领域，公司色选机市占率约为14%，位列国内第二，是行业内品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一 [3] 核聚变行业前景与市场空间 - 预计2025年至2028年为可控核聚变行业资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量 [1] - 未来3至5年预计是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元 [1] - 在核聚变装置价值量拆分中，高温超导磁体系统、真空室、包层系统占比分别为18%、12%、2.5% [1] - 中国聚变能发展路线图中的关键示范堆CFEDR预计资本开支达到1000亿元，而BEST项目约为145亿元 [2] 公司在核聚变领域的布局与优势 - 公司董事长同时担任聚变新能（安徽）董事长及聚变产业联合会理事长，与BEST、CFEDR项目主导方关系紧密 [2] - 公司已中标聚变新能（安徽）发包的BEST真空室项目1-4段，总中标金额为2.09亿元，具备先发优势与技术壁垒 [2] - 公司专注真空室、包层及偏滤器等核聚变堆核心部件的制造，相关业务有望为公司贡献较大业绩增量 [2] - 2025年，BEST项目进入招标高峰期，招标数量达25个，预算金额为6.45亿元 [2] - 公司通过与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势 [2] - BEST项目经验为公司后续参与资本开支规模更大的CFEDR项目奠定基础 [2] 公司盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为-0.22亿元、1.33亿元、2.20亿元 [3] - 在可控核聚变产业链重点公司中，公司对应2026年的市盈率（PE）为92倍，高于83倍的平均水平 [3]