机队与航线布局 - 截至2025年6月公司拥有全货机25架（含4架已退役待转让），其中13架B777货机、5架A330货机、3架B747货机 [1] - 形成以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，A330为辅助机型补充中远程市场的布局 [1] - 全货机执飞航线25条，其中国际航线23条，国内航线2条，新开境外货机航点包括河内、格拉斯哥、迪拜等 [1] 运营效率 - 2025年1-6月全货机日平均利用小时数约为13.29小时，较2024年同期提升明显 [2] - 通过强化生产组织等措施，飞机日利用率在运力引进基础上总体保持稳中有升趋势 [2] 战略发展 - 公司密切关注中美贸易政策变化，当前关税处于"暂停期"仍在磋商谈判，4月以来美国关税引发的短期影响已被市场逐步消化 [2] - 立足于"双循环"格局拓展航线网络，加强与上下游协作应对贸易保护背景下的不确定性 [2] - 落实"客货并举"战略，通过多种途径加强投资者交流，并研究市值管理工具适时运用 [2] 股东回报 - 已制定《首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市后三年股东回报规划》 [2] - 将综合考虑企业发展与投资者回报合理确定利润分配方案 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油等农产品期货短期或日内观点多为震荡偏弱，中期观点多为震荡 [5][7] - 豆粕受中美贸易关系、国内豆类产业链状况等影响，短期期价将偏弱运行 [5] - 棕榈油受马棕出口、印尼政策、国内库存等因素影响，近期走势维持宽幅震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内、中期及参考观点均为震荡偏弱，核心逻辑是中美贸易改善预期或证伪远期供应缺口，国内豆类产业链疲弱，油厂胀库，负基差格局持续，短期期价仍将偏弱运行，需关注双节前下游备货、中美贸易及进口买船节奏变化 [5] 棕榈油 - 日内、中期及参考观点均为震荡偏弱，核心逻辑是马棕出口强劲或缓解库存压力，印尼考虑推出B45过渡方案长期利好价格，但国内进口利润倒挂抑制采购，近月到港多且下游需求有限，库存压力仍存，市场受政策预期、出口数据及库存变化影响，近期宽幅震荡 [7]

不过中美之间一些贸易上的根本问题只是达成了框架，要真正达成问题的解决还需要一些时日。 一直在国内待着的特朗普终于耗到了美联储降息，但对于这个结果他似乎并不满意。 同时联合国秘书长古特雷斯发出信件，联合国要大改。 本文信源来自权威报道【环球时报】【智通财经】【央广网】【央视新闻】【极光新闻】 （详细信源附在文章末尾）。为提升文章可读性，细节可能存在润色，请理智阅读，仅供参 考! 文 | 清禾 编辑 | 清禾 中美在西班牙的经贸会谈圆满结束，这场谈判双方可以说是剑拔弩张，面对美国提出的无理条件，中方 一一回绝。 谈判还是取得了一些成果，双方主要在TIK TOK问题上达成了一致。 中美谈判成果 马德里两天的谈判，虽然只是谈拢TIK TOK的相关问题，但依旧是来之不易。 毕竟在特朗普眼里TIK TOK就是舆论场上的"核武器"，他一直想将TIK TOK封禁或占为己有。 这次谈判中美双方在充分尊重企业意愿和市场规律的基础上，就通过TikTok美国用户数据和 内容安全业务委托运营、算法等知识产权使用权授权等方式解决TikTok问题，达成了基本共 识。 也就是有话好好说，符合双方的利益，不要让特朗普动不动就喊封禁的。 中美双 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期、中期观点均为震荡，日内观点均为震荡偏弱 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是中美贸易改善预期令远期供应缺口存在证伪可能，国内豆类市场围绕疲弱产业链，油厂胀库压力大，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价偏弱运行 [5] - 影响因素包括进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是EPA征求意见使生物燃料提案不确定性大，开放时间窗口及特朗普举措加剧市场不安，中美贸易前景影响传导至豆油市场，近期豆油期价在油脂市场表现偏弱 [8] - 影响因素有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] 棕榈油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是东马降雨或短期扰动供应但产地处增产高峰期压制上方空间，印尼生柴技术突破或强化长期需求支撑，国内进口利润倒挂加深，近月到港偏多需求有限，库存持续增加，短期期价宽幅震荡 [9] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆跌势缓和止跌回升，进口大豆价格表现偏弱，短期关注贸易关系预期及新作大豆政策和上市表现 [2] - 连粕期货震荡下行，短期或继续震荡先观望，长期谨慎看多 [3] - 国内豆油和棕榈油下跌，短期关注贸易关系预期，长期在海外生物柴油政策支撑下可择机逢低买入 [4] - 菜油跟随植物油板块下行，国内菜系供给瓶颈有支撑但大豆进口预期变化施压，短期观望关注经贸关系动向 [6] - 大连玉米期货震荡上行，短期关注新作玉米政策指引，新粮收购热情褪去后或继续底部偏弱运行 [7] - 生猪现货和期货价格下跌，下半年供应压力大基本面偏弱，盘面向下跌破关键阻力位后延续偏空思路 [8] - 鸡蛋期货大幅减仓，现货价格回调，关注季节性上涨是否结束，年底新开产压力减小，可考虑布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆跌势缓和止跌回升，预计9月下旬东北产地开始收购，新作收成向好但开秤价偏低，预计在1.85 - 1.9元/斤左右 [2] - 进口大豆因市场对中美贸易关系向好预期释放，巴西大豆升贴水下跌，豆类价格偏弱，短期关注贸易关系预期及新作政策和上市表现 [2] 大豆&豆粕 - 美联储9月降息25个基点，年内或再降息两次，在中美经贸关系预期缓和影响下，连粕期货震荡下行，关注10月底APEC会议 [3] - 国内豆粕现货偏弱，压榨不少继续累库，7 - 11月月均进口大豆超1000万吨/月，四季度供应问题不大，缺口或在明年一季度 [3] - 行情短期震荡先观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 国内豆油和棕榈油下跌，美豆油表现疲软，因前期预期乐观且生物柴油政策落地需观察，价格震荡回调 [4] - 市场对中美贸易关系向好预期释放，巴西大豆升贴水下跌，油箱比回调休整，短期关注贸易关系预期 [4] - 长期在海外生物柴油政策支撑下，豆棕油可择机逢低买入 [4] 菜粕&菜油 - 菜油跟随植物油板块下行，因隔夜美国市场对生物燃料提案反应下挫，国内植物油期价下跌，菜油因供给独特性下跌幅度最小 [6] - 加拿大统计局预计2025/26年度菜籽产量为2003万吨，较上次预估小幅上调，外部交易商预计实际产量更高，加籽期价短期承压 [6] - 国内菜系供给瓶颈支撑期价，但大豆进口预期变化施压，短期观望关注经贸关系动向 [6] 玉米 - 大连玉米期货震荡上行，上涨0.65%，各地现货价格分化，新疆价高，东北相对坚挺但近日小幅下降，农户有惜售情绪，山东现货偏弱，供应小幅缩减，早间剩余车辆数617辆 [7] - 关注新粮开秤前后大连玉米运行情况，短期关注新作玉米政策指引，新粮收购热情褪去后，大连玉米期货或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪现货价格下跌创年内新低，主力11月合约跳空低开震荡下行，跌破5月底以来价格低点，打开新下行空间 [8] - 本周二产能调控会议要求1月底前调降100万头母猪产能，下半年供应压力大基本面偏弱，盘面向下跌破关键阻力位后延续偏空思路 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货大幅减仓6万手，盘面近弱远强，现货价格回调，关注季节性上涨是否结束 [9] - 行业高存栏问题需产能深度去化，8月以来淘汰加速但仍有距离，7、8月鸡苗补栏处于低位，预计年底新开产压力减小 [9] - 预计年内四季度见产能高点，可考虑布局明年上半年远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油近期宽幅震荡，Y2601合约多单考虑减持观望，可买入虚值看涨期权，考虑多豆类油粕比操作 [3] - 菜油若加菜籽进口明显缩减将延续去库存进程，轻仓低多 [3][4] - 棕榈油短期震荡，轻仓低多 [4] - 豆二及豆粕价格预计下跌，轻仓试空或卖出虚值看涨期权 [5] - 菜粕期价偏空调整 [6] - 玉米和玉米淀粉短期继续维持低位区间预期，空单谨慎持有 [7] - 豆一空单考虑继续持有 [8] - 花生短期震荡 [9] - 生猪期价月间近弱远强，中期等待产能去化确认后择机逢低买入2601合约，谨慎投资者持有空近月多远月套利 [10] - 鸡蛋谨慎追空，单边观望为主，激进投资者逢低于养殖户现金成本后逢低买入2511合约 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料：豆一11震荡偏空，空单持有；豆二11震荡下跌，轻仓试空；花生11震荡调整，暂时观望 [13] - 油脂：豆油01宽幅震荡，暂时观望；菜油01震荡偏强，轻仓低多；棕榈01震荡偏强，轻仓低多 [13] - 蛋白：豆粕01震荡下跌，轻仓试空；菜粕01震荡偏空，暂时观望 [13] - 能量及副产品：玉米11和淀粉11承压表现，空单谨慎持有 [13] - 养殖：生猪11震荡寻底，转为观望；鸡蛋11震荡寻底，逢低买入 [13] 商品套利 - 跨期：豆粕3 - 5正套，目标300 - 400；生猪1 - 3和鸡蛋10 - 1逢低正套；其他品种观望 [15] - 跨品种：01豆油 - 棕油偏空操作；01菜油 - 豆油偏多操作；01豆类油粕比偏多操作，目标2.8 - 2.82；其他品种暂时观望或低位震荡 [15] 基差与期现策略 - 展示各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [16] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据：展示大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [17][18] - 周度数据：展示豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率情况 [19] 饲料 - 日度数据：展示阿根廷、巴西不同月份进口玉米的成本 [19] - 周度数据：展示玉米及玉米淀粉的深加工企业消耗量、库存、开机率等数据 [20] 养殖 - 展示生猪和鸡蛋的日度、周度相关数据，包括价格、成本、利润、库存等 [21][22][23][24][25] 第三部分基本面跟踪图 - 养殖端：展示生猪和鸡蛋主力合约收盘价、现货价格等相关图表 [26][29][30][33] - 油脂油料：展示棕榈油、豆油、花生的产量、库存、价格等相关图表 [37][46][51] - 饲料端：展示玉米、玉米淀粉、菜粕、豆粕的价格、库存、基差等相关图表 [55][58][60][73] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米的期权波动率、成交量、持仓量等相关图表 [87][88] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单数量及相关持仓量图表 [91][92][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油日内观点均为震荡偏弱，中期观点均为震荡，参考观点均为震荡偏弱 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 核心逻辑：近期中美贸易关系前景变化影响市场情绪，国内豆类市场交易逻辑转向疲弱基本面，油厂胀库压力存在，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价偏弱运行 [5] - 影响因素：进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [6] 棕榈油 - 核心逻辑：马棕榈油补涨后涨幅收窄，东马降雨或短期扰动供应且出口数据稳健，但产地处增产高峰期压制上方空间，印尼生柴技术突破或强化长期需求支撑，短期市场情绪驱动行情，棕榈油期价高位震荡 [7] - 影响因素：生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [6]

核心观点 - 港股市场在2025年9月17日表现强劲，主要受美联储降息预期和中美贸易关系缓和推动，AI相关板块领涨，南向资金持续流入为市场提供支撑 [1][4][7] 市场表现数据 - 港股大市成交额达3602.8亿港元，南向资金净买入94.40亿港元 [1][7] - 恒生指数上涨1.78%至26908.39点，恒生科技指数上涨4.22%至6334.24点，恒生中国企业指数上涨2.24%至9596.77点 [4] - A股市场涨幅相对较小：上证指数涨0.37%，沪深300涨0.61%，万得全A涨0.67% [4] 行业板块表现 - 计算机板块领涨港股通一级行业，涨幅达4.61%，商贸零售（+4.36%）和家电（+4.30%）紧随其后 [4][7] - 概念板块中蓝宝石指数（+7.45%）、在线教育指数（+6.66%）、电力设备指数（+6.56%）涨幅居前 [4] - 农林牧渔（-1.93%）、建材（-1.43%）、有色金属（-1.26%）领跌 [4] 宏观驱动因素 - 市场预期美联储9月降息25bp概率为96%，降息50bp概率为4%，流动性宽松预期提振港股 [1][7] - 特朗普政府第四次延长TikTok禁令宽限期至12月16日，中美贸易关系缓和显著改善市场情绪 [1][7] - 香港特区政府宣布成立AI效能提升组推进"AI+"政务发展，互联网企业与央企合作推动产业智能化 [7] 未来展望 - AI科技与新消费领域被视为港股创新高的核心动力，参考日美发展经验仍有较大空间 [7] - 南向资金持续流入增强边际定价能力，若中债利率在ERP模型中权重上升可能吸引更多配置资金 [7] - 宽货币向宽信用传导叠加美国降息改善全球流动性，AI产业业绩兑现将支撑市场进一步上涨 [7]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |标油|★★★| |菜粕|★★★| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★★★| |鸡蛋|★★★| [1] 报告的核心观点 市场受中美经贸关系预期缓和影响，农产品价格大多下跌，不同品种走势有别；短期行情多震荡，需关注贸易关系预期、政策指引和会议等因素；长期部分品种可考虑择机操作，如豆棕油逢低买入、鸡蛋远月合约布局多单等 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 国产大豆增仓价创新低，预计9月下旬东北收购，新作收成好、开秤价或1.85 - 1.9元/斤；进口大豆因贸易关系预期升贴水下跌，短期关注贸易预期及新作政策和上市表现 [2] 大豆&豆粕 美豆油反弹后回调，国内豆油和棕榈油下跌，油粕比创新高；短期关注贸易预期，长期海外生物柴油政策支撑下豆棕油可逢低买入 [3] 豆油&棕榈油 受经贸关系影响连箱期货下跌，关注10月底APEC会议；本周大豆压榨量240万吨左右，9月底油厂豆粕库存预计120万吨；7 - 11月进口充足，四季度供应问题不大，行情短期震荡观望，长期谨慎看多连粕 [4] 菜粕&菜油 菜系下跌，油粕比上行，菜粕弱势显著；中美会谈后市场有进口美豆预期，豆菜粕价差低使菜粕跌势明显；加籽出口增量或在阿联酋、欧盟；菜系供给有支撑但大豆进口预期施压菜粕，预计油粕比延续反弹 [6] 玉米 大连玉米期货弱势减仓下行，新季玉米收货前各地现货价格分化，关注新粮开秤前后运行及政策指引，新粮收购热情退后期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 生猪现货近弱远强，近月创新低，产能调控目标调降100万头，下半年供应压力大、基本面弱，暂观望 [8] 鸡蛋 期货窄幅偏弱调整，现货稳中偏强，处于季节性反弹窗口期；行业高存栏需深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，年内四季度见产能高点；可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前油脂价格走势核心矛盾为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限依赖产地驱动，政策不确定使油脂上方有想象空间，短期盘面宽幅震荡，四季度供应缺口或显现，不建议做空油脂，可关注棕榈油15正套机会 [2][3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油：前半年干旱使产地提前减产期，马棕库存压力缓解，印尼B40政策下产量恢复慢出口提振有限，印度需求刚性支撑消费 [2] - 豆油：美国生柴政策托底美豆压榨，供应同比下滑致美豆平衡表缩紧，中美贸易关系不确定或使我国大豆进口有缺口 [2] - 菜油：产地天气炒作有限，中加关系受关注，但供应有其他渠道补充，澳菜籽进口窗口或打开弥补加菜籽缺口 [2] 近端交易逻辑 - 供应：大豆到港足油厂开机，豆油胀库风险大；菜油库存高位需求无起色；棕榈油库存稍低但进口利润好转买船或增加 [6][7] - 需求：餐饮消费一般，油脂刚需为主，中秋国庆或推动餐饮消费，关注下游备货 [7] 远端交易预期 - 美国生物燃料：RVO义务量10月31日前确定，小型炼厂豁免细节待确定，进口原料与生物柴油获RINs是否减半待明确 [13] - 棕榈油：市场预计马棕9月减产，印尼产量不明，印度9 - 10月补库需求决定产地供需，关注10月采购成交 [13] - 印尼政策：B40执行进度慢有赶进度需求，B40到B50过渡中是否执行B45影响内需，政策易影响市场 [14] - 贸易关系：中美、中加贸易关系影响美豆、加菜籽进口，若无法采购明年一季度豆油菜油供应将紧张 [14] 交易型策略建议 - 基差策略：结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，短期走弱 [22] - 月差策略：P1 - 5逢低（200，230）正套 [22] - 对冲套利策略：逢高（ - 1040， - 940）做缩豆粽2601价差 [22] 近期策略回顾 - 趋势研判：短期区间震荡，中长期上涨趋势未破 [23] - 价格区间：P2601【9290 - 9900】，Y2601【8200 - 8600】，OI【9700 - 10300】，关注5日均线站稳情况 [23] - 技术分析：单边可在支撑位（9230 - 9300）附近逢低做多P2601，或卖出9300附近看跌期权 [23] 产业客户操作建议 - 豆油价格区间8200 - 9000，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [25] - 菜油价格区间9700 - 10300，当前波动率0.1038，历史百分位0.001 [25] - 棕榈油价格区间9200 - 9900，当前波动率0.2015，历史百分位0.241 [25] 基础数据概览 - 棕榈油、豆油、菜油期现价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差等 [25][26][27][28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多：沙巴洪涝灾害，SPPOMA产量数据环比下滑 [34] - 利空：MPOB报告出口不及预期，USDA美豆单产高于预期，部分州议员反对小型炼厂豁免量重新分配 [34] - 现货成交：棕榈油成交好转，豆油成交下降，菜油基本无成交 [31] 下周重要事件关注 - 9月15日USDA出口检验报告、国内周度库存数据 [36] - 9月20日CFTC农产品持仓报告 [38] - 马棕高频产量与高频出口数据 [38] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定进展 [38] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：棕榈油先震荡下行后企稳反弹，豆油菜油跟随，后续若突破前高有望震荡上行 [36] - 资金动向：棕榈油持仓下降，豆油持仓企稳，菜油持仓大增，油脂市场或酝酿反弹 [36] - 月差结构：油脂近月期限结构陡峭，P1 - 5、Y1 - 5正套整理，菜籽油1 - 5价差走强，油脂处Back结构 [38][39] - 基差结构：主力基差整理，国内库存高需求弱，基差短期弱势 [43] - 价差结构：菜棕01、菜豆01价差走强，豆棕价差下行 [45] 外盘情况 - 内盘追随外盘震荡，中美、中加关系使市场担忧供应，棕榈油产地洪水支撑外盘 [47] - CBOT豆油管理基金净持仓减仓，生产/贸易等方面持仓增加 [47] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - pogo价差高位，boho价差为正，生物制燃料生产成本高 [50] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，成本回落进口利润倒挂幅度缩窄，国内买船谨慎 [52] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 8月MPOB数据显示马棕产量恢复，内需好库存压力有限，四季度提前减产，基本面好转 [54] 供应端及推演 - 棕榈油：采购意愿低，9、10月买船月均20万吨，年底供应压力不大，库存或下降 [55] - 豆油：9、10月大豆到港高，四季度开机率50% - 60%，供应充足，12月或减少 [55] 需求端及推演 - 短期库存压力大需求低迷，中秋国庆或使餐饮备货增加，但整体终端需求疲弱或弱于去年同期 [57]