TrendForce研究副总范博毓指出， 以显示器面板来看，因为涵盖在IT产品取得对等关税90天的暂 时豁免，所以部分品牌客户的确有开始积极备货，希望可以在豁免期限前，尽可能拉高出货规 模，面板零组件也有一定程度的受惠，让显示器面板价格仍有机会保持上涨动能。 但是因为后续关税措施的不确定性因素仍多，面板厂仍会担心后续需求大幅转弱的可能性，因此 在价格上涨幅度的想法上，不敢太过积极，观察4月份的显示器面板价格走势，整体而言与3月份 涨幅相当，Open Cell面板涨幅约在0.2~0.3美元，至于面板模组的涨幅21.5吋约上涨0.2美元，23.8 吋与27吋约上涨0.2~0.3美元不等。 笔电面板 就笔电面板来看，虽然笔电产品也获得对等关税90天的暂时豁免，但是品牌客户的面板备货并未 全面转为积极，一方面部分品牌客户的东南亚组装产能尚未完备，一方面关税后续的变动不确定 性因素仍高，因此品牌客户的态度反而更为谨慎应对。 此外，就算面板出现短暂的急单，可能也会受制于面板零组件备料不及而无法完全满足需求，都 让整体供应链在操作上更为小心。面板厂意识到品牌客户在备货态度上的谨慎，也担忧后续需求 可能会受到关税调整的冲击， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于等待和焦灼状态，短期内流动性冲击风险降低，但需关注各市场流动性变化，美联储对股市下跌反应谨慎，对融资市场风险保持警惕 [1] - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，人民币汇率面临压力，科技硬件行业受关税影响显著，需关注贸易谈判结果 [1][4] - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，拖累美国经济增长约 1 个百分点，美联储宽松空间受限，美债利率下行受阻 [1][5] - 短期内美债受供给侧因素影响，名义利率上升，当前美股估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票 [1][7] - 美国减税政策进展较快，若通过可对冲部分关税负面影响，近期美元偏弱，黄金受追捧，建议定投并控制仓位 [1][11] - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线 [2][14] 各部分总结 市场抄底时机 - 当前是否是抄底时机取决于关税谈判进展、政策应对措施及各类资产当前位置和未来走势，美股、A 股、港股处于等待焦灼状态，市场情绪趋于平稳，流动性指标缓和，需关注中概股潜在金融风险 [2][3] - 若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线，内需等待政策发力，低迷时介入风险小，亢奋时略减仓 [2][17] 政策走向 - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，关注政治局会议、谈判进展及增量信息，政策通过内需和财政手段对冲盈利下调压力，目前两会额外提供 2.1 万亿增量，仍需 2 - 3 万亿额外缺口 [4][15] 关税豁免影响 - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，有效税率下降，拖累美国经济增长约 1 个百分点，今年美股盈利预计拖累 5 - 10 个百分点 [5] 关税对美国通胀和政策影响 - 即便 10%极限关税，年底美国通胀预计 3 - 4%，高于无关税情景，美联储货币政策宽松空间受限，美债利率下行受阻，今年若无降息，美债中枢利率在 4.2 - 4.5 之间 [6] 美债市场走势 - 短期内美债受供给侧因素影响，期限溢价推动名义利率上升，关注五六月份供给侧压力，若美债冲高至 5%，建议技术性做多再择机退出 [7][8] 美国股市估值及机会 - 当前美国股市估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票，美国减税政策进展快，若通过可对冲部分关税负面影响 [1][9] 美元和黄金表现 - 近期美元表现偏弱，黄金作为替代安全资产受追捧，亚太资金驱动黄金上涨，建议定投策略并控制仓位 [13] 关税对港股和 A 股影响 - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，极限测算出口量萎缩拖累 GDP，对港股盈利造成 4 - 5 个百分点至 - 10%负面影响，取决于关税谈判进展及政策对冲力度 [14] 中概股风险及应对 - 中概股在美上市面临流动性敞口及法律因素导致的资金转移问题，部分公司已在香港二次上市或双重主要上市，港股流动性少，部分公司面临流动性折价冲击，符合条件未上市的公司应做好二次上市准备 [19] 港交所放宽上市条件影响 - 港交所放宽上市条件有助于缓解中小市值公司压力，目前符合条件公司约 28 家，已上市回归 34 家，剩余 300 多家主要是中小市值公司 [20] 2025 年一季度中国经济数据 - 2025 年一季度中国经济数据表现较好，受政策前置和抢出口影响，一季度 GDP 同比增长 5.4%，季调环比增长 1.2%，二产表现最好，3 月份工业增加值、社零、固定资产投资增速上升，信贷方面新增贷款和社融同比多增 [21] 中美贸易关税加征影响 - 中美贸易关税加征使实际税率上升，中国平均租船价格走弱，对美集装箱运价先升后降，全球波罗的海干散货指数下滑，中国港口货物吞吐量和标箱环比下降，韩国对美日均出口和从中国日均进口下降 [22][23] 特朗普政府加征关税意图 - 特朗普政府加征关税意图解决贸易逆差和财政赤字，提升美国竞争力，支持减税政策，但短期可能导致实体经济停滞和金融动荡，美国制造业回流困难，联合其他国家对中国征高额关税也有困难 [24] 中国制造业优势 - 中国制造业在全球供应链中优势显著，产品替代性低，对东南亚 FDI 贡献大，使联合其他国家对中国实施高额关税更复杂 [25] 特朗普关税政策对谈判影响 - 特朗普关税政策短期内难达预期目标，中国在谈判中有优势，可通过内需对冲关税壁垒，财政赤字问题不大，认为应在多边框架下谈判 [27] 中美贸易战对中国经济和政策影响 - 中美贸易战对中国经济影响类似 2008 年金融危机，中国将提升消费内需潜力，政策方向从重供给转向重需求，从重投资转向重消费等，预计 6 月份启动市场资金 [28][29] 美元汇率走势 - 自 4 月 2 日以来，美元总体回落，与股市呈现正相关，与美债收益率负相关，传统避险资产性质削弱，未来可能在 90 - 100 之间波动，反弹空间小，需关注贸易谈判进展和非美经济体需求刺激政策 [30][36] 人民币汇率波动 - 今年人民币汇率受关税和美元走势影响，关税加征后先贬值后趋于稳定，对美元震荡，对一篮子货币贬值，有利于稳定跨境资金流动等，几种情形可能导致人民币意外升值 [38][39] 关税对科技硬件行业影响 - 关税政策变化对科技硬件行业尤其是消费电子造成重大影响，短期投资受影响，但长期带来机遇，消费电子股价消化后龙头公司估值有吸引力，半导体促进国产替代和科技自立 [40][46]

文章核心观点 - 日本首相石破茂发表自关税战爆发以来最强硬表态 强调不会放弃国家利益 不打算做出重大让步且不急于达成协议 [1] - 尽管表态强硬 日本仍需寻找讨价还价的筹码以获得美国关税全面豁免 可能在汽车等领域松口但明确排除牺牲农业 [1] - 日本谈判代表排除与美国迅速达成协议的可能性 双方分歧难以弥合 美方具体要求仍模糊但常抱怨日本市场缺乏美国汽车 [2] 贸易谈判立场与策略 - 日本首相石破茂在议会表示 若日本放弃一切将无法确保国家利益 此为最具对抗性言论之一 [1] - 石破茂强调必须继续使用关税和最低准入规则等方法保护日本农业及消费者安全 [1] - 日本经济再生大臣赤泽亮表示不会快速达成协议 难以预估弥合分歧所需时间 [2] - 日方要求美方按优先顺序列出谈判重点以便评估让步空间 [2] 潜在谈判动向与行业影响 - 日本可能提议增加美国大米和大豆进口 并可能放宽进口汽车安全标准以推动谈判 [1] - 日本或在汽车、农产品领域松口 但明确排除了为协议牺牲农民、降低农产品保护的可能性 [1] - 美国已将部分对等关税暂缓90天实施 但日本仍面临25%的汽车、钢铁和铝材出口关税 [1] - 日本财务大臣加藤胜信将于本周访问华盛顿 可能与美国财长举行双边会谈 [2]

文章核心观点 特朗普政府宣布豁免iPhone、iPad和Mac关税使苹果投资者松了口气，但摩根大通分析师提醒这并非全面看多信号，硬件关税豁免缓解短期压力但不持久，苹果面临成本上升风险，虽有一些利好因素但分析师下调目标价 [1][2][5] 分组1：关税豁免情况 - 特朗普政府宣布豁免iPhone、iPad和Mac关税，使公司免于近期成本风暴 [1] - 硬件关税豁免能缓解短期利润率压力，但可能是短期的，政治因素和政府推动制造业回流使豁免并非长久之计 [2] - AirPods和Apple Watch仍需缴纳关税，半导体是否加征关税不确定 [2] 分组2：供应链调整与成本压力 - 公司供应链正在重组，印度增加iPhone组装，越南承担更多配件生产 [3] - 多元化和增加美国制造不便宜，即使没有新关税，劳动力和工厂成本上升也会使公司成本增加 [4] 分组3：利好因素 - 消费者可能在涨价前抢购iPhone，汇率有利，iPhone 16E可能在中国等市场销量强劲 [5] 分组4：分析师评级与目标价调整 - 分析师维持对苹果的“增持”评级，但将目标价从270美元下调至245美元，原因是宏观压力和长期成本风险 [5]

3月出口超预期原因分析 - 季节性脉冲是核心驱动因素 春节时点靠前（2024年为"晚春"）导致1-2月出口被压低 3月环比达历史较高水平 实际环比略高于季节性基准 [1] - 对等关税落地前的"抢出口"效应显现 3月出口环比超季节性部分源于此 尤其体现在转口贸易区域 东盟/拉美/非洲合计拉动出口同比4.8个百分点 [4][7] - 国别数据印证结构性差异 东盟国家中越南（+14.4%）、泰国（+12.1%）贡献显著 非洲区域同比增速达37.2% 拉丁美洲增长20.3% [8] 二季度出口前景预判 - 下行压力将显性化 4月高频数据显示港口货运量下滑 美东航线集装箱运价跌至2020年以来最低 对美出口转弱迹象强化 [9] - 同比增速或下探至-5%至-10% 参考2018年关税落地后Q4出口增速从11.7%骤降至3.9% 本轮反应可能更快出现在Q2 [11] - 关税豁免形成缓冲 美国新增1000亿美元规模豁免 涵盖自动数据处理设备等电子产品 年内出口压力或部分缓解 [12] 潜在上行支撑因素 - 转口贸易具备持续性 90天关税暂缓期促使东盟集中备货 东南亚/非洲航线运价企稳 中非多边协定利好机械设备等产品出口 [13] - 机电产品仍为出口主力 占比59.9% 其中汽车零配件同比大增119% 通用机械设备增长26.9% 灯具照明装置增速达44.4% [13] - 高新技术产品贡献24.6%出口额 纺织品（+18.1%）、家具（+22.7%）等消费品增速显著 [13] 政策对冲方向 - 就业保障成为核心 制造业部门外贸依存度超13% 计算机通信/电气机械/汽车等高技术制造业为重点帮扶对象 [16] - 预计推出1.2万亿规模支持措施 针对机电设备（对美出口敞口14.6%）、车辆运输设备（8.6%）等行业 工具包括再贷款/财政贴息/减税降费 [16]

关税豁免的最新进展与性质 - 美国商务部长确认了周五的关税豁免是真实的 但强调对iPhone等产品的豁免将被归类在“半导体/制药”小类关税细则下 相关细则将在一两个月左右出台 [1] - 此次豁免并非永久性 其目的是为了保证美国的行业安全与促进制造业回流(reshoring)的成功 [1] - 被豁免的商品类别包括智能手机、电脑和半导体 但它们仍将面临20%的基本关税税率 该税率对中国商品高于其他国家的10% [5] 美国政策转向的背后动因 - 政策转向源于特朗普政府开始认识到其行为及影响的现实 特别是承受股市数万亿美元财富损失的忍耐限度虽高 但美债市场受到的冲击带来了全球金融体系崩溃的风险 [3][5] - 美债市场近期的极端动荡已超出对政策不确定性的正常反应 触发了风险收缩与流动性危机 资金从美债美元流向黄金等避险资产 [7] - 美国国家债务水平接近GDP的100% 约30万亿美元 利率每上升一个百分点将增加3000亿美元的利息支出 美债作为全球金融市场核心的避险地位受到威胁 [6] 关税政策的战略目标分析 - 第一个战略目标是制造关税壁垒以吸引海外制造业产能回流 重塑本土产业链 美国推出的10%永久性基本关税便以此为目的 [8] - 第二个目标是通过极端施压迫使谈判对手在双边谈判中就范 承诺消除贸易不平衡等要求 对等关税本身具有很大的谈判空间 [8] - 第三个目标是将关税壁垒推移到所有贸易国家的国境 以对付特定国家 通过“要么你加他关税 要么加你关税”的策略构建关税壁垒 [8] - 一个额外的(+1)战略目标可能是借助关税谈判推进美国债务重组 美国有36万亿美元债务 每年支付超1万亿美元利息 今年有3万亿美元债务到期 关税谈判可能被用来逼迫外国政府接受债务重组条款 [10][11] 政策变化对市场与行业的影响 - 政策转向显示出对华尔街情绪和大型科技企业利益的更多考虑 贸易谈判核心人物的变化可能使整体策略更趋理性与灵活 [2] - 消费者已明确意识到关税将导致支付更高价格 消费者信心因物价上涨和关税而大幅下降 [4][5] - 突如其来的关税冲击将导致物价上涨 预计在库存消耗后 第三季度物价开始大幅上升 生活成本上升蚕食消费情绪 宏观不确定性冲击投资决策 大幅增加美国经济衰退风险 [9] 政策实施面临的挑战与风险 - 美国经济能否承受巨变存在疑问 关税冲击带来的经济衰退风险既是经济问题也是政治问题 涉及明年中期选举 [9] - 美国劳工结构和成本是否适合重建制造业存疑 现有电力、运输基础设施可能无法支持具有全球竞争力的全产业链 新建产能与供应链需要漫长时间 [9] - 对等关税谈判未必顺利 暂缓实施不代表加税风险消失 美方说服所有国家接受其条件并不容易 [10] - 市场对巨大而不可预测的政策风险表达出极度厌恶 导致美债遭抛售 系统性风险因政策不确定性依然存在而尚未消失 [10]

贸易战关税动态 - 特朗普政府新增对华关税145%，其中125%为对等关税，另有10%针对芬太尼的处罚性关税 [4] - 4月11日美国突然豁免中国手机、电脑等电子产品的125%对等关税 [4] - 中国随即对美商品加征125%关税，并警告若美方继续加税将不予理会 [4] - 美国对华关税分为四类：基础关税平均3.4%、产业保护关税7.5%-100%、特朗普新增25%及20%芬太尼关税、125%对等关税 [4] 关税执行机制 - 商品税率取决于进口品类、材料、特殊税率及免税条款 [7] - 美国海关系统故障导致关税豁免流程中断十多个小时，增加进口商不确定性 [11] - 中国支持海运至美国的港口异常繁忙 [11] - 报税环节复杂，不同类别关税存在叠加、相斥及生效时间差异 [12] 重点商品关税变化 - 智能手机：美国80%进口自中国，最初面临145%关税，4月11日后免除125%对等关税但仍需缴纳新税 [14] - 注射器针头：累计关税达245%（产品成本的2.5倍），含拜登政府100%保护性关税 [16] - 玩具：超75%进口自中国，从免税升至145%关税，预计零售价大幅上涨 [18] - 羊毛衫：关税从24%大幅上涨，含芬太尼惩罚性关税及对等关税 [20] - 钢铁铝制品：特朗普新增25%关税，但中国产品不受对等关税影响实际税率较低 [23] 汽车行业关税 - 25%新关税适用于所有进口汽车及5月起汽车零部件 [26] - 含金属部件（如门铰链）需同时缴纳铝关税和汽车零部件关税，但免征中国对等关税 [26] 免税商品 - 儿童书籍占美国进口93%，保持免税 [30] - "信息材料"是极少数免征新关税的中国商品类别 [30]

文章核心观点 - 特朗普继续“跑两步、退一步”施政风格，可从暂缓和豁免动作勾勒其关税三条脉络；关税对市场冲击或近高点，往后重点是经济验证，豁免是修正极端悲观预期起点，预计本轮豁免相较“+145%”关税情形将提振GDP0.3个百分点 [1] - 豁免信号不代表转向也无法避免反复，预示关税力度往后会下降，对中国而言美国继续加征意义和影响渐小，预期可修正，等待经济数据验证；豁免是修正经济极端预期开始，预计本轮豁免将提振今年经济GDP增速约0.27个百分点 [9] 如何解读本轮关税豁免 豁免不是政策大转向 - 此次豁免是对4月2日对等关税豁免条款进一步细化和落地，该文件3（b）条款明确部分产品不征收对等关税 [2] - 具体豁免产品主要是电子产品，包括自动数据处理器等，适用于所有受特朗普“对等关税”影响国家，对中国平等对待 [2] - 新公布清单扩容豁免内容，可能受美国国内企业游说、资本力量或担心终端消费影响 [2] 本轮清单豁免规模整体不小 - 从美国海关数据看，2024年清单内商品美国从中国进口约1002亿美元，占美国从中国商品进口的23%；从全球进口清单商品3857亿美元，占其总商品进口的12% [2] - 从中国海关口径看，2024中国对美清单内产品出口金额约964亿美元，占对美总出口的18%左右，是中国对美出口核心产品，税率减免意味着年内出口压力有一定缓解 [4] 豁免产品并非完全取消税率，关税警报未解除 - 豁免仅针对125%的对等关税，中国今年2月和3月增加的20%关税依然存在 [8] - 结合特朗普增税计划，之后可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税 [8] 特朗普关税的三条主线 收入功能 - 对等关税10%的基准税率，即使90天暂缓也不取消，可能是关税收入底线，大部分经济体难通过谈判取消 [8] 谈判功能 - 对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不仅局限于经贸，包括进口美货、对美投资等方面 [8] 供应链重构 - 针对重点行业的行业关税，如前期的钢铝、汽车，可能即将针对的医药、半导体、木材等，这些领域关税高且难谈判，目的是产业链回流 [8]

作 者丨 倪雨晴 白杨 实习生邵卓人 编 辑丨张伟贤 骆一帆 黎雨桐 据央视网报道，美国海关及边境保护局(CBP) 11日晚宣布联邦政府已同意对智能手机、电脑、 芯片等电子产品免除所谓"对等关税"。 每次关税实施后有动态信息，CBP都会通过Ca rg o Sy st ems Me ss a g i n g Se r v i c e (CSMS)发 布。此次CSMS更新的内容标题就是《UPDATED GUIDANCE – Re c i p r o c a l Ta riff Ex c l u si o n f o r Sp e c ifi e d Pr o d u c ts; Ap ril 5 , 2 0 2 5 Eff e c ti v e Da t e》（《更新指南——特定 产品的对等关税豁免；生效日期2 0 2 5年4月5日》）。 这也意味着，豁免申报是在9 9 0 3 . 0 1 . 3 2税号下，中国生产的产品，也包含在豁免范围内。申 报通过后，美国对中国出口的这些产品将免征关税。"中国的智能手机、平板电脑、笔记本电 脑、平板显示模组等产品出口到美国不征收1 2 5%的'对等关税'。"任清表示。 在业 ...

关税豁免政策 - 美国海关宣布对特定税号的商品不征收第14257号行政令下的"对等关税" [1] - 豁免商品包括计算机、半导体零部件、智能手机、GPU、路由器、显示器、存储设备等 [1] - 中国的相关产品也在豁免之列 但需通过申报流程确认豁免资格 [1] 商品进口数据 - 电脑(HS代码8471)占美国总进口比例4.21% 其中26%来自中国 [2] - 智能手机(HS代码8517.13.00)占美国总进口比例1.53% 其中81%来自中国 [2] - 显示器(HS代码8528.52.00)占美国总进口比例0.19% 其中78.4%来自中国 [2] - 半导体相关设备及零部件(HS代码8486/8541等)合计占美国总进口比例11.59% 其中26.1%来自中国 [2] 政策影响分析 - 豁免政策将免除中国组装的iPhone、PC、服务器、智能手机及半导体产品出口美国时高达125%的关税 [2] - 政策旨在减轻对美国消费者的价格压力和对科技行业的冲击 [3] - 半导体和集成电路的豁免对芯片工厂建设至关重要 这些设备主要由阿斯麦、东京电子等公司生产 [3] 行业受益方 - 关税松绑将缓解供应链压力 降低贸易成本 增强出口竞争力 [3] - 对港股科技及电子制造板块构成利好 包括: - 半导体龙头中芯国际(00981) [3] - 存储芯片厂商华虹半导体(01347) [3] - 消费电子巨头舜宇光学(02382)和瑞声科技(02018) [3] - 智能终端代工企业比亚迪电子(00285) [3]