整体业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为1117.90亿元，同比增长15.52%，归母净利润约为148亿元，同比增长约41% [2][3] - 与2024年同期归母净利润668.90%的增幅相比，2025年前三季度业绩增速明显放缓 [2] - 2025年第三季度业绩出现显著波动，单季度营业收入为353.27亿元，同比下降约11%，归母净利润约为42亿元，同比下降幅度约为56% [2][4] 季度业绩与价格波动 - 分季度看，2025年第一、二季度营收和净利润均实现快速增长，但第三季度转为营收净利双降 [4] - 第三季度业绩下滑主要受生猪销售价格下降影响，2025年9月生猪销售均价为12.88元/公斤，为前9月最低，同比下降30.94% [2][5] - 2025年1月至7月，商品猪销售价格均超过14元/公斤，但自8月起开始下降，9月价格降至最低点 [5] 业务运营与成本控制 - 2025年前九个月销售商品猪5732.3万头，同比增长27%，销售仔猪1157.1万头 [6] - 仔猪销售量增加有助于平抑商品猪价格波动的影响，公司并将全年仔猪出栏量预期上调至1200万头至1450万头 [6][7] - 生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，2025年9月已降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤 [8] - 屠宰肉食业务产能利用率提升至88%，并在2025年第三季度首次实现单季度盈利 [2][9] 财务状况与负债管理 - 截至2025年9月末，公司负债总额为1003.16亿元，较年初的1101.12亿元减少约98亿元，已提前完成年度减债百亿目标 [2][13] - 有息负债为678.28亿元，较年初减少33亿元 [14] - 前三季度财务费用为19.51亿元，同比减少3.34亿元 [15] - 公司经营策略转向谨慎，优先保证现金流充裕与安全，长期目标是将资产负债率降至50%以下 [13]

公司十年发展概览 - 公司营收从2015年上市之初的482亿元增长至2024年跨越千亿大关 [1] - 上市至今累计向股东分红15次，总额高达301.1亿元，现金分红率60.1% [1][4] - 十年间带动全国4.3万合作农户实现户均年收入从11.1万元增至27.5万元，增长147.7% [1][7] 资本运作与财务策略 - 2024年10月公司跻身A股首批23家获得股票回购贷款企业之列，并于2025年4月单日斥资5000万元加速回购股份 [3] - 截至2024年末，公司累计回购8166万股，合计成交总金额为15亿元 [4] - 2021年成功发行92.97亿元可转债，为当时民营企业最大规模的单次可转债项目 [4] - 上市至2024年末的2334个交易日中，市值低于千亿的天数仅有123天，占比5% [3] 产业模式演进与业务拓展 - 产业模式从"公司+农户"迭代至"公司+现代养殖小区"，并探索"政银企村"等多元共建模式 [5][7] - 2023年支付给合作农户的养殖收益高达108亿元 [7] - 十年间肉鸡屠宰量增长近487.7%，预制菜业务旗下的盐焗鸡产品获得"全国销售规模第一"市场认证 [7] - 2025年公司发布"温氏畜禽"与"温氏食材"双品牌新标识，标志业务重心向食材领域深度转移 [3][7] 科技创新与数字化转型 - 公司通过自主研发"温芯2号"基因芯片实现核心种源自主可控 [8][9] - 过去十年累计投入超30亿元进行数字化转型，应用云计算、大数据和AI管理养殖过程 [9] - 累计投入66亿元用于环保，发展"猪-沼-粮"循环经济，相关减污降碳技术达国内引领水平 [9] 公司治理与企业文化 - 公司实现从创业一代到"第三代"核心成员平稳进入实控人团队的有序管理传承 [10] - 深入推进"从严治企"，构建完善廉洁工作体系与审计监察机制，倡导"勤干、善干、实干"作风 [10] - 近十年通过北英慈善基金会捐赠超4.7亿元，获全省性基金会5A等级认证 [11]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41.01% [1] - 总负债规模较年初减少97.96亿元，资产负债率为55.5%，较年初下降3.18个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 生猪养殖成本从年初的13.1元/公斤降至9月份的11.6元/公斤，并计划在年底降至11元/公斤 [1] - 公司由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，出栏增长，成本优势持续扩大 [2] - 资本开支呈下降趋势，现金流创造能力持续增强 [3] 行业市场环境 - 三季度生猪均价约14元/公斤，同比下降约28% [2] - 三季度外购育肥模式陷入亏损约100元/头，自繁自养模式仍有盈利约90元/头 [2] - 国家实施对生猪产能的综合调控以平衡市场供需 [2] 战略举措与未来展望 - 公司调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头以响应政策 [2] - 屠宰业务产能利用率显著提升，有望通过成本壁垒构筑竞争优势 [2] - 国际化被视为未来发展的重要战略，已启动港股发行计划并与正大集团等签署合作协议 [2] - 公司聚焦主业，持续提升生产效率与盈利能力，保证高质量稳定发展 [3]

猪价近期表现及驱动因素 - 生猪价格于10月30日反弹至12.51元/公斤，单日上涨0.18元/公斤，相比10月中旬最低点累计上涨约1.5元/公斤 [1] - 短期价格上涨由季节性消费回暖与二次育肥情绪升温共同驱动 [1] - 猪价上涨将抬高二次育肥成本，需关注二次育肥进场持续性 [1] 行业产能去化趋势 - 全国能繁母猪存栏量连续3个月下降，9月底为4035万头，较去年年末高点减少45万头 [2] - 头部企业积极响应产能调控，牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，相比6月末调减12.6万头 [2] - 政策调控已进入全面落实阶段，涉及产能调控、出栏体重和资金环保等要求 [2] 行业长期展望 - 近期猪价重心下移导致养殖亏损程度加深，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强 [1] - 产能去化有望推动长期猪价中枢上移 [1] - 政策引导下的产能调控是未来核心旋律，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势将凸显并在调控后获得更好盈利弹性 [2]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入1.80亿元，同比下降10.18% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为3028.38万元，同比增长4.56% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额高达7466.16万元，同比大幅增长34.97% [2] - 前三季度资产减值损失同比大幅下降75.49% [2] 盈利能力与运营效率 - 核心盈利能力保持稳健，通过优化产品结构和严控成本实现净利润增长 [2] - 资产减值损失下降主要系存货周转良好，提质增效带动 [2] - 研发费用投入1531.31万元，占同期营业收入的比重约为8.50% [3] 产品结构与行业背景 - 公司是国内领先的兽用生物制品企业，为猪瘟活疫苗领域龙头企业 [2] - 截至上半年末，猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗的销售占比分别为53.93%、33.27%及6.44% [2] - 生猪行业处于第五轮猪周期底部向第六轮过渡的关键阶段，价格震荡筑底 [2] - 9月能繁母猪存栏环比下降0.46%，去化速度有所提升 [2] 研发进展与新产品管线 - 新增“重组禽流感病毒(H5+H7)四价灭活疫苗”和“重组禽流感病毒(H5亚型)二价灭活疫苗”两个重要产品的生产许可 [3] - 新产品根据我国高致病性禽流感流行毒株的新变化研制，与农业农村部最新公告的疫苗毒株相匹配 [3] - 获得“鸽新城疫病毒灭活疫苗(P-Ⅵ株)”的新兽药证书和生产批文 [3] - 获得猪腹泻、猪伪狂犬病等7个产品的复核检验通知，另有多个产品获得临床批件 [3] 未来发展前景 - 生猪行业在政策调控与市场自发去化合力下，有望在第四季度迎来触底反弹 [4] - 公司凭借稳健的财务基础和前瞻性的产品布局，有望在新一轮行业周期中占据更有利位置 [4]

会议核心观点 - 大宗商品在全球经济博弈中承载着反内卷和供应链重塑的压力、去主权化资产的交易需求以及长期战略价值 [1] - 会议旨在通过对重要商品产业链的分析，展示实体经济和交易市场对当前时代的理解 [1] 各议题核心观点 - **贵金属**：在降息周期与长线叙事交错下，贵金属处于主升浪 [1][2] - **有色金属（铜）**：需关注供应扰动与宏观波动下的价格展望，铜被视为AI时代大宗商品新王 [1][2] - **新能源**：在反内卷政策背景下展望新能源行情 [1][2] - **黑色金属**：展望黑色系原料商品与大型干散运费行情，涉及传统钢厂的再次转型 [1][4] - **农产品（生猪）**：在政策与市场双重驱动下展望生猪周期轮动 [1][3] - **能源化工（轮胎/橡胶）**：在反内卷政策背景下展望轮胎出海及成本面，橡胶产业涉及反内卷和出海之路 [1][4]

报告行业投资评级 - 豆一：未明确星级含义 [1] - 豆粕：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][11] - 豆油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][11] - 棕榈油：未明确星级含义 [1] - 菜粕：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] - 菜油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] - 玉米：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] - 生猪：未明确星级含义 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] 报告的核心观点 - 各农产品受多种因素影响，价格走势和投资机会各异，需关注贸易、政策、供需等因素变化 [2][3][4] 各品种总结 豆一 - 期货主力今日从低位快速反弹，修复前两日跌幅并增仓 [2] - 国产大豆竞价拍卖溢价成交，成交均价3925元/吨，溢价0 - 140元/吨，成交率34.49% [2] - 进口大豆延续上涨，国产与进口大豆价差止跌反弹，国产大豆受提振 [2] 大豆&豆粕 - 美豆受中美谈判缓和影响本周连续上涨，连粕2601合约今日减仓70000余手上涨1.40% [3] - 国内大豆到港量充足，压榨量平稳，豆粕提货回升，库存周度小幅下降 [3] - 关注月末亚太经合组织会议两国元首会面，观望中美贸易问题解决后的做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆主力合约上涨，巴西大豆到岸升贴水下跌，人民币升值，国内进口大豆成本仍上涨，期货盘面粕强油弱，压榨利润亏损 [4] - 注意粕主动跟随外盘时，短期油粕比回调风险 [4] - 棕榈油长期生柴需求预期增长，印尼定价权增强，中长期逢低多配植物油；短期关注马来西亚市场压力带来的价格回调 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜粕显著上涨，菜系走势整体较竞品偏强，与中澳关系担忧有关 [6] - 澳大利亚菜籽对华出口未稳定，新季菜籽已收割未抵华，俄罗斯菜籽上市压榨，对华出口贸易看淡 [6] - 菜粕期价短期存反弹动力，菜油期价仍将承压 [6] 玉米 - 今日大连玉米期货小幅上涨0.28%，东北玉米新粮持续供应价格微涨，吉林新粮或再次集中上市压制价格 [7] - 山东现货上量略减价格稳定，今日早间剩余车辆数为744辆 [7] - 下游需求维持刚需采购，关注玉米进口情况，大连玉米或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪盘面今日明显走弱，期现货行情背离，现货价格继续走高，全国出栏均价站上12.5元/公斤，上涨0.3 [8] - 期货今日增仓下跌，近月合约领跌 [8] - 现货价格反弹，四季度猪肉消费有改善预期，但供应压力持续，后期猪价反弹后逢高空，预计明年上半年或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋盘面今日未能延续上涨，早盘低开后日内弱势震荡下行，未回补缺口，近月领跌，资金减仓一万手 [9] - 现货河北报价转跌，小蛋价格跌幅较大 [9] - 行业后期需加快淘汰老鸡产能去化，冷库蛋未出库完毕是潜在压力，盘面建议高位试空 [9]

公司财务表现 - 前三季度实现营收39.23亿元，同比下降3.79%，归母净利润4.62亿元，同比下降3.89% [1] - 第三季度营收11.26亿元，同比下降28.90%，归母净利润7406.18万元，同比下降79.21% [1] - 净利润大幅下降主要因生猪销售价格下滑，9月份价格跌至年内最低的12.82元/公斤 [2] 公司运营与成本控制 - 生猪出栏量持续增长，前三季度累计销售210.96万头，接近去年全年的152.04万头 [1][2] - 公司9月份完全成本控制在12.5元/公斤，处于行业第一梯队 [2] - 截至三季度末，公司资产负债率仅为27.07%，为上市猪企中最低 [2] 公司战略与资本运作 - 公司终止2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票事项，撤回申请文件 [2] - 原定发行拟募集资金总额不超过3亿元，用于仔猪扩繁基地建设、养殖场技改及数字化项目 [3] - 生猪出栏量从2020年的41.1万头迅速增长至2024年的227.15万头，显示持续扩张战略 [1]

公司三季度业绩表现 - 前三季度营业收入758.17亿元，同比微降0.04% [1] - 前三季度归母净利润52.56亿元，同比减少18.29% [1] - 第三季度营收同比下滑9.8%，为2024年以来首次单季度收入下滑 [1] - 第三季度归母净利润加速下滑65.02%，而第二季度下滑幅度为42.83% [2] - 前三季度毛利率为12.82%，同比下滑3.51个百分点，净利率为7.15%，同比下滑1.65个百分点 [3] 生猪业务分析 - 第三季度毛猪和鲜品销量增长16.52%，从718.78万头增至837.55万头 [2] - 9月份毛猪销售价格为13.18元/公斤，环比下降5.18%，同比下降30.81% [2] - 生猪价格已逼近公司成本线，8月份肉猪养殖综合成本约为12.2元-12.4元/公斤 [2] - 2024年8月中旬以来生猪价格持续下行，从最高超过20元/公斤跌至13元/公斤左右 [2] - 2025年7月全国规模养殖生猪每头净利润为21元，散养生猪每头净利润为6元 [2] 养鸡业务分析 - 9月份肉鸡销售价格提升到6.6元/斤，养鸡业务开始恢复盈利 [3] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤（11.6元/公斤） [3] - 从今年2月到7月，公司毛鸡销售价格一直低于成本，上半年养鸡业务亏损达12亿元（含存货跌价准备约5亿元） [3] 成本控制与行业竞争 - 2025年上半年公司养殖综合成本为12.4元/千克，比行业均值低2元/千克 [3] - 在竞争对手紧逼下，公司成本端优势正在缩小 [3] - 猪企成本下降的一个重要原因是饲料原料（如玉米、小麦、豆粕）价格自2023年10月起震荡下行 [6] 现金流与财务状况 - 前三季度经营活动现金流净额大幅减少35.9%至81.99亿元 [4] - 三季度末账面现金同比缩水41.61%至21.48亿元，短期有息负债为56.22亿元，现金短债比低至0.38 [5] - 应收账款从上年同期的5.45亿元增至三季度末的9.58亿元，存货从193.1亿元增至212.65亿元 [5] - 资产负债率从2023年的61.41%降至今年三季度的49.41%，有息负债总额不断压降 [5] - 2023年财务费用达10.35亿元，占公司归母净利润的11% [6] 资本开支与产能建设 - 前三季度购建固定资产等支付的现金为75.34亿元，同比增长近15% [6] - 公司固定资产达347.36亿元，在建工程达33.7亿元 [6] - 管理层预计未来几年每年固定资产投资为30-50亿元，主要用于畜禽养殖场升级改造和运营维护 [6] - 截至上半年，公司账面存在20个在建项目，包含鸡鸭场、猪场工程及饲料厂等 [6] - 公司筹划发行公司债，拟最高募资50亿元，用于补充流动资金、投资项目及偿还债务 [5]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业收入757.88亿元，同比下降0.03% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 2025年第三季度单季营业收入259.37亿元，同比下降9.76% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润17.81亿元，同比下降65.02% [2] 生猪业务表现 - 2025年第三季度全国外三元生猪均价13.88元/公斤，同比大幅下跌28.9% [2] - 公司2025年第三季度毛猪销售均价13.89元/公斤，同比下降29% [2] - 公司2025年9月毛猪销售均价进一步跌至13.18元/公斤，同比降幅超30% [2] - 前三季度生猪出栏量2766.77万头，其中第三季度单季出栏973.58万头，同比增幅达28% [2] 肉鸡业务表现 - 2025年上半年鸡肉集市均价连续6个月下跌，创2022年6月以来新低 [2] - 公司2025年6月肉鸡销售均价10.29元/公斤，同比下跌24.78% [3] - 前三季度肉鸡销售收入229.06亿元，同比下降6.3%，毛鸡均价11.17元/公斤，同比下跌15.8% [3] - 2025年第三季度后期肉鸡价格回暖，公司9月毛鸡销售均价达13.53元/公斤，环比上涨11.36%，带动该季度肉鸡业务实现单季盈利 [3] 行业供需状况 - 2025年生猪行业处于第五轮周期底部向第六轮过渡的关键阶段 [4] - 2025年6月底能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%，8月末存栏仍达4038万头 [4] - 2025年6月12家上市猪企合计出栏1614.81万头，同比增长45.98%，9月同比再增22.47% [4] - 需求端持续疲软，9月全国规模以上屠宰企业生猪开工率同比下降，冻品库容率同比上升3.07个百分点 [4] 行业盈利与去产能 - 2025年9月自繁自养猪肉平均亏损7.27元/头，10月中小散户头均亏损已达200元 [4] - 政策层面引导头部企业暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重，并合理淘汰能繁母猪 [5] - 在政策与市场合力下，2025年9月能繁母猪存栏环比下降0.46%，去化速度提升 [5] 市场前景展望 - 最新市场信号显示猪价已出现反弹迹象 [1] - 专家观点认为10月中旬的猪价或已是全年低位，预计十月之后猪肉价格或会出现触底反弹趋势 [5] - 生猪行业有望在新一轮产业周期中实现更稳健、更可持续的发展 [6]