报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资和购买能源产品，美元指数短期回落；下周市场情绪有望阶段性缓解，但Q3风险偏好整体偏强，债市仍有颠簸；部分商品因政策、供需等因素价格有变动，投资需关注各品种具体情况 [2][3][15] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普有权在他国未履行投资承诺时恢复更高关税，美欧达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买7500亿美元能源产品，美元指数短期回落 [13][15] 宏观策略（股指期货） - 10部门联合发文促进农产品消费；6月工企利润同比降4.3%；美欧达成15%关税协议，特朗普政府态度缓和为中美关税树立样本，本周政治局会议需关注对下半年经济工作表述，建议均衡配置各股指 [17][18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 美欧达成15%税率关税协议，美国6月耐用品订单环比骤降9.3%；美欧关税谈判加快但关键行业有分歧，关税水平恶化风险降低，市场风险偏好受支撑，短期震荡偏强但需注意回调风险 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展7893亿元7天期逆回购操作，单日净投放6018亿元；下周市场情绪有望缓解，资金面跨月后有望转松，但Q3风险偏好偏强，债市颠簸，下周谨慎博弈超跌反弹机会，长期不看空但当前做多或偏早 [23][24] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格偏强运行，焦炭开启第三轮提涨；期货盘面上涨受宏观政策影响，但核查超产实际影响有限，后续价格或回归基本面，近期市场情绪偏强但拉高风险大，注意仓位管理 [25][26][27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 第30周油厂大豆实际压榨量223.89万吨，预计第31周开机率上升；7月1 - 25日马棕出口环比减少9.23%，7月库存将显著增加；建议关注美国天气生物燃料政策和中美贸易谈判进展，国内若向印度出口豆油增加将缓解供应压力支撑价格 [28][29][30] 农产品（白糖） - 印度糖出口可行性存疑，巴西和印度产量增加预期及印度出口传言影响价格；6月巴西中南部甘蔗单产下降11%，但高制糖比利好巴西中南部糖产量；国际糖市供应宽松压制外盘，国内郑糖总体料震荡，关注上方阻力位5900一线 [31][34][35] 农产品（棉花） - 上半年我国棉制品出口承压增长；截至7月中旬巴西棉预售进度65%；美棉出口签约同比下降，ICE棉价短期料低位震荡；国内棉价短期受消费支撑，但需求边际走弱、仓单增加，郑棉涨势难续 [36][37][40] 农产品（豆粕） - 阿根廷下调大豆及油粕出口关税；第30周油厂开机率62.94%，预计第31周上升；预计CBOT大豆及豆粕主力震荡，关注中美贸易战发展，豆粕继续累库，现货基差维持弱势 [41][42] 黑色金属（动力煤） - 7月23日鄂尔多斯多数煤矿正常生产，部分煤矿价格上调；前期超产政策落地，供应端扰动叠加夏季高温，煤价预计维持强势，预计恢复至670元左右长协价附近 [43][44] 黑色金属（铁矿石） - Mount Gibson二季度铁矿产销同比双降；矿价与双焦走势分化，双焦强势抑制铁矿石上方估值，周五尾盘冲高回落，建议仓位放轻 [45][46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 越南和发钢铁榕桔工厂高炉投产；七大建筑央企前6月新签合同总额超5.9万亿元；韩国将对中日热轧钢板等征临时反倾销税；钢价因煤焦期价上涨和成材基本面坚挺而上涨，但有高估风险，短期偏强运行，谨慎观望为主 [47][49][50] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉糖消费一般，开机率下降，淀粉企业亏损情况或持续扩大，开机率预计低位震荡，对米粉价差不利 [52][53] 农产品（玉米） - 6月工业饲料产量同比增长6.6%，配合饲料中玉米用量占比同比增长2.5个百分点；新年度玉米产需缺口同比缩减预期或强化，现货僵局或延续至新玉米上市，09可能提前转弱 [55] 有色金属（碳酸锂） - 广期所调整碳酸锂期货LC2509合约交易限额；上周碳酸锂合约增仓上行，供应端有不确定性吸引多头资金，限仓措施料平抑投机情绪；建议关注持货反套机会 [56][57][58] 有色金属（铜） - 欧盟启动废铜铝贸易监控；泰克资源下调智利QB铜矿今年产量预期；自由港旗下印尼子公司启动新冶炼厂；宏观预期差加剧短期波动或放大，库存因素对盘面定价影响降低，建议单边观望，关注内外反套策略布局机会 [59][60][62] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整工业硅和多晶硅期货交易限额、涨跌停板幅度等；现货部分厂报价受盘面影响抬升，但成交变化不大，预计7 - 8月排产提升，过剩1 - 2万吨；预计多晶硅短期回调，可轻仓试空，关注回调后做多机会 [63][64][66] 有色金属（工业硅） - 7月18 - 24日部分地区样本硅厂开工率有变化；预计7月去库5万吨左右，8月供需缺口收窄至紧平衡；建议关注逢高做空机会或虚值卖看涨期权 [67][68][69] 有色金属（镍） - Danantara考虑收购德龙GNI冶炼厂；上周镍价偏强后受焦煤大跌影响下挫，印尼镍资源出口政策有分歧；建议单边辅佐期权对冲，持货商逢高卖出套保 [70][71][72] 有色金属（铅） - 1 - 6月电动自行车收旧、换新各846.5万辆，新版《电动自行车安全技术规范》将实施；铅基本面有所改善，中期沪铅价格中枢上移，但短期宏观风险大，建议短期逢低买入，做好仓位管理，套利和内外暂时观望 [73][74][76] 有色金属（锌） - 锌精矿港口库存环比降8.6万吨；上周沪锌受回调带动下行，空头进场体量有限，基本面走弱暂无拐点，沪锌下周或回调，建议单边观望，关注中线月差正套机会，内外观望 [77][78][79] 能源化工（碳排放） - 7月25日EUA主力合约收盘价71.34欧元/吨；欧盟碳价震荡，投资基金净多头头寸减少，贸易谈判乐观情绪支撑碳市场，欧盟碳价短期震荡 [80] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量下降；中东油价相对Brent贴水走强，油价维持震荡，关注OPEC+会议和市场风险偏好变化 [82][83][84] 能源化工（烧碱） - 7月25日山东地区液碱市场价格零星调整；供应增加，需求一般；烧碱盘面受商品情绪带动上行，但上涨幅度小 [85][86] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格大致维稳；反内卷使商品情绪狂热，纸浆低估值可能被资金炒作，注意风险 [87][88] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格上涨；反内卷使商品情绪狂热，PVC低估值可能被资金炒作，注意风险 [89] 能源化工（PTA） - 7月纺织终端需求差，关注8月终端需求改善情况；TA价格短期可能跟随国内商品表现偏强，短期震荡偏强 [90][91][92] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调；7月瓶片工厂落实减产计划，开工率降至80%以下；关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [93][94] 能源化工（纯碱） - 山东海天管道问题负荷下降；纯碱期价上涨，市场偏强震荡，短期盘面波动大，建议谨慎操作，等待政策指引 [95] 能源化工（浮法玻璃） - 7月25日湖北市场浮法玻璃价格上涨；玻璃期价因多头交易情绪和环保因素加速上涨，建议单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [96][97]

钢铁行业碳排放现状 - 钢铁行业碳排放总量占全国15%左右，是占比最高的制造业[1] - 行业处于减量发展与深度转型时期，产业结构性矛盾突出，产品低端过剩、高端不足[1] - 节能降碳水平仍有较大提升空间[1] 政策与监管方向 - 国家发展改革委将加强重点用能和碳排放单位管理，实施节能审查和碳排放评价全流程管理[1] - 持续完善政策体系和市场化机制，强化能力建设，推动经济社会绿色低碳转型[1] - 碳市场是实现"双碳"目标的重要政策工具，钢铁行业扩围面临数据基础薄弱、碳排放管理能力不足等难点[3] 行业转型重点工作 - 更高质量实现超低排放顺利收官[3] - 推动极致能效工程，助力企业节能降碳、降本增效[3] - 全面深入推进低碳转型工作[3] - 建议钢铁企业积极参与自愿减排市场，降低履约成本、科学配置碳资产[4] 行业改造进展 - 截至2025年7月，已有197家钢铁企业完成全流程或部分环节超低排放改造公示[4] - 全国6亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造，3.5亿吨粗钢产能完成重点工程改造[4] - 上述产能占全国总产能的80%以上[4] 碳市场相关措施 - 全国碳市场允许重点排放单位每年使用不超过应清缴碳排放配额5%的国家核证自愿减排量进行配额清缴抵销[4] - 要全面提升应对碳市场基础能力，强化钢铁企业数字化碳管理能力[3] - 切实稳步提升碳交易能力和水平，通过碳市场引导作用激励低碳技术发展[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CEA主力标的勉强收红,CCER挂牌协议成交量0.23万吨成交均价81.57元/吨（-0.83%）,建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [6] - 强制流通配额耗尽节点或成碳价反转现实支撑,预计10月中上旬耗尽,Q3或现碳价反转迹象;8月前碳价或维持震荡,9月起随着履约压力显现价格可能趋势性回升 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情 - CEA挂牌46.4万吨,大宗22.3万吨 [6] - CCER挂牌协议成交量0.23万吨,成交均价81.57元/吨（-0.83%） [6] - CEA不同年份合约收盘价、涨跌幅、新旧价差、大宗成交均价、总成交量、挂牌协议成交量、大宗协议成交量、总成交额等数据不同,如CEA21收盘价74.40元/吨,涨跌幅3.33% [10][11] 策略 - 建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [6] 核心逻辑 - 强制流通配额耗尽节点或成碳价反转现实支撑,预计10月中上旬耗尽,Q3或现碳价反转迹象 [8] - 8月前受强制流通配额释放缓慢和成交意愿不足影响,碳价或维持震荡,9月起随着履约压力显现,上涨动能有望释放,价格可能趋势性回升 [8]

全国碳市场运行情况 - 全国碳市场累计成交量突破6.7亿吨，累计成交额超459亿元，交易规模持续扩大，交易价格稳中有升 [1][2] - 2024年《碳排放权交易管理暂行条例》出台，2025年首次扩围纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增单向竞价交易方式 [1][2] - 2024年综合价格收盘价首次突破100元/吨，近期价格在70-80元/吨，年度成交额181.14亿元创历史新高 [3] 上海碳市场发展 - 上海碳市场覆盖全市碳排放总量约2/3，工业领域纳管单位排放量下降率高于全市平均水平6个百分点 [4] - 2024履约年度碳普惠减排量使用量达15690吨（同比+72%），绿电消费量增长24%，8家企业获38710吨配额激励 [5] - 现货累计成交2.65亿吨/55.21亿元，连续12年100%履约，推出碳质押等创新产品盘活800万吨碳资产 [5][6] 碳金融创新 - 上海环交所推出碳质押、回购、保险等产品，碳回购业务累计成交18万吨/600万元 [6] - 发布碳中和指数（100家上市公司）及碳价格指数，推出规模最大的低碳主题ETF [6][7] - 计划推出转型金融指数，强化碳市场与绿色投融资联动 [7] CBAM应对策略 - CBAM将影响我国高碳行业出口竞争力，绿电/氢能等技术或迎发展机遇 [8] - 全国碳市场扩容覆盖钢铁/电解铝/水泥行业（均为CBAM重点领域），需加速绿电应用和碳足迹摸底 [9]

碳市场价格行情 - 今日全国碳市场收盘价73 30元/吨 较前一日上涨0 25% [1] - 开盘价73 07元/吨 最高价73 31元/吨 最低价73 07元/吨 [1] 交易数据 - 挂牌协议交易成交量205900吨 成交额15336770 00元 [1] - 大宗协议交易成交量900000吨 成交额63108000 00元 [1] - 今日无单向竞价交易 [1] - 全国碳排放配额总成交量1105900吨 总成交额78444770 00元 [1] 累计交易数据 - 2025年1月1日至7月22日全国碳市场碳排放配额累计成交量46803844吨 [1] - 累计成交额3498670450 04元 [1]

全国碳排放权交易系统启用单向竞价交易方式 - 全国碳排放权交易系统启用单向竞价交易方式，采用统一价成交或申报价成交模式，设置最小申报数量和价格限制，每周多个交易时段 [1] - 单向竞价为全国碳市场注入更具活力的交易机制，标志着碳排放权交易在市场化和规范化方面迈出新一步 [1] 单向竞价交易方式的特点与优势 - 单向竞价是国内外成熟交易市场的常见方式，风险可控且可行性高 [2] - 相较挂牌协议交易，单向竞价根据规则形成成交价格，遵循价格优先、时间优先原则，减少个体溢价差异导致的价格波动 [2] - 统一价成交模式抑制个体扰动，申报价成交模式允许差异化定价，保障价格底线同时兼容需求异质性 [2] - 差异化设计强化市场价格发现功能，统一价确立碳配额公允价值基准，申报价释放细分市场需求弹性 [3] 单向竞价对碳价和市场的影响 - 单向竞价减少因个体溢价差异导致的价格波动，使价格更稳定反映市场供需 [2] - 机制革新提升价格形成的效率与公信力，使碳价更加合理 [3] - 7个地方试点碳市场已有单向竞价应用基础，全国碳市场启用该方式可为后续市场调节等工作打下基础 [3] 单向竞价的规则设计 - 意向卖出方单笔最小申报数量不小于10万吨二氧化碳当量 [4] - 卖出方可选择竞价前1个交易日收盘价或收盘价-10%作为底价 [4] - 买入方最高申报价格不得超过竞价前1个交易日收盘价+10% [4] - 申报数量门槛和价格限制短期内可能减少交易频次，但长期有利于防范市场操纵和维护公平稳定 [4] 单向竞价对企业的影响 - 降低企业隐性交易成本，通过提前发布竞价信息帮助企业做好资金筹措等准备 [5] - 对单笔数量较大、询价难度较高的交易需求，竞价方式可降低议价成本并提升效率 [5] - 企业需投入更多人力物力进行市场分析和预测，长期可优化交易策略并降低整体负担 [6] 单向竞价的未来发展路径 - 单向竞价适配当前国内市场实际，为未来发展预留空间 [6] - 未来需探索碳衍生品如碳期货、碳期权，与单向竞价结合以增强流动性和价格发现功能 [6] - 碳市场优化升级需分阶段突破，中期强化金融属性，长期重构分配逻辑并实现碳收入反哺产业转型 [7] - 上海环交所表示单向竞价适用于重点排放单位之间的交易活动，预计7月中旬组织首场交易 [7]

全国碳市场运行四周年成果 - 全国碳市场已累计运行超900个交易日，交易量达6.73亿吨，交易额达462.49亿元 [1] - 市场覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼四大行业约3700家重点排放单位，年度覆盖温室气体排放量约80亿吨 [4] - 中碳登作为全国碳市场核心机构，提供账户注册、碳排放权登记、交易结算等全流程服务 [4] 中碳登区域经济效应 - 武昌区以中碳登大厦为核心打造环沙湖双碳经济带，吸引碳交易、碳金融等90多家企业及科研机构入驻 [4] - 形成"上下楼即上下游"的产业链协同效应，涵盖碳管理、碳科技等五大方向 [4] 公众参与与市场教育 - 开放日活动通过模拟交易系统让市民体验碳配额买卖，增强对碳市场机制的理解 [2] - 展览展示湖北省减排成效及碳市场数据，激发公众对碳交易的兴趣 [2][4] 行业覆盖与减排实践 - 发电、钢铁等高排放行业已纳入碳市场体系，企业需核算"碳账"实现减排目标 [2][4]

全国碳市场运行四周年成果 - 全国碳市场累计成交额超462亿元人民币，当日均价超74元/吨 [1] - 市场运行平稳、制度逐步健全，多方面迎来积极突破 [1] - 碳市场机制建设对碳价形成至关重要，是助力碳减排目标实现及降低减排成本的有效手段 [1] 碳市场行业扩容 - 全国碳市场在第4个履约周期新增钢铁、水泥和电解铝三个行业 [2] - 新增行业排放集中、占比高且受国际绿色贸易影响大 [2] - 扩容过程循序渐进，新纳入行业分阶段熟悉规则、流程，建立内部碳管理制度 [2] 碳市场独特优势 - 碳市场通过市场化机制直接连接减排与资金灵活度目标，覆盖面更广 [3] - 有碳市场的国家能源转型比例ETI指数成功比例更高 [3] - 碳市场可更好动员私人资本，缩短项目融资周期，对发展中国家市场主体是利好 [3] 碳核算与碳披露优化 - 碳市场纳入管控的企业排放数据具有权威性和公认度高特点，金融机构认可度较高 [4] - 2022年开展碳核算的金融机构达535家，开展气候风险压力测试的金融机构达134家 [4] - 金融机构可持续信息披露质量不断提升，相关工作稳步推进 [4] 可持续信息披露政策进展 - 中国人民银行正在修订《金融机构环境信息披露指南》 [5] - 沪深北三大交易所发布可持续发展报告编制指南，细化企业可持续信息披露要点 [5] - 财政部发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》 [5] 碳金融功能与发展 - 碳金融具有资源配置、风险管控和市场定价三大功能，有助于增强市场流动性与价格发现 [6] - 碳期货能帮助企业管理碳价格波动风险，引导资金投入，促进绿色低碳转型 [6] - 广州期货交易所将加强碳排放权、电力等服务绿色发展的重大战略性品种研究开发 [6] 碳金融产品与中小微企业 - 地方碳市场已开发碳配额远期等衍生品，碳质押、借碳、回购等融资及管理工具 [7] - 企业碳账户和碳评级体系模式已在深圳、山东临沂落地，未来将在四川和广东其他地市落地 [7] - 中小微企业数量庞大，但缺乏减排内生动力，需突破仅服务大企业的局限 [7]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：绿电行业、光伏行业、传统火电行业 - **公司**：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力、金能清洁能源、新亿能源、华润综合性优质资产公司 纪要提到的核心观点和论据 估值现状与性价比 - **核心观点**：绿电板块估值已基本回落到 2020 年双碳行情启动前水平，当前具有较高配置性价比 - **论据**：港股绿电运营商如龙源电力等市净率降至 0.7 - 0.8 倍，政策利好因素逐步累积 [1][2] 136 号文影响 - **核心观点**：对存量和增量项目均产生重要影响，稳定存量项目收益预期，改善竞争格局和现金流 - **论据**：存量项目通过差价结算机制获燃煤标杆电价收入；增量项目全面市场化交易竞争加剧，促使运营商投资谨慎 [1][3] 补贴问题影响 - **核心观点**：补贴问题若解决将为绿电运营商带来较大向上弹性 - **论据**：绿电运营商应收账款规模偏大，如中广核新能源等公司应收账款占净资产比例超一半，部分公司应收账款高于市值 [5] 绿色环境价值影响 - **核心观点**：绿电绿色价值是核心竞争力，丰富脱销场景，推荐配置绿电脱销板块 - **论据**：中国绿证体系逐步完善获国际认可，通过强制消费体系绑定，对高耗能行业提出最低消纳比例要求 [1][6] 绿电脱销行情阶段 - **核心观点**：近年来行情分为三个阶段 - **论据**：双碳承诺前市场表现弱；双碳承诺后行情壮阔，如龙源电力涨幅达 276%；收益率不确定性增加阶段港股脱销公司回落 [7][8] 新能源市场化交易规定 - **核心观点**：136 号文明确新能源上网电量全部市场化交易，存量和增量项目有不同规定 - **论据**：存量项目获差价补偿，增量项目机制电价由竞争形成且规模小 [9] 光伏行业内卷整治影响 - **核心观点**：推进增量项目有序建设，改善绿电公司现金流，提高分红和股东回报 - **论据**：运营商选择度电成本更低项目，资本开支趋于理性 [14] 国补回款问题及解决路径 - **核心观点**：国补欠款问题严重，今年可能安排专项资金解决，部分地区成立结算服务公司 - **论据**：2021 年底可再生能源缺口约 4000 亿元，北京和广州成立结算服务公司融资发放资金 [15][16] 未来绿电消费体系建设方向 - **核心观点**：推进大型风光基地和外送通道规划建设，确保公平有序竞争 - **论据**：高层政策基调及反内卷座谈会等措施 [17] 绿电与传统火电对比 - **核心观点**：绿电在时间和稳定性上无优势，最大价值是绿色价值 - **论据**：欧美绿电消费体系以绿证为溯源，分强制和自愿市场 [18] 中国绿证体系建设情况 - **核心观点**：中国绿证体系建设取得进展，获国际认可，交易规模增长 - **论据**：2025 年 5 月获全球主要气候组织认可，2024 年交易规模达 4460 多亿千瓦时，同比增长 364% [20] 中国跨省交易情况 - **核心观点**：中国 92%的绿电交易为跨省交易 - **论据**：甘肃等地售出，浙江等地购入以满足可再生能源消费需求 [21] 中国政府推动绿色能源措施 - **核心观点**：通过能耗双控和可再生能源消纳权重考核推动绿色能源发展 - **论据**：对各省和高耗能行业有明确考核要求 [22] 碳排放双控考核进展 - **核心观点**：碳排放双控考核机制未理清，正推动绿证纳入核算制度 - **论据**：地方碳市场和核算中购入绿证暂无法抵扣排放因子，报告提出推动纳入核算制度 [23] 未来中国绿色能源发展前景 - **核心观点**：双碳承诺带来广阔增长空间，板块配置性价比提升 - **论据**：136 号文稳定存量、增强增量竞争，运营商资本开支理性，新利好政策累积 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各地政策细则基本与 136 号文一致，山东省细则有代表性，部分省份衔接保障性小时并延续全生命周期合理利用小时，有补贴项目仍按原规定享受补贴 [10] - 增量项目通过边际出清竞价形成机制电价，如山东省要求申报充足率不低于 125% [11] - 场外差价结算通过多退少补稳定存量项目收益预期，赋予新能源隐形碳价格 [13]

公司荣誉与认可 - 力鸿检验荣获北京绿色交易所2024年度最佳交易奖 [1] - 奖项体现北京绿色交易所对公司碳市场实践及品牌公信力的高度认可 [2] 碳市场参与与贡献 - 公司作为北京绿色交易所会员单位，积极支持全国温室气体自愿减排(CCER)交易市场及北京地方碳市场建设 [1] - 力鸿检验是北京碳市场重要碳资产交易商之一，与头部客户合作扩大碳资产交易规模，帮助客户低成本完成年度履约 [1] 北京绿色交易所地位 - 北京绿色交易所是生态环境部授权的全国CCER交易系统运行和管理机构，以及北京市碳排放权试点交易平台 [1] - 该交易所是国内最具影响力的环境权益交易平台之一，2021年国务院文件明确支持其升级为面向全球的国家级绿色交易所 [1] 可持续发展战略 - 公司秉承"长期主义"可持续发展理念，推动产业绿色转型 [2] - 未来将持续发挥绿色低碳优势，携手北京绿色交易所支持国家绿色低碳高质量发展 [2]