投资评级 - 报告对领益智造（002600.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司拟以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托合计控制其52.78%表决权，从而取得控制权，交易完成后立敏达将纳入合并报表范围 [1] - 立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将强化公司在AI服务器领域“散热+电源”的布局 [1] - 公司“消费电子+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间 [1] - 基于此次收购，报告上调了公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元，原预测值为24.82/33.30/42.86亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为46.5/32.7/24.5倍 [1] 收购标的分析 - 立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地 [2] - 主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相及相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3D VC）等热管理核心硬件，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理为核心的服务器综合硬件方案 [2] - 核心客户覆盖英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头 [2] - 从英伟达供应商名录看，立敏达可提供用于GB200/GB300 NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产 [2] 业务协同与战略布局 - 领益智造自身在服务器热管理产品已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品 [2] - 收购立敏达后，双方在液冷领域的技术与客户资源可协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和验证周期 [2] - 公司于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局消费级、企业商用级各类电源产品，并在海外批量出货高功率电源柜 [2] - 2025年，公司战略投资铂科电子并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源技术 [2] - 公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作 [2] - 未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成战略协同，提升该板块业务规模与盈利能力 [2] 三大业务板块展望 - **消费电子**：得益于端侧AI创新，AI眼镜、可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益于散热、电池、快充等零部件环节的升级趋势 [3] - **机器人**：公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截至2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技等20多家企业 [3] - **AI服务器**：通过收购立敏达，强化了“散热+电源”布局，与现有业务形成协同，打开远期增长空间 [1][2] 财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为541.27亿元、633.73亿元、735.50亿元，同比增长率分别为22.4%、17.1%、16.1% [4] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25.16亿元、35.75亿元、47.65亿元，同比增长率分别为43.5%、42.1%、33.3% [1][4] - **盈利能力指标**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为16.7%、17.2%、17.6%，净利率分别为4.6%、5.6%、6.5% [4] - **估值指标**：报告发布日当前股价为16.00元，总市值为1169.01亿元，流通市值为1151.64亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.34元、0.49元、0.65元 [4]

公司主营业务与经营状况 - 公司主营业务目前仍以电磁屏蔽材料及绝缘材料为主 [1] - 公司深耕消费电子领域，经营情况稳健 [1] 近期收购与业绩影响 - 公司在前三季度完成两家子公司收购，威斯双联与德佑新材分别于今年8月、9月纳入公司合并报表 [1] - 上述两家收购企业，将增厚公司未来业绩 [1] 核心技术产品与应用前景 - 公司通过自有核心技术研发了HVLP5高频高速铜箔 [1] - 该产品具有极低的表面粗糙度且具备高剥离力的特点 [1] - 该产品未来可主要应用于AI服务器等需要高频高速低损耗的应用场景 [1]

行业技术变革 - 英伟达B100/H200已全面采用液冷散热，标志着液冷从“可选技术”升级为AI服务器“必选配置”，是算力迭代倒逼技术替代的关键信号 [1] - 英伟达GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产，预计2026年下半年起Vera Rubin平台落地，将推动液冷价值量进一步提升 [1] 核心驱动因素 - 驱动因素一：AI服务器单机功率从3000W飙升至10000W以上，风冷已无法满足散热需求 [1] - 驱动因素二：政策能效约束，工信部要求新建大型数据中心PUE值控制在1.2以下，液冷是唯一能稳定达标的散热方案 [1] 市场渗透与增长 - 高盛数据显示，液冷在AI服务器中的渗透率已从2024年的15%提升至2025年的45% [1] - IDC预测，2025年中国液冷服务器市场规模达33.9亿美元，同比增长42.6% [1] - IDC预测，2025至2029年该市场复合增长率将保持48%，2028年市场规模有望突破162亿美元 [1] 产品价值量变化 - 摩根士丹利数据显示，英伟达GB300 NVL72机架级AI系统液冷组件价值达49860美元，较前代提升近20% [1] A股市场影响 - 英伟达全面普及液冷并推动产品迭代，强化了液冷赛道的成长确定性，液冷核心设备及零部件企业直接受益 [2] - 与英伟达有供应链合作或进入验证阶段的企业，有望借助行业浪潮实现业绩突破，市场焦点将集中于液冷产业链的业绩兑现确定性 [2]

文章核心观点 - 投行Wedbush基于中国台湾科技供应商的11月销售数据指出，服务器及存储元器件行业增长超预期，反映出标准服务器、AI服务器以及存储市场的需求持续强劲，且增长趋势预计将延续 [1][2] 服务器零部件行业 - 11月服务器零部件总销售额较常规线性增长水平高出7%，主要由奇鋐科技和信骅科技超预期的销售表现驱动 [1] - 强劲业绩反映了标准服务器与AI服务器领域稳健的底层支出，与调研结论高度吻合 [1] - AI服务器当前及未来趋势将持续向好，信骅科技的亮眼成绩也表明标准服务器需求趋势依然坚挺 [1] - 信骅科技在服务器领域与英伟达和AMD均建立了合作关系 [1] 存储行业 - 存储板块表现强劲，延续了近几个月的增长趋势 [1] - 自第一季度启动的存储价格上涨趋势不仅贯穿第三季度，在第四季度更为显著 [2] - 南亚科技及部分模组制造商正受益于DDR4产品快速退市导致的供应短缺 [2] - 当前行业的强劲根基更为广泛，8-9月期间云服务提供商需求意外增长，导致DRAM与NAND全系产品出现短缺 [2] - 预计这一趋势将持续至2026年，云服务提供商已大幅调升明年需求预期 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对隆扬电子（301389）维持“买入”评级 [1][5][9][10] - 报告核心观点：公司通过收购威斯双联与德佑新材释放协同价值，同时其自主研发的HVLP5高频高速铜箔验证持续推进，未来有望深度受益于AI服务器等发展，驱动业绩增长 [3][4][10] 公司基本情况与估值 - 公司最新收盘价为55.15元，总市值为156亿元，流通市值为47亿元 [2] - 公司资产负债率较低，为4.0% [2] - 相对估值分析显示，可比公司2025年一致预期市净率（PB）均值为13.36倍，而隆扬电子2025年预测PB为6.95倍，估值低于行业平均水平 [10][11] 业务发展与增长驱动 - 公司主营业务以电磁屏蔽材料及绝缘材料为主，深耕消费电子领域，经营情况稳健 [3] - 公司于2025年前三季度完成对威斯双联和德佑新材的收购，两家子公司分别于8月和9月纳入合并报表，预计将增厚公司未来业绩 [3] - 收购威斯双联可实现双方在高分子材料、吸波材料领域的技术优势互补和客户资源共享 [3] - 收购德佑新材有助于公司形成覆盖电子元器件“屏蔽-固定-导热-绝缘”全环节的一体化解决方案能力，并加速复合铜箔等新材料的市场导入 [3] - 公司通过自有核心技术研发的HVLP5高频高速铜箔，具有极低的表面粗糙度和高剥离力的特点，主要面向AI服务器等需要高频高速低损耗的应用场景 [4][10] - HVLP5铜箔已向中国大陆及台湾地区、日本的头部覆铜板厂商送样，正在配合下游客户验证推进中 [4][10] - 公司第一个细胞工厂已完成建设，设备陆续装机中 [4][10] 财务预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为4.30亿元、5.78亿元、6.91亿元，对应增长率分别为49.43%、34.36%、19.47% [5][7] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为1.10亿元、1.60亿元、2.03亿元，对应增长率分别为34.22%、44.93%、27.08% [5][7] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.39元、0.56元、0.72元 [7] - 报告预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的48.0%升至2027年的52.0% [12] - 报告预测公司净利率将从2024年的28.6%先降至2025年的25.7%，随后回升至2027年的29.4% [12]

公司核心竞争优势 - 公司在极薄布、极细纱领域技术实力全球领先，电子布产品最低厚度可达8微米，电子纱产品直径最细可达4微米 [1] - 高性能电子布产品实现营收7,412万元，占主营业务收入比例为13.54% [1] - 公司推进募投项目落地，致力于高性能电子布纱布一体化生产，以持续丰富产品结构并保持市场竞争优势 [1] 行业与市场驱动因素 - AI服务器和高频通信领域的快速发展，推动了公司高性能电子布产品的快速放量 [1]

三星电子华城工厂火灾事件 - 2024年12月24日上午，三星电子位于韩国华城的重要半导体制造工厂研发大楼发生火情，浓烟由一台泵碳化引起[3] - 三星电子自有消防队在10分钟内实施了安全措施，随后约30辆消防车和80名消防员到场排烟，约120名员工被疏散，无人员伤亡[3] - 三星电子表示事故很快被扑灭，生产未中断，该工厂主要生产DRAM颗粒和NAND Flash存储芯片[3] 美光科技台南工厂火灾事件 - 2024年12月20日下午，美光科技位于中国台湾的台南一厂发生火警，火势在约43分钟内被扑灭，无人伤亡[4] - 美光声明指出火灾发生在设施整修拆除期间的室外区域，已迅速控制，未对厂区设施造成影响，营运维持正常[4] - 美光台南厂（C4A厂）主要用于前段晶圆测试，是美光强化其在中国台湾DRAM产能布局，特别是AI服务器用HBM产线规划的重要环节[4][5] 行业背景与市场影响 - 尽管两起火灾事件对三星和美光的实际运营未造成重大影响，但在全球存储市场处于涨价周期、行情持续升温的背景下，任何原厂的生产动态都会牵动产业链各方神经[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下有色金属市场情绪偏暖，但各金属品种受自身供需等因素影响走势有差异，建议根据不同金属情况采取相应投资策略，多以观望为主[2][3] 根据相关目录分别总结 行情资讯 - 铜：离岸人民币走强，美元指数偏弱，贵金属延续上涨，铜价创历史新高，昨日伦铜收涨1.21%至12055美元/吨，沪铜主力合约收至94890元/吨，LME库存增加825至158525吨，国内上期所铜仓单增加0.1至5.0万吨，现货贴水扩大，成交偏淡，沪铜现货进口亏损维持1600元/吨，精废铜价差缩窄至3100元/吨[2] - 铝：贵金属有色氛围偏暖，铝价震荡，昨日伦铝持平于2941美元/吨，沪铝主力合约收至22160元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.5至65.3万手，国内三地铝锭库存环比增加，铝棒库存环比微增，外盘LME铝库存持平于52.0万吨[4] - 铅：周二沪铅指数收涨0.43%至16990元/吨，伦铅3S较前日同期跌1至1977.5美元/吨，SMM1铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差50元/吨，上期所铅锭期货库存录得1.25万吨，LME铅锭库存录得25.6万吨，国内社会库存小幅去库0.04万吨至1.91万吨[7] - 锌：周二沪锌指数收跌0.10%至23100元/吨，伦锌3S较前日同期跌5.5至3086.5美元/吨，SMM0锌锭均价23090元/吨，上期所锌锭期货库存录得4.13万吨，LME锌锭库存录得9.93万吨，锌锭社会库存累库0.07万吨至11.93万吨[9] - 锡：2025年12月23日，沪锡主力合约收盘价344750元/吨，较前日上涨1.27%，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺上行动力，年底下游消费淡季，需求下滑，国内锡焊料企业开工率维稳，高锡价抑制下游采购意愿，成交平淡[12] - 镍：周二镍价继续反弹，沪镍主力合约收报125150元/吨，较前日上涨1.71%，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格小幅上涨[14] - 碳酸锂：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报111,807元，较上一工作日+3.14%，LC2605合约收盘价120,360元，较前日收盘价+5.23%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1900 元[18] - 氧化铝：2025/12/23，氧化铝指数日内上涨0.01%至2583元/吨，单边交易总持仓65.07万手，较前一交易日减少0.99万手，山东现货价格下跌10元/吨至2640元/吨，升水主力合约升水120元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB上涨0美元/吨至309美元/吨，进口盈亏报 -66 元/吨，周二期货仓单报16.2万吨，较前一交易日减少0.66万吨，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至67美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨0美元/吨至67美元/吨[21] - 不锈钢：周二下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日 +0.43%（+55），单边持仓18.69万手，较上一交易日 -5407 手，现货市场价格有涨有平，原料价格有平有降，期货库存录得48495吨，较前日 -12106，社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%[24] - 铸造铝合金：昨日铸造铝合金价格下探回升，主力AD2602合约收盘跌0.12%至21265元/吨，加权合约持仓减少至2.82万手，成交量0.92万手，量能放大，仓单持平于7.02万吨，国内三地再生铝合金库存环比减少0.01至4.74万吨[27] 策略观点 - 铜：情绪面偏暖，铜矿供应紧张，废铜替代少供应过剩压力不大，短期价格可能冲高，但2026年铜精矿加工费长单基准稍高，11月精炼铜表观消费稍弱，铜价上行阻力加大，今日沪铜主力运行区间参考93500 - 96000元/吨，伦铜3M运行区间参考11850 - 12200美元/吨[3] - 铝：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，海外供应扰动和贵金属有色氛围偏暖支撑铝价，但墨西哥提高部分铝材关税和下游进入淡季构成压力，预计短期铝价震荡蓄势、重心抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考22050 - 22300元/吨，伦铝3M运行区间参考2910 - 2980美元/吨[5] - 铅：铅矿显性库存抬升，原生铅冶炼厂开工率抬升，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳，国内铅锭供应边际收紧，库存维持低位，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，当前铅价处于震荡区间内靠下沿位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行[8] - 锌：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，国内锌矿紧缺程度边际缓解，LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲[10][11] - 锡：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨[13] - 镍：镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，操作建议短期观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.55万美元/吨[15][16] - 碳酸锂：周二权益市场锂电板块走强，产业链景气度提升，短期供给端潜在压力缓解，多方逻辑强化，淡季担忧偶有扰动，但乐观情绪更强，盘面多头趋势尚未完全结束，碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间114,500 - 124,500元/吨[19] - 氧化铝：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[22] - 不锈钢：印尼政府拟定的镍矿石产量目标下调消息推动沪镍及不锈钢市场上涨，但现货市场成交清淡，贸易商观望，短期市场缺乏持续反弹驱动因素，若后续镍矿供应配额明确收紧，仍可能推动价格快速上涨，当前建议观望，密切关注政策后续落实动向[25] - 铸造铝合金：成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，但需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动[28]

公司业务与客户 - 公司为G客户提供的主要是服务器测试产品 [1] - 公司会坚定大客户战略，重点开发行业龙头客户的新业务机会 [1] 行业趋势与公司展望 - 基于AI服务器的发展趋势，公司对AI服务器测试业务领域未来1-2年营收的预期会比较乐观 [1]

2025年前三季度经营业绩 - 实现营业收入38.35亿元，同比增长43.07% [3] - 实现净利润7.24亿元，同比增长46.97% [3] - 第三季度利润环比小幅下滑，主因泰国工厂投产初期亏损及人民币升值影响 [3] - 四季度前两个月集团接单和交付情况较为理想 [3] 各工厂产能与产值状况 - **广州工厂**：前三季度产能稼动率保持在90%以上，预计2025年全年两厂产值超过40亿元 [3] - **黄石工厂**：稼动率已超80%，2025年实现扭亏为盈，预计全年产值在7亿到8亿元之间 [3] - **泰国工厂**：2025年6月正式投产，处于产能爬坡阶段，预计2025年全年产值约为1.5亿元 [4] 2026年产能规划 - 广州工厂通过技改有望进一步释放约10亿元产能 [8] - 黄石工厂技术改造预计新增8亿元产能 [8] - 泰国工厂一期爬产预计新增释放约6.5亿元产能 [8] - 2026年预计总新增产能20亿元以上，但产能依然紧张，后续将通过广州三厂和泰国二期项目进一步释放 [8] 市场与需求展望 - **通用服务器**：2026年出货量增长预计较2025年更快，叠加PCIE5.0到PCIE6.0换代，增长较为乐观 [9] - **AI服务器**：在高增长基础上需求仍然非常旺盛 [9] - 公司将在稳固通用算力服务器业务的同时，加快提升AI服务器市场份额 [9] 成本与汇率管理 - 前三季度铜、玻纤布、金盐等原材料价格受大宗商品影响较去年同期上涨 [5] - 公司核心服务器PCB业务受大宗商品价格波动影响相对较小，将通过降本增效、优化产品结构应对 [5] - 前三季度外销收入占比约70%，以美元结算，人民币升值带来影响 [6] - 公司通过滚动锁汇操作平滑汇率波动对经营的影响 [7]