报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府重新开门预期和贸易局势缓和提振市场情绪，产业上铜矿供应紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑，短期铜价或延续震荡偏强 [3][4] - 海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时需关注国内库存变化对价格的支持力度 [5][6] - 铸造铝合金成本端价格支撑仍强，而需求端表现相对一般，短期价格预计相对跟随铝价走势 [8][9] - 铅精矿TC延续下行，国内外交割品均处于去库态势，近端的边际紧缺推动铅价呈现偏强运行，预计沪铅短期偏强震荡 [11][12] - 锌精矿TC延续下行，锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [13][14] - 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多 [15][16] - 近期精炼镍库存压力依旧显著，镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，中长期全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单 [18] - 碳酸锂强预期支撑下韧性较强，预计本月需求再创新高，库存加速去化，但旺季进入中后段，下游原材料需求增势的延续时间有限，若缺少持续驱动，留意高位抛压 [20][21] - 海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主 [24][25] - 不锈钢市场继续呈现震荡偏弱态势，受供应过剩与需求不振的双重压力影响，价格短期内预计仍将维持偏弱走势 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：国内权益市场下滑，铜价震荡调整，昨日伦铜3M合约收跌0.32%至10840美元/吨，沪铜主力合约收至86770元/吨，LME铜库存减少25至136250吨，国内上期所仓单减少0.1至4.3万吨，国内铜现货进口亏损约700元/吨，精废价差3360元/吨，环比下滑 [3] - **策略观点**：美国政府重新开门预期和贸易局势缓和提振市场情绪，产业上铜矿供应紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑，短期铜价或延续震荡偏强，今日沪铜主力运行区间参考86200 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间参考10750 - 11000美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：昨日铝价高位震荡，伦铝微跌0.03%至2879美元/吨，沪铝主力合约收至21740元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.9至73.5万手，国内三地铝锭库存微增，外盘LME铝库存减少0.2至54.5万吨 [5] - **策略观点**：海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时关注国内库存变化对价格的支持力度，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21850元/吨，伦铝3M运行区间参考2860 - 2910美元/吨 [6] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格回调，主力AD2601合约下滑0.31%至21040元/吨，加权合约持仓增加至2.89万手，成交量0.57万手，量能缩小，仓单增加0.3至5.75万吨，国内主流地区ADC12均价上调至约21070元/吨，整体成交偏淡，国内三地再生铝合金锭库存环比微增至4.97万吨 [8] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格支撑仍强，而需求端表现相对一般，短期价格预计相对跟随铝价走势 [9] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.33%至17444元/吨，伦铅3S较前日同期跌3.5至2050.5美元/吨，SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17250元/吨，精废价差50元/吨，上期所铅锭期货库存录得2.38万吨，LME铅锭库存录得20.22万吨，国内社会库存小幅累库至3.39万吨 [11] - **策略观点**：铅精矿TC延续下行，国内外交割品均处于去库态势，近端的边际紧缺推动铅价呈现偏强运行，预计沪铅短期偏强震荡 [12] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收涨0.01%至22692元/吨，伦锌3S较前日同期跌5.5至3072.5美元/吨，SMM0锌锭均价22660元/吨，上期所锌锭期货库存录得7.05万吨，LME锌锭库存录得3.49万吨，国内社会库存小幅去库至15.96万吨 [13] - **策略观点**：锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压开工率边际下行，国内锌锭社会库存累库放缓，沪锌前期主力空头席位大量减仓，部分转为净多头持仓，伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解，锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [14] 锡 - **行情资讯**：2025年11月11日，沪锡主力合约收盘价288180元/吨，较前日上涨0.57%，上期所期货注册仓单较前日减少112吨，现为5582吨，上游云南40%锡精矿报收275700元/吨，较前日上涨1900元/吨，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑，10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，下游企业以逢低补库为主 [15] - **策略观点**：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多，国内主力合约参考运行区间270000 - 295000元/吨，海外伦锡参考运行区间35500 - 37500美元/吨 [16][17] 镍 - **行情资讯**：周二镍价低位窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报119290元/吨，较前日下跌0.25%，各品牌升贴水持稳运行，镍矿价格稳中偏强运行，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报912元/镍点，均价较前日下跌2.5元/镍点 [18] - **策略观点**：近期精炼镍库存压力依旧显著，镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，中长期全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [18] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报86043元，较上一工作日+1.62%，LC2601合约收盘价86540元，较前日收盘价 - 0.80%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元 [20] - **策略观点**：碳酸锂强预期支撑下韧性较强，预计本月需求再创新高，库存加速去化，但旺季进入中后段，下游原材料需求增势的延续时间有限，若缺少持续驱动，留意高位抛压，建议后续关注12月锂电材料排产及权益市场氛围变化，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间85000 - 89800元/吨 [21][22] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年11月11日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.39%至2835元/吨，单边交易总持仓54.9万手，较前一交易日增加0.1万手，山东现货价格维持2780元/吨，贴水12合约6元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 45元/吨，周二期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变，矿端几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [24] - **策略观点**：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - **行情资讯**：周二下午15：00不锈钢主力合约收12465元/吨，当日 - 1.11%（ - 140），单边持仓19.35万手，较上一交易日 - 989手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨，较前日 - 50，佛山宏旺201报8900元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报920元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日持平，期货库存录得74195吨，较前日 - 8553，社会库存下降至103.40万吨，环比增加0.29%，其中300系库存63.95万吨，环比减少1.90% [27] - **策略观点**：不锈钢市场继续呈现震荡偏弱态势，受供应过剩与需求不振的双重压力影响，价格短期内预计仍将维持偏弱走势 [28]

公司合作动态 - 奕东电子迎来全球连接器企业美国申泰的"双线联动考察"，其高层管理团队分别考察了马来西亚工厂及东莞总部 [1] - 双方围绕"总部统筹+全球配套"模式展开深度交流 [1] - 双方有望在AI服务器、高速光通信、先进数据中心等领域进一步深化协同 [1] 行业与产品前景 - 合作旨在共同构建面向下一代算力架构的连接器解决方案 [1]

行业趋势与驱动因素 - AI服务器从HBM3E向HBM4演进，堆叠层数增加导致NOR Flash用量提升约50% [1] - 智能手机、物联网、TWS耳机、5G及汽车电子等下游应用需求增长，推动NOR Flash市场规模逐步增长 [1] - NOR Flash读取速度快，在开机响应时间、可靠性要求高的电子设备中成为首选 [1] 市场动态与价格预期 - 存储旺宏订单满手，计划在明年第一季度调涨NOR Flash报价，涨幅上看三成 [1] - 当单颗容量介于1Mb至1Gb之间时，NOR Flash单颗芯片成本展现出明显竞争力 [1] 相关公司业务进展 - 兆易创新为大陆NOR Flash行业龙头，其45nm产品量产爬坡以及在车载、服务器领域的放量有望带动业绩稳健增长 [2] - 东芯股份是国内少数能同时提供NAND、NOR、DRAM存储芯片的公司 [2] 产品技术与市场地位 - NOR Flash是除DRAM和NAND Flash之外市场规模最大的存储芯片 [1] - NOR Flash容量较小，但可直接在芯片内执行程序代码，通常用于存储开机软件程序 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府重新开门和贸易局势缓和提振市场情绪，精炼铜供应预计边际趋紧，短期铜价或延续震荡偏强；海外铝厂停产或减产引发供应担忧，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高；铸造铝合金成本端价格支撑仍强，需求端表现一般，短期价格预计相对跟随铝价走势；铅价因国内外交割品去库、近端边际紧缺而偏强运行，沪铅短期偏强震荡；锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间有限；短期锡供需紧平衡，价格预计高位震荡，建议逢低做多；近期精炼镍库存压力显著、镍铁价格弱势拖累镍价，中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够或风险偏好高可考虑建多单；碳酸锂供不应求、库存加速去化，矿端供应恢复延后，旺季中后段需留意高位抛压；氧化铝矿价预计震荡下行、冶炼端产能过剩、累库持续，但价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望；不锈钢市场受供应过剩与需求不振影响，价格短期内预计维持偏弱走势 [3][6][10][13][15][17][20][23][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：美参议院通过临时拨款程序，美国政府有望重新开门，铜价明显回升，昨日伦铜3M合约收涨1.68%至10874美元/吨，沪铜主力合约收至86500元/吨；LME铜库存增加375至136275吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水收窄；国内电解铜社会库存较上周四减少0.7万吨，保税区库存小幅增加，上期所仓单微增至4.4万吨，上海地区现货升水期货55元/吨，成交边际向好，广东地区库存增加，现货贴水期货40元/吨，持货商出货增多，国内铜现货进口亏损约500元/吨，精废价差3390元/吨，环比扩大 [2] - **策略观点**：美国政府重新开门和贸易局势缓和提振市场情绪，产业上印尼自由港Grasberg铜矿未发生事故矿区已复产，但刚果（金）环保检查趋严使铜矿供应紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑，短期铜价或延续震荡偏强，今日沪铜主力运行区间参考86000 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间参考10750 - 11000美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：情绪偏暖铝价继续震荡走强，昨日伦铝收涨0.65%至2880美元/吨，沪铝主力合约收至21675元/吨；沪铝加权合约持仓量增加1.3至74.3万手，期货仓单微增至6.4万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加0.5万吨，铝棒社会库存较上周四微降，铝棒加工费抬升，市场接货氛围一般，华东电解铝现货贴水期货30元/吨，市场交投偏稳；外盘LME铝库存减少0.2至54.7万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [5] - **策略观点**：海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，在全球贸易局势预期缓和、美联储降息落地的背景下，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时关注国内库存变化对价格的支持力度，今日沪铝主力合约运行区间参考21580 - 21800元/吨，伦铝3M运行区间参考2860 - 2920美元/吨 [6] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格震荡上扬，主力AD2512合约收涨0.48%至21030元/吨，加权合约持仓增加至2.88万手，成交量0.73万手，量能小幅放大，仓单增加0.1至5.73万吨；AL2512合约与AD2512合约价差650元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价持平，贸易商观望情绪较浓，进口ADC12价格环比持平，成交偏淡；国内三地再生铝合金锭库存环比减少0.03至4.97万吨 [9] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格支撑仍强，而需求端表现相对一般，短期价格预计相对跟随铝价走势 [10] 铅 - **行情资讯**：周一沪铅指数收涨0.42%至17502元/吨，单边交易总持仓12.03万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨20至2054美元/吨，总持仓15.3万手；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17275元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10025元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.32万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 100元/吨；LME铅锭库存录得20.37万吨，LME铅锭注销仓单录得10.18万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 10.74美元/吨，3 - 15价差 - 80.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.197，铅锭进口盈亏为 - 418.79元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅累库至3.39万吨 [12] - **策略观点**：铅精矿TC延续下行，原再冶炼利润较好，原生端开工率维持高位，再生端开工延续上行；下游蓄企开工仍在偏低水平，铅锭国内社会库存触底回升，但仍在相对低位；伦铅持续去库，月间价差走强；国内外交割品均处于去库态势，近端的边际紧缺推动铅价呈现偏强运行；当前沪铅多头席位相对集中，预计沪铅短期偏强震荡 [13] 锌 - **行情资讯**：周一沪锌指数收跌0.21%至22690元/吨，单边交易总持仓22.81万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22.5至3078美元/吨，总持仓22.14万手；SMM0锌锭均价22570元/吨，上海基差 - 45元/吨，天津基差 - 85元/吨，广东基差 - 85元/吨，沪粤价差40元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.99万吨，内盘上海地区基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨；LME锌锭库存录得3.49万吨，LME锌锭注销仓单录得0.46万吨；外盘cash - 3S合约基差152.26美元/吨，3 - 15价差81.47美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.038，锌锭进口盈亏为 - 4817.73元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.96万吨 [14] - **策略观点**：锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压开工率边际下行，国内锌锭社会库存累库放缓；沪锌前期主力空头席位大量减仓，部分转为净多头持仓；伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解；锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [15] 锡 - **行情资讯**：2025年11月10日，沪锡主力合约收盘价286560元/吨，较前日上涨1.08%；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解，缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口，根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，10月份国内锡焊料企业的开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主 [16] - **策略观点**：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计高位震荡为主；操作方面，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间270000 - 295000元/吨，海外伦锡参考运行区间35500 - 37500美元/吨 [17] 镍 - **行情资讯**：周一镍价低位窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报119680元/吨，较前日上涨0.22%；现货市场，各品牌升贴水偏强运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报3600元/吨，均价较前日上涨600元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报914.5元/镍点，均价较前日下跌1.5元/镍点 [19] - **策略观点**：从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [20] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报84,669元，较上一工作日 + 5.01%，其中MMLC电池级碳酸锂报价84,300 - 85,500元，均价较上一工作日 + 4,050元（ + 5.01%），工业级碳酸锂报价83,200 - 83,700元，均价较前日 + 5.03%；LC2601合约收盘价87,240元，较前日收盘价 + 6.00%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 100元 [22] - **策略观点**：动力和储能电池消费高景气度持续发酵，锂电材料产能利用率位于全年峰值，碳酸锂持续供不应求，库存加速去化；矿端供应恢复延后概率较高，缓解短期供给释放压力；然而，旺季进入中后段，下游原材料需求增势的延续时间有限，若缺少持续驱动，留意高位抛压；建议后续留意12月锂电材料排产及权益市场氛围变化；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间84,500 - 89,800元/吨 [23][24] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年11月10日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.61%至2846元/吨，单边交易总持仓54.8万手，较前一交易日减少0.8万手；基差方面，山东现货价格维持2780元/吨，升水12合约1元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 45元/吨；期货库存方面，周一期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [26] - **策略观点**：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [27] 不锈钢 - **行情资讯**：周一下午15：00不锈钢主力合约收12605元/吨，当日 + 0.32%（ + 40），单边持仓19.45万手，较上一交易日 + 4400手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平；佛山基差 - 105（ - 40），无锡基差 - 5（ - 40）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报920元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日持平；期货库存录得72091吨，较前日 - 1566；据钢联数据，社会库存下降至103.40万吨，环比增加0.29%，其中300系库存63.95万吨，环比减少1.90% [29] - **策略观点**：当前不锈钢市场继续呈现震荡偏弱态势，主要受供应过剩与需求不振的双重压力影响；尽管11月钢厂排产规模略有收缩，但整体产量仍处于较高水平，市场供应压力未见明显缓解；终端采购多限于刚性需求，贸易环节成交持续低迷，市场整体活跃度不高；同时，前期积压的库存压力逐步释放，去库速度有所放缓，进一步强化了市场的观望情绪；综合来看，不锈钢价格短期内预计仍将维持偏弱走势 [30]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是存储芯片细分领域 [2] * 公司：神工股份，一家专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的供应商 [4] 核心观点与论据 **行业驱动因素** * AI服务器拉动了存储芯片需求，驱动半导体行业进入大周期 [2][5] * 存储芯片因层数多，对刻蚀电极的需求量远高于逻辑芯片 [2][5] **存储芯片市场供需格局** * 供给侧：全球主要存储厂商（海力士、三星、美光）稼动率已很高但未显著扩产，资源倾斜至高带宽内存导致传统DDR和NAND产能受限甚至下降 [2][5] * 需求侧：存储芯片需求激增，形成供需错配 [2][5] **公司的竞争优势与机遇** * 神工股份是全球刻蚀用单晶硅材料市场的隐形冠军，全球市场占有率达到15% [4] * 作为纯粹的半导体材料公司，在此轮周期中更具弹性 [2] * 全球供应链安全考量下，日韩厂商可能优先本土企业，但景气度升至高位时，本土配套厂商产能不足将导致订单外溢，神工股份有能力承接这些外溢订单 [6][7] **评估公司前景的关键指标** * 存储需求节奏：包括价格上涨、升级迭代及量的增长 [8] * 公司运营：海外订单落地情况及自身扩产进展，订单外溢时产能利用率提升和扩产至关重要 [8] 财务预测与估值 * 模型预测公司2025-2027年收入分别为4.7亿元、8亿元和13.1亿元 [9] * 同期归母净利润预测分别为1.1亿元、2.7亿元和4.5亿元 [9] * 基于2025年11月7日收盘价，对应估值分别为78倍、32倍和19倍，给予买入评级 [9] 主要风险因素 * 政策不及预期 [3][10] * 下游需求不及预期 [3][10] * 产品研发与导入进展不如预期 [3][10]

核心观点 - 高盛认为NAND闪存市场将持续供不应求至2026年，赋予制造商强大定价权并推动利润率飙升，市场尚未充分消化此轮超级周期的盈利爆发潜力 [1][3][5] - 基于对行业基本面根本性逆转和公司盈利预测的大幅上调，高盛将闪迪目标价从140美元翻倍至280美元，维持“买入”评级 [1][5][17] 业绩与指引 - 公司2025年第三季度业绩全面超预期：营收23.1亿美元（高于高盛预测22.1亿和市场预期21.7亿），毛利率29.9%（高于市场预期29.3%），Non-GAAP每股收益1.22美元（大幅超出市场预期0.90美元达35.6%） [7][8] - 2025年第四季度指引远超预期：营收指引中值26.0亿美元（市场预期23.7亿），毛利率指引中值42.0%（远高于第三季度29.9%和市场预期33.5%，高出850个基点），Non-GAAP每股收益指引中值3.20美元（市场预期1.92美元，约为1.7倍） [8][9] - 数据表明公司盈利拐点已至，增长斜率远比市场预期陡峭 [9] 行业基本面 - NAND闪存市场进入持续且严重的供不应求阶段，预计贯穿整个2026年 [5][10][11] - AI服务器对DDR5和HBM等高端内存需求激增，导致芯片厂优先将产能分配至高利润产品，进而造成消费级SSD和主流设备的NAND闪存及DDR4内存供应短缺 [11] - 行业供应紧张证据：闪迪将11月NAND闪存合约价格大幅上调50%，DRAM内存价格同比飙升171.8%，三星和SK海力士等巨头仅能满足约70%订单 [11] - 只要竞争对手保持供应纪律，价格上涨趋势将持续，有序供需格局是支撑公司股价和利润率走高的关键因素 [11] 定价能力与盈利预测 - 供不应求直接转化为强大定价能力，最终体现为利润率飙升 [1][12] - 公司第四季度42.0%的毛利率指引主要由更高产品定价驱动，未来在定价势头和更优产品组合（如高利润企业级SSD）共同作用下，毛利率将继续扩张 [12] - 高盛大幅上调公司未来几年每股收益预测平均达79%：2025年从2.88美元上调至4.86美元（增幅69.2%），2026年从10.35美元上调至19.00美元（增幅83.6%），2027年从12.57美元上调至23.25美元（增幅85.0%） [1][13][14][15] - 盈利预期的指数级增长是支撑目标价翻倍的核心财务基础 [16] 目标价与估值逻辑 - 目标价从140美元上调至280美元，基于两个关键因素改变：用于估值的“正常化每股收益”从7.80美元大幅提高至14.00美元，以及应用的市盈率倍数从18倍上调至20倍 [17] - 尽管市场预期已升温，但公司定价和利润率在未来几个季度仍将持续走高，并有望在企业级SSD市场获得更多份额 [18] - 鉴于业绩相对于市场普遍预期的巨大上行空间，“买入”评级合理 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管美国政府延续关门、美股高位回调，但预计仅是短期冲击，后续重新开门有望提振市场情绪；产业上铜矿供应紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑 [3] - 海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高 [6] - 铅精矿TC下行，原生和再生端开工良好，下游蓄企开工低，铅锭国内社会库存触底回升但仍处低位，伦铅去库，月间价差走强，预计沪铅短期偏强震荡 [9] - 锌精矿TC下行，锌冶利润承压开工率边际下行，国内锌锭社会库存累库放缓，沪锌前期主力空头席位减仓，伦锌注册仓单抬升，海外结构性风险缓解，锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间有限 [11] - 短期锡供需紧平衡，价格预计震荡运行，建议逢低做多 [13] - 近期精炼镍库存压力显著，镍铁价格弱势拖累镍价，若库存延续增长，镍价难显著上涨；中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，建议短期观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高可逐步建立多单 [15] - 动力和储能电池消费高景气，锂电产业链产品价格强势，矿端供应恢复延后概率高，国内碳酸锂去库有望持续到年底，现货支撑强，预计短期锂价区间波动 [18] - 海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，建议短期观望 [21] - 短期不锈钢市场供需失衡矛盾难化解，成本端主要原料价格震荡下行，需求端处于传统淡季，终端制造业采购意愿不高，库存压力显现，去库节奏放缓，预计短期行情延续弱势格局 [24] - 铸造铝合金成本端价格支撑强，需求端表现一般，短期价格或区间震荡 [27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五美元指数下滑，铜价小幅冲高后回落，伦铜3M合约收涨0.07%至10695美元/吨，沪铜主力合约收至85920元/吨；LME铜库存增加1425至135900吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水收窄至18.2美元/吨；国内上期所库存环比小幅减少，仓单微降至4.3万吨，上海地区现货升水期货40元/吨，周末下游补货增多，广东地区库存减少，现货贴水期货15元/吨，下游刚需采买，国内铜现货进口亏损约500元/吨，精废价差2980元/吨，环比缩窄 [2] - 策略观点：预计美国政府重新开门将提振市场情绪，产业上铜矿供应紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑；今日沪铜主力运行区间参考85400 - 86600元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10850美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价延续偏强表现，周五伦铝收涨0.67%至2862美元/吨，沪铝主力合约收至21555元/吨；沪铝加权合约持仓量增加1.6至73.0万手，期货仓单微降至6.4万吨；国内铝锭三地库存环比减少，铝棒三地库存小幅增加，铝棒加工费下滑，市场成交一般；华东电解铝现货贴水期货30元/吨，成交情绪回升；外盘LME铝库存增加0.1至54.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水扩大 [5] - 策略观点：海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，关注国内库存变化对价格的支持力度；今日沪铝主力合约运行区间参考21400 - 21700元/吨，伦铝3M运行区间参考2830 - 2890美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.05%至17429元/吨，单边交易总持仓12.03万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12至2034美元/吨，总持仓15.03万手；SMM1铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.19万吨，内盘原生基差 - 170元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 60元/吨；LME铅锭库存录得20.55万吨，LME铅锭注销仓单录得10.36万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 14.96美元/吨，3 - 15价差 - 85.1美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为 - 276.14元/吨；国内社会库存小幅累库至3.21万吨 [8] - 策略观点：铅精矿TC延续下行，原再冶炼利润较好，原生端开工率维持高位，再生端开工延续上行；下游蓄企开工仍在偏低水平，铅锭国内社会库存触底回升，但仍在相对低位；伦铅持续去库，月间价差走强；国内外交割品均处于去库态势，近端的边际紧缺推动铅价呈现偏强运行；当前沪铅多头席位相对集中，预计沪铅短期偏强震荡 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.20%至22737元/吨，单边交易总持仓22.69万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1至3055.5美元/吨，总持仓22.56万手；SMM0锌锭均价22640元/吨，上海基差 - 50元/吨，天津基差 - 90元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差40元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.93万吨，内盘上海地区基差 - 50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 60元/吨；LME锌锭库存录得3.41万吨，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨；外盘cash - 3S合约基差104.75美元/吨，3 - 15价差51.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.047，锌锭进口盈亏为 - 4221.66元/吨；国内社会库存小幅去库至15.87万吨 [10] - 策略观点：锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压开工率边际下行，国内锌锭社会库存累库放缓；沪锌前期主力空头席位大量减仓，部分转为净多头持仓；伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解；锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月7日，沪锡主力合约收盘价283510元/吨，较前日上涨0.08%；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，核心原因是锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解，缅甸佤邦地区采矿证获批但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，10月份国内锡焊料企业的开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主 [12] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计震荡运行为主；操作方面，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间270000 - 295000元/吨，海外伦锡参考运行区间35500美元 - 37500美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价低位窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报119440元/吨，较前日下跌0.26%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2700元/吨，均价较前日上涨100元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳，国内高镍生铁出厂价报917.5元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点 [14] - 策略观点：从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：11月7日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报80627元，较上一工作日 + 2.02%，周内 - 1.52%；MMLC电池级碳酸锂报价80300 - 81400元，均价较上一工作日 + 1600元（ + 2.02%），工业级碳酸锂报价79200 - 79700元，均价较前日 + 2.06%；LC2601合约收盘价82300元，较前日收盘价 + 2.24%，周内 + 1.88%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 100元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价920 - 960美元/吨，均价较前日 + 1.62%，周内 - 4.57% [17] - 策略观点：需求端，动力和储能电池消费高景气度持续发酵，锂电产业链各环节产品价格强势，权益市场情绪乐观；矿端，供应恢复延后概率较高，缓解短期供给释放压力；国内碳酸锂去库有望持续到年底，现货支撑较强；资金侧，价格回落空方止盈明显，反弹后产业套保意愿提高；预计短期锂价区间波动，建议后续留意矿价走势、12月锂电材料排产及权益市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间80500 - 84500元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月7日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.14%至2801元/吨，单边交易总持仓55.6万手，较前一交易日减少0.2万手；基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2780元/吨，升水12合约25元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB上涨5美元/吨至320美元/吨，进口盈亏报 - 46元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.37万吨，较前一交易日增加0.15万吨；矿端，几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12590元/吨，当日 + 0.44%（ + 55），单边持仓19.03万手，较上一交易日 + 10369手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平；佛山基差 - 90（ - 55），无锡基差10（ - 55）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报920元/镍，较前日 - 5；保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74195吨，较前日 - 8553；社会库存增加至103.40万吨，环比增加0.29%，其中300系库存63.95万吨，环比减少1.90% [23] - 策略观点：短期来看，不锈钢市场供需失衡的核心矛盾仍难以有效化解，价格上行缺乏明确支撑；成本端，高镍铁等主要原料价格震荡下行，对不锈钢的成本支撑力度持续减弱；需求端处于传统淡季，终端制造业采购意愿普遍不高，家电、汽车等重点领域的需求释放不及预期，整体市场交投氛围偏冷；此外，前期积累的库存压力逐步显现，去库节奏有所放缓，进一步加剧了市场的观望心态，预计短期不锈钢行情仍将延续弱势格局 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2512合约下跌0.33%至20890元/吨（截止下午3点），加权合约持仓增加至2.86万手，成交量0.65万手，量能微缩，仓单增加0.07至5.62万吨；AL2512合约与AD2512合约价差660元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价上调100元/吨，交投活跃度一般，进口ADC12价格上调100元/吨，成交一般；库存方面，上期所周度库存微增至6.4万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑仍强，而需求端表现相对一般，短期价格或区间震荡 [27]

财务预测与业绩表现 - 交银国际预测华虹半导体4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 公司2025年、2026年、2027年收入预测分别调整为24.0亿美元、28.4亿美元、32.6亿美元，此前预测为24.3亿美元、29.2亿美元、33.1亿美元 [1] - 2025年、2026年、2027年毛利率预测调整为11.9%、14.3%、16.8%，此前预测为11.1%、14.5%、16.8% [1] - 3Q25营收为6.35亿美元，符合预期，毛利率为13.5%，超过该行11.6%的预期及之前指引上限12% [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 3Q25平均销售单价环比提升超5% [3] 产能扩张与资本支出 - 九厂一期（9A厂）产能约为每月3.4万片（12寸），环比增加近每月0.9万片 [2] - 管理层预测9A厂到2026年中达到每月6-6.5万片产能，并在2026年底完成近每月8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的总投资为67亿美元，或在2025年底前支出超过50亿美元，2026年或将支出剩余13-15亿美元 [2] - 预测2026年用于3座8寸晶圆厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右 [2] 市场需求与产品动态 - 各平台需求同比均有不同程度改善，管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛 [3] - 与存储器相关的嵌入式NVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，与价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态 [3] - PMIC产品继续受到AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升或能帮助毛利率继续稳步上涨 [3] 公司战略与估值 - 新管理层加速9A厂产能爬坡进度 [2] - 公司或继续积极扩产，但本次未透露9A厂之后新产能的投资计划 [2] - 管理层或继续寻求积极调整价格，但未量化提价幅度 [3] - 五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割 [3] - 微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1756亿元，同比增长293% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润145亿元，同比增长568% [1] - 2025年第三季度实现营业收入563亿元，同比增长402%，环比下降162% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润432亿元，同比增长504%，环比下降231% [1] 三大业务板块运营情况 - 光伏业务前三季度收入约1147亿元，出货量约195GW，出货量同比增长超70% [1] - 磁材业务前三季度收入约37亿元，出货量超16万吨 [1] - 锂电业务前三季度收入199亿元，出货量46亿支，出货量同比增长约123% [1] 行业环境与公司竞争策略 - 光伏行业反内卷持续推进，中上游报价与盈利抬升明显 [2] - 国内市场136号文出台后，各省细则陆续推出，新机制电价水平可能对短期需求形成一定压制 [2] - 公司采用差异化竞争策略，在全球多个市场布局，出货增速与盈利水平领先于行业 [2] 各业务板块发展动态 - 磁材业务出货结构持续优化，积极完善横向、纵向布局，在新能源汽车、AI服务器等市场拓展效果明显 [2] - 磁材业务在新能源汽车的OBC、充电桩模块、热管理系统及AI服务器的PSU电源、二次模块电源等领域出货高速增长 [2] - 锂电业务聚焦小动力，在保持高稼动率情况下持续丰富产品矩阵与新技术储备 [2] - 锂电业务18650到21700转型趋势明显，已完成全极耳产品的技术储备 [2] 未来业绩预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22996亿元、23732亿元、24736亿元（前值分别为21096亿元、24217亿元、29925亿元） [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1963亿元、2232亿元、2535亿元（前值分别为1942亿元、2281亿元、2881亿元） [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为121元、137元、156元（前值分别为119元、140元、177元） [3]

减持计划核心信息 - 工业富联作为鼎捷数智第一大股东，拟减持不超过809.47万股股份，占鼎捷数智总股本比例不超过2.98% [2][6] - 此为工业富联自2020年7月入股以来首次披露减持计划 [2] - 按鼎捷数智11月7日收盘价49.31元/股计算，拟减持股份市值不超过3.99亿元 [6][9] - 减持计划将于2025年12月1日至2026年2月27日期间通过集中竞价及大宗交易方式实施 [9] 股东持股背景 - 工业富联目前直接持有鼎捷数智3997.13万股股份，占总股本的14.73% [11] - 工业富联与部分股东构成一致行动人，合计持股比例达22.36%，系鼎捷数智主要股东 [11] 工业富联财务状况与减持原因 - 减持主要基于工业富联自身的资金规划与安排需求 [13] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长48.52%至224.87亿元，业绩持续上升 [13] - 截至2025年第三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-41.41亿元，同比下降199.73%，主要因AI服务器市场需求强劲增加备货 [14] 鼎捷数智业务与业绩表现 - 鼎捷数智业务覆盖工业软件四大类别，包括研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类 [16] - 2025年前三季度，公司营业收入同比增长2.40%至5108.88万元，扣非后净利润同比下降12.07%至3998.38万元 [16]