DRAM市场供需格局转变 - 全球AI投资扩张导致DRAM供需严重失衡，价格谈判周期从月或单季重组为六个月或更长的长期供应合约[1] - 市场普遍预期DRAM短缺将推动价格上涨至2026年，需求公司积极寻求半年度合约，协商已延伸至2027年供应合约[1] - DRAM在运算架构中扮演关键角色，负责临时储存数据以支持CPU和GPU处理信息，HBM等记忆体半导体正经历供应短缺[1] AI基础设施投资驱动需求激增 - OpenAI和Meta宣布了数千亿美元的AI基础设施投资计划，导致DDR、GDDR和LPDDR等通用型DRAM需求急剧上升[2] - 尽管通用型DRAM性能不如HBM，但对AI推论和计算仍然不可或缺[2] - DRAM市场需求显著增加，主要集中在美国和中国公司[3] 供应链合约模式重大变革 - 半导体DRAM合约从按月签订调整为半年度或更长的供应合约，需求公司为确保供应愿意提供高于市场价格的报价[2] - 市场已明确转向以长期合约为导向，产生比2017年超级周期时更强劲的购买需求[2] - 供应协商已延伸至2027年，SK海力士已完成2026年所有DRAM供应合约签订，并正在进行2027年谈判[3] 主要供应商库存与产能状况 - 截至2025年第三季末，三星电子半导体部门产品和商品库存资产为3.404兆韩圆，环比减少14.6%[3] - SK海力士2025年第三季产品和商品库存资产为2.152兆韩圆，比2024年底减少3,689亿韩圆[3] - 由于SK海力士DRAM售罄，需求方转向三星电子，但三星电子也已就2026年大部分产量签订供应合约[3] 价格预期与行业前景 - 在需求激增背景下，三星电子正在讨论将DRAM供应价格提高40%以上的计划[3] - 业界预期三星电子和SK海力士的"超级周期"表现将至少持续到2027年[4] - 长期供应合约以高于当前水准的价格签订直到2027年，这将进一步提升制造商的获利能力[4] 商业模式转变影响 - 市场环境从频繁、短期的小笔交易转变为长期、固定的战略伙伴关系[5] - 长期供应合约有助于生产计划制定，使生产成本和分销安排更容易，从而改善整体利润[4] - 在DRAM供应稀缺的背景下，买家为保证供应愿意支付更高溢价锁定供货[5]

市场波动与情绪分析 - 市场短期将面临剧烈波动 投资者需做好心理准备并保持持仓定力 [1] - 近期市场波动源于多个负面情绪堆积并集体引爆 短期市场由情绪主导 [1] - 股市的本质是人性 市场被情绪影响是正常现象 并非人人能稳定获利 [2][3] 近期影响市场情绪的关键事件 - 10月以来中美第五轮谈判前双方博弈 涉及稀土管制、船舶收费等 导致市场情绪多变 [2] - 11月4日美股遭遇“黑色星期二” 华尔街资本认为AI板块被高估需回调约20% 引发科技板块回调 [2] - 日本政客的荒谬言论加剧了国际环境不确定性 [2] - 市场近期关注美联储12月降息概率变化 降息概率降低曾引发流动性焦虑 概率回升则提振市场情绪 [2][4] - 日本在距离台W仅110公里处部署中程防空导弹 构成明确挑衅 影响军工板块情绪 [4] 市场运行逻辑与资金行为 - 当前市场形成“政策影响情绪 情绪驱动股市”的逻辑闭环 [2] - 大资金与大机构基于政策与消息进行预期交易 其行为会令市场提前反应 [3] - 当前资金流动最直接受政策影响 投资者需密切关注宏观大事 [4]

公司量化业务发展历程 - 博道基金于2018年8月发行首只公募量化产品博道启航，正式进军公募量化领域 [1] - 截至2025年11月14日，该产品成立七年多累计回报率超过144%，年化回报率超13% [1] - 截至2025年三季度末，公司量化管理规模约达270亿元，成功跻身行业前三 [1] AI量化投资框架演进 - 公司于2017年开始使用GP算法挖掘因子，2019年研究AI量价因子，2020年实盘落地 [5] - 2023年一季度将AI量价框架升级为“AI全流程投资框架”，进入传统与AI双轮驱动新阶段 [5] - AI全流程框架从原始数据输入开始，由神经网络模型进行端到端学习和预测 [5] - 团队在AI模型上已进行数以千计尝试，实盘应用子策略模型有十几套 [6] 团队架构与投研模式 - 量化团队共有8名成员，全部为内部培养，形成从研究员到基金经理的完善梯队 [6] - 实行“分工协作、投研一体化”模式，研究成果达标后直接上线参与实盘运作 [6] - 组合生成、交易执行、归因分析等由系统完成，确保投资流程高度纪律性和体系化 [6] 核心投资策略：双均衡模型 - 方法论均衡：传统多因子模型与AI全流程模型各占50%权重 [9] - 因子配权均衡：股票收益预测信息约一半来自基本面判断，另一半来自估值波动和技术面判断 [10] - 均衡策略旨在实现穿越市场周期的“长青”竞争力，除2022年外其余年份排名均处市场前列 [11] 产品矩阵布局 - 标准指增系列：投资基准指数成分股超80%，跟踪误差控制严格，覆盖沪深300、中证500等主流宽基指数 [13] - 灵活指增系列：可突破成分股限制投资全市场，包括对标主动权益基金平均业绩的博道远航等产品 [13] - Smart Beta增强系列：参考主动选股逻辑但以量化方式运作，如博道大盘价值、博道大盘成长 [14] - 量化固收系列：拓展至绝对收益品类，为低风险偏好投资者提供量化增强方案 [14] 行业发展趋势 - 截至2025年三季度末，中国公募量化产品总规模已突破4000亿元 [1] - 公募量化行业在因子挖掘、策略迭代和AI技术深化应用方面仍有巨大发展潜力 [1]

“新汽车”的定义与战略意义 - “新汽车”是移动的空间、互联的节点、数据的载体、计算的单元、智能的终端、储/供能的装置，也是创新的载体和战略性新兴产业 [1] - 未来汽车将成为万物互联时代最大的“母生态”，是新质生产力和新型工业化的重要抓手 [1] - 未来汽车的终极形态是智能体，整车产品将是复合智能体，汽车企业将是创造并运营复合智能体的综合智能体 [7] 宏观产业环境与趋势 - 当前正处在从全球化迈向逆全球化的窗口期，预计将持续至少20年，AI将引发人类社会结构的根本性重塑 [2] - 逆全球化将导致全球产能大幅增长，同时国际竞争加剧、市场饱和，出现更严重的全球性供大于求，规模化发展愈发重要 [2] - 未来汽车将变成一种区域化产品，未来5年全球汽车产业将发生根本性巨变，新的世界格局将应运而生 [3] - “十五五”将是汽车产业优胜劣汰、兼并重组的关键时期，竞争重点将由单一产品竞争转向生态体系竞争 [8] 中国汽车产业前景预测 - 到2030年，中国汽车产业全球总销量预计达到约4300万辆，其中国内市场年销量有望超过3000万辆 [4] - 中国品牌海外年销量预计可达1100万辆，包括600万-700万辆贸易出口量以及400万-500万辆本地化销量，另有合资/外资品牌出口约150万辆 [4] - 中国正在从基于人口数量的“市场红利”转向基于人口质量的“工程师红利”，为“新汽车”赛道提供技术创新竞争力 [4] - 智电汽车的阶段性领先将为中国汽车业的“新出海”，即海外市场本地化产销带来重要机遇 [4] 技术变革与产业发展方向 - AI正在给汽车产业带来史无前例的重大变革，汽车制造业正加快进入“新汽车”时代 [6][7] - 未来汽车硬件将渐趋标准化、同质化，软件才是实现个性化、差异化的关键 [8] - 电动化是基础战场，智能化是决胜高地，“车路云一体化”是构建汽车大生态的重要方向 [9] - 飞行汽车和人形机器人是AI赋能制造业、引发具身智能时代的产物，与汽车核心技术同源，可跨界融合 [11] 企业战略与核心竞争力构建 - 车企应善于“借船出海”，充分利用海外伙伴资源，以最快速度、最低成本、最小风险进入海外市场 [4] - 全球化是中国车企的必由之路，应加快布局重点市场、重点区域和重点产品，探索新型全球化车企经营模式 [9] - 品牌力是实现汽车产品溢价的关键，企业应在品牌打造上下足功夫，探索“新汽车”时代消费者的品牌价值取向 [9] - 企业必须将AI视为打造核心竞争力和开辟新战场的“神经中枢”，大力推进区域化生态建设和多主体协同创新 [11]

核心观点总结 - 报告聚焦于港股、韩国及台股市场的投资机会，核心逻辑在于宏观经济改善、AI产业驱动及政策支持 [4][13][36][62] - 港股盈利增速预计触底回升，科技板块估值具备性价比，重点关注AI、消费及高分红资产 [25][26][27][28] - 韩国市场受益于出口复苏、政策支持及外资流入，半导体周期推动盈利上调 [41][42][46][51] - 台股估值承压但AI需求强劲，产业链订单可见性高，细分领域确定性较强 [64][66][70][71] 港股市场焦点 - 2026年中国经济增长或呈现"前低后高"节奏，全年实际GDP增速预计达4.9% [18][20] - 中美关系三阶段划分：协议落地前市场斜率放缓，协议后至美国中期选举期间港股有望持续上涨，选举后外部不确定性增加 [15][16][17] - 财政与货币政策协同发力，预计2025年Q4及2026年Q2各降息10基点，2026年Q1降准50基点 [22][24] - 港股盈利增速于2025年触底，2026年有望实现营收与盈利共振上行，科技、医疗、有色、消费为重点板块 [25][26][27] - 南向资金持续流入，海外投资者对AI相关中概股情绪改善，腾讯目标价760港元，阿里目标价196港元 [30][31] 韩国市场焦点 - 10月通胀超预期升至2.4%，央行维持利率不变，预计2026年1月起降息三次（每次25基点） [38][40] - 政策支持推动股市重估，股息所得税调整及资本公积股注销成为短期催化剂 [41] - 出口复苏驱动盈利上调，半导体及造船业表现强劲，KOSPI净利润增长预期从22%上调至34% [42][46] - 外资、国内机构及零售投资者预计增持韩股，市净率1.3倍低于新兴市场平均1.9倍，估值具吸引力 [48][49][51] - SK海力士HBM4本季度向英伟达发货，三星电子HBM3E已供货博通/AMD，目标价分别为845,000韩元及150,000韩元 [54][56] 台股市场焦点 - 三季度GDP增速7.6%超预期，AI出口同比激增30.6%，净出口贡献增长7.2个百分点 [64][66] - 台股远期市盈率约17.4倍，高于10年平均2个标准差，但AI需求延续至2026年，订单可见性明确 [68][70] - AI产业链细分领域如ASIC设计、数据中心热管理、新材料具投资价值，创意电子目标价2,100新台币，台达电子目标价1,300新台币 [71][73] - 新台币预计温和升值，央行无迫切降息需求，关税风险对半导体影响有限 [66] 全球资产表现概览 - 美股纳斯达克指数年内上涨15.3%，远期市盈率27.1倍；新兴市场指数年内涨幅24.0%，远期市盈率13.3倍 [6] - 港股恒生指数本周下跌5.1%，恒生科技指数下跌7.2%，远期市盈率分别为11.0倍及17.9倍 [8] - 韩国KOSPI指数年内涨幅60.6%，远期市盈率10.2倍；台股加权指数年内上涨14.8%，远期市盈率16.2倍 [6] - 美元指数周内上涨0.9%，WTI原油期货下跌3.4%至58.06美元，COMEX期金年内上涨54.5%至4,079.50美元 [11]

市场对人工智能股票的反应与不确定性 - 英伟达财报发布后股市剧烈波动，股价起初暴涨逾5%随后收盘下跌3.2%，带动标普500指数和纳斯达克100指数开盘上涨后最终大幅收跌 [1] - 投资者在强劲需求确定性引发缓解性反弹后，开始追问能源需求、利润率及投资回报率等未解问题 [1] - 主要股指在涨跌摇摆后于上周五转为上涨，市场获得喘息 [1] 市场参与者的两极观点 - 怀疑论者担忧市场估值因追逐少数AI股票而飙升至不合理水平，公司为保持竞争力投入数千亿美元资金难以持续 [2][3] - 怀疑派指出融资安排的循环性质可能引发潜在系统性风险，一家公司疲弱可能拖垮整个AI板块 [3] - 乐观主义者视近期AI股票回调为健康调整，预示未来更大增长，认为微软、亚马逊、Meta和Alphabet等核心公司将持续投入资金开发AI产品 [4] - 乐观派认为AI投资周期刚起步，行业需求强劲且监管环境有利，投资者寻求美联储降息、监管放宽及并购活动等刺激因素延长周期 [4] 英伟达业绩与半导体行业表现 - 英伟达主要客户微软、亚马逊、Meta和Alphabet合计占其销售额40%以上，预计未来12个月资本支出合计增加34%至4400亿美元 [4] - 英伟达营收前瞻性指引比市场共识高出5%，表现卓越 [5] - 除英伟达外，其他半导体公司陷入困境，芯片相关股票指数11月下跌11%，创2022年以来最差月度表现，超威半导体和安谋控股等股价跌幅超20% [5] - 存储芯片制造商闪迪公司年内涨幅接近700%后，过去两周急剧下跌使涨幅缩水约三分之一 [6] 投资回报率担忧与个股表现 - 投资者开始质疑AI支出何时转化为更快增长和更高盈利能力，华尔街需明确投资回报率认知以重振AI交易 [6] - 可能还需一两个季度看到投资回报率证据，此问题持续存在可能危及AI前景 [6] - 英伟达财报缓解AI投资可持续性即时担忧，但未平息对大型支出企业的疑虑 [6] - Meta Platforms自10月29日发布财报后股价下跌21%，微软下跌13%，因投资者担忧激进资本支出计划 [7] - 资产负债表较弱公司遭受更严重打击，CoreWeave股价本月暴跌46%，甲骨文下跌24%，有望创2001年以来最大月度跌幅 [7] 市场波动性加剧的共识 - 投资者分歧源于悲观或乐观视角，但共识认为AI行情波动之路将更加崎岖 [8] - 宏观层面疑问、对AI革命发展阶段看法不一及加密货币市场崩溃均为波动性的重要组成部分 [8]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,220点，单日下跌2.38%，但年初至今累计上涨25.72% [1] - 恒生科技指数收报5,395点，单日下跌3.21%，年初至今累计上涨20.76% [1] - 沪深300指数收报4,453点，单日下跌2.44%，年初至今累计上涨13.18% [1] - 道琼斯指数收报46,245点，单日上涨1.08%，年初至今累计上涨8.70% [1] - 标普500指数收报6,602点，单日上涨0.98%，年初至今累计上涨12.26% [1] - 纳斯达克指数收报22,273点，单日上涨0.88%，年初至今累计上涨15.34% [1] 主要货币及商品表现 - 人民币指数报97.830，一个月内上升0.52%，六个月内上升1.35% [2] - 美汇指数报100.123，一个月内上升1.18%，六个月内上升0.55% [2] - 布伦特原油报每桶62.720美元，一个月内上涨2.62%，六个月内下跌1.29% [2] - 黄金报每盎司4,059.66美元，一个月内下跌1.68%，六个月内上涨22.36% [2] - 白银报每盎司49.462美元，一个月内上涨1.55%，六个月内大幅上涨48.15% [2] 全球市场回顾 - 港股市场大幅下挫，恒生指数下跌615点至25,220点，跌幅2.38%，创两个半月新低，主板成交额2,857亿港元 [5] - 科技指数下跌3.21%至5,395点，成份股几乎全线下跌，京东健康急挫8.60%，领展房产基金连续两日急跌7.47% [5][25] - A股市场三大指数急挫2.45%至4.02%，上证指数跌至3,834点，创近两个月新低 [6] - 美股三大指数收市升近1%或以上，道指上升493点至46,245点，市场对减息预期升温 [7] - 欧洲股市表现分化，德国DAX指数下跌0.8%，英国富时100指数微升0.1% [8] 香港房地产市场 - 中原城市领先指数CCL按周上升0.54%至142.49点，创73周新高，年内累计上涨3.52% [14] - 港岛CCL_Mass按周上升1.41%，连升两周累计3.6%；新界西CCL_Mass按周下跌0.75% [17] - 银行连续两次减息及中美贸易战降温利好楼市气氛，二手成交活跃，业主信心明显提升 [14] 宏观经济数据 - 内地10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，按年增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1% [20] - 日本10月对美出口额按年下降3.1%至1.75万亿日圆，连续七个月下降，汽车出口下降7.5% [19] - 日本批准21.3万亿日圆（约1,354亿美元）经济刺激方案，成为自疫情以来最大规模财政刺激政策 [21][22] - 英国10月公共部门净借款174亿英镑，超出预期，现财年首七个月净借款1,168亿英镑创五年高位 [18] 加密货币市场 - 比特币下跌7.02%至83,560美元，创逾七个月新低，美国比特币现货ETF录得破纪录资金流出 [23][24] - 11只美国上市比特币现货ETF合计录得37.9亿美元净流出，超过2月的35.6亿美元纪录 [24] 港股个股表现 - 龙湖集团逆市上升1.43%，成为表现最佳蓝筹股；小米集团上升1.01%，成交额158.07亿港元 [5][25] - 京东健康下跌8.60%，领展房产基金下跌7.47%，中芯国际下跌6.39% [5][25] - 港股通热门股票中，阿里巴巴-W下跌4.65%，成交额209.75亿港元；腾讯控股下跌1.77% [25] 行业板块表现 - 生物技术板块下跌4.50%，半导体与半导体设备板块下跌3.84%，互动媒体与服务板块下跌3.34% [27] - 多线零售板块相对抗跌，仅下跌0.69%；银行板块下跌1.27% [27] 新股市场动态 - 半新股表现分化，旺山旺水-B上市后累计上涨79.80%，而小马智行-W累计下跌37.34% [33] - 即将上市新股包括量化派（电子商贸及互联网服务）和海伟股份（电器部件与设备） [33] - 拟上市新股集中在AI、生物科技和智能制造领域，包括英硅智能、明基医院集团等 [34] 美国AI监管动态 - 特朗普政府拟推出的AI行政命令草案遭遇强烈反弹，该草案计划阻止各州针对AI制定的法规 [12] - 大型科技公司包括Google和OpenAI呼吁联邦政府统一AI监管，避免"拼布式"州法规范妨碍创新 [13]

市场大势研判 - 万得全A指数受海外市场调整影响，跌破高位震荡区间，短期需控制仓位静待企稳信号 [1][4] - 预计12月中旬前后市场将迎来做多窗口期，主要驱动因素包括机构资金开始布局2026年方向、中央经济工作会议政策预期以及上证指数3700点从压力位转为强支撑位 [1][4][5] - 中长期对A股牛市行情保持信心，科技成长风格仍是市场中长期主线 [1][4] 短期投资建议与市场风格 - 短期建议以防守为主，关注高股息大盘蓝筹（银行、保险、公用事业、交通运输）、新消费（健康、文旅、体育、美容护理等）、"反内卷"（钢铁、煤炭、建材）及AI应用（传媒、计算机、恒生互联网）方向 [2][11] - 市场风格上，4-8月AI主线领涨，9-11月市场宽幅震荡，显示AI方向仍是市场最活跃资金青睐方向，后续市场企稳回升需AI科技方向引领 [5] 财政与经济数据 - 1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，税收收入同比增长1.7%，较前三季度增速加快；个人所得税同比大增11.5%，较前三季度9.7%再次提速 [5] - 1-10月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中社会保障和就业支出增长9.3%、节能环保支出增长7%、科学技术支出增长5.7%，支出向民生、环保、科技倾斜 [2][5] AI投资前景与趋势 - 目前不能认为2026年AI景气度反转或泡沫破灭，因美联储处于预防式降息阶段、特朗普放松AI监管、AI算力仍相对紧缺，这些因素将延长或强化AI投资景气周期 [2][6] - AI投资下半场预计从硬件端切换至应用端，近期催化包括阿里巴巴"千问"项目、谷歌Gemini 3模型推出、巴菲特买入Alphabet等，可关注传媒、计算机、恒生互联网等领域 [7][8][11] 海外市场与货币政策 - 美联储释放偏鸽信号，市场对12月降息25基点概率预期为69.4%；但12月议息会议前无重要通胀及就业数据公布，降息路径仍有较大不确定性 [2][9] - 上周全球主要股指普遍调整，纳斯达克指数下跌2.74%，德国DAX下跌3.29%，日经225下跌3.48%，恒生指数下跌5.09% [10][12] 市场行情回顾 - 上周上证指数下跌3.90%至3834.89点，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%；沪深两市日均成交额18473.23亿元，较前一周下降8.67% [10] - 大盘股相对占优，上证50下跌2.72%，中证500下跌5.78%；行业板块中银行、传媒、食品饮料跌幅较少 [10]

AI对就业市场的影响预测 - 未来24个月内8类岗位可能被AI取代包括初级开发 销售助理 客服支持 内容编辑 招聘筛选 项目协调 报表制作及基础数据分析[2] - 这些岗位的共同特征是可结构化 可流程化 可预测与可衡量[2] - AI在代码生成 测试与部署领域正以3.4倍的季度增速逼近人类开发极限[2] AI与人类认知的差异 - AI决策判断快速 清晰且结构化而人类判断偏模糊 情绪化且依赖经验积累形成不对称竞争[3] - AI将升级为理解目标 自主规划并执行路径而不仅仅是被动执行命令[3] - AI正逐步接管对任务的定义权例如仅告知撰写销售报告AI便能自主完成数据抓取 趋势总结甚至发送报告的全流程[3] 人类在AI时代的应对策略 - 需要清晰界定目标与任务分工并设置边界条件以防止AI越权决策[4] - 人类需承担不可替代角色如意图提出者 流程组织者或监督评估者[5] - 在AI生成内容泛滥时代可信度与判断力将成为稀缺的核心信誉资产[5] - 需保留独处与低频思考空间避免盲目追求速度而丧失判断力[6] - 在高速变化中需保持放慢节奏的能力以倾听内心诉求并辨别方向[6]

巴黎政治大学的教育理念 - 校长瓦熙偏好“卓越”而非“精英”一词，认为卓越是一种为自己和他人尽最大努力的承诺，有助于减少社会分裂 [1][9] - 巴黎政治大学被认为是法国社会精英的摇篮，培养了包括现任总统马克龙在内的数十位法国国家元首 [3] 国际交流与合作 - 国际交流是高等教育和外交工作的共同重点，巴黎政治大学与中国高校已有非常牢固的关系，已和14所中国高校达成协议 [4][5][8] - 欧洲人与世界其他地方接触的唯一途径是合作、开放，欧洲经历过冲突明白其后果，不想回到冲突占主导的世界 [4][11] 人工智能对教育的影响 - 第一批受AI影响的项目是编程而非文科，社会科学和人文科学面临很好的机会 [4][7] - 在战略判断、批判性思维、严谨方法论和全方位看问题能力方面，人类的贡献多于技术 [4][7] - 大学不禁止使用AI工具，但会确保学生在没有工具时也能发挥作用，加强对量化方法的培训 [7][8] 欧洲战略自主与学术自由 - 欧洲思考战略自主有自己的原因，并非仅与中美竞争有关，欧洲人看到紧张局势升级和边境战争 [10][11] - 学术自由和言论自由使社会更具竞争力，健康或有竞争力的社会不会背弃科学和大学 [11][12] - 巴黎政治大学在本科课程改革中引入有关欧洲的必修课，以加强对欧洲的研究 [10]