报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期资金面关键在于央行投放，投资者可维持久期，把握利率下行机会 [2] - 7月中旬资金面多空因素交织，关键变量取决于央行对买断式逆回购的续作程度，DR007大概率在1.40%-1.50%区间震荡，债市利空因素不多，若资金面有收紧趋势，需先看到大行融出量的进一步下滑 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：资金是否有收紧趋势？ - 本周债券市场利率整体小幅上行，1Y/10Y/30Y国债到期收益率较前一周小幅上行2 - 3bp，30Y表现相对更优，曲线整体向上平移 [2][11] - 资金面中银行融出量趋势性减少，大行资金融出从上周的5.3万亿降至本周的4.65万亿，中小行资金持续净融入0.91万亿，银行系整体资金融出3.74万亿，资金融出下滑主要是当期续作金额减少所致 [2][11] - 大行本周买入国债量达周度高峰，净买入超1000亿元，自6月以来持续买入短债，可能因部分国债到期且买债满足流动性指标，也受央行边际投放收敛、7月大税期等因素影响 [3][11] 收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行 - 国债收益率普遍上行，1Y上行3bp，3Y和5Y上行4bp，7Y上行3bp，10Y上行约3bp，15Y和30Y上行2bp，分位点均有上升 [13] - 国开债收益率普遍上行，1Y上行约4bp，3Y上行4bp，5Y上行约6bp，7Y和10Y上行3bp，15Y上行2bp，30Y变动不足1bp，分位点多数上升 [13] 期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差短端收窄，国开债中长端收窄 - 国债息差上升，期限利差短端收窄、长端走阔，1Y - DR001息差上升3bp，1Y - DR007息差上升1bp，部分利差分位点有变化 [16] - 国开债息差上升，期限利差短端分化、中长端收窄，1Y - DR001息差上升2bp，1Y - DR007息差变动不足1bp，部分利差分位点有变化 [17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年7月7日 - 7月11日杠杆率周内持续下降，截至7月11日约为107.3%，较上周五下降0.69pct，较本周一下降0.58pct [20] - 本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，较上周上升0.61万亿元，日均隔夜占比89.57%，环比下降0.14pct [26][27] - 资金面：7月7日至7月11日银行系资金融出持续下降，大行与政策行7月11日资金净融出4.65万亿元，股份行与城农商行7月11日净融入0.91万亿元，银行系净融出3.74万亿元；主要资金融入方为基金，货基融出震荡上升；银行单日出钱量持续下降；DR007和R007震荡上升，1YFR007和5YFR007持续上升 [31][32] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.87年（去杠杆）、3.21年（含杠杆），7月11日久期中位数（去杠杆）较上周五下降0.01年，久期中位数（含杠杆）较上周五上升0.04年 [45] - 利率债基久期升至3.93年（含杠杆），较上周五上升0.02年；信用债基久期升至2.98年（含杠杆），较上周五上升0.01年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.55年，较上周五上升0.09年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.73年，较上周五下降0.02年 [48] 类属策略比价 - 中美利差普遍走阔，1Y走阔3bp，2Y走阔7bp，3Y走阔6bp，5Y走阔5bp，7Y走阔3bp，10Y走阔约3bp，30Y走阔2bp，部分分位点上升 [52] - 隐含税率短端走阔、长端收窄，截至7月11日，国开 - 国债利差1Y走阔1bp，3Y变动不足1bp，5Y走阔2bp，7Y和10Y走阔1bp，15Y变动不足1bp，30Y收窄2bp，部分分位点有变化 [53] 债券借贷余额变化 - 7月11日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券集中度走势下降，分机构看所有机构均上升 [56]

美联储主席辞职传闻 - 美国联邦住房金融局局长比尔·普尔特发表声明称美联储主席鲍威尔可能辞职 并称"这将是对美国的正确决定" [1] - 该消息引发市场震荡 美股三大指数盘中短线跳水 [1] - 美联储发言人拒绝置评 仅重申鲍威尔计划完成至2026年5月的任期 [1] 传闻背景与市场反应 - 辞职猜测源于美联储华盛顿总部翻新项目争议 特朗普政府高级官员暗示鲍威尔可能面临压力 [2] - 普尔特表示若鲍威尔辞职将"令经济繁荣" [2] - 投资者担忧领导层变动加剧政策不确定性 尤其在通胀和利率前景未明朗之际 [2] 货币政策相关动态 - 芝加哥联储主席古尔斯比警告特朗普政府新关税政策可能重新引发通胀压力 [2] - 新关税政策或迫使美联储延长观望期 推迟降息计划 [2] - 鲍威尔近年屡遭特朗普及其盟友批评 认为其加息政策损害经济 [2] 潜在政治影响 - 鲍威尔2018年就任美联储主席 2022年连任至2026年 [2] - 若提前离任 总统将提名继任者 需参议院批准 可能引发两党激烈博弈 [2] 后续进展 - 美联储尚未就传闻发布进一步声明 [3] - 市场将持续关注事态发展及潜在政策影响 [3]

货币政策观点 - 白宫贸易顾问纳瓦罗认为美联储主席鲍威尔设定的利率水平至少比合适水平高出50个基点 [1] - 债券市场对鲍威尔的货币政策持负面看法 将其视为"小丑" [1] 贸易政策 - 美国对加拿大和墨西哥商品不适用35%的关税 这一豁免适用于美加墨协定涵盖的商品 [1] - 关税法案第232条的核心目标是加强国防工业基础 [1]

上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)变动情况 - 隔夜SHIBOR最新报价1.3330%，较前日上涨1.70个基点[1][2] - 7天SHIBOR最新报价1.4750%，较前日上涨0.10个基点[1][2] - 3个月SHIBOR最新报价1.5570%，较前日下降0.20个基点[1][2] - 2周SHIBOR最新报价1.5140%，较前日上涨1.60个基点[2] - 1个月SHIBOR最新报价1.5350%，较前日上涨0.30个基点[2] - 6个月SHIBOR最新报价1.5910%，较前日上涨0.20个基点[2] - 9个月SHIBOR最新报价1.6110%，较前日上涨0.30个基点[2] - 1年期SHIBOR最新报价1.6160%，较前日上涨0.30个基点[2]

关税影响 - 美国平均关税税率将从13.4%升至14.6%，若其他潜在贸易措施实施可能再升6个百分点 [1] - 铜产品关税或导致2025年剩余时间美国铜进口窗口关闭，库存减少将取代进口需求 [3] - 药品关税最高达200%，长期或推高生产成本引发短缺，消费者面临药价上涨 [7] 美元与货币政策 - 美元可能以"风险较高"货币态势交易，政策不确定性包括关税和美联储独立性 [2] - 美联储会议纪要或暗示"观望"期夏末结束，9月降息取决于就业和通胀数据 [4] - 全球外汇储备增持54%为美元，储备管理者或刻意增持以应对本币升值压力 [5] - 美元反弹追赶其他资产强势表现，欧元中长期看涨至1.20但短期或回调 [10] 债券市场动态 - 机构投资者6月大幅减持美债和美元资产，持仓处于多年最低水平 [7][8] - 瑞银平仓10年期美债多头头寸（收益率4.40%），等待更高收益率再入场 [5] 商品与行业趋势 - 铜价短期波动加剧，长期供给偏紧和需求韧性支撑高位运行 [11] - 生猪养殖板块受益于"反内卷"政策，低成本猪企盈利兑现能力更强 [14] - 光伏玻璃行业或全行业亏损，龙头企业可能带头减产以平衡供需 [15][16] - 存储价格Q3-Q4上涨动能强劲，AI驱动下游增长带动业绩环比提升 [17] 全球资金与市场 - 全球资金再平衡持续，美股流出压力大而欧洲股债保持净流入 [12] - 油运景气下半年有望回升，OPEC+增产及非OPEC国家需求扩充运距 [18] 宏观经济展望 - 全球秩序重塑或导致未来5-10年通胀与利率齐升，美元走弱且黄金需求增加 [9]

外汇市场动态 - 美元兑日元下跌近0 2%至146 32日元 日内交易区间为146 25-147 18日元 [1] - 欧元兑美元基本持平于1 1722 美元兑瑞郎下跌0 2% [1] - 美元兑加元上涨0 2% 新西兰元兑美元上涨0 1% [1] 央行政策与利率 - 新西兰央行维持利率不变 仍为3 25% [1] 贸易政策与关税 - 美国总统公布新一轮关税信函 计划8月对未达成协议的贸易伙伴进口商品征收关税 [1] 美联储会议纪要 - 美联储6月会议纪要显示 官员对利率前景的分歧主要源于对关税通胀影响的不同预期 [1]

美联储下一任主席人选分析 - 克里斯托弗·沃勒是目前呼声最高的美联储下一任主席人选，因其政策立场明确且数据导向，市场和政治界均认为是最稳妥的选择 [1] - 沃勒的风格完全基于经济数据实时调整政策，不预先判断方向，这种实事求是的态度使其在判断上具有前瞻性 [3] - 2021年通胀加速时，沃勒通过观察二手车价格等局部变量，提前指出通胀风险积聚的信号，而当时市场和政策制定者普遍忽视这一现象 [3] - 2022年加息周期中，沃勒通过分析职位空缺与失业率的关系，准确预测通胀下降的同时劳动力市场保持稳定 [3] 沃勒的政策立场与市场影响 - 沃勒今年已表示7月可考虑降息，并认为关税对物价的影响是阶段性的，不会改变货币政策方向，释放出通胀可控时适度放松政策的信号 [5] - 其政策沟通采用情景分析而非单一预测，明确不同经济数据区间下的应对方案，使市场能更准确理解政策反应机制 [5] - 经济学界广泛认为沃勒"值得信赖"，因其分析框架严谨且与实际结果高度吻合 [6] 政治层面的可接受度 - 沃勒由特朗普在2020年任命为美联储理事，不属于传统建制派，且未公开挑战特朗普的经济或政治立场 [7] - 其支持在通胀受控时降息的立场符合特朗普对低利率的期待，同时在保持美联储独立性方面具有平衡性 [7][8] - 与鲍威尔关系良好且理念接近，有利于实现货币政策连续性，避免激进人选可能引发的内部冲突 [11] 其他候选人的竞争劣势 - 凯文·沃什因2010年反对量化宽松辞职，其保守的通胀立场与特朗普当前诉求不一致 [10] - 斯科特·贝森特缺乏货币政策决策经验，凯文·哈塞特近年主要活跃于媒体领域，独立性受质疑 [10] - 鲍威尔若对新主席政策不满，法律上可留任理事至2028年，但沃勒的接任能有效避免这一潜在冲突 [11] 综合评估 - 沃勒是目前唯一同时满足市场接受度、政治认可度及政策连续性要求的人选 [11] - 其上任将降低利率不确定性风险，减少市场波动，并维持货币政策稳定性 [11] - 最终决定取决于特朗普是否选择这一稳妥路径 [12]

新西兰债券收益率续升，新西兰联储维持利率不变。 ...

澳大利亚财长关于澳洲联储政策的评论 - 澳洲联储已明确通胀和利率的未来走向 [1]

纪要涉及的行业 债券市场、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷对债券市场影响较小**：权益市场因反内卷表现火热，但债市未受显著影响，当前债市关注资金状况和6月经济数据，若数据不佳央行或宽松利好债市；反内卷通过供给端约束产能推升商品价格、需求端影响就业和收入，缺乏需求侧支持对债市偏利多，无需求侧配合的通胀难持续，仅供给侧冲击导致的短期通胀央行或维持宽松[1][2][3] - **2015年供给侧改革对债市有启示**：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间利率下行，表明无强劲需求支撑时，短期通胀压力难持续，央行可能宽松，当前反内卷背景下债市不必过度担心通胀，应关注政策和资金面[4] - **螺纹钢价格变化顺序**：螺纹钢价格领先于PPI和利率，2015年12月初螺纹钢价格回升，PPI在12月见底，利率在2016年1月13日触底后反弹，2016年1 - 6月利率上调28.9个基点，螺纹钢2015年底至2016年5月9日上涨38.5% [5] - **2021年大宗商品价格上涨原因**：不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如《刑法修正案（十一）》禁止超产、安全和环保检查、按核定产能生产等，导致煤炭供应收紧，需求良好也助推价格上涨[1][7] - **2021年与2015年资产变化对比**：两者都经历物价连续上涨，如PPI环比连续两月为正，但幅度不同，2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，驱动因素也不同，2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧等影响[8] - **当前市场环境与过去不同**：供给侧冲击小，需求侧无过去的条件，关注下游反内卷对总需求不利，无刺激政策配合策略应以做多为主，央行需保持宽松，优化信贷投向和推动市场化出清[9] - **当前央行政策对债券市场有积极影响**：通过部分贷款到期回收转向高效主体、优化新增信贷投向推动市场化出清，反内卷过程中宽信用缓解，保持宽松对债市从宽信用和宽货币角度都有利，宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大时，债市有投资价值[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无