市场表现 - A股三大指数集体高开后走势震荡 中证A500指数涨幅0 08% [1] - 环保 交通运输 通信等板块走强 华测导航涨超4% 东鹏特饮 圆通速递 新易盛等多只个股跟涨 [1] - A500指数ETF（159351）成交额突破3 7亿元 近5个交易日累计资金净流入超4 5亿元 [1] 公募机构动态 - 年内104家公募机构累计实施2164次申购 净申购总额达78 31亿元 [1] - 权益类基金获208次申购 净申购金额17 82亿元 占总规模22 76% [1] - 货币型基金成为自购主力 净申购金额42 34亿元 占比54 07% 债券型基金净申购金额12 16亿元 占比15 53% [1] 行业配置观点 - 科技创新和先进制造方向受政策支持 关注电子 数字经济（传媒）等行业 [2] - 内需方向关注家用电器 汽车 机械设备 电力设备等行业 [2] - 外需突围方向主题包括新质生产力 低空经济 人形机器人 并购重组等 [2] 二季度配置策略 - 二季度配置方向偏价值 关注银行 钢铁 建筑等行业 [2] - 新消费领域业绩趋势与产业逻辑自洽 宏观层面内需更确定 [2] - 军工行业需求周期独立 地缘因素可能带来持续催化 [2] - 有色金属（黄金 稀土）产能格局强 受经济波动影响小 [2] - 房地产行业估值偏低 稳增长政策或存新增举措 [2]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，从关注“老大难”到“提质增效” [6][8] - 垃圾焚烧资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升 [6][9] - 水务运营业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [6][12] - 2025 年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [6][15] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55% [6][22] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [6][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，锚定三阶段目标&明确 19 项措施，从关注“老大难”到“提质增效”，解决水污染治理、水资源保障、水生态修复等问题 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，垃圾焚烧+IDC 是新趋势 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [12][13][14] - 2025 年度环保行业有三条主线，一是环保受益化债，关注优质运营、成长、弹性标的；二是优质成长，把握政策着力点和新质生产力；三是重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环 [15][18][20] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [22][28] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，单吨盈利为 - 190 元/吨 [34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.70 万元/吨 [38][39] 板块表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 环保及公用事业指数上涨 0.34%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数下跌 [43] 股票表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 涨幅前十标的为神雾节能、通源环境等，跌幅前十标的为京源环保、赛恩斯等 [46][47] 行业新闻 - 5 月 21 日，七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，提出三阶段目标，中央财政支持，引导社会资本参与 [51] - 5 月 21 日，生态环境部就《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则（征求意见稿）》公开征求意见，减轻企业压力，降低成本 [52] - 5 月 22 日，重庆发布《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025—2027 年）》，健全“九治”生态治理体系，到 2027 年地表水国控考核断面水质优良比例稳定在 95.1% [55] - 5 月 20 日，西安发布《西安市住建领域 2025 年夏季空气质量提升工作方案》，强化 VOCs 和 NOx 协同减排 [57] 公司公告 - 三达膜、津膜科技、倍杰特、洪城环境等公司股东或高管有减持计划 [60] - 维尔利、ST.京蓝、洪城环境等公司有担保事项 [60][61] - 碧兴物联调整 2024 年限制性股票激励计划授予价格 [61] - 中环环保员工持股计划存续期将于 2025 年 11 月 22 日届满 [62] - 卓锦股份、中材节能中标重大合同 [62] - 渤海水业全资子公司债务展期 [62] 大事提醒 - 5 月 26 - 30 日，碧水源、侨银股份、嘉澳环保等公司有股权登记日、股东大会召开、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 公司深度研究涉及粤海投资、永兴股份、中国燃气等多家公司 [65][66] - 行业专题研究涵盖九丰能源、伟明环保、绿色动力等公司及多个行业专题 [68][69][70]

公司经营与发展战略 - 公司正按国企改革要求推进新一轮国企改革提升行动，聚焦主责主业，抢抓重大建设机遇，提升工程技术咨询服务能力，实现健康可持续发展 [2][4] - 主动适应产业结构调整等，围绕延链补链强链拓展新业务，立足传统优势业务转型，打造发展“第二曲线” [3][5] - 按照住建部指导精神，结合自身能力，关注城市更新业务机遇 [4] 业绩相关 - 2025 年前 4 个月新签合同较上年同期增长，但合同实施和订单转换营收有不确定性 [2] - 2025 年计划完成营业收入 22 亿元，利润总额 2.89 亿元，计划指标受多种因素影响，不构成业绩承诺 [3] - 2024 年业绩下降因房地产低迷、传统投资空间收紧、市场竞争加剧、盈利空间压缩；2025 年一季度收入同比下滑但净利润增长，因降本增效举措 [4][5] 数字化转型 - 公司制定《数字企业建设规划》，安排实施数字化项目 10 项，子公司实施 41 项，数字化建设有序推进 [3] 应收账款管理 - 公司将应收账款回收与责任人绩效考核挂钩，加大追责力度，关注诉讼时效，不存在损害公司及中小投资者利益情形 [3] - 公司应收账款大部分集中于政府部门等，欠账时间长已计提完坏账准备部分不能收回可能性较小，已计提后收回账款存在冲销坏账准备情况 [5] - 应收账款计提信用减值准备后收回欠款存在冲回减值准备情形，但随着账龄和余额变化，信用减值累计额度持续上升 [5][6] 项目与业务布局 - 子公司水电设计院完成南水北调西线河西走廊主干工程方案，公司将关注信息并争取合作机会 [3] - 募投项目“工程检测中心”已投入使用并开始营业 [5] 行业与市场情况 - 我国经济长期向好，但受国内经济需求不足等影响，基础设施建设疲态、房地产投资低迷、新开工项目缩减，公司市场稳固压力增大 [4] - 根据 WIND 工程咨询服务业上市公司 2024 年年报披露，甘咨询利润总额、归母净利润在同行业上市公司中位居前列 [5] 其他事项 - 公司暂无回购自家股票计划 [5] - 公司控股权稳定，控股股东遵守股份增减持规定，坚持稳健经营，严格履行信息披露义务，二级市场股价受多种因素影响 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置，关注进口替代和再生资源价值提升 [15] - 2025年度环保行业化债、成长、重组共振，环保市场化新生 [22] 根据相关目录分别进行总结 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 - 督察工作以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，推进生态文明体制改革，提升治理能力，建设美丽中国 [8] 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 - 自由现金流增厚提分红：行业成熟期资本开支下降，23年板块自由现金流转正，24年持续增厚；政策推进垃圾处理计量收费，改善现金流；多家公司提分红兑现 [4][9] - 降本增效提ROE：企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [9] - 垃圾焚烧+IDC为新趋势：垃圾发电有清洁高效等优势，三种合作模式下盈利增量弹性和综合ROE提升；部分企业满足区位和规模要求的运营规模占比较高 [10][11] 水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 - 业绩表现：2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，2025Q1收入和归母净利润同比-2%/+8%，毛利率和净利率同步向上；2024年经营性现金流上行，资本开支下行 [12] - 水价改革：广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革；价格改革增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C端理顺，带来估值提升空间2 - 3倍 [13][14] - 重点推荐公司：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境；建议关注联泰环保 [4][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 贸易战下关注三条主线：内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升 [15] - 各板块情况：固废板块自由现金流大增分红提升，商业模式理顺；水务板块量价刚需业绩稳健，水价改革驱动价值重估；电力板块现金流优异，电改深化价值重估；燃气板块进口美LNG关税影响有限，关注不同类型企业 [16][17][18] - 关注方向：自主可控关注半导体治理和科学仪器进口替代；资源安全关注再生资源价值提升 [19][20] 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ - 环保受益化债：优质运营资产化债弹性被低估，关注固废和水务相关公司；化债成长关注中金环境；化债弹性关注应收类/资产占比大的板块 [22][23] - 优质成长：把握政策着力点，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化；新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [24][25] - 重组为支点：政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [26] 环卫装备：2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55% - 销量情况：2025M1 - 4环卫车合计销量24542辆，同比-0.17%；新能源环卫车销售3570辆，同比+72.71%，渗透率14.55%，同比+6.14pct [29] - 重点公司情况：盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率各有表现 [35] 生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂 - 价格情况：2025/5/9 - 2025/5/15地沟油均价环比-1.2%，全国生物柴油均价环比-5.5%；价差环比下滑 [37] - 盈利情况：单吨盈利为-166元/吨，环比-178.9%；产业链各环节情况不佳，需求接近冰点 [38] 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 - 盈利跟踪：本周项目平均单位碳酸锂毛利和单位废料毛利较前一周下降，锂回收率增加可提升毛利 [41] - 金属价格跟踪：碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平 [42] - 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数周环比下滑0.5pct [46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等；跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，各地区各部门要贯彻落实 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团，推进再生资源回收体系建设 [62] - 广西2024年危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有减持、增持、担保、融资、股权质押等相关公告 [69][70][71] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 包含公司深度和行业专题研究，涉及粤海投资、永兴股份等公司及多个行业专题 [76][79][80]

关税谈判结果分析 - 谈判后美国对中国商品关税维持在30%，中国对美国商品关税为10% [1] - 与之前特朗普时期美国关税145%和中国关税120%相比，双方实现了超过100个百分点的同步降幅，让步幅度一致 [1] - 此次关税调整幅度相同，表明谈判取得成功 [1] 中美博弈战略考量 - 中国不追求将美国关税降至与中国相同的10%水平，这体现了构建多元多极世界的战略意图 [4] - 中国的目标是形成由中国、美国、俄罗斯、欧盟、日本、韩国等多方力量共同博弈的平衡状态，而非取代美国称霸 [4] - 中美经济深度交织，每年直接和间接进出口额影响约4万亿元人民币 [5] - 作为全球最大出口国，中国不希望美国经济崩盘，因为美国是全球最大消费市场 [5] 中美经济相互依存关系 - 中国允许美国多征收20个百分点关税有助于缓解美国严重的财政赤字问题，美国目前背负36万亿美元国债 [5] - 美国对内减税可激活经济和刺激消费，从而增加从中国的进口，有利于中国出口 [5] - 美国对外加征关税（包括对中国30%和对英国10%）实质上是全球共同帮助美国化解债务压力 [5] - 中美双方体量庞大，在供应链和消费市场方面相互依存，中国倒下也会使美国失去巨大市场和供应链 [10] 谈判策略与底牌 - 特朗普采用了先加高关税再让步的谈判技巧 [7] - 中国保留了针对美国20%芬太尼关税的反制措施以及众多非关税反制手段 [7] - 目前双方基本处于对等状态 [7] 中美关系长期展望 - 中美谈判不以搞垮对方为目的，美国发起贸易战也非意图彻底压制中国 [10] - 未来十年至二十年，中美关系将呈现合作与博弈并存的常态，而非你死我活的争斗 [10] - 双方将在既相互依存又相互竞争的状态中前行 [10]

就A 股市场而言，5 月份将进入2季报的验证阶段，对年内的业绩预期将给予重要指引。如果业绩端有超预期的表现，后市行情或围绕业绩的回升展开新一 轮的部署。如果业绩端表现低于预期，则市场将延续此前政策博弈和题材博弈的特征，市场的驱动力将更多来自于估值端。行业配置方面，二季度可关注： （1）一季报业绩端具有相对确定性或股息率较高带来一定防御属性的有色金属和基础化工部分细分领域、家用电器和银行行业；（2）业绩真空期叠加海外 流动性宽松预期有望推升市场风险偏好下，消费、TMT 板块的主题性投资机会。 主力净流入行业板块前五：军工，新能源汽车，大金融，券商，通用航空； 主力净流入概念板块前五：国企改革，央企改革，出海龙头，人形机器人，军 工集团； 主力净流入个股前十：东方财富、中航成飞、立讯精密、拓斯达、中国船舶、新易盛、中信证券、中航沈飞、比亚迪、赢时胜 根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照 较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年/2025Q1扣非归母净利润同比降6.6%/增3.9%，垃圾焚烧、水务运营业绩稳健；负债率增速放缓，应收显著增加；垃圾焚烧和水务自由现金流大幅好转，垃圾焚烧分红显著提升；垃圾焚烧、水务资产仍值得配置，成长侧多重催化下可适度乐观 [2] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 选取94家环保公司作为样本，涵盖大气、固废、水务运营等细分板块进行分析，部分新股和业绩不可比个股单独讨论 [19] 利润表 - 2024年环保板块营收3057亿元，同比降0.44%；归母净利润209亿元，同比降11.1%；扣非归母净利润183亿元，同比降6.56%；毛利率27.5%，同比增0.46pct；运营类水务、垃圾焚烧业绩稳健，水（工程设备）等下滑拖累增速 [6][22] - 2025Q1环保板块营收669亿元，同比降0.062%；归母净利润68亿元，同比增2.57%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增3.93%；毛利率28.7%，同比增0.87pct；垃圾焚烧、水务板块利润表现稳健，生物柴油利润显著改善 [41] - 2024年期间费用累计支出509.5亿元，同比降0.3%，期间费用率16.67%基本持平；2025Q1期间费用累计支出约111.0亿元，同比降1.4%，期间费用率降0.23pct至16.6% [61][70] 资产负债表 - 2024年环保板块资产负债率57.17%，同比降0.19pct，保持平稳；2025Q1末为56.49%，环比降0.68pct，同比降0.62pct [82][83] - 应收账款及票据+合同资产达1918亿元，同比增12.1%；（应收账款及票据+合同资产）/营业收入2024年同比提升7.0pct至62.8%，地方政府财政有压力，付费进度滞后 [90][92] 现金流量表 - 2024年环保板块收现比91.4%，同比增1.7pct；经营活动现金流量净额同比增14.1%；投资活动净支出449亿元，净支出同比降52.2亿元；筹资活动现金流净额为 -48亿元，同比降50.3亿元；板块自由现金流为2.1亿元，同比增加105亿元；分红总金额为114亿元，同比增加19亿元 [8][98] - 2025Q1行业收现比略增，投资支出、筹资较多的方向为水务运营、垃圾焚烧，未来垃圾焚烧、水务运营板块有望出现更多高股息标的 [8] 投资策略 - 2025年行业有公共事业市场化改革等边际变化，利于现金流改善和估值修复，叠加“十四五”考核年等利好，行业整体可适度乐观 [9] - 2025年垃圾焚烧、水务资产仍值得配置，推荐瀚蓝环境等标的；成长侧关注环卫、检测服务等领域相关个股 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度城投债发行、净融资规模创近三年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”；后续需关注地方投融资需求、城投债务化解、土地资产盘活及转型真实性等问题；投资策略上可投向强区域优质企业，有选择性下沉资质博弈利差压降空间 [4][71][77] 根据相关目录分别进行总结 一季度城投债市场运行特点 - 发行、净融资规模创近三年新低，低层级、弱资质城投净融下滑显著，境内监管趋严下部分企业转向境外发债 [19][20] - 发行利率整体下行但逐月回升，弱资质主体利率下行幅度小 [26] - 发行期限中长期化，中期票据占比居首，借新还旧比例高位抬升 [33] - 新增供给收缩下交易规模同比下滑，交易利差环比进一步压缩 [36] - 化债重点区域净融资同比转正，17省借新还旧比例达100% [39] 城投信用风险情况 - 公开信息显示一季度城投暂无非标违约，商票逾期次数同比下降 [51] - 江苏、广东2家地市级企业评级上调 [54] - 异常交易数量与规模同比大幅下降，山东贵州异常交易多发 [57] 到期与回售压力及发行预测 - 4 - 12月到期及回售规模接近4万亿，黑甘云等重点区域债务滚续压力仍较大 [60] - 提前兑付规模占比小幅下降，以AA级、区县级城投为主 [63] - 预计4 - 12月城投债发行规模约4.4万亿，借新还旧比例将保持高位、融资主体层级或继续上移 [67] 后续关注及投资策略 后续关注 - “发展中化债”导向下地方新增融资压力仍较大，需优化融资政策支持打开新空间 [71] - “一揽子化债”后仍有大量债务需自主化解，应将隐债关联利息、政府拖欠账款等纳入置换范围 [72] - 城投企业存量土地闲置问题突出，需抓住专项债收储机遇盘活土地资产 [74] - 今明两年是城投转型关键期，需关注转型真实性及退平台后化债政策退坡风险 [75] 投资策略 - 建议投向强区域优质企业获取票息收益，有选择性下沉资质博弈利差压降空间，关注重点省份新增发债企业等 [77]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：环保行业 - 公司：聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年板块亮点** - 扣非归母净利：24年/25Q1板块实现扣非归母净利199/72亿元，同比-5.9%/+3.8% [1] - 公用事业化：24年固废+水务扣非归母净利182亿元，同比+11.2%，占板块比重91%，同比+14pct [1] - 自由现金流转正、分红提高：24年经营性/投资性现金流净额分别为547/-472亿元，对应简略自由现金流75.8亿元，首次转正；板块典型41支高分红标的分红比例达49%，同比+4.7pct [1] - 成长个股表现亮眼：尽管PPP公司业务收缩/减值影响整体业绩，但科研仪器、生物柴油、半导体治理等领域表现亮眼 [1] - **2025年板块趋势** - 改善趋势延续：预期25年化债及自主可控等政策刺激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续 [2] - 盈利稳增、回款改善、分红兑现且有空间 - 盈利稳中有升：24年/25Q1扣非归母净利182/50亿元，同比+11%/7%，从Q1业绩看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估 [2] - 回款改善：24年/25Q1经营性现金流净额同比+13/15%，高于利润增速 [2] - 自由现金流大幅转正、分红提高：24年简略自由现金流68.3亿元，去年同期-82.9亿元；12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%，同比+10.6pct [2] - 算电一体、顺价继续：众多固废公司年报披露垃圾焚烧与IDC协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间；深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现 [2] - 业绩高增、反转弹性机会：2024年龙头大幅扭亏为盈，扣非归母净利同比增长17%/42%/55% [2] - **2025年展望** - 产业景气度向上：伴随着关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上 [3] - 政策重估：25年作为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 9.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 97.6 亿元，同比+1.95%，归母净利 2.49 亿元，同比+1.89%，随着政策转向稳增长、化债加码，需求和现金流有望改善 [1] - 4 月 29 日公司发布回购公告，拟回购股份注销，金额 5000 万 - 1 亿元，股价不超 8.68 元/股，预计回购 576 - 1152 万股，占总股本 0.37% - 0.74%，显示对未来发展信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 25Q1 综合毛利率 11.5%，同比-0.63pct；期间费用率 7.83%，同比-0.19pct；归母净利率 2.55%，同比持平 [2] - 25Q1 资产负债率 77.9%，同比+1.9pct，较年初-0.42pct，有息负债率 23.6%，同比+1.5pct，较年初+2.1pct [3] - 25Q1 经营性现金净流出 5.25 亿，同比少流出 22.4 亿，收/付现比分别为 138%/133%，同比+2.6/-19.2pct [3] 业务情况 - 24 年中标订单 915 亿，同比-23%，海外业务中标额 91.3 亿，同比+117.4%，在非洲市场取得新突破 [4] - 业务结构日趋丰富，涵盖 15 个业务领域，养护业务中标 51.5 亿，新兴板块合计中标 101.8 亿 [4] - 截至 24 年末，在手订单 1182 亿，约 24 年收入的 1.66 倍 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测为 23.6/24.0/24.6 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 6.0 倍，给予公司 25 年 6.0 倍 PE，调整目标价至 9.06 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|73,024|71,348|72,698|74,699|77,364| |+/-%|12.31|(2.29)|1.89|2.75|3.57| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,289|2,322|2,357|2,398|2,456| |+/-%|(8.62)|1.47|1.48|1.76|2.39| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.47|1.49|1.51|1.54|1.57| |ROE(%)|11.92|9.89|9.33|8.82|8.41| |PE(倍)|3.94|3.88|3.82|3.76|3.67| |P/B(倍)|0.40|0.37|0.34|0.32|0.30| |EV/EBITDA(倍)|5.68|7.54|8.92|9.21|9.05|[7] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |安徽建工|600502 CH|4.62|79|0.78/0.84/0.89/0.93|5.92/5.50/5.17/4.98| |浙江交科|002061 CH|3.90|104|0.50/0.58/0.60/0.64|7.80/6.78/6.52/6.11| |中国交建|601800 CH|8.86|1,251|1.37/1.56/1.65/1.74|6.47/5.69/5.36/5.09| |平均| - | - | - | - |6.73/5.99/5.68/5.39| |山东路桥|000498 CH|5.77|90|1.49/1.51/1.54/1.57|3.88/3.82/3.76/3.67|[13]