经济表现 - 4月出口增速放缓至8 1% 规模以上工业出口交货值同比名义增长0 9% 较上月7 7%放缓 [1] - 1~4月制造业投资累计增长8 8% 较一季度放缓0 3个百分点 降至年内最低水平 [1] - 4月服务业生产指数同比增长6 0% 为今年以来月度增速次高水平 服务业商务活动指数50 1% [2] - 1~4月基建投资同比增长5 8% 与一季度持平 设备购置投资增长18 2% 对全部投资增长贡献率64 5% [2] 行业动态 - 房地产市场降温 房价 商品房销售 房企施工及资金来源等指标下滑 [1] - 清明节期间国内出游人次同比增长6 3% 国内出游总花费同比增长6 7% [2] - 4月家电类 文化办公用品类 家具类 通讯器材类商品零售额同比分别增长38 8% 33 5% 26 9% 19 9% [2] 政策影响 - 中美经贸高层会谈后 美方取消91%加征关税 中方取消91%反制关税 美方暂停24%对等关税 中方暂停24%反制关税 [3] - 监管部门宣布降准0 5个百分点 下调政策利率0 1个百分点 下调结构性工具利率0 25个百分点 降低公积金贷款利率0 25个百分点 [4] - 国务院要求做强国内大循环 以国内稳定性对冲国际不确定性 [4] 市场反应 - 全球资金避险需求消退 黄金价格下跌 股市上涨 [3] - 主要机构上调中国经济增速预期 [3] - 外来农业户籍劳动力失业率降至4 7% 优于城镇调查失业率 [2]

中美经贸关系 - 中美日内瓦会谈取得实质性进展，双方达成重要共识并大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税，同时暂停实施24%的"对等关税"及反制措施 [2] - 双方将建立协商机制继续讨论经贸关系，中方代表为国务院副总理何立峰，美方代表为财政部长斯科特·贝森特和贸易代表贾米森·格里尔 [13] - 联合声明明确具体执行时间表，美方将在2025年5月14日前修改相关行政令，中方同步调整关税政策并暂停非关税反制措施 [12][13] 国内政策动态 - 党政机关厉行节约条例修订，严格规范经费管理、公务接待等，明确工作餐不得提供高档菜肴和酒类，禁止新建接待场所 [3][17][18] - 国务院立法工作计划涉及多项财税金融法规修订，包括银行业监督管理法、金融法、消费税法等，并推进人工智能立法 [14] - 科技金融政策出台，国家创业投资引导基金支持科技创新，试点科技企业并购贷款比例提至80%、期限延至10年 [15] 外交与国际合作 - 中拉论坛提出五大合作工程，中方承诺扩大拉美产品进口和投资，并对5国实施免签政策 [8] - 中巴元首会谈签署20份合作文件，重点拓展能源转型、数字经济、人工智能等新领域合作 [9] - 中国对巴西等拉美国家试行普通护照免签，深化人员往来便利化 [4] 经济战略部署 - 做强国内大循环聚焦四大方向：资源要素高效配置、科技创新与产业融合、产业链供应链自主、供需动态平衡 [10] - 城市更新行动强调"不搞大拆大建"，通过超长期特别国债和地方专项债支持基建改造，中央财政加大投入 [16][17] - 稳经济措施包括帮扶外贸企业、稳定就业、提振消费和扩大有效投资，特别关注服务业就业与民间投资 [10]

消费 - 4月社零同比增速5.1%，低于预期和3月，环比增速-9.2%低于历史同期，“以旧换新”政策支持下单月同比增速稳定在5%以上[3] - “以旧换新”品类表现强，4月限额以上家电、办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%等，拉动社零增长1.4个百分点，汽车销售同比增速从3月5.5%回落至4月0.7%[4] - 其余品类中金银珠宝销售同比增速大幅提升，多数可选消费品单月同比增速回落，必选品中药品和粮油食品销售同比增速稳定，石油制品销售同比增速回落3.8个百分点[7] - 1 - 4月服务零售额累计同比增长5.1%，连续两个月加快，预计5月服务消费保持较强势头，“五一”假期出游人次和花费同比分别增长6.4%和8.0%[8] 制造业 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，低于预期和1 - 3月，4月制造业投资单月同比增速8.2%，较3月回落1个百分点但维持高位[13][18] - 1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%，4月规模以上高技术和数字产品制造业增加值同比均增长10%[18] - 预计二季度出口保持高位支撑制造业投资，美国对自华进口关税税率47.1% - 49.9%，我国产品有价格优势，中美互降关税后积压订单将集中释放[19] 基建投资 - 4月广义基建投资单月同比增速从3月12.6%回落至9.6%，狭义基建单月同比增速从3月5.9%回落至5.8%[20] - 1至4月新增地方专项债累计发行1.2万亿元，完成全年4.4万亿元额度的27%，高于2024年同期的19%，预计二季度专项债加速落地[20] 房地产 - 4月商品房销售面积和销售额同比增速分别从3月的 - 1.6%和 - 2.3%下滑至 - 2.9%和 - 7.1%，5月前18日30大中城市日均销售同比下滑20%[26] - 4月房地产开发投资同比增速从3月 - 10.3%下滑至 - 11.5%，新开工和竣工面积同比增速均下滑[26] 风险提示 - 海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期[32]

核心观点 - 4月中国经济呈现外需高增、内需接棒、新旧动能转换加速三大特征，工业生产和服务业保持平稳增长但增速边际放缓 [6] - 固定资产投资增速放缓至4%，其中基建(10.9%)和制造业(8.8%)投资增速回落，房地产投资(-10.3%)降幅扩大 [10][13][16] - 社会消费品零售总额同比增长5.1%，商品消费中"以旧换新"政策显效，通讯器材、家电等品类保持20-30%增速 [19] - 物价持续低位运行，4月CPI(-0.1%)和PPI(-2.7%)同比均为负值，反映供需格局尚未实质性改善 [6] 供给端分析 - 4月规上工业增加值同比增长6.1%，超市场预期(5.2%)但较3月下降1.6个百分点，季调环比增速0.22% [7] - 高技术产业(10.0%)和装备制造业(9.8%)支撑明显，其中集成电路制造(21.3%)、光电子器件制造(19%)增速突出 [7] - 服务业生产指数同比增长6.0%，信息技术(10.4%)、租赁商务服务(8.9%)等现代服务业领涨 [7][9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速9.6%，其中电热燃水(9.6%)增速放缓，交运仓邮业小幅提升 [13] - 制造业投资增速8.2%，中游装备制造业如交运设备、汽车等保持较快增长但增速放缓 [16] - 房地产投资当月同比-11.3%，新开工面积4,839万平接近2006年10月水平，百城土地溢价率维持9.6%高位 [18] 消费市场 - 商品消费中金银珠宝类受金价推动大增25.3%，文化办公(30-40%)、体育娱乐用品(30-40%)增速显著 [19] - 汽车零售额仅增0.7%，呈现"以价换量"特征，服务零售额累计增速回落至5.1% [19] 外贸与物价 - 4月人民币计价出口金额同比增长9.3%，转口贸易和非美伙伴需求支撑超预期表现 [6] - CPI(-0.1%)连续三个月负增长，PPI(-2.7%)降幅扩大，能源价格拖累加剧 [6] 前瞻展望 - 二季度"抢出口"或重启，叠加扩内需政策加码，工业生产有望保持平稳 [9] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资料维持高速增长 [13] - 房地产5月或延续趋冷，前期政策效果减弱，金融一揽子政策提振有限 [18]

全球经济形势与中国策略 - 中国正以制度性开放对冲外部环境不确定性，通过"双循环"战略破解内需不足问题，为经济高质量发展注入新动能 [1] 中美经贸关系与外资吸引力 - 中国市场吸引力强劲，表现为庞大市场规模、稳定政治环境、丰富人力资本及制度性开放政策，外资因企业估值较低和独特优势持续流入 [3] - 中国企业需应对关税战不确定性，通过科技创新、降本增效及市场多元化减少单一市场依赖 [3] 对外投资与企业全球化 - 企业出海是对冲外部不确定性的重要策略，国家层面提供政策支持鼓励企业全球化布局 [4] 大湾区跨境金融与产业生态 - 大湾区需推动跨境金融合作、强化知识产权保护、构建完善产业链，以吸引外资研发中心并降低其运营成本 [5] 国内大循环与民营经济 - 地方保护主义和要素壁垒是国内大循环主要堵点，需推动关键要素自由流动及央地协调 [6] - 民营经济贡献50%以上税收、60%以上GDP、70%以上技术创新及80%以上城镇就业，需解决融资难、优化营商环境以支持其发展 [6] 科技创新与内需提振 - 科技创新是解决内需不足的关键，需通过金融体系完善（如扩大资本市场开放）支持创新投资 [7] - 提振消费需提高居民收入、调整分配比例、健全社保体系及拓展服务消费场景 [7] 金融市场开放与风险防范 - 金融市场开放需注重制度建设与风险防范，完善法规、加强监管以确保有序推进，同时为经济注入新活力 [8]

中国经济稳定增长态势 - 4月份中国经济顶住压力稳定增长 延续向新向好发展态势 [1] - 国内大循环展现内在稳定性和长期成长性 [2] 需求端表现 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1% 消费品以旧换新政策带动相关商品销售大幅增长 [3] - 1-4月服务零售额同比增长5.1% 连续两个月加快 [3] - 1-4月固定资产投资同比增长4% 设备工器具购置投资同比增长18.2% 贡献率达64.5% [3] 供给端表现 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1% 装备制造业增加值同比增长9.8% 贡献率达55.9% [4] - 4月规模以上高技术制造业增加值同比增长10% 航空航天设备制造和集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3% [4] - 人工智能+驱动作用增强 数字产业蓬勃发展 绿色低碳转型深入 [4] 外贸表现 - 4月货物进出口总额38391亿元 同比增长5.6% 其中出口22645亿元增长9.3% 进口15745亿元增长0.8% [5] - 1-4月货物进出口总额同比增长2.4% 比一季度加快1.1个百分点 [5] - 1-4月对共建"一带一路"国家进出口增长3.9% 比一季度加快1.7个百分点 [5] 产业优势 - 中国220多种工业产品产量全球第一 高铁/核电/光伏/新能源汽车产业领先世界 [5] - 产业体系完备 配套能力强大 [5] 政策环境 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 大幅降低双边关税水平 [5] - 坚定不移扩大高水平对外开放 着力稳就业/稳企业/稳市场/稳预期 [6]

宏观经济 - 一季度GDP为31.8758万亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%[3][4] - 工业增加值同比增长6.5%，服务业增加值同比增长5.3%，占GDP比重61.2%[8][13] - 固定资产投资10.3174万亿元，同比增长4.2%；房地产开发投资同比降9.9%，降幅收窄[16][17] - 社会消费品零售总额12.4671万亿元，同比增长4.6%；服务零售额同比增长5.0%[23][24] - 货物贸易进出口10.3万亿元，同比增长1.3%；出口6.13万亿元，增长6.9%[28] 价格与就业 - CPI较上年同期降0.1%，PPI降2.3%，降幅收窄；3月末人民币汇率指数贬值2.4%，对美元升值0.14%[31][33][35] - 一季度全国城镇调查失业率均值为5.3%，就业形势总体稳定[38] 财政收支 - 一般公共预算收入6.0万亿元，同比降1.1%；支出7.3万亿元，同比增4.2%[40] - 政府性基金收入累计同比降11.0%，支出同比增11.1%[41] 宏观信用 - 3月末社融规模存量423.0万亿元，同比增长8.4%；一季度增量15.2万亿元，多增2.4万亿元[46] - 3月1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，同比降0.35个百分点；新发放贷款加权平均利率约3.4%，同比降约0.6个百分点[52] 宏观政策 - 实施提振消费专项行动，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[55][63] - 加力扩围“两新”政策，推动中长期资金入市，提速科技创新债券市场建设[56][58][59]

日期 2025 年 5 月 19 日 021-60635736 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 焦炭焦煤日评 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | | | | | 表1：5月16日焦炭焦煤期货主力合约价格、成交及持仓情况（单位：元/吨、手、亿元） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 代码 | 前收 盘价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量 变化 | 资金流 入流出 | | J2509 | 1472 ...

中中美美谈谈判判超超预预期期，，市市场场为为何何不不温温不不火火？？ 22002255年年55月月1122日日--22002255年年55月月1166日日基基金金投投顾顾观观点点 本周初中美谈判超预期落地，此后A股和港股市场都呈现了不同程度的冲高回落，债市表现震 荡偏弱，黄金回调。具体来看，本周市场有以下几个重要方面： 01 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明大超市场预期，但此后A股和港股市场都呈现了不同程 度的冲高回落，有解释为"利好兑现"、还有解释为"担心90天后中美再次出现扰动"等等，各 种猜想见仁见智。另外从资金层面看，沪深两市周度日均成交额、融资买入金额占市场比例 均显示回落，南向资金周度净卖出是今年来第二次出现，但前次仅卖出3.8亿元，而本周卖 出86.8亿元。种种迹象显示资金不足，市场果断选择了小盘风格，中证2000和微盘股指数 表现较好。 02 债市方面，本周资金面先松后紧，债市表现震荡偏弱。本周市场影响因素包括消息面、基本 面和资金面。消息面，中美发布联合声明降低关税，关税影响缓解，资本市场风险偏好提 振，对债券形成扰动。基本面，本周公布较多数据，包括通胀和社融数据等，经济数据反映 经济复 ...

报告核心观点 - 中美关税谈判取得实质性进展、双边关税大幅降低，短期内降低经济下行压力，市场风险偏好有所回升，但政策逆周期对冲力度可能减缓；短期指数或开启震荡整理，中期维度看不是高点；行业&题材方面，短期轮动较快，新消费方向的美容护理板块受益 618 消费促销活动，轮动期间建议关注科技和中国优势产业中具备产业链优势的权重龙头公司；中期看好科技和军工板块 [5] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（5/12 - 5/16）A股市场先扬后抑，上证指数、沪深 300、创业板指数分别上涨 0.76%、1.12%、1.38%，中证 500 微跌 0.10%；美容护理、非银金融、汽车涨幅居前，计算机、国防军工、传媒表现靠后；沪深 300 的 PE(TTM)为 12.56 倍，风险溢价为 6.28%、高于 1 倍标准差，创业板指的 PE(TTM)30.71，低于负一个标准差；本周道琼斯工业指数上涨 3.41%，纳斯达克指数上涨 7.15%，标普 500 指数上涨 5.27%，恒生指数上涨 2.09% [5] 宏观政策 - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%的加征关税，中方相应取消 91%的反制关税；美方暂停实施 24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施 24%的反制关税；中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施；双方将建立机制继续协商，必要时开展工作层面磋商；自 14 日 12 时 01 分起，中美同时调整对对方商品加征关税措施 [5] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强强调要把发展战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动经济行稳致远，实现高质量发展 [5] - 央行数据显示，4 月末我国社会融资规模存量同比增长 8.7%，M2 余额同比增长 8%，较上月增速加快；今年前四个月，人民币贷款增加 10.06 万亿元，社会融资规模增量 16.34 万亿元；4 月企业新发放贷款平均利率约 3.2%，比上月低约 4 个基点，保持历史低位水平 [5] - 上市公司重大资产重组新规落地，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化，有多个“首次”，如建立简易审核程序、调整发行股份购买资产的监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金“反向挂钩”安排鼓励参与并购重组 [5] 海外情况 - 美国 4 月未季调 CPI 同比上涨 2.3%，为 2021 年 3 月以来最低水平；核心 CPI 同比持平于 2.8%，符合市场预期；美联储主席鲍威尔表示考虑调整货币政策指导框架核心内容，应对疫情后通胀和利率前景变化，指出美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定时期，长期利率可能走高 [5] 行业估值 - 申万一级行业估值中，PE 估值里食品饮料、农林牧渔等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB 估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [27] - 给出本周 A 股各行业指数 PE(TTM)和 PB(LF)所处十年以来的百分位表格，标注了与上周估值分位数相比的升降情况 [28][29]