科创板"1+6"新政核心内容 - 科创板第五套上市标准重启并扩容至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，为优质未盈利企业提供融资渠道 [1][3] - 新设科创成长层并统一添加"U"标识，增强未盈利企业辨识度 [1][9] - 引入资深专业机构投资者参与企业筛选，形成捆绑效应并提供增值服务 [1][5] - 推出IPO预先审阅机制，缩短审核周期并优先支持战略性新兴产业企业 [1][14] 第五套标准调整细节 - 此前暂缓因需优化生物医药行业试点标准，重启旨在提升对硬科技企业的包容性 [3] - 扩容逻辑为支持新质生产力培育，引导资本向人工智能等三大前沿领域集聚 [4] - 增量企业调出科创成长层需满足更高标准：两年累计净利润≥5000万元或一年营收≥1亿元 [11][12] 专业机构投资者机制 - 评估维度包括投资经验、团队构成、行业研究能力及合规风控能力 [6] - 机构入股可作审核参考因素，但需防范企业虚假合作导致的资源错配 [7][8] - 建议通过强化合作真实性审核、完善资源配置机制及信息披露标准来规避风险 [8][9] 科创成长层设计 - "U"标识提升透明度，便于投资者差异化匹配风险偏好 [9][10] - 分层机制实现精准监管，避免对未盈利企业"一刀切" [10] - 增量企业平均需3-5年达到调出标准，需持续优化经营策略 [13][14] IPO预先审阅机制 - 适用企业需具备核心技术研发项目且符合战略性新兴产业导向 [14][15] - 预审阶段信息不公开可保护商业秘密，但存在审核标准不统一等隐患 [16] - 需通过统一预审标准、强化中介职责及补充审核来防范风险 [17][18][19]

报告核心观点 - A股延续震荡态势，小幅回落但支撑力度仍在，海外美股市场类似，低波策略表现较强，海内外权益市场短期调整后性价比更高，境内权益逢低布局机会初显成效 [2] - 量化策略配置上，A股相对乐观，股基增强组合更具弹性，常青低波策略打底，可将部分低波策略切换至增强策略；海外机会源于美国关税态度缓和及贸易谈判进展，中长期看好美股反转上行 [4][5] 量化策略配置观点 A股观点 - 上证指数在3400点震荡，优质红利板块支撑，科技板块调整后企稳回升，对A股持相对乐观态度 [4] - 红利、低波等风格板块短期上行动力或减弱，股基增强组合空间更大，可提高组合弹性，常青低波策略打底，关注银行等防御板块风险，切换部分低波策略至增强策略 [4] 海外观点 - 美国关税态度放缓，美股及其他市场回升，经济数据优于预期修复扰动，海外机会源于关税态度缓和及贸易谈判进展，关注指数高位风险，中长期看好美股反转 [5] 各策略表现 - 常青低波基金策略本周收跌，收益 -1.042%，超额收益 0.631%，当前仍值得配置 [6] - 股基增强基金策略本周收跌，收益 -1.235%，超额收益 0.438%，超额表现待市场转暖 [7] - 现金增利基金策略本周收益 0.031%，优于比较基准，超额收益累积 [7] - 海外权益配置基金策略本周收跌，收益 -1.477%，超额收益 -0.265%，中长期美股有望开启新行情，全球化投资有分散配置价值 [8] 工具化基金组合表现跟踪 各策略绩效统计 |策略|本周|近一个月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |常青低波基金策略|-1.042%|0.053%|0.866%|8.741%|[13]| |股基增强基金策略|-1.235%|0.352%|2.205%|9.909%|[13]| |现金增利基金策略|0.031%|0.139%|0.776%|3.672%|[13]| |海外权益配置基金策略|-1.477%|0.247%|3.745%|29.131%|[13]| 各组合特点 - 常青低波基金组合长期低波，波动率和最大回撤优于基准，适用场景验证有效，超额收益显著，兼具防守与进攻性 [15] - 股基增强基金组合运行时间短，当前挖掘个股价值难显现，市场改善后弹性更强，弱市下与基准走势相近 [17] - 现金增利基金组合跑赢比较基准，超额收益累计超 0.41%，为现金管理优选货币基金提供参考 [18] - 海外权益配置基金组合作为 A 股补充，累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [21] 工具化基金组合构建思路 构建目的 - 通过量化方法构建全新风格体系基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者选基需求，开发货币和债券基金工具化组合 [22] 各组合构建方式 - 常青低波基金组合在高权益仓位主动管理基金中选长期稳定收益基金，结合净值回撤、波动和估值水平优选低波基金 [26] - 股基增强基金组合挖掘强 Alpha 挖掘能力基金经理，拆分基金收益来源，基于 Alpha 收益延续性构建组合 [27] - 现金增利基金组合综合货币基金多因子构建优选体系，帮助投资者获取高收益、减少波动风险 [28] - 海外权益配置基金组合根据长短期技术指标筛选多个国家或地区权益指数，选择相应 QDII 基金构建组合 [25]

华创策略团队此前发布研报提到：当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀 尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观 测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。创证券最新研报指出，在A股市场仍处牛市上半 场、经济复苏节奏缓慢的背景下，投资者可采用"哑铃策略"进行资产配置，即同时布局高分红银行股和高成长小盘股。 据了解，银行AH优选ETF(517900)和中证2000增强ETF(159552)作为银行+小微盘组合的增强版替代，其中，前者凭借低估 值、高股息特性提供防御性，年内涨幅已达20%；而中证2000增强ETF则通过量化策略捕捉小盘股成长机会，成立以来累 计收益超60%。这种配置方式既能把握政策红利带来的银行股修复行情，又能参与小盘股的弹性机会，适合当前市场震 荡、风格快速轮动的环境。对于场外投资者，也可选择对应的联接基金进行配置。该策略通过平衡攻守，帮助投资者在不 确定的市场中从容应对。 6月23日，银行+微盘重拾升势！截至10时55分，银行AH优选ETF(517900)、中证20 ...

指数表现 - 中证港股通成长策略指数报1265.42点 [1] - 近一个月下跌0.81%，近三个月下跌1.84%，年至今上涨22.00% [1] 指数编制方法 - 综合考察中证港股通综合指数样本中流动性较好的证券价值和成长特征 [1] - 选取成长风格较为突出的证券为样本 [1] - 采用综合成长概率与自由流通市值的乘积进行加权 [1] - 基日为2014年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股：小米集团-W（10.31%）、腾讯控股（10.06%）、阿里巴巴-W（9.77%）、美团-W（8.31%）、友邦保险（7.53%）、香港交易所（5.24%）、比亚迪股份（4.81%）、泡泡玛特（2.04%）、快手-W（1.79%）、理想汽车-W（1.67%） [1] - 香港证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 可选消费占比38.96% [2] - 信息技术占比14.11% [2] - 金融占比13.61% [2] - 通信服务占比12.92% [2] - 医药卫生占比7.60% [2] - 主要消费占比3.09% [2] - 原材料占比2.69% [2] - 工业占比2.64% [2] - 房地产占比1.82% [2] - 公用事业占比1.68% [2] - 能源占比0.89% [2] 指数调整规则 - 样本每季度调整一次，实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数样本中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形时参照计算与维护细则处理 [2] - 港股通证券范围变动导致样本不再满足互联互通资格时指数将相应调整 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江苏宁沪高速公路，给予“买入”评级 [5][6][47] 报告的核心观点 - 宁沪高速是江苏省内唯一上市路桥公司，核心资产优质，业绩稳中有增，分红稳健且预计保持增长，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4%，对应PE分别为9x/9x/8x [5][6][47] 根据相关目录分别总结 核心路产位于长三角区域，业绩稳健增长 - 宁沪高速两地上市三地交易，参与18个路桥项目，控制或参股路桥里程超910公里，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，是繁忙高速之一 [5][12] - 2018 - 2024年公司整体营收和利润稳步增长，24年归母净利润同比增12%，剔除建造收入影响营收同比降约3% [14] - 收入结构上，排除建造期收入，收费公路业务收入占比超70%，24年收费公路、配套服务、电力销售业务收入占比分别为77%、14%、6%，毛利端收费公路业务占比超90% [5][19] 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，2020年受外部因素影响仍保持与19年相同分红金额，预计未来分红政策保持稳健增长 [22] 盈利预测及估值 盈利预测 - 高速公路收费板块：预计25 - 27年车流量小幅增长，收费公路板块收入同比增速分别为6%、6%、5% [7][27] - 高速公路收费板块成本：预计25 - 27年营业成本随车流量趋势波动，同比增速分别为2%、2%、2% [7][28] - 投资收益：预计25 - 27年投资收益同比增速分别为2%、2%、1% [7][29] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4% [5][6][30] 估值 - 宁沪高速H股相对A股折价，目前港股股息率有吸引力，PE维度宁沪高速H估值倍数为9x，股息率维度宁沪高速H股息率为5.61% [34] - 宁沪高速资产优质，区位优势明显，盈利能力高于行业且具稳定性，2024年ROE为13.63%，23 - 24年归母净利润同比正增长且增速领先 [38][42] - 选取深高速H、皖通高速H及广深铁路H为可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍数为12x，高于宁沪高速H2025年PE，给予“买入”评级 [5][6][47] 有别于大众的认识 - 市场认为高速公路资产一般基于股息率定价，报告认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值 [8] 股价表现的催化剂 - 收费公路管理条例优化、公司收并购、分红水平提升 [9]

市场表现与策略观点 - 本周A股延续震荡态势，上证指数周内最低点接近3350，回调幅度有限，整体呈现支撑力度[2] - 全球资金避险偏好增加，低波策略表现较强，但随着风险事件释放，海内外权益市场短期调整后性价比提升[2] - A股科技成长板块经历调整后企稳回升，对A股持相对乐观态度，红利板块短期上行动力可能减弱[3] - 美股因关税态度放缓和经济数据优于预期有所回升，纳指接近年初高位，短期上升动力存在但需关注高位风险[4] 量化策略配置 - 股基增强策略当前更具弹性空间，常青低波策略可作为打底配置，银行等防御风格板块短期涨幅潜在风险需关注[3] - 海外权益策略短期受地缘局势缓和推动，但纳指高位阻力增加，中长期看好美股反转上行趋势[4] - 常青低波基金策略本周收益-1.042%，超额收益0.631%，2025年以来表现稳定[5][11] - 股基增强基金策略本周收益-1.235%，超额收益0.438%，行业低估公司性价比有望显现[5][6] - 现金增利基金策略本周收益0.031%，累计超额收益0.431%[6] - 海外权益配置基金策略本周收益-1.477%，超额收益-0.265%，长期全球化配置价值显著[6] 基金组合表现与构建思路 - 常青低波基金组合自2023年7月31日运行以来，波动率和回撤显著优于基准，兼具防守与进攻性[12] - 股基增强基金组合策略运行时间较短，当前与基准表现接近，未来市场改善后弹性可期[14] - 现金增利基金组合通过风险剔除和打分优选持续跑赢基准，累计超额收益超0.39%[15] - 海外权益配置基金组合在美联储降息和AI科技带动下累积较高超额收益[17] - 主动权益基金通过持仓和净值维度因子构建低波组合，货币基金通过多维特征因子优选收益[20] - QDII基金基于长短期技术指标筛选全球指数，布局海外权益市场[21] - 股基增强组合聚焦基金经理Alpha能力，现金增利组合优化费率、久期等因子提升收益[23][24] - 海外权益组合运用动量与反转因子筛选上升动能强的指数标的[25]

政策调整核心内容 - 证监会明确将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，提升投顾策略灵活性、降低投资成本、提高资金效率 [1] - 政策旨在促进更多中长期资金向发展新质生产力集聚，增强科创板市场吸引力 [1] - 政策终结了基金投顾原先只能通过ETF联接基金间接配置ETF的历史，允许直接投资ETF [1] 行业影响与意义 - 科创板ETF管理费率最低仅0.15%，交易免征印花税和过户费，综合费率显著降低 [5] - ETF仓位利用率可达100%，而场外联接基金需保留5%现金应对赎回，实际股票仓位仅95%左右，跟踪误差更小 [5] - 政策标志着国内财富管理向"工具化+专业化"转型迈出关键一步 [1] - 投顾资金具有期限长、决策理性特点，规模化进入将显著提升科创板ETF日均成交额与规模总量 [6] 机构应对与挑战 - 需打通场内外账户壁垒，实现资金与持仓统一管理，对公募基金账户系统管理提出要求 [5] - 交易系统和结算层面需适配场外账户和场内账户的系统差异 [5] - 组合管理层面需应对ETF日内价格实时波动与场外基金"未知价"原则的差异 [5] - 机构需在策略创新、系统适配和投资者教育上持续发力 [1] 市场现状与未来展望 - 全市场科创板ETF总数超过60只，产品总规模近2500亿元 [7] - 科创板ETF相关指数包括科创50、科创100、科创200等宽基指数，人工智能、芯片等主题指数持续扩容 [7] - 未来人工智能、生物医药等符合国家战略导向的主题ETF或有望陆续纳入投顾配置范围 [7] - 科技成长、行业轮动等策略更易落地，投顾可推出养老、教育等目标投顾组合 [6]

市场表现 - 中东局势降温推动隔夜美股集体上扬 日韩股市高开高走 [1] - A股持续拉升 创业板指盘间最大涨幅超2.3% 科创综指 科创50 中证1000 中证2000等指数跟涨 [1] - 双创题材 科技成长板块基金表现占优 创业板ETF富国（159971）上涨1.93% 科创综指ETF富国（589600）上涨1.64% [1] - 双创50ETF（588380） 科创50ETF富国（588940） 创50ETF富国（159371）均涨逾1% 创业板200ETF富国（159571） 1000ETF（159629） 中证2000ETF富国（563200）涨逾1.5% [1] 市场分析 - 全球主要股票指数多数已涨至"对等关税"之前位置 中东地缘冲突为扰动市场主要因素 [2] - 国内市场遵循自身逻辑运行 产业发展趋势 热门题材仍是主要热点 [2] - 中报预报季临近 市场焦点或逐步回归业绩主导 [2] - 政策力度加强 市场明朗后 成长板块短期大概率占优 [2] - 创业板指作为A股市场最具代表性的"上涨先锋" 新兴产业 高新技术企业占比高 [2]

近日，胖东来创始人于东来开启直播，在直播中他再次明确将关闭多家胖东来门店，包括生活广场店、 人民路店、五一路店等，这一动作引发广泛关注。 提及闭店原因， 于东来解释称："这些店的经营都很好，但因这些老店、小店的品质已经跟不上了，所 以选择逐步关掉。" 据查询，早在2023年和2024年的多次公开演讲中，于东来就曾透露过2025年底的关店计划，包括生活广 场店的重新选址。 "我们不是要把企业做得多么大，而是希望我们更多的员工懂得好的理念，有健全的人格，过得更加健 康，更加轻松，更加美好。"于东来称。 胖东来生活广场店承载着许昌人的记忆。这家于2002年元旦开业的老店，总营业面积达2万多平方米， 其中超市面积约7000平方米，曾是许昌市首个大型综合超市，填补了当地商业空白。 数据截至6月2 2日 从一家糖烟酒店到河南零售巨头，胖东来目前已打造13家门店，其中许昌11家、新乡2家。在今年3月的 一次零售活动上，于东来曾表示，2025年会尽量把销售额控制在200亿元以内。 截至6月22日，胖东来商贸集团2025年合计销售额达112.9亿元。2023年和2024年，胖东来的销售额分别 为107亿元和169.6亿元。 由 ...

科创板改革措施 - 证监会宣布深化科创板改革的"1+6"政策措施，"1"指在科创板设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市，"6"指推出6项配套改革措施 [1] - 科创成长层重点服务技术突破大、商业前景广、研发投入高但未盈利的科技型企业，已上市和新增未盈利企业均纳入该层 [2] - 将扩大第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域，成熟一个推出一个 [3] 科创板发展现状 - 2024年科创板研发投入总额1681亿元，同比增长6.4%，超过净利润2.5倍 [3] - 2024年新增发明专利2万项，6年累计发明专利超12万项 [3] - 科创债规模增至1.1万亿元，占公司债比例从5.2%提升至9.2% [3] 并购重组市场表现 - 2024年沪市披露资产重组方案700余单，其中重大资产重组60单，同比增长50% [4] - 70%并购标的属于半导体、新能源等新兴产业领域 [4] - 2025年以来披露资产重组方案341单，同比增长25%，其中重大资产重组49单，同比增加206% [4] 未来发展方向 - 将提升预沟通服务质效，扩大第五套标准适用范围，促进资源向新产业、新技术领域集聚 [4] - 推动投融资两端共同发力，构建协调的市场生态，巩固市场回稳向好态势 [4] - 科创成长层和未盈利企业上市重启将更好服务科技创新和新质生产力发展 [4]