摩尔定律与Chiplet技术 - 摩尔定律使单个芯片上晶体管数量从几千个增加到十几亿个，但逐渐遭遇瓶颈[4] - Chiplet技术通过模块化设计提供较大性能功耗优化空间，支持特定领域灵活定制[5] - 以AMD 32-core芯片为例，Chiplet方案面积852mm²，造价仅为传统SoC的0.59倍[5] - Chiplet有望从另一个维度延续摩尔定律的"经济效益"，器件将以多种方式集成[5] - 头部厂商晶体管密度对比显示台积电16nm工艺达125百万/平方毫米，而5nm工艺达530百万/平方毫米[6] Chiplet产业链变革 - Chiplet模式将改变IP产品模式，使IP硬核芯片化[7] - 半导体IP授权商可升级为Chiplet供应商，扩大IP价值[8] - Chiplet模式下只需购买供应商生产好的小芯片进行封装[8] - 该模式帮助缺乏芯片设计经验的企业发展芯片产品[8] - Chiplet已在FPGA、CPU、GPU等领域表现出独特优势[9] Chiplet市场前景 - 全球Chiplet市场规模预计从2018年6.5亿美元增长至2025年58亿美元，CAGR达46%[10] - 主要应用领域包括FPGA、CPU、GPU和数据中心[10] - 英特尔和AMD等国际芯片厂商已投入相关研发[10] - Chiplet标准化刚刚起步，但未来发展空间巨大[10] Chiplet技术挑战 - 异构芯片集成涉及互连和性能优化两大难点[11] - 先进封装技术是解决性能优化的关键[11] - Intel等行业巨头成立Chiplet标准联盟制定通用互连标准UCle[12] - 芯片堆叠测试是重要挑战，需保证系统正常工作[12] 先进封装技术 - 主要先进封装工艺包括倒装封装、晶圆级封装、2.5D/3D封装及SiP系统级封装[13] - 2.5D/3D封装可实现芯片多层堆叠，显著提升性能带宽[14] - SiP技术将多功能芯片集成在一个封装内，实现完整功能[14] - 台积电CoWoS、Intel EMIB等先进封装技术快速发展[16] 第三代半导体SiC - SiC材料具备禁带宽度大、耐高温、高击穿电压等优势[21] - SiC器件工作结温可达200℃，工作频率超100kHz[23] - SiC功率器件可使系统效率提升1-3%，体积减小40-60%[23] - 全球SiC功率器件市场规模预计2026年达199.5亿元，CAGR 22.3%[29] SiC产业链格局 - SiC衬底占器件成本约50%，是产业链核心环节[30] - 全球SiC衬底市场被Wolfspeed(62%)、SiCrystal(14%)等国外巨头垄断[31] - 中国厂商规划投资超300亿元，但2021年实际产能不足30万片[32] - SiC器件主要应用于新能源汽车、光伏、轨道交通等领域[27]

公司业务布局 - 公司围绕新材料行业布局四大业务板块，包括塑料助剂材料、聚酯材料、新能源材料和合成生物材料 [2] - 塑料助剂业务分 PVC 助剂和工程塑料助剂，2024 年 PVC 助剂收入 18.88 亿元，同比增长 9%，工程塑料助剂收入 1.07 亿元，同比增长 212% [2] - 聚酯材料业务含生物可降解材料及 PBAT/PBS、特种聚酯 PETG/PCTG 产品，生物可降解材料已批量销售，PETG/PCTG 产品完成中试，正推进 6 万吨 PBAT 装置技改，争取年内正常产销 [2] - 新能源材料包括黑磷材料和电池粘结剂材料，黑磷材料 2024 年完成百公斤装置运行，正建吨级中试生产线，预计今年三季度运行；电池粘结剂业务 2024 年量产，送样测试并小批量销售 [3] - 合成生物材料完成聚乳酸、生物基丁二酸、右旋糖酐等产品中试，右旋糖酐已小批量销售，公司计划提高其产能 [3] 工程塑料助剂业务 - 2022 年介入工程塑料助剂行业，2024 年收入突破 1 亿元，同比增速超 200%，原因一是产品多为进口替代，技术壁垒高且获下游头部客户认可；二是应用终端行业景气度高，需求好 [4] - 目前产能 2 万吨，已披露 6 万吨投资计划，一期 2 万吨已开工，争取明年投入运行 [4] 黑磷产业化 - 黑磷低成本产业化面临重大挑战，规模化生产关键在于精确调控高温高压环境与严苛反应条件，全球仅实现实验室或小型装置少量制备 [6] - 控股子公司瑞丰玥能有五项核心专利技术，近十年技术储备，优化配方体系和反应路径，降低反应条件严苛度，提升产物收率和反应效率，具备吨级中试技术基础 [6] 黑磷负极材料优势及应用 - 黑磷理论比容量是石墨的 7 倍，嵌锂过程体积膨胀率约 200%，低于硅基材料，可使黑磷在磷碳负极中占比超 50%，突破硅碳负极添加量限制，且磷碳负极电池可实现超级快充和长循环稳定性 [7] - 磷碳负极可用于固态电池体系，黑磷还可用于特种纳米阻燃剂领域，未来在医药、半导体等领域有应用价值 [7][8] - 公司推进黑磷产业化，积极对接下游应用端合作 [8] 风险提示 - 公司新业务领域存在进度不及预期的可能性，需注意投资风险 [8]

安集科技688019 时间: 2025年6月6日星期五 55.34分综合得分 较强 趋势方向 主力成本分析 181.50 元 当日主力成本 177.03 元 元 20日主力成本 169.47 元 60日主力成本 周期内涨跌停 过去一年内该股 涨停 0次 跌停 5日主力成本 177.00 0 次 北向资金数据 | 持股量609.26万股 | 占流通比4.71% | | --- | --- | | 昨日净买入-0.29万股 | 昨日增仓比-0.002% | | 5日增仓比-0.284% | 20日增仓比-0.571% | 技术面分析 180.02 短期压力位 170.44 短期支撑位 187.13 中期压力位 170.44 中期支撑位 股价突破短期压力位，短线有望走强； 目前中期趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向 K线形态 暂无特殊形态 资金流数据 2025年06月06日的资金流向数据方面 | 主力资金净流入2975.43万元 | | --- | | 占总成交额8% | | 超大单净流入763.49万元 | | 大单净流入2211.94万元 | | 散户资金净流入204.80万 | 关联行业/概念板块 电子化学品 ...

公司股价表现 - 综合得分52 96分 评级较强 [1] - 主力成本分析：当日29 53元 5日29 71元 20日29 69元 60日28 44元 [1] - 过去一年涨停1次 跌停1次 [1] 技术面分析 - 短期压力位30 84元 短期支撑位29 64元 [1] - 中期压力位30 95元 中期支撑位28 74元 [2] - 股价跌破短期支撑位 短线建议观望 中期趋势不明朗 [2] - K线形态暂无特殊形态 [2] 资金流向 - 2025年6月6日主力资金净流出716 05万元 占总成交额-18% [2] - 超大单净流入0元 大单净流出716 05万元 散户净流入12 55万元 [2] - 北向资金数据暂无 [2] 财务数据 - 每股收益0 18元 营业利润0 30亿元 [2] - 销售毛利率42 626% 净利润2304 35万元 [2][3] - 市盈率数据未披露 [2] 行业关联 - 所属概念板块：光学光电子(涨0 13%) 光刻机(胶)(跌0 37%) 新材料(涨0 27%) LED(涨0 80%) [2][4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材科技处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等领域技术突破，有强劲发展潜力，未来估值将由传统周期品向新材料板块切换，有望重塑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中材科技：新材料领跑先锋，业绩有望驶入快车道 - 截止2024年底，旗下有9家全资及控股子公司，另有参股子公司 [14] - 主业为玻纤/叶片/锂膜，24年各经营主体贡献归母净利润不同，另有部分子公司主营其他业务并贡献一定利润 [17] 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 - 高性能特种玻纤布发展前景优，包括低介电电子布和低膨胀电子布，下游应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商以日企、中国台企和部分中国大陆企业为主 [3][20] - 低介电玻纤布能减少信号传输能量损失，预计下游应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机等领域，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长，公司有多条低介电玻纤产线，产能将进一步提升 [22] - 低膨胀电子布终端用于高端手机等芯片封装载板，公司开发的低膨胀玻璃纤维有低气泡、低膨胀系数等特点，提高了基板可靠性 [31] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，26/27年同比分别+173%/+67% [1][37] 氢气瓶：高压氢气"装甲堡垒"，氢能产业化浪潮驱动发展 - 公司气瓶业务前景优，氢气瓶主要运营主体为苏州有限，拥有五大制造基地，综合气瓶年产能超百万只，2023年掌握70MPa - IV型储氢气瓶关键技术并具备自动化批量生产能力 [40] - 产品特性上，Ⅰ型和Ⅱ型为固定式储氢瓶，Ⅲ型和Ⅳ型为车载式储氢瓶，未来Ⅴ型向无内胆纤维全缠绕方向开发，国内目前以35MPa储氢瓶为主，未来70MPa用量将增加 [41] - 24年公司储氢气瓶销量1.2万只，市占率第一，70MPa III型140L大容积储氢瓶装备我国首款氢动力列车，70MPa IV型储氢瓶生产线量产，预计25 - 27年公司氢气瓶收入分别达3.6/6.9/13.2亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [6][46] 高技术壁垒驱动，主业结构性优化 - 叶片业务在海风赛道有优势，24年风电叶片销量增长，全球市占率第一，但行业价格竞争和原材料成本波动使毛利率承压 [50] - 隔膜业务建成芳纶示范线，超薄5μm基膜量产，24年隔膜销量和涂覆产品销量占比提升，但行业产能过剩和研发投入增加导致增收不增利 [50] - 过滤材料行业发展相对稳定，到2030年CAGR预计在3% - 6%之间 [51] 长坡厚雪，估值重塑 - 采用分部估值法，新材料板块选取宏和科技、Nittobo作为可比公司，给予26年25XPE，预计25 - 27年新材料板块利润约2/6/10亿元，对应26年市值150亿元附近 [2][56] - 主业选取中国巨石等作为可比公司，给予26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元附近，综合看公司26年合理市值在390亿元附近 [2][56]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材科技处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等领域技术突破，有强劲发展潜力 [1] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，26/27年同比分别+173%/+67% [1] - 预计25 - 27年公司氢气瓶归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [1] - 给予新材料板块26年25XPE，预计25 - 27年新材料利润约2/6/10亿，对应26年新材料分部市值150亿元；主业给予26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元；综合看公司26年合理市值390亿元，未来估值有望重塑 [2] 各部分总结 中材科技：新材料领跑先锋，业绩有望驶入快车道 - 截止2024年底，旗下有9家全资及控股子公司，另有参股子公司 [14] - 主业为玻纤/叶片/锂膜，24年泰山玻纤、中材叶片、中材锂膜分别贡献归母净利润3.9/1.86/0.22亿元；南玻有限等4家子公司主营特种纤维复合材料等，24年合计贡献归母净利润3.56亿元；北玻院、中材大装主要从事服务及少量生产加工、研发 [17] 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 - 高性能特种玻纤布包括低介电电子布和低膨胀电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商主要是日企、中国台企和部分中国大陆企业 [20] - 低介电电子布能减少信号传输能量损失，预计下游应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长 [22] - 公司有5条低介电玻纤产线，合计产能约6150吨，最早2019年布局，25年4月12日公告特种玻纤布投资项目产能提升至3500万米，预计26 - 27年产能进一步抬升 [28] - 低膨胀电子布终端用于高端手机等芯片封装载板，公司开发的低膨胀玻璃纤维具有低气泡、低膨胀系数等特点，与无碱E玻纤相比，膨胀系数降低35% [31] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，整体净利率分别为21%/30%/34%，26/27年同比分别+173%/+67% [37] 氢气瓶：高压氢气"装甲堡垒"，氢能产业化浪潮驱动发展 - 公司气瓶业务前景较优，氢气瓶主要运营主体为苏州有限，拥有五大制造基地，综合气瓶年产能超百万只，其中III型储氢气瓶10万只/年，IV型储氢气瓶3万只/年 [40] - 2023年7月取得IV型储氢气瓶特种设备生产许可，完成柔性自动化产线建设，成为国内首家掌握关键核心技术、拥有自主知识产权且具备自动化批量生产能力的企业 [40] - 产品特性上，Ⅰ型和Ⅱ型为固定式储氢瓶，Ⅲ型和Ⅳ型为车载式储氢瓶，未来Ⅴ型向无内胆纤维全缠绕方向开发，目前技术处于研发阶段 [41] - 24年公司储氢气瓶销量1.2万只，国内市占率第一，70MPa III型140L大容积储氢瓶装备我国首款氢动力列车，70MPa IV型储氢瓶生产线量产 [43] - 预计2025年我国氢燃料电池汽车保有量达4.5万辆左右，车载储氢瓶需求量6 - 8万支，市场规模8 - 12亿元；预计2030年我国燃料电池汽车保有量突破35万辆，35MPa和70MPa储氢气瓶并存，2025 - 2030年车载储氢瓶市场总规模380 - 460亿元 [45] - 假设公司市占率保持27%不变，行业需求CAGR为65%，测算25 - 27年公司产销量分别为1.6/2.7/4.4万只，收入分别达3.6/6.9/13.2亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [46] 高技术壁垒驱动，主业结构性优化 - 叶片业务方面，公司成功下线全球最长叶片GW147、可回收环氧树脂风电叶片，2024年风电叶片销量24GW，同比增长10.9%，全球市占率保持第一，但行业价格竞争激烈叠加原材料成本波动，毛利率承压 [50] - 隔膜业务方面，公司建成芳纶示范线填补国内对位芳纶涂覆隔膜空白，超薄超高强度5μm基膜实现量产，24年隔膜销量19亿平方米，涂覆产品销量占比提升6个百分点至30%，然而行业产能过剩引发价格战，叠加研发投入增加，导致隔膜业务增收不增利，毛利率同比收缩 [50] - 过滤材料包括高温过滤材料和玻璃微纤维滤纸，行业发展相对稳定，到2030年的CAGR预计在3% - 6%之间 [51] 长坡厚雪，估值重塑 - 选取宏和科技、Nittobo作为可比公司，给予公司新材料分部26年25XPE，预计25 - 27年新材料板块利润约2/6/10亿，对应26年新材料分部市值150亿元 [56] - 选取中国巨石、长海股份、再升科技、时代新材作为可比公司，给予公司主业分部26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元 [56] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 25,889.46 | 23,983.85 | 28,911.19 | 32,340.80 | 34,583.96 | | 增长率(%) | 17.10 | (7.36) | 20.54 | 11.86 | 6.94 | | EBITDA(百万元) | 6,243.63 | 4,407.90 | 5,048.54 | 5,830.60 | 6,939.10 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,224.27 | 891.87 | 1,610.65 | 2,015.02 | 2,552.13 | | 增长率(%) | (36.65) | (59.90) | 80.59 | 25.11 | 26.66 | | EPS(元/股) | 1.33 | 0.53 | 0.96 | 1.20 | 1.52 | | 市盈率(P/E) | 13.21 | 32.95 | 18.24 | 14.58 | 11.51 | | 市净率(P/B) | 1.58 | 1.59 | 1.51 | 1.42 | 1.32 | | 市销率(P/S) | 1.13 | 1.23 | 1.02 | 0.91 | 0.85 | | EV/EBITDA | 7.04 | 9.29 | 10.60 | 9.11 | 8.23 | [7]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年6月6日09:53，国企共赢ETF(159719)上涨0.40%，最新价报1.52元 [1] - 近1月累计上涨2.64% [1] - 盘中换手2%，成交223.24万元 [1] - 近1年日均成交1756.77万元 [1] - 紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司 [4] - 前十大成分股均为"中字头"股票，包括中国石油、中国石化、中国建筑、中国移动（A、H股）、中国铁建、中国海油、中国中铁、中国海洋石油、中国神华 [4] 大湾区ETF表现 - 截至2025年6月6日09:51，中证粤港澳大湾区发展主题指数(931000)下跌0.05% [1] - 大湾区ETF(512970)上涨0.34%，最新价报1.2元 [1] - 近1月累计上涨3.29% [1] - 成分股方面涨跌互现，广东宏大领涨1.88%，深桑达A上涨1.62%，科达制造上涨1.59% [1] - 稳健医疗领跌2.93%，华利集团下跌2.53%，南网能源下跌2.44% [1] - 紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数，前十大权重股合计占比53.21%，包括比亚迪、中国平安、招商银行、美的集团、立讯精密、汇川技术、迈瑞医疗、格力电器、中兴通讯、TCL科技 [4] 诚通科创投资基金 - 诚通科创投资基金（北京）合伙企业成立，出资额100.1亿人民币 [1] - 由中国诚通牵头，联合中国石化、中国航油及北京市海淀区政府共同出资设立 [2] - 重点布局新材料、先进制造、新一代信息技术三大核心领域 [2] - 采用"股权投资+生态孵化"的组合策略，构建从技术攻关到场景应用的完整投资链条 [2] 中资金融股投资策略 - 中资金融股高股息策略的支撑因素进一步强化 [2] - 特朗普政府的关税政策及其高不确定性加剧了经济和资本市场波动，使得高股息资产的吸引力进一步凸显 [2]

泰州市重大项目建设进展 - 泰州市高铁南站综合交通枢纽项目姜高路二期改造工程(东风路—泰顺路)正在全力推进 目标30个月完工 [1] - 申跃科技高性能电驱系统项目5万平方米厂房基槽开挖 预计2024年12月底主体竣工 建成后年产新能源汽车等驱动定子90万台 [1] - 中电光谷东部智造港项目加速推进 新质生产力联盟已吸纳14家企业 涵盖数字经济 新能源 集成电路等六大领域 [1] 央地国企合作成果 - 2024年6月泰州市央地国企协同发展恳谈会签约21个合作项目 总投资约443亿元 含2个超百亿元项目 当年落地率近70% [2] - 国机集团福马集团总部落户海陵区 国能煤炭储运交易中心项目(100亿元)落户医药高新区 [2] - 靖江市与省国信集团推进燃煤发电扩建项目 预计2024年投运 市城投与省环保集团成立江苏泰州环保产业发展公司 [2] 产业投资与基金布局 - 市金控集团与省高投集团合资设立20亿元新材料产业和大健康先进制造产业专项母基金 计划撬动百亿级资金 [2] - 泰州与中海油 国能 中粮等央企累计达成72个合作项目 总投资1413亿元 [2] - 新设海工装备产业专项母基金 打造港口一体化集群项目 [3] 城市发展规划 - 打造稻河古街区焕新工程与凤城河文旅共生带 推进泰州高铁南站核心区与城市新中心片区建设 [3] - 建设泰州数字经济产业园与秋雪湖康养中心项目 锚定新兴赛道 [3] - 北沿江高铁 盐泰锡常宜铁路加快建设 推动区位优势向交通优势转化 [4] 产业创新体系 - 构建产业创新平台 企业研发矩阵"双金字塔"科创培育体系 实现创新链与产业链对接 [4] - 打造"到泰州 泰周到"营商环境 形成"八方企业来泰州 优秀人才聚泰州"局面 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][61] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球聚氨酯龙头企业，伴随在建项目有序推进，中长期成长性突出 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元 [4][61] 根据相关目录分别进行总结 全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业 - 报告研究的具体公司前身烟台合成革厂1978年成立，引进国内首套年产1万吨MDI装置，开创国内聚氨酯产业先河 1998年完成股份制改造，2001年上市，2013年更名 2019年MDI产能超越巴斯夫成全球第一，还拓展精细化学品、新材料等领域，成长为全球化运营的综合性化工巨头 [8] - 截至2025Q1，烟台国资委通过国丰投资控制公司21.59%的股权，为实际控制人 公司已在全球主要生产基地设子公司、销售公司、研发中心等，拥有九大生产基地及工厂，布局七大研发中心，并在十余个国家和地区设子公司及办事处 [9] - 公司业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料 聚氨酯业务含异氰酸酯和聚醚多元醇；石化业务发展C2、C3和C4烯烃衍生物；精细化学品及新材料业务板块细分为多个业务单元，涵盖产品众多 [14][15] 减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵 - 2024年公司营业收入1820.69亿元，同比+3.8%；归母净利润130.33亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.7% 收入端通过全球渠道拓展与装置技改推动主营业务增长，部分抵消贸易业务收缩影响；利润端受石化板块景气下行、大额减值计提&资产报废损失以及费用水平提升影响，短期承压 随着减值计提完成，后续有望轻装上阵 [4][16] - 2025Q1公司营业收入430.68亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.82亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-26.3%，环比+25.1% 产销规模持续扩增，产品景气短期承压 全球贸易存不确定性关税风险，公司拥有匈牙利BC基地，4月完成对法国康睿HDI工厂的收购，有助于保障产品全球供应&关税降本 近期拟采用增资扩股方式引进境外化工企业作为战略投资者，保证原料长期稳定供应 [4] 聚氨酯：龙头扩产持续精进，产品产销实现双增 - 2024年聚合MDI均价同比上涨，纯MDI、TDI及聚醚等产品受制于终端消费疲软，景气下行，叠加成本端纯苯价格高位，盈利空间压缩 2024年纯MDI、聚合MDI、TDI、硬泡聚醚、软泡聚醚市场均价同比分别+0.7%、+7.9%、-19.9%、-7.5%、-9.5%；价差同比分别-2.1%、+9.1%、-26.7%、-33.7%、-43.1% [25] - 2024年公司聚氨酯板块销售收入758.44亿元，同比+12.6%；毛利198.35亿元，同比+6.3% 公司完成万华宁波和万华福建MDI技改扩能，深化下游客户合作，全年聚氨酯产销双增，产量和销量分别为580、564万吨，同比+16.2%、+15.3% 万华福建MDI技改扩增新增70万吨/年预计2026Q2建成，万华福建TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产，届时公司MDI和TDI产能将分别达450和144万吨/年 [29] - MDI方面，未来三年全球新增产能较少，需求端国内白电、汽车等领域受益政策和出海战略，海外建筑释放复苏信号，供需格局有望向好 TDI方面，供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产趋势，需求有望受益软体家具产量提升 [33] 石化：需求弱势景气筑底，项目迎来集中投产期 - 2024年受国际原油价格波动和下游需求疲软影响，石化行业景气低迷 乙烯、丙烯等多数石化产品价差收窄，乙烯、丙烯、LLDPE等产品均价同比分别+5.1%、+0.9%、+1.2%；价差同比分别-12.1%、-4.8%、-0.4% [36] - 2024年公司石化板块销售收入725.18亿元，同比+4.6%；毛利25.53亿元，同比+4.8% 产品产量和销量分别为544、547万吨，同比+14.5%、+15.9% 公司石化装置迎来集中投产期，2024年万华蓬莱一期项目建成并一次性开车成功，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，2025年4月万华烟台120万吨/年乙烯装置成功产出合格产品，乙烯二期项目一次性开车成功 [37] 精细化学品及新材料：新兴材料多点突破，规模扩张成长可期 - 2024年HDI、IPDI等精细化学品及新材料业务产品价格同比大多下行，整体呈现同比下行趋势 [39] - 2024年公司精细化学品及新材料板块收入282.73亿元，同比+18.6%；毛利36.12亿元，同比-29.2%，毛利下滑主要系ADI等产品利润率下降及新投产业务拖累所致 产销规模持续扩张，产量和销量分别为209、203万吨，同比+26.7%、+27.7% 公司持续突破关键技术，POE装置、VA全产业链等一次性开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新，进入多家行业头部客户 [43] - 4月万华BC成功收购法国康睿的特种异氰酸酯业务，获得HDI加合物生产装置、销售渠道和品牌 在行业景气底部获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于实现欧洲市场深度渗透和全球资源配置优化，规避关税壁垒，降低贸易成本，优化HDI市场格局 [46] MDI成本优势突出，看好公司长期成长 - 报告研究的具体公司拥有完备的MDI生产链，自研突破第六代MDI生产技术，通过煤制氢气和配套氯碱装置降低原料成本 园区配套锅炉和自建热电站，实现蒸汽和电力自给 制备工艺先进，单套装置产能高，边际生产成本低，产能多通过技改新增，投资强度下降 定期开展装置检修，确保生产装置运行和供应稳定性 [51] - 聚氨酯方面，万华福建技改扩能新增70万吨/年预计2026Q2投产，TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产 石化方面，乙烯二期已于2025年4月一次性开车成功，子公司万融新材料拟组建中外合资公司投资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 精细化学品及新材料方面，蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产，届时公司POE产能规模将达60万吨/年 公司还将加快营养科技产品和电池材料等项目建设 [52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元 选取华鲁恒升等作为可比公司，以2025/5/30收盘价计算，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为17.41、13.40、11.12倍，公司PE分别为12.25、9.91、8.51倍，存在估值性价比 [61] - 预计2025 - 2027年公司聚氨酯业务收入分别为804、875、914亿元，同比+6.0%、+8.8%、+4.5%，毛利率分别为25.0%、27.5%、27.7% 石化业务收入分别为762、831、842亿元，同比+5.1%、+9.0%、+1.4%，毛利率分别为2.6%、3.5%、6.3% 精细化学品及新材料业务收入分别为300、311、326亿元，同比+6.0%、+3.9%、+4.6%，毛利率分别为12.9%、12.9%、13.2% 其他业务收入及毛利水平与2024年保持一致 [57][58][59]

报告核心观点 - 化工行业有望迎来补库周期，部分供给受限行业景气度或提升，维持化工行业“推荐”评级；新材料行业受下游催化将放量，维持“推荐”评级；理想汽车新产品放量、智驾升级，维持“买入”评级；市场等待破局，6月首选计算机、军工、电子行业；铝行业短期去库涨价、长期高景气，维持“推荐”评级；看好2025年北交所板块投资价值；继峰股份2025年有望进入收获期，维持“增持”评级；日本HNB市场有望高增速，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][45][50][52][60][62][67][71] 各报告总结 氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能——行业周报 - 2025年5月29日国海化工景气指数为92.56，较5月22日降0.34 [3] - 投资建议关注铬盐和磷矿石行业，铬盐需求转向新兴领域、供给受限，振华股份铬盐价格已涨；磷矿石供需紧张、价值待重估，芭田股份磷矿产能扩张、成本优势增强且提高分红 [4][5] - 近期化工安全事故多发，预计2025年化工行业去产能加速，中国优势企业进入市占率提升阶段，关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [6] - 行业信息：截至2025年5月30日，Brent和WTI期货价周环比-1.74%和-1.57% [10] - 重点涨价产品：本周DEG、天然气、甲苯价格周环比+5.15%、+4.77%、+3.88% [11] - 重点标的信息：多公司产品价格有变动，万华化学、国瓷材料、巨化股份发布权益分派实施公告 [12][24][31] 2024年我国氢能消费规模世界第一，星舰第九次试飞失败——行业周报 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关材料公司 [33] - 各板块动态：电子信息发布软件工程智能体标准、台积电欧洲设计中心将启用；航空航天星舰第九次试飞失败；新能源我国2024年氢能消费规模世界第一；生物技术平谷区出台替代蛋白产业计划；节能环保印发资源环境要素市场化配置意见 [35][37][39][41][43] 2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大——理想汽车 - W/乘用车(02015/212805)点评报告（港股美股） - 2025Q1理想汽车营收259.3亿元，同/环比+1.1%/-41.4%；净利润6.5亿元，同/环比+9.4%/-81.7%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct [46] - 交付量和车辆营销收入同比增长，2025Q1交付92,864万辆，同/环比+15.5%/-41.5%；车辆销售收入246.8亿元，同/环比+1.8%/-42.1% [48] - 焕新版车型上新交付，加速智驾升级，OTA持续推送；加速超充网络建设 [49] - 2025Q2预计交付12.3 - 12.8万辆，收入325 - 338亿元；预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入”评级 [50] 等待破局——策略月报 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [52] - 经济韧性强、供给好于需求，5月制造业PMI环比改善但幅度和持续性待察 [52] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，美联储降息预期延后，国内降准降息后宽松空间有限 [52] - 政策谋篇布局，聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议 [52] - 市场结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [52] 铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好——行业PPT报告 - 宏观：美国法院阻止特朗普关税生效，国内4月工业企业利润增长，新动能行业利润增速快，中外合作加强 [54][55] - 电解铝：供应产能持稳，成本上升、利润压缩，库存下降；需求部分板块现淡季预期，铝线缆开工率高 [56] - 铝加工：铝棒库存下降、出库量减少，加工费承压，型材开工率微增，各板块开工情况有差异 [57] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港和出港量增加，价格进入震荡调整阶段 [58] - 氧化铝：海外进口窗口渐开，国内产能回升、价格涨势放缓，供应压力将缓解 [59] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [60] - 投资建议：短期关税缓和、去库涨价，长期供给有限、需求有增长点，维持“推荐”评级，关注相关企业 [60] 本周北交所流动性收缩，世昌股份/志高机械上会通过——北交所行业普通报告 - 行情简述：北证50指数涨2.82%，日均成交额降29.23%，换手率降1.04pct；个股上涨比例69.17%；涨幅前五行业为石油石化等，后五为美容护理等 [61] - 新股情况：本周无新股上市，两家上会通过，下周上会、申购、上市均为0家 [62] - 投资策略：短期波动不改中长期价值，看好2025年北交所板块，关注低估值和主题映射标的 [62] 乘用车座椅放量 + 格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期——继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司深度研究 - 核心逻辑：过去投入和整合影响利润，2024年座椅盈亏平衡、格拉默剥离资产、新业务放量，2025年有望业绩释放 [63] - 座椅业务：市场规模大，公司切入赛道，在手订单充沛，2025年预计收入50 - 70亿元 [64] - 格拉默整合：剥离北美亏损资产，欧洲区整合加速，整体盈利有望修复 [65] - 头枕和其他新业务：头枕业务稳健，新业务2024年开始放量，有望成新增长点 [66] - 盈利预测和评级：预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“增持”评级 [67] HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续增长——日本HNB市场研究——行业PPT报告 - 市场概览：日本是全球最大HNB市场之一，2023年达百亿美金，政策稳定、消费习惯驱动渗透率提升，2024年突破40% [68][69] - 市场格局：寡头垄断，CR2超70%，主流厂商有核心产品，靠迭代驱动增长，新一轮迭代在即 [70] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，关注思摩尔国际 [71]