核心观点 - 2025年医药行业有望成为关键转折之年，2H25板块行情稳中向好，可把握创新+高增长两条主线；百度短期利润承压，但云及自动驾驶有机会；蔚来汽车销量回升和降本2季度边际改善，股价有短期反弹机会；先声药业多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [1][3][6][7] 医药行业 整体展望 - 2025年政策短期扰动基本出清，更多利好政策有望落地；行业未来两年盈利高增长确定性强，短期盈利预测逐步上修；创新药出海热潮延续 [1] 细分领域 - **创新药**：预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡转折点，推荐康方生物、荣昌生物、科伦博泰 [1] - **处方药**：港股龙头收入/净利润有望重回/稳定双位数增速，推荐先声药业 [2] - **CXO**：1Q25A股龙头CXO业绩已开启反弹通道，推荐药明合联和金斯瑞 [2] - **民营医院**：推荐固生堂和海吉亚医疗，关注锦欣生殖 [2] 百度 - 预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，受搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云及新业务表现抵消，维持目标价99美元/96港元，建议关注云收入增长持续性及Robotaxi全球化推广进程 [3] 蔚来汽车 - 1季度汽车收入99亿元，低于市场预期，净亏损67.50亿元，同比增长30.2%；计划2季度交付7.2万 - 7.5万辆；认为1季度业绩低于预期不意外，关注边际改善可持续性和降本效果，目前2025年市销率为0.58倍，股价有短期反弹机会 [6] 先声药业 临床数据 - ASCO 2025大会上，肿瘤管线多项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析，该适应症预计年内获批；SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER - 乳腺癌的Ib期研究结果良好，正在开展III期研究评估SIM0270 + 依维莫司治疗疗效 [7] 出海预期 - 看好短期内达成更多出海交易的潜力，上调2025 - 27年净利润预测6 - 11%，上调DCF目标价至14.3港元 [7][8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,654，升0.59%，年初至今升16.75%；国指收盘价8,577，升0.67%，年初至今升17.65%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.61，三个月升跌 - 7.62%，年初至今升跌 - 12.03%；期金收盘价3,350.20，三个月升15.14，年初至今升27.42等 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,654.03，50天平均线22,867.95，200天平均线21,627.57等 [4] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [10] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨27.6%，跑赢MSCI中国指数14.5%，创新药出海交易持续兑现，体现中国创新药国际竞争力 [2] - 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [5] - 推荐买入百济神州、三生制药、固生堂、诺诚健华、巨子生物 [5] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药临床进展 - 三生制药更新707（PD - 1/VEGF）单药在1L PD - L1+ NSCLC的2期临床数据，截至2025年3月26日，34例10mg/kg Q3W患者中，cORR为64.7%；PD - L1高表达人群中ORR达77%，低表达人群中ORR为62% [5] - 信达生物更新IBI363（PD - 1/IL2）多瘤种临床数据，IO经治肺癌单药3mg/kg的鳞癌mPFS达7.3个月；3L+肠癌单药OS长达16.1个月；IBI363联合贝伐组中，无肝转移人群PFS达7.4个月；IO经治黑色素瘤1mg/kg Q2W组的PFS达5.7个月 [5] - 复宏汉霖的PD - L1 ADC（2mg/kg）在后线sq - NSCLC的ORR达到40%，后线nsq - NSCLC的ORR达到33% [5] 中国创新药海外授权交易 - 5月20日，三生制药将707（PD - 1/VEGF）全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有双位数比例产品销售分成，辉瑞还将认购1亿美元普通股 [5] - 6月2日，翰森制药将HS - 20094（GLP - 1/GIP）全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，获8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [5] 公司估值及评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行空间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百济神州|ONC US|买入|27,301.9|359.47|46% [4] |三生制药|1530 HK|买入|5,797.5|28.32|49% [4] |固生堂|2273 HK|买入|1,120.0|52.38|45% [4] |诺诚健华|9969 HK|买入|2,489.6|11.95|8% [4] |巨子生物|2367 HK|买入|9,013.1|79.96|17% [4] 其他图表信息 - 展示南下持股比例、北上持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额、H/A股价差、多家公司动态市盈率等图表 [7][11][15]

科创板生物医药指数表现 - 6月4日上证科创板生物医药指数(000683 SH)上涨0 54% 成分股中首药控股上涨近9% 智翔金泰上涨超5% 华恒生物 皓元医药与诺泰生物上涨超4% [1] - 科创医药指数ETF(588700)盘中上涨0 59% 成交额超2100万元 6月3日净流入509 18万元 最新流通份额2 68亿份 规模2 74亿元 [1] - 该ETF跟踪上证科创板生物医药指数 覆盖50只科创板生物医药等领域市值较大公司 配备2只场外联接基金(A类021060 C类021061) [1] 创新药BD交易动态 - 5月国内至少6家创新药企官宣BD交易 跨境合作成为二级市场行情关键催化因素 [2] - 2020至2024年全球创新药BD交易总金额从92亿美元增至523亿美元 首付款从6亿美元增至41亿美元 2025年初至今出海交易总金额已达455亿美元 首付款22亿美元 [2] - 中国创新药企在BD交易中卖方角色显著增加 华福证券数据显示近年交易金额呈倍数级增长 [2] 医药行业发展趋势 - 中信证券预测2025年行业迎结构性拐点 创新药和生物药成主要驱动力 医保目录动态调整与带量采购促进行业集中度提升 [2] - 老龄化与健康消费升级推动需求 预计医药市场规模突破8万亿元 国际化进程加速 创新药出海成重要增长点 [2][3] - 平安证券指出集采影响边际减弱 医保谈判向创新药倾斜 新版基药目录出台 行业研发与国际化突破显著 多款国产创新药即将获批 [3]

港股创新药板块表现 - 6月4日港股创新药板块高开高走 信达生物涨超15% 再鼎医药 泰格医药涨超7% 石药集团 中国生物制药 君实生物涨超6% 诺诚健华 百济神州涨超4% [1] - 港股创新药ETF（159567）连续3个交易日成交额超11亿元 市场热度较高 [1] 行业研发优势 - 中国团队在创新药研发中拥有2-3倍成本优势和约2倍速度优势 人工研发效率堪比美国团队用AI辅助研发 [1] - 中国和美国创新药研发成本差距与两国大模型API服务价格差异相似 [1] 估值与基本面 - 港股创新药指数市盈率从2月21日64倍降至6月4日29倍 不足3个月前一半 当前布局性价比突出 [1] - 头部创新药企业进入盈利周期 多个创新产品实现商业化推动收入快速增长 全球突破性临床数据带动海外授权市场活跃 [2] 政策与市场环境 - 2025年5月将落地重磅创新管线授权交易 强化行业基本面信心 [2] - 2025年为首个丙类医保目录推出元年 有望推动创新药市场规模持续扩容 药品价格形成机制和支持政策不断深化 [2] 相关ETF产品 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数 布局创新药产业链龙头企业 包含全球CXO龙头和国内仿创药企龙头 [2]

医药股表现 - 信达生物(01801)上涨14.37%，再鼎医药(09688)上涨7.45%，诺诚健华(09969)上涨5.43%，香港医药ETF(513700)上涨2.55% [1] - 信达生物在2025年ASCO年会上口头报告了IBI363治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究数据，观察到可控的安全性、令人鼓舞的疗效及长期生存获益趋势 [1] - 信达生物肿瘤管线在ASCO会议上共有8项口头报告，约占大会口头报告总数的2% [1] - 摩根大通上调信达生物目标价34.5%，由55港元升至74港元，维持"增持"评级 [1] 医药行业动态 - 翰森制药与Regeneron达成许可协议，授予其HS-20094的全球独占权（不含中国内地、香港及澳门），将获得8,000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款和双位数百分比特许权使用费 [2] - 招银国际表示，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [2] 医药ETF及指数 - 香港医药ETF(513700)紧密跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为样本 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)前十大权重股合计占比60.77%，包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)等 [3] - 香港医药ETF(513700)场外联接A：021088；联接C：021089；联接I：022844 [4]

港股创新药板块表现 - 6月4日港股创新药板块盘前走势积极，信达生物涨超6%，再鼎医药、昭衍新药涨超2%，康龙化成、乐普生物-B、诺诚健华、东阳光长江药业涨超1% [1] - 港股创新药ETF（159567）过去20个交易日资金净流入超1.65亿元，市场热度较高 [1] - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至6月4日的27倍，估值消化显著 [1] 中国创新药行业动态 - 5月29日国家药品监督管理局集中批准11款创新药上市，其中7款为1类创新药 [1] - 1至5月已有20余款1类创新药获批，数量刷新近五年同期纪录 [1] - 中国创新药领域从"跟随式创新"迈向"全球领跑"，在肿瘤靶向、免疫治疗等关键赛道发力 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高 [1] - 创新药ETF（159992）布局创新药产业链龙头企业，包含全球CXO龙头和国内仿创药企龙头 [2] - 两款ETF有望受益于AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险完善等利好因素 [1][2] 行业前景与投资价值 - 国产创新药板块在2025年上半年展现出强劲发展势头和显著投资价值 [2] - 海外BD合作推进及ASCO大会等国际学术活动提升板块热度 [2] - 下半年国家医保谈判为关键节点，新获批药物有望通过纳入医保目录实现快速放量 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 国产创新药密集获批上市，我国创新药逐步迈入收获阶段，创新药板块关注度持续提升，有望成为贯穿全年的投资主线，下半年国家医保谈判前获批的创新药有望加速放量 [4][12] - 本周医药生物上涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 3.3pct，在 31 个子行业中排名第 2 位，2025 年 5 月至今医药生物上涨 7.25%，跑赢沪深 300 指数 5.53pct [16][19] - 6 月选股关注国家集采政策优化、AI 赋能研发及出海加速等因素，CXO 及创新药龙头具备修复潜力，板块有中长期结构性投资机会 [20] 各部分总结 一周观点：国产创新药密集获批上市，迎来收获期 - 2025 年初至 5 月底，53 款新药（不含中药创新药）获批上市，含 30 款国产创新药、23 款进口创新药，覆盖多治疗领域及部分罕见病用药，按类型分有 30 款化药和 23 款创新药 [4][12] - 创新药板块近期催化多，海外 BD、ASCO 大会等提升热度，国内创新药企估值重塑 [4][12] 一周观点：本周医药板块上涨 2.21%，药品板块涨幅居前 本周医药生物上涨 2.21%，药品板块涨幅居前 - 本周医药生物涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 3.3pct，在 31 个子行业中排第 2 位，5 月至今涨 7.25%，跑赢 5.53pct [16][19] - 本周其他生物制品板块涨幅最大（4.65%），线下药店板块跌幅最大（-2.69%） [5] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周涨 0.14%，估值上涨空间大，建议布局；24Q4 以旧换新政策落地，预计 25Q2 迎采购高潮，部分中小设备及上游厂家 25Q2 兑现红利，大型厂家 25Q3 业绩高增长；集采压缩流通环节利润，对厂家影响小；看好测序仪、质谱仪国产替代及 AI+影像/手术方向 [21][23] - **医疗耗材**：本周涨 0.76%，大部分标的上涨，高值耗材集采尾声有望稳步上涨，建议关注高景气、集采促进、困境反转、部分 PEG 较低的中小市值企业及业绩超预期标的 [24] - **IVD 板块**：本周涨 1.12%，估值上涨空间大，建议布局；当前受集采影响 25Q1 业绩承压，看好 AI+辅助诊断等新兴方向，产前早筛检测有望受益生育补贴政策，5 月中美关税缓解错杀个股有望修复 [26][27] - **血液制品板块**：本周涨 0.74%，2024 年采浆量同比增 10.9%，2025 年新浆站催化预期减弱；白蛋白价格有波动，静丙需求向好，因子类产品有竞争压力；关注血制品广东联盟集采续约情况，行业并购整合推进，集中度提升，建议关注头部血制品公司 [28] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑 2.69%，上周上涨后回调；25 年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹落地带来业绩增量；利空因素基本出清，看好 AI 赋能及门诊统筹带来业绩提升 [29][30] - **医疗服务**：本周医院板块涨 0.14%，2024 年业务承压，2025Q1 眼科、口腔消费医疗向好，综合医院经营平稳，IVF 有望受益政策提升渗透率 [32] - **中药板块**：本周涨 0.62%，2024 年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素 2025 年减弱，看好国企龙头资源整合、消费环境改善下需求复苏、创新驱动等方向 [33][34] - **CXO 板块**：本周涨 4%，创新药行情带动，关税预期影响表现；2024 年生物安全法案影响大，部分公司采取规避措施；美国关税政策有影响，工程师红利和制造业优势是竞争力，美国降药价行政令或使企业依赖我国 CXO 产业链；2024 年业绩见底，行业进入上行周期，头部公司订单增速提速，中小公司复苏节奏慢，建议关注龙头标的 [35] 推荐及受益标的 - 推荐标的：英科医疗、迈普医学等 [6] - 受益标的：山外山、奕瑞科技等 [6]

市场表现 - 6月3日A股和港股市场集体上涨，创新药板块概念股持续走强 [1] - 创新药ETF天弘（517380）当日涨幅2.24%，年内累计涨幅达23.08%，位居全市场行业类ETF涨幅第一，领先第二名超9% [1] - 成分股中睿智医药涨超13%，亚盛医药-B涨超8%，华海药业、联邦制药、和黄医药、贝达药业等涨超7% [1] 产品与指数 - 创新药ETF天弘（517380）及联接基金是全市场唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的产品 [1] - 该指数覆盖沪、深、港三地创新药龙头，十大权重股包括百济神州、药明康德、恒瑞医药、泰格医药等细分领域龙头 [1] - 该ETF采用量化指标优化，年内累计涨幅位居全市场行业类ETF涨幅第一 [1] 行业动态 - 中国科学院院士马大为表示中国创新药走向世界的首付金额2023年约35亿美元，2024年超过50亿美元 [1] - 国内创新药对ASCO参与度逐年上升，双抗、ADC领域国产创新药进展较多，新机制、新靶点层出不穷，早期临床呈现差异化布局 [2] - 创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动医药行业估值修复 [2] 机构观点 - 世纪证券看好ASCO之后出海BD加速，建议关注抗肿瘤药物早期差异化方向及双抗、ADC方向深度布局的biotech和传统制药公司 [2] - 招银国际认为医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [2]

市场整体表现 - 三大指数集体反弹，沪指半日涨0.48%，创业板指回暖，但成交额缩量77亿，显示资金试探性做多但未完全放开 [1] - 板块分化明显：贵金属、银行、创新药表现强势，汽车、钢铁板块弱势 [1] 反弹驱动因素 - 政策面利好推动金融科技板块，恒宝股份、翠微股份涨停 [3] - 资金避险情绪升温，黄金概念领涨，西部黄金、曼卡龙涨停 [3] 创新药行业 - 创新药板块表现突出，万邦德、千红制药、海南海药涨停，舒泰神涨超15% [4] - 国家药监局批准11款国产创新药上市，ASCO大会临床数据利好推动情绪 [4] - 信达生物、荣昌生物等头部企业临床数据亮眼，出海和业绩兑现成为主线 [4] 新消费行业 - 黄金股因避险属性和美联储降息预期走强 [5] - 黄酒行业竞争格局优化，金枫酒业、古越龙山异动，龙头高端化提速 [5] - 游戏板块受益政策边际宽松，三七互娱、完美世界走强 [5] 银行行业 - 银行股表现亮眼，沪农商行涨停，兴业银行涨超5% [5] - 经济复苏预期改善银行资产质量，估值低（PB不到0.7倍）提供安全边际 [5] - LPR下调预期缓解负债端成本压力，业绩确定性受资金青睐 [5] 汽车与钢铁行业 - 汽车板块弱势，江淮汽车、上汽集团跌超5%，因前期涨幅大且新能源车销量增速放缓 [6] - 钢铁板块疲软，鞍钢股份、华菱钢铁跟跌，地产链需求疲软和铁矿石成本压力是主因 [6] 市场观点总结 - 创新药和新消费为政策重点扶持方向，创新药出海和医保谈判是下半年催化剂 [7] - 黄金、银行股走强反映资金对经济复苏的谨慎态度，防御性板块可逢低布局 [8] - 汽车、钢铁等高位板块退潮，需等待企稳信号 [9]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.53%至23512.49点 成交额2036.81亿港元 恒生国企指数涨1.92% 恒生科技指数涨1.08% [1] - 国信证券认为港股中长期走强受业绩上修 南向资金加码 美元走弱支撑 但需警惕美债利率超预期上行及关税战不确定性 [1] - 蓝筹股中理想汽车-W涨5.82%贡献恒指14.55点 长和涨4.33%贡献8.42点 比亚迪股份涨3.94%贡献30.86点 [2] 蓝筹股与科技股 - 理想汽车-W获高盛看好 L系列改款及MEGA家庭版将推动Q2-Q3销量 BEV新车款i8/i6预计月销达6000/1万辆 [2] - 腾讯涨超1% 阿里巴巴涨0.62% 大型科技股普遍上涨 [3] 热门板块分析 大金融股 - 中信银行涨5.47% 东方证券涨5.38% 民生银行涨4.53% 中国财险涨3.87% [3] - 2025陆家嘴论坛将发布重大金融政策 聚焦金融开放合作与高质量发展 [3] - 年内7家险资举牌15次超2023年全年 银行占被举牌公司42% 天风证券指银行板块吸引力持续提升 [4] 汽车股 - 理想汽车-W涨5.83% 比亚迪股份涨3.94% 长城汽车涨3.85% 广汽集团涨2.64% [4] - 比亚迪5月新能源车销量38.25万辆 零跑交付45067辆同比增148% 理想交付40856辆同比增16.7% [4] - 工信部与中汽协反对无序价格战 海通国际称行业终局将由成本控制与技术创新的车企主导 [5] 生物医药股 - 艾迪康控股涨11.87% 映恩生物-B涨10.15% 康方生物涨7.6% 和黄医药涨7.41% [6] - ASCO年会中国70余项研究入选口头报告 2025Q1创新药license-out交易达369.29亿美元近2023年全年水平 [6] 异动股追踪 - 微创脑科学涨19.96% 脑机接口技术医疗康复领域应用获方正证券与中信建投看好 [7] - 中国光大控股涨15.53% 因战略投资的Circle拟IPO募资8.8亿美元 [8] - 龙蟠科技涨11.09% 签署15.2万吨磷酸铁锂正极材料销售协议 总金额超50亿人民币 [9] - 老铺黄金涨6.11% 新品融合IP元素获年轻客群青睐 开源证券指产品型品牌正超越传统渠道品牌 [10] - 海昌海洋公园跌13.1% 拟折价46.43%发行51亿股新股引入祥源控股为控股股东 [11]