财务预测与业绩表现 - 交银国际预测华虹半导体4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 公司2025年、2026年、2027年收入预测分别调整为24.0亿美元、28.4亿美元、32.6亿美元，此前预测为24.3亿美元、29.2亿美元、33.1亿美元 [1] - 2025年、2026年、2027年毛利率预测调整为11.9%、14.3%、16.8%，此前预测为11.1%、14.5%、16.8% [1] - 3Q25营收为6.35亿美元，符合预期，毛利率为13.5%，超过该行11.6%的预期及之前指引上限12% [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 3Q25平均销售单价环比提升超5% [3] 产能扩张与资本支出 - 九厂一期（9A厂）产能约为每月3.4万片（12寸），环比增加近每月0.9万片 [2] - 管理层预测9A厂到2026年中达到每月6-6.5万片产能，并在2026年底完成近每月8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的总投资为67亿美元，或在2025年底前支出超过50亿美元，2026年或将支出剩余13-15亿美元 [2] - 预测2026年用于3座8寸晶圆厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右 [2] 市场需求与产品动态 - 各平台需求同比均有不同程度改善，管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛 [3] - 与存储器相关的嵌入式NVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，与价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态 [3] - PMIC产品继续受到AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升或能帮助毛利率继续稳步上涨 [3] 公司战略与估值 - 新管理层加速9A厂产能爬坡进度 [2] - 公司或继续积极扩产，但本次未透露9A厂之后新产能的投资计划 [2] - 管理层或继续寻求积极调整价格，但未量化提价幅度 [3] - 五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割 [3] - 微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1756亿元，同比增长293% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润145亿元，同比增长568% [1] - 2025年第三季度实现营业收入563亿元，同比增长402%，环比下降162% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润432亿元，同比增长504%，环比下降231% [1] 三大业务板块运营情况 - 光伏业务前三季度收入约1147亿元，出货量约195GW，出货量同比增长超70% [1] - 磁材业务前三季度收入约37亿元，出货量超16万吨 [1] - 锂电业务前三季度收入199亿元，出货量46亿支，出货量同比增长约123% [1] 行业环境与公司竞争策略 - 光伏行业反内卷持续推进，中上游报价与盈利抬升明显 [2] - 国内市场136号文出台后，各省细则陆续推出，新机制电价水平可能对短期需求形成一定压制 [2] - 公司采用差异化竞争策略，在全球多个市场布局，出货增速与盈利水平领先于行业 [2] 各业务板块发展动态 - 磁材业务出货结构持续优化，积极完善横向、纵向布局，在新能源汽车、AI服务器等市场拓展效果明显 [2] - 磁材业务在新能源汽车的OBC、充电桩模块、热管理系统及AI服务器的PSU电源、二次模块电源等领域出货高速增长 [2] - 锂电业务聚焦小动力，在保持高稼动率情况下持续丰富产品矩阵与新技术储备 [2] - 锂电业务18650到21700转型趋势明显，已完成全极耳产品的技术储备 [2] 未来业绩预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22996亿元、23732亿元、24736亿元（前值分别为21096亿元、24217亿元、29925亿元） [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1963亿元、2232亿元、2535亿元（前值分别为1942亿元、2281亿元、2881亿元） [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为121元、137元、156元（前值分别为119元、140元、177元） [3]

减持计划核心信息 - 工业富联作为鼎捷数智第一大股东，拟减持不超过809.47万股股份，占鼎捷数智总股本比例不超过2.98% [2][6] - 此为工业富联自2020年7月入股以来首次披露减持计划 [2] - 按鼎捷数智11月7日收盘价49.31元/股计算，拟减持股份市值不超过3.99亿元 [6][9] - 减持计划将于2025年12月1日至2026年2月27日期间通过集中竞价及大宗交易方式实施 [9] 股东持股背景 - 工业富联目前直接持有鼎捷数智3997.13万股股份，占总股本的14.73% [11] - 工业富联与部分股东构成一致行动人，合计持股比例达22.36%，系鼎捷数智主要股东 [11] 工业富联财务状况与减持原因 - 减持主要基于工业富联自身的资金规划与安排需求 [13] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长48.52%至224.87亿元，业绩持续上升 [13] - 截至2025年第三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-41.41亿元，同比下降199.73%，主要因AI服务器市场需求强劲增加备货 [14] 鼎捷数智业务与业绩表现 - 鼎捷数智业务覆盖工业软件四大类别，包括研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类 [16] - 2025年前三季度，公司营业收入同比增长2.40%至5108.88万元，扣非后净利润同比下降12.07%至3998.38万元 [16]

股东减持计划 - 工业富联作为鼎捷数智第一大股东（持股14.73%），计划自2025年12月1日起三个月内减持不超过809.47万股，占鼎捷数智总股本比例不超过2.98% [2][4][11] - 按鼎捷数智11月7日收盘价49.31元/股计算，此次拟减持股份市值不超过3.99亿元 [6][10][12] - 此次减持基于工业富联自身资金规划需求，股份来源于2020年协议转让取得，减持后不会导致鼎捷数智控制权变更 [4][11][19] 股东持股背景 - 工业富联于2020年7月通过协议受让方式获得鼎捷数智3997.13万股股份，转让价格14元/股，转让价款总计5.60亿元，此为入股超过五年来的首次减持 [6][13] - 工业富联与TOP PARTNER HOLDING LIMITED等构成一致行动人，合计持有鼎捷数智22.36%股份，系公司主要股东 [16][18] 工业富联经营状况 - 工业富联2025年前三季度归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [20][21] - 截至2025年第三季度末，公司经营活动现金流量净额为-41.41亿元，同比下降199.73%，主要因AI服务器市场需求强劲增加备货 [20][21] - 公司主业涵盖云计算、通信网络设备及工业互联网，受益于AI服务器市场扩张业绩持续上升 [20] 鼎捷数智基本面 - 鼎捷数智2025年前三季度营业收入51.09亿元，同比增长2.40%；扣非后净利润3.998亿元，同比下降12.07% [23][24] - 公司业务覆盖工业软件四大类别：研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类 [23] - 工业富联在减持公告中表示持续看好鼎捷数智发展前景并支持其业务发展 [23]

投资评级 - 报告对顺络电子给出“买入”评级，且为“维持”[2] 核心观点 - 公司单季度营收创历史新高，第三季度实现营收18.08亿元，同比增长20.21%，环比增长2.51%[5] - 前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%[5] - 公司在传统消费电子市场稳步复苏，并在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续高速增长[5][6] - 针对AI服务器需求，公司已提前布局TLVR结构电感和高性能聚合物钽电容（ESSD）产品[6] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.7/13.5/16.6亿元[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为39.69元，总市值为320亿元，流通市值为300亿元[4] - 公司总股本为8.06亿股，流通股本为7.57亿股，资产负债率为45.3%，市盈率为37.80[4] - 52周内最高价为42.00元，最低价为24.02元[4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为71.26亿元（+20.84%），2026年为86.83亿元（+21.86%），2027年为103.68亿元（+19.40%）[9] - 预计2025年归属母公司净利润为10.73亿元（+28.96%），2026年为13.51亿元（+25.86%），2027年为16.62亿元（+23.05%）[9] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.33元，2026年为1.68元，2027年为2.06元[9] - 预测市盈率（P/E）将从2024年的38.46倍下降至2027年的19.26倍[9] - 预测毛利率将从2024年的36.5%稳步提升至2027年的37.5%，净利率从14.1%提升至16.0%[10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.3%提升至2027年的17.1%[10] - 预测资产负债率将从2024年的45.3%改善至2027年的32.6%[10]

公司业务现状 - 目前公司有少量PCB产品应用于服务器领域[1] - 相关PCB产品不属于AI服务器类别[1] 未来发展规划 - 公司将持续关注PCB前沿技术的开发与应用[1] - 公司将结合市场需求和自身业务优势开展新技术、新产品的研发及应用[1]

市场表现 - 沪锡期货主力合约报283220元/吨，小幅上涨0.15% [1] - 国内期市有色金属板块涨幅居前，沪锡期货呈现窄幅震荡运行走势 [1] 宏观环境 - 美国经济数据分化使得12月降息仍有博弈空间 [1] - 美联邦政府"停摆"超30天市场担忧情绪增加，当前整体宏观氛围偏谨慎 [1] 供应端 - 冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高 [1] - 上周冶炼开工率小幅下降2.89%达到68.72%，仍处于绝对高位 [1] - 市场预计11月缅甸佤邦锡矿大量产出，锡矿供应环比回升仍是趋势 [1] 需求端 - 消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软 [1] - 新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑 [1] - 10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，下游企业以逢低补库为主 [1] 后市展望 - 短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡 [1] - 预测价格支撑在27.6万元附近，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有 [1]

产品定位 - 《电报解读》是一款主打时效性和专业性的即时资讯解读产品 [1] - 产品侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析产业链公司以及解读重磅政策的要点 [1] - 产品以专业的视角、朴素的语言、图文并茂的方式为用户提供投资参考 [1] 公司A投资亮点 - 公司具备固态变压器相关技术储备并推出了数据中心电力模块产品 [1] - 公司实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破 [1] 公司B投资亮点 - 公司PCB业务深耕存储与通信领域 [1] - 公司与全球硬盘巨头携手合作 [1] - 公司海外工厂专注于AI服务器与车用芯片业务 [1]

财务业绩 - 第三季度实现营收2.912亿元，同比增长39.54% [2] - 第三季度实现归母净利润8172万元，同比增长55.19% [2] 业绩增长驱动因素 - 主营业务产品以电磁屏蔽材料及绝缘材料为主，深耕消费电子产业应用 [2] - 前三季度完成两家子公司收购（德佑新材、威斯双联），分别于9月和8月纳入合并报表，将增厚公司未来整体营收和利润 [2][3] 新产品与技术进展 - 自有核心技术研发的HVLP5高频高速铜箔具有极低表面粗糙度和高剥离力特点，主要面向AI服务器等高频高速低损耗应用场景 [3] - 已向中国大陆、台湾地区及日本多家头部覆铜板厂商送样，产品正与下游客户验证推进中 [3] - 第一个细胞工厂已完成建设，设备陆续装机中 [3] - 首台套设备为公司定制设备，暂未向特定企业（如东威）采购 [3] 核心竞争力与战略布局 - 以技术为核心，依靠技术积累和创新工艺开发新产品，提供专业性屏蔽解决方案 [3] - 与客户建立长期稳定的合作关系 [3] - 积极拓展新产品，并在海外建设新工厂，增强抗风险能力，拓展全球化产能布局，推动公司向多元化产品及赛道发展 [3]

公司业务与产能 - 超颖电子泰国厂的产品主要应用于AI服务器、汽车电子、储存等领域 [1] - 目前泰国厂投产率尚未打满 [1]