报告行业投资评级 - 维持观望，等待价格回调企稳 [1] 报告的核心观点 - 宏观与产业因素共同驱动铂钯价格强势上涨，但波动显著，12月最后一周显著下跌；今年一季度海外宏观环境或对贵金属板块形成利空，预计铂族金属价格进一步下跌后波动率将收窄，当前建议暂时观望 [9][10][3] 分组1：月度评估及行情展望 - 内盘铂族金属上市后冲高回落，11月27日至12月31日，铂主力合约价格涨19.56%至527.25元/克，钯主力合约价格涨12.79%至425.2元/克 [10] - NYMEX铂金主力合约价格12月涨38.85%至2220美元/盎司，钯金主力合约价格涨15.09%至1685.5美元/盎司，但最后一周铂金及钯金分别跌4.31%和14.18% [9][10] - 宏观上美联储降息及扩表、新主席人选和特朗普讲话等推动金银价格创新高，产业上欧盟放弃内燃机汽车禁令提振铂钯需求，但电动化背景下需求驱动弱，交易情绪退潮后铂钯下跌 [9] 分组2：市场回顾 铂金价格 - 12月铂金价格涨38.85%至2220美元/盎司，总持仓量从11月25日当周的8.37万手升至12月16日当周的9.7万手 [17] 钯金价格 - 12月钯金价格涨15.09%至1685.5美元/盎司，总持仓量从11月25日当周的1.91万手升至12月16日当周的2.2万手 [18] 国内铂金价格及价差 - 截至12月31日，上海金交所铂金现货价格为511.5元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [21] 租赁利率 - 截至12月31日，铂金现货一月期隐含租赁利率为19.67%，钯金一月期隐含租赁利率为6.50%，均处近五年同期最高水平 [22] 铂金CFTC净持仓 - 12月16日当周，NYMEX铂金管理基金净多持仓从1.38万手升至1.54万手 [25] 钯金CFTC净持仓 - 钯金管理基金净持仓由空转多，当前为净多293手 [28] 比价 - 报告展示了铂钯比价、铂银比价相关图表 [33] 分组3：库存及ETF持仓变动 铂金ETF持仓 - 12月1 - 30日，海外铂金ETF总持仓量从75.35吨涨至76.59吨 [39] 钯金ETF持仓 - 12月1 - 30日，海外钯金ETF总持仓量从14.74吨升至15.41吨 [42] 铂金库存 - 美国铂金交易所库存维持高位，截至12月30日，CME铂金库存为20.12吨 [46] 钯金库存 - CME钯金库存持续增加，截至12月30日为6.53吨 [51] 分组4：供给及需求 矿产铂金 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年降1.9% [57] 矿产钯金 - 统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量总和为41.36吨，2025年全年产量降0.86%至165.78吨 [60] 中国铂金进口量 - 截至11月，我国铂金累计进口量91.64吨，较去年同比降4.82% [63] 中国钯金进口量 - 钯金累计进口量为31.21吨，较去年同比升19.71% [66] 中国乘用车产量 - 报告展示了中国乘用车产量相关图表 [68] 日本及德国汽车产量 - 报告展示了日本及德国汽车产量相关图表 [71] 美国汽车产量数据 - 报告展示了美国汽车产量及新能源车渗透率相关图表 [74] 全球铂金供需平衡表 - 报告展示了2015 - 2025F全球铂金供需平衡数据 [77] 全球钯金供需平衡表 - 报告展示了2015 - 2025全球钯金供需平衡数据 [78] 分组5：月差及跨市场价差 NYMEX铂金月差 - 报告展示了NYMEX铂金不同月份价差相关图表 [88][83] NYMEX钯金月差 - 报告展示了NYMEX钯金不同月份价差相关图表 [95][91] 伦敦市场现货与NYMEX价差 - 报告展示了伦敦市场现货铂价、钯价与NYMEX铂金、钯金价格价差相关图表 [97]

美股市场整体表现 - 1月2日美股三大指数收盘涨跌不一 道指涨0.66% 标普500指数微涨0.19% 纳指高开低走收跌0.03% [1] - 明星科技股走势分化 存储芯片概念股大涨 美光科技涨超10% 阿斯麦涨近9% 股价均创历史新高 AMD涨超4% 英伟达涨超1% 谷歌微涨 特斯拉、微软跌超2% 亚马逊跌近2% Meta跌超1% 苹果微跌 [4] 中概股与港股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数迎来“开门红” 收涨4.38% 本周累计上涨2.23% [3] - 明星中概股普涨 百度收涨15% 哔哩哔哩、网易涨超7% 阿里巴巴涨超6% 京东涨近3% [6] - 多只中概股大涨超10% 包括MICROALGO涨15.84% 百度集团涨15.03% 有道涨11.41% 小马智行涨10.83% METALPHA TECHN涨10.00% 万国数据涨9.86% 逸仙电商涨9.64% 亿航智能涨9.56% [7] - 元旦假期后第一个交易日港股全线大涨 截至1月2日收盘恒生指数涨逾2.7% 恒生科技指数涨4% [7] 特定公司动态 - 特斯拉连续七个交易日下跌 公司宣布第四季度交付量同比下降16%且低于分析师预期 [3] 大宗商品与宏观预期 - COMEX黄金期货收涨0.02% 报4341.90美元/盎司 本周累计下跌4.63% COMEX白银期货涨2.35% 报72.27美元/盎司 本周累计下跌6.39% [7] - 2026年美联储降息仍是市场关注的焦点 有观点预计美联储将在2026年再降息四次 以将利率水平降至中性利率 [8]

贵金属市场表现与前景 - 2025年贵金属表现强劲，国际现货黄金和白银以1979年以来最佳年度表现收官，尽管年底有所回落 [1] - 2025年美元指数全年下跌超过9%，录得八年来最大年度跌幅，美元走弱是贵金属核心推手之一 [1][2] - 主流投行普遍看好2026年黄金进一步上涨，高盛基准情景下金价目标为每盎司4900美元 [2] 短期市场动态与压力 - 商品基准指数（彭博大宗商品指数BCOM）即将再平衡，可能对贵金属短期价格形成压制 [2] - 指数再平衡将迫使市场在五日内抛售价值超50亿美元的白银持仓及约60亿美元的黄金持仓 [2] - 白银期货在BCOM指数中的权重将从9%调整至略低于4%，是抛售压力的主要原因 [2] 宏观经济与政策背景 - 美股在2025年实现连续第三年两位数涨幅，MSCI全球指数上涨超过20% [1] - 美联储12月会议纪要显示部分政策制定者对近期进一步降息持谨慎态度 [3] - 市场预计美联储在1月底降息可能性很小，但3月降息25个基点的可能性接近50%，并预计2026年至少还有两次25个基点的降息 [3] - 美国第三季度GDP数据远高于预期，初请失业金人数意外下降显示就业市场强劲 [1][3] - 本周市场焦点将集中在周五公布的美国12月非农就业数据上 [3]

穆迪经济学家对美联储降息路径的激进预测 - **核心观点：穆迪分析首席经济学家马克·赞迪预测，受劳动力市场疲软、通胀不确定性及政治压力推动，美联储将在2026年初积极降息，其预测比市场及美联储官方预期更为激进** [5][6][7] 降息预测与市场预期对比 - **穆迪经济学家预测：预计美联储将在明年（2026年）年中前实施三次降息，每次幅度为25个基点，总计75个基点** [6] - **市场普遍预期：根据芝商所（CME）美联储观察工具，市场定价指向2026年仅有两次降息，首次降息可能在4月，第二次可能在9月左右** [7] - **美联储官方预期：根据2025年12月更新的点阵图，美联储官员预期整个2026年仅会有一次降息，且步伐温和** [8] 降息的核心驱动因素 - **劳动力市场疲软：就业市场疲软，尤其是2026年初，企业因担忧政策变动而推迟招聘，导致就业增长不足以阻止失业率上升，这将促使美联储降息** [6] - **政治压力：美国总统可能通过任命更多成员进入联邦公开市场委员会（FOMC）来施压迫使利率下降，美联储的独立性可能因此削弱** [9][10][11] - **选举因素：考虑到即将到来的中期国会选举，美联储面临要求进一步降息以支持经济增长的政治压力可能会加剧** [11] 联邦公开市场委员会（FOMC）人事与政策动态 - **人事变动影响：美联储7位理事中有3位由现任总统任命，随着其中一位任期于1月结束及主席任期于5月届满，总统可能任命更多忠诚于其低利率政策的人士** [9] - **近期政策会议预期：FOMC下一次会议（1月27日至28日）的降息概率，根据市场定价仅为13.8%** [11]

货币政策展望 - 美联储可能在今年晚些时候再次降息 [1] - 经济基准前景被描述为“相当良性” [1] - 就业市场状况支撑了美联储的宽松行动 [1] 经济与通胀预测 - 关税是通胀持续高于美联储目标的关键因素 [1] - 预计通胀将有所缓和 [1] - 预计GDP增速将在2%左右 [1] - 预计就业市场将趋于稳定 [1]

2025年黄金市场回顾 - 伦敦现货黄金价格全年创下逾50次历史新高，突破4550美元/盎司，年度累计涨幅一度超过70%，创下近46年最高单年涨幅 [2] - 金价强劲走势源于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走势趋弱以及持续积聚的上涨动能 [2] - 全球黄金ETF在2025年11月底总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长，全年实现超过700吨的净流入，一举扭转此前连续四年的净流出态势 [3] - 截至2025年10月，年内全球央行已公布的净购金总量达254吨，需求依然强劲但相较于前三年增速有所放缓 [3] 2026年黄金价格核心驱动因素 - 美国处于降息周期，将持续降低黄金持有的机会成本，为金价打开上行空间 [1][3][4] - 地缘政治与经济不确定性持续，为黄金提供避险需求 [1][3] - 去美元化进程推进，各国央行黄金储备占比有望继续提升，为金价提供中长期支撑 [1][3][4] - 央行增配黄金趋势延续，世界黄金协会调查显示高达95%的受访央行预计未来十二个月将继续增持黄金 [3][4] 2026年黄金市场前景与机构观点 - 多数市场观点认为2026年金价仍有突破空间 [1][3] - 从国际投资机构视角来看，多数机构较为乐观，对2026年黄金价格普遍看涨至每盎司5000至5500美元 [5] - 也有保守派将2026年交易区间锁定在4500至4700美元，少数更为保守的机构预计2026年金价均值约为4225美元/盎司 [5] - 世界黄金协会认为，若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [5] 央行购金行为的长期支撑 - 尽管全球央行已经连续三年显著增持黄金，但配置比例仍然偏低，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，远低于1980年大滞胀末期的58% [4] - 央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底盘力量 [4] - 当金价技术性回调时，央行和主权基金的购金预期将对回调空间和持续性产生约束 [4]

历史复盘：元旦后A股短期走势的主要影响因素 - 2010年以来的16年中有11次上证综指在节前10个交易日内上涨（下跌），节后10个交易日内也呈现相同方向变动 [1][6] - 政策和外部事件是核心影响因素：积极事件如2013年美国解决“财政悬崖”和2019年中美贸易摩擦缓和推动市场上涨，负面事件如2010年欧债危机、2014年IPO重启和2016年熔断新规实施则导致市场偏弱 [1][6] - 流动性是影响节后A股短期走势的重要因素 [1][6] - 假期期间港股的表现对A股节后走势有较大影响 [1][6] 当前市场环境与展望 - 节后短期积极的政策可能持续落地实施，包括2026年设备更新和以旧换新政策细则落地、年初地方两会密集召开以及各地刺激消费政策出台 [1][6] - 节后短期外部风险可能有限，主要依据是1月美联储大概率降息、年初中美关系维持平稳以及俄乌等地缘冲突可能缓和，但中日关系可能偏紧 [2][7] - 节后短期流动性可能进一步宽松，宏观层面因美联储及国内央行可能的降息降准，且股市资金可能加速流入 [2][7] - 元旦假期期间港股表现偏强，可能对节后A股表现有一定提振作用 [2][7] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，11月工业企业利润继续回落，但节后部分科技和周期行业公布年报预告可能推动盈利继续回升 [2][7] 行业表现与趋势分析 - 复盘历史显示，由政策和产业趋势向上驱动的节前强势行业在节后往往延续强势 [3][8] - 今年元旦后，科技成长和部分周期行业可能相对占优，因其产业趋势和政策支持可能持续上行 [3][8] - 节前领涨的周期行业如有色金属、石油石化、基础化工情绪中性偏低，而领涨的科技成长行业如国防军工、机械设备情绪偏高，其成交额占比历史分位数分别达99.9%和97.7% [3][8] 行业配置建议 - 当前成长板块中的电力设备、传媒等行业PEG较低 [4][9] - 建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（创新药） [4][9] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如券商和消费（食品、商贸零售、社服） [4][9]

【导读】 美联储保尔森表示，今年晚些时候可能进一步降息 在这次讲话中，保尔森表示她对通胀"谨慎乐观"，并希望"更清楚地弄明白是什么力量在推动增长上 行、就业走弱"。她还说，随着与关税相关的价格调整逐步完成，"我认为今年年底通胀按运行速度计算 接近2%的可能性不小"。 招聘方面，保尔森表示："劳动力市场显然在弯曲，但还没有断裂。"她补充称："我认为劳动力市场的 全面降温，既来自供给端也来自需求端因素。"随着今年推进，就业招聘形势值得密切关注。 保尔森还表示："我认为当前联邦基金利率水平仍然略偏紧。"她补充说，这样的利率水平仍在发挥作 用，有助于继续降低通胀压力。 保尔森今年将拥有联邦公开市场委员会（FOMC）的投票权。去年，FOMC通过三次各25个基点的降 息，将政策利率目标累计下调75个基点，并在12月政策会议后把利率目标区间定在3.5%—3.75%。 官员们在降息时面临一项棘手的平衡：既要让政策压低通胀，又要让利率不至于过高，从而能够支撑走 弱的就业市场。与此同时，随着美联储下调利率，美国 总统 特朗普也对美联储施加了相当大的压力， 要求更激进的降息；而在通胀仍明显高于2%目标的情况下，一些美联储官员则根本 ...

美联储货币政策前景 - 费城联储主席保尔森表示，若通胀降温且经济保持轨道，今年晚些时候对联邦基金利率进行适度调整可能是适宜的 [2] - 保尔森认为当前3.5%至3.75%的利率目标区间略显紧缩，可能为未来进一步降息创造条件 [2] - 保尔森暗示任何额外的降息举措可能不会立即出台，希望在支持进一步政策调整前看到更多关于经济演变的证据 [2] 黄金市场行情与价格表现 - 伦敦金收报3759.40美元/盎司，上涨11.27美元或0.30%，日内最高上探3734.55美元/盎司，最低触及3734.28美元/盎司 [1] - 黄金日线图出现顶背离，形态上显示上方压力受阻，在未突破4400-4410关键阻力位前，大概率走高位震荡 [3] - 金价在4400附近遇阻后，当前呈现头肩底右侧构筑形态，关键颈线位于4400-4410，下方关键支撑在4300-4310 [3] 黄金价格关键技术与目标位 - 若周初能站稳4300-4310并放量突破4400-4410，则上行空间打开，短期目标可看4500-4600 [4] - 若4300失守，则需关注4270-4250区域支撑，届时地缘溢价可能回吐 [4] 即将发布的经济数据 - 投资者需注意周三发布的12月ADP私营部门就业数据，以及周四公布的当周首次申领失业救济金人数以评估就业现状 [2]

基本面分析 - 核心地缘政治事件：美国于1月3日对委内瑞拉发动军事打击，袭击国防部、军用机场及港口等目标，并宣称抓获马杜罗及其妻子，委内瑞拉宣布实施国家紧急状态[2] 该事件短期推高油价，因委内瑞拉拥有全球20%已探明原油储量，带来供应中断风险，中长期若制裁解除或产能恢复可能导致油价暴跌，同时增强贵金属避险属性[2] - 商品市场短期压力：大宗商品基准指数将于1月8日起进行为期五日的再平衡展期，预计将抛售价值50亿美元的白银持仓和价值60亿美元的黄金持仓，可能导致白银价格大幅重估下行，节后流动性不足可能放大市场波动[2] - 商品市场长期看好：美联储降息预期以及特朗普可能重塑美联储领导层的预期支撑金价，高盛预测金价将升至4900美元/盎司，散户多数看涨2026年金价突破5000美元/盎司[2] - 央行动态与政策不确定性：美联储多位FOMC票委将发表讲话，包括卡什卡利（1月5日、1月10日）和巴尔金（1月6日）[2] 核心争议在于美联储主席鲍威尔5月任期结束后去留未定，若其离任，特朗普可能获得美联储理事会多数控制权，最高法院将于1月21日审理莉萨・库克去留案，可能影响理事会控制权及美联储独立性[3] 此外，2026年2月FOMC票委将迎来地方联储主席轮换，4位新成员将接替现有成员[4] - 重要经济数据：下周重点关注美国12月非农就业报告，市场预期新增5.5万个岗位，失业率回落至4.5%，11月数据或因调查参与率低而遭大幅修正，其他重要数据包括ISM制造业/非制造业PMI、ADP就业人数、初请失业金人数等，这些数据将影响美联储降息预期，目前市场预计3月降息25个基点的概率近50%，全年至少两次降息[4] 技术面分析 - 浪型结构推演（方案一）：黄金自3886点位启动驱动浪上涨，其中3886至4245为1浪上涨，4245至3998为2浪调整，自3998开启的上涨为3浪上涨，本周黄金在4550点位遇阻大幅回落，该点位大概率是3浪高点，自4550启动的下跌或为4浪调整，市场低点4274恰好对应自3998上涨至4550区间的黄金分割0.5关键支撑位，后续需关注行情能否在4274上方启动5浪上涨[7] - 浪型结构推演（方案二）：若黄金未能突破前期高点并下破4274点位，则当前行情仍处于3浪内部结构中，具体为3998至4132/4333为3-①浪，4132/4333至4022为3-②浪调整，4022至4550为3-③浪上涨，当前自4550的下跌处于3-④浪调整阶段，后续需跟踪3-④浪调整进程，再关注3-⑤浪上涨的启动机会[9] - 关键支撑位：下方首要关注4303/4300及4274附近区域，该区域是本周三急挫至4274前的阶段性低点及反弹后回落的低点区域[11] 其次关注4250-4240区域支撑，该区域为黄金自3886上涨以来由低点连线形成的趋势线支撑位[11] 进一步关注4209附近支撑，该点位对应黄金自3998上涨至4550区间的黄金分割0.618关键支撑位[11] - 关键阻力位：上方首要关注4400-4405区域阻力，该区域为黄金下挫至4274点位前后的短期高点区域[11] 其次关注4445及4491附近阻力位，这两个点位分别对应黄金自4550下跌至4274区间的黄金分割0.618和0.786关键阻力位[11] 进一步关注前期高点4550附近阻力，该点位是近期市场重要高点，为后续行情能否开启新一轮上涨的核心判断依据[11] 市场表现与关键点位 - 本周市场表现：黄金周一大阴下跌，周二冲高回落收长上影十字阳线，周三震荡收带有上下影线的小阴线，周四休市，周五冲高回落收长上影线十字阳线，周线最终收出一根大阴线[1] 本周初大幅下挫后，后续多个交易日整体呈现震荡整理态势[5] - 后续走势核心要点：需重点关注行情能否在4274点位上方启动5浪上涨，或若下破4274则跟踪3-④浪调整进程[7][9] 当前浪型结构内部虽存在局部波动，但核心框架未发生改变，后续操作需紧密跟踪上述关键点位的突破与支撑情况[11]