报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周全球主要经济体宽松预期大幅回撤，债券收益率飙升，贵金属价格重挫，金价创1983年以来最大单周跌幅 [4] - 美伊冲突持续且有升级风险，贵金属市场按特定逻辑交易致价格承压并遭抛售，技术性抛售和流行性冲击放大跌幅，ETF持续流出及央行购金步伐放缓也利空贵金属价格，白银库存有降有升但实物紧缺未完全缓解 [4] - 短期美伊地缘无缓和迹象，加息预期交易和流动性冲击或令贵金属价格承压，关注美元流动性和地缘进展，若流动性风险缓和，高油价引发经济滞胀风险概率提升，贵金属价格下行空间有限 [4] - 中长期来看，贵金属牛市未“终结”，此次下跌是中期调整，美伊冲突和美国债务问题削弱美元信用，加速去美元化，全球配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间，可关注中长期逢低配置机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据指标：伦敦现货黄金4491.670美元/盎司，周度变化 -526.428，周度涨跌幅 -10.49%；沪金主力1039.22元/克，周度变化 -93.78，周度涨跌幅 -8.28%等 [3] - 白银相关数据指标：伦敦现货白银67.8970美元/盎司，周度变化 -12.687，周度涨跌幅 -15.74%；沪银主力17625元/千克，周度变化 -3298，周度涨跌幅 -15.76%等 [3] - 展示了黄金白银价格、金银比价、内外盘价差、基差、ETF和CFTC持仓、库存数据等图表 [6][26][33] 主要宏观指标跟踪 - 展示人民币汇率和黄金价格、美元指数和黄金价格、中美利差、美德利差、美债收益率、标普500指数、原油价格、VIX指数等图表 [44][45][53] - 美国经济数据：四度GDP增速不及预期，零售销售数据走弱，2月非农爆冷失业率上升，职位空缺上升劳动参与率下降，薪资增速环比回升同比回落，通胀数据有升有降 [58][62][68] - 欧元区经济数据：GDP探底回升，制造业PMI和服务业PMI回落，通胀数据有同比变化 [77][78] - 央行购金情况：中国央行连续16个月购金，2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；2025年全球央行购金需求保持高位，官方机构增持863吨黄金，未来预计全球央行仍会维持净购金 [82][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘局势升级影响，油价高位运行，市场交易“油价上涨削弱降息预期”逻辑，加息预期恐慌造成流动性冲击，使贵金属价格大幅下挫 [4] - 短期在中东地缘局势无缓和迹象下，市场对全球主要央行宽松预期削弱的交易或持续，贵金属价格仍受压制 [4] - 中长期黄金配置价值仍在，全球央行及机构或持续购金，有望支撑贵金属价格，预计后续贵金属价格大幅下挫空间有限，可择机关注长线多单配置机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月20日，沪金期货主力合约收跌3.83%至1039.22元/克；沪银期货主力合约收跌6.25%至17625元/千克 [3] 价格数据 - 内外盘金银15点价格：3月20日伦敦金现4673.91美元/盎司、伦敦银现71.68美元/盎司等，较3月19日，伦敦金现、伦敦银现等均有不同程度下跌，涨跌幅分别为-1.9%、-0.8%等 [3] - 价差/比价：3月20日黄金TD - SHFE活跃价差 -0.72元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -54元/千克等，较3月19日，黄金TD - SHFE活跃价差等涨跌幅为 -104.3%、-112.6%等 [3] 持仓数据 - 3月20日黄金ETF - SPDR为1056.99吨，较3月19日跌0.48%；白银ETF - SLV为15248.90453吨，较3月19日涨0.41% [3] - 3月20日COMEX黄金非商业多头持仓215961张、空头持仓56092张等，较3月19日，多头持仓涨0.24%、空头持仓涨7.22%等 [3] 库存数据 - 3月20日SHFE黄金库存106845.00千克，较3月19日无变化；SHFE白银库存362495.00千克，较3月19日跌0.65% [3] - 3月20日COMEX黄金库存32054275金衡盎司，较3月19日无变化；COMEX白银库存332695255金衡盎司，较3月19日跌0.59% [3] 利率/汇率/股市 - 3月20日美元/人民币中间价6.89，较3月19日跌0.11% [3] - 3月20日美元指数99.51，较3月19日涨0.33%；美债2年期收益率3.88%，较3月19日涨2.37%；美债10年期收益率4.39%，较3月19日涨3.29%；VIX 26.78，较3月19日涨11.31%；标普500为6506.48，较3月19日跌1.51%；NYWEX原油98.09，较3月19日涨3.70% [3]

首席点评：市场周度概览 - 地缘冲突与流动性虹吸主导市场，呈现冰火两重天格局 [1] - 布伦特原油价格站上112美元，全周上涨超过8%，受美军增兵中东及威胁封锁霍尔木兹海峡刺激 [1] - 现货黄金价格跌破4500美元，全周暴跌超过10%，创1983年以来最大周跌幅，市场逻辑转为油价上涨推升通胀与利率预期，从而打压黄金 [1] - 工业金属如铜、铝等因需求担忧普遍收跌 [1] 重点品种：原油、贵金属、股指 - 原油受中东局势胶着支撑，美军打击伊朗石油枢纽，伊朗维持霍尔木兹海峡禁航，地缘风险溢价支撑油价偏多，但冲突未极端升级，市场已对当前烈度有所定价，预计油价短期维持高位震荡 [2][13] - 贵金属短期走弱，因原油高位震荡导致美联储降息预期下修，美债利率和美元指数走高形成压制，3月美联储议息会议按兵不动，点阵图显示年内还有1次降息，但鲍威尔释放偏鹰信号 [2][18] - 贵金属中长期价格中枢将持续上移，因市场对美国财政可持续性担忧加剧，叠加全球政治经济秩序重构、央行储备资产多元化及去美元化进程，黄金长期上行趋势不改 [2][18] - 白银、铂、钯等贵金属工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度更大 [2][19] - 美国三大股指下跌，上一交易日市场成交额2.30万亿元，融资余额减少42.86亿元至26322.51亿元 [3][10] - 3月起上市公司年报、一季报逐步披露，市场驱动逻辑将从“预期驱动”转向“盈利驱动”，业绩确定性强的行业龙头将获青睐，市场进入“精选阿尔法”阶段，无业绩支撑的题材股、中小盘股或持续弱势 [3][10] - 股指长期走势将回归国内基本面和政策，但近期地缘政治风险反复影响市场情绪，短期有走弱迹象 [3][10] 品种观点汇总 - 股指方面，对IH（上证50股指期货）持谨慎偏多观点，对IF（沪深300股指期货）和IM（中证1000股指期货）观点中性，对IC（中证500股指期货）持谨慎偏多观点 [4] - 大宗商品方面，对螺纹钢、热卷、铁矿、苹果持谨慎看空观点，对原油、甲醇、橡胶、焦炭、硅铁、黄金、白银、棉花、玉米持谨慎偏多观点 [4] 主要新闻关注 - 国际新闻：美伊冲突已持续超三周，特朗普政府开始谋划与伊朗“和谈”，美方要求协议包含重新开放霍尔木兹海峡、限制伊朗核与导弹项目等内容，伊朗则要求全面结束战争并获得赔偿 [5][6] - 国内新闻：国务院副总理何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，强调中美关系重要性，希望美国企业把握中国发展机遇 [7] - 行业新闻：马斯克计划向中国采购29亿美元光伏设备，拟建200GW产能，以解决美国AI电力需求并规避贸易壁垒，此举可能重塑中国光伏行业格局，使中国企业从输出终端产品转为输出设备与技术 [8] 主要品种早盘评论：金融 - 国债普遍下跌，资金面保持相对稳定，Shibor品种普遍回落 [11] - 前2个月消费同比增长2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，主要经济指标明显回升 [12] - 央行表示将继续综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，降准降息仍有空间，对短端国债期货价格有一定支撑 [12] - 物价数据回升，叠加原油等大宗商品价格上涨推升通胀预期，美联储立场偏鹰，预计长端国债期货价格将继续承压 [12] 主要品种早盘评论：能化 - 甲醇夜盘上涨，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷为78.14%，环比下降2.14个百分点，国内甲醇整体装置开工负荷为77.36%，环比下降0.88个百分点 [14] - 沿海地区甲醇库存在141.33万吨，同比上升35.76%，可流通货源预估在72.4万吨附近，预计3月6日至22日进口船货到港量为26万-27万吨 [14] - 天然橡胶夜盘止跌，国内云南产区提前开割，新胶供给压力预期增加，但国内产区处于开割初期产量较少，泰国产区仍处低产季，青岛天胶总库存持续累库 [15] - 聚烯烃偏强运行，受中东局势及油价上行影响，关注需求支撑力度 [16] - 玻璃生产企业库存6582万重箱，环比减少181万重箱，库存仍处高位 [17] - 纯碱生产企业库存170.6万吨，环比下降2.8万吨，供给端处于高水平，行业利润处于低位，供需偏宽格局下仍有库存消化压力 [17] 主要品种早盘评论：金属 - 铜价夜盘收低1.61%，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体延续高增长，下游电力投资稳定，汽车、家电排产负增长，地产疲弱，铜价短期可能延续弱势 [20] - 锌价夜盘收低0.33%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资增速趋缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产疲弱 [21] - 铝价夜盘下跌1.49%，美联储偏鹰表态施压有色金属，中东地缘冲突带来供应风险溢价，巴林铝业和挪威海德鲁公司合计减产约56万吨，铝价下方存有支撑 [22] 主要品种早盘评论：黑色 - 双焦（焦煤、焦炭）夜盘走势极强，焦煤总持仓环比增加，上周五大材产量环比增加、库存止增转降，表需环比回升，铁水产量环比大幅增加，双焦刚需改善明显，叠加地缘扰动放大能源系商品价格波动，短期盘面呈震荡偏强走势 [23] 主要品种早盘评论：农产品 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆收割率为59.2%，去年同期为69.8%，Conab预计25/26年度巴西大豆产量达1.78亿吨，同比增加3.7%，美国生物燃料政策提振美豆压榨需求前景，但中期国内供应宽松格局延续压制价格 [24] - 油脂夜盘豆菜油小幅收涨，棕榈油小幅收跌，东南亚棕榈油进入增产季，但印尼或因能源紧张限制出口提供支撑，美国生柴政策提振美豆油需求，宏观环境复杂，油脂短期波动预计仍较大 [25] - 生猪价格稳中偏弱，北方和南方市场供应宽松，终端消费疲软，需求端增量有限，市场缺乏持续上涨动力 [26][27] - 原糖价格触及近五个月新高，或推动郑糖上行，伊朗局势可能推动乙醇折糖价上涨，影响糖厂制糖比例，巴西预期产量下调风险或对冲部分供应过剩 [28] - 郑棉夜盘小幅上涨，进口预期及增发进口配额落地短期对棉价有一定压力，但中长期消费增加、结转库存低位，本年度供应预计较为紧张 [29] 主要品种早盘评论：航运指数 - 集运欧线（EC）下跌0.64%，也门胡塞武装称可能封锁曼德海峡以支持伊朗，推升地缘溢价，但已维持绕行好望角的情况下较难形成趋势性驱动 [30] - 欧线运价已度过冲突后的第一阶段大幅上涨，目前主逻辑逐渐回归自身供需定价，情绪仍受地缘变化影响，参考往年季节性，4月货量逐渐回归，关注光伏等抢出口结束可能带来的货量压力及运价下行压力 [30]

地缘冲突对日韩股市的冲击 - 中东紧张局势升级导致周一日韩股市开盘大跌 [1] - 日经225指数跌破52000点，日内跌幅超过3% [1] - 截至上午8:05左右，日经225指数最新报51357.100点，下跌2015.430点，跌幅为3.776% [2] - 韩国综合指数大跌超过4% [2] - 韩国综合指数最新报5521.390点，下跌259.810点，跌幅为4.494% [3] - 韩国KOSPI 200期货下跌5%后，交易所启动熔断机制，程序化交易暂停5分钟 [2] 贵金属市场的异常反应 - 现货黄金价格失守每盎司4430美元，日内下跌1.55% [3] - 现货白银价格跌幅近1% [3] - 地缘冲突的避险逻辑被利率和通胀逻辑完全覆盖 [4] - 美伊冲突推高油价引发通胀预期回升，市场押注美联储更难降息，实际利率上行压制金银价格 [4] - 避险资金优先流向流动性更强的美元与美债，而非黄金 [4] - 资金从金银分流至直接受益于冲突的原油及能源资产，导致地缘紧张背景下金银价格不涨反跌 [4] 对金价后续走势的分析 - 后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的格局 [5] - 短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久，叠加美元强势，继续压制金价 [5] - 若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求 [5] - 中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席 [5] - 全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，将推动金价有望震荡回升 [5]

文章核心观点 - 中东紧张局势通过收紧供应、打压需求和强化货币紧缩预期三条路径，驱动全球“滞胀交易”，对有色金属板块构成盈利与估值的双重压制 [1] - 在整体承压的背景下，电解铝和黄金被特别看好，其中电解铝面临多重供应冲击，铝价有望加速上行；黄金则在短期抛售后，其长期配置价值因去美元化等因素而增强 [1][2][4] 中东局势对有色金属板块的宏观影响 - **供应收紧**：中东局势引发的产能、能源、物流冲击导致以电解铝为代表的有色品种出现供应紧缩 [1] - **需求打压**：能源价格飙升带来的通胀预期、全球供应链中断和不确定性将抑制终端需求和正常的补库需求 [1] - **货币紧缩预期强化**：通胀预期飙升会导致美联储进一步推后降息，甚至出现货币紧缩的预期，从而挤压板块估值 [1] 电解铝行业的投资逻辑 - **多重产能冲击**：中东局势从三方面冲击电解铝产能：1) 中东区域占全球9%的电解铝产能面临电力中断和战争受损风险；2) 该地区氧化铝进口依赖度达68%，霍尔木兹海峡停运将导致原料断供；3) LNG运输受阻刺激欧洲天然气价格飙升，可能引发欧洲电解铝产能关停 [1] - **具体停产事件**：卡塔尔铝业（年产能63.6万吨，全球占比0.8%）和巴林铝业（年产能162万吨，全球占比2.0%）因不可抗力停产，推动LME铝价在3月3日上涨2.5%，3月4日夜盘一度涨至5%，触及3418美元/吨，创2022年以来新高 [3] - **供应风险扩大**：中东电解铝生产依赖天然气发电，管路遭袭风险可能导致更多工厂为安全而主动关停；霍尔木兹海峡若持续关闭，将同时阻断产品出口和原料进口，区域内电解铝厂因仅有约1个月原料库存，减产关停可能性增大 [3][4] - **成本与利润**：在铝供需缺口扩大且供应链脆弱性增强的背景下，叠加全球积极的财政和货币政策，铝价有望创出新高；同时由于成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [4] 黄金的投资逻辑 - **短期抛售与长期价值**：尽管中东局势和滞胀交易引发的市场恐慌导致黄金短期内被抛售，但金价回调后配置价值有望增强 [2] - **驱动因素**：1) 随着中东紧张局势逐步见顶，恐慌性抛售有望消解；2) 冲突导致的经济放缓将掣肘美联储的紧缩预期，美国实际利率难以进一步攀升；3) 伊朗局势将助推全球多极化和美元主导的国际货币体系撕裂，黄金在去美元化进程中的配置价值增强 [2] 其他相关要点 - **铝土矿供应风险**：几内亚政府寻求对铝土矿出口进行管控，加大了电解铝原料端的供应风险 [1] - **欧洲能源风险**：卡塔尔能源LNG供应量约占全球20%，其3月2日遭袭停产导致欧洲天然气基准价格连续两日累计涨幅达60%，可能因能源供给不足导致欧洲电解铝被迫关停 [4]

凯文·沃什的政策立场与核心原则 - 政策立场源于2008年金融危机应对经验，认可危机期非常规工具必要性，但坚决反对量化宽松（QE）常态化 [1] - 认为QE常态化会扭曲市场定价、催生资产泡沫、削弱央行信誉 [1] - 核心政策原则包括：央行需严控通胀、维护市场纪律、兼顾金融稳定、坚守独立性 [1] - 对非常规政策的核心关切包括：央行应对通胀保持制度性“厌恶偏好”；反对以货币政策替代市场纪律；倡导兼顾金融稳定性；重视央行信誉与独立性 [17] - 其政策导向接近于“以通胀与金融稳定为核心约束，工具运用上保持审慎灵活”的原则 [18] 对美联储未来政策的预期 - 沃什上任后美联储将温和转向鸽派，预计2026年6月重启降息，全年降息2次共50个基点 [1][19] - 当前美国经济具韧性，2025年第三季度美国GDP增速为4.4%，预期2025全年可达到2%以上增速 [23] - 但就业市场显著走弱，2025年以来全年新增就业仅58.4万人，较2024年大幅减少超7成，12月职位空缺数降至654.2万个，是2020年9月以来最低水平 [23] - 通胀压力缓解，2025年12月CPI同比增速已下降到6月水平（2.7%） [23] - 考虑到全球降息周期、财政约束增强与中期选举临近，美联储难以上演激进收紧，沃什在政策取向上出现温和“鸽派倾斜”的可能性上升 [1][19] - 主张“降息 + 温和缩表”组合，以价格宽松稳增长、结构收缩防风险 [1] - 缩表方面，受美债回购市场流动性约束、财政部融资需求限制，加速量化紧缩（QT）实操难度极高，将以长期渐进、策略性节奏推进 [1][7][19] - 可能推动金融监管改革，如调整银行杠杆率、优化优质流动性资产规则，形成“降息 + 稳表 + 监管放松”三轨路径 [1] 对各类资产的市场影响 - **美元**：沃什提名后美元短暂走强，但随着就业趋弱、降息预期升温及中期选举临近，美元指数中枢进一步走强的空间料有限 [2][7] - 其对QE审慎态度有助于修复美元信用，缓解“去美元化”压力 [2][7] - **美债**：收益率曲线将延续陡峭化，短端利率随降息预期下行，若年内降息次数增加，短端美债利率料进一步下行 [2][7] - **美股**：沃什提名后美股震荡下行，科技板块领跌，消费、能源等价值板块逆势走强 [2] - 中长期看，美股整体仍受经济韧性与降息预期支撑，但波动与板块分化加剧 [2][7] - 高估值科技股面临调整压力，资金偏好盈利确定的价值股，金融板块受益于监管放松预期 [2] - **贵金属**：沃什提名后贵金属大幅回调 [2] - 市场将呈现波动加大、结构分化特征，需重点关注降息节奏、监管改革及AI商业化进展对市场的扰动 [2][7]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

黄金价格近期表现与驱动因素 - 美伊冲突以来，伦敦金现货价格不涨反跌，已下跌近10%，最低触及约4502美元/盎司，4500美元关口一度岌岌可危 [1] - 3月18日金价下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月19日再跌3.39%至4650.50美元/盎司，月内调整幅度超过10% [4] - 地缘冲突爆发后金价下跌概率更高，历史复盘显示，冲突后1个月内金价平均表现转为下跌，两伊战争后金价跌幅曾达15% [5] 黄金短期走势的核心压制逻辑 - 黄金走势的核心在于能源价格上行对利率预期的再约束 [2][4] - 中东冲突持续导致布伦特原油期货稳定在100美元上方，抬升市场对通胀黏性的担忧，削弱了对美联储降息的定价 [4] - 市场预期美联储将维持利率不变，美元阶段性走强，对黄金形成压制，黄金金融属性短期偏向利空 [4] 机构对黄金的长期看好观点 - 长期支撑黄金价格的因素仍在，当前暴跌被视为牛市中的深度回调而非终结 [7] - 全球地缘政治风险常态化及特朗普政府外交政策将削弱美元信用 [7] - 非美央行购金意愿强劲，尤其是新兴市场央行，将继续推高黄金价格中枢 [7] - 若全球经济风险由“胀”切至“滞”，黄金的战略价值将凸显，经济衰退期黄金具备相对收益优势 [7][8] - 经济下行压力可能倒逼央行转向宽松，降低持有黄金的机会成本，为金价上涨打开空间 [8] 对黄金股的后市展望 - 历史上估值优势会强化黄金板块上涨空间，当前头部公司PE估值回落至15倍—20倍的历史低位 [9] - 考虑到近年来股价高点和金价高点高度同步，看好金价新高推动的股价新高 [9] 对2026年黄金市场的展望 - 美国财政赤字居高不下，叠加去美元化趋势（全球央行购金），金价长期仍有上涨空间 [2] - 相比2025年，2026年美国利率周期边际变化和交易性力量的增加可能提升黄金波动性，需要加强战术择时 [2]

黄金价格近期表现 - 3月20日，现货黄金盘中跌破每盎司4500美元关口，连续第八个交易日下跌 [4] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格从每盎司5061.70美元一路下挫至跌破每盎司4600美元，全周累计下跌9.62%，创下15年来最大单周跌幅 [4] - 伦敦现货黄金本周累计跌幅超过11%，连续第八个交易日下跌 [4] - 受国际金价走低影响，国内品牌金饰价格同步回落，多家品牌已跌破1400元/克 [4] 黄金避险属性“失灵”的原因 - 市场交易主线已从“地缘避险”转向“通胀预期与货币政策博弈” [7] - 中东冲突引发原油市场波动，引爆了市场对全球通胀卷土重来的强烈担忧 [7] - 市场预计美联储今年降息的概率已不足10%，甚至可能加息，提升了债券等生息类资产的吸引力，降低了不产生利息的黄金的吸引力 [8] - 美元指数近期走强，压制了黄金的购买需求，对金价形成下行压力 [8] - 冲突爆发以来，国际黄金期货价格已累计下跌约13% [8] 黄金的长期前景 - 多家华尔街机构对黄金的长期前景依然看好 [10] - 全球央行持续购金、去美元化趋势以及地缘政治的不确定性，依然将为金价提供支撑 [10]

文章核心观点 - 近期美伊等地缘冲突并未推动黄金价格上涨，反而导致金价出现显著下跌，其核心原因在于能源价格高企重塑了利率预期，压制了黄金的金融属性 [1][2] - 多家机构认为，地缘冲突对金价的提振作用多体现在事件爆发前，冲突落地后金价往往因风险偏好下降和流动性冲击而表现疲软甚至下跌 [3] - 尽管短期承压，机构普遍看好黄金的长期上涨空间，主要支撑因素包括去美元化趋势下的央行购金、全球地缘政治风险常态化以及未来可能出现的“滞胀”经济环境 [1][4][5][6] 黄金近期市场表现与直接原因 - 美伊冲突以来，伦敦金现货价格不涨反跌，累计下跌近10%，最低触及4502美元/盎司，4500美元关口一度岌岌可危 [1] - 具体来看，3月18日伦敦金现价格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，月内调整幅度超过10% [2] - 金价下跌的核心驱动在于能源价格上行对利率预期的约束：中东冲突推动布伦特原油期货价格稳定在100美元上方，加剧市场对通胀黏性的担忧，从而削弱了对美联储降息的预期，推动美元走强，压制以美元计价的黄金 [1][2] - 尽管就业数据偏弱，但能源推动的通胀预期对冲了这一利多，使黄金的金融属性在短期内转为利空 [2] 地缘冲突与金价的历史关系分析 - 历史复盘显示，地缘冲突并非金价的有利催化：在重大中东相关冲突爆发前1个月，金价上涨概率较高，平均涨幅接近4%；但冲突爆发后的3个月内，金价走势差异极大，没有明显收涨特征，甚至在1个月内下跌的概率更高，平均表现转为下跌 [3] - 冲突爆发后，金价往往陷入震荡，且与中东局势密切相关的几次冲突（如伊拉克战争、两伊战争、俄乌战争等）后，金价走低的概率较高，例如两伊战争后金价跌幅曾达到15% [3] - 机构解释，战争爆发后市场风险偏好大幅下降，可能出现流动性冲击，导致黄金被抛售；同时冲突前的上涨已提前兑现利多 [3] 支撑黄金长期看涨的核心逻辑 - 全球地缘政治风险常态化，特别是特朗普政府的外交政策可能导致冲突频率上升，将持续削弱美元信用 [5] - 非美央行，尤其是新兴市场央行，购金意愿依然强劲，以应对制裁风险和增强金融安全，这将继续推高黄金的价格中枢 [5] - 若全球经济风险由“胀”切换至“滞”，黄金的战略价值将凸显：能源价格高涨可能最终导致经济下行甚至衰退，在此环境下，黄金将具备相对收益优势 [5][6] - 经济下行压力可能倒逼全球央行转向宽松货币政策，若美联储因此调整政策，实际利率进入下行通道将降低持有黄金的机会成本，为金价上涨打开空间 [6] - 机构认为，美国财政赤字居高不下，叠加去美元化的长期趋势，金价长期仍有上涨空间 [1] 对黄金板块（股票）的展望 - 机构看好黄金和黄金股的后市表现 [4] - 历史上，黄金板块的估值或股价分位优势会强化其上涨空间，当前头部公司PE估值水平已回落至15倍—20倍的历史低位 [6] - 考虑到近年来黄金股股价高点与金价高点高度同步，看好金价创出新高后推动黄金股股价同步创出新高 [6]