市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数全线翻红，沪指涨0.55%，深成指涨0.19%，创业板指涨0.29% [1] - 沪深两市成交额2.11万亿，较上一交易日缩量2107亿 [1] - 海南、游戏、影视院线等板块涨幅居前，电池、有色金属、稀土永磁等板块跌幅居前 [1] 人形机器人行业 - 人形机器人产业处于0-1趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型及量产定点等关键节点支撑市场预期 [2] - Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块或将进入去伪存真阶段 [2] - 国产链条受政策指引、资本运作、订单落地等催化，建议关注T链卡位优势明确的核心标的及整机厂商、核心配套供应链 [2] 证券行业 - 资本市场经历深刻底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，增量资金可持续性强 [3] - 券商各项业务与资本市场高度相关，在新周期下具备业绩成长潜力和高性价比价值回归空间 [3] - 当前板块A、H估值处于中低位，关注港股估值更优且流通盘小、具备估值性价比的A股龙头、特色中型券商 [3] 黄金行业 - 长期看，美国政府停摆持续，二次降息25BP落地，整体降息预期逐渐明朗 [4] - 地缘冲突持续及全球“去美元化”趋势加速，共同推动央行和投资者持续购金 [4] - 全球货币与债务担忧使黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 [4]

港股市场表现与流动性 - 今年以来港股持续活跃并领跑全球市场，呈现高度结构化的轮动行情 [1][2] - 市场整体活跃度明显抬升，年初至今日均成交额达2579亿港元，较2024年的1318亿港元接近翻倍 [2] - 港股表现得益于资产重估叙事及新消费、创新药等结构性机会的涌现 [2] 南向资金动向 - 南向资金大幅加码，日均流入规模达64.2亿港元，是2024年全年日均34.7亿港元的近两倍 [2] - 截至10月底南向资金累计流入1.26万亿港元，创年度历史新高 [2][4] - 南向资金成交占港股主板比例从2024年底的约25%一度攀升至最高接近40%，目前稳定在30%左右 [27] - 三季度后公募基金尤其是ETF占比明显提升，个人投资者可能取代保险资金成为主力 [2][31] 南向资金构成分析 - 主动公募基金港股持仓占比从去年底的25.7%提升至30.8%，但并非南向主力，年初至今净增量约800-1000亿港元，贡献南向总额的10-12% [29] - 被动公募基金（以ETF为主）港股持仓占比从去年底的30.4%提升至41.9%，年内净增量约2500-3200亿港元，贡献南向总额的25% [31] - 保险资金港股配置提升规模约3500-4500亿港元，贡献南向总额的25-35%，但三季度以来配置比例有所下滑 [33][34] - 余下约25-30%部分为直接开通港股通交易的个人投资者与私募基金等 [35] 海外资金动向 - 海外主动资金年初至今净流出港股97.4亿美元，但流出规模较2024年同期的112.5亿美元收窄，下半年流出速度显著放缓至周均1.5亿美元 [11] - 海外被动资金流入强劲，年初至今流入港股规模达269.4亿美元，较2024年同期的128.1亿美元翻倍 [11] - 截至9月底海外主动资金配置中国市场比例升至7.2%的年内高点，低配幅度从7月的-1.61个百分点收窄至-1.39个百分点 [11] 海外资金结构分化 - 亚太除日本基金对中国市场的配置快速提升，目前已接近标配 [12][15] - 新兴市场基金和全球除美国基金的低配幅度持续加深，均超2个百分点 [12][17][18] - 资金流向呈现“二元化割裂”，亚太资金回流但欧美资金低配增加 [12] 外资前景影响因素 - 美联储“鹰派降息”给12月降息预期降温，导致“宽松交易”受挫，美债利率与美元指数抬升，阶段性影响外资回流 [20] - 中美关税谈判达成协议但缓和程度未大幅超出预期，对市场冲击力度有所减弱 [20][21] - 国内基本面是决定中长期外资流向的关键，近期除外需以外的主要经济数据走弱，政策大举发力的预期不强 [22] 南向资金前景展望 - 主动公募和保险资金后续增量空间相对有限，测算约为4500-6000亿港元 [38] - 主动公募部分假设港股比重提升至35%，后续空间约1000-1500亿港元 [38] - 险资部分假设港股占权益比例提升至20%，预计后续带来约3500-4500亿港元的增量 [38][39] - 个人投资者通过ETF入市的潜力与变数较大，三季度单季流入规模超2200亿港元，基准假设下四季度流入规模约1200亿港元 [41][42][43]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月4日10:49，黄金ETF基金(159937)下跌0.75%，最新报价8.71元 [1] - 截至2025年11月3日，该基金近1月累计上涨5.19% [1] - 基金盘中换手率为1.71%，成交额达6.35亿元 [1] - 近1月日均成交额为23.44亿元，居可比基金前3 [1] - 近10个交易日内，黄金ETF基金合计资金净流入3.07亿元 [3] 黄金价格市场动态 - 11月4日现货黄金失守3980美元/盎司，日内下跌0.53%，较10月20日高点回落逾9% [2] - 短期黄金需求降温，主因是《财政部、税务总局关于黄金有关税收政策的公告》于11月1日起实施，取消了黄金零售的增值税抵扣优惠政策，并区分了黄金的"投资性"与"非投资性"用途 [2] - 工商银行、建设银行等机构一度暂停积存金业务以进行系统调整，加剧了市场波动 [2] 宏观经济与政策环境 - 美国就业咨询公司报告显示，截至今年9月，美国企业宣布的裁员人数接近95万，创下2020年以来同期最高水平，其中政府部门削减近30万个职位 [2] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低 [2] - 美联储理事公开呼吁进行更激进的降息，称美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率 [2] - 美国政府停摆持续，二次降息25BP已落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗 [3] 行业长期前景与机构观点 - 华泰证券指出，尽管短期板块情绪受扰动，但金价长期上行逻辑未改，央行购金及资产配置需求仍将支撑黄金资产表现 [2] - 华西证券研报表示，地缘冲突持续以及全球范围内"去美元化"趋势加速，共同推动了央行和投资者持续购金 [3] - 全球货币与债务担忧使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，看好未来黄金价格 [3] - 受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，存在配置机会 [3] 相关金融产品 - 黄金ETF基金(159937)的场外联接基金包括：博时黄金ETF联接A(002610)、博时黄金ETF联接C(002611)、博时黄金ETF联接E(021499) [3] - 相关指数基金包括：博时黄金ETF场外D类(000929)、博时黄金ETF场外I类(000930) [3]

金价走势核心观点 - 对金价走势的判断是短期波动回调，长期上升趋势不变 [1][10] - 金价上涨的长逻辑主要来自美元信用的走弱和全球去美元化趋势 [1][3] - 短期回调是去泡沫的过程，回调后可能进入盘整区间，为投资者提供逢低布局的机会 [1][5] 金价表现与驱动因素 - 今年以来伦敦金涨幅约为55.8%，八月下旬至十月中旬期间涨幅达30%左右 [2] - 三月份金价启动源于特朗普政策的不确定性，四月份后关税冲突缓和导致三个月盘整 [2] - 八月下旬以来交易曲线转向美联储降息预期，九月重启降息后金价因风险事件继续上涨 [3] - 2022年俄乌冲突以来金价无视美联储暴力加息出现中枢上移，同时全球央行购金持续进行 [1][3] 影响金价的关键因素 - 短期关注地缘政治风险事件，如俄乌停火新闻、中美关系缓和、美国政府停摆预期等 [1][4][5] - 中期关注美债利率及美联储降息节奏，挂钩美国非农就业和CPI通胀数据 [4][9] - 长期关注美元信用下降，各国优化外汇储备加仓黄金，黄金加仓幅度大幅领先欧元 [4] - 黄金的货币属性需关注美元指数和美联储降息节奏，避险属性需关注地缘政治冲突和特朗普关税政策 [9] 历史对比与市场差异 - 2011年至2015年金价下跌背景是美国经济复苏及美联储退出量化宽松，美元进入强势周期 [6] - 当前环境与2011-2015年存在较大差异，美联储处于降息周期且流动性宽裕，美元信用逐渐走低 [7] - 2008年金融危机初期出现美元与黄金齐跌是因极致的流动性萎缩迫使投资者抛售所有资产 [8] - 当前出现流动性危机概率低，美国居民杠杆率不高，美元与黄金同时下跌概率较小 [8] 黄金ETF市场与资金流向 - 全球黄金ETF是主流配置模式，持仓数据能反映资金意愿和市场情绪 [11][12] - 十月中旬SPDR黄金ETF持有量仍呈上行趋势，但上行幅度相对减小 [11] - 2022年美联储加息周期中SPDR持有量下降，去年九月进入降息周期后投资者开始加仓 [12] - 黄金ETF的持续加仓对中长期黄金上涨起到资金层面的带动作用，与央行加仓效果类似 [12] 黄金与虚拟货币比较 - 黄金拥有千年共识和历史信用背书，性质稳定且具有实物属性，目前难以被替代 [14] - 虚拟货币基于数学算法和去中心化网络共识，发展历程短，比特币难以替代黄金 [14] - 特朗普签署的稳定币法案要求以美元储备作为支撑，其逻辑仍依赖于美元信用，与黄金不同 [15] 黄金资产配置建议 - 黄金与权益资产具有低相关性甚至负相关性，资产组合中配置黄金有助于风险管理 [16] - 桥水基金达利欧提到配置15%的黄金可能是比较合适的比例 [1][16] - 普通投资者可通过黄金ETF及其联接基金配置，ETF投资于上金所AU9999现货合约，仓位不低于90% [16][17] - 场内黄金ETF支持T+0交易，方便波段操作和资产组合配置，场外投资者可考虑ETF联接基金 [16][17][18]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：调整 [2] - 煤焦：反弹 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：偏弱 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：反弹 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：偏弱震荡 [5] - 纸浆：底部盘整 [5] - 双胶纸：震荡 [5] 油脂油料 - 豆油：区间运行 [5] - 棕油：区间运行 [5] - 菜油：区间运行 [5] - 豆粕：反弹 [5] - 菜粕：反弹 [5] - 豆二：反弹 [7] - 豆一：反弹 [7] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需影响呈现不同走势，需关注相关政策和需求变化 [2] - 中西部地区外贸进出口创新高，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有，国债现券利率盘整市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] - 各品种受自身供需、成本、政策等因素影响，价格走势不一，需关注相关风险因素 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应方面中国47港到港总量创近年最高，环比增1229.8万吨增幅59%，铁水高位回落，需求地产新开工降至2005年水平，内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难扭转，后续关注四条主线 [2] - 煤焦：受多则消息助推上涨，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落钢厂亏损倒逼减产逻辑发酵，焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强，关注宏观与产业预期共振 [2] - 卷螺：宏观利好落地价格向基本面回归，螺纹钢静态估值偏低，核心在钢材需求，地产新开工差，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度，9月地产开发投资创新低，1 - 9月同比下滑13.9%降幅扩大1%，1 - 9月基建、制造业投资同比增速分别回落至1.1%和4%，钢材供需矛盾存在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：周末沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，涉及4条产线冷修约3000吨产能，大概率本周冷修，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，玻璃日熔量年底前需降至15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收录0.27%，上证50股指收录0.16%，中证500股指收录0.04%，中证1000股指收录0.42%，林木、石油天然气板块资金净流入，软饮料、贵金属板块资金净流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行3bps，SHIBOR3M持平，央行开展783亿元7天期逆回购操作，当日3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重致美元信用裂痕，去美元化中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪或短期扰动，今年9月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息，非农数据显示劳动力市场疲软，失业率升至4.3%，通胀数据持稳 [4] 轻工业 - 原木：上周港口日均出货量环比减0.16万方，下游转淡季需求走弱，10月新西兰发运量增2%，9月我国针叶原木进口量环比增16.01%同比减7.37%，进口量四季度季节性增加，港口库存环比累库4万方，现货价格偏稳，CFR报价更新下跌，预计价格偏弱震荡，大商所可能优化原木期货交割规则 [5] - 纸浆：上一工作日现货市场价格偏强，针叶浆部分上涨10 - 70元/吨，阔叶浆部分上调10 - 50元/吨，针叶浆外盘价跌20美元至680美元/吨，阔叶浆外盘价涨20美元至540美元/吨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低，纸厂库存压力大，需求不佳，预计价格底部盘整 [5] - 双胶纸：上一工作日现货价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，市场预期谨慎，纸价利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆缺官方数据指引，中美贸易谈判顺利美豆期价反弹带来成本提振，棕油主产国增产季末期库存高位压制市场，10月产量环比增长，出口略高于十年均值难改库存攀升趋势，印尼B50生物柴油政策可能推迟，国内大豆到港量多油厂开机率高，供应充裕需求偏弱，预计油脂区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [5] - 粕类：美豆受对华出口复苏提振创近五年最大月度涨幅，抬升国内大豆进口成本，美中西部降雨或干扰收割，巴西大豆种植率低，阿根廷土壤湿度影响幼苗生长，国内油厂开机率回升，大豆到港量多，豆粕供应增加需求疲软，预计豆粕短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [5][7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，规模养殖场猪源消化压力减轻，走货加快，部分养殖场提前完成出栏计划加快出栏节奏，受气温下降影响部分地区对大猪需求上升，屠宰企业收购均重略有上涨，全国重点屠宰企业生猪结算均价较前一周上涨6.14%，周内二次育肥积极性提升，中上旬出栏进度好下旬下降支撑结算价上涨，预计下周养殖端出栏放缓，下游收猪难度增大结算价或上涨，周均开工率较前一周上涨0.68个百分点，当前生猪供应充沛，企业收购顺畅，随着气温下降猪肉需求量增加，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加导致开工率上涨，市场对大猪需求增加支撑价格，散户二次育肥补栏持续，挺价意愿强，推动大猪价格强势，全国肥标价差走阔，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南产区天气好转原料产出恢复但割胶利润为负，海南受雨水台风影响胶水产量低于往年和预期，原料价格下调成本降低利润倒挂改善，泰国雨水多台风影响南部产区杯胶价格上涨，越南产区降雨干扰割胶，需求端本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率环比涨1.77%，全钢轮胎样本企业产能利用率环比涨1.91%，库存方面天然橡胶库存下降，中国天然橡胶社会库存总量105万吨环比降2.8%，保税与一般贸易仓库去库，港口入库量减少，主要产区受降雨及台风影响割胶，未来上量预期压制原材料价格，价格或宽幅震荡 [9] - PX：OPEC + 计划明年一季度暂停增产缓和供应过剩及需求疲软忧虑，部分产油国补偿性减产利好油价，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差上方空间受限削弱成本支撑，供应边际下降但有新装置试车，下游聚酯工厂负荷略微抬升，供需边际改善，成本端不确定性大，价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位，需求端聚酯负荷暂时有韧性但旺季尾声后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格 [9] - PR：供需无改善迹象，原料支撑乏力，聚酯瓶片市场承压，维持弱势震荡格局 [9] - PF：原料供应增量且下游观望气氛增加，市场缺乏利好提振，预计涤纶短纤市场或偏弱整理 [9]

稳定币的规模与性质 - USDT储备资产突破1500亿美元，其中现金和短期美债占比66% [2][6] - USDC储备资产中美债和现金占比高达99.5% [2][6] - 全球稳定币总市值达到2769亿美元，相当于中型国家的金融体量 [4][7] 历史背景与金融创新 - 稳定币实践了源自1930年代芝加哥学派的“100%准备金制度”理念，将货币创造与信贷风险分离 [6] - 2018年TheNarrowBank尝试建立“窄式银行”但被美联储否决，而稳定币通过技术绕开了银行牌照限制实现了类似模式 [6] - 稳定币在全球金融体系中复活了“窄式银行”概念，并形成了不受传统银行规则管辖的“真空地带” [2][7] 对美债市场的影响 - USDT和USDC合计持有超过1220亿美元的美国国债，且规模以每年9.5%的速度增长 [10] - 稳定币偏好超短期美债，USDC持有美债的平均剩余期限仅为12天，USDT则全部购买3个月内到期的国债 [17] - 这种集中购买压低了短期收益率，导致3个月期与10年期美债收益率差达到1.2个百分点的历史纪录 [18] - 国际清算银行分析指出，稳定币持有的美债每增加1个百分点，美债市场换手率就下降0.3个百分点 [18] 流动性影响机制 - 稳定币发行模式导致“货币灭菌效应”，每发行1美元代币就意味着1美元的市场流动性被锁定 [11][13] - 稳定币储备资产（主要是短期美债和现金）存放在托管账户中，不参与放贷或回购市场，切断了传统的“抵押品循环” [10][12] - 2025年3月美债收益率飙升期间，稳定币单日新增发行23亿美元并购买美债，加剧了市场流动性紧张 [15] 风险与监管挑战 - 稳定币没有商业银行的存款保险和央行最后贷款人支持，却承担着万亿级资金流动，存在挤兑风险 [20] - 2023年3月硅谷银行事件导致USDC价格跌至0.87美元，暴露了稳定币“1:1赎回”承诺在恐慌面前的脆弱性 [20] - 国际清算银行模拟显示，遭遇10%集中赎回可能迫使稳定币发行方在3天内抛售千亿级美债，导致收益率跳涨20-30个基点 [20] - 监管出现分化，美国《GENIUS法案》要求稳定币储备100%配置现金或短期美债，而香港《稳定币条例》允许多币种发行 [21][22] 对传统银行体系的冲击 - 稳定币已从商业银行体系抽走1.2万亿美元存款，其中60%为中小企业活期存款，削弱了银行的短期资金来源 [23] - 传统银行每吸收1美元存款可通过信贷乘数向实体经济放出0.78美元贷款，而稳定币吸收的资金仅有3%流回实体 [23] - 企业通过DeFi协议融资的成本比银行低1.3个百分点，冲击了银行的金融中介地位 [23] 地缘政治与未来格局 - 美国通过《GENIUS法案》将稳定币纳入“美元-美债-稳定币”闭环，旨在为美债创造新需求并巩固美元霸权 [21][25] - 中国数字人民币利用CIPS 2.0系统，在2025年一季度跨境支付结算占比达到54.3%，首次超过美元 [25] - 2025年10月稳定币年交易量达27.6万亿美元，而全球央行数字货币试点交易规模尚未达到千亿美元级别 [26]

黄金价格驱动因素 - 美国政府停摆持续及地缘冲突持续推动央行和投资者购金 [1] - 全球范围内去美元化趋势加速共同推动购金行为 [1] - 黄金受益于全球货币与债务担忧及货币宽松的交易方向 [1] 黄金股投资机会 - 金价上涨增强黄金资源股盈利预期 [1] - 目前黄金股估值处于较低水平 [1] - 看好未来黄金价格关注黄金股配置机会 [1]

黄金市场驱动因素 - 美国政府停摆持续及地缘冲突持续推动央行和投资者购金 [1] - 全球范围内去美元化趋势加速共同推动购金行为 [1] - 全球货币与债务担忧使黄金受益于债务和货币宽松的交易方向 [1] 黄金价格与政策预期 - 美联储二次降息25BP落地整体降息预期逐渐明朗 [1] - 尽管12月降息预期被压制但看好未来黄金价格 [1] 黄金行业投资机会 - 受益于金价上涨黄金资源股盈利预期增强 [1] - 目前黄金股估值处于较低水平关注黄金股配置机会 [1]

"这根本不可能发生！中国不会抛售美债，他们不敢，他们需要我们！"2025年4月的一个清晨，前美国财政部官员杰克· 帕里哈皮蒂亚（Jack Parrikapitiya）在X平台上的紧急发言震惊了全球金融市场。随后，美国国债收益率飙升，金融市场 一片混乱。而彼时，中国似乎正在用实际行动宣示着自己的立场——我们并非离不开谁。 世界第一大经济体与第二大经济体之间的金融博弈，再次成为全球关注的焦点。数据显示，中国正在悄然减持美国国 债，而这一举动似乎让美国方面有些坐不住了。两大经济体之间的金融棋局，究竟谁能笑到最后？ 通过对比美国财政部的数据可以发现，就在刚刚过去的3月份，中国持有的美国国债规模已经从2月的7840亿美元减少至 7650亿美元，减少了190亿美元。这是中国持续多年来的减持美债策略中的又一次"出手"。 我们不禁要问：美国为何会对中国减持美债如此敏感？中国减持美债的背后又有怎样的战略考量？这场国际金融博弈会 给全球经济带来怎样的影响？ 美债持有量首次被英国超越，中国退居第三 根据美国财政部2025年5月16日公布的最新数据，中国持有的美国国债在3月底已降至7650亿美元，比前一个月减少了近 190亿美元。与 ...

全球央行买金热潮已持续数年。2022—2024年间累计购金超3200吨，较十年前 翻倍，反映出在通胀、市场波动和地缘政治紧张背景下，各国正降低对单一货币资 产的依赖。多数央行预计未来一年仍将继续增持黄金。即便金价在2025年飙升近 50%、10月突破每盎司4000美元，买入力度仍未减弱，贸易摩擦与政策不确定性还 在进一步提升黄金吸引力。这一趋势也与更广泛的"去美元化"方向一致，央行普遍 预期未来五年美元储备占比将下降。 （原标题：全球银行增持黄金） 对加纳而言，增持黄金具有特殊意义。作为非洲最大黄金生产国，加纳能够利 用本国产量建立储备，减少外汇支出，同时增强央行维稳塞地汇率的能力。今年以 来，在黄金储备的支撑下，塞地在马哈马总统任内累计升值约30%。加纳黄金储备 增长与2025年初成立的加纳黄金局（GoldBod）密切相关。该机构负责统一国内黄 金采购、精炼、出口及追溯管理，尤其覆盖小规模与手工矿业。1—10月间，黄金 局出口逾8亿美元外汇收入，远高于往年同期。不过，激增的出口数据也引发外界 质疑：部分原本流入黑市的金源是否被重新纳入正式渠道。业界担忧黄金局兼具监 管与经营双重角色，可能形成结构性冲突，难以 ...