全国固定资产投资增长态势 - 全国31个省份前4个月固定资产投资数据显示28个省份实现同比正增长 其中7个省份增速达双位数[2] - 北京以21.2%的同比增速位列全国首位 内蒙古、新疆、西藏、宁夏、吉林、黑龙江等西部和东北部省份表现突出[2] - 国家统计局数据显示1-4月全国固定资产投资同比增长4.0% 基础设施投资同比增长5.8% 增速高于全部投资1.8个百分点[3] 基础设施投资区域表现 - 21个公布基础设施投资数据的省份中16个实现双位数增长 占比超七成 青海省以43.8%的增速领跑[2] - 河北省基础设施投资同比增长37.4% 增速高于全省投资30.3个百分点 拉动全省投资增长10.9个百分点[4] - 江苏省基础设施投资同比增长10.9% 5亿元和10亿元以上项目投资分别增长8.7%和9.7%[4] 重点省市投资进展 - 深圳市安排重大项目798个 总投资3.15万亿元 年度计划投资3076.4亿元 1-4月已完成投资1099.2亿元[3] - 江西省基础设施投资增长16.8% 生态保护和环境治理业投资增长59.2% 水利管理业投资增长30.4%[4] - 辽宁省基础设施投资增长13.8% 有效对冲房地产开发投资22.7%的下降 助力全省GDP增长5.2%[5] 资金支持与实施保障 - 前4个月全国发行地方政府债券约35354亿元 同比增长约84% 发债规模和增速创近年同期新高[5] - 超长期特别国债较去年提前近一个月发行 为重大项目提供资金保障[5] - 4月份全国项目中标金额同比增长10.0% 能源化工、交通工程、医疗卫生、市政设施等领域增速领先[6] 行业指标与经济活动 - 4月份挖掘机总体销量同比增长17.6% 其中国内销量增长16.4% 反映基础设施建设热度提升[5] - 全国工程机械开工率环比增长1.6个百分点 东北地区开工率达61.13% 环比增长13.08%[5] - 基础设施投资对全部投资增长的贡献率达32.6% 较一季度提高2.3个百分点[3]

财政融资前置表现 - 1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，展现财政对经济的有力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最好表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速保持相对高位 [2][72] 财政收入与债务支撑 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点，主要受税收和土地出让收入下滑影响 [2][72] - 1-4月税收累计同比-2.1%，低于年初预算目标5.8个百分点，非税收入成为稳定一般公共预算收入主力 [2][72] - 1-4月土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，成为广义财政支出核心支撑 [3][73] - 截至2025年5月24日，国债已发行规模达预算目标42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 后续财政政策展望 - 2025年财政政策更为积极，全年安排政府债净融资规模13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][73] - 截至5月底政府债已净融资6.3万亿元，尚余7.5万亿元待发行 [4][73] - 新增债务构成包括：赤字56600亿元、超长期特别国债13000亿元、注资特别国债5000亿元、新增专项债44000亿元、化债资金20000亿元 [4][73] - 预计二季度政府债净融资同比多增2.3万亿，三季度维持在历史同期高位3.8万亿 [4][74] 增量政策工具 - 政策性开发性金融工具具备部署迅速特点，2022年首批3000亿资金两个月内全部落地，第二批3000亿资金一个月内收官 [6][74] - 预算内工具如赤字扩容和追加特别国债政策力度更强，但推进节奏较慢 [7][75] - 按静态测算广义财政收入距离目标相差约5000-6000亿，若影响支出效能或考虑追加资金 [7][75] 财政发力方向 - 服务消费仅恢复至历史趋势87.7%，存在较大修复空间 [50][75] - 延长居民实际休假时间是激发服务消费潜力关键 [50][75] - 新老基建协同发力，AI产业发展催生电力基础设施新需求 [62][75] - 2025年一季度全国工程项目数量累计3.9万个，同比增长9.4% [62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求减弱价格持续回落，本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，五月下旬受淡季因素影响需求环比明显减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10] - 浮法玻璃行业价格呈下行趋势整体需求偏弱，截至20250522全国浮法玻璃均价下降，产量环比微增同比下降，库存环比略降同比上升 [5][11] - 玻纤行业无碱粗纱市场价格稳中小降，电子纱市场价格稳定，无碱粗纱供应增加预期不减，电子纱短期价格大概率趋稳 [5][12] 消费建材本周观点 - 政策托底需求释放，行业整合驱动高质量发展，稳楼市政策和基建投资为消费建材带来需求，环保政策促进行业集中度提升 [5][14] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型 [15] - 蒙娜丽莎定位中高端的瓷砖龙头，经营质量持续修复 [15] - 科顺股份防水龙头盈利筑底，静待重回成长轨道 [16] - 亚士创能国产建筑涂料龙头，看好修复弹性 [16] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进 [16] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利 [17] - 东鹏控股品类齐全渠道占优，零售布局持续强化 [18] - 中国巨石新兴领域需求待释放，玻纤龙头有望穿越周期 [18] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 1 - 4月全国城镇调查失业率平均值与上年同期持平，4月失业率下降 [18] - 国有六大行下调人民币存款利率，最大降幅25个基点 [18] - 5月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下降10个基点 [18] - 前4个月全国财政收入降幅收窄，中央收入、税收收入4月正增长，财政支出保持强度 [18] - 多部门联合发布支持小微企业融资的若干措施，提出23项工作措施 [18] 产业链要闻 - **房地产**：1 - 4月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，新建商品房销售面积和销售额降幅收窄；4月各线城市新建和二手住宅销售价格有不同表现；稳楼市政策取得积极成效 [19][20] - **基建**：今年1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%；2025年1 - 3月全国建材宏观数据显示固定资产投资等有不同程度增长 [21] 建材行业要闻 - 2025年1 - 4月全国水泥产量4.95亿吨，全口径产量比去年同期减少1389万吨，降幅2.7% [21] - 4月规上工业原煤、原油、电力生产增速回落，天然气生产增速加快 [21] - 2025年底前纳入全国碳排放权交易市场的水泥企业需完成首次履约工作 [21] 水泥行业一周回顾 - 本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，五月下旬需求环比减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10][22] 玻璃行业一周回顾 - 本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势，除华南、西北区域价格暂稳，其他区域企业为促出货降价，但整体需求偏弱 [35] - 成本方面，本周国内纯碱市场企稳，价格窄幅波动，供应窄幅下降，需求一般，短期走势淡稳 [38] - 截止到20250522，全国浮法玻璃样本企业总库存环比略降，各区域库存有不同变化 [40][41] 玻纤市场一周回顾 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，池窑产能无变动，库存小幅增加，需求有区域性差异 [44][45] - 后市预测，池窑粗纱近期大概率承压运行，电子纱短期预计价格基本走稳 [46] 消费建材成本跟踪 - 报告展示了PVC、PPR、HDPE等全国均价走势相关图表 [54][55][59] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%，建材行业下跌1.10%，在市场中排名靠后 [61] - 子行业涨跌幅排名依次为管材（1.16%）、水泥制造（0.27%）等 [61] - 目前建材板块2025年估值为16倍，各子行业估值有差异 [64] 个股涨跌一览 - 本周涨幅前五的公司分别为天安新材（25.91%）、雄塑科技（13.25%）等 [68] - 跌幅前五的公司分别为中旗新材（-7.32%）、海南发展（-5.07%）等 [68] 本周公司动态 - 中旗新材回购股份143.24万股，占总股本的1.12% [7] - 上峰水泥拟派发现金红利0.63元/股，股息率/分红率分别为7.46%/95.73% [7] - 兔宝宝拟派发 现金红利0.32元/股，股息率/分红率分别为3.10%/45.07% [7] - 青松建化拟派发现金红利0.10元/股，股息率/分红率分别为2.62%/45.45% [7] - 亚泰集团股票交易异常波动，连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [7] - 三峡新材控股股东累计增持公司股份277.91万股，占公司总股本2.39% [7] - 中材科技派发现金红利0.225元/股，分红率和股息率分别为42.34%/1.37% [7] - 帝欧家居员工持股计划拟设立资金总额上限为3017.68万元，每份1.00元 [7] - 东鹏控股向激励对象授予预留195.00万份股票期权，行权价格为6.45元/股 [7] - 三棵树拟向股东每股派发现金红利0.32元，以资本公积金每股转增0.4股 [7] - 亚士创能公司回购专用证券账户股份被司法冻结41.30万股，占总股本0.10% [7]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：四川路桥、蜀道集团 - 行业：基建行业 纪要提到的核心观点和论据 四川路桥经营情况 - 2024 年营收 1072 亿元，净利润 72 亿元，资产总额 2397 亿元，每股收益 0.83 元，新中标项目 524 个，中标合同金额约 1383 亿元，年底在手剩余订单超 2900 亿元 [3] - 2025 年一季度营收 230 亿元，同比增长 4%，净利润 17.74 亿元，同比增长 1%，新中标项目 77 个，总金额 347 亿元，同比增加近 20%，预计全年订单有望突破新高 [2][3] 四川省基建投资情况 - 2024 年基建投资 2600 亿元，2025 年目标 2680 亿元，力争 2800 亿元，今年目标能完成且会提升，一季度固投增速不高，高速公路建设需发力弥补其他领域缺口 [2][5] - 十四五规划编制中，预计稳定增长，考虑四川战略地位可能有更大增量 [5] 业务板块情况 - 公路工程：一季度高速公路订单增加，预计上半年中标约 400 多亿新订单，今年基建主要施工方向仍是公路工程 [2][7] - 矿业新材料和清洁能源：2 月 26 日完成交割，2025 年定期报告不再包含，出表提升财务表现，保留 40%股权，盈利后将支撑业绩 [2][7] 蜀道集团相关情况 - 待建比例超八成，2025 年投资计划超 1920 亿元，强化与四川路桥合作，提供高质量项目机会，提升竞争力 [2][8] - 管理高速公路通车里程 8000 公里，占全省 80%左右，在建 2000 多公里，占比 80%，预计未来新增项目仍占 80%份额 [9] 现金流与债务情况 - 现金流：2024 年现金流良好，2025 年一季度承压，采取催收措施，应收账款从 270 多亿降至 200 亿左右 [13] - 债务：四川省债务化解对公司影响小，项目依赖大股东投资，资金来源稳定，周边省份因债务暂停部分建设，四川建设良好 [4][14][15] 减值与市值管理情况 - 减值：2025 年减值预计继续下降，2023 年问题基本解决，公司关注订单转化营收利润 [16] - 市值管理：国资委重视，四川路桥反馈细则，未来聚焦工程建设，发展养护业务 [17] 业务地区结构与规划 - 地区结构：川渝地区业务占比 86%左右 [18] - 规划：省内投建一体，省外拓展湖北等地，海外聚焦非洲、中东及东南亚，兼顾国内、省外及国外发展 [18] 分红与发展战略情况 - 分红：承诺未来三年分红比例不低于 60%，基于协同效应，预计能实现并可能提升 [20] - 发展战略：在手订单确保未来 3 - 5 年稳定，有望在稳定基础上增长，需解决建设用地等制约因素 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年房建新签订单增长因省内城市更新和新区建设推进，前年四季度到三季度末无新建高速施工订单影响订单结构 [6][7] - 公司运营五条 BOT 模式高速公路，整体亏损，清洁能源业务基本平衡，毛利率高得益于优质资产和有效管理 [12] - 川藏铁路由中铁七局等中标，雅安至西藏段已开工，公司与央企施工资质有差距，进展和完工时间待核实 [10][11] - 2024 年 4 月四川交通厅推出 36 条高速公路，总投资额约 8400 亿，蜀道集团占绝大部分 [18] - 公司之前在东非厄立特里亚有三座矿，预计 2026 年初主体工程完成，2024 年中标突尼斯跨海大桥，2025 年中标阿联酋房间项目，孟加拉达卡绕城高速预计七八月份通车 [19] - 公司从 2024 年四季度和 2025 年初获相关厅局及部委要素保障文件和支持性政策，利于发展和业绩提升 [23]

5月经济情况 - 5月经济景气度环比回暖，稳增长政策效果显现，但有效需求不足仍是核心矛盾，PPI同比增速跌幅或扩大[1][52][55] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓但土地单价走高[15][16][20] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢和石油沥青需求增加，5月新增专项债发行提速[22][23][26][30] - 5月消费环比回升，以旧换新政策效果持续，入境游热度高，但航班执行率环比回落[33][35][39] - 5月外贸有韧性，韩国出口降幅收窄，美国补货使我国输美集装箱订单和价格上涨[40] 国内外宏观热点 - 美国经济有不确定性，服务业或受冲击，经济滞胀渐进，二手房销售下滑，国债遭抛售[6][60][61][64] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[91][92][95] - 欧元区制造业景气度回升，经济延续弱复苏，但内部经济分化，未来可持续性待验证[100][109]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资增长稳健，细分领域水利投资增速亮眼，财政政策积极，基建资金发行加快，后续实物工作量有望加快落地，化债政策推进下行业基本面和建筑企业经营指标有望改善 [18] - 中长期来看，国际政局驱动内需扩张，财政政策发力助力基建投资稳健增长，化债措施落地、地产政策出台、“一带一路”业务布局投入加大等因素将带来基建投资增量需求，建筑行业央企基本面稳健，估值有望提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 1 - 4月发改委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，“十四五”规划102项重大工程所涉5000多个具体项目已完成规划目标任务的99% [16] - 1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）14.70万亿元，同比增长4.0%，狭义基础设施投资同比增长5.8%，较固定资产投资增速高1.8pct，基础设施投资稳健增长 [16] - 1 - 4月狭义、广义基础设施投资分别同比增长5.80%、10.85%，环比1 - 3月分别持平、 - 0.65pct；电热气水投资同比增长25.50%（环比 - 0.50pct），水利、环境和公共设施管理业投资同比增加8.60%（环比 - 1.20pct），交通运输、仓储和邮政业投资同比增长3.90%（环比 + 0.10pct） [17] - 1 - 4月水利管理业投资增速30.7%位居细分行业首位，公共设施管理业投资同比增速4.90%（环比持平），铁路运输业投资同比增速1.6%（环比 + 1.1pct） [17] - 截至5月25日，城投债发行规模2.29万亿元，地方政府新增专项债发行规模1.48万亿元（yoy + 57%），特殊再融资专项债发行规模1.62万亿元（约占全年2万亿额度的81%）；2024年安排超长期特别国债7000亿元，2025年已安排近5000亿元支持重大项目建设；发改委力争6月底前下达“两重”建设项目清单，后续实物工作量有望加快形成助力基建投资稳增 [18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 5月19日至5月23日，建筑装饰行业（SWI）下跌0.97%，弱于沪深300、深证成指、上证综指表现，周涨幅在SW 30个一级行业中居第18位 [19] - 分子板块看，本周园林工程涨幅最大（4.14%），房屋建设（ - 0.41%）、装修装饰（ - 0.43%）板块优于行业表现 [19] - 5月19日至5月23日，申万建筑行业中48家公司录得上涨，占比29.27%；涨跌幅优于行业指数的公司有75家，占比45.73% [21] - 行业涨跌幅排名前5为棕榈股份（31.82%）、岭南股份（27.61%）、郑中设计（22.78%）、华蓝集团（19.00%）、大千生态（17.68%）；排名后5为广咨国际（ - 14.29%）、山水比德（ - 11.84%）、中化岩土（ - 9.59%）、华维设计（ - 8.77%）、*ST科新（ - 7.80%） [21] - 截至5月23日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为10.63倍，市净率（LF）为0.76倍，较上周有所下降；PE估值位居各一级行业第27位，高于银行、房地产、钢铁行业；PB估值位居各一级行业第29位，高于银行行业 [25] - 当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国中铁（5.22%）、陕建股份（5.11%）、中国建筑（5.10%）、中国铁建（5.00%）、山东路桥（3.86%）；市净率（MRQ）最低前5为腾达建设（0.57%）、中国建筑（0.50%）、中国交建（0.49%）、中国中铁（0.44%）、中国铁建（0.40%） [25] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的的市值、最新收盘价、周涨跌幅、相对HS300涨幅、2025PE等信息，如中国化学市值470.37亿元，最新收盘价7.70元，周涨跌幅 - 2.28%等 [29] 公司公告 - 本周重大订单公告：东珠生态所属联合体签35亿元老挝土地整理EPC工程总承包合同；新疆交建中标4.51亿高速公路项目标段；安徽建工及其子公司中标20.02亿项目；交建股份所属联合体中标2.25亿排水防涝工程标段；罗曼股份子公司中标约2亿元综合娱乐项目 [31] - 本周其他重大公告：中国电建2025年1 - 4月新签合同额3864.90亿（yoy - 4.90%），境外新签合同额833.22亿（yoy + 28.33%）；中国化学2025年1 - 4月新签合同额1230.17亿（yoy - 18.43%），境外新签合同额181.34亿（yoy - 41.98%） [31] 行业新闻 - 5月19日消息，2025年1 - 4月新建商品房销售面积yoy - 2.80%，房屋新开工面积yoy - 23.80%，房屋竣工面积yoy - 16.90%，房地产开发投资完成额yoy - 10.30%；1 - 4月狭义、广义基础设施投资分别同比增长5.80%、10.85%，分别环比持平、 - 0.65pct [32] - 5月20日，国新办介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》，多部门表态支持城市更新，发改委力争6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划 [32] - 5月21日，《上海市提振消费专项行动方案》印发，提及满足住房消费需求，推进老旧小区更新改造等 [32] - 5月22日，市场监管总局起草通知推进超长期特别国债资金支持住宅老旧电梯更新工作 [32] - 5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，强调推进制造业绿色低碳发展 [32]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 固定投资增速下滑，PMI回落；水泥出库同比下滑，基建水泥需求相对平稳；政府债逐步下发，关注项目资金后续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资&订单 - 4月制造业PMI环比回落至50以下，建筑业PMI环比亦有下降，建筑业细分项各项指标均下降，新订单和从业人员指数4月仅分别为39.6%、37.8% [6][19] - 1 - 4月固定资产投资增速小幅波动，制造业、基建增长幅度略有下降，地产投资跌幅环比略有扩大；4月狭义基建增速环比下降，广义基建电力投资增速环比略有下降但仍处高位 [22][25][30] - 2025年一季度建筑央企订单整体有压力，Q1同比负增长；全年目标制定情况来看，央企整体新签目标有所抬升；一季度海外订单持续快速签订，部分央企境内订单亦有韧性 [7][39][42] 实物工作量 - 1 - 4月统计局水泥产量同比下滑2.8%，节后水泥出库量整体偏弱，同比下滑；混凝土发运量节后需求修复慢于往年同期；基建水泥直供量节后恢复节奏同比相对平稳，与去年同期基本持平 [8][46] 项目资金 - 截至5月13日，样本建筑工地资金到位率为59.1%，周环比上升0.15个百分点；非房建项目资金到位率为60.65%，周环比上升0.18个百分点；房建项目资金到位率为51.33%，周环比下降0.05个百分点 [9][55] - 2025年专项债新增限额相比上年有所提升，当前发行进度同比去年有所加快，但相对2023、2022年有所落后；截至5月17日，累计发行进度31%，同比快9.1pct；主要投向市政和产业园区基础设施、棚户区改造等 [9][58][63] - 2025年初以来特殊再融资专项债共计划发行120笔，共15989亿元，均用于置换隐性债务；江苏省发行规模领先 [67]

基础设施投资增长 - 前4个月广义基础设施投资同比增长10.9%，明显高于同期固定资产投资增速（4%）[1] - 不含电力、热力、燃气及水生产和供应业的基础设施投资同比增长5.8%，比全部投资高1.8个百分点[1] - 水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%[1] - 基建投资较快增长对冲了房地产投资下滑影响，有利于稳投资稳经济[1] 地方政府专项债发行与资金投向 - 前4个月全国地方政府发行新增专项债约1.2万亿元[3] - 专项债投向占比：市政和产业园区基础设施31%，铁路等交通基础设施20%，棚户区改造9%，医疗卫生6%，土地储备6%[3] - 5月1日至20日新增专项债发行约3800亿元，明显超过4月份（2301亿元）[6] - 今年新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，比去年增加5000亿元[7] 政策支持与未来展望 - 地方政府专项债券"自审自发"政策落地，加快专项债发行进度[7] - 预计二季度广义基建投资同比增速有望维持在10%左右的高位[7] - 2025年基建投资将维持较高景气度，隐性债务对基建资金的挤兑影响有望减弱[7] - 专项债券投向领域实行"负面清单"管理，提升资金使用效益[7]

纪要涉及的行业 财政行业、基建行业、进出口行业、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 - **财政支出** - 2025年4月财政支出增速加快，前四个月广义财政支出同比增速达7.2%，较一季度的5.6%进一步提升，但未达年初9.3%的目标，差距在缩小[1][3] - 支出提速依赖融资支持，中央普通国债和特别国债发行进度加快，特别国债4月下旬发行比去年提前一个月，4月地方政府重心向项目投资倾斜[1][3] - 地方政府通过专项债积极进行基建投资，过去两个月地方政府性基金预算支出单月同比增速明显加快，对应地方基建投资[1][5] - 一般公共预算和政府性基金预算中民生相关支出增长，社保就业支出增速高于去年，卫生健康支出同比改善[1][5] - **财政收入** - 2025年4月财政收入端边际改善，但整体仍负增长，税收和卖地收入同比增速改善，个税同比增速回正因基数原因[1][6] - 企业所得税和进出口相关税支持税收，4月企业所得税边际改善可能与企业利润同比增速有关，进出口相关税因集中抢出口节奏提升[1][6] - **公共财政支出结构** - 公共财政支出呈现结构性变化，前四个月交通运输支出增速小幅回升，农林水相关支出同比下降，表明地方政府基建投资配套更积极[1][7] - 土地拖累减少，专项债对应其他部分走高，与今年累计约3000亿专项债多发匹配[1][8] - **进出口相关税收** - 2025年第一季度进出口相关税收处于历年同期低位，因出口退税较多，与抢出口有关，排除基数和节奏因素，前四个月税收增速累计同比仍在负区间，与PPI同比增速一致[1][9] - **土地出让收入** - 2025年第一季度土地出让收入同比增速在负区间，330个城市土地成交价款同比增速一季度回正，财政确认收入4月单月同比增速回正，趋势延续需观察房地产市场及专项债对资金流动的影响[4][10] - **未来政策展望** - 优先使用存量政策，再考虑是否加码及幅度，两会及政策文件明确财政发力抓手，消费方面有顶层设计并加快存量资金使用[11][12] - 二季度继续加快存量政策落地，是否出台增量政策观察7月底政治局会议和8月下旬人大常委会时点，根据外部压力决定，出口增速接近0时可能进一步加码[12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年、2024年公共财政在农林水方面支出增速较高，交通运输相对较低，反映中央与地方主导项目资金支持分化，中央主导项目后续配套情况需关注超额特别国债发行速度[7] - 卫生健康支出同比改善可能与医疗反腐及低基数效应有关[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区特别是四川战略腹地投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增长显著 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求拉动及5月错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；其中铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；其中水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 产品数据 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平，5月中旬需求环比略有恢复，截至5月16日出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct，截至5月16日全国均价383元/吨，较4月底下降9元/吨 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6%，4月需求一般，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱，截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2024A EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600039.SH|四川路桥|9.20|买入|0.83|0.93|1.02|1.10|11.08|9.89|9.02|8.36| |603300.SH|海南华铁|10.75|买入|0.30|0.41|0.63|0.82|35.83|26.22|17.06|13.11| |002541.SZ|鸿路钢构|19.96|买入|1.12|1.26|1.47|1.77|17.82|15.84|13.58|11.28| |301058.SZ|中粮科工|10.98|增持|0.46|0.55|0.66|0.78|23.87|19.96|16.64|14.08| |601668.SH|中国建筑|5.72|买入|1.12|1.15|1.18|1.21|5.11|4.97|4.85|4.73| |601669.SH|中国电建|4.82|买入|0.70|0.74|0.81|0.91|6.89|6.51|5.95|5.30| |600170.SH|上海建工|2.40|买入|0.24|0.18|0.20|0.21|10.00|13.33|12.00|11.43| |601186.SH|中国铁建|7.98|买入|1.64|1.66|1.68|1.70|4.87|4.81|4.75|4.69| |601390.SH|中国中铁|5.64|买入|1.13|1.14|1.17|1.19|4.99|4.95|4.82|4.74| |601800.SH|中国交建|8.98|买入|1.39|1.54|1.66|1.82|6.46|5.83|5.41|4.93| |600970.SH|中材国际|9.28|买入|1.13|1.18|1.26|1.35|8.21|7.86|7.37|6.87| |002949.SZ|华阳国际|14.02|买入|0.64|0.78|0.90|1.03|21.91|17.97|15.58|13.61| |300977.SZ|深圳瑞捷|17.24|增持|-0.17|0.27|0.35|0.45|-101.41|63.85|49.26|38.31| |002271.SZ|东方雨虹|11.32|买入|0.04|0.66|0.91|1.08|283.00|17.15|12.44|10.48| |002918.SZ|蒙娜丽莎|8.53|增持|0.30|0.47|0.58|0.77|28.43|18.15|14.71|11.08| |000786.SZ|北新建材|29.36|买入|2.16|2.70|3.09|3.46|13.59|10.87|9.50|8.49| |600499.SH|科达制造|10.32|买入|0.52|0.63|0.76|0.92|19.85|16.38|13.58|11.22| |600529.SH|山东药玻|21.78|买入|1.42|1.73|2.03|2.36|15.34|12.59|10.73|9.23| |600801.SH|华新水泥|12.57|买入|1.16|1.51|1.71|1.96|10.84|8.32|7.35|6.41| |002791.SZ|坚朗五金|22.82|买入|0.25|0.67|0.85|1.05|91.28|34.06|26.85|21.73| |603737.SH|三棵树|47.16|买入|0.63|1.54|1.78|1.93|74.86|30.62|26.49|24.44| [15][16]