投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][44] 发行信息 - 发行价格8.83元/股，发行市盈率11.15X，申购日为2025年8月26日 [3][6][7] - 初始发行股份数量1,800.00万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的25.31% [3][6] - 若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至2,070.00万股，占发行后总股本的28.05% [3][6] - 战略配售发行数量为360万股，占初始发行数量的20.00%，有16家战略投资者参与 [3][8][9] - 公司募集资金拟用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金，拟使用募资金额为1.59亿元 [3][11] - 三协绿色节能智控电机扩产项目建成达产后，预计可实现年产488万台电机的生产能力，年预计可实现营业收入为28,945.00万元（不含税），年利润总额为3,239.35万元 [3][11] 公司业务与财务表现 - 公司专注控制类电机，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及配套产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C等行业 [3][13][16] - 2024年公司实现营收4.20亿元（同比增长16.05%）、归母净利润5,633.50万元（同比增长15.82%） [3][7] - 2020-2024年公司归母净利润CAGR达26.40% [27] - 2025Q1公司营收为1.22亿元（同比增长28.94%），归母净利润为1,694.63万元（同比增长19.45%） [26][27] - 2024年步进电机营收达2.06亿元，占总营收比例48.99%，无刷电机营收1.12亿元，占比26.61%，伺服电机营收0.60亿元，占比14.29% [18] - 2024年步进电机毛利率24.00%，无刷电机毛利率36.84%，伺服电机毛利率31.63% [19] - 截至2025年5月28日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项 [3][16] - 公司客户包括海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机等细分领域龙头企业，2022-2024年前五大客户收入占比持续维持50%左右 [3][23] - 2024年第一大客户雷赛智能销售收入占比15.84% [24] 行业分析 - 2024年全球微型电机市场规模为467.4亿美元，预计到2032年达到769.9亿美元 [3][36] - 全球步进电机市场规模在2022年达到170.1亿元，中国市场占据最大份额约63%，预计到2028年全球市场规模达到250.79亿元 [3][37][39] - 全球直流无刷电机行业竞争格局较为分散，没有形成绝对垄断或寡头 [3][40] - 微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用 [3][33] - 中国微特电机制造行业在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海湾三大地区形成重要生产基地和出口基地 [33] 竞争优势与前景 - 公司微特电机在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平 [3][44] - 公司部分电机出口美国，与相关竞品开展竞争，如应用于呼吸机的33、44型无刷电机，应用于制氧机的G5无刷电机等 [3][44] - 公司产品可应用于人形机器人领域，目前已开始向客户送样 [25] - 可比公司包括鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜，最新PE TTM中值为87.2X [3][42][47]

公司技术突破 - 成功开发出性能优异的高端沥青焦熟焦产品 应用于等静压石墨领域 [1][3] - 产品具备低CTE 高强度 优良热导率和电导率等特性 [3] - 已通过多家国内头部等静压石墨企业评测并开展合作 [3] 市场替代效应 - 打破国外原料垄断格局 实现进口替代 [3] - 大幅降低下游企业生产成本 [3] - 助力国内炭素企业高端等静压石墨应用发展 [1] 应用领域拓展 - 产品应用于精密模具 半导体 光伏热场材料领域 [3] - 覆盖核石墨与航天军工材料等高端制造领域 [3] - 等静压石墨在航空航天 核工业 军工 石油化工 电力电子等领域有广泛应用 [3] 行业现状 - 国内高端沥青焦熟焦主要依赖进口 [3] - 国产中温沥青焦仅能用于中低端等静压石墨生产 [3] 公司发展战略 - 充分利用现有煤系针状焦生产装置优势进行研发 [3] - 持续攻克行业尖端技术 开发前沿高端产品 [4] - 秉承开放兼容 自主创新的可持续发展理念 [4]

公司财务表现 * 2025年上半年营收23.41亿元 同比增长25.47%[2] * 扣非净利润2.24亿元 同比增长12.5亿元[3] * 毛利率31.59% 同比下降0.66个百分点[3] * 净利率10.68% 同比下降1.1个百分点[2][3] * 研发投入1.54亿元 占营收比例6.58%[3] 业务单元表现 * 新能源行业营收占比49% 同比增长39.1%[2][5] * 智能楼宇营收占比13.4% 同比下滑22%[2][5] * 基础设施营收占比14.7% 同比增长14.2%[2][5] * 数字能源营收占比19.7% 同比增长18.9%[2][5] 新能源细分领域表现 * 储能占比接近15% 同比增长超过50%[38] * 风电占比约11% 同比增长75%以上[38] * 光伏占比16% 同比增长约7%[38] * 新能源汽车业务增长超过三倍 占比接近2%[38] * 充电桩业务占比2.5% 同比增长20%以上[38] 市场拓展进展 * 中标阳光风电 华为储能 比亚迪车载接触器等项目 金额500万到2000万元以上[2][5] * 中标国网抽水蓄能项目 西昌到昭通高速公路智能配电项目[5] * 中标长沙达美公馆和海德理想花园智能家居项目 量级千万元以上[5] * 全系列核级认证产品进入核电核心领域[6] * 与住建部合作落地好房子展厅推动智慧人居[6] 数据中心业务 * 聚焦互联网企业(占比60%) 运营商和政企客户[8][9] * 高压直流系统国内领先 电压从400伏向800伏发展[10][11] * 直流断路器价格比交流高1.3到1.5倍 但总体供电成本下降[10][11] * 2025年智算中心收入目标约3亿元[33] * 推出替代合资品牌Oken柜型的国产品牌柜[4][12] 海外市场 * 全年目标1.8亿元[2][7] * 毛利率个位数下降 受区域结构和价格竞争影响[7] * 北美市场交流元件价格0.6元/瓦 是国内0.312元/瓦的一倍[13][15][17] * 已通过北美 俄罗斯和韩国认证 实现小批量供货[4][22] * 海外市场利润率较高 受认证费用和关税影响[20] 技术研发与创新 * 杭州湾超级工厂获零碳认证 年绿色发电2000万度 降碳2万吨[6] * 增资汉光电气完善智能配电解决方案布局[6] * 与西安交通大学联合开发固态断路器技术[44] * 预计2025年底至2026年有样机问世[44] * 加大对电力电子和软件研发工程师投入 西安团队百余人[44] 未来展望与战略 * 预计未来三年内生增速15%左右[4][27] * 新能源全年增长目标20%左右[39] * 智能楼宇全年降幅预计收窄至20%以内[4][27][39] * 数字能源全年目标保持20%以上增长[39] * 毛利率底线目标30% 净利润底线目标7%-8%[39] * 实施3+1战略:新能源 进口替代 外延式增长和内部能力建设[28] 行业竞争格局 * 国内中低压产品市场占有率约95%[33] * 美欧巨头固态断路器仍处研发阶段 ABB有船用产品[44] * 美国算力规模占全球51% 中国占16%[34] * 服务器功能向GPU模式转变 对断路器控制精准性要求提高[35]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14% [4][8] - 2025年上半年归母净利润3.11亿元，同比增长42.78% [4][8] - 2025年上半年扣非归母净利润2.94亿元，同比增长49.36% [8] - 2025年上半年整体毛利率49.23%，同比提升4.04个百分点 [8] - 2025年上半年净利率21.05%，同比提升2.20个百分点 [8] - 2025年第二季度单季营收9.08亿元，环比增长10.17%，同比增长11.94% [8] - 2025年第二季度单季归母净利润1.70亿元，环比增长20.61%，同比增长24.79% [8] - 2025年第二季度单季毛利率49.61%，环比提升0.79个百分点，同比提升3.62个百分点 [8] - 2025年第二季度单季净利率21.60%，环比提升1.16个百分点，同比提升0.38个百分点 [8] 业务板块表现 - 半导体板块业务收入9.43亿元，同比增长48.64%，营收占比提升至54.75% [8] - 打印复印通用耗材业务收入7.79亿元，同比下降10.12% [8] - CMP抛光垫业务收入4.75亿元，同比增长59.58% [8] - 2025年第二季度CMP抛光垫收入2.56亿元，环比增长16.40%，同比增长56.64% [8] - CMP抛光垫月销量从第二季度开始稳定在3万片以上 [8] - CMP抛光液及清洗液业务收入1.19亿元，同比增长55.22% [9] - 2025年第二季度CMP抛光液及清洗液收入6340万元，环比增长14.88%，同比增长56.63% [9] - 半导体显示材料业务收入2.71亿元，同比增长61.90% [9] - 2025年第二季度半导体显示材料收入1.41亿元，环比增长7.82%，同比增长44.75% [9] 研发与产能建设 - 已布局近30款高端晶圆光刻胶产品，超过15款产品送样客户验证，超过10款进入加仑样测试阶段 [9] - 数款光刻胶产品有望在2025年下半年冲刺订单 [9] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产能力 [9] - 潜江二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设顺利推进，计划2025年第四季度进入全面试运行阶段 [9] 财务预测 - 预计2025年净利润7.07亿元，2026年9.34亿元，2027年11.32亿元 [6][9] - 预计2025年每股收益0.75元，2026年0.99元，2027年1.20元 [6][9] - 预计2025年市盈率43.4倍，2026年32.9倍，2027年27.2倍 [6][9] - 预计2025年毛利率49.4%，2026年50.8%，2027年50.0% [6][11] - 预计2025年净资产收益率13.8%，2026年15.6%，2027年16.2% [6][11] 战略定位 - 重点聚焦半导体创新材料领域三大细分板块：半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料 [9] - 打造进口替代类半导体材料平台型企业 [9]

合资设立 - 天工国际附属公司天工股份与天德投资、龙海明、协辉投资共同设立江苏天工钛晶新材料有限公司 注册资本1亿元 天工股份出资6000万元并持股60% 合资公司已于2025年8月22日完成工商注册并取得营业执照 [1] 业务布局 - 合资公司聚焦粉末新材料领域 涉及增材制造和3D打印材料 属于金属材料制备工艺前沿 [1] - 天工股份通过此次投资进入新业务领域 下游覆盖航空航天和医疗器械市场 [1] 战略意义 - 合资公司将助力开拓钛合金及其他金属粉末领域 填补高端钛合金粉末材料国内空白 有望实现进口替代 [1] - 钛合金粉末材料在消费电子、航空航天及医疗器械领域有广阔市场空间 是金属材料制备工艺前沿阵地 [1] - 合资公司将整合各方技术优势 充分发挥材料性能 顺应下游产业发展趋势 进一步拓展公司市场空间 [1]

行业趋势与竞争格局 - 半导体产业快速发展推动光刻胶行业竞争加剧 原料企业向产业链下游光刻胶领域拓展布局 光刻胶企业则向上游原料领域延伸以保障供应稳定性和质量[1] - 双向布局模式带来产业链整合与协同发展新机遇 同时伴随新的挑战[1] 技术延伸与整合优势 - 原料与光刻胶企业双向布局实现技术协同 原材料研发与光刻胶研发结合加速新产品开发和技术创新[3] - 原料企业研发经验可降低光刻胶研发成本和时间 光刻胶企业掌握上游技术有助于实现更高性能突破[3] 市场需求驱动因素 - 人工智能和高性能计算领域快速发展大幅增加算力芯片需求 中国大陆晶圆产能持续增长且锁定成熟制程 带动半导体光刻胶需求[4] - 2025年中国大陆半导体光刻胶市场规模预计达49.85亿元[4] - 国内高端光刻胶本土化率极低 进口替代趋势下政策支持半导体材料产业发展 企业布局有助于打破国外垄断实现国产化替代[6] 战略转型与竞争力提升 - 光刻胶企业自产原材料可降低采购成本提高利润空间 上游原料企业布局光刻胶可增强供应链稳定性减少生产风险[7] - 上游原料企业拓展光刻胶业务实现多元化发展 光刻胶企业向上游布局更好满足高端市场需求尤其在先进制程领域[7] - 产业链延伸有助于与下游客户建立紧密合作关系提高客户粘性 进一步提升市场份额[7] 政策支持与产业协同 - 国家出台《国家集成电路产业发展推进纲要》等政策 通过税收优惠、产业基金支持、科研专项和标准化建设扶持半导体材料产业[7] - 全产业链布局促进企业形成产业联盟 推动光刻胶产业上下游协同发展[7]

交易方案概述 - 安徽国风新材料股份有限公司拟通过发行股份及支付现金方式收购太湖金张科技股份有限公司58.33%股权 交易总对价为69,993.56万元 其中股份支付36,396.65万元 现金支付33,596.91万元 [6][7] - 标的公司评估基准日为2024年12月31日 评估价值121,300.00万元 较净资产增值68,122.88万元 增值率128.11% [7][22] - 配套募集资金总额不超过35,100.00万元 用于支付现金对价及中介费用 发行股份数量不超过交易后总股本30% [7][8] 标的公司业务 - 金张科技主营功能性涂层复合材料研发生产 应用于消费电子 新型显示 大规模集成电路领域 属于计算机通信和其他电子设备制造业(C39) [6][7] - 核心产品包括偏光板离型膜 OLED保护膜等 已实现向无锡三星 维信诺批量供货 部分客户处于送样验证阶段 [23] - 2023-2024年防窥防静电系列产品销量快速提升 带动营业收入大幅增长 [22] 财务影响 - 交易完成后上市公司总资产从433,770.00万元增至570,341.76万元 归母净资产从279,139.45万元增至353,099.57万元 [10] - 营业收入从231,429.52万元增至297,039.22万元 归母净利润从-6,972.25万元改善至-3,767.22万元 基本每股收益从-0.08元提升至-0.04元 [10] - 预计形成商誉35,617.05万元 占总资产6.24% 若标的业绩未达预期可能存在商誉减值风险 [27] 协同效应 - 标的公司在功能膜材料领域具备涂层材料配制 涂布技术 生产线定制等核心技术 与上市公司高分子功能膜材料产业形成产业链互补 [9][37] - 交易有助于上市公司向新材料领域转型升级 把握合肥市"芯屏汽合"战新产业链发展机遇 [37] 业绩承诺安排 - 业绩承诺期为2025-2027年度 承诺方施克炜 卢冠群获得交易对价19,871.32万元 仅覆盖业绩补偿上限28.39% 存在对价无法覆盖补偿风险 [18][25] - 设置超额业绩奖励机制 超额部分优先返还累计补偿金额 剩余部分按20%比例奖励 总额不超过交易总价20% [20][21] 行业政策背景 - 功能膜材料属国家重点扶持新材料产业 工信部 安徽省发改委等多部门出台政策支持高端光学膜等产品发展 [34] - 国产替代需求强烈 国内企业在响应速度 配套服务 定制化研发方面具备优势 进口替代进程加速 [35]

交易方案核心内容 - 国风新材拟通过发行股份及支付现金方式收购金张科技58.33%股权，交易对价为69,993.56万元，其中股份支付36,396.65万元、现金支付33,596.91万元 [10][12] - 标的公司金张科技主营功能性涂层复合材料研发生产，属于计算机、通信和其他电子设备制造业（C39），与上市公司存在产业协同 [10] - 采用收益法评估标的公司100%股权价值为121,300万元，较净资产增值128.11% [10] 支付与融资安排 - 股份发行价格为5.14元/股，定价基准日为董事会决议公告日 [12] - 配套融资总额不超过35,100万元，用于支付现金对价及中介费用，发行对象包括产投集团在内不超过35名特定投资者 [12] - 交易对方股份锁定期为12个月，业绩承诺方锁定期顺延至补偿义务履行完毕 [12] 财务影响 - 交易完成后上市公司总资产由433,770万元增至570,341.76万元，归母净利润由-6,972.25万元改善至-3,767.22万元 [13] - 基本每股收益从-0.08元提升至-0.04元，不存在摊薄效应 [13] - 预计形成商誉35,617.05万元，占总资产6.24% [28] 业务协同效应 - 标的公司产品与上市公司聚酰亚胺薄膜（PI薄膜）形成产业链协同，PI薄膜可作为标的公司芯片封装保护膜基材 [39] - 双方将在研发、采购、市场等环节实现资源整合，强化在新材料领域的竞争优势 [13][39] - 交易符合国有资本向战略性新兴产业集中政策导向，助力上市公司转型升级 [36][39] 业绩承诺与奖励机制 - 业绩承诺期为2025-2027年度，承诺方施克炜（持股99.05%）、卢冠群（持股0.95%）承担补偿责任 [20][21] - 设置超额业绩奖励机制，奖励金额不超过交易总价20%（13,998.71万元） [21] - 业绩承诺方获得交易对价19,871.32万元，对业绩补偿覆盖率为28.39% [26] 行业背景与政策支持 - 功能膜材料属于国家重点扶持产业，政策支持涵盖高端光学膜、水处理膜等领域 [34] - 国产替代需求强烈，国内企业在技术响应速度和定制化服务方面具备优势 [35] - 上市公司把握合肥市"芯屏汽合"战新产业链发展机遇，推动向战略新材料转型 [38]

**康希诺2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司业绩与财务表现** - 2025年上半年营业收入3.82亿元，同比增长26%，流脑产品销售收入3.64亿元，同比增长40% [2][3] - 归母净亏损1350万元，同比收窄94%，主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降 [2][3] - 经营活动现金流正向流入，下半年销售费用率预计40%，管理费用率15%，研发费用率30% [11][13] - 现金储备32亿元（含6亿元募集资金），下半年CAPEX支出预计1-1.5亿元 [26] **2 核心产品进展** - **曼海欣（MCV4）**： - 销售增长40%，印尼获批注册，下半年启动海外收入 [2][3][5] - 安全性、免疫原性获认可，通过自营+推广商团队覆盖三四五线城市 [5] - **优沛欣（PCV13）**： - 2025年6月获批，已完成3省准入，目标年内覆盖半数主要省份 [2][7] - 2026年销量目标几十万剂，采用双载体工艺（CRM197+TT） [7][8] - 批签发预计9-10月完成，生产周期6个月 [8] - **百白破疫苗**： - 婴幼儿用组份百白破预计2025年底获批，2026年初上市 [6] - 成人/青少年用组份百白破2026年底提交NDA [6] - **破伤风单苗**：2026年上半年获批，与远大集团合作推广 [3][5] **3 研发管线与技术创新** - **全球创新疫苗**： - VLP脊灰疫苗二期临床完成，2026年进入三期 [14][17] - 吸入结核病加强疫苗在印尼开展试验 [15] - MRNA肿瘤疫苗（胶质母细胞瘤）与健凯科技合作，抗原设计由康希诺主导 [23][24] - **技术平台**：腺病毒载体、黏膜免疫、MRNA平台（含流感疫苗合作） [16] **4 国际化战略** - **市场布局**：东南亚、中东及北非（MENA）、拉丁美洲 [9][10] - **进展**： - 曼海欣印尼获批（唯一哈拉认证流脑产品） [9] - PCV13启动海外注册，目标2026年出海 [10] **5 费用管控与未来规划** - 降本增效措施：销售费用同收入增长，其他费用降10-20个百分点 [13] - 中长期策略：进口替代（联苗）、更新换代（多价疫苗）、全球创新（如脊灰疫苗） [14] - 潜在融资：资金充裕，融资将用于市值管理或战略发展 [20] **6 其他重要信息** - **医保政策**：疫苗纳入医保丙类目录可能性低，未来或通过EPI扩大免疫规划 [18] - **并购计划**：关注商业化品种或前沿技术标的，需符合1+1>2逻辑 [22] **7 风险与挑战** - PCV13准入进度影响2026年销量 [7] - 四级胶质母瘤临床试验患者死亡风险需动态调整方案 [25] **8 未来展望** - 2025年重点：曼海欣扩龄、优沛欣准入、百白破审批 [27] - 全球创新管线（如PPPV、结核疫苗）与国际合作持续推进 [28] （注：所有数据及结论均基于电话会议原文，未进行额外推测）

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.95亿元 同比增长15.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4905.64万元 同比增长1.27% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3606.1万元 同比减少7.43% 主要因股份支付费用增加 [1] - 基本每股收益0.46元 [1] 行业地位与技术优势 - 公司是国内极少数自主掌握高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业 [1] - 五轴联动数控机床是航空航天等领域加工关键部件的最重要工具 [1] - 国内能够自主研制五轴联动数控机床的企业较少 市场主要由德日美跨国公司占据 [2] - 国产产品逐步形成进口替代趋势 [2] 市场拓展与客户认可 - 开拓航天体系多家新用户 加工铝合金和钛合金材质关键部件 [2] - 产品在四大航空集团项下近50家用户单位广泛应用 [3] - 与沈阳航空产业集团、中航沈飞共建国内首个基于国产五轴机床的"大飞机结构件工艺验证中试基地" [4] - 技术实力获得行业头部企业系统性认可 [2] 产品结构与订单情况 - 五轴立式加工中心新签订单占比超50% [3] - 五轴卧式加工中心和车铣复合加工中心订单占比约30% [3] - 六轴五联动叶盘加工中心订单占比近10% [3] - 新品KTBM1200和KMU180T实现首次签单 DMC55系列获民营客户持续青睐 [3] 产能建设与发展规划 - 银川厂区和沈阳厂区已完成主体建设 预计下半年陆续投入使用 [3] - 中试基地规划配置数十台高端五轴机床 聚焦C919/C929等大飞机复杂结构件加工 [4] - 将系统性攻关钛合金、铝合金等典型结构件的关键加工能力 [4] 市场规模与前景 - 2024年中国五轴联动数控机床市场规模约120亿元 [2] - 预计2025年市场规模将超130亿元 [2]