2026年经济工作总体基调与目标 - 2026年经济工作基调从“稳中求进、以进促稳”转向“稳中求进、提质增效”，更重视增长质量与效率[1] - 2025年GDP增长目标预计顺利实现，前三季度同比增长5.2%，四季度需保持4.6%以上即可实现全年5%目标[1] - “十五五”期间年均GDP增长目标预计为4.4%-4.5%，2026年增长目标可能设定在5%或回落至4.5%-5%区间[2] 宏观政策方向与力度 - 政策基调从“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，更注重中长期平衡[3] - 赤字率可能维持在4%或小幅下调，继续大幅上调可能性不高[3] - 政策重提“跨周期”调节，可能表征新一轮政策拐点，政策力度或略微下降[4] 政策实施重点与领域 - 政策强调发挥“存量政策和增量政策集成效应”，并“做优增量、盘活存量”，优化结构而非单纯做大总量[5] - 防风险工作在八大任务中排位从第五位后移至最后一位，紧迫性下降，但地方政府十年化债仍是2026年重点[6] - 会议重提“国际经贸斗争”与“持续扩大内需”，强化底线思维以应对外部挑战[5][6] 对金融市场的影响 - 政策提及“稳市场、稳预期”，股市或难出现持续大跌局面[7] - 产业关键词仍是“新旧动能转换”，2026年需继续关注新质生产力，并搭配红利品种熨平波动[7] - 货币政策维持“适度宽松”，但“提质增效”与“跨周期”导向意味着降准降息可能相对谨慎[7]

当前经济表现与结构 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%[2] - 最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，其中“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑[2] - 设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心[2] 2026年经济展望与增长动能 - 2026年中美关税博弈降温，贸易政策不确定性阶段性缓和[3] - 房地产政策转向长期“优化供给结构、构建发展新模式”，商品房销售端有望企稳[3] - 经济增长坚持内需主导与创新驱动，消费、新型基建及制造业升级是主要方向[3] 宏观政策基调与重点 - 宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并强调系统集成、前瞻性与协同性[4] - 坚持“投资于人”，旨在形成“人力资本红利”并推动人口高质量发展[4] 风险提示 - 宏观政策效果可能不及预期[4] - 美国关税政策演化存在超预期风险[4]

核心观点 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 定调坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 并部署扩大内需、发展新质生产力、建设全国统一大市场、防范化解风险等重点任务 [1] 宏观经济形势与政策总基调 - 会议判断当前经济运行总体平稳、稳中有进 但三季度以来增长动能有所转弱 前三季度GDP实现101.5万亿元 同比增长5.2% 其中一季度增5.4% 二季度增5.2% 三季度增4.8% [3] - 11月制造业PMI为49.2% 虽环比上升0.2个百分点 但已连续8个月处于收缩区间 [3] - 前10月房地产开发投资同比下降14.7% 新建商品房销售面积和销售额同比分别下降6.8%和9.6% [3] - 2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 实施更加积极有为的宏观政策 并增强政策的前瞻性、针对性和协同性 [1][3][4] 财政与货币政策方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 维持“宽财政、宽货币”格局 [1][5] - 财政政策将承担稳增长和结构调整主力 货币政策保持适度宽松以确保资金成本下降和政策传导畅通 [5] - 宏观政策将发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 但操作力度或不会显著超过2025年 [5][6] - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元 若按4%赤字率估算 2026年财政赤字约5.9万亿元 地方专项债或增至4.5万亿元 超长期及特别国债或达2万亿元 加总后新增政府债务规模或达12.4万亿元 增长幅度相对缓和 [6] - 部分地方政府专项债将用于化债和偿还拖欠款 对固定资产投资起“托而不举”作用 [6] - 2026年央行或更多通过公开市场操作调节流动性 会更加珍惜降准降息空间 对降息操作或更加审慎 [6] 内需、供给与市场建设 - 会议将持续扩大内需置于突出位置 旨在促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [6][7] - 需求疲弱是当前经济运行核心矛盾 预计消费品以旧换新政策有望延续 扩大服务消费专项方案值得期待 [7] - 部分行业存在产能过剩、供给与需求结构不匹配问题 需因地制宜发展新质生产力 [7] - 纵深推进全国统一大市场是综合整治“内卷式”竞争的重要抓手 旨在强化要素自由流动 使优质供给在更大范围内匹配需求 [6][7] - 坚持内需主导、建设强大国内市场 背景是美国高关税政策影响显现 2026年出口增速可能低于今年 外需贡献率下降 [7] - 2026年扩内需将大力提振消费 投资增速也将适度加快 [7] 创新驱动与新质生产力 - 会议明确要因地制宜发展新质生产力 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 [6][8] - 财政、金融资源将向科技创新、制造业转型升级聚集 预计科技领域财政支出、制造业中长期贷款、科技贷款及科创债发行将保持较高增速 [8] - 需加快建设现代化产业体系 推动科技创新和产业创新融合 强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设 [8] - 未来将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱 [8] - 将加快加大AI相关产业投资和应用 并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [8] 风险防范与民生保障 - 会议坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域风险 并重申着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [6][9] - 政策将坚持民生为大 兜牢民生底线 解决好拖欠企业账款和农民工工资问题 [9] - 持续防范化解重点领域风险是重点 房地产、中小金融机构、地方债务等风险是未来政策发力重点领域 [9] - 11月出台的新一轮债务置换措施在房地产和地方债务领域起到风险缓释作用 但居民、企业及地方政府部门仍面临“化债”压力 [9] - 展望2026年 居民部门在信贷领域或仍将体现主动去杠杆 地方政府部门或加快城投平台退出与转型 中小金融机构或持续合并重组 房地产领域或将持续进行以房企主体为重点的市场出清 [10]

宏观经济政策与展望 - 中共中央政治局会议定调2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 会议提出坚持内需主导建设强大国内市场、坚持创新驱动培育新动能、坚持“双碳”引领推动绿色转型等多项重点工作方向 [1] 国际贸易与中美关系 - 外交部表示中美经贸关系本质是互利共赢，经贸合作应继续成为中美关系的“压舱石”和“推进器”，希望美方同中方一道落实元首共识 [2] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口增长6.2%至24.46万亿元，进口增长0.2%至16.75万亿元 [2] - 11月单月货物贸易进出口总值3.9万亿元，增速回升至4.1%，其中出口增长5.7%，进口增长1.7% [2] - 商务部官员与德国及欧洲汽车工业协会会谈，表示中欧汽车产业深度融合，欢迎欧洲车企继续投资中国，并希望推动妥善解决电动汽车反补贴案 [3] 国内消费与新能源汽车行业 - 1至11月，新能源乘用车销售收入同比增长19.1%，新能源汽车消费持续向好 [3] - 11月新能源乘用车市场零售132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%；1至11月累计零售1147.2万辆，增长19.6% [3] - 11月常规燃油乘用车零售90万辆，同比下降22%，环比下降7%；1至11月累计零售1001万辆，下降6% [3] - 发票数据显示，1至11月手机等通信设备零售业销售收入同比增长20.3%，冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长26.5% [3] 关键商品贸易 - 1至11月中国稀土累计出口58193.1吨，累计出口同比增长11.7% [2] 海外宏观经济与政策 - 市场普遍预期美联储在12月9-10日的货币政策例会上可能再次降息25个基点，近期美国就业数据疲软强化了这一预期 [4] - 欧洲央行执委施纳贝尔认同投资者对欧洲央行下一步加息的押注，认为当前借贷成本水平合适，消费者支出、企业投资及政府支出将提振经济 [5] - 德国10月工业产出环比增长1.8%，显著高于市场预期的下降0.4%，为自今年3月以来最强劲月度增幅 [5] - 日本10月经通胀调整后的实际工资同比下降0.7%，为连续第10个月出现萎缩 [5] 全球金融市场与商品 - 中国股市主要指数上涨：上证指数涨0.54%至3924.08，深证成指涨1.39%至13329.99，创业板指涨2.6%至3190.27，沪深300涨0.81%至4621.75 [6] - 恒生指数下跌1.23%至25765.36 [6] - 外汇市场：在岸人民币询价微升7点至7.0713，离岸人民币微跌1点至7.0689，美元指数下跌0.05%至98.945 [6] - 大宗商品：WTI原油下跌0.3%至59.9美元/桶，布伦特原油下跌0.16%至63.65美元/桶，COMEX黄金下跌0.11%至4238.5美元/盎司，COMEX白银下跌0.34%至58.85美元/盎司 [6]

市场表现与资金 - 12月5日A股三大指数上涨，上证指数收报3924.08点涨0.54%，深证成指收报13329.99点涨1.39%，创业板指收报3190.27点涨2.60%，科创100指数收报1402.57点涨1.93% [4][10] - 市场成交额达20517.44亿元，较前一交易日上涨并重返2万亿以上 [1][5][7][12] - 行业板块表现分化，申万一级行业中通信、综合、电子板块涨幅靠前，分别上涨4.79%、3.03%、2.60%；煤炭、石油石化、食品饮料板块跌幅靠前，分别下跌1.43%、0.84%、0.78% [4][10] - 个股涨多跌少，3409只个股上涨，1865只个股下跌 [4][10] - 两融余额上周五收报24816.76亿元，较前一交易日下跌 [5][12] 宏观经济政策 - 中共中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 [2][7][8] - 会议明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][2][7][8] - 会议内容强化了政策托底和经济结构优化信心，对于科技、绿色转型等新动能领域或构成利好 [2][8] - 市场后续关注中央经济工作会议的召开，会议释放的稳增长信号有望成为市场情绪回暖的重要催化剂 [1][2][7][8] 外贸数据 - 海关总署数据显示，11月出口（以人民币计价）同比增5.7%，大幅扭转前值下降0.8%的颓势 [2][8] - 11月进口（以人民币计价）同比增1.7%，前值为增1.4% [2][8] - 11月贸易顺差为7925.8亿元，较前值6404.9亿元显著扩大 [2][8] - 出口超预期回升显示外需韧性较强，进口温和增长反映内需仍在缓慢恢复，外贸数据呈现积极改善态势 [2][8] 外汇与黄金储备 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，连续四个月稳定在3.3万亿美元以上 [3][9] - 11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [3][9] - 央行持续增持黄金是一项具有战略意义的资产配置操作，旨在优化国际储备资产结构、增强其安全性和稳定性 [3][9] 海外市场动态 - 市场对美联储12月降息的预期押注上升，或受下任美联储主席候选人凯文·哈西特近期发表的鸽派言论支撑 [1][7] - 日本央行12月加息预期大幅上升，需关注日元套息交易带来的流动性风险 [1][7]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] 经济发展核心方向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [1] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [1] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [1] - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [1] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [1] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [1]

宏观政策总体取向 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，旨在加大逆周期调节力度以应对经济运行中的不稳定和不确定因素 [1] - 该政策取向不会改变，将在经济运行中继续发挥保驾护航和赋能添力的作用 [1] 财政政策 - 财政政策从“积极”升级为“更加积极”，力度更足 [1] - 今年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [1] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，以加大在关键领域和薄弱环节的政府投资力度 [1] - 以8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目建设，涉及新型城镇化、粮食安全、社会民生等领域 [2] - 未来将合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，保持支出强度以支撑经济 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松” [1] - 综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现等多种工具，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，营造适宜的货币金融环境，引导金融活水支持实体经济 [3] 政策重点领域与特点 - 投资于人成为宏观政策的突出特点，是一项关乎国家长远发展的重大战略部署 [2] - 政策注重惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，并不断提高社会保障水平 [2] - 国家投入更多资金聚焦人的全面发展，例如建立育儿补贴制度、逐步推行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设 [2] - 宏观政策组合拳发力显效，促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能成长壮大，为完成全年经济社会发展目标提供支撑 [2] 政策协调与未来方向 - 将增强宏观政策取向一致性，促进财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，同向发力以提升效能 [3] - 宏观政策需用好用足充足的政策空间和丰富的政策工具，提高调控的前瞻性、针对性和有效性 [3] - 实施更加积极的宏观政策，持续用力扩大内需，增强内生增长动能，旨在促进实现全年目标，确保“十四五”规划圆满收官，并为“十五五”开局打下良好基础 [3]

宏观政策总体取向 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，旨在加大逆周期调节力度，以应对经济运行中的不稳定和不确定因素 [1] - 政策取向不会改变，将在经济运行中继续发挥保驾护航、赋能添力的作用 [1] 财政政策 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，力度更足 [1] - 今年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [1] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，以加大关键领域和薄弱环节的政府投资力度 [1] - 以8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目建设，涉及新型城镇化、粮食安全、社会民生等领域 [2] - 未来将合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，保持支出强度 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，发挥总量和结构双重功能 [1] - 综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现等多种工具，保持银行体系流动性充裕 [1] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，营造适宜的货币金融环境，引导金融支持实体经济 [3] 政策特点与重点领域 - “投资于人”成为宏观政策的突出特点，是一项关乎国家长远发展的重大战略部署 [2] - 政策注重惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，并提高社会保障水平 [2] - 政策投入聚焦人的全面发展，包括建立育儿补贴制度、逐步推行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设 [2] - 政策旨在扩大内需，增强内生增长动能，以促进实现全年经济社会发展目标 [3] 政策效果与未来方向 - 更加积极有为的宏观政策是今年经济顶住压力、稳步前行的重要“密码” [2] - 政策措施促进了消费潜力有序释放、产业优化升级以及新动能成长壮大 [2] - 宏观政策组合拳为实现全年经济社会发展目标提供了坚实支撑 [2] - “十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策 [2] - 当前经济面临外部不确定性较多、国内需求不足、企业经营困难等挑战，宏观政策不能松劲 [2] - 宏观政策需用好用足充足的政策空间和丰富的政策工具，提高调控的前瞻性、针对性和有效性 [3] - 需增强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等宏观政策的取向一致性，协调配合以提升效能 [3] - 实施好更加积极的宏观政策将确保“十四五”规划圆满收官，并为“十五五”开局打下良好基础 [3]

财政政策与可持续性 - 文章核心观点为发挥积极财政政策作用并增强财政可持续性 以支撑高质量发展和保障改善民生 这是统筹发展和安全的必然要求[1] - “十四五”时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较“十三五”时期增加17万亿元 增长约19%[1] - 财政可持续性基础较为稳固 但同时收支平衡压力不小 国内需求不足及企业经营困难制约增收 而扩投资、保民生等重点支出刚性增长[1] 财政收入与体制改革 - 需努力做大经济和收入“蛋糕” 通过实施更加积极的宏观政策扩大内需、促进经济持续健康发展 为财政收入提供源头活水[2] - 需完善地方税、直接税体系 规范税收优惠政策 保持合理宏观税负水平以增加地方自主财力[2] 预算管理与支出优化 - 预算管理在增强财政可持续性中扮演重要角色 需加强财政资源和预算统筹 深化零基预算改革 科学合理安排预算[2] - 需优化财政支出结构 将资金用在民生保障、科技创新等关键领域 并全面实施预算绩效管理以提升资金效益和政策效能[2] - 坚持尽力而为、量力而行原则 把保障和改善民生建立在经济发展和财力可持续的基础之上[2] 地方政府债务风险防控 - 防范化解地方政府债务风险任务依然艰巨 需落实好一揽子化债政策 坚持在发展中化债、在化债中发展[3] - 强化地方政府债务监管 建立债务“闭环”管理制度体系 坚决遏制新增隐性债务 有序化解存量隐性债务[1][3] - 加快推进地方融资平台改革转型 严禁新设或异化产生各类融资平台 并优化政府债务结构 构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[3]

2025年中国积极财政政策实施总结 - 2025年财政政策更加积极，财政赤字率提高到4%左右，以更大的支出强度促进宏观经济稳定和内需全方位扩大，并将惠民生、促消费、增后劲有机结合 [3] - 政策坚持扩大内需战略基点，从供需两侧协同发力，推动消费和投资良性互动 [4] - 总体上看，财政政策着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好，一般公共预算收入和税收收入增长先后由负转正 [5][6] 财政政策对消费的提振作用 - 中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持加力扩围实施消费品以旧换新，资金规模比2024年翻了一番 [4] - 实施个人消费贷款财政贴息政策、服务业经营主体贷款贴息政策，以提升消费市场活力 [4] - 政策带动作用明显，前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [4] 财政政策对投资的拉动作用 - 各省份地方政府债券发行有力促投资，例如江苏省全年发行地方政府债券7392亿元，福建省全年累计发行3344.49亿元 [3] - 统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，聚焦关键领域和薄弱环节加大政府投资力度，其中新增专项债务限额达4.4万亿元 [4] - 前10个月，地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元，向经济发展注入强劲动力 [3] - 积极扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等，保障重点领域重大项目资金需求 [4] 财政与金融协同 - 通过发行特别国债5000亿元，完成4家国有大型商业银行核心一级资本补充工作，预计可增加信贷投放空间6万亿元 [4] 财政收支情况 - 今年前10个月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，增长0.8%，累计增幅稳步回升 [3] - 前10个月，全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，重点领域支出得到有力保障 [3] 民生领域投入增加 - 推动更多资金资源“投资于人”，财政持续增加民生投入 [7] - 自2025年1月1日起，对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元的国家基础标准发放育儿补贴 [7] - 逐步推进免费学前教育，今年秋季学期起免除学前一年公办在园儿童保育教育费，对民办园适龄儿童给予相应减免，预计惠及约1200万人 [7] - 中央财政下达就业补助资金667亿元，更大力度稳定和扩大就业 [7] - 提高城乡居民医保财政补助标准至每人每年700元，中央财政下达相关补助资金4364亿元 [7] - 按照2%的总体水平提高退休人员基本养老金 [7] - 前10个月，全国一般公共预算支出中，社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，卫生健康支出增长2.4%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7% [8] 中央对地方财政支持 - 中央财政持续加大对地方的转移支付，规模超过10万亿元，为基层“三保”提供有力保障 [8] 财政改革与风险防范 - 深化零基预算改革，推动项目清理整合，促进部门预算安排更科学 [8] - 适当下放专项债券项目审核权限，开展“自审自发”试点 [8] - 安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，提高地方债务透明度并减轻地方还本付息压力 [8] - 一揽子化债政策按计划落地，加快建立与高质量发展相适应的政府债务管理机制 [8] - 12个试点省进行财政科学管理试点，向科学管理要效能 [8] “十五五”规划期财政政策展望 - “十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，并要求发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性 [9] - 财政部表示将坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，用好政策空间，保持支出强度 [9] - 2026年积极财政政策的作用将得到进一步发挥，同时财政可持续性将得到进一步增强 [9] - 2026年应持续加大对科技创新、数字经济、制造业核心竞争力提升等重点领域的投入力度 [10] - 在民生领域，应推动支出政策由普惠型向精准型转变，重点向困难群体、薄弱区域倾斜 [11] - 建议在规模上持续发力强化重点领域投入，在结构上更好发挥财政政策的结构性调节功能，促进经济恢复向好与财政可持续之间形成良性循环 [11]