报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政策延续偏松,但重视“跨周期”及“提质增效” [2] - 2026年整体政策基调延续积极,经济工作表述新增“提质增效”,政策可能兼顾短期及中长期 [3] - 2026年财政政策更加积极,预计适度扩张,但加码力度较今年年初或边际减弱 [4] - 2026年货币政策维持“适度宽松”,预计以结构性货币政策为主,降准降息有落地可能,但空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策基调依据 - 12月8日新华社发布政治局会议通稿提及“宏观政策更加积极有为”，“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [3] 财政政策 - 2026年财政政策更加积极,预计适度扩张,但加码力度较今年年初或边际减弱 [4] 货币政策 - 2026年货币政策维持“适度宽松”,预计以结构性货币政策为主,降准降息有落地可能,但空间有限 [4] 政策基调解读参考 - 建议参考《读懂央行的“眼色”》、《读懂财政的“眼色”》系列专题 [4]

政策基调 - 2026年经济工作总基调为“坚持稳中求进、提质增效”，政策重心从稳增长转向调结构 [1][4] - 与2024年强调“以进促稳、先立后破”相比，2025年政策基调转向在既有框架内注重执行的“质”和“效” [4] - 2025年会议部署呈现从“收官过渡”转向“开局攻坚”，瞄准“十五五”良好开局，提出更具前瞻性的改革措施 [5] - 中国经济治理正从“量变积累”迈向“质变突破”的新阶段 [5] 宏观政策 - 会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [7] - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，替代了去年“加强超常规逆周期调节”的提法 [7] - 明年政策积极程度的变化主要体现在二阶导数层面的调整，一阶导数层面与过去一年保持一致 [7] - 明年财政政策实际力度有望提高，今年盘活的5000亿元地方债结存限额资金结转将对明年初财政前置发力形成支撑 [8] - 货币政策定位延续“适度宽松”，降准降息在波动时期及时推出，央行对结构性融资堵点积极提供支持 [9] 内需主导 - 会议提出做好明年经济工作的“八个坚持”，其中“坚持内需主导”被置于首位 [1][11] - 扩大内需的同时强调“优化供给”协同，消费供给侧政策将同步推进 [11] - 政策目标包括到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [11] - 消费政策预计将从优化消费环境、促进居民增收、完善社会保障等方面着力提高居民消费率 [12] - 投资政策将更强调“精准有效”，聚焦于先进制造业、现代化基础设施等有助于产业升级的领域 [12] - 扩大内需被置于更突出位置，消费品以旧换新政策有望延续，扩大服务消费专项方案值得期待 [12] 民生保障 - 会议重申着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，并在“八个坚持”中强调“坚持民生为大” [14] - 稳就业、稳企业、稳市场、稳预期相关政策可期，地方层面民生保障政策亦筹备加码 [14] - 2025年已出台一系列重大民生政策，包括全年安排约900亿元的育儿补贴，以及今年秋季减少家庭支出200亿元的免费学前教育 [14] - 预计明年“投资于人”将继续加大支出强度，重点向就业、健康、住房等领域倾斜 [14] - 会议重点提及“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题” [15] - 财政支出明显向民生保障倾斜，民生保障有利于稳定社会大局并与消费具有“协同性” [15]

宏观经济与政策 - 2026年经济工作基调为“内需主导，提质增效”，预计狭义财政赤字率在4%左右，新增地方专项债约4.6万亿元，超长期特别国债或发行1.5万亿元[6] - 2025年11月以美元计价的出口同比增速为5.9%，较上月的-1.1%显著修复，环比增速为8.2%[8] - 11月出口结构分化，对美出口增速为-28.6%，对东盟、拉美及其他地区增速分别为+8.2%、+14.9%和+12.9%[9] 市场策略与资金流动 - 资产配置建议战术性超配A/H股和工业商品，标配国债，低配美元[13][14][15] - 近期A股市场情绪与赚钱效应下降，全A日均成交额降至1.7万亿元，个股上涨比例降至42.66%[16] - A股资金面显示，偏股基金新发规模降至121.6亿元，ETF转为流入40.2亿元，融资净买入额降至99.9亿元[17] - 行业资金流向集中，外资、ETF与融资资金共同流入电子行业，单周外资净流入电子3000万美元，ETF净流入29.1亿元，融资净流入29.2亿元[17][19] 行业与公司动态 - 2025年11月末银行理财产品存续规模为31.7万亿元，同比增长6.2%，环比微增0.1%，单月净增397亿元[29] - 11月新发行理财产品2325只，权益类产品发行26只，环比增加21只，加权平均收益率为2.73%，环比下降13个基点[29][30] - 中国天楹2025年前三季度营收39.42亿元，归母净利润3.13亿元；第三季度归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈[34] - 节能环境2025年前三季度归母净利润8.83亿元，同比增长32.97%；第三季度归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%[48] - 滴滴出行2025年第三季度营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%，其中海外业务亏损拖累利润[39]

政策基调与方向 - 会议肯定2025年工作，并延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调[1] - 2026年经济工作将更注重多重平衡与提质增效，是“十五五”规划开局之年[1] - 宏观政策将加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策集成效应[1] 工作重点与统筹 - 注重统筹国内经济工作与国际经贸斗争，为应对全球贸易摩擦预留政策后手[1] - 注重统筹供给与需求、存量与增量，提出持续扩大内需、优化供给[2] - 2026年重点工作任务包括内需、创新、改革、对外开放、城乡区域融合、双碳、民生、防范风险[3] 风险与民生关切 - 重点领域风险化解已取得积极进展，防范化解风险在工作部署中排序后移[3] - 政策高度关切民生兜底，强调解决拖欠企业账款和农民工工资问题[3] 市场与投资建议 - 建议资产配置关注政策强调多重平衡与提质增效的具体举措[3] - 市场应高度关注促消费稳民生、现代化产业体系建设、科技创新等政策落地[3]

政策基调与目标 - 经济工作基调从“以进促稳”调整为“提质增效”，首次纳入工作基调，更注重发展质量和可持续性[2][12] - 国内经济强调“质的有效提升和量的合理增长”，为实现2035年目标，“十五五”和“十六五”期间GDP需年均增长4.17%[1][11] - 宏观政策强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策预计“保量提质”，货币政策“注重节奏”[16] 政策抓手与方向 - 首次提出“坚持内需主导”和“优化供给”，旨在增强国内大循环的内生动力和可靠性[2][17] - 扩大内需的重点预计转向服务消费（如育幼、教育、养老、医疗），财政支出重心可能从基建投资转向服务消费[18] - 会议重提“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对国际形势判断清醒连贯，应对留有余量[10] 风险防范与重点 - 防范风险重心从“稳住股市楼市”、“稳预期”转向“多办实事”、“稳现实”，体现“由期入实”的转变[2][19] - 对重点领域风险从“有效防范化解”转向“持续防范化解”、“积极稳妥化解”，重心从“防范”转向“化解”[22] 宏观展望 - 会议释放积极信号，“十五五”有望迎来良好开局，中国资产将迎来广阔的成长空间[2][22] - 外部风险包括特朗普政府关税政策的不确定性及外需变化节奏不明确[30] - 内部风险在于政策相机抉择的时机和效果存在不确定性，可能影响内需增长的持续性[30]

核心观点 - 报告认为，2025年12月8日召开的中共中央政治局会议为2026年经济工作定调，政策基调强调“稳中求进”与“提质增效”，并更注重“跨周期”与“逆周期”调节的平衡 [1][2] - 报告指出，政策发力将集中于扩大内需与优化供给协同，并提升科技产业发展的紧迫性，这为A股市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 报告判断，A股市场正处于“牛市中继”阶段，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，走向全面牛市 [2] 宏观政策定调 - 宏观政策延续“稳中求进”总基调，但以“提质增效”代替了去年的“以进促稳”，显示2026年政策更注重平稳性与落地质量 [2] - 会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，表明“十五五”开年政策不仅关注短期“逆周期”调节，更注重长期“跨周期”调节 [2] - 财政与货币政策表述基本延续2024年以来的“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”定调 [2] 外部环境与政策关注 - 会议首次提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示在当前外部环境不确定性加大的背景下，政策对外部环境的关注度有所上升 [2] 具体政策发力方向 - **扩内需为首要任务**：会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，相较以往会议进一步明确了内需的主导地位，结合“十五五”规划中“居民消费率明显提高”的目标，预计未来提振消费的政策空间可期 [2] - **供给与需求协同发力**：会议在“扩大内需”的同时特别提出“优化供给”，意味着明年宏观政策将从供给和需求两个维度协同发力，价格中枢的回升将成为明年宏观较为明确的一条主线 [2] - **科技产业紧迫性提升**：会议再次提出“坚持创新驱动”，并首次提到“加紧培育壮大新动能”，相较年中“加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业”的表述，对于新兴产业发展的紧迫性有所提升 [2] - **对资本市场与房地产市场的表述**：本次会议未明确提及资本市场及房地产市场，但报告认为这不意味着明年A股市场会出现较大政策转向担忧，存量政策仍将持续发力，未来三年中长期资金入市进程仍将延续 [2] 市场影响与展望 - 政策从“托底”到“提质”的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 随着政策预期趋于稳定，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换 [2] - A股当前正处于“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等制度性利好依然可期，而价格中枢回暖、内需复苏以及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [2]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] 经济发展核心方向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [1] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [1] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [1] 结构性发展重点 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [1] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [1] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [1]

经济形势与目标 - 2025年经济社会发展主要目标预计将顺利实现，全年大概率完成5%的GDP增长目标[2] - 预计2026年经济增速目标可能略低于5%，更重视结构调整和科技突破，但仍大幅高于实现2035年目标所需的年均4.17%增速[3] - 学术测算“十五五”期间潜在经济增速约为4.8%-5.0%，略低于5%的目标符合潜在增速区间[3] 政策基调与预测 - 政策强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，对增量政策的紧迫性要求相比前期会议显得温和[4] - 预计2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 预计2026年赤字率或维持在4%，地方专项债额度或在4.5万亿元左右，超长期特别国债规模基本持平[5] - 测算显示，不考虑化债金额，2026年广义财政赤字率或在8.1%左右[5] 产业与内需重点 - 科技突破是重点，强调“加紧”培育壮大新动能，关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业[6] - 超常规措施将支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等关键领域突破[6] - 政策将惠民生与促消费结合，利好服务消费和大众消费，并通过假期调整、收入分配优化、健全社保等措施提振内需[7]

政策基调与目标调整 - 2026年经济工作总基调从“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，战术重点从逆周期调节转向兼顾跨周期调节[2] - 政策有效性追求调整为政策协同性关注，并首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 重点领域风险化解的优先级从去年第五位调整至第八位，以更好统筹各项工作[4] - 树立正确政绩观，强调因地制宜实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据高增长[6] 宏观经济与政策预测 - 预计2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效要求的水平[7] - 预计狭义财政赤字率将维持4%左右不变，广义赤字率可能因经济规模扩大而小幅下降[7] - 预计年内将实施一次存款准备金率和政策利率的“双降”，人民币汇率过快升值将成为货币政策重要考量[7] - 政府债券用途结构将调整，消费（特别是服务消费）、新质生产力、民生保障等重点领域有望获得更大力度资金支持[7] 产业与长期规划重点 - “十五五”规划将产业发展提升到前所未有的高度，工作重心放在产业领先和安全建设上[8] - 未来宏观政策体系将探索构建产业发展导向，以推动科技创新、培育新动能和经济结构优化升级[8]

公司核心战略 - 公司未来营收成长的核心战略是“聚焦主业，提质增效” [1] - 公司将资源更集中地投入于核心包装业务 [1] - 公司追求通过清晰的路径实现可持续、有质量的增长 [1] 营收增长路径 - 公司营收成长并非简单追求规模扩张 [1] - 增长建立在主业深化、创新驱动和运营提效的坚实基础上 [1]