报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为“同步大市 - A（维持）” [1] 报告的核心观点 - 近期行业有诸多动态，包括机器人领域的融资、联盟成立、项目计划，以及光伏产业链价格变动和绿电直连政策推动等，投资上有重点推荐和建议关注的标的 [3][4][5][8] 各部分总结 行业动态 - 2025年5月28日，地平线机器人 - W旗下地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，6月将发售面向具身智能机器人的RDK S100机器人开发套件 [3] - 5月29日，国家地方共建人形机器人创新中心联合多地创新中心启动人形机器人产业标准互认计划，同时国地中心等成立具身智能数据联盟 [4] - 当地时间5月29日，特斯拉称SpaceX将于2027年发射携带特斯拉Optimus人形机器人的星舰前往火星 [4] - 5月21日，国家发改委、国家能源局印发通知推动绿电直连发展，要求项目新能源年自发自用电量占比不低于60%等 [5] 价格追踪 - 多晶硅本周致密料均价36.0元/kg，较上周降2.7%；颗粒硅均价34.5元/kg，较上周降1.4%，预计短期价格下调但空间有限 [6] - 硅片本周部分规格均价持平，整体呈暂时止跌盘整格局，预计短期价格持续走弱但降幅收窄 [6] - 电池片本周部分规格价格有降有平，预计短期内价格仍将延续下跌趋势 [7] - 组件6月产出将继续环比下降，预计集中招标前整体价格持续下行 [7] - 玻璃本周两种规格价格均较上周持平 [7] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [8] - 建议积极关注信义光能等多家公司，华为人形机器人相关标的建议关注优必选等公司 [8] 首选股票评级 | 股票代码 | 股票名称 | 评级 | | --- | --- | --- | | 600732.SH | 爱旭股份 | 买入 - B | | 601012.SH | 隆基绿能 | 买入 - B | | 601865.SH | 福莱特 | 买入 - A | | 002056.SZ | 横店东磁 | 买入 - A | | 300274.SZ | 阳光电源 | 买入 - A | | 688472.SH | 阿特斯 | 买入 - A | | 605117.SH | 德业股份 | 买入 - A | [3]

新能源汽车销量 - 比亚迪5月销量38.25万辆，同比增长15.28% [1] - 极氪5月销量4.65万辆，同比增长15.2% [1] - 零跑5月销量4.61万辆，同比增长超148% [1] - 小鹏5月销量3.35万辆，同比增长230% [1] - 理想5月销量4.09万辆，同比增长16.70% [1] - 蔚来5月销量2.32万辆，同比增长13.10% [1] - 小米汽车销量超2.8万台 [1] 光伏行业 - 一季度光伏装机实现较高速增长，对美国及全球新兴经济体需求增速保持乐观 [2] - 中央经济工作会议提出综合整治"内卷式"竞争，光伏供给侧改革力度有望加强 [2] - 光伏制造降本增效为主线，重点关注硅料、电池片头部企业格局优化及金属化新技术渗透率提升 [2] 风电行业 - 国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复 [2] - 海外利率下行及项目规划推进，海外及出海需求相对旺盛 [2] - 建议优先配置盈利有望改善的整机及锻铸件环节，受益于海风、出海逻辑的整机、桩基、海缆环节 [2] 新能源车行业 - 政府工作报告提出大力发展智能网联新能源汽车，全年销量有望保持高增 [2] - 部分材料环节出现涨价，有望带动盈利回升，2025年或迎来量利齐升 [2] - 建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节 [2] 新技术发展 - 固态电池产业化持续发酵，2027年或实现量产 [2] - 在相关领域有布局的电池、材料和设备企业有望受益 [2] 电力设备行业 - 国内持续推动电力体制改革，有望推动特高压及主网建设加快 [2] - 海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的 [2] - 具备出海逻辑的配网环节值得关注 [2] 氢能产业 - 政策持续推动氢能产业化发展，绿氢与化工、醇、氨等环节应用有望打开 [2] - 建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业 [2] - 受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业值得关注 [2] 本周板块行情 - 电力设备和新能源板块下跌2.44% [3] - 核电板块上涨3.8%，发电设备上涨1.89%，风电板块上涨1.15% [3] - 锂电池指数下跌0.89%，工控自动化下跌1.39%，新能源汽车指数下跌1.73%，光伏板块下跌2.01% [3] 本周行业重点信息 - 国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》 [3] - 中国石化氢能产业链创业投资基金完成注册备案，首期规模50亿元 [3] - 核工业西南物理研究院研制的新一代人造太阳"中国环流三号"装置实现多项技术突破 [3] 本周公司重点信息 - 迈为股份拟发行19.66亿元可转债用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目 [4] - 晶澳科技发行H股备案申请材料获中国证监会接收 [4] - 麦格米特披露2025年限制性股票激励计划草案 [4] - 隆基绿能李振国辞去董事、总经理职务，钟宝申兼任总经理 [4]

绿电直供政策解读 - 国家发改委、能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确绿电直供线路由非电网企业建设，允许现货市场连续运行地区采取自发自用为主、余电上网为辅的模式，自用电比例不低于30% [1][2] - 绿电直连有助于降低企业用电成本，对出口型企业碳排放认定有较大帮助，东南沿海出口型企业密集将带动海上风电产业快速发展 [2] - 政策要求绿电直供项目按规定缴纳输配电费等费用，不得减免，但经济性主要取决于自用电比例和直供线路成本 [3] 商业模式变革 - 政策为新能源/生物质发电直供用户提供支撑，用户侧商业模式将更加丰富，电力交易、虚拟电厂、微电网等方向值得关注 [1][3] - 垃圾焚烧发电企业商业模式从ToG转向ToB，为IDC供电+供冷可提高盈利改善现金流，降低减值风险 [5] - 源网荷储一体化项目进展有望加快，江苏等地已开展试点示范项目如浦东黎明项目，政策出台后项目落地或加速 [4] 行业驱动因素 - 国际碳减排认证趋严，欧盟电池法案只认可"绿电直连" [3] - 国内能耗指标收紧，高耗能企业强制消纳绿电 [3] - 西部省份新能源消纳压力大，需探索微电网/源网荷储缓解压力 [4] - 部分垃圾焚烧发电项目补贴到期，需拓展新业务提高回报 [4] 投资机会 - 绿电运营企业可签署多年期长协保障盈利稳定性，推荐韶能股份、银星能源，建议关注山高新能源、金开新能 [5] - 垃圾焚烧发电推荐永兴股份、瀚蓝环境，建议关注军信股份、旺能环境 [5] - 电力设备方向推荐金风科技(H)、国能日新、东方电缆，建议关注朗新集团、特锐德等 [6] - 海上风电作为沿海重要新能源资源发展有望提速 [1][6]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面，一季度装机高速增长，对美国及全球新兴经济体需求增速乐观，供给侧改革力度有望加强，关注头部企业格局优化和新技术渗透率提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设稳步推进，2025 年需求向好带动盈利修复，海外及出海需求旺盛，优先配置整机及锻铸件等环节 [1] - 新能源车方面，全年销量有望高增，部分材料环节涨价带动盈利回升，固态电池 2027 年或量产，优先布局电芯及部分中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内推动电力体制改革，特高压及主网建设加快，海外电网改造需求旺盛，关注主网和配网环节相关标的 [1] - 氢能方面，政策推动产业化发展，绿氢应用有望打开，关注电解槽生产等企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌 2.44%，跌幅高于上证综指，核电板块涨幅最大，光伏板块跌幅最大 [2][10][13] - 本周涨幅居前五个股票为合锻智能、长城电工、汇金通、台海核电、尚纬股份；跌幅居前五个股票为比亚迪、欣锐科技、星云股份、璞泰来、禾望电气 [13] 国内锂电市场价格观察 - 部分锂电池材料价格有变动，如正极材料 NCM523、碳酸锂等价格下跌 [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格成交低迷，大宗成交需看大型厂家博弈，减产时间点或在 6 - 8 月 [15] - 硅片价格暂时止跌盘整，主流价格 183N 维持 0.95 元/片，210RN 在 1.05 - 1.1 元/片等，后续价格走势需关注减产和需求情况 [16] - 中国电池片价格部分下滑，海外电池片价格有变动，美国贸易政策影响订单需求 [17][18] - 中国组件价格变动少，厂家有挺价趋势，海外市场价格大致稳定 [19] - 光伏辅材中，EVA 粒子、背板 PET、支架热卷价格下降，边框铝材价格上涨，光伏玻璃价格不变 [21][22] 行业动态 - 新能源车 5 月部分车企销量增长，如比亚迪销量 38.25 万辆，同比增长 15.28%等 [2][24] - 国家发改委、国家能源局印发绿电直连通知，促进新能源就近消纳 [2][24] - 4 月中国光伏组件出口约 21.39GW，环比降近 9%，与 2024 年 4 月比升 2% [24] - 中国石化氢能产业链创业投资基金完成备案，首期规模 50 亿元 [2][24] - 全国首列氢能源文旅有轨列车亮相长春，“中国环流三号”实现百万安培亿度高约束模 [24] 公司动态 - 迈为股份拟发行可转债募集 19.66 亿元用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目 [2][27] - 晶澳科技发行境外上市外资股（H 股）备案申请材料获证监会接收 [2][27] - 隆基绿能李振国辞职，钟宝申兼任总经理 [2][27] - 禾迈股份控股股东增持股份，与华融金租开展户用分布式光伏业务合作 [27] - 星源材质实施股份回购，太阳电缆大股东拟减持，昱能科技首发限售股上市等 [27] 附录图表 - 报告提及部分上市公司估值情况，如迈为股份评级“买入”，股价 68.21 元等 [29]

报告核心观点 - 对Meta、安能物流、拼多多、快手 - W、中烟香港等多家公司进行分析，看好Meta AI优先战略、安能物流战略调整成效、拼多多长期发展、快手核心业务表现、中烟香港“内生 + 外延”战略等，认为人形机器人产业或迎来重要投资机遇，维持相关公司和行业评级 [3][16][18][23][32][69] Meta专题报告 - 核心问题一：AI推荐系统是Meta资本开支主要方向，有望凭借GPU驱动的生成式AI推荐系统稳固社交龙头地位，预测在中性情况下革新有望驱动Reel/非Reel内容15%/8%的用户时长提升和4%的广告CPM提升，带动近200亿美元收入增长；Advantage+能实现高效率广告自动生成与精准投放，预测在中性情况下实现超450亿美元年化收入 [4][5][6] - 核心问题二：开源和“小参数”是Llama大模型差异化优势，其与Meta主营业务相得益彰，具备高变现潜力，如Meta Ray - Ban AI眼镜、Click - to - Message、Meta AI助手等可实现变现；盈利预测2025 - 2027年营收分别为1876/2129/2396亿美元，净利润分别为657/733/829亿美元，对应25/22/20x PE，目标价757美元，维持“买入”评级 [8][9][12] 安能物流点评报告 - 2025Q1经营表现优异，货运总量、总票数、营业收入、毛利润、归母净利润等指标有不同程度增长；公司推进“利润与质量并重的有效规模增长”战略，小票业务占比提升使单价稳定，推动成本优化和费用管控，加盟商覆盖范围扩大，产品时效和服务质量提升；预计2025 - 2027年营业收入分别为131.04亿元、146.12亿元与159.69亿元，归母净利润分别为9.04亿元、10.81亿元与12.51亿元，对应PE分别为10.22倍、8.54倍与7.38倍，维持“买入”评级 [13][14][16] 拼多多点评报告 - 2025Q1营收低于预期，利润同比大幅下降，受国内电商行业竞争加剧、关税等外部政策环境变化、平台百亿减费计划项目拓展等因素影响；广告收入增长稳健，交易佣金收入增长不及预期，Temu受关税政策影响暂停美国全托管业务；调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为4390/5209/6258亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1077/1422/1720亿元，对应Non - GAAP P/E为9X/7X/6X，目标市值12774亿元人民币，目标价125美元/ADS，维持“买入”评级 [17][18][21] 快手 - W点评报告 - 2025Q1运营情况良好，用户数据持续优化，创收能力强化；主要财务指标方面，营收增长，毛利率、经调整净利润等有相应变化；线上营销服务、电商业务、直播业务、海外及本地生活业务均有增长，核心业务领域AI应用持续深化，可灵AI 2.0版本发布，商业化进程加速；调整盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为1420/1554/1690亿元，经调整归母净利润分别为204/231/256亿元，对应PE分别10/9/8X，目标市值2795亿元，Target Price65元、71港元，维持“买入”评级 [22][23][28] 中烟香港公司深度报告 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润增长；各业务板块中，烟叶进口业务占比大，其他业务也有不同程度增长；国际烟草巨头通过收并购扩张，中烟香港未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道；预计2025E - 2027E年收入144/155/166亿港元，归母净利润9.8/10.8/11.6亿港元，对应2025E - 2027E年PE为23.8/21.5/20.0X，维持“买入”评级 [29][30][32] 全球ETF格局演变与中国市场未来机遇报告 - 全球ETF市场稳步扩张，美国发展成熟，亚太地区成为增长新引擎，市场朝着多样化、专业化和区域特色并进的趋势演进；中国ETF市场正经历历史性扩张期，多元创新与机构化投资趋势特点鲜明 [34][37] 应流股份公司动态研究 - 2024年高温合金业务稳健增长，Q4毛利率同环比提升；2025Q1归母净利润环比大幅增长，盈利能力环比不断改善；“两机”领域在手订单饱满，积极布局核聚变和低空经济；预计2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [38][40][44] 航亚科技科创板公司动态研究 - 2024年业绩高速增长，国际发动机零部件业务需求旺盛；剔除股份支付费用影响后，2025Q1归母净利润同比增长；国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为发展添动力；预计2025 - 2027年营业收入分别为9.25、11.97、14.95亿元，归母净利润分别1.71、2.27、2.86亿元，对应的PE分别为29、22和17倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [46][50][53] OSL集团点评报告 - OSL支付业务线出入金产品OSL Pay正式上线，战略愿景包括合规、创新、敏捷和普惠，收并购是全球化扩张重要战略；同行业其他公司出入金收费因支付方式、交易量而不同；预测2025 - 2027年营收为6.42亿港元、10.79亿港元、15.46亿港元，归母净利润为5774万港元、6829万港元、3.23亿港元，EPS为0.09、0.11、0.52港元；P/S为11.78、7.01、4.89倍，P/B为5.60、5.33、4.34倍，维持“增持”评级 [55][56][58] 人形机器人行业周报 - 产业动态包括华锐精密获宇树科技小批量订单、福莱新材将发布机器人触觉第二代新品等；公司公告有润阳科技拟增资傅利叶智能、斯菱股份发布减持预披露公告等；行业评级及投资策略认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持“推荐”评级；建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [59][66][69] 赤子城科技公司深度报告 - 核心看点一：泛人群社交核心业务盘稳定，后发产品强势开启第二增长曲线，产品能力持续验证；核心看点二：收购蓝城兄弟稀缺资产，海外推出Heesay品牌开拓LGBTQ增量市场空间；核心看点三：海外休闲游戏空间广阔，公司旗下精品游戏收入持续提升；预计2025 - 2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元，对应EPS分别为0.7/0.9/1.3元，对应PE分别为12/9/7X，目标市值166亿元人民币，目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级 [71][73][75] 光伏、风电、储能、锂电行业周报 - 光伏：需求侧组件企业排产下降，出口4月光伏组件出口约21.85GW，供给侧6月多晶硅企业开始产能置换；风电：海缆管桩交付进入旺季，陆风国家出台绿电直连政策；储能：国内前五个月大储装机高景气，海外户储和工商储进入环比改善通道；锂电：亿纬锂能发力新能源重卡电池租赁，钠离子电池产业化进程持续推进 [76][78][81]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿电直连加速推进，绿电电价机制及消纳再获新路径，分布式工商业光伏、海上风电以及部分西部地区源网荷储一体化项目将更会直接受益，绿电直连项目的需求确定性以及消纳水平有望优于传统项目 [2][12] - 绿电发展进入新时代，机制电价竞价将全面开启，6月起我国新增装机增速或将有所回落，绿电有望进入由市场调节装机节奏的成熟期，新增装机的回落对行业有积极作用 [2][12] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电运营商、水电板块和新能源相关公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组区域长协电价更具韧性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚业绩 [16] - 华润电力：存量火电机组资产质量优，新能源资产盈利能力强，长期维持高分红 [16] - 华能国际：煤电容量电价改革实现突破，积极布局新能源业务，章程承诺高分红 [17] - 长江电力：承诺高现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差达高位 [17] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产核电机组将带来业务景气度拐点，远期有提升分红预期 [18] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有增长预期，有望受益于老旧风场改造政策 [18] - 中闽能源：存量资产单位盈利高，有望获取福建省海风资源，潜在可注入资产将保证远期增长 [19] - 福能股份：深耕福建电力资源，煤价回落降低火电成本，气电业绩有望反转 [19] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，水电业务有望修复，清洁能源装机占比规划高 [21] - 国投电力：水电业绩有望稳健，火电盈利有望维持 [21] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增长 [21] - 华能水电：云南用电需求旺盛，存量机组成本费用有望下降 [22] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年5月30日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网市盈率（TTM）分别为17.02倍、13.21倍、21倍、20.59倍和35.95倍，各子行业对沪深300的溢价分别为44.41%、12.03%、78.18%、74.64%、204.94% [24] - 本周电力板块涨幅前五名公司为粤电力A（20.65%）、江苏新能（20.00%）、南网能源（13.50%）、协鑫能科（12.54%）、深南电A（10.99%）；变动幅度后五名公司为电投产融（-8.70%）、广安爱众（-4.77%）、涪陵电力（-4.17%）、晋控电力（-3.64%）、西昌电力（-3.60%） [24] 火电量价成本信息 - 5月16日至5月22日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长12.3%，同比增长6.5%；截至5月22日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长1.9%，本年累计发电量同比下降6.8% [50] - 5月24日至5月30日，广东发电侧日前成交周均价0.30502元/千瓦时，周环比降低18.31%，同比提升1.30%；山东发电侧日前成交周均价0.27177元/千瓦时，周环比提升7.63%，同比降低6.66% [51] - 截至5月26日，大同优混（Q5800K）平仓价655.33元/吨，较上周下降8.14元/吨；山西优混（Q5500K）平仓价611.20元/吨，较上周下降7.60元/吨；山西大混（Q5000K）平仓价528.60元/吨，较上周下降8.00元/吨 [52] 三峡水库水文信息 - 截至5月31日，三峡水库水位（14点）为154.97米，周环比提升0.16%，同比提升4.41% [60] - 5月25日至5月31日，三峡平均出库流量7563立方米/秒，周环比降低3.11%，同比降低35.52% [60] 重要公司重点公告 - 华能国际拟以华能青岛项目为底层资产申请发行基础设施公募REITs [61] - 上海电力子公司天祝一期项目正式并网，总装机容量20万千瓦，预计年平均发电量4.36亿千瓦时 [62] - 长源电力子公司国能长源随州市随县百万千瓦新能源多能互补基地二期100MW项目全容量并网发电 [63] - 浙江新能控股子公司拟收购浙江浙能富阳常安抽水蓄能有限公司29%股权，交易完成后将持有80%股权 [64] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电有电力定增相关情况，价差幅度分别为66%、22% [66] - 贵州燃气、南京公用有燃气定增相关情况，价差幅度分别为29%、31% [66] - 福能股份、广州发展等公司有重要股东二级市场增持情况 [67] 下周大事提醒 - 中电控股、中广核新能源等公司有分红、增发股份上市、解禁、股东大会召开、业绩发布会等事件 [69]

报告行业投资评级 - 看好（维持）——大能源行业 2025 年第 22 周周报（20250602） [4] 报告的核心观点 - 国家发改委、能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，绿电直连有助于绿电经济性和环境价值体现，政策出台或为新能源/生物质发电直供用户提供政策支撑，多方合力推动下未来项目进展与落地有望加快 [5] - 绿电运营推荐韶能股份、银星能源，建议关注山高新能源、金开新能；垃圾焚烧发电推荐永兴股份，瀚蓝环境，建议关注军信股份、旺能环境；电力设备方向推荐金风科技（H）、国能日新、东方电缆，建议关注朗新集团、特锐德、四方股份、东方电子等 [5] 根据相关目录分别进行总结 电力：绿电直连政策出台 关注绿电、垃圾焚烧发电 政策解读 - 文件规范项目建设，明确四类项目可参与绿电直供，包括新增负荷配套新能源项目、存量负荷中出口外向型企业等 [8] - 允许源荷非同一主体，但需签订多年期购电协议，有助于分工建设 [9] - 允许项目作为整体参与市场，未来绿电直连项目将成为虚拟电厂或重要调节资源 [9] - 规定绿电直供项目合理缴纳相关费用，目前未明确费用确定方式，预计后续有细则 [10][11] 有助于绿电经济性和环境价值体现 - 政策针对单一用户绿电供给模式，开放存量负荷，可降低企业用电成本，助力企业碳排放认定，有望带动海上风电发展 [13] - 明确绿电直供在现货连续运行区域可反送，提高直供模式经济性和可行性 [14] - 绿电直供项目合理缴纳相关费用且不得减免，对项目经济性无明显影响，直供项目经济性取决于自用电比例和直供线路成本 [15] 绿电直供政策取得实质性突破 关注绿电、垃圾焚烧发电 - 多方合力推动绿电直供产业发展，政策出台肯定商业模式，未来项目进展与落地有望加快 [18][19] - 绿电企业直供用户可保障盈利性和稳定性，推荐韶能股份、银星能源，建议关注山高新能源、金开新能 [19] - 垃圾焚烧发电企业新增项目开展电量直供更易，存量项目或仍以“浦东黎明”模式开展，若为 IDC 供电有望价值重估，推荐永兴股份，瀚蓝环境，建议关注军信股份、旺能环境 [19][20] - 绿电直供业务推动源网荷储一体化项目进展，电力交易、虚拟电厂、微电网等方向值得关注，海上风电发展有望提速，推荐金风科技（H）、国能日新、东方电缆，建议关注朗新集团、特锐德、四方股份、东方电子等 [20] 定期数据更新 - 展示秦皇岛 5500 大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡入库和出库流量、多晶硅致密料价格、组件价格、现货市场周度数据、新能源现货市场周度数据、中国液化天然气出厂价格指数、到岸价、全球主要市场 LNG 价格指数等 [32][29][30][36][39][41] 重点公司估值表 - 涵盖电力、环保、燃气、电力设备、风电设备等板块重点公司的估值信息，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB 等 [45][47][48][50][52]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 两部委发文力推绿电直连，蒙东发布全国首个正式136号文细则，4月全国天然气表观消费量下降2%，建议关注电力、天然气、环保、氢能等领域投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 电力：绿电直连加速推进 蒙东增量项目暂不安排新增纳入机制电量 - 两部委联合印发《通知》，提出探索创新新能源生产和消费融合发展模式，明确绿电“以荷定源”，采用自发自用为主、余电上网为辅的上网方式，新能源年自发自用电量占比有要求，余电上网比例上限由省级能源部门确定 [3][6][7] - 蒙东发布方案，明确存量项目纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价，增量项目暂不安排新增纳入机制的电量，推动全部新能源电量参与现货市场中的实时市场，申报价格上限、下限暂定为1.5、 - 0.05元/千瓦时 [3][7][11] - 投资分析意见推荐水电、绿电、核电、火电相关企业 [3][12] 天然气：欧美气价回落 4月全国天然气消费下降2% - 全球天然气需求偏弱，欧美气价回落，美国天然气价格低位震荡，欧洲气价再度回落，东北亚LNG进口价格持平，LNG全国出厂价环比下跌 [13][17][20][28][30] - 4月全国天然气表观消费量下降2%，产量同比增长8.1%，需求侧景气度较弱，主要原因是冬季气温偏暖、上游管道气价格偏高，未来天然气综合成本有望下降，城燃行业量利回升值得期待 [3][13][34] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [35] 一周行情回顾 - 本期电力板块、公用事业板块、环保板块、燃气板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对沪深300跑输 [37] 公司及行业动态 - 我国天然气输送量突破1万亿立方米，正推进城镇燃气管道更新改造及智能化升级工作，计划到2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务 [42] - 多地发布相关政策文件，包括绿证绿电交易工作细则、煤电机组灵活性改造验收规范、分布式光伏高质量发展实施方案等 [42][46] - 泰国风力发电企业计划投资扩张，2025年6月全国各地公布电网企业代理购电价格，国家能源局核发绿证数量及交易情况 [47][48][52] - 多家公司发布公告，涉及债券发行、项目终止、专利取得、股东减持等事项 [56] 重点公司估值表 - 展示公用事业重点公司和环保及电力设备重点公司的估值表，包括板块、代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [60][62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%居首，公用事业（申万）行业指数跌0.18%，电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指[1][6] - 截至5月30日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨为2022年以来低位；一季度火电业绩分化，全年盈利预计仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等[6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 有序推动绿电直连，鼓励项目参与电力交易 - 政策目标为满足新能源就近消纳、用户绿电消费需求，为用户降本提供选择；项目建设方面新增负荷可配建新能源项目，存量负荷满足条件可开展绿电直连；源荷匹配按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，不同市场运行地区模式不同，对自发自用和上网电量比例有要求；市场交易方面并网型项目按规则注册参与交易并结算，需缴纳相关费用[10][13] 优化资源配置，推进碳排放权、用水权等市场化交易 - 出台背景是我国资源短缺、环境容量有限，现有市场化交易试点存在问题；意义是构建配置体系，树立“资源环境有价”理念，推动绿色转型；重点内容包括完善配额分配制度、优化交易范围、健全交易制度、加强交易基础能力建设[15][16][17] 本周行情复盘 板块指数表现 - 环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%，公用事业（申万）行业指数跌0.18%；电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指；环保子板块中综合环境治理涨幅最大，电力子板块中光伏发电涨幅最大[1][6][22] 个股表现 - 环保板块涨幅靠前的是玉禾田、启迪环境等，跌幅靠前的是中航泰达、渤海股份等；电力板块涨幅靠前的是粤电力A、江苏新能等，跌幅靠前的是广安爱众、涪陵电力等；燃气板块涨幅靠前的是新疆浩源、南京公用等，跌幅靠前的是陕天然气、升达林业等[24] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价维持低位，主要港口煤炭库存下降；截至5月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价620元/吨，广州港印尼烟煤（Q5500）市场价520元/吨；截至5月23日，纽卡斯尔动力煤现货价102.03美元/吨；截至5月30日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别减少55万吨、13万吨、21万吨[28] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比、环比均上涨，入库及出库流量同比下降、环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升[30] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格继续下跌；截至5月28日，多晶硅（致密料）价格36元/千克，环比下降2.7%[42] 天然气价格 - 本周LNG到岸价、国内LNG出厂价均下降；截至5月30日，LNG到岸价12.03美元/百万英热（4501元/吨），国内LNG出厂价4419元/吨[46] 电力市场 - 现货日前交易市场，本周广东省发电侧加权平均电价于5月28日达最高值310.81元/兆瓦时，环比下降17.3%；中长期交易市场，5月26 - 31日山东省成交电量25.58亿千瓦时，环比上升10.0%，加权平均成交电价372.70元/兆瓦时，环比上升0.04%；6月广东省中长期交易综合价372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比上升0.1%[50] 碳市场 - 本周碳市场交易量和交易均价下降；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量212.23万吨，环比下降37.6%，周成交额1.46亿元，成交均价68.63元/吨[56] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 2025年4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目4415个；河南省印发绿证绿电交易工作细则；4月国家能源局核发绿证2.16亿个，环比增长23.94%，2025年1 - 4月共计核发绿证8.78亿个[58] 环保市场重点事件 - 广东省发布《数字广东建设2025年工作要点》；宁夏印发《促进工业废水循环利用和工业水效提升实施方案》[59] 双碳市场重点事件 - 生态环境部发布《国家应对气候变化标准体系建设方案》；天津经开区出台《天津经济技术开发区绿色低碳发展促进办法》；广东省发布公共机构节能降碳工作安排通知；《珠海市空气质量持续改善工作方案》印发；甘肃印发《甘肃省建立碳足迹管理体系工作方案》[60][61][62] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 德创环保、长源电力、吉电股份有股份流通相关安排[63] 上市公司重要公告 - 山高新能源4月完成发电量7.12亿千瓦时，同比+21.1%，累计发电量24.01亿千瓦时，同比+12.1%；浙江新能子公司拟收购股权；苏文电能等公司有股权收购/转让；龙净环保等公司有对外投资；玉禾田等公司有重大合同；南京公用拟吸收合并子公司；力合科技等公司有增减持；华能国际等公司有票据发行；太阳能等公司有回购；永清环保等公司有人事变动；皖仪科技收到政府补助[64][65][66]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家发改委、能源局发布绿电直连政策，明确项目类型助力供需精准匹配，鼓励民企参与并对自发自用比例和缴费有规定，该政策打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 绿电直连政策内容 - 绿电直连是新能源不接入公共电网，通过直连线路向单一用户供给绿电可实现物理溯源的模式 [5] - 项目电源包括新建及因消纳受限等无法并网的存量新能源项目，负荷包括新增负荷企业、存量自备电厂企业、出口外向型企业、受阻新能源项目 [5] - 项目分为并网型和离网型两类，并网型接入用户侧与公共电网有清晰界面，离网型独立运营 [5] - 鼓励模式创新支持民企参与，负荷为主责单位，各类经营主体可投资，非同一主体需签协议明确划分 [5] - 并网型项目自发自用电量占比不低于 60%、总用电量占比不低于 30%，2030 年前不低于 35%，余电上网比例一般不超 20% [5] - 并网型项目整体参与电力市场交易，按市场结果生产并依交换功率结算，负荷不得由电网企业代理购电，应按规定缴纳相关费用 [5] 垃圾焚烧发电 IDC 合作情况 - 数据中心新建项目绿电占比要求超 80%，绿电直连与数据中心结合是趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5] - 垃圾焚烧 + IDC 是超低 PUE 零碳项目，有清洁、稳定、经济、分布近城市中心的优势，如浦东黎明智算中心利用垃圾焚烧项目供能 [5] - 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，纯供能/供能 + 机柜租赁/供能 + 算力租赁模式盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18% [5] - 满足区位和规模要求占总运营规模比例：永兴股份 97%、军信股份 85%、绿动动力 48%、旺能环境 45%、伟明环保 45%、瀚蓝环境 45%（并购粤丰后） [5]