货币政策展望 - LPR存在下调空间 预计央行将继续发挥LPR报价制度对贷款利率的指导作用 并推进存款报价改革调降银行负债成本[2] - 结构性货币政策工具持续加码 今年4月以来4400亿元再贷款工具相继落地 包括2000亿元科技创新再贷款、1000亿元交通物流再贷款、1000亿元煤炭清洁利用再贷款及400亿元普惠养老再贷款[2] - 预计央行可能对各项再贷款工具进行增发 重点支持疫情受困主体 加大对民营企业贷款支持以促进有效融资需求修复[2] - 货币政策将从总量和结构双重发力 降LPR可能成为主要抓手 因对金融市场影响较小且银行负债成本降低创造下调空间 5年期以上LPR下调可能性较大[3] - 货币政策需为经济复苏营造有利环境 落实结构性纾困政策 协同财政政策支持稳就业、稳物价、促内需和防风险[3] 财政政策动向 - 上半年专项债发行规模达34062亿元 已完成下达额度34500亿元的98.7% 其中6月单月发行13724亿元[4] - 专项债发行强调项目收益自求平衡 在经济下行压力下 可能通过增发专项债或提前发行明年额度等方式加码[4] - 专项债资金需尽快落地形成实际工作量 增发或提前发行需经过法定程序和时间 需综合考虑对经济增长的实质性贡献[4] - 专项债发行使用加速 但规模需根据地方政府债务承受能力、项目资金需求和经济社会发展需要综合确定[5] - 财政增量工具可能包括超前安排基建投资、持续推进减税降费 以及通过特别国债等工具缓解财政收支压力[5] 特别国债可能性 - 存在发行特别国债的可能性 因各地防疫支出大幅增加 能源类大宗商品价格高涨推升企业成本 基建投资需要资金支持[6] - 特别国债能将筹措资金运用于基建项目 在地方隐性债务监管趋严背景下成为稳经济的重要抓手[6] - 特别国债属于财政扩张非常规措施 需在潜在经济增长率未充分实现前提下使用 当前应慎用以防止大规模财政政策的负面冲击[6]

经济社会发展，离不开政策护航。今年我国实施更加积极的财政政策，政策"工具箱"更加丰富，政 策力度进一步加大。 从"积极"转向"更加积极"，上半年财政政策落地情况如何？"真金白银"花出哪些效果？记者前往多 地进行调研采访。 着力扩内需 加大政策力度 新华社北京7月25日电 题：财政政策发力显效 "真金白银"惠企利民——中国经济年中观察之九 申铖、欧阳剑环、韦夏怡 激发有潜能的消费、扩大有效益的投资——今年财政政策加力，资金"加码"，从供需两侧发力，推 动释放更大的内需潜力。 在辽宁省阜新市的一家连锁手机专卖店中，多名顾客前来询问购机价格。"每天都有不少冲着补贴 来的顾客。"门店负责人王龙介绍，今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，手机等数码产品可享受 购新补贴，门店销售额与去年同期相比增长了超20%。 记者在调研中了解到，截至7月22日，辽宁省阜新市今年消费品以旧换新补贴资金申报达1.1亿元， 直接拉动消费达6.3亿元。 着力促消费，今年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元。今年 上半年，已按计划下达2批资金共1620亿元。 政策支撑下，消费回升势头良好。今年以来，超6600 ...

财政支出增长与结构优化 - 上半年全国一般公共预算支出超14万亿元 同比增长3.4% [1] - 社会保障和就业支出达24504万亿元 同比增长9.2% [1] - 教育支出同比增长5.9% 科学技术支出同比增长9.1% [2] 财政政策工具与实施力度 - 赤字水平和赤字规模均为近年最高 [1] - 上半年新增地方政府专项债券发行超2万亿元 [1] - 下达1620亿元超长期特别国债资金推动消费品以旧换新 [1] - 中央金融机构注资特别国债发行及债务置换政策落实 [1] 政策支持重点领域 - 持续强化对教育和科技领域的财政支持 [2] - 完善惠企助企政策及横向生态保护补偿机制 [2] - 聚焦经济社会发展薄弱环节和关键领域 [2] 政策协同与效能提升 - 加强财政与货币、就业、产业、区域政策协同联动 [2] - 统筹政策制定执行全过程 提升目标工具时机力度节奏匹配度 [2] - 强化部门沟通对接 贯通政策制定与落实环节 [2]

核心观点 - 2022年上半年金融数据显示信贷和社融显著增长 6月份多项数据创历史同期新高 反映实体经济融资需求回暖及宏观经济复苏态势 [1][2][4][6][7] 信贷表现 - 上半年人民币贷款增加13.68万亿元 同比多增9192亿元 [1] - 6月人民币贷款增加2.81万亿元 同比多增6867亿元 创历史同期新高 [1][2] - 企业中长期贷款增加1.45万亿元 同比逆转少增局面 反映基建投资发力和企业资本开支景气度回升 [2][3] - 居民中长期贷款增加4167亿元 短期贷款同比环比均多增 反映消费需求回升和房地产回暖 [2] 社会融资规模 - 上半年社融增量累计21万亿元 同比多增3.2万亿元 [1] - 6月社融增量5.17万亿元 同比多增1.47万亿元 超出预期 [4] - 人民币贷款新增3.06万亿元（占比59%）和政府债券净融资1.62万亿元（占比31%）为主要贡献项 [4] - 表外融资同比增加1597亿元 其中未贴现银行承兑汇票增加1065亿元 委托贷款和信托贷款分别减少381亿元和828亿元 [4][5] 货币供应 - 6月末M2余额258.15万亿元 同比增长11.4% 创2016年12月以来新高 [1][6] - M2高增长源于流动性充裕、财政支出加快及非标融资压降放缓 6月财政存款减少4367亿元同比多减365亿元 [6] 政策与展望 - 货币政策逆周期调节作用充分发挥 金融机构持续加大实体经济支持力度 [1][2][6] - 政策重点投向水利、交运、能源保供、市政园区基建、国家重大战略项目等领域 [3] - 预计金融数据短期延续偏强走势 货币政策保持连续性并强化财政、货币及银行政策联动 [6][7]

在"提质增效"方面，需要进一步深化财政管理的法治化、规范化、科学化和标准化，以同样的支出带来 更大的成效。同时，加强与其他宏观政策的协调配合，通过部门间的协同、支出规模的提高、结构的优 化来提高效果。具体要求有以下几个方面：一是需要强调精打细算。在财政支出方面需要精打细算、避 免浪费，确保每一分钱都用在刀刃上。二是需要优化财政支出结构。需要支持重点领域和关键环节，如 创新驱动发展、生态环境保护、基础设施建设等，促进经济结构的优化和升级。三是需要强化绩效管 理。需要通过完善绩效评价体系，对财政资金的使用效果进行监督和评估，及时调整和优化支出方向和 结构。四是需要严肃财政纪律。加强财政管理的规范性和约束力，尤其是针对地方政府违规担保和违规 举债的行为。五是需要提高各级财政的可持续性。需要通过控制债务规模、压缩非急需的刚性支出，在 增收减支中提高财政可持续性。六是需要强化政策协同。财政政策需要与货币政策、产业政策等其他宏 观政策形成合力，共同推动经济高质量发展。 在见证成效的同时，中国积极的财政政策也面临短期效应明显、政策效应衰减、收支矛盾加剧等方面的 压力。对此，在"突出积极"的背景下，财政政策需要基于长期视角、 ...

行业与公司分析总结 **美国经济与财政政策** - 美国财政政策在总统任期第三至六年显著扩张 当前处于特朗普第五年 预计2025-2026年经济保持强劲[1][2] - 财政扩张通过影响美股和资本开支周期间接推动全球经济 美股在任期第三至六年通常上涨[4] - 居民消费倾向达历史高位 储蓄率降至历史低点 与次贷危机前相当 预示2027-2028年或开始衰退[1][6] **美国就业与行业结构** - 2025年7月私立教育、保健服务、休闲酒店业就业显著增长 建筑业因非住宅扩张增加[8] - 制造业和采矿业就业收缩 受新能源倾斜和AI技术冲击（如ChatGPT）[9] - 失业率回升但经济尚可 就业为滞后指标 衰退或延迟至2027-2028年[7] **美股与市场预期** - 中期选举前美股仍有上涨空间 短期或调整10% 2027-2030年或大跌伴随结构性就业问题[10] - 当前至2026年为重要交易窗口 需警惕后期负反馈循环[1][10] **中国经济周期与出口表现** - 中国存在五年周期规律 五年规划第四、五年上证指数表现通常较好 2025年预计整体良好[11] - 2025年1-5月出口份额从13 9%升至14 0% 全年或超14% 对一带一路国家出口占比达50%（2023年前为30%）[12][13] - 7月出口3217 8亿美元（+7 2%） 进口2235 4亿美元（+4 1%）超预期 机电产品占60%（前七月+9 3%）[14][16] **中国出口商品与区域动态** - 集成电路出口激增（7月+29 2%） 汽车及零部件（+18 6%）、工业机器人（前七月+62 2%）、新三样（+14 5%）表现亮眼[16] - 纺织品、箱包、服装出口疲软（增速0 52%、-10%、-0 61%）[19] - 对东盟（+16 6%）、欧盟（+9 24%）增速高 美国拖累明显（-21 7% 份额降至9 4%）[20] **进口与外贸展望** - 7月进口量价背离收窄 原油、大豆等大宗商品量增价跌 集成电路进口量增反映补库需求[21] - 下半年外贸或放缓 受高基数、美国关税政策（40%转运税）及欧元区PMI走弱影响[18][22] - 一带一路和多元化市场（东盟、欧盟）仍为关键支撑[17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周银行间流动性呈"平稳宽松、低位低波、政策护航"格局，月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，央行呵护、大行融出回升，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [1][11] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，是政策协同诉求体现，操作数量反映调控力度，月内国债买卖操作重启值得期待 [19][21] - 下周扰动增加，资金面有支撑但波动或放大，利率上行压力可控、下行需增量流动性，关注央行操作和大行融出规模 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 1. 资金利率至阶段性低位 - 月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，大行净融出回升，存单一级价格持稳、二级价格下台阶，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [11][12] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，体现政策协同，是对月中潜在扰动的前瞻性护航 [11][19] - 买断式逆回购操作数量反映政策调控力度，价格信号意义有限，月内国债买卖操作重启值得期待 [22][23] 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落，但仍超万亿元 - 8 月 4 - 8 日公开市场净投放 1635 亿元，7 天逆回购投放 11267 亿元、到期 16632 亿元，3 个月期买断式逆回购投放 7000 亿元 [3][31] - 8 月 11 - 15 日公开市场到期 11267 亿元，逆回购余额回落但仍超季节性水平 [31][33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 3706 亿元，国债发行 4446 亿元、到期 800 亿元，地方债发行 1655 亿元、到期 958 亿元 [42] - 下周政府债拟发行 3514 亿元，国债发行 2600 亿元、到期 956 亿元，地方债发行 914 亿元、到期 732 亿元，净缴款 4101 亿元 [42] 4. 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 8 月超储率约为 0.90%，环比回落 0.07pct，同比回落 0.52pct [50] 5. 货币市场：DR001 逼近 1.3% - 截至 8 月 8 日，DR001 下行 0.23BP 至 1.31%，DR007 上行 0.09BP 至 1.43%，R001 下行 1.32BP 至 1.34%，R007 下行 3.26BP 至 1.45% [53] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘利率、票据利率等周度均值有不同变动 [58][61] - 银行间质押式回购、上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出有变动 [63][68] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：下周到期规模近万亿元 - 本周同业存单发行总额 7747 亿元，净融资额 1909 亿元，发行规模和净融资额增加，城商行发行和净融资额最高，6M 存单发行规模最高 [73] - 下周同业存单到期规模 9050 亿元，较本周增加 3212 亿元，主要集中在国股行、城商行，期限集中在 3M、6M 和 1Y [83][84] 6.2. 二级市场：收益率下行 - 跨月后资金转松叠加买断式逆回购投放，存单二级收益率下行，各期限和等级存单收益率均下降 [95][96]

全国一般公共预算收入表现 - 前4个月全国一般公共预算收入80616亿元 同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 [1] - 4月份一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较上月加快1.6个百分点 [1] - 税收收入4月份增长1.9% 月度增幅首次由负转正 较一季度收窄1.4个百分点 [2] 税收收入结构变化 - 4月份增值税收入同比增速下滑4.0个百分点至0.9% 消费税下滑9.1个百分点至0.5% 企业所得税下滑12.0个百分点至4.0% [2] - 个人所得税收入同比增速从3月的-58.5%大幅回升至9.0% 对税收收入整体增速起到明显拉动作用 [2] - 四大主要税种中三项增速明显回落 与4月份工业生产、消费等经济指标增速放缓相一致 [2] 非税收入动态 - 前4个月非税收入15060亿元 同比增长7.7% 主要受多渠道盘活资产带动 [3] - 4月份非税收入增速进一步降至1.7% 为去年3月以来最低水平 [3] - 地方政府财政状况好转导致对资产盘活依赖度下降 [3] 财政支出进度与结构 - 前4个月全国一般公共预算支出93581亿元 同比增长4.6% 完成预算的31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [1] - 社会保障和就业支出16852亿元同比增长8.5% 教育支出14481亿元增长7.4% 卫生健康支出7462亿元增长3.9% 科学技术支出2953亿元增长3.9% [4] - 4月份基建类支出合计同比增长2.2% 其中城乡社区事务、交通运输支出增速明显加快 [4] 财政政策效果与展望 - 4月份财政支出节奏加快 广义财政支出增速明显高于当月广义财政收入增速和名义GDP增速 [5] - 财政紧平衡状态还将延续 主要因有效需求不足问题尚未根本解决 [5] - 二季度财政政策重心在于加速存量政策落地 出台大规模增量政策的可能性较小 [5]

长期国债收益率走势 - 30年期国债收益率降至2.5%以下 [1] - 收益率反映长期经济增长和通胀预期 同时受供求关系扰动 [1] - 实际经济增速长期保持合理水平 近一年回升向好趋势巩固 [1] 收益率支撑因素 - 未来通胀有望从低位温和回升 长期国债收益率作为名义利率将随通胀回升而提高 [1] - 经济长期向好的基本面未改变 央行长期看好经济增长前景 [1] - 长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [1] 市场深度与价格形成 - 债券市场总量居全球第二 但市场深度与价格形成机制有持续提升空间 [1] - 市场运行复杂 长期国债收益率与经济增长预期会出现阶段性背离 [1] 供求关系因素 - 政府债券供给明显减少是导致短期背离的因素之一 [2] - 计划发行的政府债券规模不小 未来发行节奏将加快 [2] - 债券市场供求未来趋于均衡 [2] 货币政策环境 - 货币政策逆周期调节力度较强 为债券市场营造良好流动性环境 [2] - 长期收益率下滑的底层逻辑是市场缺少安全资产 超长期特别国债发行将缓解资产荒 [2] 央行国债操作 - 央行在二级市场开展国债买卖可作为流动性管理方式和货币政策工具储备 [3] - 国债市场规模居全球第三 流动性提高为现券买卖操作提供可能 [3] - 央行国债操作是双向的 与发达经济体量化宽松操作截然不同 [3] 政策协调要求 - 国债发行规模需足够大且节奏稳定 才能有效实现政策传导并避免利率大幅波动 [3] - 央行公开市场操作可配合财政进行赤字融资 [3]

本报记者 韩 昱 财政部发布的《国债业务公告2024年第182号》显示，11月15日，2024年超长期特别国债（六期）第三 次续发行已完成招标工作，本次国债实际续发行面值金额500亿元，经招标确定的续发行价格为98.51 元，折合年收益率为2.27%。至此，2024年超长期特别国债已累计发行1万亿元。 "今年我国发行1万亿元超长期特别国债具有重大历史意义和现实作用，在为重大项目建设、国家重大战 略实施和重点领域安全能力建设提供长期稳定资金来源的同时，进一步稳定了经济增长预期，增强了市 场信心，促进了消费市场的繁荣。"中国商业经济学会副会长宋向清在接受《证券日报》记者采访时表 示。 超长期特别国债 带动效果明显 在10月8日国新办举行的新闻发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁提到，用于"两重"建设（国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设）和"两新"工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地 方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付。明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支 持"两重"建设。 河南省商业经济学会副秘书长，郑州工程技术学院副教授胡钰告诉《证券日报》记者，今年超长期特别 国债在发行过程中注 ...