报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场继续强势运行，沪银主力合约录得上市后单周最大涨幅，白银挤仓行情延续，金银比持续回落 [7][8] - 美国第三季度GDP增速快，通胀压力缓和，特朗普期望降息强化市场对宽松流动性的预期，货币政策趋向宽松，美元指数短期预计延续弱势，贵金属看涨逻辑未松动，但价格偏离基本面，需警惕技术性回调风险 [7] - 金银比价已回落至历史均值区间，短期或于关键支撑位附近企稳并存在反弹修复可能，伦敦金关注上方阻力位4600美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位75美元/盎司，下方支撑位65美元/盎司 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场强势，沪银主力合约涨幅大，白银挤仓行情延续，多头主导，金银比回落 [7] - 美国第三季度GDP增速快，消费支出拉动，核心PCE物价指数符合预期，通胀压力缓和 [7] - 特朗普期望降息强化市场对宽松流动性预期，就业数据走软、通胀平缓，货币政策趋向宽松，美元指数短期预计延续弱势 [7] - 贵金属看涨逻辑未松动，但价格偏离基本面，需警惕技术性回调风险，金银比价或企稳反弹 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场强势，沪银主力合约录得上市后单周最大涨幅 [7][8] - 外盘黄金白银ETF净持仓量均增加，截至2025 - 12 - 24，SPDR黄金ETF持有量环比增加1.49%，SLV白银ETF持仓量环比增加2.70% [13][17] - 截至2025 - 12 - 16，COMEX黄金净多头持仓增加4.50%，白银环比大幅减少18.69% [18][22] - 本周黄金白银期价上涨推动基差环比走弱，现货价格持续贴水，截至2025 - 12 - 25，沪金主力合约基差报 - 8.06元/克，基差率 - 0.80%；沪银主力合约基差报 - 192元/千克，基差率 - 1.10% [23][25] - 本周海内外交易所黄金库存增加，部分白银库存回流上期所，截至2025 - 12 - 25，COMEX黄金库存环比增加0.47%，上期所黄金库存环比增加0.45%；COMEX白银库存环比减少0.90%，上期所白银库存环比增加9.60% [28][32] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，白银及银矿砂进口数量均增加，中国白银进口数量环比增加9.90%，银矿砂及其精矿进口数量环比增加21.23% [34][38] - 因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳，截至2025年11月，当月集成电路产量报4390000块，同比增速报15.6% [40][44] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求同比上升4%，硬币与净条需求同比下降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比下降3% [46][50] - 白银供需缺口逐年缩小，截至2024年底，白银供应同比上升2%，需求同比下降3%，供需缺口环比下降26% [52][54] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨，截至2025 - 12 - 25，中国黄金回收价环比上涨2.95%，老凤祥、周大福黄金报1398元/克，周六福黄金报1383元/克 [56][60] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率小幅收涨 [66] - 短端利率下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率小幅上升 [72] - 10年期通胀平衡利率基本维持不变 [75] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位，但仍高于2022年前水平 [79][81]

贵金属市场行情 - 12月26日亚洲时段周五开盘，现货白银跳空高开，一举突破73美元/盎司，再创历史新高，截至发稿报73.6美元/盎司 [1] - 现货黄金同步走强，重回4500美元/盎司之上，日涨幅超0.5% [1] - 今年以来，金银比累计下跌逾32%，最新报61.60，创2014年2月以来新低，显示白银相对黄金的强势表现愈发显著 [1] 市场驱动因素与机构观点 - 知名经济学家吉姆·瑞卡兹预测黄金与白银将在2026年迎来爆发性行情 [2] - 传统驱动因素如央行持续购金与供应相对受限在2026年仍将发挥作用 [2] - 新增非传统因素包括主权财富基金、大学捐赠基金等机构投资者的需求上升，将成为重要助力 [2] - 欧洲尝试接管俄罗斯资产的动作，促使各国降低可被扣押资产的风险，从而增加对黄金配置 [2] - 对于白银近期飙升，瑞卡兹认为与实物交割压力有关，“纸白银”规模与实物存量之比高达100:1，极易引发挤兑式上涨 [2] - 瑞卡兹大胆预测，若2026年底前金价触及1万美元也不意外，白银将同步走高，目标或看每盎司200美元 [2] 黄金技术分析 - 现货黄金接近4479美元，瞄准4520美元，同时维持4450美元支撑位 [3] - 金价运行于一个明确的上升通道内部，自12月初4180美元附近基位展开的强劲上涨行情仍在延续 [3] - 金价在4520美元附近遇阻后出现回调，该区域出现的多根上影线表明通道阻力位存在短期抛压 [3] - 目前K线正于4450-4445美元支撑区域上方趋于稳定，该区域与通道中线及前期整理平台高度重合 [3] - 50EMA继续向上行并提供动态支撑，而200均线仍远低于此，确认了更广泛的看涨结构 [3] - 相对强弱指标(RSI)已从近70降至60，显示盘整而非趋势枯竭，令前景保持建设性 [3] - 下一交易日在4450美元附近有逢低买入偏向，止损位在4400美元下方，上行目标在4520美元附近 [3] 白银技术分析 - 现货白银报71.85美元，瞄准73.80美元，70.20美元支撑位限制下行空间 [4] - 银价运行于一个清晰的上升通道内部，自12月初56.00美元附近基位启动的高点与低点同步上移结构仍在提供支撑 [4] - 最新回调出现于73.80美元下方遇阻之后，该区域的上影线表明通道阻力位附近存在获利了结 [4] - 目前K线正于70.20美元支撑区域上方趋于稳定，该区域与通道中线及前期突破结构相吻合 [4] - 50EMA持续紧密跟随价格走势，而200EMA仍远低于当前价位，印证了趋势的强度 [4] - 相对强弱指标(RSI)已从接近70的水平回落至60附近，暗示当前为整理行情而非趋势反转，整体偏向保持积极 [4] - 下一阶段可考虑在70.20美元附近逢低布局，止损设于69.20美元，上行目标看向73.80美元 [4] 宏观经济数据前瞻 - 随着假日交易清淡后市场重启，焦点将转向周五公布的日本经济数据 [2] - 东京核心CPI同比或从2.8%降至2.5% [2] - 失业率料持平2.6% [2] - 工业生产预计下降1.9% [2] - 零售销售增速或放缓至0.9% [2]

白银价格表现 - 12月26日现货白银价格突破75美元/盎司创历史新高 报74.952美元/盎司 日内上涨4.38% [1] - 沪银期货在25日夜盘大涨5.5% 报18131元人民币/公斤 同样创下历史新高 [2] - 伦敦银现货数据显示 当日最高价触及75.065美元/盎司 最低价为71.629美元/盎司 [2] 市场动态与机构观点 - 国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)公告限购 将A类份额定期定额投资金额限制为100元 原因是基金二级市场价格2.804元明显高于净值 存在高溢价风险 [3] - 中信期货指出 白银近期资金大幅流入 行情加速 但波动加大且双向风险提升 现货紧张导致租赁利率维持高位 挤仓交易可能反复 [3][4] - 中信期货认为 白银当前历史波动率处于年内最高水平 但相较2024年及2020年仍有上行空间 [4] - 华西证券研报指出 尽管需求回落 但供应端缺口突出 基本面支撑银价 预计未来几年供需缺口将持续扩大 [4] - 华西证券认为 在宽松周期及工业复苏需求下 白银弹性高于黄金 当前高位的“金银比”有望修复 看好白银价格未来弹性 [4] 黄金价格表现 - 12月26日现货黄金延续涨势 创下4531美元/盎司的历史新高 日内涨幅超过1% 截至9:21报4514美元/盎司 [5] - 世界黄金协会报告指出 推动2025年黄金强势上涨的因素包括地缘政治与经济不确定性加剧 美元走弱以及持续上涨的金价势能 [5] 监管提示与市场展望 - 上海黄金交易所发布通知 指出近期贵金属价格波动剧烈 要求会员提高风险防范意识并提示投资者合理控制仓位 [6] - 世界黄金协会展望2026年 认为黄金市场将进入多重力量交织的新阶段 地缘政治不确定性及央行需求可能提供支撑 但经济复苏和利率变化可能形成压力 [8]

文章核心观点 - 市场焦点已转向白银价格在2026年能否突破每盎司100美元大关，其驱动因素正从传统技术指标转向结构性货币动态、供应限制和激增的工业需求 [1] - 白银的角色正在演变，它不仅是商品或通胀对冲工具，更是工业必需品和货币对冲的独特结合体，其潜在波动由结构性因素驱动，可能远超传统周期 [1] - 实现三位数银价（100美元/盎司以上）的预测基于多重因素的交汇，包括货币供应扩张、历史金银比回归、持续的供应短缺以及可能的地缘政治与货币政策催化剂 [41][42] 三位数银价的意义与定义 - 三位数白银价格指每盎司100美元以上，这是一个具有深远投资影响的心理和数学里程碑 [2] - 2025年12月，国际现货白银价格首次突破每盎司70美元，距离100美元门槛仅一步之遥 [2] - 与货币创造（M2）相比，白银价格仍比其通胀调整后的历史高点低约11.8倍，表明其名义价格需远高于1980年的49.45美元峰值才能实现真正的购买力平价 [2] 当前市场定位与目标分析 - 当前基准银价为70美元/盎司（2025年12月），要达到100美元需要至少43%的涨幅 [3] - 当前金银比低于65:1，远低于2020年超过120:1的高点，其历史平均水平在库存充足时期为33-35:1 [3] - 数学模型显示，若黄金价格达到6000美元/盎司，在金银比为65:1时银价为92美元，在35:1时银价可达171美元；若金价达到8000美元，在35:1的比率下银价可达229美元 [5] 2026年成为关键转折点的原因 - 预计美联储在2026年仍处于降息周期，历史上低利率或负实际利率环境与贵金属价格突破密切相关 [6][22] - 工业需求达到临界点，特别是太阳能电池板和电动汽车零部件领域 [6] - 地缘政治重组导致各国建立战略性金属储备，加剧供应安全担忧 [6] 货币供应与通胀调整分析 - 自1980年以来，美联储M2货币供应量从约1.6万亿美元扩张至2025年的超过21万亿美元，增长13倍 [7] - 相对于M2扩张，白银当前70美元的价格表明其交易价格较购买力峰值存在显著折扣，需要达到约585美元/盎司才能匹配1980年对货币的购买力 [7][10] - 历史数据显示，1980年银价49.45美元对应M2为1.6万亿美元，而2025年银价70美元对应M2已高达21.3万亿美元 [9] 供应限制与需求增长 - **政府储备枯竭**：美国战略白银储备已耗尽，中国于2025年实施出口限制，欧盟国家剩余储备极少，军事应用持续消耗物资 [11] - **工业需求加速**：2020至2025年间，太阳能电池板用银需求从1亿盎司增至1.85亿盎司（增长85%），汽车行业用银从0.55亿盎司增至0.90亿盎司（增长64%） [14] - **采矿生产挑战**：70%的白银是基本金属开采的副产品，供应受主金属价格制约；新矿山开发需5-7年，且面临品位下降、资本密集度高（超5亿美元）和环境许可等挑战 [15][16] 预示潜在突破的市场指标 - **金银比技术分析**：当前比率低于65:1，处于压缩阶段初期；若比率回归历史平均33-35:1，按当前金价4400美元计算，银价将在126-140美元之间；若达到1980年极端水平20:1，则银价可能超过220美元 [17] - **散户兴趣**：谷歌趋势显示，“如何购买白银”的搜索量在2025年12月达历史最高，与价格重大转折点存在相关性 [18] - **机构仓位**：截至2025年12月，白银ETF持仓量年内增长15%；实物白银溢价扩大至8-12%；市场出现涉及约1亿美元的大宗采购询价 [20][21] 可能推动银价突破的经济形势 - **货币政策**：美联储2026年降息情景（基准情景为两次降息至3.5%-4.0%）将为白银创造有利条件，若出现危机导致利率紧急降至零，可能引发银价指数级增长 [22][23] - **市场调整与避险**：历史表明，在股市下跌超过40%的危机情景下，白银6个月平均涨幅可达120%，表现优于黄金 [25] - **地缘政治与贸易**：主要生产国的出口限制和各国战略性储备可能引发供应短缺，扰乱价格发现机制 [26] 支持三位数预测的价格模型 - **数学比率回归模型**：若黄金价格向6000-8000美元迈进，结合历史金银比，白银价格可能达到120美元（金银比50:1，金价6000美元）乃至400美元（金银比20:1，金价8000美元） [26][27] - **供需缺口预测**：行业分析预测，到2026年白银年供应缺口将达1.8亿盎司，占地上储量的5%，且缺口将持续扩大；价格弹性模型表明实物短缺可能导致价格呈指数级变化 [28][29] - **货币重置情景**：若央行数字货币方案包含贵金属支持条款，所需的白银积累量可能相当于多年矿业产量，类似1971-1980年货币体系变革引发黄金暴涨2300%的历史可能重演 [30][31] 投资布局与策略考量 - **投资工具选择**：实物白银无交易对手风险但流动性低；白银ETF流动性高但存在交易对手风险；矿业股票和期货/期权提供不同风险收益特征 [36][37] - **配置策略**：建议根据风险偏好配置贵金属，保守策略配置5-10%（白银占贵金属比例25%），稳健策略配置10-20%（白银占40%），积极策略配置20%以上（白银占60%） [38][40] - **初学者建议**：新投资者应从学习开始，初始配置可设实物白银占投资组合1-2%，并提前规划安全存储方案 [44]

今年第四季度，贵金属板块再度走到市场聚光灯下，延续第三季度的稳步上行走势，并在Q4明显加速，并演变为"快速拉升—剧烈波动—高位回调"的典型 结构。VT Markets研究团队观察到，黄金在10月中旬一度冲上4380美元/盎司的历史高位，随后回调至3900美元附近，但在12月下旬再度突破4400美元，显 示市场对黄金的配置需求并未减弱。 更重要的是，这一轮上涨并非黄金"一枝独秀"。白银、铂金与钯金在第四季度集体发力，贵金属市场呈现久违的多点开花局面。相较黄金的稳健上行，铂金 和钯金在过去两年整体表现平淡，本季却因供应链中断担忧叠加长期低估值，引发明显补涨行情。白银则在 AI 新叙事推动下成为焦点，其在电子元件和电 力接触点中的不可替代性，使其被纳入AI基础设施原材料的讨论范围，四季度价格一度升至69美元/盎司，全年涨幅超过100%，被市场称为"加了杠杆的黄 金"。 黄金：核心支撑逻辑依然稳固 VT Markets分析认为，黄金走强并非短期情绪推动，而是建立在清晰的支撑逻辑之上。10月初，中国扩大对稀土与矿产的出口管制，引发市场对关键资源 被"工具化"的担忧；叠加美国政府停摆及信贷市场风险事件，避险情绪明显升温， ...

贵金属市场行情表现 - 国际市场黄金价格达4522美元/盎司（COMEX）和4493美元/盎司（伦敦金现），年内涨幅突破71% [1] - 国际市场白银价格突破72美元/盎司，年内涨幅逼近150% [1] - 国内市场沪银价格报收17609.00元/千克，日盘收涨8.12%，年内涨幅逾130% [1] 白银价格上涨的短期驱动因素 - 实物供应紧张，伦敦金银市场协会可交割库存触及十年最低点，上海期货交易所库存也逼近警戒线 [1] - 供应紧张导致空头在交割日无法获取足量现货，被迫以更高价格回补合约，形成典型的挤仓行情 [1] 白银价格上涨的长期基本面 - 白银供需失衡进入结构性新阶段，光伏行业已占据白银工业需求的55% [1] - AI服务器、新能源汽车等新兴领域用银量爆发式增长，需求曲线持续陡峭 [1] - 供应端矿产银的年增速仅为2%至3% [1] 金银同步上涨的宏观驱动 - 宏观环境和避险情绪双重驱动，白银表现出更强的价格弹性 [2] - 核心驱动因素在于美联储降息预期、地缘政治避险需求与央行持续购金形成三重共振 [2] 金银比分析 - 随着白银暴涨，金银比回缩至62:1 [2] - 该比率历史上长期稳定在40:1至60:1之间，但2024年至2025年初因避险资金单边涌入黄金，比率被极度拉升至85:1以上，导致白银价格被严重低估 [2] - 假设金银比向50:1的历史中枢回归，若黄金价格下跌10%至3870美元/盎司，白银价格仍有望达到77美元/盎司，较当前有约11%的涨幅 [3] - 若黄金价格维持坚挺，白银则需涨至约86美元/盎司以满足50:1的比率，意味着近25%的上涨空间 [3]

贵金属市场行情表现 - 北京时间12月24日，国际市场COMEX黄金价格达4522美元/盎司，伦敦金现价格达4493美元/盎司，COMEX白银、伦敦银现双双突破72美元/盎司 [1][5] - 国际金价年内涨幅突破71%，国际白银价格年内涨幅逼近150% [1][5] - 国内市场沪银涨势凶猛，盘中涨幅突破8%，日盘收盘报收17609.00元/千克，收涨8.12%，沪银年内涨幅逾130% [1][5] 白银价格上涨驱动因素 - 短期交易层面，实物供应紧张，伦敦金银市场协会可交割库存触及十年最低点，上期所库存也逼近警戒线，导致空头在交割日被迫以更高价格回补合约，形成典型的挤仓行情 [1][5] - 长期基本面视角，白银供需失衡进入结构性新阶段，光伏行业已占据白银工业需求的55%，叠加AI服务器、新能源汽车等新兴领域用银量爆发式增长，而供应端矿产银的年增速仅为2%至3% [1][5] - 宏观环境与避险情绪驱动金银同步上涨，核心驱动因素在于美联储降息预期、地缘政治避险需求与央行持续购金形成三重共振 [2][6] 金银比指标分析 - 随着白银暴涨，截至当日金银比回缩至62：1，该比率历史上长期稳定在40：1至60：1之间 [2][6] - 2024年至2025年初，因避险资金单边涌入黄金，金银比被极度拉升至85：1以上，导致白银价格被严重低估 [2][6] - 假设金银比向50：1的历史中枢回归，即便黄金价格下跌10%至3870美元/盎司，白银价格仍有望达到77美元/盎司，较当前有约11%的涨幅；若黄金价格维持坚挺，白银则需涨至约86美元/盎司，意味着近25%的上涨空间 [3][7] 交易所政策与市场影响 - 白银近期走势与上海期货交易所调整白银期货合约交易手续费有关，自2025年12月24日交易起，白银期货AG2602合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五，AG2604合约调整为万分之零点五 [3][7] - 期货交易所对某合约单日开仓量进行限制，主要是为了抑制市场过度投机、防范市场操纵风险 [4][8]

贵金属市场表现与资金流向 - 截至12月初，各金属基金多头上涨，其中钯金合约在经历了164周（自2022年10月23日起）的基金净空头后，终于恢复净多头 [1][5] - 截至12月9日当周，COMEX黄金管理资金的净多头量为388（金属当量除以10），环比增长4.0%；COMEX白银净多头量为4.351（金属当量除以100），环比大幅增长31.6%；Nymex铂金净多头量为21，环比增长28.4% [2] - 基金于美国期货黄金的净多头头寸年初至今下跌32%，但2024年累计上升35% [5] - 基金于美国期货白银的净多头头寸年初至今上升66%，但2024年累计下跌1% [6] - 基金于美国期货铂金的净多头头寸年初至今由负转正，但2024年累计下跌152% [8] - 基金于美国期货铜的净多头头寸年初至今由负转正，但2024年累计下跌132% [10] 实物需求与价格驱动因素 - 白银价格急起直追，截至上周五今年涨幅已达132%，但基金在美国期货白银的净多头头寸年初至今仅上升66%，说明价格上涨主要由实物需求推高所致 [1][22] - 以往资金通过期货市场控制金属价格，但自今年首季开始，期货基金开始平掉多头获利，金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响 [12] - 美国铜期货的CFTC报告显示，自2020年全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜的需求强劲，带领铜价走高并曾创下历史新高 [12] 市场情绪与比率指标 - 金银比从90.84跌至64.6，截至上周五该指数为64.62，环比下跌6.9%，今年累计下跌28.9%，2024年累计上升13.0% [1][19][22] - 历史上金银比在大概16-125倍水平运行，市场越恐慌时该比率越高，例如2020年新冠疫情全球传播时曾一度升穿120倍的历史新高 [17][19] - 铂金今年涨幅达120%，但历史上1盎司铂金平均能换60多盎司白银，而最近1盎司铂金仅能换29盎司白银，处于历史最低水平，反映相对于白银，铂金目前的估值是历史中最便宜的 [1][22] 投资者调查与市场预期 - 某知名金属交易商的调查结果显示，在352名受访者中，51%认为白银会在2026年跑赢市场，29%认为黄金会再度领先，11%最看好铜，剩余10%看好铂金 [1][22] 金矿股表现与前瞻指标 - 截至上周五（19号），美元金价/北美金矿股比率为12.473X，较12号的12.738X下跌2.1%，今年累计下跌34.8%，表明今年北美金矿股跑赢实物黄金 [16] - 2024年该比率累计上升16.5%，而2023年全年累计上升13.2%，代表矿业股最少连续三年回报跑输实金，但今年金矿股追回部分失地 [16] - 作为历史比较，2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅在6倍下方 [16] - 追踪海外金矿股股价被认为是比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股出现急跌，则需警惕 [16] 美联储货币政策预期 - 市场目前认为美联储在2026年1月28日降息0.25%的几率仅为19.9%，在2026年3月18日降息的几率为46.6%，在2026年4月29日降息的几率为64.6% [21] - 市场对明年3月降息的几率从两周前的44%升至47%，对4月降息的几率从63%升至64.6% [22] - 市场已有人开始押注2027年美联储会开始加息，虽然目前几率还很少 [1][22] - 现时美联储已于今年12月停止了缩表，并重新每月买入400亿美元的债券（扩表） [24] 其他资源与战略投资动向 - 除了黄金避险外，原油（政局风险）、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格理论上应可看高一线 [14] - 美国政府入股MP Materials并签下10年供应合约，以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）购买钕镨，刺激该公司股价急升 [14] - 最近有消息流出，美国国防部想在海外收购钴金属 [14] - 之后美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，均令这些公司股价大升 [14] - 大型黄金生产商Agnico Eagle表示，将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [14]

文章核心观点 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据及市场情绪分析，探讨了贵金属及部分大宗商品的市场动态、价格驱动因素及未来展望。核心观点认为，当前贵金属市场（尤其是白银和铂金）的上涨主要由实物需求驱动，而非期货市场的杠杆资金，同时市场已开始预期美联储未来的降息与加息周期，这将对商品牛市构成重要影响。此外，文章通过金银比、金矿股表现等指标，分析了市场情绪和行业趋势。 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场情绪与持仓分析 - 截至12月9日数据，COMEX黄金管理资金的净多头合约为388份，较上周增加4.0%；COMEX白银净多头合约为4,351份，较上周大幅增加31.6%；Nymex铂金净多头合约为21份，较上周增加28.4% [3] - 钯金合约在经历了长达164周（自2022年10月23日起）的基金净空头状态后，于12月初恢复净多头 [2][7] - 年初至今，基金在美国期货黄金的净多头头寸下跌32%（但2024年累计上升35%）；白银净多头头寸上升66%（但2024年累计下跌1%）；铂金净多头头寸由负转正（但2024年累计下跌152%）；铜净多头头寸亦由负转正（但2024年累计下跌132%） [8][9][11][13] 白银与铂金的突出表现及估值 - 白银价格至上周五今年已累计上涨132%，金银比从90.84下降至64.6 [2][27] - 白银价格上涨主要由实物需求推动，因同期基金在期货市场的净多头头寸仅增长66% [2][27] - 一项针对352名散户的调查显示，51%受访者认为白银在2026年将继续跑赢市场，29%看好黄金，11%看好铜，10%看好铂金 [2][27] - 铂金价格今年累计上涨120%，但历史上1盎司铂金平均可兑换60多盎司白银，目前仅能兑换29盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [2][27] 金价、金矿股表现与行业趋势 - 截至12月19日，美元金价/北美金矿股比率为12.473倍，较12月12日的12.738倍下跌2.1%，今年累计下跌34.8%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - 该比率在2008年之前低于6倍，自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因与投资界对ESG（环境、社会责任及公司治理）的重视度上升有关，例如BlackRock在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价持续上涨但金矿股急跌，则需警惕 [21] 美联储政策预期与市场影响 - 市场预期美联储在2026年3月18日会议降息的概率为46.6%，在4月29日会议降息的概率为64.6% [26] - 市场已开始有人押注2027年美联储会开始加息（尽管当前概率很小），而美国的加息周期可能终结当前的商品大牛市 [2][26] - 美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元的债券（扩表） [28] - 未来12至24个月的主要考验在于，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策走向将面临抉择 [29] 其他商品与战略资源动向 - 除了黄金的避险属性，原油（因政局风险）、以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格理论上可看高一线 [17] - 美国政府近期行动活跃，包括入股MP Materials并以每公斤110美元（高于中国售价近一倍）的地板价签订10年钕镨供应合约，刺激该公司股价急升；此外，美国国防部有意在海外收购钴金属，美国政府还入股了Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金 [17] - 大型黄金生产商Agnico Eagle宣布投入1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18]

白银价格表现与市场动态 - 12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1] - 银价在经历11月中下旬短暂回调后强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [1] - 与黄金同期相对温和的涨幅相比，白银展现出更强的波动性和弹性 [1] 白银供需基本面分析 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平 [1] - 北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题 [1] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致可即时交易的现货/仓单数量有限 [1] - 少量资金介入即可加剧白银市场流动性枯竭，价格弹性显著提升，容易触发挤仓行情 [1] 白银需求与后市展望 - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后 [2] - 白银连续多年出现供需缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，缺口可能继续 [2] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50-70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [2] - 东海期货认为短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [2] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险 [2] - 反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能 [2] 白银概念股市场表现 - 白银的飙涨行情带动了多只概念股上涨，A股中白银概念股有11股年内股价翻倍 [2] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218% [2] - 紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、江西铜业（600362.SH）、白银有色（601212.SH）等多只概念股年内涨超100% [2] - 湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [2] - 根据Wind数据表格，兴业银锡年内涨幅218.30%，总市值626.27亿元 [3] - 盛达资源（000603.SZ）年内涨幅155.61%，总市值210.10亿元 [3] - 紫金矿业（601899.SH）年内涨幅116.99%，总市值8502.73亿元 [3] 白银相关基金产品动态 - 作为国内主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [3] - 小红书、抖音、B站等各大社交平台兴起教投资者进行白银套利的风气 [3] - 国投白银LOF发布公告提醒投资者，盲目投资于高溢价率的基金份额可能面临较大损失 [4] - 该基金于12月24日开市起至当日10:30停牌，并于10:30复牌 [4] - 12月24日，国投白银LOF复牌后又涨停，场内溢价近70% [4] - 根据行情数据，国投白银LOF在12月24日交易中，价格报3.116元，涨幅9.99%，成交额2.93亿元，溢折率数据显示贴水率68.19% [5][6]