市场表现 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、沪深300涨0.88%等[5] - 行业风格上成长风格涨2.69%，通信、有色金属、电子分别涨5.27%、3.74%、3.60%，家用电器、食品饮料、交通运输分别跌1.79%、1.06%、0.54%[5] - 市场活跃度上升，日均成交金额12088.54亿元，较上周增加1149.50亿元，A股整体市盈率19.19倍，较上周涨1.27%[5] 市场趋势 - 中美领导人通话交易结束后，市场或将回归基本面，A股热门新消费主线回调，科技板块或成新主线[2][7] - 美国经济或进入下行周期，“TACO交易”过热，美股脱离基本面，后续波动将加大[2][10] - “美元霸权体系”衰落，或打破美元自2008年以来牛市周期，演变成更长周期下行趋势[2][10] 历史复盘 - 第二轮弱美元周期（1985 - 1995年），美元指数自1985年2月高点164.72最大回撤52.53%至1992年9月最低点78.19，黄金、港股等表现强势[13] 行业观点 - 军工行业处于景气大周期，投资逻辑从主题驱动向业绩驱动转变，部分优质企业具中长期配置价值[19] 投资建议 - 中美关税战进入“边打边谈”阶段，市场或上调二季度经济预期，后续以结构性行情为主，哑铃策略占优，科技和红利板块轮动贡献超额收益[20][21] 风险提示 - 国内政策推行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期[22]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：特斯拉、SpaceX - 行业：电动车、可再生能源、航天、高铁、滑冰场改造 纪要提到的核心观点和论据 马斯克与特朗普关系相关 - **关系破裂过程**：2025年初关系亲密，马斯克在白宫西翼工作；4月2日美国实施对等关税政策，马斯克反对并主张零关税，此后特朗普减少对内事务关注与马斯克交集减少；大赦法案通过后马斯克不满，其批评该法案等言论激怒特朗普致矛盾公开爆发[2][3][4] - **冲突表现**：政策上，对等关税政策与马斯克理念相悖，大赦法案增加政府支出与马斯克削减支出目标违背；公共言论上，两人多次互相指责[4] - **矛盾激化原因**：特朗普指责马斯克在法案通过前后态度问题，两人在补贴、选举支持、政府合同审查等问题上有分歧，马斯克质疑爱泼斯坦岛调查进一步激化矛盾[7] - **关系紧张原因**：马斯克号召弹劾特朗普、组建第三党及对特朗普个人评价等言论和行为，且其性格激烈致关系恶化[14] 马斯克相关观点 - **对白宫工作态度**：从2025年初积极参与到因政策不满转变为强烈不满和失望，认为政策不利于全球化商业环境且违背削减支出目标，呼吁公众反对此类立法[5][6] - **对政治环境看法**：认为美国政治环境极端化，两党无法代表中产阶级，主张组建第三党，呼吁弹劾特朗普，因现有政党政策未解决高利率和高通胀问题[8] - **提高政府效率措施及效果**：采取裁员、削减支出、要求写工作汇报评估绩效等措施，但这些方法更适用于企业管理，对政府体系不完全适用，提高政府效率还需减少管制和放松对公务员监管[19] 特朗普相关观点及举措 - **对马斯克看法**：认为马斯克是打破官僚体系、推动行政效率改革的重要工具，虽管理方式与政府体系格格不入，但对推动变革至关重要[15] - **应对财政挑战措施**：继续推进行政效率改革，削减支出、降低赤字，依靠科技手段提升生产率，减少美债违约风险[16] - **关税与减税政策战略**：进行战术性调整，目标是确保美国国债可持续性和维持美元体系，可能采取更大力度赤字削减措施平衡短期赤字压力[27] 美国经济及财政相关 - **面临经济挑战**：面临滞胀、高利率、高通胀等挑战，高赤字使美元体系和债务可执行性面临压力，依赖赤字货币化加剧流动性风险[1][10] - **国债和财政赤字挑战**：国债利率飙升、期限利差走高，利息成本占财政收入比增加，赤字率6% - 7%难降低，加重债务负担[2][12] TACO交易及DOGE发展 - **TACO交易1.0阶段**：由马斯克主导，作为破坏者揭露各部门预算和支出细节，但未彻底改变行政体系[17] - **DOGE未来发展**：可能进入2.0阶段，更稳定和系统化，领导者可能是拉塞尔·沃特，一些斗争者进入联邦部门推进改革[17][18] 中美关系相关 - **通话成果**：延续关系缓和趋势，讨论伊朗核协议、商品购买及供应链问题，计划再次会晤，达成初步共识，希望通过谈判化解分歧、减少误解[2][26] - **对两国关系影响**：是积极信号，有助于缓和经济关系紧张局势，双方互给台阶，计划安排领导人会晤，使中美脱离关税战可能性大[28][29] - **执行层面挑战**：两国节奏和对问题重要性理解有差异，特朗普政府变化无常，中国保持警惕，实际操作不会像讨论时顺利，但整体经济和贸易关系比市场预期好[30] - **对全球供应链影响**：有助于稳定全球供应链，减轻美国国内压力，加速与盟友间关税谈判及合作[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 马斯克在特朗普政府削减支出目标为2万亿美元，上任130天削减1750亿美元，相当于目标的8.5%，裁掉28万名员工，包括7万名主动离职者[13] - 加州高铁项目原计划从圣地亚哥到旧金山，现只缩短到中间一段，原预算两三百亿，已花费170亿未修成一公里铁轨，完成预计需500亿美金甚至几千亿美金；纽约中央公园滑冰场改造项目分段承包致工程拖延十年且成本增加，美国政府效率低下源于过多监管、复杂审批流程和分散承包沟通成本高[20][21] - 华尔街曾误判特朗普政策，认为其会降息、减税和放松监管推动经济增长，实际特朗普注重削减支出和财政紧缩[23] - 美国国债市场面临长期信用担忧和期限溢价上升问题，近期财政扩张转向紧缩可能引发经济衰退影响短期利率和通胀水平[24][25]

周度报告——股指期货 中美领导通话提振股市风险偏好 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：aAry股] 交易者持续押注 TACO 交易 股 指 期 货 本周（06/02-06/06）以美元计价的全球股市收涨。MSCI 全球指 数涨 1.42%，其中新兴市场市场（+2.21%）>前沿市场（+1.99%）> 发达市场（+1.33%）。韩国股指涨 6.49%领跑全球，日本股市跌 1.82%全球表现最差。中国权益总体表现较好，分市场看，A 股> 港股>中概股。A 股沪深京三市日均成交额 12001 亿元，环比上 周（10941 亿元)放量 1024 亿元。A 股大中小盘宽基指数全线收 涨，其中微盘股指数涨 3.78%表现最佳，而上证 50 指数涨幅仅 0.38%。本周 A 股中信一级行业中共 23 个上涨（上周 20 个）， 7 个下跌（上周 10 个）。领涨行业为通信（+5.06%），跌幅最 大的行业为家电（-1.75%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下 行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指 数的 ETF 份额本周减少 5 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 4 亿份。跟 ...

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等 关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易 将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。 华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对 特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开 始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普 和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。 独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支 撑。 近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研 究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。 摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示： 仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险 ...

市场表现 - 2025.05.24 - 2025.05.31全球市场反弹，纳指、标普500分别收涨2.01%和1.88%，天然气、布油、黄金分别回落7.06%、3.35%、1.57%[7] - 年初至今美国 - 非美再平衡，德国、香港在全球股市领涨[7] 经济基本面 - 5月美国咨商会消费者信心由85.7升至98，4月耐用品订单环比 - 6.3%，核心资本货物新订单环比降1.3%[7] - 5月美国ISM制造业PMI为48.5，连续三月萎缩，新订单、进口、新出口订单受关税影响下降[7] - 美联储5月会议纪要显示将保持观望，或后置重启降息至通胀冲击结束后[23] 交易复盘 - 美国司法挑战特朗普关税决策，关税风险边际下行，国际贸易法院判其2025年国别关税行政令越权[24] - 美欧谈判关键窗口期为6月，美日领导人6月中旬G7峰会会晤及框架协议预期浮现[28] - “TACO”信仰崛起，关税叙事影响力下行，非美市场自身和宏观因素权重上升[29] - 本周日本长期国债收益率先跌后升，日债市场企稳或助全球长债市场和流动性企稳[31] 风险提示 - 经济基本面不确定性，美国经济硬着陆或致市场转向衰退交易[37] - 政策不确定性，特朗普政府政策节奏和幅度不确定[37]

特朗普关税政策的市场效应 - 华尔街已形成成熟的"TACO交易"模式：在特朗普发出贸易威胁时立即做空标普500指数期货，五天后反手做多，该策略自2月初以来带来12%回报 [1] - 单纯持有标普500指数的投资者在剧烈波动中几乎未获实质性收益，而机构通过"加剧—缓解"政策循环收割普通投资者恐慌情绪 [1] - 5月23日特朗普提议对欧盟征收50%关税后，部分机构如IUR Capital已在SPDR标普500 ETF信托上建立看空头寸 [2] 市场波动与反弹模式 - 年初市场因特朗普政策预期推动标普500创历史新高，但3月中旬其宣布大规模关税后指数从高点下跌超10% [2] - 4月2日特朗普宣布对等关税后，标普500反弹20%，短暂反弹后再次被推向熊市边缘 [3] - 当前市场对关税威胁反应减弱：最新关税政策仅导致标普500从高点下跌3.4%，远低于此前波动幅度 [4] 市场行为变化 - 投资者对波动性飙升的反应转变：VIX指数飙升时市场选择淡化而非追逐波动 [4] - 德意志银行观察到结构性错位现象：尽管关税威胁持续，但美国通胀掉期价格未变动，受影响国家资产表现强劲 [4] - 期权市场显示特朗普关税消息的震撼效应减弱，极端看涨/看跌情绪消失 [5] 交易策略的适应性挑战 - 市场对政策威胁产生免疫力，依赖恐慌情绪获利的策略需寻找新触发点 [5] - 花旗与嘉信理财均指出，当前市场表现与历史模式出现显著背离 [4][5]

市场情绪与反应 - 经济政策不确定性指数(EPU)在5月份上升28%，而反映市场恐慌的VIX指数过去一个月下跌19.92% [1] - 标普500指数、纳斯达克和道琼斯工业指数分别上涨5%、7.84%和2.64% [1] - 市场已形成对特朗普谈判风格的"脱敏效应"，对激进言论或行动的反应减弱 [2][4] 特朗普关税政策影响 - 市场认为特朗普提出的关税措施是"纸老虎"，远没有最初担心的严重 [4] - 特朗普政府实际缩减了行动幅度，关税仅占4月2日威胁的一小部分 [4] - 57%的美国人认为特朗普在提高进口关税方面"太过火" [6] 美国经济与财政状况 - 美国经济增速预计从2024年的2.8%降至2025年的1.6%，2026年进一步降至1.5% [7] - 美国通胀预计2025年底升至接近4%，2026年仍高于美联储目标 [7] - 美国财政刺激放缓，资本正从美国流出，削弱美国作为"资本避风港"的地位 [6] 全球经济展望 - OECD预计2025年和2026年全球经济增速将放缓至2.9%，低于2024年的3.3% [7] - 增长放缓和贸易减少将打击收入并减缓就业增长，几乎所有国家都将感受到经济疲软 [7] - 政策不确定性持续拖累经济增长，即使特朗普改变立场也不会立即提升全球经济增速 [7] 行业专家观点 - 韦德布什证券科技研究全球主管认为特朗普"在美国生产iPhone"的提议纯属"童话故事" [4] - BCA Research首席策略师指出市场过度关注关税，忽视了美国财政挥霍速度放缓的影响 [6] - 瑞银表示特朗普政府对短期市场风险敏感，仍有动力与贸易伙伴达成协议 [6]

零日期权市场动态 - 5月标普500指数挂钩的0DTE期权交易量份额飙升至历史新高61%，较4月增长9个百分点 [2] - 0DTE期权因窗口期短、权利金低、流动性高受到散户投资者和机构交易员青睐 [2] - 2022年起0DTE交易大幅增加，Cboe扩展标普500指数合约至每日到期，并新增道指、纳斯达克指数、罗素2000指数挂钩合约 [3] - 纳斯达克交易所计划为特斯拉、英伟达等个股提供更多每周合约，推动个股0DTE期权发展 [3] 特朗普政策催生的交易策略 - TACO交易策略基于特朗普关税政策反复性逻辑：宣布严苛政策后市场暴跌，退缩言论引发反弹 [4] - 特朗普领式期权策略结合购买价外看跌期权与出售价外看涨期权，应对短期波动但限制长期利润 [4] - 衍生品市场呈现领式期权主导特征，投资者形成针对VIX波动的反应模式 [4] - 标普500指数回升至6000点附近时，预计特朗普强硬言论将再次引发市场波动性回升 [5]

01 大盘 昨夜美股三大股指震荡走高。截至收盘，道指涨 0.08%，纳指涨 0.67%，标普涨 0.41%。恐慌指数VIX 跌 1.13%至18.36。美元指数昨日跌 0.76%，报98.69。美国十年国债收益率跌 0.818%，收报4.439%，相 较两年期国债收益率差50个基点。现货黄金昨日涨 2.77%，报3381.49美元/盎司。布伦特原油收涨3.88% 至65.09。 02 行业&个股 行业板块方面，除工业收跌0.13%外，标普其他10大板块悉数收涨：房地产、能源、科技、原料、通 讯、公用事业、房地产、医疗和日常消费分别收涨1.51%、1.31%、0.88%、0.59%、0.49%、0.32%、 0.14%、0.06%和0.06%。 中概股涨跌互现，KWEB涨1.28%，台积电涨 0.79%，阿里涨 0.8%，拼多多跌 0.07%，京东涨 1.39%， 理想跌 1.83%，小鹏跌 0.26%， 富途涨 1.77%，蔚来跌 0.56%，万国数据涨 2.91%。 大型科技股涨跌互现。微软涨 0.35%，英伟达涨 1.67%，苹果收涨 0.42%，亚马逊涨 0.8%，谷歌跌 1.43%，Meta涨 3.6 ...

核心观点 - 全球资本市场兴起"TACO"交易（Trump Attitude Capitulation Operation），即押注特朗普政策立场软化的交易策略，推动欧美日股市上涨，而新兴市场表现相对疲弱 [4][11] - 美国通胀超预期回落（4月PCE同比增长2.1%），降息预期推迟至9月（概率72.4%），美元指数跌破100至99.4，美债收益率下降10BPs至4.41% [4][11][78] - A股风险溢价（ERP）性价比显著高于海外市场，沪深300隐含ERP历史分位数达83%，但资金流向显示外资主动流出而被动流入中国市场 [4][17][25] 全球资产价格表现 - 全球主要股指涨幅排序：日经225（2.17%）> 标普500（1.88%）> 发达市场（1.60%）> 欧洲斯托克600（0.65%）> 沪深300（-1.08%）> 新兴市场（-1.16%）> 恒生指数（-1.32%）[4][11] - 商品市场普遍下跌：黄金价格下跌1.33%，布伦特原油价格下跌3.72%，LME铜下跌1.22% [4][11] - 债券市场：美债收益率曲线3Y以上期限利率边际下降，中债利率曲线保持稳定 [11][48] 全球资金流向 - 权益基金区域流向：美国市场流出39.5亿美元，日本市场流出112.3亿美元，中国市场流入20.3亿美元，欧洲市场流入29.0亿美元 [4][17] - 行业资金流向：美股资金流入科技（12.7亿美元）、工业品（3.2亿美元）和房地产（2.4亿美元），流出能源（-4.8亿美元）和医疗保健（-4.6亿美元）；A股资金流入科技（5.7亿美元）、金融（1.0亿美元）和能源（0.2亿美元）[17][24] - 投资中国基金结构：内资流入15.05亿美元，外资流入5.25亿美元，其中主动型基金流出3.77亿美元，被动型基金流入9.02亿美元 [4][17] 资产风险溢价与性价比 - A股ERP历史分位数：沪深300（83%）、上证综指（72%）、创业板指（98%），显著高于标普500（4%）、纳斯达克（6%）和欧洲Stoxx600（1%）[4][15][25] - 动态风险调整收益分位数：恒生指数（81%）> 沪深300（66%）> 标普500（41%）> 纳斯达克100（31%），贵金属分位数从96%回落至95%但仍处高位 [4][25][26] - 信用利差变化：美国投资级企业债利差下降1BP至81BPs，高收益债利差下降17BPs至281BPs；中国AAA级企业债利差上升1.44BPs [4][31][47] 市场风险指标 - 美股散户情绪：美国个人投资者看涨比例下降4.81%至32.89%，CBOE波动率指数下降16.69%至18.6 [4][31][44] - A股期权市场：沪深300期权隐含波动率回归拱形结构，6月看涨期权3850点以下持仓量大幅上升，市场情绪转向谨慎 [4][47][58] - 均线突破比例：沪深300短期超均线比例低于中期，成分股出现回调；纳斯达克100成分股超均线比例58%，标普500比例61% [31][47][55] 宏观经济数据 - 美国通胀与就业：4月PCE同比2.1%（前值2.3%），失业率4.2%，新增非农就业17.7万人（前值18.5万人）[78][83] - 中国经济指标：4月制造业PMI降至49（前值50.5），工业企业利润同比1.4%（前值0.8%），M2同比8%（前值7%），M1同比1.5%（前值1.6%）[78][85] - 利率预期：CME利率观察工具显示6月降息概率2.2%，7月概率22.4%，9月概率72.4% [4][78][86]