报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属高位分化，预计短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理、严格止损止盈 [1][2][4] - 短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和降息预期仍存；避险属性方面中美经贸磋商有成果共识但俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储官员讲话提高降息可能性，美国经济活动变化不大但政府停摆令多地需求受抑，9月零售销售不及预期、消费者信心降至七个月低点，9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，政府结束停摆市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，氢能产业对铂基催化剂需求有长期强劲预期，钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] 各部分总结 黄金 - 今日沪金主力收涨1.33%，Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司、涨1.44%，伦敦金4191.05美元/盎司、涨0.89%，沪金主力收盘价963.28元/克、涨0.98%，黄金T+D收盘价958.27元/克、涨1.15% [1][2] - Comex黄金持仓485788手，沪金主力持仓205325手、增1.58%，黄金TD持仓45964手、增0.69%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、降1.08%，沪金库存18吨、增1.32%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓109577手、降24350手，SPDR黄金ETF持仓952.53吨、降0.33%，沪金注册仓单数量18吨、增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓前10名中，前10名净多合计101328手、增1730手，净空合计15517手、降306手，中信期货净多21358手排第一，金瑞期货净空3694手排第一 [3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [4] - 今日沪银主力收涨5.86%，Comex白银主力合约收盘价57.09美元/盎司、涨6.18%，伦敦银53.91美元/盎司、涨0.96%，沪银主力收盘价13278元/千克、涨4.33%，白银T+D收盘价13261元/千克、涨4.67% [1][4] - Comex白银持仓172415手，沪银主力持仓7098255手、增1.16%，白银TD持仓3967590手、降1.02%；LBMA库存26255吨、增6.81%，Comex白银库存14206吨、降0.85%，沪银库存574吨、增7.78%，白银（上金所）库存716吨，显性库存总计41735吨、降0.20%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓24963手、降4930手，iShare白银ETF持仓15610.54吨、增0.64%，沪银注册仓单数量558882千克、增7.63% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓前10名中，前10名净多合计156628手、增2004手，净空合计80292手、增2849手，中信期货净多41269手排第一，会瑞期货净空17804手排第一 [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%、降0.25%，贴现利率4.00%、降0.25%，准备金余额利率3.90%、降0.25%，总资产66025.97亿美元、降0.00%，M2同比4.65%、增0.22% [6] - 十年期美债真实收益率2.40%、涨1.27%，美元指数99.44、降0.12%，美债利差（3月 - 10年）0.41、降12.77%，美债利差（2年 - 10年） - 0.14、涨27.27%，美欧利差（十债收益率）1.48、涨2.07%，美中利差（十债收益率）2.76、涨1.53% [6][8] - 美国CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.74%、核心PCE物价指数同比2.91%，密歇根大学1年通胀预期4.50%、降0.10%，5年通胀预期3.40%、降0.50% [8] - 美国GDP年化同比2.00%、降0.30%，年化环比3.80%、增4.40%，失业率4.40%、增0.10%，非农就业人数月度变化11.90万、增1.23万，劳动参与率62.40%，平均时薪增速3.80%，每周工时34.20小时，ADP就业人数4.20万、增7.10万，当周初请失业金人数21.60万、降0.60万，职位空缺数723.50万，挑战者企业裁员人数15.31万、增9.90万 [8] - 美国NAHB住房市场指数38.00、涨2.70%，成屋销售410.00万套、涨2.50%，新屋销售66.00万套，新屋开工113.30万套 [8] - 美国零售额同比4.72%、增0.69%，环比0.53%、降0.46%，个人消费支出同比5.55%、增0.37%，环比0.62%、增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%、降0.20% [8] - 美国工业生产指数同比0.84%，环比 - 0.08%，产能利用率75.84%，耐用品新增订单774.85亿美元、增6.63亿美元，同比4.92%、增0.58% [8] - 美国出口同比 - 25.17%、增1.86%，环比1.79%、降6.77%，进口同比 - 22.84%、降6.73%，环比 - 11.57%、降13.34%，贸易差额 - 5.96百亿美元 [8] - 美国ISM制造业PMI指数48.70、降0.40，ISM服务业PMI指数52.40、增2.40，Markit制造业PMI指数51.90、降0.10，Markit服务业PMI指数55.00、增1.10，密歇根大学消费者信心指数51.00、降4.10，中小企业乐观指数98.20、降0.60，投资者信心指数4.00、增4.30 [8] - 中国央行黄金储备2304.46吨、增0.09%，美国8133.46吨，世界36362.76吨；IMF外储占比中美元57.80%、增0.88%，欧元19.83%、降0.99%，人民币2.18%、降0.04%；黄金/外储全球22.18、增4.11%，中国6.78、增4.40%，美国78.64、增0.86% [8][10] - 地缘政治风险指数213.00、降4.08%，VIX指数16.35、降30.22%；CRB商品指数301.49、涨1.86%，离岸人民币7.0726、降0.52% [10] - 美联储最新利率预期显示不同会议时间各利率区间概率不同，如2025/12/10，325 - 350概率87.6% [11]

价格表现 - 12月1日亚洲交易时段伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元创历史新高，截至北京时间上午10点报每盎司57.7美元，涨幅约2.3%[1] - 今年以来国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金[1] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元[1] 宏观与政策因素 - 近期市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑[1] - 芝商所美联储观察工具数据显示市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4%[1] - 被认为持鸽派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选进一步增强市场对未来低利率环境的信心[1] 实物供需基本面 - 近年来白银产量下降导致供应不足缺口一直存在[1] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位[1] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长进一步加剧现货市场紧张[1] - 白银短期租赁利率飙升凸显市场上白银供应短缺[1] 相对估值 - 目前黄金与白银价格比约为75∶1，显著高于过去二十年约60∶1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业链整体行情预计低位震荡小幅反弹 [12] - 铁矿石短期建议区间操作，连铁主力合约在765 - 800元/吨区间，对应外盘价格约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] - 煤焦期价预计在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡运行 [15] - 铁合金价格预计维持偏弱盘整运行，暂无有效驱动 [16] 各部分总结 周度行情回顾 - 螺纹钢主力合约RB2601收盘3110元/吨，较前一周涨53元/吨，涨幅1.73%；现货HRB400E: Φ20上海价格3250元/吨，涨30元/吨，涨幅0.93% [8] - 热轧卷板主力合约HC2601收盘3302元/吨，涨32元/吨，涨幅0.98%；现货Q235B上海价格3290元/吨，涨20元/吨，涨幅0.61% [8] - 铁矿石主力合约I2601收盘794元/吨，涨8.5元/吨，涨幅1.08%；日照港PB粉793元/吨，涨3元/吨，涨幅0.38% [8] - 焦炭主力合约J2601收盘1574.5元/吨，跌40元/吨，跌幅2.48%；日照港准一级集出库价1450元/吨，跌30元/吨，跌幅2.03% [8] - 焦煤主力合约JM2601收盘1067元/吨，跌36元/吨，跌幅3.26%；介休中硫主焦煤出厂价1380元/吨，跌40元/吨，跌幅2.82% [8] - 锰硅主力合约SM2601收盘5612元/吨，涨6元/吨，涨幅0.11%；FeMn65Si17内蒙古市场价5500元/吨，跌20元/吨，跌幅0.36% [8] - 硅铁主力合约SF2603收盘5390元/吨，跌82元/吨，跌幅1.5%；内蒙古自然块72%FeSi市场价5120元/吨，跌80元/吨，跌幅1.54% [8] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2409.41，跌8.92，跌幅0.37% [8] 本周黑色行情预判 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98%，环比降0.60个百分点；盈利率35.06%，降2.60个百分点；日均铁水产量234.68万吨，降1.60万吨。90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.73%，环比升1.16个百分点，同比降0.78个百分点。建筑钢材产线检修规模扩大、复产节奏放缓，预计本周影响产量显著收缩，供给端或收紧。上周钢材价格底部震荡回升，铁水产量下降和螺纹3000位置支撑钢价，但弱地产和天气转冷使钢材供需双弱 [12] - 观点：低位震荡小幅反弹 [12] 铁矿石 - 逻辑：上周铁矿石盘面强势，基差收缩，由盘面向现货回归。现货维持高位因成材库存去化、铁水季节性下滑未超预期、现货贸易限制支撑中低品价格、普氏价格淡季上升带动盘面。供应上外矿发运周度环比升，高峰期或已过，后期供给压力或回落；需求上国内需求环比回落，高炉盈利率下滑限制价格高度；库存上钢厂进口库存低，港口库存累积，12月或继续累积 [13] - 观点：短期区间震荡，连铁主力合约765 - 800元/吨区间，对应外盘约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价弱于钢矿，焦煤周跌幅超3%，01合约仓位向05合约转移。现货市场偏弱，部分区域煤价补跌，河北钢厂对焦炭首轮提降。基本面看，山西部分煤矿停产，产量难大幅增长，12月部分煤矿控产减产；进口蒙煤日均通关量小幅降但仍处高位，口岸增库，蒙煤价格拖累国内煤价；需求端下游采购放缓，矿端累库，钢厂盈利率收缩，高炉开工率下降，铁水产量降，12月或继续降 [15] - 观点：国内煤产量趋稳，进口煤通关高位，铁水产量下降，短期现货转跌，基差有望修复，期价在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡 [15] 铁合金 - 逻辑：宏观上美联储降息预期升温，关注美国经济数据，国内市场淡季运行，政策预期增强。上周硅锰及硅铁期价小幅盘整。供应端硅锰和硅铁企业产量及开工率均下降；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加，但钢厂亏损扩大，减产检修增多，按需采购，压价心态明显，需求韧性不足；库存端硅锰库存累积但增幅收窄，硅铁库存连续两周去化；成本端硅锰锰矿价格坚挺，成本支撑强，硅铁兰炭价格暂稳，冬季电价上升，成本支撑有韧性 [16] - 观点：合金需求端韧性不足，供给端收缩不及预期，供需宽松，库存压力大，市场心态谨慎，价格维持偏弱盘整，关注供应端变化及下游需求 [16] 品种数据—成材 - 螺纹钢：产量上周206.08万吨，环比降1.88万吨，同比降21.80万吨；表观需求量上周227.94万吨，环比降2.85万吨，同比增2.59万吨。长流程周产量176.74万吨，环比降4.43万吨，同比降21.11万吨；短流程周产量29.34万吨，环比增2.55万吨，同比降0.69万吨。长流程周度库存122.16万吨，环比降6.02万吨，同比降2.64万吨；短流程周度库存24.57万吨，环比降0.57万吨，同比增4.12万吨。社会库存384.75万吨，环比降15.27万吨，同比增82.36万吨；钢厂库存146.73万吨，环比降6.59万吨，同比增1.48万吨；总库存531.48万吨，环比降21.86万吨，同比增83.84万吨；总库存变化量累库量 - 21.86万吨，环比增0.97万吨，同比降24.39万吨。上海基差1月140元/吨，环比降23元/吨，同比增8元/吨；5月133元/吨，环比增11元/吨，同比增70元/吨；10月96元/吨，环比增18元/吨，同比增91元/吨。北京基差1月200元/吨，环比降53元/吨，同比增173元/吨；5月193元/吨，环比降19元/吨，同比增240元/吨；10月156元/吨，环比降12元/吨，同比增261元/吨 [19][24][25][30][40][44] - 热轧：产量上周319.01万吨，环比增3.00万吨，同比增12.92万吨；表观需求量上周320.22万吨，环比降4.20万吨，同比增4.62万吨。社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，同比增95.55万吨；钢厂库存78.02万吨，环比持平，同比降0.37万吨；总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，同比增95.18万吨。上海基差1月 - 12元/吨，环比降12元/吨，同比增12元/吨；5月2元/吨，环比增6元/吨，同比增62元/吨；10月0元/吨，环比增8元/吨，同比增99元/吨 [31][37][48] 品种数据—铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：本周15210.12万吨，环比增155.47万吨，同比增163.23万吨；澳洲矿库存6307.46万吨，环比增81.22万吨，同比降523.75万吨；巴西矿库存5987.03万吨，环比降19.98万吨，同比增281.51万吨；贸易矿库存9914.70万吨，环比增149.12万吨，同比降18.78万吨；日均疏港量330.58万吨/日，环比增0.66万吨/日，同比降5.29万吨/日。粗粉库存11643.97万吨，环比增43.22万吨，同比增179.76万吨；块矿库存1979.37万吨，环比降16.8万吨，同比降49.99万吨；球团库存302.55吨，环比降2.44吨，同比降145.62吨；精粉库存1248.43万吨，环比持平，同比增179.08万吨；在港船舶数量112条，环比降8条，同比增3条 [51][56] - 247家钢厂：进口矿库存本周8942.48万吨，环比降58.785万吨，同比降230.56万吨；库销比30.90，环比增0.04，同比降0.45；日耗289.43万吨/日，环比降2.25万吨/日，同比降3.18万吨/日；铁水日产234.68万吨/日，环比降1.60万吨/日，同比增0.81万吨/日。高炉开工率81.09%，环比降1.1个百分点，同比降0.53个百分点；炼铁利用率87.98%，环比降0.60个百分点，同比增0.18个百分点；盈利率35.06%，环比降2.60个百分点，同比降16.89个百分点 [61][65] - 全球发运(19港）：本周3323.3万吨，环比增44.8万吨，同比增229.6万吨；澳巴发全球2663.2万吨，环比增65.7万吨，同比增115.6万吨；非主流发运660.0万吨，环比降20.9万吨，同比增114.0万吨；澳洲发全球1733.7万吨，环比降70.7万吨，同比降14.3万吨；巴西发全球929.4万吨，环比增136.3万吨，同比增129.8万吨。RT发全球588.0万吨，环比降48.6万吨，同比降82.4万吨；BHP发全球606.9万吨，环比增97.0万吨，同比增158.9万吨；FMG发全球398.9万吨，环比降28.3万吨，同比增1.4万吨；Vale发全球646.2万吨，环比增100.0万吨，同比增95.2万吨。澳洲发中国1509.9万吨，环比降17.1万吨，同比增40.4万吨；发往中国比例87.09%，环比增2.46个百分点，同比增3.02个百分点；RT发中国457.9万吨，环比降39.6万吨，同比降76.8万吨；BHP发中国571.8万吨，环比增127.3万吨，同比增181.2万吨；FMG发中国363.2万吨，环比降37.0万吨，同比增33.2万吨 [69][74][80] 品种数据—煤焦 - 焦炭：总库存上周884.7万吨，环比增4.1万吨，同比增23.08万吨；独立焦企库存71.8万吨，环比增6.5万吨，同比降13.8万吨；247家钢厂库存625.5万吨，环比增3.2万吨，同比增21.7万吨，库存可用天数11.3天，环比增0.2天，同比降0.4天；4港口库存187.4万吨，环比降5.6万吨，同比增15.18万吨。独立焦企平均吨焦盈利46元，环比增27元，同比增20元；产能利用率73.0%，环比增1.3个百分点，同比降0.8个百分点；日均焦炭产量63.8万吨，环比增1.1万吨，同比降2.9万吨。1月/焦煤1月为1.48，环比增0.01，同比降0.03；5月/焦煤5月为1.50，环比持平，同比降0.02；9月/焦煤9月为1.47，环比持平，同比降0.04。日照港准一级焦基差1月 - 15元/吨，环比增8元/吨，同比增54元/吨；5月 - 172元/吨，环比增15元/吨，同比降22元/吨；9月 - 238元/吨，环比增19元/吨，同比降24元/吨 [95][109][115][119] - 焦煤：总库存上周2635.5万吨，环比增25.8万吨，同比降252.08万吨；独立焦企库存1010.3万吨，环比降27.9万吨，同比增37.9万吨，库存可用天数11.9天，环比降0.6天，同比增0.9天；247家钢厂库存801.3吨，环比增10.2吨，同比增57.2吨，库存可用天数13.0天，环比持平，同比增1.0天；5港口库存294.5万吨，环比增3.0万吨，同比降164.33万吨；314家洗煤厂库存305.3万吨，环比增2.5万吨，同比降82.95万吨；523家炼焦煤矿库存223.9万吨，环比增38.0万吨，同比降99.9万吨。523家炼焦煤矿日均精煤产量76.4万吨，环比增0.6万吨，同比降3.2万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，同比增0.81万吨。蒙5精煤基差1月66元/吨，环比降124元/吨，同比增29元/吨；5月 - 20元/吨，环比降124元/吨，同比降1元/吨；9月 - 89元/吨，环比降126元/吨，同比降22元/吨。价差1月 - 5月为 - 156.5，环比增7.0，同比降61.5；5月 - 9月为 - 66.5，环比增4.0，同比降8.0；1月 - 5月为 - 85.0，环比增0.5，同比降27.5；5月 - 9月为 - 69.0，环比降2.0，同比降21.0 [101][110][123][124][127] 品种数据—铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产上周五34元/干吨度，周环比降0.2元/干吨度，同比增1元/干吨度；硅锰现货（内蒙6517）上周五5500元/吨，周环比降20元/吨，同比降580元/吨；硅铁现货（内蒙72）上周五5120元/吨，周环比降80元/吨，同比降930元/吨 [132] - 锰矿库存：11月21日当周港口库存合计429.6万吨，周环比增3.3万吨，同比降1

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周铝价偏强震荡，宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季来临下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] - 上周锌价高位运行，短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] - 上周沪锡出现较大上涨，矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年11月24日至12月1日，铜期货主力合约CU2601收盘价格从86080涨至89280，周涨3200，涨幅3.72%，现货平均价从86215涨至89150，周涨2935，涨幅3.40% [9] - 铝期货主力合约AL2601收盘价格从21380涨至21865，周涨485，涨幅2.27%，现货平均价从21330涨至21730，周涨400，涨幅1.88% [9] - 锌期货主力合约ZN2601收盘价格从22390涨至22590，周涨200，涨幅0.89%，现货价格从22212降至22206，周降6，降幅0.03% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价格从292860涨至306580，周涨13720，涨幅4.68%，现货平均价从293750涨至311500，周涨17750，涨幅6.04% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价格从115530涨至117850，周涨2320，涨幅2.01%，现货平均价从118290涨至120340，周涨2050，涨幅1.73% [9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上疲弱就业数据或促使美联储降息，美国公布积压经济数据影响市场情绪；基本面11月国内电解铝产量同比增1.47%、环比降2.82%，11月起向消费淡季过渡，下游开工率和铝水比例下降，12月运行产能预计环比小增，11月铝加工各板块PMI景气度分化，12月1日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四持平、较上周一降1.7万吨 [13] - 观点：宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] 锌 - 逻辑：11月28日SMM国产锌精矿加工费均价2050元/金属吨，进口锌精矿周度指数61.25美元/干吨，较11月初环比分别降600元/金属吨和33.47美元/干吨；需求端上周镀锌开工率56.54%，较上周降0.63个百分点；原料库存方面下游刚需补库，锌锭库存下降，截至12月1日SMM七地锌锭库存总量14.43万吨，较11月24日减0.68万吨，较11月27日减0.38万吨，近期锌锭出口窗口仍有开启 [14] - 观点：短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] 锡 - 逻辑：缅甸出矿缓慢，刚果（金）局势紧张，受此影响沪锡站上30万；10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36%，其中从缅甸进口量2367吨（折合约861金属吨），同比降43.64%，环比增1.50%；云南和江西原材料紧缺，开工率低；下游消费半导体尚可，传统汽车、家电板块降温 [15] - 观点：矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：11月28日当周国产高品铝土矿河南价格650元/吨，环比不变，同比涨5；低品铝土矿河南价格580元/吨，环比不变，同比涨20；进口铝土矿指数平均价72.2美元/吨，环比降0.26，同比降20.24 [20] - 铝土矿：11月28日当周港口汇总到港量513.92万吨，环比增308.15，同比增141.05；出港量452.21万吨，环比降26.23，同比降13.4 [23] - 氧化铝：11月28日当周河南国产价格2860元/吨，环比不变，同比降2855；完全成本2899.3元/吨，环比降5.5，同比降342.6；山西利润-100.23元/吨，环比不变，同比降2881.99 [26] - 电解铝：11月28日当周总成本16078.1元/吨，环比降2.64，同比降5109.33；佛山 - SMM A00铝地区价差-90元/吨，环比涨30，同比降30 [30] - 开工率：11月27日当周铝线缆63，环比涨0.6，同比降8.8；铝箔70.4，环比不变，同比降4.6；铝板带66.4，环比不变，同比降5.6；铝型材52.5，环比涨0.4，同比涨1.7；原生铝合金60.2，环比涨0.4，同比涨5.2；再生铝合金61.5，环比涨0.9，同比涨5.6 [32][33] - 电解铝库存：11月27日当周上海保税区库存39500吨，环比降1600，同比降1400；保税区总库存60500吨，环比降1600，同比涨10400；12月1日当周社会库存59.6万吨，环比降1.7，同比涨4.3；11月24日当周主要消费地铝锭周度出库量13.94万吨，环比涨2.53，同比涨1.73 [37] - 电解铝库存：11月28日当周上期所库存115277吨，环比降8439，同比降109099；11月27日当周LME库存539050吨，环比降8950，同比降159425 [38] - 基差：11月28日当周当月-150元/吨，环比降230，同比降100；主力-160元/吨，环比降200，同比降130；连三-210元/吨，环比降205，同比降115 [44] - 沪铝月间价差：11月28日当周当月 - 主力-10元/吨，环比涨30，同比降50；当月 - 连三-60元/吨，环比涨25，同比降20 [45] 锌 - 锌精矿：11月28日当周国产锌精矿价格18490元/金属吨，环比涨194，同比降3518；国产锌精矿加工费2350元/金属吨，环比降250，同比涨850；进口锌精矿加工费61.25美元/干吨，环比降11.8 [54] - 锌精矿：11月28日当周企业生产利润5490元/金属吨，环比涨194，同比降3538；进口盈亏-2710.15元/吨，环比降859.58，同比降2543.97；连云港进口锌精矿库存15万实物吨，环比不变，同比涨9 [58] - 精炼锌库存：12月1日当周SMM七地锌锭社会库存14.43万吨，环比降0.67，同比涨4.44；11月27日当周锌锭保税区库存0.36万吨，环比不变，同比降0.59；11月28日当周上期所精炼锌库存95916吨，环比降4431，同比涨42933；11月27日当周LME锌库存51750吨，环比涨4425，同比降216875 [62] - 镀锌：11月27日当周产量336690吨，环比涨5300，同比降61375；开工率56.54，环比降0.63，同比降9.97；原料库存14520吨，环比降330，同比涨2480；成品库存366200吨，环比降600，同比涨12820 [66] - 锌基差：11月28日当周当月-15/吨，环比降60，同比降990；主力-55/吨，环比降100，同比降1450；连三-105/吨，环比降140，同比降1865 [70] - 沪锌月间价差：11月28日当周当月 - 主力-40元/吨，环比降40，同比降460；当月 - 连三-90元/吨，环比降80，同比降875 [71] 锡 - 精炼锡：11月28日当周云南、江西两省合计产量0.336万吨，环比增0.002，同比增0.0175；合计开工率69.34%，环比增0.41，同比增3.61 [80] - 锡锭库存：11月28日当周SHFE锡锭库存总计6359吨，环比增130，同比降880；中国分地区锡锭社会库存7825吨，环比增171，同比降352 [84] - 锡精矿加工费：11月28日当周云南40%为12000元/吨，环比持平，同比降3000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比降3000 [85] - 锡矿进口盈亏水平：11月28日当周9605.95元/吨，环比降4095.68，同比降2350.24 [88] - 现货平均价：11月28日当周40%锡精矿云南288000元/吨，环比涨8700，同比涨63400；60%锡精矿广西、湖南、江西均为292000元/吨，环比涨8700，同比涨63400 [94]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [1] - 今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [1] 宏观与政策驱动因素 - 近期市场对美联储降息预期升高，为白银及整个贵金属市场提供了坚实支撑 [1] - 芝商所美联储观察工具数据显示，市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 被认为持鸽派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选，进一步增强了市场对未来低利率环境的信心 [1] 实物供需基本面 - 近年来，白银产量下降导致供应不足的缺口一直存在 [3] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [3] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张 [3] - 在租赁市场，白银短期租赁利率飙升，凸显了市场上白银供应的短缺 [3] 估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75∶1，显著高于过去二十年约60∶1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [3] - 美国银行日前已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3]

报告行业投资评级 - 贵金属期货：震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 上周贵金属在美联储降息预期推动下上涨，白银涨幅明显高于黄金，因世界避险情绪降低、股票和大宗商品风险偏好增加打压黄金，黄金长期看多但中期或高位震荡，白银或补涨 [2] - 美联储褐皮书显示经济活动基本持平，美国经济下行压力增加，12月鲍威尔任期结束，若特朗普选鸽派主席，1月降息预期增加，白银上涨动能增加，且白银波动属性将加强 [3] - 关注因素包括美联储降息预期、国际地缘政治、美国经济数据超预期等 [4] 各目录总结 期货市场回顾 - 呈现黄金期货内外盘价格、白银期货内外盘价格、沪金期货成交量与持仓量、沪银期货成交量与持仓量等相关图表 [5][7] 利率与汇率 - 呈现美元指数与黄金价格、美国利率与黄金价格的相关图表 [11] 宏观数据 - 呈现美国CPI通胀数据、PCE通胀数据、当周初请失业金人数、失业率及新增非农、PMI、零售与个人可支配收入、新开工私人住宅、新建住房销售等相关图表 [15][20][21] 基金持仓与比价 - 呈现白银ETF总持仓、黄金ETF总持仓、黄金资产管理机构持仓占比、白银资产管理机构持仓占比、金银比、金铜比等相关图表 [24][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计未来一到两周铜价高位震荡，波动区间在87000 - 89000元/吨，因供给端收紧、需求端有支撑但部分领域疲软、宏观情绪利好[4][43][45] 根据相关目录分别进行总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：11月28日SHFE主力合约价格87360元/吨，较11月27日涨0.39%，LME价格11月27日为10930美元/吨，较11月24日回落23美元；升水铜11月28日升至180元/吨，升水走强，平水铜维持55元/吨稳定，湿法铜贴水收窄至 - 30元/吨，LME(0 - 3)升水11月27日升至16.56美元/吨，较11月24日大幅走强[1][34] - **持仓与成交**：LME持仓11月27日增加3102手至330192手，成交量扩大，SHFE库存11月28日增至159425吨，较11月27日上升2250吨，11月28日沪铜主连价格涨幅显著暗示成交活跃[1][35] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，日本三菱材料计划到2035年削减原生铜冶炼量30% - 40%，精矿供应紧张，LME库存11月28日降至35244吨，较11月24日降11.5%[2][38] - **需求端**：电力领域需求强劲，南方电网梅州抽水蓄能电站二期工程11月28日投产，青海"沙戈荒"项目11月27日开工；建筑和消费电子领域疲软，建筑行业受高铜价拖累订单放缓，家用空调12月内销排产同比下滑29.9%；铜线缆开工率本周66.89%，环比微升1.22%，黄铜棒开工率仅50.48%[2][40] - **库存端**：LME库存11月28日35244吨，连续下降，SHFE库存11月28日159425吨，较11月27日上升1.43%，精铜杆企业原料库存11月27日环比降2.17%至27000吨，成品库存环比降1.34%，总体库存分化，LME去库明显而SHFE累库[3][42] 价格走势判断 预计未来一到两周铜价高位震荡，波动区间在87000 - 89000元/吨，供给端收紧、需求端电力项目落地对冲部分疲软、宏观情绪受美联储降息预期升温利好[4][43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产，这将加剧四季度原油供应压力，减轻明年一季度压力 [3] - 12月原油需求一般，关注取暖需求变化，美国油品库存小幅增加，产量处历史高位附近，但活跃石油钻井平台大幅减少，提升低油价对美国原油增长受限预期 [3] - 俄乌和谈近期达成较难，美国与委内瑞拉军事对峙升级，里海管道联盟遭打击，原油供给过剩担忧缓解 [3] - 预计近期原油价格震荡运行，12月后期仍将偏弱震荡，若俄乌和谈陷入僵局，原油价格或表现坚挺 [3] 各目录总结 行情回顾 - 10月底至11月中旬，原油价格窄幅震荡，市场消化俄罗斯原油受制裁消息，欧佩克+增产计划缓解明年一季度供应压力担忧，EIA库存累库等使原油有下行压力，部分因素又提供支撑 [7] - 11月下旬，特朗普促成俄乌停火使原油价格下跌，临近月底，和谈难达成使价格小幅反弹 [7] 原油持仓及仓单情况 - 11月WTI净持仓未公布，布伦特原油管理基金净多持仓11月跌至低点后增加，截止11月18日当周，环比增加13497张至178364张，增幅8.19%，较10月底上升3.96%，投机做多热情回升但处近年低位 [11] - 截至11月26日，上海原油仓单数量较10月底减少73.8万桶至346.4万桶，处较低水平 [11] 原油产量 - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，主要由沙特和科威特带动，OPEC+10月产量环比9月减少7.3万桶/日至4302万桶/日 [15] - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 [15] - 美国原油产量11月21日当周减少2.0万桶/日至1381.4万桶/日，处历史最高位附近 [15] 石油钻井数 - 11月美国石油钻井数继续减少，截至11月26日当周，为407口，环比下降12口，较10月31日当周减少7口，钻井平台大幅减少提升低油价对美国原油增长受限预期 [19] 美国原油进出口 - 截至11月21日当周，美国原油进口量环比增加48.6万桶/日至643.6万桶/日，处往年同期中性水平，出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日，处历年同期中性水平 [23] 中国原油加工量与进口量 - 中国10月原油加工量环比9月增加1.18%至6342.8万吨，同比增加6.40%，1 - 10月累计同比增加4.00%，增速小幅回升 [27] - 中国10月原油进口量环比增加2.35%至4836万吨，同比增加8.20%，1 - 10月累计同比增加3.10%，累计同比增速小幅回升 [27] 美元指数 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示若被提名担任美联储主席，"将非常乐意任职"，美联储降息预期升温 [30] 汽油裂解价差 - 11月，美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌2.0美元/桶、0.5美元/桶，美国、欧洲柴油裂解价差分别下跌3.0美元/桶、5.0美元/桶 [34] 美国汽柴油需求 - EIA月报预计2025年全球液态燃料产量增加270万桶/日，2026年再增加130万桶/日，OPEC月报调整全球石油短缺或过剩情况，维持2025 - 2026年全球原油需求增速预测，IEA月报上调全球原油供应和需求增速预测 [38] - 美国原油产品四周平均供应量减少，较去年同期减少0.33%，汽油周度需求环比增加2.32%，四周平均需求较去年同期增加0.06%，柴油周度需求环比减少13.39%，四周平均需求较去年同期减少0.17%，汽油及其他油品环比回升带动单周供应量环比增加 [38] 原油库存 - 11月26日晚间EIA数据显示，截至11月21日当周，美国原油库存增加277.4万桶，预期增加5.5万桶，较过去五年均值低4.50%，最近四周增加1096.3万桶，库欣地区库存报2175.3万桶，环比上周减少6.8万桶，处近年同期最低位，最近四周累计减少81.2万桶 [42] - 截至11月21日当周，美国汽油库存增加251.3万桶，预期增加74.5万桶，最近四周累计减少83.4万桶，处于近年同期偏低水平，近期延续季节性累库 [46] - 截至11月21日当周，美国战略石油储备库存环比增加49.8万桶至4.114亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续18周增加 [46] 地缘风险 - 美国国务卿鲁比奥称美乌新一轮谈判"富有成效"，但还有很多工作要做 [48] - 以色列总理内塔尼亚胡已正式向总统赫尔佐格提交赦免请求 [48]

价格表现与驱动因素 - 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [1] - 今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [1] - 市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑，芝商所工具显示市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 鸽派立场的热门美联储主席人选进一步增强了市场对未来低利率环境的信心 [1] 供需基本面与市场结构 - 近年来白银产量下降导致供应不足缺口持续存在，全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [3] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张 [3] - 白银短期租赁利率飙升，凸显了市场上白银供应的短缺 [3] 估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [3] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 各股指均震荡反弹 沪深京三市全天成交额18894亿元 较上日放量2917亿元 [4] - 11月制造业PMI为49.2% 相比上月回升0.2个百分点 但仍处于荣枯线下方 宏观内需有效需求不足问题仍存 未来政策面利好预期较强 可期待12月中央经济工作会议带来增量利好 [4] - 海外美联储降息预期上升 AI资产投资泡沫风险降温 市场避险情绪降温 [4] - 未来政策面利好预期以及长线资金入市趋势不变 股指支撑力量较强 预计短期内股指震荡偏强运行 [4] - 考虑到股指中长线向上 期权可采用牛市价差或者比例价差温和看涨的思路 [4] 各部分总结 期权指标 - 2025年12月1日 50ETF涨0.77%收于3.137 300ETF(上交所)涨1.12%收于4.687等多只ETF及指数有不同涨幅 [6] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR与上一交易日相比有不同变化 如上证50ETF期权成交量PCR为104.01 上一交易日为102.26 [7] - 各期权2025年12月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同 如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为11.79% 标的30交易日历史波动率为11.17% [8] 相关图表 - 展示上证50ETF期权、上交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [10][20][33]