美元表现与市场背景 - 美元正遭遇自2017年以来最严重的年度抛售潮 在唐纳德·特朗普重返白宫执政的第一年 美元兑一篮子主要货币今年已大幅下挫9.5% 创下近十年来最大年度跌幅 [1] - 导致美元走软的关键转折点始于今年4月 当时特朗普针对美国贸易伙伴发起了激进的关税战 美联储于9月重启降息周期 使得美元持续承压 [1] - 尽管美元近期较9月份的年度低点反弹了2.5% 但这并未完全扭转美元的颓势 [4] 汇率走势与主要货币 - 欧元成为主要受益者 兑美元汇率飙升近14% 突破1.17关口 达到2021年以来的最高水平 [1] - 华尔街银行预计欧元兑美元将在2026年底前升至1.20 英镑兑美元则将从目前的1.33攀升至1.36 [2] 央行政策与利率预期 - 市场分析指出 与其他主要央行相比 美联储的政策路径显得格外鸽派 投资者押注美联储明年将进一步降低借贷成本 而欧洲央行等机构可能维持甚至收紧政策 [1] - 交易员目前的定价显示 预计到2026年底 美联储将进行两到三次25个基点的降息 [2] - 欧洲央行行长Christine Lagarde本月在维持利率不变的同时上调了增长和通胀预期 显示出更为强硬的政策立场 [2] 美联储领导层不确定性 - 特朗普对下一任美联储主席的提名将决定2026年的货币命运 如果继任者被视为可能屈从于白宫压力而进行更大幅度降息 美元可能面临进一步下跌 [3] - 债券投资者已向美国财政部表达了担忧 认为主要候选人之一Kevin Hassett可能会为了取悦特朗普而降低利率 [3] - 投资者已准备好迎接一个“干预主义更强”、降息更激进且“更倾向于凭直觉行事”的美联储 [3] 市场行为与结构性变化 - 特朗普混乱的政策制定——尤其是4月宣布关税后的市场动荡——促使外国投资者在购买美股时开始对冲美元敞口 [5] - 美元疲软部分源于全球投资者 尤其是欧洲投资者对“未对冲美元敞口的结构性重新评估” 随着更多投资者通过衍生品交易进行对冲 美元面临持续的下行压力 [5] 经济与政策影响 - 美元今年的疲软虽然利好美国出口商 但对于那些在美国产生销售收入的欧洲企业而言 则构成了业绩拖累 [2] - 人工智能投资热潮支撑了美国经济增长预期 特朗普的经济政策无法阻挡美国西海岸正在发生的技术革命 这限制了美联储激进降息的空间 [4][5]

美元汇率表现与现状 - 美元正迎来2017年以来最陡峭的年度跌幅，兑一篮子主要货币已下跌9.6% [1][5] - 美元最初的走弱始于今年4月，其间兑主要货币一度下跌15%，之后有所回升 [1][5] - 美元已从9月触及的年内低点反弹2.5% [3][8] 主要货币对表现 - 欧元兑美元涨幅最为显著，飙升近14%至1.17美元上方，为2021年以来首次达到该水平 [1][5] - 华尔街银行预测，到2026年底，欧元兑美元汇率将升至1.20 [2][6] - 华尔街银行预测，到2026年底，英镑兑美元汇率将从目前的1.33升至1.36 [2][6] 驱动美元走弱的核心因素 - 美联储于9月重启降息周期，对美元构成压力 [1][5] - 市场预期明年美联储可能再次降息，而其他主要央行可能维持利率或加息，推动美元进一步走低 [1][5] - 交易员预计，到2026年底，美联储将进行2至3次25个基点的降息 [1][6] - 特朗普的贸易战政策引发市场对美国经济的担忧，并让投资者对美元的避险货币地位产生质疑 [1][5] 未来潜在影响因素 - 2026年美元的走势将取决于特朗普对美联储主席的人选，若继任者被认为可能屈服于白宫压力进一步大幅降息，美元可能会下跌 [2][7] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，主要候选人之一凯文・哈塞特可能会为取悦特朗普而降息 [2][7] - 若美联储受制于白宫，将重新引发市场对美国政策制定的担忧，这种担忧曾在“解放日”关税计划后严重削弱美元 [2][7] - 人工智能投资热潮可能使明年美国经济增速高于欧洲，从而限制美联储大幅降息的空间，这是美元多头的观点 [4][8] 市场行为与结构性变化 - 特朗普混乱的政策制定已促使外国投资者在购买美国股票时，开始对冲其美元敞口 [5][8] - 美元走弱的部分原因是全球投资者（尤其是欧洲投资者）对未对冲的美元敞口进行了结构性重新评估 [5][8] - 投资者通过衍生品交易进行对冲操作，这一行为本身会对美元汇率构成下行压力 [5][8] - 分析师警告，明年美股即便继续上涨，也可能无法提振美元 [5][8] 经济影响与市场观点 - 美元走弱对美国出口商而言是一大利好，但拖累了在美国市场有销售收入的许多欧洲企业 [2][6] - 荷兰国际集团首席经济学家指出，美联储正与全球央行趋势背道而驰，仍处于大幅宽松模式 [2][6] - 前美国财政部官员表示，特朗普对美元主导地位根本支柱的侵蚀是一个缓慢而长期的过程，但仍萦绕在市场参与者心头 [3][8] - 德意志银行全球外汇研究主管称，这是浮动汇率制度史上美元表现最差的年份之一 [1][5]

美国企业破产申请激增 - 截至11月底，至少有717家公司申请破产，达到2010年以来的最高水平，创下15年新高 [1] - 2025年上半年，资产超过10亿美元的大型企业破产案共有17起，创下自2020年以来的最高半年纪录 [11] 导致企业财务困境的主要因素 - 通胀和利率是导致企业财务困境的因素之一 [7] - 美国政府的贸易政策扰乱供应链并推高成本 [7] - 依赖进口的企业承受了数十年来最高的关税压力 [1] 受影响最严重的行业 - 破产企业数量的增加在工业领域最为明显，涉及制造业、建筑业和交通运输业 [7] - 该行业受到美国政府不断变化的关税政策的严重冲击 [7] - 截至去年11月，美国制造业在一年内削减了超过7万个工作岗位 [7] 企业的应对与市场影响 - 许多企业因担心失去消费者而不愿大幅提价，选择自行承担新增成本以稳定售价 [11] - 这导致本就脆弱的企业难以为继，市场正经历某种程度的淘汰洗牌 [11] - 具备定价权的企业会将成本转嫁出去，而那些无力应对的企业则会被淘汰 [11]

日本股市2025年表现与指数创历史新高 - 日本股市基准指数东证指数在2025年末收于3,408.97点的历史新高，超越了1989年泡沫经济时期2,881.37点的峰值 [1] - 东证指数在2025年全年上涨22%，连续第三年录得涨幅 [1] - 蓝筹股日经225指数收于50,339.48点，连续第二年创下年末新高，全年涨幅达到26%，连续第三年跑赢东证指数 [2] 市场驱动因素与上涨背景 - 2025年4月，东证指数因美国前总统特朗普宣布“解放日”关税而大跌，随后在贸易战担忧缓解及日本股市相对欧美估值偏低的背景下，于7月创下历史新高 [1] - 企业盈利预期改善、高市政府政策以及全球资金过剩等因素，共同推动日本股市后续继续攀升至新高 [1] - 市场买盘基础正在扩大，随着经济、企业和政治的变化，低估修正的趋势正在加剧 [1] 市场广度与板块轮动 - 股市上涨浪潮不仅席卷人工智能AI相关股票，还惠及银行等金融股，以及建筑和房地产等国内需求类股票 [1] - 市场买兴扩展到了小盘股，东证指数的小盘股和中型股板块分别上涨27%和26%，超过了大盘股21%的涨幅，这是2022年以来小盘股和中型股首次跑赢大盘股 [1] 指数前景与公司治理影响 - 东证指数在2026年有望超越日经225指数，因计划中的公司治理法修订将鼓励企业利用现金，进一步改善市净率，从而带动各类股票的买盘 [2]

人民币汇率走势回顾 - 2025年12月30日午间，在岸人民币对美元升破7.0关口，报6.9961，创2023年5月17日以来新高，离岸人民币对美元也升破7.0关口，报6.99126 [1] - 2025年人民币对美元汇率收盘价呈现先双向震荡后明显升值的走势 [3] - 第一阶段（2024年12月31日至2025年4月9日），人民币对美元汇率收盘价由7.30下降至7.35，贬值了0.7% [3] - 第二阶段（2025年4月9日至12月26日），人民币对美元汇率收盘价由7.35上升至7.01，升值了4.6% [3] 2025年人民币升值驱动因素 - 在美国新一轮贸易战阴影下，中国出口展现出强劲韧性 [3] - 尽管美国政府在2025年4月初推出所谓“对等关税”，但最终中美双方经过多轮磋商后，达成了相互降低关税的协议 [3] - 美国政府采取的诸多措施降低了国际投资者对美元资产的信心，促使后者以更大力度在全球范围内进行多元化资产配置，包括中国在内的多个新兴市场经济体均面临国际投资者的增配资金流入 [3] - 自2024年9月下旬以来，中国股市涨势良好，国内外投资者开始重新评估中国股市的投资价值，令证券项下中国的资本净流出有所改善 [3] 2026年人民币汇率展望 - 展望2026年，美元指数将呈现小幅贬值的震荡格局，人民币对美元汇率有望继续稳步升值，且升值幅度可能高于美元指数贬值幅度 [4] - 人民币对美元汇率有望在2026年延续升值趋势并维持双向波动 [5] 2026年人民币升值预期支撑因素 - 中国出口部门很可能继续表现强劲，全球范围内对中国出口商品依然有着旺盛需求，且近期中国国内的“反内卷”行动可能提高中国出口价格，从而进一步提高中国出口额 [5] - 在2026年底美国中期选举临近之前，美国挑起新一轮贸易战的概率目前看来较低 [5] - 2026年中国政府将会继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策，宏观政策持续发力有望稳定经济增速、带来物价适度回升、促进房地产市场止跌回稳，2026年中国经济仍将维持稳定增长，这将提振国内外投资者对中国经济的信心 [5] - 2026年中国股市大概率仍将延续2025年的行情，从而吸引更大规模的外资流入 [5] - 如果人民币对美元汇率继续升值并形成持续升值预期，之前因贬值预期而将美元收入留存海外的出口商，其结汇速度有望提速，从而强化人民币对美元升值态势 [5]

近期及2025年人民币汇率走势回顾 - 近期（12月22-26日），在岸与离岸人民币对美元汇率呈现明显走强态势，汇率水平围绕7.0关键关口波动 [2][11] - 2025年人民币对美元汇率收盘价呈先双向震荡后明显升值走势：第一阶段（2024年12月31日至2025年4月9日）从7.30贬值至7.35，贬值0.7%；第二阶段（4月9日至12月26日）从7.35升值至7.01，升值4.6% [2][12] - 2025年人民币对CFETS货币篮指数呈先贬后升走势：第一阶段（2024年12月31日至2025年7月4日）从101.47下降至95.30，贬值6.1%；第二阶段（7月4日至12月19日）从95.30上升至97.88，升值2.7% [2][12] 2025年汇率走势与美元指数的关联分析 - 2025年美元指数上半年由109.39下跌至96.64，贬值11.7%，下半年在96.63至100.23区间双向波动 [3][13] - 2025年人民币对美元汇率走势与美元指数相关性不强，唯一相关性较强的时期是第二季度，在美元指数贬值的同时人民币有所升值 [3][13] - 2025年人民币对美元升值幅度明显低于美元指数贬值幅度，导致人民币对CFETS汇率指数总体有所贬值 [3][13] 2025年人民币升值的驱动因素 - 中国出口在美国新一轮贸易战阴影下展现出强劲韧性 [4][14] - 中美双方经过多轮磋商后，达成了相互降低关税的协议 [4][14] - 国际投资者对美元资产信心降低，开始以更大力度进行全球多元化资产配置，包括中国在内的新兴市场面临增配资金流入 [4][14] - 自2024年9月下旬以来中国股市涨势良好，改善了证券项下的资本净流出状况 [4][14] 2026年美元指数展望 - 预计美联储在2026年可能再降息2-3次，每次25个基点 [5][15] - 国际投资者的多元化资产配置行为可能持续，给美元指数带来下行压力 [5][15] - 考虑到欧元区、日本经济表现可能继续不及美国，限制了美元指数的下行空间，预计2026年美元指数大概率在95-100区间内窄幅波动 [5][15] 2026年人民币汇率展望及驱动因素 - 预计2026年美元指数将呈现小幅贬值的震荡格局，人民币对美元汇率有望继续稳步升值，且升值幅度可能高于美元指数贬值幅度 [4][14] - 中国出口部门预计继续表现强劲，全球需求旺盛且国内“反内卷”行动可能提高出口价格和出口额，同时美国中期选举前挑起新贸易战概率较低 [6][16] - 中国政府将继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策，以稳定经济增速、促进物价适度回升和房地产市场止跌回稳，提振投资者信心 [6][16] - 中国股市大概率延续2025年行情，从而吸引更大规模外资流入 [6][16] - 若人民币升值预期形成，出口商海外美元收入的结汇速度有望提速，从而强化人民币升值态势 [6][16] 2026年人民币汇率具体预测 - 预计2026年人民币对美元汇率收盘价有望在6.7-7.1的区间内波动，年内最大升值幅度可能达到5% [7][17] - 预计2026年人民币对CFETS汇率指数有望在97-103的范围内波动，年内最大升值幅度也可能在5%左右 [7][17]

文章核心观点 - 美国正经历一场覆盖面罕见、横跨多个行业的破产潮，其特点是分散性而非集中于单一行业，这种现象被描述为“极不寻常，甚至令人震惊”[1][2] - 高通胀、高利率及现行贸易政策（关税）被企业视为破产主因，这些因素导致成本飙升、利润压缩，加速了弱势企业的淘汰[3][6] - 尽管宏观经济数据（如GDP增长）表现亮眼，但增长主要由高收入消费者和AI等领域投资驱动，未能均匀惠及各行业，与实体企业的困境形成结构性背离[7] 制造业与工业部门 - 工业部门（包括制造、建筑和运输）是受冲击最严重的领域，2025年前11个月共有110家大型公司申请破产，位居各行业之首[2] - 截至2025年11月，美国已有至少717家大型公司申请破产，比2024年同期增长约14%，为2010年以来最高水平[2] - 供应链受阻与进口成本飙升使依赖海外原材料的企业承受数十年来最严厉的关税冲击，截至11月的一年内，美国制造业岗位减少了超7万个[3] 消费品与零售行业 - 面向消费者的“非必需”服务或产品企业（如家居、时尚）构成第二大破产群体，因消费者在通胀压力下捂紧钱包，优先保障刚性支出[4] - 密歇根大学消费者信心指数2025年11月同比下滑约28%，直接冲击零售行业[4] - 具体案例包括饰品品牌Claire's于8月申请破产保护并关闭数百家门店，布料与手工连锁巨头Joann也因价格战等原因宣告关门[4] 企业面临的成本与定价压力 - 许多企业通过“消化新增成本”来维持售价，11月年化通胀率2.7%低于预期背后是利润空间的极度压缩[6] - 贸易战令依赖进口的企业承压，由于担心消费者反感，它们不愿大幅提价，导致财务状况脆弱的企业加速出局[6] - 拥有定价权的企业可将成本转嫁，而其他企业则可能倒闭[6] 小型企业与整体破产趋势 - 越来越多小型企业加入破产行列，截至12月中旬，今年小公司累计提交破产申请已超过2300起，同比增长近10%[6] - 本轮破产浪潮具有“分散性”特点，横跨制造、零售、交通、能源、医疗、食品与酒类消费等多个领域，与过去具有明显“行业黏性”的倒闭潮不同[1][2] 宏观经济背景与未来展望 - 2025年第三季度美国经济年化增长率达到4.3%，创两年来新高，贸易逆差据称减少60%[7] - 宏观经济增长主要由高收入消费者支出和企业对人工智能等领域的投入推动，并未均匀惠及各行业[7] - 专家警告，若关税政策频繁调整、利率高企及地缘政治不确定性持续，2026年企业和家庭仍将面临结构性压力，可能出现更多破产案例[7] - 据求职网站Indeed预计，2026年将几乎看不到任何就业增长，66%的受访CEO计划在2026年减少或维持现有员工人数，失业率预计保持在4.6%左右[7]

核心观点 - 中方对欧盟乳制品加征临时反补贴税 是一次针对法国此前推动对华电动汽车加税议程的精准反制 其战术选择严格遵循WTO规则 并直击法国农业这一经济与政治软肋 [1][15][17] - 法国乳制品行业在此次反制中受冲击最大 在抽样调查的15家欧盟企业中占12家 面临21.9%至42.7%的临时反补贴税 其在中国进口市场近四成的份额面临风险 [3][5][7] - 此次贸易摩擦根源在于法国在对华政策上的“两面性” 一方面寻求经贸合作 另一方面在欧盟内部带头推动对华贸易保护措施 中方反制意在表明合作需基于对等与尊重 [9][13][26][27][29] 行业影响：欧盟及法国乳制品 - 欧盟乳制品占据中国同类产品进口市场的绝对大头 份额高达94.3% [5] - 法国是欧盟内对华乳制品出口的核心力量 独占中国进口市场近四成份额 [5] - 面临高额临时反补贴税的法国乳企 可能直接失去价格优势及赖以生存的核心增量市场 法国乳制品工业联合会称此为“一次沉重的打击” [7] - 若争端升级 白兰地、猪肉等更多法国优势出口产品可能成为潜在的反制目标 [31] 公司影响：涉案法国乳企 - 在商务部抽样的15家被调查企业中 有12家是法国公司 [3] - 法国知名的地理标志产品 如罗克福蓝纹奶酪、卡芒贝尔奶酪 几乎都被列入加税名单 [3] - 其中10多家法国乳企直接面临顶格或次顶格税率（高达42.7%）[7] 贸易争端背景与过程 - 直接导火索是法国在欧盟内部极力游说并推动了对中国电动汽车加征关税的议程 尽管德国等国持反对态度 [11][13] - 中方反制行动始于2024年8月（注：原文为“去年8月”，结合新闻日期推算）历时16个月 完成了立案、取证、听证等完整法律程序 [15] - 中方调查报告认定欧盟乳制品存在大量补贴行为 并对中国国内产业造成实质性损害 [17] - 中方将此次措施定义为“临时反补贴措施” 并强调“审慎克制” 为谈判留有余地 [29] 政治与经济动因分析 - 法国选择农业/乳制品作为反制点 是因为农业是法国经济支柱 且农民群体政治影响力巨大 是马克龙政权的软肋 [17][19] - 马克龙政府存在“两头下注”行为：既垂涎中国市场红利 又在政治上迎合“去风险”叙事并试图通过打压中国确立欧盟领导地位 [26] - 欧盟内部对此反应不一 德国不希望爆发全面贸易战 中东欧国家也对法国的行为感到反感 法国难以绑架整个欧盟共同应对 [24] 市场与数据引用 - 欧盟对华乳制品出口占中国同类产品进口市场的94.3% [5] - 法国在欧盟对华乳制品出口中占比近四成 [5] - 临时反补贴税税率区间为21.9%至42.7% [3] - 欧盟对华贸易逆差高达3045亿欧元 [29]

文章核心观点 - 美国南加州新闻集团编委会发表社论，强烈抨击特朗普政府的关税和贸易政策，认为其存在根本性缺陷，对美国经济、消费者、企业及国际关系造成损害，并指出向农民提供的120亿美元救助恰恰证明了关税政策的失败 [1] 贸易政策批评 - 社论认为关税及其导致的贸易战对美国或任何国家的经济都绝非好事，是对美国消费者征收的额外税收 [1] - 文章指出特朗普政府在对外贸易方面的理解错误且过时，在全球化时代关税对增加联邦收入已不再重要 [1] - 社论强调贸易战将对美国经济造成灾难性后果，具体包括损害消费者利益、破坏美国最具生产力的企业、减缓经济增长并损害美国与世界各国的关系 [1] 农业救助计划分析 - 文章将特朗普政府12月初宣布的120亿美元农民救助计划，定性为一场“源于关税的灾难”，目的是掩盖其自身制造的问题 [1] - 社论指出大部分接受补贴农户的产品之前本可顺畅销售到海外，批评政府先用贸易战堵死农民海外销路，再采取救助措施的做法 [1] - 背景信息显示，特朗普政府的大范围加征关税政策扰乱了全球贸易秩序，导致美国出口市场受阻，农产品售价低迷，加上化肥和农用机械成本升高，使美国农场经营难以盈利，农民陷入困境 [2]

美国对华半导体加税政策 - 美国贸易代表办公室宣布将于18个月后（即2027年6月23日）对中国半导体产品加征关税 具体税率将在加税前一个月公布[1] 政策出台的背景与动机 - 美国选择提前18个月宣布加税 旨在展示强硬态度的同时避免立即破坏当前中美关系的缓和氛围 并为谈判争取空间[2] - 加税重点将集中在汽车、工业控制等领域的成熟制程芯片 18个月的过渡期旨在让美国企业有时间调整供应链以逐步“去中国化”[4] - 政策背后反映了美国维护其科技霸权的战略意图 与近期美国联邦通信委员会以国家安全为由将大疆等外国无人机列入管制清单的行动逻辑一致[8] 政策对美国自身的影响 - 立即加税可能扰乱美国半导体产业链并提高美国企业运营成本 因此设置了过渡期[4] - 美国市场对大疆无人机依赖度很高 从农业测绘到消防救援等多个领域均有应用 类似禁令可能引发美国消费者抢购并对美国本土产业造成冲击[8] - 半导体加税措施被视为一把双刃剑 可能对美国自身造成损害[8] 中国的应对与相关筹码 - 中国在釜山会晤后同意暂停实施稀土出口管制措施一年 未来是否继续实施将取决于美方行动 稀土对美国军工及高科技产业至关重要[6] - 对于中国而言 加速自身技术突破以弥补短板是确保地位的关键[8]