核心观点 - 黄金市场短期可能高位盘整，但中长期基本面与技术面均支撑其继续走强，2026年金价目标可能远超每盎司5000美元 [1][6] 近期市场表现与短期展望 - 国际黄金在12月24日突破4500美元关键关口，创下4525.42美元的历史新高，但随后因圣诞假期前获利了结而回落，短期增添了见顶回调预期 [1] - 12月25日开盘后，黄金因流动性恢复和市场降息预期而走强，美元指数虽短期走强但前景偏弱，对金价压力有限，操作上建议保持低多看涨 [3] - 日内无重要数据事件，预计市场将延续震荡调整走势 [4] 中长期基本面驱动因素 - 2024年受美联储降息影响，金价上涨27% [4] - 2025年在降息基础上，叠加关税政策担忧、地缘局势担忧、各国央行持续买入及政策不确定性，金价年涨幅超过70% [4] - 未来一年，前期利好因素（如降息、地缘局势、央行购金）仍存并有加大态势，同时美国面临政府支出高企、通胀压力持续及实际收益率走低的局面，叠加美元走软，基本面要素稳固并有望增强 [6] - 除非美联储意外转向鹰派，但历史加息周期中金价仅出现较大持续走低行情，仍处宽幅震荡区间，难以造成趋势性回落 [6] - 随着各国央行持续调整储备结构，且长期宏观因素有利，黄金在2026年获得的战略支撑力度将超过过去十年任何时期 [6] 机构价格预测与目标 - 各大银行对2026年的平均金价预测集中在每盎司4500-4700美元区间 [6] - 若宏观环境未出现紧缩，高端预测可能触及5000美元 [6] - 以上预测未考虑危机或地缘政治冲击，仅基于通胀、动荡且结构性分化的世界持续发展的假设，若紧张局势升级或金融压力重现，更激进的看涨预测将成为现实 [6] - 综合判断，2026年金价目标大概率将远远不止5000美元/盎司 [6] 技术分析观点 - 月线级别：金价连续反弹走强，打消了10月长上影线的见顶看空预期，12月走势在尾部时段再度走强并突破趋势线压力，上行空间打开，后市有望走出新牛市行情 [8] - 周线级别：本周开盘强势拉升突破新高及阻力，多头动力加大，布林带等指标看涨预期加强，短期有望继续反弹走强，触及布林带上轨目标位4600美元关口 [9] - 日图级别：尽管12月24日多头动力减弱，但金价仍维持在上升趋势中，12月25日开盘表现走强，即便再度出现震荡见顶形态，也难以产生较大且持续的回落行情，下方关注5-10日均线支撑作为看涨入场机会 [11] - 具体点位：黄金下方关注4480美元或4460美元附近支撑，上方关注4507美元或4540美元附近阻力；白银下方关注71.80美元或71.30美元支撑，上方关注74.00美元或75.30美元阻力 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月25日股指期货上涨、国债期货下跌、多数商品上涨 中长期对铂价维持多头观点 短期铂金和钯金进入调整阶段 白银已进入加速上涨通道 需警惕短期双向波动风险 展望2026年美元信用收缩或主导金银牛市 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 12月25日 股指期货上涨 国债期货下跌 多数商品上涨 多晶硅、铂和白银领涨 金融期货中IC涨1.0%、IM涨1.2%、TL跌0.2% 商品期货涨幅前三为多晶硅、铂和白银 跌幅前三为钯、镍和锡 [10][11][12] 1.2 上涨品种 - **铂**：12月25日上涨4.5%至686.95元/克 中长期美联储独立性和流动性宽松给予铂价上行驱动 供给扰动风险和需求扩张将放大远期价格弹性 维持多头观点 短期进入调整阶段 预计NYMEX铂金1800 - 2400美元/盎司、GFEX铂金510 - 700元/克 建议多头减仓 回调时可多铂空钯并关注内外正套机会 [17][18][19] - **白银**：12月25日上涨2.6%至17397元/千克 已进入加速上涨通道 自11月下旬月度涨幅超40%、2025年涨幅逼近150% 与铂、钯、铜价格联动性增强 波动率处于年内最高但仍有上行空间 短期需警惕双向波动风险 2026年美元信用收缩或主导金银牛市 伦敦银现或运行于50 - 100美元/盎司 黄金维持3800 - 5000美元/盎司区间 [26][27][28] 1.3 下跌品种 - **钯**：12月25日下跌7.7%至529.05元/克 2026年预计全球钯金矿山和精炼产量分别升0.3%和2.1%至198.9吨和299.4吨 需求降1.7%至282.4吨 供需过剩16.9吨 长期供需超松 但短期俄罗斯地缘问题和美联储降息使钯价有支撑 预计NYMEX钯金1650 - 2000美元/盎司、GFEX钯金460 - 600元/克 短期处于调整期 此前已提示多头减仓 [31][32][33] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 商务部回应TikTok在美成立合资公司 希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案 [37][39] - 商务部坚决反对美对华半导体产品加征301关税 已提出严正交涉 [38][40] - 商务部回应是否放松对美稀土磁体出口限制 表示积极促进、便利合规贸易 [39][40]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币对美元中间价于12月25日报7.0392，上调79个基点，创下自2024年9月30日以来最高，升幅为2025年8月27日以来最大 [1] - 近期人民币升值是外部压力趋缓、内部韧性增强、政策精准调控与市场预期转向共同作用的结果 [1] - 本轮升值的直接推动力来自美元环境转变，美联储继续降息预期压制美元长期走势，为人民币提供外部升值空间 [1] 支持汇率走强的外部因素 - 美联储降息预期增强，驱动美元指数回落，自11月下旬至今美元指数下跌约2.0% [2] - 美元指数回落为人民币汇率提供了外部升值空间 [1] 支持汇率走强的内部经济基本面 - 中国经济展现出较强韧性与吸引力，构成汇率的基本面支撑 [1] - 前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元，出口展现出超预期韧性 [1] - 国际货币基金组织、世界银行及高盛等多家外资机构上调中国经济增速预测值 [2] - 中国资本市场表现亮眼，吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债的持有规模不断扩大 [1] - 外资配置人民币资产兴趣增强，直接增加了人民币的买盘力量 [1][2] 市场行为与季节性影响 - 得益于出口市场多元化及商品出口保持较快增长，人民币升值或推动部分外贸企业季节性结汇需求释放 [2] - 临近年底，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，前期累积的结汇需求可能在人民币持续走强后加速释放 [2] 汇率对资本市场与企业的潜在影响 - 人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资汇兑收益 [2] - 汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [2] - 人民币升值会使出口企业汇兑利润减少，而使进口企业成本下降 [3] 汇率未来展望与政策导向 - 尽管近期走强，但预计人民币汇率后续仍将围绕7.0双向波动，出现单边快速升值的概率较低 [3] - 中央经济工作会议指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，体现了防范汇率过度贬值与过度升值的政策取向 [3] - 下一步将继续增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [3]

人民币汇率走强的驱动因素 - 美元指数走软提供了核心外部条件 美联储在2025年12月实施年内第三次降息 将联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75% 市场预期2026年将继续降息 年内美元指数累计下跌幅度接近10% [1] - 实体经济外汇供给形成短期驱动力 2025年前11个月银行累计结汇额16.28万亿元 累计售汇额15.59万亿元 银行结售汇已连续7个月实现顺差 年末企业因财务结算和锁定汇兑收益而集中结汇 [2] - 中国经济韧性及积极的中长期政策构成基本面支撑 2026年将实施更加积极有为的宏观政策 包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策 发力稳增长、扩内需 [2] 人民币汇率走强对金融市场的影响 - 提升以人民币计价的金融资产对外价值 对股市和债市构成积极影响 国际投资者投资人民币资产可同时获得资产收益和汇兑收益 [3] - 对债市而言 宽松的流动性环境和稳定的汇率预期有利于市场利率保持平稳或下行 为债市提供稳健空间 [3] 人民币汇率走强对企业和个人的影响 - 对进口企业有利 人民币购买力增强有助于降低能源、原材料、关键零部件及高端消费品的进口成本 改善盈利空间 [3] - 对出口企业可能带来价格竞争挑战 进出口企业需要主动运用外汇衍生工具进行套期保值以规避风险 [3] - 对个人用户而言 降低了海外留学、旅游、购物的实际成本 [3] 宏观政策导向与未来汇率展望 - 政策重点在于引导市场预期 防止形成单边一致性预期 央行强调增强外汇市场韧性 稳定预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 央行有充足的政策工具进行适时、适度的逆周期调节 以对冲市场的顺周期行为 [4] - 随着美联储持续降息及中美利差收敛 人民币汇率外部压力减轻 未来可能呈现双向波动、缓慢走升的态势 [4]

2025年末全球大宗商品市场行情总结 - 2025年末，受气候异常、地缘冲突升级与供需错配影响，全球大宗商品市场迎来强劲上涨行情，多数品种价格涨势如虹 [1] - 贵金属延续牛市，COMEX黄金期货站上4550美元/盎司，COMEX白银飙升至72美元/盎司以上，二者均有望创下1979年以来最强年度表现 [1] - 铜价刷新历史高位至11952美元/吨，铂金因连续三年供应短缺，价格同步走高 [1] - 农产品期货走势不一，玉米价格持续走高，小麦、大豆、豆油和豆粕在阶段性回落后转向，呈现上扬趋势 [1] 贵金属市场表现与驱动因素 - 贵金属表现强势，国际金价从年初2600-2700美元/盎司区间震荡，突破至4550美元/盎司，年内涨幅超六成 [3] - 白银表现更为突出，年内价格累涨约140%，涨幅“跑赢”黄金，金银比从年初的85:1收窄至70以下 [3] - 纽约白银主力期货合约最新报价72.275美元/盎司，日内高点72.750美元/盎司 [4] - 价格上涨主要受两大因素影响：一是美联储降息预期升温，美联储在12月实施了年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，市场对2026年降息幅度预期继续上修 [4] - 美国11月CPI超预期降温为货币政策宽松铺路，叠加美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，新任主席若趋向“鸽派”将进一步提升继续降息可能性 [4] - 二是地缘政治风险加剧推升避险需求，例如美国海岸警卫队在委内瑞拉附近海域扣押油轮的事件，提升了黄金、白银作为对冲工具的配置需求 [5] - 白银涨幅突出还因其兼具金融与工业属性，自2021年来持续处于供不应求状态，且美国已将银金属列入关键矿产名单，市场关注其可能面临的关税风险 [5] 农产品市场表现与驱动因素 - 农产品止跌回稳，美小麦期货价格终结此前连续半个多月的下行态势，截至12月24日已连续五日上涨 [6] - 小麦上涨核心推手是地缘政治紧张导致的运输梗阻叠加极端天气放大的供给端压力 [6] - 俄乌冲突持续导致黑海敖德萨地区能源及港口设施破坏，引发市场对粮食及食用油供应中断的担忧，乌克兰谷物协会表示关键基础设施持续攻击及电力短缺导致铁路和港口无法满负荷运转 [7] - 美国作为小麦主产国之一受到极端天气影响，加剧了供应端紧张情绪 [7] - 大豆、豆油及豆粕等品种更多受南美丰产、中美贸易政策调整影响 [8] - 大豆期货近期止跌震荡，丰产压力与出口利好形成对冲，12月24日CBOT 3月大豆合约涨5.50美分，收于1069.25美分/蒲式耳 [8] - 供应端，巴西大豆丰产前景明确，截至12月20日种植率达97.6%，咨询机构预计产量将达1.804亿吨创历史新高 [8] - 需求端，美国农业部证实向中国出售39.6万吨大豆，叠加美元走软、原油价格上涨，为期价提供短期支撑 [8] - 年末CBOT谷物期货市场核心受供需格局与贸易政策主导，玉米、小麦、大豆及油粕等品种或将延续震荡运行格局 [9] 机构对2026年市场展望 - 展望2026年，大宗商品市场走向机构观点存在分化 [10] - 国泰君安期货研究所高级研究员认为，2026年宏观层面波动率会有所下降，从而削弱黄金避险需求，在黄金价格走势方向不变的情况下，其涨幅或收窄 [10] - 正信期货分析指出，中长期来看，美联储降息周期的确立和美元信用的减弱将有效托底，同时央行购金、工业白银消耗、ETF持续流入、投资消费等需求持续旺盛，供需缺口将长期存在，贵金属未来将延续上涨趋势 [10] - 农产品方面，有机构预计中国陆续采购美国大豆支撑短期美豆盘面，但中国采购数量仍有变数和南美大豆种植天气整体良好压制美豆盘面，加上国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕或受美豆走势带动，短期内呈现震荡偏弱格局 [10] 相关投资工具动态 - 芝商所旗下的微型白银期货和微型农产品期货合约为投资者提供对冲风险的工具 [11] - 芝商所微型白银期货合约规模为基准白银期货的1/10，数据显示其日均成交量高达74,901手创新高 [11] - 芝商所今年推出了五种新的“微型”农产品合约，分别是微型玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货，交易规模分别是标准合约的十分之一，自推出以来已有超过60万份合约交易 [14]

人民币汇率近期升值表现 - 12月25日人民币对美元中间价报7.0392，上调79个基点，升值至2024年9月30日以来最高，升幅创2025年8月27日以来最大 [1] 人民币升值的驱动因素 - **外部因素：美元环境转变** 美联储降息预期增强驱动美元指数回落，11月下旬至今美元指数下跌约2.0%，为人民币提供外部升值空间 [1][2] - **内部基本面支撑** 中国经济展现出较强韧性，经济数据边际改善与政策预期升温为汇率提供支持 [1][2] - **贸易与资本流动** 前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元，出口展现超预期韧性，同时外资配置人民币资产兴趣增强，国际投资者对中国国债持有规模不断扩大 [1][2] - **季节性市场行为** 临近年底企业结汇需求增加，特别是人民币持续走强后，前期累积的结汇需求可能加速释放 [2] 汇率走势对市场与实体的影响 - **对资本市场的影响** 人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资汇兑收益，汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [2] - **对外贸企业的影响** 人民币升值会使得出口企业汇兑利润减少，而进口企业成本下降 [3] - **专家对后续走势的预判** 预计人民币汇率后续仍将围绕7.0双向波动，出现单边快速升值的概率较低 [3] 政策导向与市场建议 - **政策目标** 中央经济工作会议指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，体现了既要防范汇率过度贬值也要防范过度升值的政策取向 [3] - **对市场与企业的建议** 市场和经营主体应理性看待人民币汇率双向波动态势，外贸企业不要押注汇率单边走势，应利用期权、期货等外汇衍生品工具控制汇率波动风险，实体企业需积极构建系统性汇率风险管理能力 [2][3]

新兴市场资产表现 - 2025年新兴市场资产表现亮眼，MSCI新兴市场指数今年以来累计涨幅近30% [1] 宏观环境与配置观点 - 多家国际投行认为，在美联储降息、美元走弱的宏观环境下，以中国为代表的新兴市场迎来配置窗口期 [1]

人民币升值的外部驱动因素 - 美联储降息预期增强，驱动美元指数回落，11月下旬至今美元指数下跌约2.0% [1] - 市场预期美联储降息将进一步压制美元长期走势，为人民币提供外部升值空间 [1] 人民币升值的内部驱动因素 - 中国经济展现出较强韧性，近期多家国际机构如国际货币基金组织、世界银行及高盛纷纷上调中国经济增速预测值 [1] - 出口展现出超预期韧性，前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元 [1] - 中国资本市场的亮眼表现吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债的持有规模不断扩大 [1]

人民币汇率近期升值表现 - 12月25日人民币对美元中间价报7.0392，上调79个基点，升值至2024年9月30日以来最高，升幅创2025年8月27日以来最大 [1] 人民币升值的外部驱动因素 - 本轮升值的直接推动力来自美元环境转变，美联储继续降息预期压制美元长期走势 [1] - 美联储降息预期增强驱动美元指数回落，自11月下旬至今美元指数下跌约2.0% [2] 人民币升值的内部支撑因素 - 中国经济展现出较强韧性与吸引力，构成坚实的基本面支撑 [1] - 经济数据边际改善与政策预期升温为汇率提供支持 [1] - 前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元，出口展现超预期韧性 [1] - 国际货币基金组织、世界银行及高盛等多家外资机构上调中国经济增速预测值 [2] - 得益于出口市场多元化程度提升及商品出口保持较快增长 [2] 市场行为与资金流动影响 - 中国资本市场亮眼表现吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债持有规模不断扩大，增加人民币买盘力量 [1] - 外资配置人民币资产兴趣增强 [2] - 人民币汇率升值推动部分外贸企业季节性结汇需求释放，临近年底企业结汇需求增加带动人民币季节性走强 [2] - 人民币持续升值会增大国内资本市场对外资吸引力，直接增加外资汇兑收益，汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [2] 对实体企业的潜在影响与建议 - 人民币升值会使出口企业汇兑利润减少，而进口企业成本下降 [3] - 建议外贸企业不要押注人民币汇率单边走势，应利用期权、期货等外汇衍生品工具控制汇率波动风险 [3] - 实体企业尤其是有涉外业务的企业需积极构建系统性汇率风险管理能力，将汇率波动纳入日常经营决策 [3] 汇率未来走势与政策展望 - 预计后续人民币汇率仍将围绕7.0双向波动，出现单边快速升值的概率较低 [3] - 政策取向体现为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，既要防范汇率过度贬值也要防范汇率过度升值 [3] - 下一步将继续增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [3]

美股交易安排 - 2025年圣诞节 美股于12月25日全天休市 12月26日恢复全天正常交易 [4][22] 人工智能行业 - 2026年人工智能市场或将迎来分裂格局 投资者正愈发关注“谁在花钱”与“谁在赚钱”的核心区别 [7][25] - 2025年最后三个月 科技股经历暴涨暴跌的剧烈波动 循环交易、债务发行及高估值引发市场对人工智能泡沫的担忧 [7][25] 帕兰提尔公司 - 尽管华尔街对其估值倍数心存担忧 但2025年散户投资者净买入帕兰提尔股票的资金预计接近80亿美元 较上年增长超80% 较2023年激增400%以上 [9][10][27] - 帕兰提尔2025年股价暴涨超150% 过去三年累计涨幅逼近3000% 在人工智能热潮下成为散户投资领域的明星股 [9][27] 黄金市场 - 在纽约交易的黄金期货2025年已飙升近71% 有望创造46年来的年度最大涨幅 [14][31] - 在贸易摩擦、俄乌冲突等不确定时期 投资者往往转向黄金等避险资产 黄金被视为能在危机、通胀飙升或货币贬值时保持价值的韧性投资品 [15][16][32] 宏观经济与货币政策 - 穆迪首席经济学家马克·赞迪表示 随着通胀从峰值回落且经济展现出韧性 美联储可能在2026年多次降息 [18][34] - 2025年美联储累计三次降息 每次25个基点 年底政策利率区间下调至3.50%至3.75% [18][34]