市场策略观点 - 近期市场调整压力释放后迎来反弹，热门板块快速杀跌后迎来一定程度的估值修复[6] - 维持2月份谨慎乐观的判断，长假效应临近，A股指数层面依旧难有作为，可关注H股市场的估值修复[6] - 风险偏好往中走是未来一段时间的重点，持续看好中风险特征中盘蓝筹，周期是中盘蓝筹的一环[6] - 从业绩改善、股价波动、分红比例综合排序，化工、农产品恰好位于中风险特征内[6] 行业配置策略 - 结合分子端涨价主线、分母端中盘蓝筹的综合考量，农业有望续力中盘蓝筹，农林牧渔布局正当时[2][6] - “十五五”期间我国风光装机预计维持较高增速，海上风电、钙钛矿、太空光伏等细分方向具备高成长性[6] - 新能源高增速推动储能需求提升，2025年储能装机实现50%以上增长，预计储能需求高景气度将持续[6] - 关注高景气度、高成长性的新技术相关标的[6] 主题投资机会 - 特斯拉V3发布在即，看好灵巧手及机器人拟人化相关投资机遇[4] - 特斯拉25Q4电话会中，马斯克强调了机器人机电灵巧性的重要性，尤其是灵巧手[6] - 灵巧手的设计是机器人胜任各类不同任务的关键[6] - 机器人不断更加拟人化，将带动传感器、机器人柔性防护外层、电子皮肤等相关零部件需求[6] - 国内在汽车零部件、工程机械零部件等行业内已证明具备优秀制造和管理能力的公司有望获得更高份额[6] 相关投资标的与ETF - 相关ETF：恒生相关指数ETF(159365/159712/159143/513170/513600/513820)[6] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF(516760/159865/159867)、粮食ETF(159698)、农业ETF(159825)、工程机械ETF(159542/516250/159138)[6] - 相关标的：旭光电子(600353，未评级)[6] - 相关ETF：光伏ETF(516180/159863)、电网ETF(561380/)[6] - 相关标的：三花智控(002050，买入)、震裕科技(300953，买入)[6] - 相关ETF：机器人ETF (159272/159551/159213/159278)[6]

历史规律与当前背离 - 1970年以来以CRB指数上涨50%为界共出现5轮大宗商品牛市[9] - 历史涨价顺序为贵金属先涨，工业金属滞后不足1季度，原油化工滞后约2季度，农产品再滞后约1季度[9][12] - 本轮涨价（以2024年黄金上涨为起点）未遵循历史规律，贵金属一枝独秀，工业金属、原油化工和农产品明显落后[9][14][15] 驱动逻辑变化 - 历史传导基于全球化与政策协调，政策宽松后需求渐次复苏[17] - 当前环境关键词是国内产业转型与全球政治变局[5][28] - 国内地产等传统产业相关大宗品需求弹性不足，例如钨铁（用于高端制造）与铁（用于地产）价格出现历史罕见分化[30][38] 新需求来源 - 新兴经济体（如巴西、印度等）经济增长正与发达经济体脱钩，成为未来需求增量[30][36] - 2023年以来新兴经济体非金融企业开启独立于发达经济体的加杠杆进程[10][36] - 2025年中以来，新兴经济体货币相对美元整体走强，其股市整体表现也超过发达经济体[13][35][42] 本轮核心观点与主线 - 本轮大宗涨价呈现“涨价在外不在内”特征[5][43] - 主线一：新兴经济体工业化带来的持续工业品及设备需求[5][43] - 主线二：地缘政治乱局（如日本、中东、拉美问题）带来的进口依赖品（如农产品、原油）涨价[5][44] - 综合两条主线交集，看好化工、农业板块涨价前景，对地产链高度相关大宗品持保守态度[5][44]

历史规律与当前背离 - 历史大宗商品牛市（CRB指数涨幅超过50%）自1970年以来共发生5轮[9] - 传统涨价顺序为贵金属先涨，其次是工业金属，然后是原油化工，最后是农产品，品类间上涨间隔约1-2个季度[9] - 本轮涨价（以2024年黄金上涨为起点）未遵循传统规律，贵金属一枝独秀，工业金属、原油化工和农产品价格明显落后[9][14][15] 传统传导逻辑 - 在全球化与政策协调背景下，政策宽松后需求渐次复苏驱动传统传导链条：贵金属（流动性宽松）-> 工业金属（工业部门复苏）-> 原油化工（能源消耗增加）-> 农产品（居民部门全面恢复）[17][19] - 历史数据显示，铜金比与经济增长同步，油金比滞后铜金比约2个季度，农金比再滞后油金比约1个季度[19][20][26] - 成本推动型涨价主要由重大地缘事件（如原油危机）引发[17][19] 全球化新趋势 - 国内产业转型导致与地产链高度相关的大宗品（如铁）需求乏力，而与高端制造业相关的品种（如钨铁）价格走势出现历史性分化[30][38] - 新兴经济体经济增长正与发达经济体脱钩，成为全球需求新增量[30][36] - 2023年以来，新兴经济体非金融企业开启独立于发达经济体的加杠杆进程[30][36] - 自2025年中以来，新兴经济体货币相对美元整体走强，其股市整体表现也超过发达经济体[30][35][42] 本轮涨价主线与展望 - 由于全球化退潮、政策协同困难及国内产业转型，本轮涨价呈现“涨价在外不在内”特征[43] - 主线一：新兴经济体工业化浪潮将带来与之相关的工业品和设备需求的持续涨价[43] - 主线二：地缘政治风险（如日本、中东、拉美问题）将推高进口依赖度较高的大宗品（如农产品、原油）价格[44] - 综合两条主线，报告重点看好化工和农业板块的涨价前景，对地产链高度相关的大宗品持保守态度[43][44]

市场策略观点 - 报告核心观点：元月市场经历先突破后盘整，**中阳收官在即**，符合“横盘前震荡，略有走强”的中期判断；展望2月，对A股保持**谨慎乐观**，因长假效应临近，指数层面难有作为，可关注H股市场的**估值修复**[6] - 近期市场表现：指数层面高位窄幅震荡，上行合力难聚[6] - 相关投资工具：可关注沪深300ETF及恒生相关指数ETF[6] 市场风格与行业轮动 - 元月市场风格：**中盘蓝筹**风格贯穿元月并表现完美[6] - 领涨板块：黄金领衔**有色板块**涨幅居首，**石油化工、煤炭和稀土**的中盘蓝筹续力得到市场验证[6] - 消费领域动向：消费领域中盘蓝筹特征的**食品饮料**和**农林牧渔**出现**企稳补涨**迹象，可继续保持关注[6] - 相关投资工具：可关注畜牧养殖类ETF及酒ETF[6] 生猪养殖行业分析 - 市场预期与现状：根据2026年期货定价及当前股价，市场对2026年猪价预期**极度悲观**；报告认为这源于对**库存**以及**产能去化**情况的低估[6] - 库存端分析：宰后均重持续走低，行业**供给前置**明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强；当前均重水平仍处**历史低位**，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限[6] - 产能端与价格展望：新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计**2026年第二季度猪价拐点将现**，全年猪价中枢将**高于市场预期**[6] - 中长期视角：在政策和市场合力带动下，生猪养殖行业**去产能加速**已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期[6] - 相关公司：报告给予**牧原股份**、**温氏股份**“买入”评级[6] - 相关投资工具：可关注畜牧养殖类ETF[6] 食品饮料行业分析 - 板块现状与主线：食品饮料板块业绩仍在探底区间，主要吸引力在于**赔率佳**；建议继续交易“**个股改善**”、“**困境反转**”主线[6] - 风格偏好：考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，**市值100-500亿之间**的中盘蓝筹相对受益[6] - 短期驱动因素：短期股价表现更多体现在**估值层面**[6] - 细分领域选择：食品饮料内部优先选择具备个股改善逻辑，或正处于显著业绩下修区间的标的；**餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒**相对优先[6] - 相关公司：报告给予**今世缘**、**古井贡酒**“买入”评级[6] - 相关投资工具：可关注食品饮料ETF[6]

市场策略观点 - 报告认为1月市场经历了先突破后盘整，以“中阳”形态收官在即，符合其“横盘前震荡，略有走强”的中期判断[6] - 报告指出近期市场上行动能减弱，指数层面维持高位窄幅震荡，上行合力难以形成[6] - 对于2月市场，报告持谨慎乐观态度，认为受长假效应影响，A股指数层面难有作为，可关注H股市场的估值修复机会[6] - 报告建议关注相关ETF，包括沪深300ETF（159673/510310/510390/515310）和恒生相关指数ETF（159365/159712/159143/513170/513600/513820）[6] 风格与行业轮动 - 报告指出“中盘蓝筹”风格在元月表现突出，黄金领衔的有色板块涨幅居首，石油化工、煤炭和稀土的中盘蓝筹表现也得到市场验证[6] - 消费领域中，具备中盘蓝筹特征的食品饮料和农林牧渔行业已出现企稳补涨迹象，值得继续关注[6] - 报告建议关注畜牧养殖类ETF（159865/516760/159867/516670）和酒ETF（512690）[6] 生猪行业分析 - 报告指出，根据2026年期货合约定价和当前股价表现，市场对2026年猪价预期极度悲观，但报告认为这源于对库存和产能去化情况的低估[6] - 库存端，宰后均重持续走低，行业供给前置明显，供给的结构性短缺刺激库存回补，带动近期猪价持续偏强；当前均重水平仍处历史低位，预计去库存带来的猪价下行空间已相对有限[6] - 产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计2026年第二季度猪价拐点将出现，全年猪价中枢将高于市场预期[6] - 中长期看，在政策和市场合力下，生猪养殖行业去产能加速已逐步兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期[6] - 报告给出相关标的为牧原股份（买入评级）和温氏股份（买入评级）[6] - 报告建议关注畜牧养殖类ETF（159865/516760/159867/516670）[6] 食品饮料行业分析 - 报告认为食品饮料板块当前主要吸引力在于“赔率佳”，考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，市值在100亿至500亿之间的中盘蓝筹相对更受益[6] - 短期股价表现更多体现在估值层面，在食品饮料行业内应优先选择具备“个股改善”逻辑或正处于显著业绩下修区间的标的[6] - 具体细分领域上，餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒相对优先[6] - 报告给出相关标的为今世缘（买入评级）和古井贡酒（买入评级）[6] - 报告建议关注食品饮料ETF（515710/159843/159889）[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对A股市场的整体行业投资评级 [1][6][7][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是预期的变化利好中盘蓝筹，市场风险偏好继续向中间集中 [1][6][16][27] - 在交易层面，热点趋势延续但短期波动增大，需关注交易情绪与风险变化 [6][17][27] 预期层面总结 - **流动性预期升级**：预测平台显示贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至**54%**，市场乐观降息预期再度发酵，推动贵金属与工业金属价格突破，工业品看涨大方向不变 [6][9] - **石化产品涨价**：近期期货市场中丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等典型石化产品价格明显上涨，提升了炼化企业的预期盈利，有望为行业带来长期盈利修复逻辑 [6][11] - **工程机械出口增长**：2025年12月，中国工程机械出口额达**64.17亿美元**，同比增长**27.2%**；挖掘机出口量**1.28万台**，同比增长**26.9%**，因中国更积极参与一带一路项目投资，设备出口增长确定性上升 [6][12] - **房地产市场回暖待观察**：部分核心城市楼市出现复苏迹象，如上海成交量连续3个月超**1.6万套**（按月前23天计），年初至1月23日累计同比降幅缩窄至**7%**；深圳1月成交量**0.4万套**，较去年12月同期提升**6%**，累计同比降幅缩窄至**9%**，但持续性需观察政策力度 [15] 交易层面总结 - **风格配置**：大盘风格（如沪深300）短期情绪回落且中期不确定性上行，中盘（如中证500）与小盘（如中证1000、国证2000）风格短期情绪平稳且中期不确定性下行，继续看好中盘蓝筹，小盘股或有补涨机会 [6][17][18][19] - **行业轮动趋势**：中盘蓝筹相关的周期行业（有色金属、基础化工）和制造业（机械设备）交易趋势转强，房地产行业反转信号转弱且趋势暂未出现 [6][20][21][22] - **行业交易情绪**：有色金属、国防军工、石油石化行业的短期情绪和中期不确定性同时抬升，建筑材料行业短期情绪抬升但中期不确定性平稳，多为短期脉冲 [6][23][24][26]

核心观点 - 报告核心观点认为，预期的变化利好中盘蓝筹，市场风险偏好继续向中间集中，在风格配置上继续看好中盘蓝筹，并提示小盘或有补涨机会 [6][16][27] 预期层面分析 - 流动性预期升级，市场乐观降息预期再度发酵，贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至**54%**，推动贵金属、工业金属价格突破，尽管内外盘工业金属库存仍在累积，但累库速度已放缓，下游开工率开始回升，在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变 [9][10] - 典型石化产品涨价，行业景气预期提升，近期期货市场丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等石化产品价格明显上涨，提升了炼化企业的预期盈利，期货价格上涨代表市场对中短期价格与价差的预期在提升，有望为石化产品盈利带来长期修复逻辑 [11] - 一带一路投资更积极，工程机械出口增长确定性上升，**2025年12月**我国工程机械出口额达**64.17亿美元**，同比增长**27.2%**，挖掘机出口量**1.28万台**，同比增长**26.9%**，中国在**2025年**更加积极参与投建一带一路项目，预计将提升设备出口的确定性 [12] - 房地产市场有所回暖但持续性待观察，部分核心城市出现复苏迹象，例如上海交易量已连续3个月超过**1.6万套**，年初至**1月23日**累计同比降幅缩窄至**7%**，深圳1月成交量达**0.4万套**，较去年12月同期提升**6%**，累计同比降幅缩窄至**9%**，报告认为2026年需重点关注政策力度，不能简单认定为市场止跌回稳 [15] 交易层面分析 - 热点趋势延续但短期波动增大，资产收益变化隐含交易行为，通过构建不同期限收益因子刻画，并统计趋势/反转信号占比以观察趋势交易强化程度，同时通过资产波动观察交易情绪变化，波动率衡量情绪大小而非方向 [6][17] - 风格配置上，继续看好中盘蓝筹，小盘或有补涨机会，近一周大盘风格（如沪深300）短期情绪回落且中期不确定性上行，而中盘（如中证500）、小盘风格（如中证1000、国证2000）短期情绪平稳，中期不确定性下行 [6][17][18][19] - 行业轮动上，建议关注有色金属、国防军工、机械设备，从收益趋势看，中盘蓝筹相关的周期行业（有色金属、基础化工）和制造业（机械设备）趋势转强，而房地产反转信号转弱，趋势暂未出现 [6][20][21][22] - 从交易情绪波动看，有色金属、国防军工、石油石化的短期情绪和中期不确定性同时抬升，建筑材料的短期情绪抬升但中期不确定性变化平稳，多为短期脉冲 [6][23][24][26]

市场整体策略观点 - 报告核心观点为市场指数在经历元旦后上行后将维持**高位震荡格局**，主要原因是春节前**长假效应**可能导致交易热度下行，以及市场对监管层**逆周期调节**信号已形成共识，当前主要策略是**“结构为王”**，继续聚焦**中盘蓝筹**[8] - 上周市场情绪与赚钱效应在经历前期扰动后**略有修复**，策略上提示了**先防守后进攻**[8] - 相关投资标的包括**中证500ETF(510500)**[8] 风格与行业配置策略 - 风格策略方向明确为**中盘蓝筹**，并认为化工板块作为“定盘星”已接力穿越大盘调整，**煤电油**板块也续力验证了中盘蓝筹行情[8] - 当前继续看好**中盘蓝筹**中的**周期和制造**板块，本期特别关注**稀土**的**低位补涨**机会以及**新能源**行情的持续[8] - 相关投资标的包括**稀土ETF(159713/159715/516150)**、**科创新能源(588830)**、**光伏ETF(159123/562970/159863)**、**创业板新能源ETF(159387/159122)**[8] 化工行业（PVC）观点 - 持续看好**PVC（聚氯乙烯）**行业的**价值重估**，市场关注点集中于其作为**高能耗、高碳排**行业，在“十五五”碳达峰期间，**供给端可能被严格管控甚至收缩**，未来可能成为碳排放总量约束下被不断压减配额的行业[8] - PVC行业更值得关注的长期驱动是**亚非拉地区国家**发展过程中对PVC等化工材料需求的**持续拉动**，PVC作为**耗电量极大**的产品，其背后依托的中国强大能源电力体系**极难被其他国家复制**，预计未来**越来越大的供需矛盾**将驱动行业价值重估[8] - 相关公司标的包括**中泰化学(002092)**、**氯碱化工(600618)**[8] - 相关投资标的包括**化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129)**[8] 智能汽车主题策略 - 主题策略关注**智能汽车**，核心催化剂是**特斯拉积极推进FSD（完全自动驾驶）付费升级**，有望带动国内车企向**软件付费模式**逐步转型[8] - 特斯拉CEO马斯克表示，**FSD监督版订阅价格将随能力提高而上涨**，其价值在于用户可全程在车上玩手机或睡觉（若使用无监督版本），显示了其对技术的信心；此外，特斯拉于1月22日在奥斯汀正式启动**无安全员Robotaxi服务**，马斯克预计年底在美建立广泛的Robotaxi网络[8] - 随着特斯拉FSD全面转向订阅制及Robotaxi铺开，预计**FSD渗透率有望持续提升**，软件付费将成为特斯拉重要的营收及盈利贡献点，同时形成**示范效应**，推动国内高级别自动驾驶实现**量价齐升**[8] - 建议持续关注**智驾及产业链公司**，相关标的包括**经纬恒润-W(688326)**、**德赛西威(002920)**[8] - 相关投资标的包括**智能汽车ETF (159795/515250/159889)**[8]

市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点为“慢牛预期强化，把握中盘蓝筹”，认为在有力举措下A股市场已告别单边上行，有关部门定调“慢牛长牛”，中长期上行逻辑未变，维持横盘震荡、略微走强的看法 [2][3][5] - 市场风格策略为“中盘蓝筹压舱，科技成长助攻”，中盘蓝筹主要在周期和制造领域，周期重点是有色和化工，制造重点是智能汽车和机器人 [3][5] - 看好周期、制造的中线机会及科技、主题的轮动机会 [5] 行业策略：化工行业 - 化工行业已开始触及份额边界，行业预期正迎来从份额导向向回报导向的重构，这与以往景气修复规律不同 [5] - 行业变化受内外双重因素驱动：内部政策通过央国企“一利五率”、“反内卷”等限制低质量扩张；外部面临越来越频发的反倾销、反补贴调查，提高了对外扩张难度 [5] - 行业优选标准有两条：一是扩张约束强度（主要来自政策和能耗），约束越强企业越可能调整经营策略；二是龙头优势深度，决定了行业回报率修复的高度 [5] - 主要看好五个方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [5] - 相关具体公司包括：万华化学（买入评级）、川恒股份（未评级）、云天化（未评级）、兴发集团（买入评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级）、万凯新材（买入评级） [5] 主题策略：锌金属 - 锌被视作“被忽视的逆全球化基础材料”，供需向好，价格有望持续上行 [4][5] - 市场因国内基建地产不景气而不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [5] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因一方面是主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面是2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求增长 [5] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [5] - 相关具体公司包括：驰宏锌锗（未评级）、中金岭南（未评级）、株冶集团（买入评级） [5] 相关投资工具 - 报告提及的相关ETF包括：恒生ETF(159271)、恒生科技ETF(513130)、中概互联ETF(513050)、中证现金流ETF(159235)、有色ETF(159980)、化工ETF(159870)、科创新材料ETF(588010)、智能驾驶ETF(516520) [5]

市场与风格策略 - 报告核心观点认为短期市场仍将震荡整固，但中长期上行趋势仍在，高风险偏好风格消退更利于长牛、慢牛、健康牛的运行 [6] - 进攻方向聚焦在风险度在中间的中盘蓝筹 [6] - 本周化工板块接力穿越大盘调整，煤电油续力中盘蓝筹行情的判断得到市场验证，继续看好中盘蓝筹的周期和制造 [6] - 短期内继续关注石油石化、煤炭和电力设备板块对中盘蓝筹再崛起行情的续力 [6] 行业策略：煤炭 - 煤炭行业正从规模扩张转向质量提升，煤炭长期基本面预期改善，关注板块配置价值 [6] - 中国平煤神马集团有限公司在郑州举行揭牌仪式，标志着河南能源集团和中国平煤神马集团战略重组取得阶段性重大成果 [6] - 国家发改委等部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，针对煤炭主体能源进行系统性、精细化调控 [6] - 煤炭行业“以先进产能置换落后产能”的政策，标志着能源产业发展从依赖要素投入的规模扩张，转向依赖技术创新与制度创新的质效提升 [6] 主题策略：房地产 - 房地产政策的数量不重要，重要的是政策的力度 [6] - 两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策 [6] - 近期《求是》陆续刊文聚焦房地产和城市更新，稳预期信号持续强化，有理由期待在2026年看到更有力度的政策组合 [6] 相关投资工具 - 市场策略相关ETF：恒生 ETF(159271) [6] - 中盘蓝筹周期制造相关ETF：油气 ETF(513350/159518)、有色/矿业 ETF(159880/159980/561330/159690/159652/159876)、化工 ETF(159870/516220/516020/516120/159129) [6] - 煤炭行业相关ETF：煤炭 ETF(515220) [6] - 房地产主题相关ETF：房地产 ETF (159707/512200) [6]