有色金属周报-铜 中美关税谈判的不确定性扰动铜价上涨节奏 2025年10月21日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 电解铜 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 1 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏 紧；废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加； 需求端：精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管和黄铜棒产能开工率较上周升 高。 库存端：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜 社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少；COMEX铜库存量较上周增加。 投资策略：中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿 存生产扰动，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注80000-83000附近支撑 位及86000-89000附近压力位，伦铜在9500-10200附近支撑位及11000-12000附近压力位 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜方面，价格高位抑制需求，昨日震荡运行，宏观关注关税政策等，基本面铜矿供应紧缺夯实价格底部，预计10月国内精铜产量环比或下滑，高铜价对下游需求有一定抑制但终端需求有韧性，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 铝方面，氧化铝市场延续弱势，期货价格下行，供应压力大，需求疲软，预计短期内现货价格承压，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨；铝价维持高位震荡，宏观多空交织，基本面供应稳定、需求有旺季韧性、库存延续去化，预计短期沪铝维持高位震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨[3] - 铝合金方面，跟随铝价区间震荡，成本支撑凸显，供应受原料和政策制约，需求温和复苏，库存开始去化，预计短期ADC12价格偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨[5] - 锌方面，昨日震荡运行，供应宽松逻辑逐步兑现，后续关注TC增速及库存表现，需求端无超预期表现，宏观降息预期支撑锌价，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性有限，预计维持震荡，主力参考21500 - 22500[9] - 锡方面，供应紧张，需求疲软，中美关税有博弈空间，预计短期宏观波动影响价格，强供给侧下关注宏观情绪回落买点，后续关注宏观及缅甸供应恢复情况，若供应恢复上量则锡价走弱，否则延续高位震荡[11] - 镍方面，昨日沪镍盘面震荡偏弱，宏观上美联储降息预期升温、印尼进入政策窗口期，产业上精炼镍产量维持高位，矿价坚挺，镍铁价格承压，库存累积有压力，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000[13] - 不锈钢方面，昨日盘面偏弱，现货价格持稳，宏观上美联储降息预期升温、国内LPR下调空间扩大，镍矿价格坚挺、镍铁价格承压、铬铁市场弱势，10月粗钢排产预计增加，旺季需求提振不明显，节后库存小幅累增但压力稍缓，预计短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12400 - 12800[14][16] - 碳酸锂方面，昨日期货盘面窄幅震荡，主力移仓，进入旺季供需有缺口且预计扩大，周度产量增加，下游需求乐观，原料端锂矿现货库存去化加快，近期或有垒库，社会库存持续去化，预计短期盘面偏强运行，主力参考7.5 - 7.8万区间[17][19] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值85630元/吨，日涨1.01%；SMM 广东1电解铜现值85590元/吨，日涨0.87%；SMM湿法铜现值85235元/吨，日涨1.01%；精废价差3570元/吨，日涨31.75%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20930元/吨，日跌0.10%；氧化铝（山东）平均价2835元/吨，日跌0.53%等[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12各地区价格持平；佛山破碎生铝精废价差1759元/吨，日涨1.15%等[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21870元/吨，日涨0.09%；进口盈亏 - 4429元/吨，较前值增加101.06元/吨等[9] - 锡：SMM 1锡现值280000元/吨，日跌0.36%；长江1锡现值280500元/吨，日跌0.36%等[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122100元/吨，日跌0.20%；1金川镍升贴水2400元/吨，日涨2.08%等[13] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12950元/吨，日跌0.38%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，持平[14] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价74000元/吨，日涨0.89%；SMM工业级碳酸锂均价71750元/吨，日涨0.91%等[17] 月间价差 - 铜：2511 - 2512为0元/吨，持平；2512 - 2601为20元/吨，较前值减少20元/吨等[1] - 铝：2511 - 2512为 - 10.00元/吨，持平；2512 - 2601为 - 5.00元/吨，持平[3] - 铝合金：2511 - 2512为 - 35.00元/吨，较前值增加30元/吨；2512 - 2601为 - 70.00元/吨，较前值减少35元/吨等[5] - 锌：2511 - 2512为5元/吨，较前值增加20元/吨；2512 - 2601为 - 30元/吨，较前值增加10元/吨等[9] - 锡：2511 - 2512为 - 500元/吨，较前值减少70元/吨；2512 - 2601为 - 230元/吨，较前值减少20元/吨等[11] - 镍：2512 - 2601为 - 240元/吨，较前值减少60元/吨；2601 - 2602为 - 240元/吨，较前值增加10元/吨等[13] - 不锈钢：2512 - 2601为 - 100元/吨，较前值减少20元/吨；2601 - 2602为 - 55元/吨，较前值增加10元/吨等[14] - 碳酸锂：2510 - 2511为 - 140元/吨，较前值增加260元/吨；2511 - 2512为 - 180元/吨，较前值减少20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：9月电解铜产量112.10万吨，月环比 - 4.31%；9月电解铜进口量33.43万吨，月环比26.50%等[1] - 铝：9月氧化铝产量760.37万吨，月环比 - 1.74%；9月电解铝产量361.48万吨，月环比 - 3.16%等[3] - 铝合金：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月环比7.48%；9月原生铝合金锭产量28.30万吨，月环比4.43%等[5] - 锌：9月精炼锌产量60.01万吨，月环比 - 4.17%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月环比 - 11.61%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月环比 - 0.11%；SMM精锡9月产量10510吨，月环比 - 31.71%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月环比1.26%；精炼镍进口量17010吨，月环比 - 3.00%等[13] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）182.17万吨，月环比0.38%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，月环比0.36%等[14] - 碳酸锂：9月碳酸锂产量87260吨，月环比2.37%；9月碳酸锂需求量116801吨，月环比12.28%等[17] 库存数据 - 铜：境内社会库存18.66万吨，周环比8.49%；保税区库存9.77万吨，周环比7.96%等[1] - 铝：中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比 - 3.85%；LME库存48.7万吨，日环比 - 0.83%[3] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.48万吨，周环比 - 2.84%；再生铝合金佛山日度库存量32753吨，日环比0.10%等[5] - 锌：中国锌锭七地社会库存16.53万吨，周环比1.35%；LME库存3.8万吨，日环比 - 0.72%[9] - 锡：SHEF库存周报5691.0吨，较前日减少188吨；社会库存7017.0吨，较前日减少769吨[11] - 镍：SHFE库存61188吨，周环比3.93%；社会库存47708吨，周环比9.19%等[13] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）50.18万吨，周环比 - 0.56%；300系冷轧社库（锡 + 佛）31.66万吨，周环比0.13%等[14] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（9月）84538吨，月环比0.38%；碳酸锂下游库存（9月）60979吨，月环比15.29%等[17]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、中美贸易、大宗商品（特别是农产品与稀土）、资产配置（黄金、分红、成长资产）、科技（AI链条）及港股市场 [1][2][6][11][17][21] * 公司层面提及美国本土稀土公司MP Material 其仅具备轻稀土矿产能 不具备中重稀土矿开采及冶炼分离能力 也不掌控下游磁材加工能力 [22] 核心观点与论据 宏观市场与资产配置 * 四季度市场配置方向集中在黄金、分红和成长三类资产 判断市场支撑位时技术支撑位比基本面或估值更为重要 [2] * 当前市场流动性充裕 主要由于存款活化和资金入市 资金追逐稀缺回报导致债券、分红上涨后 黄金和成长型资产也随之上涨 形成局部通胀现象 [5] * 美林时钟框架在中国市场难以完全适用 因受政策预期影响大且存在冷热不均 应结合信用周期分析未来资产轮动 [7] * 信用周期分析可从政府部门（广义财政赤字脉冲）与私人部门（社融脉冲）信用扩张强度入手 两者不同步可划分四个阶段解释中期市场走势 [8] * 中美信用周期可能分化 美国或走向修复甚至过热 中国或走向震荡或小幅放缓 关键变量在于政策发力速度 [9] * 若私人部门需求疲弱且财政发力不足 或财政强但仅限于结构性科创领域 市场风格将转向避险（分红、债券、黄金） 若财政强且顺周期基建发力 则会推高周期类板块 [10] 中美贸易与关税 * 中美关税谈判短期或有进展 但长期不确定性增加 非理性高关税水平对双方均不利 可能通过通胀预期、美债影响金融稳定 [1][2] * 出口数据超预期但内需走弱 若再遇外部冲击增长压力将加大 从博弈论角度看 势均力敌且后续影响大情况下可能达成阶段性妥协 [1][3] * 中美关税政策变化影响大宗商品 玉米、大豆等价格承压 而贵金属和铜因避险需求和供给风险表现坚挺 [17] 特定资产类别表现 * 今年黄金、分红与成长资产同涨 打破传统资产定价逻辑 原因包括地缘政治、全球脱钩、央行购金、宏观环境复杂性及全球美元货币体系重构 [1][4] * 美国市场冷热不均 科技领域（以七姐妹为代表的AI链条）强劲增长与其他领域疲软形成对比 中美科技互相影响加剧此现象 [1][6] * 港股市场表现出经济结构轮动特征 互联网、新消费和创新药三大类资产每个季度轮动一次 需在景气结构中找到合适配置节点 [11] 出口与产业链 * 2025年1-9月以美元计价出口增速达6.1% 9月同比增长8.3% 远超年初预测的0.88% 出口韧性强劲 [12] * 出口结构变化 中间品占比从2017年的41.9%升至2025年1-8月的47.5% 主要产品为机电产品、电子元器件等 与新兴市场国家工业化进程相关 [12][13] * 中国对非美地区（非洲、东盟、欧盟、拉美）出口增长迅速 对美国出口下降近20个百分点 [12] * 中国出口到越南和墨西哥的主要是中间品 出口到美国的是消费品 通过全球价值链分解分析 中国产品在其他地区对美国出口中的增加值占比较低 转口贸易说法不准确 [16] * 预计2026年出口仍将保持韧性 因中间品需求旺盛且与新兴市场工业化进程紧密相关 在美联储降息背景下新兴市场名义增速保持较高水平 有利于中国中间品出口 [14][15] 大宗商品（农产品与稀土） * 中美贸易摩擦导致北美大豆价格持续低于种植成本 新季大豆种植面积减少4% 但单产创历史新高 美国农业部将2025年出口预期调低10% 上调生物燃料消费量27% 预计北美有1000~1500万吨大豆过剩 [17] * 2025年中国进口大豆总量约8000多万吨 同比增400多万吨 一季度进口1700万吨中美国占1100万吨 但因关税摩擦今年尚未采购新季美国大豆 明年一季度可能出现供给偏紧 [18][19] * 中国逐步增加从南美进口大豆 美国仍是中国最大单一供应国（占比约40%）但份额有所下降 [20] * 中国稀土总储量占全球34% 其中中重稀土储量占比超90% 中国对稀土全产业链主导地位强 上游采矿由中国和缅甸垄断 中游冶炼分离中国占比超98% 下游磁材加工中国占比超90% [21] * 中国通过政策整合（组建四大稀土集团、建立溯源体系）和出口管制（2025年4月4日对7种中重稀土物项管制 10月9日强化设备、技术等管制）提升控制力 [21][22] * 伴随新能源车、人形机器人等领域需求增长 国内永磁材料需求预计保持10%以上增速 供需紧张态势有望推动价格上涨 [22] 其他重要内容 * 在缺乏政策大规模对冲之前 可得出景气结构延续或阶段性避险这两个结论以指导投资策略 [10] * 在当前节点提前布局不输空间但可能输时间的方向 如银行和低拥挤度的互联网 从长期看是不错的建仓选择 [11] * 在大国博弈背景下 随着各国加大储备力度 中国优势矿产资源尤其是中重稀土的战略配置价值将不断提升 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铜供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏，主力关注84000 - 85000支撑[1][2] - 短期氧化铝现货价格承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨，关注成本利润变化及几内亚等资源国政策动向[4] - 宏观环境偏暖与基本面稳健支撑铝价，短期沪铝维持偏强震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨，关注宏观事件、下游对高铝价接受程度及库存去化节奏[4] - 成本支撑与需求韧性推动铝合金价格，高库存及政策不确定性制约，短期ADC12价格维持偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，关注原料供应、需求复苏及政策执行情况[5] - 锌供应宽松逻辑逐步兑现，沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面上冲弹性有限，维持震荡，主力参考21500 - 22500，关注TC增速及库存表现[8] - 锡供给侧强势，需求疲软，中美关税有博弈空间，短期宏观波动影响价格，关注宏观情绪回落买点及四季度缅甸供应恢复情况，若供应恢复上量则锡价走弱，否则延续高位震荡[10] - 镍宏观风险增加，矿端有利多但实质影响有限，成本有支撑但库存累积有压力，中期供给宽松，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[11] - 不锈钢海外宏观风险放大，国内政策偏利好，矿端有成本支撑但镍铁价格走弱，下游旺季需求不及预期，短期盘面偏弱震荡调整，主力运行区间参考12400 - 13000，关注宏观预期变化和钢供应情况[14] - 碳酸锂旺季供需有缺口，周度产量增加，下游需求乐观，产业持续去库及仓单减量支撑价格，短期盘面预计偏强运行，主力参考75 - 8万区间，关注宏观风险[15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值84775元/吨，日跌0.47%；精废价差2664元/吨，日跌11.09%等[1] - 月间价差：2511 - 2512现值0元/吨，较前值涨20元/吨等[1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月降4.31%；境内社会库存周增6.73%等[1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨幅0.00%；氧化铝山东平均价2850元/吨，日降5元/吨等[4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2531元/吨，较前值降278.6元/吨；沪伦比值7.51，较前值降0.08等[4] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 10元/吨，较前值降10元/吨等[4] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月降1.74%；中国电解铝社会库存周降3.39%等[4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差1759元/吨，日涨1.15%等[5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 65元/吨，较前值涨10元/吨等[5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；再生铝合金锭周度社会库存周降2.84%等[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21850元/吨，日跌0.32%；升贴水 - 45元/吨，较前值降5元/吨等[8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4530元/吨，较前值降70.80元/吨；沪伦比值7.40，较前值降0.03等[8] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 15元/吨，较前值涨10元/吨等[8] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月降4.17%；镀锌开工率周增11.22%等[8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值281000元/吨，日跌0.07%；SMM 1锡升贴水300元/吨，日涨幅0.00%等[10] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 14530.35元/吨，较前值降544.18元/吨；沪伦比值7.91，较前值降0.01等[10] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 430元/吨，较前值降60元/吨等[10] - 基本面数据：9月SMM精锡产量10510吨，月降31.71%；SHEF库存周降3.20%等[10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122350元/吨，日涨0.16%；1金川镍升贴水2400元/吨，日跌2.04%等[11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月降0.62%等[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28550元/吨，日涨幅0.00%；电池级碳酸锂均价62300元/吨，日涨0.32%等[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月增1.26%；SHFE库存周增3.93%等[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，日涨幅0.00%；期现价差540元/吨，日跌2.70%等[14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨幅0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价56元/吨皮，日涨幅0.00%等[14] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80元/吨，较前值涨5元/吨等[14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月增0.38%；300系社库（锡 + 佛）周降0.56%等[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73350元/吨，日涨0.48%；SMM工业级碳酸锂均价71100元/吨，日涨0.49%等[15] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 400元/吨，较前值涨720元/吨等[15] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260吨，月增2.37%；碳酸锂需求量月增12.28%等[15]

燃料油日报 | 2025-10-15 低硫燃料油市场结构弱势运行 市场分析 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.55%，报2672元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.9%，报3155 元/吨。 原油价格近期连续下跌，带动能源板块整体走低，FU、LU盘面弱势运行。当前处于中美关税谈判窗口期，油价可 能受到各种消息面的扰动，波动率或明显增加，需要保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，目前基本面尚可，中东供应收紧与炼厂端需求改善对市场形成提振。但基于目前的估 值水平与供需状况来看，上行驱动和空间仍有限，需要新的变量催化。 低硫燃料油方面，当前市场结构弱势运行，外盘裂解价差与月差呈现震荡走低态势。一方面，来自非洲、南美等 地的供应有所增加，市场供应较为充裕；另一方面，下游船燃需求表现偏弱，在贸易争端加剧的背景下，航运与 船燃端需求面临潜在风险。相较于高硫燃料油，低硫燃料油下游需求更为集中，对关税摩擦反应或更为敏感。 | 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格 | 单位：美元/吨 3 | | --- | --- | | 图2：新加坡低硫燃料油现货价格 | 单位：美元/吨 3 | | 图3：新加坡高硫燃料油掉期近 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：美元指数反弹，铜价震荡偏弱，中长期矿端供应短缺夯实底部，关注需求和关税谈判，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 铝：氧化铝过剩，价格承压，主力2800 - 3000元/吨震荡；沪铝高位震荡，主力20700 - 21300元/吨，关注库存、需求和贸易关系[3] - 铝合金：原料矛盾未解，需求复苏，价格高位震荡，主力20200 - 20800元/吨，关注废铝供应等情况[4] - 锌：价格震荡，供应宽松限制涨幅，需求无超预期表现，主力21500 - 22500，关注TC和库存[7] - 锡：供应紧张，需求疲软，宏观波动大，关注缅甸供应，若恢复不佳，价格高位震荡[9] - 镍：宏观风险增加，矿端有利多，成本有支撑但库存有压力，盘面偏强震荡，主力120000 - 126000，关注宏观和政策[11] - 不锈钢：宏观偏弱，原料价格有支撑但需求不及预期，库存有压力，盘面偏弱震荡，主力12400 - 12800，关注宏观和钢厂动态[13] - 碳酸锂：基本面旺季紧平衡，供应增加需求乐观，全环节去库，价格中枢7 - 7.5万，关注宏观风险[15] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜现值85990元/吨，日涨1.11%；精废价差3567元/吨，日涨10.06%；进口盈亏 - 2734元/吨[1] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 10元/吨，日涨110元/吨[1] 基本面数据 - 9月电解铜产量112.10万吨，月环比 - 4.31%；境内社会库存17.20万吨，周环比15.98%[1] 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝现值20900元/吨，日涨0.48%；氧化铝山东均价2870元/吨，日跌5元/吨[3] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 2345元/吨，日涨130.4元/吨；沪伦比值7.62，日涨0.05[3] 月间价差 - 2509 - 2510现值 - 20元/吨，日涨0元/吨[3] 基本面数据 - 9月氧化铝产量760.37万吨，月环比 - 1.74%；中国电解铝社会库存65.00万吨，周环比9.80%[3] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值21000元/吨，日涨0%；佛山破碎生铝精废价差1560元/吨，日涨2.36%[4] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 55元/吨，日涨20元/吨[4] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月环比7.48%；再生铝合金锭周度社会库存5.64万吨，周环比1.26%[4] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22210元/吨，日涨0.05%；进口盈亏 - 4931元/吨，日跌496.65元/吨[7] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 20元/吨，日涨30元/吨[7] 基本面数据 - 9月精炼锌产量60.01万吨，月环比 - 4.17%；中国锌锭七地社会库存16.31万吨，周环比15.35%[7] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡现值282000元/吨，日跌0.14%；LME 0 - 3升贴水 - 105.99美元/吨，日跌70.98%[9] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 - 14872.09元/吨，日涨16.14%；沪伦比值7.94[9] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 430元/吨，日跌138.89%[9] 基本面数据 - 8月锡矿进口10267吨，月环比 - 0.11%；SMM精锡9月产量10510吨，月环比 - 31.71%[9] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122100元/吨，日跌0.29%；LME 0 - 3现值 - 203美元/吨，日跌4.55%[11] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月跌0.62%[11] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价28440元/吨，日涨0.14%[11] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 160元/吨，日涨10元/吨[11] 供需和库存 - 中国精炼镍产品32200吨，月涨1.26%；LME库存243258吨，日涨0.48%[11] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12950元/吨，日跌0.38%；期现价差515元/吨，日涨7.77%[13] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0%；8 - 12%高镍生铁出厂均价947元/镍点，日跌0.47%[13] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 25元/吨，日跌5元/吨[13] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月涨0.38%；300系社库（锡 + 佛）50.46万吨，周涨6.93%[13] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价73000元/吨，日跌0.14%；锂辉石精矿CIF平均价828美元/吨，日跌0.12%[15] 月间价差 - 2510 - 2511现值20元/吨，日涨500元/吨[15] 基本面数据 - 9月碳酸锂产量87260吨，月涨2.37%；碳酸锂总库存94539吨，月涨0.38%[15]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-10-15 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2601：2900至2960区间震荡 1.基本面：美豆震荡收跌，市场等待新指引和技术性震荡整理，美豆千点关口附近震荡等待 中美关税谈判后续和美国大豆产区收割天气进一步指引。国内豆粕震荡回落，需求短期 转淡和技术性震荡整理，十月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面，短期 或维持震荡格局。中性 2.基差：现货2890（华东），基差-12，贴水期货。中性 3.库存：油厂豆粕库存118.92万吨，上周125万吨，环比减少4.86%，去年同期122.65万吨， 同比减少3.04%。偏多 4.盘面： ...

市场整体表现 - 10月14日A股沪深创三大指数高开低走，收盘分别下跌0.62%、2.54%和3.99% [1] - 全市场成交额达到2.6万亿元，较前一交易日增加2224亿元，超过3500只个股下跌 [1] - 市场呈现明显的“高低切”分化行情，半导体、CPO、机器人等热门赛道全线大跌，而银行、保险、公用事业等传统板块逆势上涨 [1] 下跌板块分析 - 半导体板块遭遇主力资金净流出179.32亿元，燕东微、芯源微跌幅超过11%，华海清科、金海通跌幅超过10% [1] - 能源会展板块下跌5.08%，主力净流出23.89亿元，成交额305.24亿元 [2] - 电子化学品板块下跌4.07%，自动化设备板块下跌3.58%，消费电子板块下跌3.54% [2] - 电池板块下跌3.10%，主力净流出72.84亿元，成交额1002.83亿元 [2] - 有色板块集体回调，洛阳钼业跌幅超过7%，锡业股份、广晟有色跌幅超过4% [5] - 贵金属板块高位回调，黄金主力期货价格从大涨近5%回落至收涨2.7%，白银主力期货从大涨7.7%回调至收涨2.64% [6][8] 上涨板块分析 - 保险板块上涨3.47%，燃气板块上涨2.99%，白酒板块上涨2.72% [7][9] - 煤炭开采加工板块上涨2.70%，银行板块上涨2.36%，油气开采及服务板块上涨1.71% [9] - 保险板块上涨受益于非车险“报行合一”政策正式落地，新规自11月1日起实施 [11] - 银行板块获得17.2亿元主力净流入，保险板块获得2.67亿元主力净流入 [9] 资金流向与市场情绪 - 市场交易情绪不再平静，资金避险情绪提升，从高位股撤出转向寻找避险资产 [1][12] - 科技题材如AI、CPO、国产算力等赛道估值显著高于4月关税前高点，存在抱团瓦解风险 [12] - 资金避险首选方向为容量足够大的银行和公用事业板块 [14] 行业基本面与投资价值 - 预计2025年前三季度上市银行营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.8% [14] - 城商行表现突出，前三季度营收预计增长5.8%、净利润增长8.2% [14] - 银行板块平均市盈率仅6.6倍，市净率0.65倍，股息率超过5%，估值处于低位 [15] - 保险行业受益于政策红利与资产端改善双重逻辑，配置价值凸显 [16] - 公募基金对保险股配置比例较低，后续有较大增配空间 [16] 市场驱动因素 - 荷兰政府冻结安世半导体全球30个主体资产一年，导致闻泰科技连续2个一字板跌停 [2][3] - 中美关税谈判不确定性增大，距离月底关税谈判“靴子落地”还有2周时间 [12] - 关税问题成为左右两国股市的核心因素，市场波动加剧 [17]

中证A500ETF资金流向 - 中证A500ETF（159338）盘中流入1.53亿份，盘中净流入1.02亿份，显示资金正抢筹更均衡的大宽基产品 [1] - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位，是第二名的三倍多 [2] 中美贸易关系动态 - 美国总统特朗普10月12日暗示将取消对华新关税，并称"不要担心中国，一切都会很好"，此言论推动美国股指期货上涨 [1] - 此前于10月10日，特朗普威胁对中方加征100%关税，新关税计划于11月1日生效，该威胁曾导致美股经历一轮暴跌 [1] - 中方10月12日回应，动辄以高额关税进行威胁不是与中方相处的正确之道，中方立场一贯，不愿打但也不怕打，将坚决采取相应措施维护自身权益 [1] 机构对市场前景的研判 - 相关机构认为应将特朗普的关税威胁视为谈判筹码而非最终目的，100%关税落地概率较低，在11月1日前大概率仍会选择与中国谈判 [2] - 短期关税风险上升会放大权益类资产的波动，但中期看特朗普大概率见好就收以防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观 [2] - 建议关注中证A500ETF（159338）等具代表性的宽基产品，以把握中国经济长期企稳向好的投资机遇 [2]

核心观点 - 外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场的良机 [2] - 中美贸易争端是短期扰动，不会改变A股市场中长期“慢牛”或“转型牛”的确定性趋势 [2][3] - 市场短期调整是情绪波动下的风险释放过程，A股持续向好的核心逻辑未变，应坚定信心、逢低配置 [3] 对当前市场状况的评估 - 假期后中美贸易争端引发投资人战战兢兢，带动周五恐慌性抛售（膝跳反应） [2] - 上周五A股三大指数集体下跌，双创指数回撤幅度较大 [3] - 受部分股票估值过高触发融资规则影响，资金出现分歧，市场出现高低切换，前期涨幅高的科技和新能源板块回调，红利板块上涨 [3] 与历史经验的对比分析 - 4月初因无历史经验可比，投资人对贸易风险边界估计模糊，对国内应对准备认识有限，造成估值收缩和信心受挫 [2] - 与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗 [2] - 在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计市场难以再现4月7日的极致行情 [3] 对中美贸易争端的展望 - 中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，分阶段达成初步共识或是大概率的现实路线 [3] - 谈判前筹码较量或将压制市场情绪，指数走势承压；谈判后市场利空因素消化完毕，通常出现修复式上涨 [3] - 地缘冲击和调整难免，但时间不会久，幅度可控 [2] 投资策略建议 - 投资更应看到中国“转型牛”内在确定性趋势：中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革 [2] - 中国社会和投资人“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产 [2] - 外部局势冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点，是增持中国的时机 [2] - 外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，可以坚定投资信心、逢低配置A股市场 [3]