总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。 国内经济稳步增长，中美贸易摩擦缓和，市场信心修复，股市上涨，国债配置需求下降。此外，降准必 要性下降，市场预期的利多难以兑现，国债期货价格走弱的概率较大。 内需出口稳步恢复 我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分 别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环 节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分 项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累 计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费 品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动 力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和， 国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。 此轮降 ...

股市表现与资金动向 - 沪指时隔十年重登4000点，上周最高触及4025.7点[6] - 上周申万一级行业中，电力设备领涨4.29%，有色金属、钢铁、基础化工分别涨2.56%、2.55%、2.50%[6] - 通信行业领跌3.59%，美容护理、银行分别跌2.21%、2.16%[6] - 两融余额突破2.5万亿元后杠杆资金偏好收敛，但电力设备、电子、通信板块仍受青睐[6] - 北向资金日均成交额回升19%至2657亿元，股票型ETF日均净流入7.6亿元[6] 宏观经济数据预测 - 10月工业增加值同比增速预计回落至5.5%[4] - 10月CPI同比预计为-0.1%，PPI同比预计为-2.2%[4] - 社会消费品零售总额增速预计回落至1%[4] - 出口增速预计为2.5%，固定资产投资累计增速预计为-0.8%[4] - 10月新增信贷规模预计约3000亿元[4] 制造业与政策动向 - 10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数创年内新低[16] - 政策性金融工具5000亿元完全下达，预计拉动总投资超7万亿元[16] - 央行重启政府债买卖，预计向市场投放流动性约4000亿元[30] 企业盈利表现 - A股上市公司前三季度营收53.41万亿元（同比+1.20%），归母净利润4.70万亿元（同比+5.34%）[34] - 第三季度净利润增速显著改善至11.30%，较二季度回升10.19个百分点[34] - 9月工业企业利润总额6802亿元，同比增长22.5%，主要受低基数及费用率下降驱动[35] 风险提示 - 中美贸易摩擦及全球供应链调整可能加大出口波动与企业利润下滑风险[3] - 地缘政治局势变化可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营[3]

中美贸易关系进展 - 中美双方在吉隆坡经贸磋商中就扩大农产品贸易达成共识 [1][3] - 共识的达成令美国大豆种植者感到宽慰并对中国采购企业再次光临充满期待 [3] 关税政策演变 - 2025年3月10日起，中方对美大豆、猪肉等产品加征10%关税，作为对美国以芬太尼为由加征关税的回应 [5] - 2025年4月4日，中方宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，以回应美国征收的“对等关税” [7] - 2025年4月8日，中美双方相互将加征关税税率由34%提高至84% [9] - 经过加征，中国对美国大豆进口关税率从3%提高至97% [11] - 2025年5月，中美达成共识，美国暂停24%的关税（90天内生效）并取消部分加征关税，中国同步暂停24%的关税并取消部分非关税限制 [11] 美国大豆行业现状 - 自2025年5月中美达成共识以来，中国不再购买美国大豆 [11] - 2024年中国进口约1.05亿吨大豆，其中2213万吨来自美国，美国大豆第二大市场墨西哥的采购量不到600万吨 [13] - 截至2025年6月1日，美国大豆库存总量为10.08亿蒲式耳，高于市场预期的9.8亿蒲式耳，较去年同期增长3.9% [13] - 受库存积压影响，2025年10月15日美国伊利诺伊州一座存有约816吨大豆的混凝土仓库发生崩塌 [13] - 美国大豆协会指出，关税负担和销量锐减导致农民承受巨大财务压力，几乎没有盈利空间 [15] - 2024年，美国大豆出口总价值约245亿美元，其中中国订单价值超过125亿美元 [17] 未来贸易前景 - 中方尚未披露扩大农产品贸易的具体措施安排 [17] - 尚不清楚农产品贸易是否需要重新谈判，以及中国是否会恢复大规模进口其他美国农产品 [17]

据悉，今年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税，作为回应，国务院批准，自2025年3月10日起对大豆、猪肉等 产品加征10%关税。 10月30日，商务部新闻发言人介绍了中美吉隆坡经贸磋商达成的主要成果。 图源：央视网财经 其中，中美就扩大农产品贸易达成共识的消息让美国豆农如释重负，美国明尼苏达州大豆种植者协会副主席瑞安·麦全顿称："我松了一口气，真的很感激 达成了共识"。他们对中国采购企业再次光临充满期待。 图源：央视网财经 今年4月4日，因美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税"，国务院宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率的基础上加征34%关税。 4月8日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税"的税率由34%提高至84%，国务院批准对美加征关税税率，也由34%提高至84%。 据中国三农发布，经过关税加征后，中国对美国大豆进口关税率已从3%提高至97%。 尽管今年5月，中美双方达成共识，美国将暂停2025年4月2日第14257号行政令中24%的关税（90天内生效），并取消14259号、14266号行政令加征的关 税。中国同步调整反制措施，暂停24%的关税 ...

中美经贸磋商成果 - 10月30日中美吉隆坡经贸磋商达成共识 核心成果包括扩大农产品贸易[1] - 美国大豆种植者对达成共识表示欣慰 期待中国采购企业恢复光临[2] 中美关税加征与反制措施时间线 - 2025年3月10日中国对美国大豆、猪肉等产品加征10%关税 作为对美国3月3日以芬太尼为由对中国商品加征10%关税的回应[3] - 2025年4月4日中国对美国所有进口商品加征34%关税 以回应美国征收的"对等关税"[6] - 2025年4月8日中美双方将"对等关税"税率由34%提高至84%[8] - 经过多轮加征 中国对美国大豆进口关税率从3%提高至97%[11] 关税政策调整与市场反应 - 2025年5月中美达成共识 美国暂停24%关税（90天内生效）并取消部分行政令加征的关税 中国同步暂停24%关税并取消部分非关税限制[11] - 尽管5月达成共识 但自5月以来中国就不再购买美国大豆 美国大豆出口未见起色[11] 美国大豆产业现状与影响 - 中国是美国重要大豆进口国 2024年中国进口约1.05亿吨大豆 其中2213万吨来自美国 而美国大豆第二大市场墨西哥采购量不到600万吨[13] - 2024年美国出口大豆总价值约245亿美元 其中中国订单价值超过125亿美元[17] - 受大豆滞销影响 美国大豆库存数据超出预期 截至2025年6月1日美国大豆库存总量为10.08亿蒲 高于市场预期的9.8亿蒲 比去年同期增长3.9%[13] - 2025年10月15日美国伊利诺伊州马丁顿一座装有约816吨大豆的混凝土仓库因豆仓挤压发生崩塌[13] 美国农业行业压力与诉求 - 2025年8月美国大豆协会致信美国总统 强调农民因关税负担、销量锐减、成本上升承受巨大财务压力 几乎没有盈利空间[15] - 美国大豆协会呼吁政府调整政策 尽快与中国达成新的贸易协议[15] 未来贸易安排的不确定性 - 目前中方尚未披露中美扩大农产品贸易的具体措施安排[17] - 尚不清楚农产品贸易是否需要重新谈判 中国是否会恢复大规模进口其他美国农产品也未可知[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯国内市场维持弱势震荡，供应宽松、库存高位、需求疲弱使价格反弹受阻，短期将弱势震荡，需关注港口去库与下游开工[2] - 苯乙烯市场本周延续偏弱整理，供应边际宽松、库存偏高、需求谨慎，港口库存压制市场，若下游订单无改善，价格重心或下移，需关注进口与装置检修动态[3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格：10月30日苯乙烯主力合约收跌1.41%，报6421元/吨，基差9（+62元/吨）；纯苯主力合约收跌1.47%，报5445元/吨[2] - 成本：10月30日布油主力收盘60.5美元/桶（+0.3美元/桶），WTI原油主力合约收盘64.9美元/桶（+0.5美元/桶），华东纯苯现货报价5350元/吨（-60元/吨）[2] - 库存：苯乙烯港口库存19.3万吨（-1万吨），环比去库4.7%；纯苯港口库存8.5万吨（-1.4万吨），环比去库14.1%[2] - 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅回落，周产量32.3万吨（-0.4万吨），工厂产能利用率66.7%（-2.5%）[2] - 需求：下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率62.2%（+0.2%），ABS产能利用率72.1%（-0.7%），PS产能利用率52.0%（-1.8%）[2] 观点 - 纯苯：供应端开工回升、新装置高负荷、进口到货使供应宽松，需求端产业链开工回升但需求恢复有限，成本端原油反弹对纯苯支撑有限，高库存与需求疲弱使价格短期弱势震荡[2] - 苯乙烯：供应端检修装置重启、进口到货使供应宽松，需求端下游采购谨慎、订单恢复慢，原油及纯苯反弹传导有限，港口库存高压制市场，价格短期或因下游订单无改善而下移[3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连跌1.41%，现货跌0.21%，基差涨116.98%；纯苯期货主连跌1.47%，华东跌1.11%，韩国FOB、美国FOB、中国CFR持平[5] - 纯苯内益 - CFR价差跌16.15%，华东 - 山东价差跌42.86%；布伦特原油涨0.55%，WTI原油涨0.81%，石脑油持平[5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量跌1.09%，纯苯产量涨0.66%；苯乙烯港口库存跌4.69%，工厂库存跌5.21%；纯苯港口库存跌14.14%[6] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率跌2.53%，己内酰胺跌2.84%，苯酚涨0.29%，苯胺涨2.09%[7] - 苯乙烯下游EPS产能利用率涨0.27%，ABS跌0.70%，PS跌1.80%[7] 行业要闻 - 特朗普对中国征收100%关税威胁取消，中国预计恢复购买美国大豆，北京推迟稀土出口管制并重新审查计划[8] - 美国9月通胀数据低于预期，增强美联储降息前景[8] - 10月30日凌晨美联储议息，利率上限调整为4%[8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表[9][13][16]

请注意"继续暂停"这四个字。这并非一份全新的协议，而是对现有脆弱平衡的延续。但它所蕴含的意味，远比一次简单的延期要深刻 得多。这更像是一份在激烈博弈后达成的"贸易休战书"，为两个超级经济体乃至全球经济，争取了又一年的宝贵缓冲期。 一、 24%的关税为何如此关键？ 回溯这场历时数年的贸易摩擦，24%的关税壁垒堪称标志性的"高压线"。它不仅是美国对华加征关税中税率最高的类别之一，更象征 着贸易战最白热化的阶段。此次美方同意其"继续暂停"，意味着大批相关中国商品在接下来一年里，仍能以相对正常的税率进入美国 市场，这为无数出口企业、全球供应链乃至美国消费者免去了一场迫在眉睫的"成本海啸"。 商务部的通报措辞冷静而克制，但字里行间透露出强烈的对等原则。中方的让步与反制措施的调整，都与美方的行动严格挂钩，清晰 表明了"你如何对我，我便如何对你"的底线思维。贸易战没有赢家，但平等的对话才能带来可持续的解决方案。 二、 一盘更大的棋：超越关税的博弈 然而，此次吉隆坡共识的意义，远不止于关税的暂停。通览全文，可以看出这是一次涉及多领域、具有系统性的利益交换与风险管 控。 中美贸易战的风向，再次迎来关键转折。 10月30日，中国 ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，多品牌矩阵协同效应显著 [1] - 2025年第三季度业绩表现低于预期，主要受中央空调需求低迷及家用空调盈利走弱影响 [7] - 考虑到四季度央空增长仍有压力及家电补贴政策边际退坡，下调公司2025-2027年盈利预测至34.7/39.4/43.5亿元 [7] - 公司通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力 [7] - 当前股价的低估值红利属性凸显，对应2025-2027年预测市盈率分别为10/9/8倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比增长1%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长1% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入221.92亿元，同比增长1%，实现归母净利润7.35亿元，同比下降5% [7] - 预测2025年全年营业收入为939.95亿元，同比增长1.3%，预测归母净利润为34.67亿元，同比增长3.6% [6] - 预测2026年营业收入为994.52亿元，同比增长5.8%，预测归母净利润为39.43亿元，同比增长13.7% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.8%稳步提升至2027年的22.1% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在20%以上水平 [6] 行业市场分析 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的内销量分别为9081万台、3275万台、3254万台，同比增长8%、2%、5%，在以旧换新政策拉动下出货量创历史新高 [7] - 外销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的外销量分别为7264万台、4073万台、3760万台，同比增长2%、4%、12% [7] - 中央空调市场方面，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元，同比增长15%，总销售规模942亿元，同比下降4% [7] - 展望未来，内销市场四季度在政策托底下有望保持平稳，但同比增速将因高基数而逐季降速；出口短期面临下行风险，但中长期看中国家电行业海外收入仍有望企稳回升 [7]

他相信，未来港美息差将逐步收窄，有利香港经济发展。今年以来港股蓬勃发展，日均交投额超过2500 亿港元，投资气氛明显改善，认为在种种利好政策下，预料香港今年经济增长2%至3%，符合政府预 测。 陈铭侨称，最优惠利率的调整属个别银行商业决定，取决于银行资金成本、资产负债表组成及业务策 略，但在上一次2022年的加息周期，美国累计加息幅度达5.25%，香港只跟加0.875%，若美国减息持 续，相信最优惠利率未必跟足。他估计，HIBOR 将跟随美息回落，对企业客户资金成本有帮助。 他续指，在联汇制度下，港息跟随美息走，也会受香港资金供求影响，但最近银行体系结余已跌至约 540亿港元较紧张水平，估计银行同业拆息(HIBOR)目前只会窄幅上落。他预计，1个月拆息年内将维持 在3%至3.5%范围。 智通财经APP获悉，美联储一如市场预期减息0.25%，3家发钞银行亦先后下调最优惠利率0.125%。香港 银行公会署理主席陈铭侨表示，美联储主席鲍威尔称仍要观察数据，市场对12月继续减息的预期降温， 未来美息走向仍存在不确定性。此外，中美两国元首今日会面释放很多正面讯息，并预告稍后时间签署 经贸协议，消除市场一大不明朗因素，认 ...

在全球经济波动和地缘政治紧张加剧的大背景下，美国大豆行业正经历一场前所未有的危机。尽管今年美国的大豆产量创下了历史新高，但由于与 中国的贸易摩擦，豆农们却面临着严峻的经营挑战。这种矛盾的局面反映出当前中美关系的复杂性，以及美国政府在面对国际事务时所需解决的深 层问题。 今年，美国的大豆亩产量达到过去三十年来的最高水平。然而，令人痛心的是，中国作为美国大豆的主要买家，由于高额关税而暂停了采购。这使 得数以万计的美国豆农感到无比焦虑。根据农业部的数据显示，超过52%的大豆可能无法找到市场，许多农户甚至考虑转行。因此，美国豆农对特 朗普政府的对华政策普遍感到失望，呼吁采取更为温和的谈判策略，以避免进一步损害自身利益。 这种所谓的"双重身份"引来了更大的质疑。拥有农田并不能完全等同于理解普通农民的实际处境。他每年的租金收入超过100万美元，与普通农民面 临的市场风险相比，显得异常轻松。在这样的背景下，贝森特如何能够真正理解普通豆农的艰难险阻？显然，他与基层农民之间存在着一道不可逾 越的鸿沟。作为负责与中方谈判的美国财政部长贝森特，却完全没有对美国豆农的遭遇"感同身受"，也没有拿出正确的对华态度，引得美国豆农们 更加不 ...