纪要涉及的公司 紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度归母净利润达101.67亿元，同比增长62%，主要因金铜业务毛利率显著提升，矿山产金毛利率从51%提至60.86%，矿山产铜毛利率从51%提至61%，资产负债率降至54.89%[2][7] - 2025年一季度矿产铜28.7万吨，同比增长9%；矿产金19吨，同比增长13%；矿产锌8.8万吨；矿产银104吨。矿产铜成本与2024年四季度基本持平，同比2024年一季度略升；矿产金成本环比和同比均上升，因金价上涨致权益金增加[3] 2. **业务结构** - 黄金业务占比持续提升，2021年毛利占比21%，2024年提至30%，2025年一季度达36%，预计未来与铜业务持平[2][8] - 2025年计划生产85吨黄金，同比增长17%，增量主要来自加纳金矿（5 - 6吨）、波格拉金矿（权益产量3 - 4吨）、新疆赛雅尔顿金矿（3 - 4吨）等[2][9][11] 3. **主要项目进展** - 卡莫阿铜矿2025年产量目标60万吨，基于近期产量表现及管理层优化[2][13] - 巨龙项目二期预计2025年底投产，完全达产后一、二期合计铜产能30 - 35万吨，三期规划年产25万吨，目标年产60万吨铜[2][14][15] - 塞尔维亚Timok矿区采用崩落法采矿技术，预计2026年底投产，新发现马格铜金矿助力当地铜产量提升，中长期规划年产能40万吨铜[2][17] 4. **勘探成果** - 2024年勘探成果显著，多宝山增储至2400多万吨，乌里蒂卡发现约70吨高品位金资源，满都努东北部有超大型锂资源[4][18] - 公司重视勘探机制，激励地质人员，确保未来供应增长[4][20] 5. **盐湖与锂矿项目** - 拉果错盐湖项目具备投产条件，待技改批复，2025年规划产量约1.8万吨，全年指引4万吨，综合成本预计控制在每吨5万元以下[4][23][25] - 阿根廷3Q盐湖项目预计2025年三季度投产，目标成本每吨六七万元左右[4][27] - 马诺诺项目初步核实资源量约600多万吨，有勘探潜力，初步规划年产10万吨碳酸锂[4][31] - 沙坪沟钼矿已拿到采矿证，预计公示结束后推进交割，2025 - 2026年暂无产量指引[4][32] 6. **套期保值** - 2025年冶炼类企业铜和锌长口比例25%，金银50%；矿山类企业套期保值比例从5%提至8%，公司对价格相对乐观[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **成本披露变化**：2024年和前年公司仅披露具体产品成本，未披露综合成本，因不同产品结构对综合成本影响大，应关注具体产品成本变化[5] 2. **销售单价与毛利率**：电积铜销售单价环比和同比均大幅上升，因穆索诺伊销量增加，公司毛利率显著提升[6] 3. **金矿产量增量细节**：罗斯贝尔金矿预计有不到1吨小幅提升，山西紫金一季度产1.5吨，全年预计表现好，秘鲁La Renta铜金矿上层黄金预计贡献1 - 2吨，万国黄金按权益计入总量[11] 4. **波格拉金矿情况**：全面复产后全口径年产量可达20吨，是全球前十大金矿之一，复产由巴里克主导，紫金权益占比24.5%[11] 5. **新疆萨瓦亚尔顿金矿成本**：成本可能相对较高，品位低且选冶难度大，一季度成本或略高于集团平均水平[13] 6. **巨龙项目三期投产时间**：原计划2028年底投产较紧张，若二期2025年底投产，三期预计2027 - 2028年间完成[16] 7. **拉果错盐湖项目二期**：二期建设准备中，无明确投产节奏，需观察一期运行情况调整[24] 8. **藏格玛尼措与拉果错协同效应**：目前不清楚建设进度，无法确定两者是否有协同效应，完成后可能有协同作用[26] 9. **阿根廷项目和湘源锂矿**：建设按计划进行，湘源锂矿综合成本预计6万元左右，有望小幅盈利，预计2025年下半年建成，湖南地区副产品收入抵减后成本降低[29] 10. **公司未来产能规划**：到2028年目标产量25 - 30万吨，成为全球头部锂矿生产商之一，马诺诺项目值得长期关注[30]

关税影响及应对 - 美国对全球尤其是东南亚加征关税，公司国内制造出口美国的成品占比少，略有影响，会观察关税落地情况，客户或要求将产品移至关税低的地区 [2] - 企业和客户与当地政府沟通，传递产业链健康声音并做沙盘推演 [2] - 消费电子在越南产能转移可能性小，因越南在物理边界、物流、产业链和人才累积等方面有优势，政策也成熟；东南亚其他国家产业链不成熟，转移可能性不大 [3] - 消费电子海外扩充计划优先考虑东南亚 [3] - 硬件制造厂商不承担关税等成本，客户会协同供应商提升竞争力，过往未出现客户让供应商承担关税的情况 [3] - 认为供应链格局不会因关税改变，长期来看终端客户进口美国产品增量产能可能分散布局，供应链格局主要取决于企业竞争力 [3] - 现在是不确定性关税政策，波动多，应以观望为主 [4] - 消费电子产业链长，越南作为生产制造基地大环境变化不大 [5] - 美国制造业回流有考量，自动化程度高的半导体、集成模组等可能回流，消费电子产品制造回流难；汽车和通信产业受关税影响较小，部分客户希望公司在美国对自动化程度高的产品提供服务，公司会考虑商业保障和长远发展 [6] - 供应链环境下，消费电子模组零组件在中国保留多，越南能满足大部分出美国量需求，若关税差异大，转移压力平均传导 [6] - 若客户需在其他低关税地建产能且公司已有厂，最快1年到1年半完成产线并投产 [6] - 制度上不存在对大客户和韩系客户身份差别对待 [7] - 未测算在美国生产对比亚洲生产的成本差异，消费电子产业链复杂，难以量化；在美国本土制造硬件、精密零组件模组跟系统集成业务不太合适，半导体、模组集成业务未来可能有机会 [8] - 有销美国业务的企业和品牌会提前出货二季度或四月份需求再观望，立讯作为头部优质厂商受影响小，关键还是竞争力，全球化产能布局有挑战也有机遇 [8] - 市场有销美国业务的企业和品牌会提前准备，但产能提升需全产业链提升，品牌客户不会有双倍产能等待，也难提前太多出货 [9] - 东南亚国家如越南在产地认定方面加强准备，有一定规模和系统的企业可处理；汽车业务在墨西哥供应进美国情况相同，公司约3%的通讯零组件出口美国，已转移至墨西哥和越南，全球其他地区产品不销美国不受影响 [10][11] - 目前按出口单价算加税，以前有产地豁免政策，未来有按产地国生产级别累加关税计算的可能，但存在挑战 [11] 产能布局规划 - 若未来按产地关税税率认定部分产品减免税标准，且新加坡关税明显低，不排除在新加坡制造一部分模组，但会谨慎行动 [11] - 对越南取得宽松条件有信心，公司全球生产基地布局优秀，即便极端情况也可克服，成本会传导，关键看竞争力 [11] 参会人员信息 - 参会人员来自众多机构，包括Acuity Knowledge Partners (Hong Kong) Limited、财通证券资产管理有限公司、Aspex Management (HK) Limited等数百家机构 [12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34]