报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆假期外盘有色金属价格大幅上涨，美国政府停摆带来的避险需求与印尼矿难导致的供应紧缺在全球电解铜市场中形成共振，铜价当前位于85000点附近波动；当前电解铜市场面临真实的美国政治动荡与全球供给短缺，在这两个因素未反转前，不要轻易看空铜价，虽近几日关税问题重回市场，但“TACO”交易逻辑仍旧生效，不排除清明节行情重演；当前价格已处高位，但不可轻易看空，若想介入，可轻仓作为长期配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 宏观经济方面，美联邦政府停摆推升避险需求，贵金属拉升同步推动有色金属，9月FOMC会议纪要显示美联储官员对接下来的降息幅度存在明显分歧 [3] - 铜精矿方面，印尼矿难问题持续发酵，自由港宣布“不可抗力”后不再执行四季度销售合同，铜矿全年供需或从紧平衡转向短缺，推升铜价上行 [3] - 电解铜方面，再生供应紧张，国内反内卷限制远期供应预期，9月国内电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量仍将环比下降3%-4%，废铜当前供应偏紧，2025年四季度或会出现电解铜小幅缺口 [3] - 下游需求方面，开工率下滑，国内电解铜累库，国庆长假影响下游开工率，当前铜价上涨抑制下游消费，10月白电排产总量同比下降9.9%，其中空调下降约18% [4] 电解铜市场价格 - 电解铜上游市场价格，印尼事件持续推升矿价 [7] - 电解铜期现市场价格，铜矿事件成为主导 [14] - 外盘铜持仓数据，海外多头投机度继续提升 [19] 电解铜生产与库存 - 电解铜上游供应，展示了铜精矿、电解铜、废铜净进口量相关数据 [29] - 电解铜生产与库存，呈现了电解铜月度产量与开工率、生产成本与利润、周度库存等数据 [34] 宏观数据与下游消费 - 美元指数与美债利率，展示了美元指数、美债利差、长短利差、实际利率等相关数据 [42] - 美国经济数据，涉及美国就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP、股指收盘价等数据 [51][56] - 中国经济数据，7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示了中国M1、M2增速，新增人民币贷款，制造业PMI，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据 [59][64] - 中国铜下游消费数据，电网、新能源托底，展示了电解铜月度需求、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据 [71]

白银价格表现 - 周五现货白银收报50.27美元/盎司，上涨2.27%，日内最高触及51.13美元/盎司，最低触及48.76美元/盎司 [1] - 白银价格自周四低点48.40美元展开反弹，一度跳涨至51美元/盎司上方的历史新高，随后小幅回落，周五再次上攻收于高位 [1] - 本周现货白银自低点47.32美元大幅攀升，首次突破1980年创下的历史高点49.85美元，并触及50美元大关至51.23高点 [2] 市场驱动因素 - 散户投资者寻求金融资产对冲全球货币政策转向宽松的风险，认为白银是具吸引力且被低估的选择 [2] - 白银价格持续飙升反映出交易者认识到，与创历史新高的黄金相比，白银价格仍明显低估 [2] - 避险投资需求持续升温，同时太阳能电池板、电动汽车等领域的工业用银需求显著增加 [2] - 白银市场的驱动逻辑在经历狂热投机后转向工业属性 [2] 供需基本面 - 2024年白银工业需求同比增长4%，达6.805亿盎司，预计2025年工业需求将持平，但占全年白银总需求的比重将达59% [2] - 2025年太阳能领域白银消耗量预计为1.957亿盎司 [2] - 金属聚焦预测2025年白银市场将面临有记录以来规模最大的供应短缺之一，预计缺口达1.876亿盎司，主要因矿产产量始终滞后于需求增长 [3] 投资渠道与资金流向 - 伴随白银交易所交易基金ETF的规模扩张，投资渠道实现显著拓宽 [2] - 白银协会7月报告显示，2025年上半年白银交易所交易产品ETP净流入量达9500万盎司，已超过2024年全年总流入量 [2] - 全球规模最大的白银ETF——安硕白银信托基金年内涨幅已超60%，背后是投资者向避险资产集中配置的趋势 [3] 技术分析 - 从技术面看，突破51.24美元将确认涨势重启，并可能引发新一轮动量买盘 [4] - 若向下跌破47.33美元，次要趋势将转为看空，可能引发快速下跌 [4] - 只要48.52美元和49.28美元的支撑位守住，白银短期仍呈看涨倾向，但未突破51.24美元也增加了"多头陷阱"的风险 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价延续上涨态势，弱美元与供应短缺为重要驱动，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 氧化铝期货价格宽幅震荡，现货市场各地区氧化铝指数普遍下跌，预计短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3050元/吨[3] - 沪铝期货价格震荡偏强，在宏观降息预期与消费旺季背景下，铝价下方支撑依然稳固，预计短期内沪铝将维持高位震荡格局，主力合约参考运行区间20700 - 21300元/吨[3] - 铸造铝合金期货价格随铝价震荡走强，预计短期ADC12价格将维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨[4] - 锌价维持偏强运行态势，低库存与弱美元构成重要支撑，沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，或仍维持震荡[7] - 锡价大幅走强，预计短期锡价延续偏强震荡，后续关注缅甸供应恢复情况，若供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价预计延续高位震荡[9] - 节后沪镍盘面整体走势偏强，宏观有所提振，矿端扰动增加，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面偏强震荡，主力参考120000 - 126000[11] - 节后不锈钢盘面整体小幅上涨，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，库存去化存在压力，短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12600 - 13200[12] - 节后碳酸锂盘面高开后走弱，日内整体震荡为主，供应端路径演绎逐步清晰但近期消息面仍可能增加变数，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计维持震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达11.13%，进口盈亏下降，沪伦比值上升，洋山铜溢价下降[1] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601月间价差均下降[1] - **基本面数据**：9月电解铜产量环比下降4.31%，8月进口量环比下降10.99%；国内主流港口铜精矿库存环比下降11.95%，电解铜制杆和再生铜制杆开工率下降；境内社会库存和保税区库存增加，SHFE库存下降，LME和COMEX库存增加[1] 铝产业 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏下降，沪伦比值下降[3] - **月间价差**：2509 - 2510、2510 - 2511、2511 - 2512月间价差有不同程度变化[3] - **基本面数据**：9月氧化铝和电解铝产量环比下降，8月电解铝进口量下降、出口量下降；铝线缆等开工率有不同程度变化；中国电解铝社会库存增加，LME库存增加[3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格上涨，佛山破碎生铝等精废价差涨幅较大[4] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603月间价差有不同程度变化[4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量下降，原生铝合金锭产量上升，废铝产量下降，未锻轧铝合金锭进口量和出口量上升；再生铝合金开工率有不同程度变化；再生铝合金锭周度社会库存增加，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量不变[4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏上升，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[7] - **基本面数据**：9月精炼锌产量环比下降4.17%，8月进口量上升43.30%，出口量下降23.40%；镀锌等开工率下降；中国锌锭七地社会库存微降，LME库存微增[7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水大幅下降[9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏上升，沪伦比值微升[9] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[9] - **基本面数据**：8月锡矿进口环比下降0.11%，9月SMM精锡产量下降31.71%，8月精炼锡进口量下降40.19%、出口量下降1.97%，印尼精锡8月出口量下降15.57%；SMM精锡和焊锡8月开工率上升；40%锡精矿均价上涨；SHEF库存、社会库存、LME库存下降，SHEF仓单微增[9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降[11] - **电积镍成本**：一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本下降，外采MHP和高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本不变[11] - **新能源材料价格**：电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化[11] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量上升，进口量下降；SHFE库存和社会库存下降，保税区库存不变，LME库存增加，SHFE仓单微降[11] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格上涨，期现价差下降[12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等部分原料价格不变，温州304废不锈钢一级料价格下降[12] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼产量不变；不锈钢进口量上升、出口量上升、净出口量下降；300系社库和冷轧社库下降，SHFE仓单微降[12] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化，锂辉石精矿等价格下降[14] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2511 - 2601月间价差下降[14] - **基本面数据**：9月碳酸锂产量上升，电池级产量上升、工业级产量下降；8月碳酸锂需求量上升，进口量上升、出口量微降；9月产能上升，8月开工率不变；8月碳酸锂总库存下降，下游库存上升，冶炼厂库存下降[14]

铜价表现 - 今年以来铜价累计上涨20% [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜周一上涨2%至10409美元/吨，延续上周逾2%的升势 [1] - 美国Comex 10月合约收高2.6%至4.841美元/磅，创7月30日以来最佳结算价 [1] 供应冲击事件 - 麦克莫兰铜金公司运营的世界第二大铜矿因泥石流事故长期大幅减产 [1] - 智利国家铜业公司旗下El Teniente铜矿因隧道坍塌致人员死亡被迫停产 [1] - 刚果民主共和国艾芬豪矿业Kakula铜矿因地震中断生产 [1] - 格拉斯伯格铜矿事故导致9月至12月期间预计额外损失约27.3万吨供应 [1] 机构分析与预测 - 法国兴业银行指出供应冲击可能推动铜市出现2004年以来最大供应缺口 [1] - 摩根大通将第四季度LME铜价预测由每吨9,350美元大幅上调至11,000美元 [2] - 摩根大通预计四季度供应短缺将超20万吨，2026财年短缺规模达18万吨 [2] - 美国银行将2026年铜价预测调高11%至每吨11,313美元 [2] - 美国银行将2027年铜价预测上调12.5%至13,501美元 [2] - 高盛将全年供需平衡由10.5万吨过剩修正为5.5万吨短缺 [2] - 高盛认为12月铜价将维持10,200-10,500美元/吨区间震荡 [2]

铝价走势 - 铝月度金属指数在8月至9月横盘整理并略有上行，上涨0.56% [2] - 全球铝价创下年初以来新高，伦敦金属交易所铝价于9月16日触及六个月高点 [3] - 中西部铝溢价升至每磅0.7323美元的历史新高，近期突破每磅0.73美元大关 [8] 供应状况 - 市场对供应短缺的担忧推动铝价上涨 [3] - 中国6月份铝产能估计达到4,569万吨，引发对产量触及上限后影响的担忧 [4] - 全球原铝产量尚未出现显著下滑，2025年6月全球产量为604.5万吨，同比增加0.9% [5] - 中国2025年6月原铝产量为381万吨，同比增长3.4% [5] - 尽管上海期货交易所和伦敦金属交易所库存处于低位，但已开始反弹 [5] 需求状况 - 全球需求状况依然疲软，是市场情绪的制约因素 [4][6] - 2025年上半年北美铝需求下降4.4%，除铝箔外所有细分市场需求均下降 [6] - 高盛因经济增长前景疲软下调铝价预测，并指出若需求复苏不及预期，2026年可能出现供应过剩 [6] - 全球电网基础设施项目有望刺激铝需求 [4] 贸易流向变化 - 因美国关税影响，加拿大生产商将铝出口转向欧洲 [6] - 欧洲在魁北克铝出口中的占比从第一季度的0.2%上升至第二季度的18% [6] - 中国继续购买俄罗斯铝材，填补了欧洲因制裁留下的缺口 [5] - 伦敦金属交易所决定阻止俄罗斯材料进入仓库，部分导致其库存下降 [5]

市场供需前景 - 全球铝市场正走向二十多年来最严重的供应短缺，若价格维持在当前水平，库存告罄危机或将难以避免[1] - 中国闲置产能已被完全消化，进入无新增原生铝产量增长阶段，而印尼新增产能预计到2029年仅达230万吨，难以扭转供应紧张局面[4][8] - 需求前景异常强劲，能源转型（电动汽车、光伏、风电、电网升级）及未来产业（机器人、AI数据中心）成为巨大增长引擎，例如每台人形机器人需消耗20-25公斤铝，2025年第一季度中国上市公司数据中心资本支出同比增长100%，工业机器人年化产量同比增长约60%至90万台[4] 价格走势预测 - 花旗结构性看涨铝，预计当前2500美元/吨的铝价将导致未来五年出现巨大不可持续赤字，价格需持续稳定在3000美元/吨以上才能刺激必要供应增长[1][9][10] - 中长期看，铝价可能冲击4000美元/吨的需求破坏水平，较当前价位具有50-60%的上涨潜力[1][10] - 与铜相比，铝市场出现真正赤字、库存告罄和现货溢价的风险要大得多[12] 供应约束分析 - 印尼产能扩张严重依赖配套自备燃煤电厂，面临ESG风险、监管和融资障碍，一体化项目投资回收期长达8-11年[8] - 废铝回收难以填补供应缺口，预计回收率仅从当前约45%温和提升至50%，远不足以平衡市场，且铝废料比铜废料更难响应价格信号[8] 投资建议与市场影响 - 花旗强烈建议铝消费企业在当前价位对未来1-5年进行套期保值[1] - 预计随着宏观经济情绪在2026-2027年转好，资产配置者和各类基金将大举增持铝资产[1] - 中国在机器人和AI领域的巨额投资，可能重演其在能源转型和美国页岩油革命中的模式，为铝等上游原材料带来长期强劲的需求支撑[6]

行业状况 - 锂行业因供应过剩和电动汽车需求下滑遭受资产减值和成本控制双重打击 [1] - 锂价格自2022年末历史高位下跌86% 上半年继续呈下降趋势 [1] - 近期价格有所回升 因中国大型矿场关闭 [1] - 瑞银预计2026年中国供应将出现更广泛严重中断 可能导致市场接近供应短缺 [2] - 瑞银预测2027年供应恢复及闲置产能重启 可能出现一定程度调整 [2] 公司财务表现 - IGO上半年净亏损9.546亿澳元 对Kwinana精炼厂资产进行全部减值处理 [1] - Mineral Resources年度净亏损9.04亿澳元 上年同期盈利1.25亿澳元 [1] - 两家澳大利亚最大电池金属生产商上半年共亏损12亿美元 [1] 股价表现 - IGO悉尼股价暴跌8.4% Mineral Resources下跌6.1% [1] - Pilbara Minerals下跌4.3% Liontown Resources下跌5.4% [1] 管理层观点 - Mineral Resources承认对锂价判断失误 导致盈利和净债务水平受极大影响 [2] - IGO认为Kwinana精炼厂长期运营前景面临挑战 但市场基本面积极向好 [2] 机构观点 - 瑞银将锂辉石价格预期上调9%至32% 并将IGO目标价上调20% [2]

全球精炼锡供需状况 - 2025年6月全球精炼锡供应短缺0.35万吨 产量3万吨低于消费量3.34万吨[2] - 2025年1-6月累计供应短缺0.78万吨 产量17.9万吨低于消费量18.68万吨[2] 全球锡矿生产情况 - 2025年6月全球锡矿产量2.57万吨[2] - 2025年1-6月全球锡矿累计产量15.45万吨[2]

罗布斯塔咖啡期货市场 - 伦敦市场罗布斯塔咖啡期货本周累计涨幅达12% 创2010年6月以来最大周涨幅 [1] - 期货合约日内最高上涨1.5% 本周涨幅或创二十余年来最大单周涨幅 [1] - 最大生产国越南即将进入淡季 收获量减少制约市场供应 [1] - 第二大种植国巴西农户惜售库存 农民当前主要专注于履行远期合约交割 [1] 白糖期货市场 - 白糖期货在巴西7月下半月产量数据公布前走低 [1] - 本榨季开始以来产量持续落后于去年同期 [1] - 更多甘蔗被用于制糖而非乙醇生产 市场对供应短缺担忧有所缓解 [1]

地缘政治事件对能源市场影响 - 特朗普对俄罗斯施加10天最后期限压力导致欧洲天然气价格上涨[1] - 荷兰TTF天然气期货合约在欧洲早盘交易中上涨0.7%至每兆瓦时34.97欧元[1] - 本周天然气期货涨幅超过5%[1] 能源供应格局变化 - 莫斯科石油出口可能面临严厉制裁[1] - 制裁可能对印度等俄罗斯原油主要买家造成打击[1] - 全球液化天然气供应趋紧加剧国际市场竞争[1] 区域能源需求动态 - 亚洲地区液化天然气需求正在增加[1] - 亚洲需求增长加大供应短缺风险[1] - 欧洲正加速冬季前天然气囤积进程[1]