核心观点 - 公司2025年上半年总营收56.6亿元，同比增长41.2%，主要受益于门店加密、外卖补贴和咖啡业务带动同店销售改善 [1][10] - 公司门店数量达11179家，成为继蜜雪冰城后第二个突破万店的茶饮品牌，上半年净新增1265家门店 [2][12] - 经营利润率创新高达23.7%，主要由于运营效率提升和管理费用率下降 [4][23] 财务表现 - 总营收56.6亿元，同比增长41.2% [1][6] - 经营利润13.4亿元，同比增长76.9% [6] - 净利润16.25亿元，净利率28.7% [6] - 毛利率31.5%，保持平稳 [3][6][21] - 销售费用率5.5%，管理费用率3.3%（下降0.4个百分点） [4][6][23] 门店扩张 - 净新增门店1265家，总门店数达11179家 [2][12] - 新增门店80%位于二线及以下下沉市场，乡镇区域门店占比从39%提升至43% [2][12] - 全年新增2000家以上门店目标预计超额完成 [2][12] 单店运营 - 单店日均杯量439杯，同比增长17.4% [3][6] - 单店平均GMV137万元，同比增长20.6% [3] - 杯单价预计小幅提升1%-2%，主要因高价果茶占比提升 [3] - 同店增速预计15%-20% [18] 业务结构 - 销售商品及设备营收36亿元，同比增长20%，占GMV比例下降3个百分点至25.6% [3][16] - 咖啡业务覆盖超8000家门店（占比超80%），贡献GMV约15%-20% [19] - 外卖占比从40%提升至55%以上 [7] 行业竞争 - 茶饮行业整体开店速度放缓，头部品牌分化加剧 [12] - 公司凭借供应链优势和产品迭代能力保持远超行业的开店速度 [12][13] - 咖啡业务与瑞幸形成错位竞争，主打鲜果咖啡品类 [20] 增长驱动因素 - 外卖补贴显著带动业绩增长，但2026年可能面临高基数压力 [7] - 咖啡业务拓展早餐消费场景，提升门店店效 [19] - 供应链规模优势使公司能够降低原材料成本并让利加盟商 [3][16][21]

核心观点 - 京东2025年第二季度财报呈现"高增长"与"高亏损"的强烈反差 零售和物流业务表现强劲 但新业务（尤其是外卖）单季亏损达147.77亿元 导致集团整体经营利润由盈转亏 公司通过外卖业务获取高频流量以反哺电商生态的战略需长期验证 [4][7][9][32][42][44] 财务表现 - 集团总营收3567亿元 同比增长22.4% 创历史纪录 [4] - 零售业务收入3101亿元 同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创大促季度历史最高值 [4][10][34] - 带电品类收入同比增长23.4% 日百品类增长16.4% [12][34] - 物流业务收入515.6亿元 同比增长16.6% 经营利润19.6亿元 [15] - 新业务收入138.5亿元 同比增长近200% 但经营亏损147.77亿元 经营利润率为-106.7% [7][17] - 集团整体经营利润从去年同期105亿元转为亏损9亿元 净利润62亿元（同比腰斩） [7][19] 业务板块分析 - 零售业务经营利润139亿元 是核心现金牛业务 毛利率连续13个季度增长 [10][34] - 618大促期间订单量突破22亿单 PLUS会员购物频次同比增幅超50% [15][28] - 外卖业务骑手规模超15万人 入驻商家150万 日订单量达2500万单 但每单平均亏损5-6元 [17][18] - 营销费用同比暴涨127.6%至270亿元 履约成本飙升28.6%至221亿元 [19] - 海外物流布局覆盖23个国家和地区 沙特自营快递品牌"Joy Express"实现当日达 [16] 战略动机 - 外卖业务作为高频消费场景 旨在为京东生态引入流量 40%的外卖用户会交叉购买电商产品 [23][26][30] - 公司认为外卖亏损比从外部平台购买流量更划算 追求5-20年的长期商业模式而非短期盈利 [30][32] - 通过供应链优势（规模化采购、送装一体、以旧换新）和差异化商品避免低价竞争 [36][38][39] 能力支撑 - 零售业务强劲回暖提供输血能力 商超板块连续六个季度双位数增长 [34][35] - 自有物流网络和全球化布局（如京东MALL全国24家门店）支撑线上线下零售协同 [16][42] - 技术系统（如"智狼"秒级拣货）和新模式（七鲜小厨复购率差异达220%）优化运营效率 [46] 市场影响与挑战 - 财报公布后港股连续两日下跌 市值蒸发超5% [19] - 高盛预测未来12个月内京东外卖亏损约260亿元 行业整体面临盈利挑战 [32] - 即时零售行业需重构成本结构 美团深耕十余年才盈利 饿了么仍处亏损状态 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长22%至3570亿人民币，主要受益于电子产品及家电、一般商品类别和服务收入的加速增长 [6][21] - 非GAAP归属于普通股股东的净利润为74亿人民币，同比下降49%，主要由于对新业务（如食品配送）的投资增加 [6][29] - JD零售非GAAP营业利润同比增长38%至139亿人民币，营业利润率从去年同期的3.9%提升至4.5% [6][26] - 毛利率连续13个季度同比扩张，第二季度达到15.9% [20][25] - 过去12个月自由现金流为100亿人民币，去年同期为560亿人民币，主要由于交易计划和营业收入的下降 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 JD零售 - 收入同比增长21%，电子产品及家电收入增长23%，一般商品收入增长16% [11][22][24] - 超市类别连续六个季度实现双位数收入增长 [11][58] - 时尚业务在第二季度保持双位数收入增长 [12] JD物流 - 收入同比增长17%，内外收入均保持双位数增长势头 [26] - 非GAAP营业利润下降10.3%至20亿人民币，主要由于对用户体验的投资增加 [26] 新业务 - 收入同比增长三倍，非GAAP营业亏损扩大至148亿人民币，主要由于食品配送和京喜业务的快速扩张 [27] - 食品配送业务日订单量呈指数级增长，全职配送骑手数量已超过15万 [41][42] 各个市场数据和关键指标变化 - 季度活跃客户（QAC）同比增长超过40%，用户购物频率同比增长超过40% [9] - JD Plus会员的购物频率同比增长超过50% [9] - 618大促期间，购买用户总数同比增长超过一倍，总订单量超过22亿 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于提供最佳用户体验、降低成本和提升效率，以推动健康可持续增长 [5] - 食品配送业务被视为长期战略方向，与JD零售、JD物流等生态系统深度整合 [14][15][44] - 国际扩张是长期愿景，特别是在欧洲和中东地区测试和建立海外零售形式、仓储网络和运输基础设施 [16][17][75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对核心零售业务充满信心，同时新业务按计划进展顺利 [7] - 尽管短期内盈利能力受到战略投资的影响，但公司相信这些努力将为长期价值创造奠定基础 [21][30] - 长期目标是实现高个位数的利润率，核心零售业务的利润率趋势非常健康 [68] 其他重要信息 - 公司上半年总计回购约15亿美元的股票，剩余回购额度为35亿美元 [56] - 2024年已完成约14.4亿美元的年度现金股息支付，并将继续这一政策 [56] 问答环节所有的提问和回答 问题1：电子产品及家电的增长策略和食品配送业务的长期承诺 [35] - 电子产品及家电的增长策略包括产品结构优化、价格优势和服务能力提升 [38][39] - 食品配送业务被视为长期战略，已与核心零售业务产生协同效应，未来将进一步提升平台系统和用户体验 [40][44][47] 问题2：新业务投资的方向和策略以及对股东回报政策的影响 [50] - 新业务投资方向包括商业模式创新和新技术应用，如食品配送、国际业务和京喜业务 [51][52][53] - 公司将继续通过增长、股息和股票回购为股东创造价值 [56][57] 问题3：一般商品类别的增长驱动因素和可持续性 [50] - 一般商品类别增长主要得益于超市类别的持续双位数增长和团队运营能力的提升 [58] - 未来将通过1P模式提升供应链效率和用户转化，同时战略性地扩展即时零售 [59][60][62] 问题4：用户和流量趋势以及未来几年的利润展望 [64] - 用户增长和流量提升主要得益于核心零售业务的改进和食品配送业务的贡献 [66] - 长期目标是实现高个位数利润率，核心零售业务的利润率趋势健康 [68][70] 问题5：海外扩张策略及近期交易的逻辑 [74] - 国际扩张策略侧重于供应链能力和本地化，近期交易旨在利用欧洲市场和合作伙伴的品牌优势 [75][76][77]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收同比增长22%至3570亿人民币 其中电子产品及家电收入增长23% 日用品收入增长16% 服务收入增长29% [7][23] - 非GAAP净利润同比下降49%至74亿人民币 主要由于对新业务(如食品配送)的投入增加 [7][30] - 核心零售业务JD Retail非GAAP营业利润同比增长38%至139亿人民币 营业利润率从3 9%提升至4 5% [7][26] - 整体毛利率达15 9% 连续13个季度同比提升 [21][25] - 过去12个月自由现金流降至10亿人民币 去年同期为56亿人民币 主要因交易项目现金流出及营业利润下降 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 JD Retail - 电子产品及家电收入增长23% 主要受益于政府刺激政策及供应链能力提升 [12][23] - 日用品收入增长16% 其中超市品类连续6个季度保持双位数增长 时尚品类同样维持双位数增速 [12][23] - 平台生态系统中商户数量及用户参与度显著提升 营销收入增速连续6个季度加速 [24] JD Logistics - 收入同比增长17% 内外收入均保持双位数增长 [27] - 非GAAP营业利润同比下降10 3%至20亿人民币 因持续投资用户体验及末端配送能力建设 [27] 新业务 - 收入同比翻三倍 但非GAAP营业亏损扩大至148亿人民币 主要由于食品配送及京喜业务快速扩张 [28] - 食品配送日订单量呈指数级增长 全职配送骑手超15万名 入驻优质餐厅超150万家 [42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 季度活跃用户(QAC)同比增长超40% 用户购物频次同比提升40% JD Plus会员购物频次增速超50% [9][10] - 618大促期间购买用户数同比翻倍 总订单量超22亿 [11] - 食品配送业务显著提升平台用户活跃度(DAU)及转化率 超市品类、生活服务及电子配件交叉销售表现突出 [14][46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略聚焦供应链能力建设 通过优化采购成本、提升物流效率强化用户体验与价格竞争力 [12][19] - 食品配送业务定位为长期战略方向 强调与核心零售业务的协同效应 而非独立运营 [15][45] - 国际化布局稳步推进 重点拓展欧洲及中东市场 计划推出零售电商平台JoyBuy 并探索本地化运营模式 [17][75] - 通过技术创新(如AI物流设备、仓库自动化)提升业务场景效率 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对核心零售业务持续领先地位充满信心 预计中长期可实现高个位数利润率目标 [68] - 承认食品配送市场竞争加剧 但强调将采取精细化补贴策略及效率提升措施改善单位经济效益 [48] - 看好超市品类的长期增长潜力 认为即时零售与传统B2C电商存在互补关系 [61] 其他重要信息 - 上半年股票回购金额达15亿美元 剩余回购额度35亿美元 连续四年派发现金股息 [57] - 拟收购欧洲企业以强化当地供应链能力 交易尚待监管批准 [76] 问答环节所有提问和回答 问题1 电子产品销售策略及食品配送竞争应对 [36] - 回应强调利用供应链优势优化产品结构、价格及服务能力 巩固市场份额 [38][40] - 食品配送将聚焦骑手体验、优质商户入驻及系统算法优化 通过生态协同提升长期价值 [42][45][48] 问题2 新业务投资方向及日用品增长驱动 [52] - 新业务探索围绕商业模式创新(食品配送、京喜)及技术应用(AI物流) 坚持小步快跑策略 [53][56] - 日用品增长得益于供应链效率提升及食品配送带来的流量转化 将加强1P模式与精准运营 [59][60] 问题3 用户增长策略及盈利展望 [64] - 用户增长依托低价策略、内容优化及食品配送导流 目标服务中国10亿电商用户 [66][67] - 预计短期利润率受投资影响 但核心零售业务效率提升将支撑长期高个位数利润率目标 [68][69] 问题4 国际化战略逻辑 [73] - 差异化布局供应链能力建设 通过JoyBuy平台助力中国品牌出海及本地化运营 [74][75]

财务业绩 - 第二季度收入3567亿元人民币 同比增长22.4% [1] - 第二季度归属于普通股股东的净利润62亿元人民币 [1] - 上半年收入6577.42亿元人民币 同比增长19.28% [1] - 上半年归属于普通股股东的净利润170.68亿元人民币 [1] - 每股美国存托股摊薄收益4.15元 每股基本收益2.17元(第二季度)/5.95元(上半年) [1] 零售业务表现 - 京东零售收入同比增长20.6% 经营利润率达4.5%创大促季度历史新高 [1] - 零售毛利率实现连续13个季度同比增长 经营利润率保持稳步上升趋势 [1] - 通过6大类定制化货盘提供差异化购物体验 包括包装/IP/组套礼盒/工艺/功能/原料定制 [1] - 推出211毫升装乳制品和618毫升装白酒等特色商品 避免同质化竞争 [1] 新业务发展 - 外卖业务日单量突破2500万单 入驻品质商家超150万家 [3] - 全职骑手规模突破15万人 与零售业务形成用户/履约/供给侧协同 [3] - 七鲜小厨采用"菜品合伙人模式"创新餐饮外卖供应链 [3] 线下拓展与智能化建设 - 京东MALL累计开业24家门店 覆盖北京/深圳/南京/武汉/太原等多城市 [2] - 通过线上线下数据/服务/场景融合提供沉浸式数字化购物体验 [2] - "智狼"智能仓储系统实现全国规模化应用 覆盖北京/广州/成都/福州等多地仓库 [2] - 系统利用12米净空实现高密度存储 最快秒级完成数万SKU拣货 [2] 战略方向 - 核心零售业务持续聚焦用户体验/成本/效率 作为业务版图基石 [1] - 新业务按长期战略规划推进 为长期价值创造积蓄势能 [1] - 供应链优势体现为差异化商品供给和行业增长契机创造能力 [1]

财务表现 - 第二季度收入达3567亿元人民币 同比增长22.4% 远超市场预期并刷新近三年同比增速纪录 [2] - 归属于普通股股东净利润为62亿元人民币 较上年同期126亿元下降50.8% [2] - 京东零售收入同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创公司历史大促季度最高纪录 [4] - 服务收入同比加速增长29.1% 新业务收入同比大幅增长199% [4] 业务板块表现 - 绝大多数品类实现加速增长 带电等核心品类优势巩固 日百品类收入同比加速增长16.4% [4] - 商超品类连续6个季度保持收入同比双位数增长 [4] - 京东外卖日单量突破2500万单 入驻品质商家超150万家 全职骑手规模突破15万人 [6] - 京东MALL累计开业门店数量达24家 覆盖北京/深圳/南京/武汉/太原等多城市 [5] 用户与运营指标 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长 [4] - 季度活跃用户数连续7个季度保持同比双位数增长 [4] - 京东体系人员总数约90万人 [7] 供应链与技术创新 - 京东物流"智狼"系统进入全国规模化应用阶段 在多个核心城市多种类型仓库实现落地部署 [5] - 该系统融合搬运机器人/飞梯机器人/立体货架等核心组件 能充分利用仓库12米净空实现高密度存储 [5] - 数万SKU仓库中最快秒级完成拣货 大幅提升仓内作业效率 [5] - 京东超市通过6大类定制化货盘为消费者提供差异化购物体验 包括定制化包装/IP/组套礼盒/工艺/功能和原料 [4] 战略发展 - 京东外卖深植于整体生态 与现有业务形成用户侧/履约侧/供给侧协同 [6] - 七鲜小厨通过"菜品合伙人模式"与合伙人共同开发招牌菜 创新餐饮外卖供应链模式 [6] - 京东MALL依托强大供应链能力 通过线上线下数据服务与场景融合提供沉浸式数字化购物体验 [5]

财务表现 - 第二季度收入为3567亿元 同比增加22.4% 远超市场预期 刷新近三年同比增速纪录 [1] - 归属于公司普通股股东净利润为62亿元 上年同期126亿元 [1] - 京东零售收入同比增长20.6% 经营利润率达到4.5% 创下公司历史上所有大促季度的最高纪录 [3] 业务增长 - 绝大多数品类实现加速增长 带电等核心品类优势巩固 [3] - 日百品类收入同比加速增长16.4% 商超品类连续6个季度保持收入同比双位数增长 [3] - 服务收入同比加速增长29.1% [3] - 新业务收入同比大幅增长199% [3] 用户数据 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长 [3] - 季度活跃用户数实现连续7个季度的同比双位数增长 [3] 零售创新 - 京东超市推出多种带有明显京东"标签"的商品 如211毫升装的大品牌牛奶和酸奶 以及211毫升装和618毫升装的白酒 [3] - 通过6大类定制化货盘为消费者提供差异化购物体验 助力品牌商家避免同质化竞争 [3] 线下扩张 - 2025年二季度京东MALL在多城市迎来新店开业 截至6月末累计开业门店数量达24家 [4] - 京东MALL依托供应链能力 提供沉浸式、数字化、"一站式"购物新体验 [4] 物流技术 - "智狼"系统进入全国规模化应用阶段 在多个核心城市仓库实现落地部署 [4] - "智狼"系统融合多种机器人技术 能充分利用仓库12米净空实现高密度存储 [4] - 大幅提升仓内作业效率 最快秒级即可完成拣货 [4] 外卖业务 - 京东618期间外卖业务日单量突破2500万单 [5] - 入驻品质商家超150万家 全职骑手规模突破15万人 [5] - 与京东现有业务形成有效协同 达成初期战略目标 [3][5] 新业务拓展 - 2025年7月推出七鲜小厨 通过「菜品合伙人模式」开发招牌菜 [5] - 致力于对餐饮外卖市场进行供应链模式创新与改革 [5] 人员规模 - 截至6月30日 京东体系人员总数约90万人 [5]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡(LKNCY.OO)的投资评级为"增持" [1] - 目标价46.82美元（按1人民币=0.139美元折算） [7] 核心观点 - 外卖大战拉动短期需求激增，瑞幸供应链与运营综合优势显著，聚焦规模增长的竞争策略 [2] - 2025Q2收入123.59亿元/同比+47.08%，GMV142亿元/同比+46.2%，GAAP经营利润17.00亿元/同比+61.81% [7] - 上调2025-2027年GAAP净利润预测至38.03/46.68/50.91亿元，同比增长29.70%/22.77%/9.06% [7] 财务表现 - 2025Q2自营门店同店销售+13.4%（Q1为+8.1%），平均月交易用户数9170万/同比+31.6% [7] - 2025Q2自营门店OPM为21.0%/同比-0.5pct，原材料成本占比37.22%/同比-2.86pct [7] - 2025E营业总收入450.03亿元/同比+30.54%，2026E达521.34亿元/同比+15.85% [4] - 2025E毛利率36.2%（2024A为34.3%），ROE 23.0%（2024A为22.5%） [8] 业务进展 - 2025Q2门店总数26206家/同比+31.29%，其中国内26117家，国外89家（新加坡63家/美国2家/马来西亚24家） [7] - Q2净增门店2109家（自营1370家/加盟739家），轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [7] - 厦门烘焙工厂投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5亿吨，强化供应链效率 [7] 估值比较 - 当前股价38.26美元，市值108亿美元，对应2025E PE 22.84倍 [1][5][7] - 可比公司2025E平均PE 19倍（海底捞14倍/九毛九23倍/同庆楼22倍/广州酒家16倍） [10]

公司发展 - 幸运咖2025年初定下年内规模突破万店目标 [1] - 二季度新签门店同比增长164% 7月加盟咨询量环比增长超300% [1] - 目前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 成为中国第四大现磨咖啡品牌 [1] - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 单店外卖最高单量3095单 [2] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元 近期有门店月营业额突破50万元 [9] - 加盟商投资预算从35万元降至25万元 年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁 [7] - 针对六大城市推出单店总减免3.4万元的加盟扶持政策 [8] 商业模式 - 坚持"高质平价"定位 主要产品价格带在6-8元区间 [6] - 一线城市门店定价贵1元 门店面积集中在20-30平方米以降低成本 [3] - 供货价格不到70元/公斤 低于行业平均100元以上 现磨美式毛利率超50% [9] - 外卖订单占比提升但坚持线下为基本盘 补贴以不伤害加盟商利润为前提 [3] - 依托蜜雪冰城供应链优势 海南工厂咖啡豆年产能超2万吨 [6][9] 行业趋势 - 中国人均咖啡消费量从2016年9杯提升至2023年16.74杯 [12] - 国内咖啡门店CR5为27.5% 低于茶饮46.9% 美国市场CR5达67.6% [17] - 瑞幸Q2营收123.59亿元(同比+47.1%) 净利润12.51亿元(同比+44%) 门店总数达26117家 [18] - 库迪咖啡门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利 [14] - 咖啡市场连锁化空间大 北欧国家每日咖啡饮用达2-3杯 [16] 战略布局 - 作为蜜雪集团第二曲线重点发展 与蜜雪冰城旗舰店相邻体现战略地位 [5][6] - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 [3] - 签约巴西40亿元咖啡豆采购意向大单 为规模扩张做准备 [9][10] - 计划加大营销投放规模 但坚持不刻意高端化的定位 [21]

公司扩张计划 - 幸运咖2025年目标规模突破万店 目前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 为中国第四大现磨咖啡品牌[1] - 二季度新签门店同比增长164% 7月以来加盟咨询量环比增长超300% 一线城市加盟咨询电话激增[1] - 通过降低加盟门槛加速扩张 加盟投资预算从2023年8月的35万元以上降至25万元以上 年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁[7] 经营表现 - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 单店外卖最高单量3095单[2] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元[9] - 近期有门店月营业额突破50万元 3-4家突破40万元 超30家突破30万元[9] 商业模式 - 坚持高质平价定位 主要产品价格带在6-8元区间 一线城市定价贵1元[6][9] - 现磨美式毛利率超50% 供货价格低于70元/公斤 显著低于行业平均100元以上水平[9] - 外卖作为辅助渠道 基本盘在线下 补贴以保证门店利润为前提[3] 战略布局 - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 门店面积集中在20-30平方米以降低经营成本[3] - 针对北京上海等六大城市推出单店总减免3.4万元的加盟扶持政策[8] - 依托蜜雪集团全产业链优势 5月与巴西签署40亿元采购意向大单 主要为咖啡豆[9] 行业背景 - 中国人均咖啡消费量从2016年9杯提升至2023年16.74杯[12] - 咖啡市场连锁化率存在提升空间 国内咖啡门店CR5为27.5% 低于茶饮的46.9% 更低于美国市场的67.6%[17] - 瑞幸2023年第二季度营收123.59亿元 同比增长47.1% 门店总数达26117家[18] - 库迪门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利[14]