2025年度业绩预亏核心数据 - 预计归属于上市公司股东净亏损21.4亿元 [1] - 预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净亏损29.4亿元 [1] 战略调整与门店布局 - 公司经营战略从“规模扩张”转向“质量增长”，重新定位为“新永辉、新品质” [1] - 报告期内深度调改315家门店，关闭381家与未来战略定位不符的门店 [1] - 门店调改导致资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元 [1] - 关闭门店产生较大损失，包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁违约赔偿等 [1] 商品与供应链改革 - 公司改革供应链，围绕“阳光供应链、裸价直采、核心聚焦、冷链升级、门店协同”五大方向展开 [1] - 短期面临缺货及毛利率下滑压力，对营业收入造成一定影响，随着改革深入影响已逐步消除 [1] 对外投资及资产减值 - 持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价下跌，确认公允价值变动损益-2.36亿元 [2] - 对持续亏损门店等长期资产进行减值测试，预计计提长期资产减值1.62亿元 [2]

2025年度业绩预亏核心原因 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元 [1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-29.4亿元 [1] 战略调整与门店优化 - 公司经营战略从“规模扩张”转向“质量增长”，重新定位为“新永辉、新品质” [1] - 报告期内深度调改315家门店，关闭381家与未来战略定位不符的门店 [1] - 门店调改导致资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元 [1] - 关闭381家门店产生了较大损失，主要包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁违约赔偿等 [1] 供应链改革影响 - 公司改革供应链，围绕“阳光供应链、裸价直采、核心聚焦、冷链升级、门店协同”五大方向展开 [1] - 供应链改革初期导致短期缺货及毛利率下滑，对营业收入造成一定影响 [1] - 随着供应链改革深入，上述负面影响已逐步消除 [1] 对外投资及资产减值 - 公司持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价下跌，确认公允价值变动损益-2.36亿元 [2] - 公司对持有的长期资产（主要为持续亏损门店资产）进行减值测试，预计计提长期资产减值1.62亿元 [2]

公司战略与转型 - 公司以深化供应链改革为抓手，锻造卓越商品力，为区域零售企业转型升级提供可借鉴样本 [1] - 公司面临“上下夹击”的竞争压力，全国性连锁巨头下沉挤压份额，本地小型商户分流客源，行业核心竞争最终回归商品本身 [4] - 公司锚定“增长”与“效率”两大主线，推进数智化转型与供应链深度改革，认为好商品永远是竞争力的核心 [4] 供应链改革实践 - 公司于2023年7月启动“西红柿计划”，系统性重构从产地到餐桌的流通体系，通过全国直采、定向育种打造高品质西红柿产品矩阵 [5] - 截至2025年11月，公司西红柿品类销量达6200吨，同比增长66%，销售额超4400万元，同比增长44% [5] - “西红柿计划”的成功模式已复制到红薯、脐橙等多个品类，并孵化出“北国甄选”自有品牌 [5] 自有品牌与核心竞争力 - 自有品牌建设是公司提升盈利能力和品牌差异化的战略支点，已构建以“北国甄选”为代表的品牌体系 [6] - 公司学习同行内涵但更核心关注品控，致力于将平台产品选到最优性价比，体现“抓住主要矛盾，回归零售本质”的经营思想 [6] - 公司保持稳健发展的核心能力在于坚守零售初心，以消费者为价值核心，提供好商品并迅速顺应需求进行自我革命和创新 [6] 公司背景与未来规划 - 公司深耕区域市场25年，从单一百货店成长为综合性商业集团，经营面积超300万平方米，网点覆盖超400个，是河北省商业龙头企业 [4] - 未来公司将继续深化供应链体系建设，丰富自有品牌矩阵，以更优质商品和服务满足消费者升级需求 [6]

公司战略与转型 - 公司为应对全国性连锁巨头下沉与本地小型商户竞争的双重压力 制定了以“增长”与“效率”为主线 深入推进数智化转型与供应链深度改革的战略 [2] - 公司将锻造卓越商品力视为应对一切竞争的核心 [2] - 公司经营理念是抓住主要矛盾 回归零售本质 核心是品控与为消费者提供最优性价比的商品 [3] 公司业务与规模 - 公司已从单一百货店成长为集商贸零售、餐饮、文旅娱乐于一体的综合性商业集团 经营面积超300万平方米 网点超400个 [2] - 公司保持稳健发展的原因包括深耕区域的战略定力以及坚持零售、多业态发展 [4] 供应链改革与“西红柿计划” - 公司于2023年7月启动“西红柿计划” 以单品为切口系统性重构从产地到餐桌的流通体系 通过全国直采和定向育种打造高品质产品矩阵 [3] - 截至2025年11月 该计划下的西红柿品类销量达6200吨 同比增长66% 销售额超4400万元 同比增长44% [3] - 该成功模式已复制到红薯、脐橙等多个品类 并孵化出“北国甄选”自有品牌 [3] 自有品牌建设 - 公司通过成立项目组 形成了以“北国甄选”为代表的自有品牌体系 旨在提升盈利能力和品牌差异化 [3] 行业挑战与机遇 - 中国商贸零售业正经历深度转型 区域性商业面临发展瓶颈 [2] - 行业机遇主要来自科技赋能、消费需求升级以及供应链建设 [2] 核心经营理念 - 公司认为零售的核心始终是商品 在人、货、场三要素中 提供好的、适当的、超出消费者心理预期的商品是竞争力的核心 [4] - 公司发展的核心能力是坚守零售初心 以消费者为价值核心 提供好商品 并对消费趋势保持高度敏感 能迅速进行自我革命和创新 [4]

公司发展历程与成就 - 公司成立25年，从单一商场发展为区域商业龙头，销售总额近270亿元，跻身全国零售百强第28位 [1] - 公司发展历程与中国商业巨变同频共振，通过多业态协同发展实现跨越 [1] - 公司围绕“增长”和“效率”两条主线进行战略布局，打破供应链壁垒，建立良性供销生态与数智化运营体系 [3] 核心发展战略与转型 - 公司坚定走多业态发展之路，坚持“全业态、全客层、全渠道”的发展方向和目标，以提高抗风险能力 [8] - 公司战略聚焦高质量发展与商品力提升，针对不同业态实施供应链系统优化措施 [6] - 公司提出“两大战略”：一是深入推进数智化转型，建设自有电商平台，形成“到店、到家、到点”全渠道融合模式；二是深入推进供应链协同发展战略 [11] - 公司计划在“十五五”时期聚焦“核心主业”，通过管理创新、流程优化和数字化转型，实现从“规模扩张”向“价值创造”的转型提升 [15] 供应链改革与核心商品力建设 - 公司以供应链改革为核心抓手锻造核心商品力，认为“货品”是竞争力的核心 [9] - 在超市业态推出“西红柿计划”，重构生鲜供应链，通过全国范围搭建优质产区矩阵和源头直采，实现四季稳定供应并降低采购成本 [6] - “西红柿计划”采用源头直采模式，并依托专业科研力量开展定向育种，培育适配不同场景的品种，形成供应稳定且品种多样的品类矩阵 [6] - 将“西红柿计划”的基地直采模式成功复制拓展至脐橙、耙耙柑等30余个生鲜品类，推动区域生鲜供应链向“研、种、采、销”一体化转型 [7] - 供应链改革实现生产者获合理收益、消费者享高性价比产品、超市提核心竞争力的三方共赢 [7] 具体创新举措与实践 - 在百货业态实施“倍增计划”，深化与头部品牌的战略同盟 [4] - 开发近600支自有品牌单品，并进行门店调改升级 [9] - 2024年对北国化妆品进行十年以来最大规模调改，并对北国金殿自有品牌进行形象全面升级 [9] - 电器业态构建全屋智能家电体验新场景，积极对接政府以旧换新政策 [9] - 在彩妆、服饰、餐饮等领域大力引入近百家“首店” [9] 对行业挑战的认知与应对 - 区域性商业集团面临业态同质化的高强度竞争、项目定位模糊与趋同、业态组合与品牌布局雷同等严峻挑战 [11] - 其他挑战包括过度依赖单一供应商导致的供应链集中化，以及数字化进程缓慢 [11] - 公司通过实施针对不同业态的“五项专项计划”等提质增效的“组合拳”来提升商品力、运营力、服务力，以提升首位度和增强辐射力 [11] 市场机遇与未来布局 - “十五五”规划建议提出的坚持扩大内需、惠民生和促消费等战略部署，为公司发展提供了战略指引 [12] - “首发经济”、“社区邻里经济”、“县域经济”、“粉丝经济”、“文化地标打造”等热门消费趋势，激活了企业发展动能 [12] - 全渠道融合的新零售生态圈为公司重塑商业模式、精准触达用户、提升运营效率提供了支撑 [12] - 公司计划深度对接发展大局，积极培育文旅消费、数字消费、绿色消费、地域特色消费，为消费者提供更多元的生活体验 [15] - 公司将继续通过调改升级，优化超市、百货等商业网点 [15] 公司核心能力与经营理念 - 公司可持续发展的最核心能力是始终坚守零售初心：以消费者价值为中心，为消费者提供好的商品 [9] - 公司对消费趋势变化保持高度敏感性，能顺应需求进行自我革命和大胆创新 [9] - 公司的创新逻辑是“抓住主要矛盾，解决核心问题” [9] - 在增强商品力的同时，公司的调改、环境、服务、营销创新、线上线下渠道融合等工作同步提升，形成合力 [9]

优诺乳业股权交易 - 天图投资拟以约8.14亿元出售其持有的优诺乳业约45.22%股权给IDG资本关联公司昆山诺源睿源管理咨询有限公司，预期录得亏损84.7万元 [1] - 交易中其他卖方亦将出售优诺约41.74%股权，总对价为7.51亿元，IDG资本收购优诺的总成本超过16亿元，市场消息称交易价格合计达18亿元 [1][2] - IDG资本将保留优诺中国原有管理团队，以帮助其完成区域扩张和持续产品创新 [2] 优诺中国财务表现 - 优诺中国营收从2023年的4.54亿元增长至2024年的8.1亿元，税后净利润从851.5万元大幅提升至9545.4万元 [3] - 优诺的增长是在2024年酸奶市场规模同比下滑10.68%的行业背景下实现的 [4] 酸奶行业竞争态势 - 酸奶市场两极分化加剧，伊利低温酸奶业务通过新品带动显著增长，市场份额提升1.3个百分点，新乳业低温酸奶收入实现中高个位数增长 [4] - 市场主流价格带从五年前的8-10元降低至5元左右，低端产品不断降价却难卖，具有显著特色的中高端产品相对增长但对品质要求越来越高 [4] 消费品公司人事变动 - 原娃哈哈集团常务副总经理潘家杰加入古茗，担任供应链高级副总裁，主管新业务孵化部等部门 [9] - 高鑫零售任命李卫平为执行董事兼首席执行官，接替因家庭事务辞任的沈辉 [11] 乳制品与营养品行业动态 - 雀巢中国确认惠氏营养品业务和雀巢婴儿营养品业务将于2026年1月1日正式合并，成立雀巢营养品业务 [13] - 阳光乳业发布公告称公司经营正常，无应披露而未披露事项或处于筹划阶段的重大事项 [12] 饮料与食品公司战略动向 - 东鹏饮料申请发行境外上市股份（H股）获证监会备案，正在进行香港主板上市相关工作 [14] - 日清食品积极推进供应链改革，与全国农协联合会纵向合作整合采购与物流，与啤酒饮料制造商横向合作减少20%卡车使用量 [15] - 三得利食品国际宣布将于2026年4月1日更名为“三得利饮料与食品”，以统一全球名称拓展业务领域 [16] - 太古可口可乐上海申美闵行厂关闭，昆山新厂即将落成 [17] 零售与供应链发展 - 库迪供应链（安徽）有限公司注册资本由1亿美元增加至1.5亿美元 [18] - 盒马鲜生与挪威海产局启动三文鱼合作项目，今年前十个月挪威对华出口三文鱼76901吨，同比增长111% [19][20] - 原盒马鲜生CEO侯毅推出“老菜芮选”，进军直播带货领域 [21] 物流与电商表现 - 京东物流“黑五”首日单量大涨超400%，美国海外仓订单同比增长近450%，欧洲海外仓订单量同比增长150%，亚太地区首日单量同比增长超250% [22] - 顺丰集团首次推出“超时赔付”服务，因运输原因导致派送超时可获现金赔付，首批上线深圳、青岛等10城 [23] 科技与内容产业动态 - 字节跳动否认自研AI手机，表示豆包团队正与多家手机厂商洽谈助手合作，目前官方披露的合作厂商只有中兴手机 [25] - 电影《疯狂动物城2》总票房已突破20亿元 [26] - 华策影视发表声明谴责短剧跟风拍摄其精品长剧《家业》，将追究侵权方民事赔偿等法律责任 [27] 其他业务拓展 - 东方甄选（北京）科技有限公司经营范围新增餐饮管理、外卖递送服务、餐饮服务等 [24]

全球供应链变革驱动因素 - 地缘政治紧张局势、贸易政策演变、环保压力及科技进步正共同推动供应链改革，对全球经济产生深远影响 [1] - 企业正积极调整营运模式，对韧性与成本控制及竞争力同等重视 [1] - 全球企业正加速推行回岸生产、近岸外包及建立后备供应路线等策略，推动供应链区域化 [1] 供应链区域化与生产基地转移 - 企业正分散制造基地，将部分生产活动转移至东南亚、印度及墨西哥等地，采取中国+1策略，以提升韧性并减低风险 [1] - 供应链区域化趋势不仅受区域贸易协定带动，更反映企业对供应链安全及地理邻近性的需要 [1] - 尽管中美关系持续紧张，许多美国企业仍深度参与中国市场，特别是粤港澳大湾区，因其供应商网络高度集中且难以被取代 [1] 中国供应链的持续吸引力 - Nvidia及苹果公司等巨企在内地的重大投资承诺，充分显示中国及区域供应链的不可替代性 [1] - 根据最新中美贸易协议，2025年11月10日至2026年11月10日期间，中国对美出口商品被征收20%关税，此相对较低关税水平令中国供应商与东南亚同行处于相近的竞争起点 [2] - 许多内地企业正主动强化及推动供应链多元化，并以香港作为供应链管理中心 [2] 香港在供应链转型中的角色 - 香港在区域供应链转型中的角色日益重要，而这转变由区域经济深度融合及新一代供应链网络所带动 [2] - 香港兼具超级联系人及超级增值人的双重角色，是内地企业出海拓展海外市场，及全球企业进入中国内地和区域供应链的关键门户 [2] - 截至2024年6月，共有1390家美国企业进驻香港，充分体现香港的国际吸引力 [2]

投资评级与目标价 - 报告维持对高鑫零售的“增持”评级 [1] - 目标价为2.18港元，较当前股价（截至11月12日为1.87港元）存在约16.6%的潜在上行空间 [1][2] 核心观点总结 - 公司正处三年战略调改初期，新任管理层推动系统性变革，大股东德弘资本关注现金流及股本回报 [1][6] - 尽管短期业绩承压，但高派息策略（中期股息0.085港元/股，预期全年股息率约9%）凸显其在消费板块的防御性配置价值 [6] - 静待调改措施显效并带动盈利能力修复 [6] 近期业绩表现 (1HFY26) - 收入为305.0亿元，同比下降12.1% [1][6] - 归母净亏损1.2亿元，同比增亏3.3亿元，符合盈利预警区间 [1][6] - 业绩承压主要由于市场竞争加剧及整体消费环境偏弱 [1][6] 分业务表现 - 商品销售收入290.8亿元，同比下降12.4%，同店销售下降11.7%，主因客单价走低 [7] - 线上渠道展现韧性，线上订单量增长7.4%，带动线上同店销售增长2.1% [7] - 租金收入14.0亿元，同比下降7.0% [7] - 会员费新业务实现营收0.2亿元，同比增长28.6% [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升0.7个百分点至25.3%，得益于产品组合优化、新品推出及自有品牌渗透率提升 [8] - 销售费用率同比上升1.9个百分点至23.9%，主要受营收下降带来的经营负杠杆影响 [8] - 管理费用率保持稳健，同比微降0.1个百分点至2.3% [8] - 经调整EBITDA利润率为5.2%，同比下降0.4个百分点 [8] 三年战略调改规划 - **产品与供应链**：推行全国联采（如猪肉联采后毛利率提升3.9个百分点），打造“超省”、“润发甄选”双自有品牌，已推出超500种商品，期内销售额增长超50%，目标未来三年自有品牌贡献率达10% [9] - **门店转型**：推动门店向社区生活中心转型，已完成3家华东门店调改，调改后客流量实现双位数增长，计划FY26完成超30家、下财年前完成超200家、三年内完成全部门店调改 [9] - **线上线下融合**：启动前置仓布局，已建成5个前置仓，单仓日均销售额约5万元，目标未来三年线上业绩占比提升至40-50% [9] 盈利预测与估值 - 预测FY26-FY28归母净利润分别为0.4亿元、4.4亿元和7.1亿元 [5][10] - 估值基于FY27E的45倍市盈率，考虑公司高派息率溢价，高于可比公司平均38倍市盈率 [10][13]

投资评级 - 报告对永辉超市维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司闭店接近尾声，预计第四季度闭店影响较小，当前处于战略转型期 [4] - 调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善 [4] - 预计公司归母净利润将于2026年转正，2025-2027年归母净利润预测分别为-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长率分别为34.0%、165.4%、141.8% [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现收入124.86亿元，同比下降25.55% [1][2] - 前三季度实现收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 第三季度归母净利润为-4.69亿元，扣非归母净利润为-7亿元 [1][3] - 第三季度综合毛利率为19.84%，同比增加0.65个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为20.52%，同比减少0.32个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为26.41%，同比增加2.49个百分点，其中销售费用率21.83%，同比增加2.73个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82% [1] 门店与区域经营情况 - 第三季度新开门店2家，关店104家，产生闭店损失6.12亿元 [2] - 截至9月30日公司门店总数为450家，已调改222家，存续店前三季度累计同店销售额已转正 [3] - 分区域看，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比分别下降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04% [2] 战略转型与供应链改革 - 公司官宣"国民超市，品质永辉"新定位和"商品中心化"战略 [3] - 商品中心持续推进供应链升级，供应商淘汰率达40.4% [3] - 积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9支商品 [3] - 计划三年内打造100个亿元级大单品，目前已推出超20款品质单品，其中15款累计销售过亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为560.34亿元、747.82亿元、880.55亿元，增长率分别为-17.1%、33.5%、17.7% [5] - 预计2026年摊薄每股收益为0.07元，2027年为0.17元 [5] - 预计2026年净资产收益率为15.6%，2027年提升至27.3% [5] - 基于2026年预测净利润的市盈率为66.6倍，基于2027年预测的市盈率为27.5倍 [5]

财务业绩 - 第三季度实现收入45.81亿元，同比下降3.87% [1][2] - 第三季度归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非净利润1589万元，同比增长469.57% [1][4] - 前三季度实现收入135.88亿元，同比下降3.81% [2] - 前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08% [1] 收入结构 - 前三季度主营业务收入同比下降3.64%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05% [2] - 前三季度山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67% [2] - 期末门店总数1090家，包括直营店921家、加盟店169家 [2] 盈利能力 - 第三季度主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1个百分点 [3] - 前三季度主营业务毛利率20.37%，同比增加1.1个百分点 [3] - 分业态看，前三季度综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增1.08、1.14、1.21个百分点 [3] - 分地区看，前三季度山东地区毛利率同比增加1.04个百分点，省外地区毛利率同比增加1.35个百分点 [3] 费用控制 - 第三季度期间费用率22.01%，同比减少0.09个百分点 [4] - 第三季度销售费用率同比增加0.17个百分点至18.96%，管理费用率同比增加0.16个百分点至2.10%，财务费用率同比减少0.36个百分点至0.95% [4] 运营动态 - 三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭直营门店14家 [2] - 利润大增主要得益于供应链优化、商品开发及门店调改升级，提升了运营效率和毛利率 [4] 未来展望 - 公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒 [5] - 预计2025-2027年归母净利润各2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0% [5]