债市收益率上行 - 10年期国债活跃券收益率突破1.71%，较前一交易日上行2个基点 [1] - 30年期国债收益率回到7月底水平，10年期国债收益率重返8月初水平 [3] - 30年期、10年期、5年期国债到期收益率均上行超过2个基点 [3] 国债期货表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中最大跌幅超0.7% [1] - 30年期主力合约收盘跌0.55%报118.60元，10年期主力合约跌0.11%报108.495元 [4] - 5年期主力合约跌0.08%报105.735元，2年期主力合约跌0.01%报102.364元 [4] 央行流动性操作 - 中国人民银行开展1120亿元逆回购操作，操作利率1.40% [5] - 同日有5448亿元逆回购到期，实现净回笼4328亿元 [5] 机构观点分析 - 南方基金认为资金面存在边际收紧可能性，逆回购到期量较大 [6] - 长端债券收益率受经济复苏预期、货币政策、国债供给量综合影响 [6] - 短端收益率若资金面收紧可能面临上行压力 [6] - "反内卷"政策可能通过提高企业利润传导至需求，带来债券利率上行拐点 [6] 债市趋势展望 - 多数机构认为债市不具备大幅回调基础，长期趋势需观察基本面与政策面博弈 [8] - 浙商证券表示债市仍处震荡行情中，7月PPI数据不及预期短期缓解通胀压力关注 [8] - 申万宏源认为短期债市或有支撑但赔率空间有限，中期可能迎逆风 [9] - 10年期国债1.7%附近性价比可能不高，交易结构脆弱性和资产性价比造成制约 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡，收益率曲线陡峭化下移，股市、商品价格上涨以及7月贸易数据好于预期对市场情绪有一定压制，但资金面宽松以及央行公告买断式逆回购续作呵护流动性提供支撑，长端收益率整体下行，短端下行幅度大于长端 [2] - 本周债市将维持震荡态势，7月贸易数据超预期显示出口韧性仍在，但PPI和CPI数据低位运行反映总需求仍不足，本周即将公布7月金融数据，信贷总量难超预期，结构或表现不佳；央行呵护流动性意愿仍较强，预计短期内资金面将维持较为宽松态势；不过，“反内卷”政策提升市场预期，近期股市和商品市场表现较好，或带动市场风险偏好延续抬升，吸引部分资金从债市流出，对债市形成一定压制，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.75%之间运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市偏强震荡，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.18%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.68bp，1年期国债收益率较前周五下行2.28bp，期限利差有所走阔 [3] - 8月4日受增值税新政策影响早盘债市延续下行，午后股市和商品市场反弹，债市承压转弱，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率上行0.24bp；国债期货各期限主力合约大幅高开后震荡走弱，收盘表现分化，10年期主力合约涨0.02% [3] - 8月5日债市偏强震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.22bp；国债期货各期限主力合约窄幅震荡，收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.05% [3] - 8月6日受股债跷跷板效应以及大行在买7 - 8Y老券传闻影响，债市偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.62bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约持平于108.56元 [3] - 8月7日公布的7月贸易数据好于预期，叠加股市上涨，债市有所承压，但下午央行公告买断式逆回购续作释放呵护信号，债市明显回暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.05bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.05% [3] - 8月8日股市继续上涨，但受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率微幅下行0.03bp；当日国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债62只，环比减少30只，发行量8085亿，环比增加1361亿，净融资额5959亿，环比增加426亿；分券种看，上周国债、政金债发行量和净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行7只国债，其中2只为凭证式国债，剩余国债平均认购倍数为3.14倍；共发行23只政金债，平均认购倍数为3.65倍；共发行32只地方债，平均认购倍数为23.34倍 [12] 上周重要事件 - 7月外贸数据超预期，以美元计价，7月出口额同比增长7.2%，增速比6月高1.3个百分点，对美出口同比下降21.7%，降幅比6月扩大5.5个百分点；7月进口额同比增长4.1%，增速比6月提升3.0个百分点，自美进口同比下降18.9%，降幅比6月扩大3.4个百分点；出口增速加快除上年同期增速基数较低外，主要源于美国关税政策多变，“抢出口”“转出口”效应发酵，对欧盟、韩国、中国台湾及“一带一路”沿线国家出口增速加快，对东盟出口继续保持两位数高增；进口额同比增速延续回升，主要源于国际大宗商品价格止跌反弹，出口加快对出口环节进口需求也有一定拉动 [14] - 7月CPI和PPI延续低位运行，7月CPI同比0.0%，上月为上涨0.1%，1 - 7月CPI累计同比下降0.1%；7月PPI同比下降3.6%，上月为下降3.6%，1 - 7月PPI累计同比下降2.9%；7月CPI同比由正转平，涨幅较上月回落0.1个百分点，主要受上年同期蔬菜、猪肉价格基数偏高影响，消费需求不足是物价稳中偏弱主要原因；PPI环比下跌0.2个百分点，同比下跌3.6%，主要源于国际贸易环境不确定性因素影响加大，主要出口工业品价格走低，夏季高温雨水天气增多，房地产市场持续调整，对建材等工业品需求影响较大，以及电价下跌；“反内卷”牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业价格在7月下旬有明显改善，对当月PPI环比跌势有一定缓解作用 [14][15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率小幅上升，石油沥青装置开工率及日均铁水产量有所下滑，半胎钢开工率则与前周基本持平 [16] - 需求端上周BDI指数小幅回升，出口集装箱运价指数CCFI延续下降，30大中城市商品房销售面积明显回落 [16] - 物价方面，上周猪肉价格波动小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢和铜价均有所上涨，原油价格则有所回落 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金5365亿元 [27] - 上周R007、DR007均小幅上行，股份行同业存单发行利率波动上行，半年期国股直贴利率有所下行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率小幅下行 [28][29][30]

宏观经济 - 7月PPI同比-3.6%低于预期，显示物价回升难度仍大[3][9] - 7月出口同比7.2%，较前值抬升1.3个百分点，主要受基数偏低和关税不确定性应对支撑[3][9] - 核心CPI同比0.8%，较前值继续回升，好于预期[3][9] 固收市场 - 上周短端利率下行，10年国债活跃券下行0.75BP，30年国债活跃券上行1.4BP[9] - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，向市场注入中长期流动性[9] - 债市或仍偏震荡，消费补贴和股市支持政策改善通缩预期，但基本面疲弱限制下行空间[3][9] 海外市场 - 美国7月ISM非制造业指数降至50.1，不及预期的51.5，新订单接近停滞，就业萎缩[3][9] - 美国初请失业金人数增加7000人至22.6万人，续请失业金人数增至197万人，创2021年11月以来新高[3][9] - 美联储9月降息概率上行至87%，美元指数周跌0.43%，人民币升值40个基点[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，出口或承压；央行资金呵护态度维持，后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下，预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，债市短期可能重回震荡格局；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策：7月PMI低于预期，供需两端回落，“反内卷”对价格预期有提振但需求和生产端配合待察；新出口订单回落，7月进出口超预期但后续出口或有压力；海外方面，FOMC会议联储表态偏鹰，日央行维持利率不变，美国就业数据低于预期，9月降息概率增加；中国7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元；8月8日央行开展7000亿元买断式逆回购操作；中国央行连续9个月增持黄金，7月末黄金储备增加6万盎司，外汇储备环比减少251.87亿美元；日本下调2026财年GDP增长预测；越南7月出口增长超预期；8月5日A股两融余额突破2万亿元；欧盟暂停对美国贸易反制措施6个月；英国央行降息 [10] - 流动性：本周央行净回笼5365亿元，DR007利率收于1.45% [11] - 利率：10Y国债收益率收于1.69%，周环比-1.47BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比+0.40BP；10Y美债收益率4.23%，周环比+0.00BP [11] - 小结：基本面上半年经济数据有韧性，7月PMI低，出口或承压；资金有望维持宽松；利率大方向向下，债市短期或重回震荡 [11] - 基本面评估：近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多 [12] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [13] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约收盘价、年化贴水走势及主力合约结算价、净基差走势 [16][19][22][25] - 展示TS及TF、T及TL持仓量与收盘价关系 [28][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP及PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%，上半年经济增长有韧性；7月制造业PMI录得49.3%，非制造业PMI录得50.1%，整体低于预期 [42] - 制造业PMI细分项：7月制造业供需两端下降，生产指数季节性回落仍处荣枯线，新订单重回收缩区间，出口或承压，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待察 [43][48] - 价格指数：6月CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；环比看，CPI环比-0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比-0.4%，CPI环比上升由消费品价格上升带动，PPI同比降幅走扩 [51] - 出口增速：7月进出口数据在抢出口背景下回升，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%；7月对美出口同比下降21.67%，对东盟出口同比增速16.59% [54] - 工业增加值及社零总额：6月工业增加值同比增速6.4%，制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7%；6月社零总额当月同比增速4.8%，部分销售额同比下降拖累社零增速 [57] - 固定资产投资及二手房价格：6月固定资产投资累计增速同比2.8%，房地产投资增速累计同比-11.2%，不含电力基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比7.5%；6月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%，同比-6.1% [60] - 房屋新开工及施工面积：6月房屋新开工面积累计值30364万平，累计同比-20.0%；新施工面积累计值633321万平，累计同比-9.1% [63] - 房地产竣工及销售数据：6月竣工端数据同比回落2.16%，降幅收窄；30大中城市新房销售数据走弱，地产改善持续性待察 [66] 国外经济 - 美国经济：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；6月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.9%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；7月非农就业人数增加7.3万人，失业率报4.2%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [69][72][75] - 欧盟及欧元区经济：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%；欧元区7月CPI初值同比升2%，核心CPI初值同比升2.4%；7月制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [75][78] 流动性 - 货币供应量及社融规模：6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速回升；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，企业短贷回升，居民中长贷有所改善 [83] - 社融细分项及分部门增速：6月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；居民及企业部门社融增速6.06%，政府债增速21.30% [86] - MLF余额及逆回购操作：7月MLF余额52500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行净回笼5365亿元，DR007利率收于1.45% [89] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [92] - 利率相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等图表 [96][99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 征税影响逐渐消化，长期看，7月政治局会议对货币政策保持“适度宽松”，显示宽松取向未转变，关税不确定性仍高，后期存在抢出口后透支回落的风险，牛市基础未改 但短期债市受出口和经济基本面韧性、商品回暖、市场风险偏好回升的压制，不过8月资金面受政府债发行规模减小、财政投放、央行呵护等的支撑有望保持宽松，债市在多空交织下可能再陷震荡，关注经济数据、反内卷具体措施落地情况以及8月12日豁免展期实际落地情况给予的指引 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：出口数据超预期叠加A股回暖，午盘国债期货冲高回落，各品种小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率小幅回落，长端下行幅度在1bp左右，至下午16：30，10年国债活跃券250011收益率报1.6875%下行0.95bp [9] - 资金市场：月初资金平稳宽松，资金利率窄幅变动 今日有2832亿元逆回购到期，央行开展了1607亿元逆回购操作，实现净回笼1225亿元 银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率窄幅变动，中长期资金平稳略有回升 [10] 行业要闻 - 中国7月出口（以人民币计价）同比增8%，前值增7.2%；进口增4.8%，前值增2.4%；贸易顺差7051亿元，前值8258亿元 美国为我国第三大贸易伙伴，我国与美国贸易总值为2.42万亿元，下降11.1%，占外贸总值的9.4% 中国7月出口（以美元计价）同比增长7.2%，前值增5.9%；进口增长4.1%，前值增1.1%；贸易顺差982.4亿美元，前值1147.5亿美元 今年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点 [13] - 7月央行各项工具实现净投放2365亿元，较上月少4195亿元 浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，当前央行已将货币政策的首要目标切换至促进物价合理回升与稳增长，“适度宽松”的政策基调传递积极信号，准财政工具或是货币政策与财政政策协调配合的核心抓手 [13] - 中国证券报发文称，经济增长仍面临挑战压力，向好基础有待进一步巩固 专家认为，下一阶段，有关部门将进一步抓好既有政策落实，加快政府债券发行使用，大力优化支出结构，加强民生保障，同时积极稳妥化解地方政府债务风险，有力有序有效推进地方融资平台出清 [14] - 美国明尼阿波利斯联储主席、2026年FOMC票委卡什卡利表示，美国经济的放缓可能使短期内降息成为合适之举，他仍预计今年年底前将有两次降息，另外关税对通胀的影响仍不明确 [14] - 美国总统特朗普签署行政命令，对来自印度的商品加征25%的额外关税，从而使印度面临的总关税税率达到50%，以回应印度继续“直接或间接进口俄罗斯石油” 新加的25%关税将在21天后生效，此前首轮25%关税将于本周四生效 特朗普称，将对芯片和半导体加征约100%的关税，在美国建厂则无需缴纳关税 [14] 数据概览 - 国债期货：包含主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][20] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等内容，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等内容，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

纯债基金表现 - 7月以来纯债基金整体平均收益为-0 05% 取得正收益的产品占比仅40% [1] - 债券基金出现大额赎回现象 部分基金公司调整基金份额净值精度以应对市场波动 [1] 债券基金赎回情况 - 7月以来已有近40只债基因大额赎回发布公告 6月和5月分别为19只和14只 [3] 债市影响因素 - 反内卷对通缩预期的改善 中美关税摩擦缓和及股债跷跷板效应等因素对债市形成压制 [3] - 银行理财的预防性赎回可能继续扰动市场 [3] 债市展望 - 债市短期或维持震荡格局 但存在阶段性修复机会 [3]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只显著增加 [1][3] - 纯债基金7月平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [3] - 国泰君安安睿纯债等基金因大额赎回将净值精度提高至小数点后8位 华商、鹏华、兴银等多家公司旗下产品同步跟进 [3] 债市调整驱动因素 - 风险偏好修复导致债市大幅下跌 银行理财预防性赎回扰动持续 [1][6] - "反内卷"政策改善通缩预期、中美关税缓和及股债跷跷板效应共同压制债市 市场拥挤度维持高位 [3] - 6月以来基金久期创历史新高 杠杆率处于高位 对基本面回升预期敏感导致波动加剧 [8] 市场流动性动态 - 央行大额流动性投放缓解紧张情绪 二永债收益率率先下行 纯债基金赎回规模边际回落 [4] - 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回压力进入中后段 二永债持续低估值成交或成右侧信号 [4] 后市展望与策略 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 经济弱复苏下基本面影响中性略偏多 [7] - 超跌反弹机会显现：长债和超长债上行超10BP 调整时间达1个月 央行净投放释放资金面宽松信号 [7][8] - 7月政治局会议为关键节点 商品和股市扰动暂未动摇债市基础 建议跟踪经济数据与价格信号择机交易 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对固收型公募基金2025Q2季报进行解读，并汇总固收型重点基金后市展望观点，为投资者提供资产配置参考 [1][3] 各部分总结 固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - **业绩表现**：2025Q2，A股、港股表现分化，大盘价值风格占优，债市6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复，REITs、可转债基金和固收+基金表现领先 [4] - **规模变化**：截至2025年二季度末，被动指数型债券基金资金流入显著，规模增速最快 [8] - **杠杆情况**：截至2025/6/30，基金杠杆整体呈上升态势 [11] - **久期变化**：截至2025/6/30，纯债基金拟合久期均呈上升趋势 [14] - **含权仓位变化**：截至2025年二季度末，含权固收类基金转债仓位与上季基本持平，股票仓位下降 [17] - **固收+基金股票行业变动**：前五大增持行业为非银金融、银行、通信、电子、医药，前五大减持行业为食品饮料、汽车、煤炭、基础化工、家电 [28] - **固收+基金个股重仓**：2025Q2前十大重仓股按持有市值排序为紫金矿业、腾讯控股等，按持有基金数量排序为紫金矿业、宁德时代等 [30][31] - **固收+基金个股增持**：2025Q2增持市值居前的个股为新易盛、中际旭创等，增持基金数量居前的个股为杭州银行、中国平安等 [32][33] - **固收+基金个股减持**：2025Q2减持市值居前的个股为五粮液、美的集团等，减持基金数量居前的个股为立讯精密、美的集团等 [34][35] 固收型重点基金2025Q2后市展望观点汇总 - **重点短债基金**：多数基金经理认为债市将延续震荡格局，部分认为利率有下行空间但预期或反复，需关注风险资产变化和基本面趋势，重视资产流动性 [39] - **重点中长债基金**：普遍预期债市延续震荡格局，货币政策有望宽松支撑债市，内需疲软、房地产市场边际转弱，部分认为应积极参与利率债波段交易，多数以中高等级信用债为核心配置 [41] - **含权固收基金**：股票资产多数对市场中期前景乐观，低权益仓位基金经理保守，中高权益仓位基金经理挖掘成长板块；转债资产供需紧平衡、估值偏贵、波动或加大，部分维持中性偏低仓位；纯债资产普遍维持中性观点，以短端品种为底仓，灵活调节久期 [42] - **重点高仓位转债增强基金**：保持偏积极仓位，把握结构性机会，关注科技自主可控布局机会，重视量化筛选，关注新券；看好权益震荡上行带来的偏股型转债修复机会 [45] - **QDII债基**：需警惕关税政策反复和通胀粘性，美债可能双向波动，中资美元债有估值修复机会，新兴市场外债有违约风险，应对策略以防御为主、动态增强 [46][47][48] - **公募REITs**：保租房细分类型分化，产业园市场承压、项目分化，消费类经营稳健，交通板块通行费总体持平或小增，仓储物流量稳价让、收入承压，能源和环保不同底层资产表现分化 [50][51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡走弱，交易逻辑围绕资金面和股市行情窄幅震荡 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用形成负反馈概率不高，待货币政策和资金面宽松或打开市场空间 [1][2][3][28][29] 根据相关目录分别进行总结 多空交织，股债联动依然凸显，债市震荡走弱 本周（7/7 - 7/11）债市受股债“跷跷板”、严监管预期升温、资金面收敛影响震荡走弱 短端调整幅度更大，曲线小幅走平；存单收益率多数上行 [1][6] 资金利率温和抬升 本周资金面先松后紧，资金利率温和抬升 跨季后资金利率中枢下行，DR001仍运行于政策利率下方 资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层有所增加 [8][10] 止盈还是再逢布局机会 近两周债市震荡，交易围绕阶段性边际因素展开，上周与本周行情分化 呈现资金利率“下台阶”市场未跟随下行、信用类资产波动大于利率债、信用类资产“V”型走势对应交易盘操作变化等特征 债市多空力量交织，基本面修复支撑债市，货币政策动态平衡，总量宽松政策短期内落地概率低 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市总体环境有利，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用负反馈概率不高 [2][15][26][28][29] 下周关注 下周需关注中国6月进出口金额、贸易差额、社会融资规模等经济金融数据，以及德国、欧盟、美国、英国、日本等国家和地区的相关经济指标 [31]

债市分析 - CPI同比阶段性转正但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点 [1] - PPI下行压力仍大主要受海外关税冲击影响 [1] - 弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化 [1] - 关税暂缓期结束后宏观政策应对方式及外需冲击数据可能成为下一阶段交易对象 [1] - 7月政治局会议的政策定调值得关注 [1] - 短期债市可能维持窄幅震荡走势 [1]