债市调整表现 - 国债期货主力合约11日盘中创近6个月新低 30年期国债期货加权指数逼近年内新低[1] - 10年期国债活跃券收益率升至1.8%以上 Shibor利率品种集体上行[1] - 10年期国债活跃券收益率从7月初1.63%上涨至最高1.83% 两个月上涨20个基点[1] - 中证综合债券指数年内累计收益仅0.33%[1] - 8月被动指数型债券基金和中长期纯债型基金平均净值告负[1] 调整核心原因 - 股票市场持续走牛释放赚钱效应 推升投资者风险偏好 债券配置资金流向权益市场[1] - 反内卷政策落地推动政策预期升温 间接带动市场通胀预期抬头[1] 权益市场表现 - 沪深两市成交额连续76个交易日破万亿元[2] - 期货市场前8个月成交量和成交额增长均超两成[2] - 申万有色金属行业指数年内累计涨幅超54%[2] 政策与经济环境 - 破除内卷成为当前和未来政策重心[2] - 反内卷政策带动上游行业价格上涨 但地产和出口需求支撑偏弱[2] - 需求端对物价推升作用有限 全年低通胀格局仍需扭转[2] - 经济结构处于转型升级阶段 适度宽松货币政策仍是主旋律[2] 债市展望 - 宏观状态呈现强预期弱现实特征[2] - 债市将呈现上有顶下有底的震荡格局[2] - 需放弃对单边牛市的预期 保持震荡市思维[2]

文章核心观点 - 尽管短期技术信号偏空，但综合宏观基本面与资金环境判断，债市将维持区间震荡格局，利率上行有顶、下行有底，操作上建议以波段交易为主 [1] - 窄幅震荡是未来一段时间利率运行的主线，投资者可关注十年国债ETF（511260）的逢低布局机会 [3] 市场表现与近期走势 - 9月10日十年国债ETF（511260）走势较弱，当日下跌0.22%，5日下跌0.45% [1] - 10年国债期货与现货均位于年线下方运行，10年国债活跃券利率突破1.8的前期阻力位 [1] 宏观基本面支撑因素 - 债市定价核心在于经济预期，当前广谱资金价格并未呈现明显上行趋势 [1] - 地产领域仍面临较大压力 [1] - 从银行行为角度看，国债利率难以脱离贷款利率而独立炒作，判断低利率环境仍将延续 [1] 政策与资金面约束 - 政策与资金面使得十年期国债收益率难以向下突破至1.7%或1.6%以下 [2] - 央行维持流动性合理充裕，但当前期限利差处于较窄水平，表明宽松政策意在维持既有低利率水平，而非推动利率进一步下行 [2] - 短端利率保持稳定，长端利率下行动力受限 [2] 社会融资与财政政策影响 - 社会融资规模与人民币贷款之间的剪刀差仍在扩大，主要驱动因素是政府债券持续发力、加杠杆托底经济 [2] - 上半年财政政策姿态积极，但其根本目标在于拉动内需回升，增强居民与企业部门的扩表信心 [2] - 企业与居民贷款存量同比增速仍处于下行通道，内需复苏势头尚不稳固 [2] - 随着国债与地方债发行高峰渐退，后续财政力度能否维持当前水平仍是市场担忧所在 [2] 潜在风险与打破震荡格局的因素 - 风险之一是通胀预期的真正上行，目前反内卷更多属于预期层面的博弈，尚未演进为较强的通胀预期 [3] - 通胀预期不强的原因包括此轮反内卷以行业自律为主、行政力量较弱、产能出清较缓，以及缺乏需求侧配合导致上游提价无法有效传导至消费者 [3] - 风险之二是央行的进一步动作，有关降息与重启国债买卖的博弈仍然较为剧烈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民银行重提“防范资金空转”，旨在扭转信贷结构不合理，符合“反内卷”精神，预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，后续降息等总量工具或倾向用于“有效应对外部冲击” [7][22] - 当前债市多空因素交织，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续，近期债市可能继续保持弱震荡 [7][25] 根据相关目录分别进行总结 什么是“资金空转” - 资金空转有两种方式，一是基础货币未按充分货币乘数转化为社融，在金融同业链条中空转；二是实体融资需求不充分，银行让渡利润追求规模，导致信贷结构不合理、银行息差下降 [7][13] - 第一类资金空转指基础货币淤积在金融体系，如通过非银贷款 - 同业存款方式滞留，非银存款增速偏高是表现之一，但正常居民“存款搬家”也会推升非银存款增速 [7][14] - 第二类资金空转与实体经济信贷结构有关，现实中银行“内卷式”放贷“垒大户”，以息差换规模，违背了央行要求 [7][21] 社融和信贷怎么看，会降息吗 - 预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，因实体融资需求弱，“垒大户”资金难被承接，且政府债发行高峰已过 [7][22] - 信贷短期波动不构成降息必要理由，降息对提振信贷效果有限，后续降息等总量工具或用于“有效应对外部冲击”，若外部摩擦超预期变化，降息概率上升 [7][25] - 当前债市多空因素交织，大概率延续震荡格局，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续 [7][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，供需两端环比好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能弱化，出口或承压 [15] - 央行资金呵护态度维持，后续资金有望维持宽松，在内需弱修复和资金延续宽松背景下预计利率有向下空间，但债市短期或以震荡格局为主 [15] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 近期重要事件包括国务院开展体育消费和赛事经济试点、财政部招标续发国债、英国30年期国债收益率飙升、欧元区8月CPI初值同比上升等 [11][12] - 经济及政策方面，8月制造业PMI数据略有回暖，出口后续或有压力，海外市场对美国9月降息预期较强，央行开展10000亿元买断式逆回购操作 [14] - 流动性方面，本周央行逆回购操作净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45% [15] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.80%，周环比-4.76BP；30Y国债收益率收于2.07%，周环比-6.85BP；10Y美债收益率4.17%，周环比-6.00BP [15] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [17] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水走势、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [20][23][26][29][32][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，上半年经济增长维持韧性 [38] - PMI方面，8月制造业PMI录得49.4%，较前值上升0.1个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.5%，整体有所回升 [38] - 制造业PMI细分项显示供需两端均有所回暖，部分行业高于荣枯线，部分行业低于荣枯线 [39][44] - 价格指数方面，7月CPI同比上升0.0%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比下降3.6%；环比数据中，CPI环比0.4%，核心CPI环比0.4%，PPI环比-0.2% [47] - 出口方面，2025年7月进出口数据在抢出口背景下有所回升，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，对美出口同比下降，对东盟出口维持较高增速 [50] - 工业增加值方面，7月同比增速为5.7%，受极端天气、自然灾害和控制产能影响有所放缓 [53] - 社会消费品零售总额方面，7月当月同比增速3.7%，较前值下降1.1个点，受年中大促透支和补贴暂停影响 [53] - 固定资产投资方面，1-7月累计同比增速为1.6%，房地产投资增速累计同比为-12.0%，不含电力的基建投资增速累计同比3.2%，制造业投资累计同比为6.2%，增速均有所放缓 [56] - 二手房价格方面，7月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.5%，同比-5.9% [56] - 房屋新开工面积及施工面积方面，7月新开工面积累计值35206万平，累计同比-19.4%；新施工面积累计值638731万平，累计同比-9.2% [59] - 房地产竣工及销售方面，7月份竣工端数据同比回落29.46%，30大中城市新房销售数据近期走弱 [62] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；7月未季调CPI同比升2.7%，季调后CPI环比升0.2%，PPI同比升3.3%；7月耐用品订单金额3028亿美元，同比增长3.26%；7月非农就业人数增加7.3万人，失业率报4.2%；8月ISM制造业PMI 48.7，非制造业PMI 52 [65][68][71] - 欧盟方面，二季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.2% [71] - 欧元区方面，8月CPI初值同比升2.1%，环比升0.2%，核心CPI初值同比升2.3%，环比升0.3%；制造业PMI为50.7，服务业PMI为50.5 [74] 流动性 - 货币供应量方面，7月M1增速5.6%，M2增速8.8%，广义货币同比增速有所回升 [79] - 社会融资规模方面，7月当月社融增量1.16万亿元，同比多增3893亿元，新增人民币贷款近-500亿元，社融主要来自政府债增长，居民企业信贷均走弱 [79] - 社融细分项方面，7月政府债增速持续反弹，实体部门融资放缓，居民及企业部门社融增速6.02%，政府债增速21.90% [82] - 央行操作方面，8月份MLF余额55500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行逆回购操作净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45% [85] 利率及汇率 - 市场利率变化方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [88] - 利率走势方面，展示了国债、美债、英法德意国债收益率以及美联储目标利率的走势 [92][95][96] - 汇率方面，展示了USDCNH即期汇率和美元指数的走势 [96]

债券市场走势分析 - 债券市场显著承压且波动率放大 主要指数迭创新高之际债市震荡格局持续[1] - 债市收益率保持宽幅震荡格局 受支持性货币政策立场和基本面影响[2] - 债券走势对外部因素脱敏趋于常态化 窄幅震荡走势或将延续[2] 货币政策与财政政策 - 维持低利率和降低社会融资成本是长期主要金融政策 以支持实体经济发展[2] - 狭义流动性保持充裕 财政政策与货币政策有机配合促进经济高质量发展[2] - 支持性货币政策立场尚未改变 需关注通胀目标制及扩内需政策出台可能性[4] 中短债配置价值 - 高流动性短久期短债类基金配置优势凸显 汇安永福90天持有期中短债债券A近一年净值增长率达3.53%[3] - 该基金同期业绩比较基准2.11% 近一年回报高居同类第2名（2/715）[3] - 中短债仍具备配置价值 行情可能趋向窄幅震荡或迎来大级别拐点[4] 可转债市场表现 - 可转债市场随股市震荡上行 汇安嘉诚债券配置可转债占基金资产净值比例81.59%[6] - 该基金近一年净值增长率10.83% 超额回报8.47%（业绩基准2.36%）[6] - 基金近一年收益排名同类前5%（29/888） 保持中等偏高转债仓位把握结构性机会[5][6] 行业政策影响 - 新质生产力行业和内循环行业受政策支持 继续保持高质量发展[2] - 需关注反内卷政策落地情况 若仅针对个别行业则生产可能延续较高增速[4] - 需求端偏弱 产销率和产能利用率位于季节性最低值 企业营收利润率低问题未扭转[4] 外部环境因素 - 海外关税影响逐步消退 市场更加关注基本面情况[4] - 全球政治经济局势扰动市场情绪 国内宏观政策继续加力稳增长[6] - 居民财富端地产量价走弱 贷款与去年基本持平 需关注收储类政策[4]

市场表现 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.18%报116.680，10年期主力合约跌0.03%报107.955，5年期主力合约跌0.02%报105.57，2年期主力合约跌0.02%报102.412 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行0.1BP至1.871%，10年期国债收益率上行0.15BP至1.77%，30年期国债收益率上行1.25BP至2.0325% [2] - 中证转债指数下跌0.88%报468.53点，成交金额916.94亿元，大元转债跌13.47%、欧通转债跌11.36%、东材转债跌10.89% [2] 海外债市 - 亚洲市场中短期日债回暖，3年期和5年期日债收益率分别下行1BP和1.5BP至0.966%和1.153%，30年期日债收益率上行2.9BPs至3.219% [3] - 欧元区10年期法债收益率涨2.5BPs报3.534%，德债收益率涨2.2BPs报2.744%，意债收益率涨2.2BPs报3.606%，英债收益率涨3BPs报4.750% [3] 资金面 - 央行开展2557亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日4058亿元逆回购到期，实现净回笼1501亿元 [4] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.314%，7天期下行0.7BP报1.431%，1个月期下行0.3BP报1.518%创2022年9月以来新低 [4] 机构观点 - 财通证券认为PPI同比降幅收窄但内需偏弱，投资端疲软，外需转弱，生产回落，信贷动能不足，债市不必过度悲观 [5] - 方正固收指出浮息债因规模小、品种少、定价复杂导致流动性普遍低于固息债，仅部分新发行1-3年政金浮息债流动性较好，前五只活跃券贡献近九成交易量 [5] - 长江固收预计9月MLF到期3000亿元，买断式逆回购到期13000亿元（含9月5日10000亿元3M到期），央行将"精准滴灌"维持流动性合理宽裕 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面仍利好债市，但稳增长政策或持续落地，边际上利空债市；央行将持续呵护流动性，资金面整体稳定；部分银行同业存单或有提价需求；非银机构资金搬家或边际减速；债市难以走出震荡趋势，建议控制久期，把握调整后的配置和交易机会，关注含税券、新老券等结构性机会 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 9月债市前瞻 - 基本面利好债市，但稳增长政策或持续落地，边际上利空债市 [9] - 央行将持续呵护流动性，维持资金价格稳定，必要时重启国债买卖、降准，同时防止资金空转 [11] - 部分银行同业存单或有提价需求，9月银行补充负债需求提升，但信贷阶段性偏弱，存单提价或是结构性的 [2][13] - 非银机构资金搬家或边际减速，权益相对国债的风险溢价降低，长端、超长端国债利率性价比提升 [16] - 债市难以走出震荡趋势，建议控制久期，配置中短久期信用债，把握超跌反弹机会，关注含税券、新老券等结构性机会 [2][22] 8月债市复盘 债市走势复盘 - 风险偏好进一步推升，资金面边际收敛，债市调整持续，10Y国债利率先下后上 [24][25][26][27] 资金面 - 央行通过四大工具净投放5466亿元，资金面合理充裕，8月资金价格环比下行，3M同业存单发行利率宽幅震荡上行 [28][31][32] 二级走势 - 8月债市为熊陡行情，除1y国债利率外，其余关键期限国债利率均上行，除部分期限利差外，其余均走阔 [37] 债市情绪 - 8月银行间杠杆率与债基久期均下降，超长债换手率下降，国债利差走窄 [49][50] 债券供给 - 8月利率债净融资额环比增同比降，国债发行规模环比上升，地方政府债发行规模环比同比均下降，同业存单净偿还额小幅扩大 [56][61][63][64] 经济数据 - 7月工业企业利润降幅连续收窄，8月以来新房成交、运价指数表现较弱，电影消费同比较强，工业生产边际走弱 [68] 海外债市 - 美国核心通胀创2月新高，美联储官员释放降息信号，美债上涨，韩国、新加坡债市上涨 [78][79] 大类资产 - 股市大幅走强，原油、生猪价格走弱，8月大类资产表现为中证1000>沪深300>可转债>沪金>沪铜>中资美元债>中债>美元>螺纹钢>生猪>原油 [82] 政策梳理 - 8月多项政策出台，涉及城市发展、服务贸易、人工智能、房地产、设备更新、PPP项目、金融改革、消费贴息等领域，后续需关注政策落地效果 [86][89][90][91][93][94][97][99]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 近期市场主要矛盾是风险偏好偏强运行和基本面表现偏弱之间的矛盾，国债整体偏震荡运行，缺乏趋势性交易机会，策略应以短线为主 [2] - 展望下周，月初资金面相对宽松，但利率下行幅度有限；股市或有波动，债市以震荡为主，部分时刻会上涨，做多节奏难把握，需关注利率安全边际 [2] - 建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，快进快出；关注空头套保策略；关注做陡曲线策略；做阔跨期价差策略止盈观望 [2] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（08.25 - 08.31）国债期货小幅反弹，周一债市大跌后反弹，美联储表态偏鸽推升流动性宽松预期，股债双牛；周二资金面均衡，股市冲高回落，国债期货由弱走强，TL 强势；周三股市冲高回落，资金面边际转紧，债市涨幅有限；周四早盘股市弱，债市情绪未好转，午后股市拉升，国债期货大跌；周五消息面平静，汇率升值大，资金面均衡，股债双牛 [1][14] - 截至 8 月 29 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 2512 合约结算价分别为 102.420、105.515、107.820 和 116.560 元，分别较上周末变动 +0.102、+0.145、+0.165 和 +0.660 元 [1][14] 下周观点 - 近期市场主要矛盾决定国债偏震荡运行，展望下周，月初资金面宽松但利率下行幅度有限，股市或有波动，债市震荡，部分时刻上涨，做多需关注利率安全边际 [2][15] - 权益市场偏强运行格局将持续，部分时刻波动调整；基本面改善节奏不及预期，利率调整到一定位置时，债市对股市上涨脱敏 [16] - 下周市场震荡，部分时刻有做多机会，资金面均衡偏松，股市或有投资者止盈离场，但债市上涨幅度有限，建议左侧布局短线多单，快进快出 [16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 101 只，总发行量和净融资额分别为 5025.97 亿元和 -135.92 亿元，分别较上周变动 -4232.43 亿元和 -6694.52 亿元 [23] - 地方政府债共发行 81 只，总发行量和净融资额分别为 3515.97 亿元和 2435.08 亿元，分别较上周变动 -175.53 亿元和 +347.08 亿元 [23] - 同业存单发行 280 只，总发行量和净融资额分别为 5572.20 亿元和 -1945.60 亿元，分别较上周变动 +91.10 亿元和 +520.50 亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 8 月 29 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.64%、1.84% 和 2.14%，分别较上周末收盘变动 -3.04、+0.39、+6.06 和 +6.25 个 bp [27] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 6.18bp 至 47.38bp，10Y - 5Y 利差走阔 5.67bp 至 20.69bp，30Y - 10Y 利差走阔 0.19bp 至 29.92bp [27] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.54%、1.77% 和 1.88%，分别较上周末变动 -3.20、+0.01 和 +1.27bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅反弹，截至 8 月 29 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.420、105.515、107.820 和 116.560 元，分别较上周末变动 +0.102、+0.145、+0.165 和 +0.660 元 [14][35] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 41387、79707、111765 和 181645 手，分别较上周末变化 -21136、-28327、-35187 和 -47596 手 [38] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 83540、148187、214900 和 153379 手，分别较上周末变化 -12037、-23589、-14531 和 +457 手 [38] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，市场震荡偏弱，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8% 之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6% 之间，正套策略机会相对偏少 [42] - TL 的基差、IRR 波动较大，主要是期货收盘后现券利率波动导致，交易机会难以把握 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至 8 月 29 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别 - 0.072、+0.140、+0.235 和 +0.460 元，分别较上周末变动 -0.072、+0.040、-0.015 和 -0.080 元 [46] - 本周市场情绪边际回暖，跨期价差普遍震荡收窄，当前临近交割月，前期推荐的做阔跨期价差策略可逐渐止盈 [46] 资金面周度观察 - 本周，央行进行 22731 亿元逆回购操作和 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，因有 20770 亿元逆回购、3000 亿元 1 年期 MLF、4000 亿元 91 天期买断式逆回购、5000 亿元 182 天期买断式逆回购到期，本周实现全口径净回笼 4039 亿元 [50][51] - 资金利率方面，截至 8 月 29 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.52%、1.52%、1.33% 和 1.51%，分别较上周末收盘变动 -4.42、 -0.50、 -8.70 和 +4.70bp [53] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为 7.07 万亿元，比上周（7.13 万亿元）少 0.06 万亿元，隔夜占比为 85.46%，略低于前一周（87.75%）水平 [55] 海外周度观察 - 美元指数和 10Y 美债收益率均窄幅震荡，截至 8 月 29 日收盘，美元指数较上周末收盘涨 0.13% 至 97.8477；10Y 美债收益率报 4.23%，较上周末下行 3BP；中美 10Y 国债利差倒挂 238.7BP [61] - 特朗普正在逐步增加对美联储的影响力；美国上诉法院判定特朗普推行的对等关税被判违法 [61][62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至 8 月 29 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3614.83、6394.54 和 1664.76 点，分别较上周末变动 -16.12、+29.49 和 -18.61 个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至 8 月 29 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 19.94、4.94 和 6.85 元/公斤，分别较上周末变动 -0.16、+0.10 和 +0.03 元/公斤 [65] 投资建议 - 近期债市以震荡为主，建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，快进快出 [2][18] - 建议关注空头套保策略，股市较强的环境下推荐用 T 或 TL 套保 [2] - 建议关注做陡曲线策略，中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T 均可 [2] - 做阔跨期价差策略止盈观望 [2]

债券型基金中期业绩表现 - 多只债券型基金2025年上半年净值增长率跑赢业绩比较基准 其中南华瑞泽债券A以6.15%的净值增长率超越基准6.21个百分点 南华瑞利债券A以2.04%的涨幅超过基准2.18个百分点 [1] - 南华基金旗下12只债券基金中期报告显示所有产品净值增长率均为正收益 其中6只产品实现超越同期业绩比较基准收益率 [2] - 南华价值启航纯债债券A 南华瑞扬纯债A 南华瑞享纯债A 南华瑞泽债券A 南华瑞利债券A 南华瑞恒中短债债券A等6只债基上半年净值增长率跑赢业绩比较基准 按投资类型划分包括3只中长期纯债型基金 2只混合债券型二级基金和1只短期纯债型基金 [2] 债券投资策略调整 - 部分债券基金加大短久期债券配置比例以降低利率波动风险 南华瑞恒中短债债券持有企业短期融资券规模从去年12月末5043万元(占比4.41%)大幅提升至今年6月末1亿元(占比16.72%) [3] - 基金经理采用差异化策略增厚收益 南华瑞扬纯债A以短久期利率债及信用债配置为主 严控回撤同时通过杠杆及长端波段操作增厚收益 南华瑞享纯债A聚焦中短期信用债配置 跟踪骑乘 利差和波段交易机会 两只基金上半年净值增长率分别超越基准0.59个百分点和0.48个百分点 [3] - 信用债投资通过精选个券提升收益 基金经理深入研究精选资质优良 收益率较高的信用债 部分行业和企业信用状况保持稳定甚至改善 [4] 债券市场展望与投资策略 - 机构对下半年债市持谨慎乐观态度 认为将延续多空因素交织的震荡格局 货币政策有宽松空间支撑中长端利率债 但经济质量提升关注度制约收益率下行空间 资金利率波动加剧市场担忧 [5] - 南华基金认为适度宽松货币政策支撑债市 在没有明显外力影响下债市整体倾向于震荡走势 转债有望受益于低利率环境和科技产业成果 但需注意高估值和拥挤交易 [6] - 建议投资者保持组合灵活性 利率债投资可采取"哑铃型"策略 关注短端流动性和长端配置价值 把握利率曲线平坦化特征下的波段机会 [6]

债市收益率上行 - 10年期国债活跃券收益率突破1.71%，较前一交易日上行2个基点 [1] - 30年期国债收益率回到7月底水平，10年期国债收益率重返8月初水平 [3] - 30年期、10年期、5年期国债到期收益率均上行超过2个基点 [3] 国债期货表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中最大跌幅超0.7% [1] - 30年期主力合约收盘跌0.55%报118.60元，10年期主力合约跌0.11%报108.495元 [4] - 5年期主力合约跌0.08%报105.735元，2年期主力合约跌0.01%报102.364元 [4] 央行流动性操作 - 中国人民银行开展1120亿元逆回购操作，操作利率1.40% [5] - 同日有5448亿元逆回购到期，实现净回笼4328亿元 [5] 机构观点分析 - 南方基金认为资金面存在边际收紧可能性，逆回购到期量较大 [6] - 长端债券收益率受经济复苏预期、货币政策、国债供给量综合影响 [6] - 短端收益率若资金面收紧可能面临上行压力 [6] - "反内卷"政策可能通过提高企业利润传导至需求，带来债券利率上行拐点 [6] 债市趋势展望 - 多数机构认为债市不具备大幅回调基础，长期趋势需观察基本面与政策面博弈 [8] - 浙商证券表示债市仍处震荡行情中，7月PPI数据不及预期短期缓解通胀压力关注 [8] - 申万宏源认为短期债市或有支撑但赔率空间有限，中期可能迎逆风 [9] - 10年期国债1.7%附近性价比可能不高，交易结构脆弱性和资产性价比造成制约 [9]