核心观点 - 中金基本维持港华智慧能源2025年和2026年盈利预测不变 维持跑赢行业评级和5.00港元目标价 较当前股价有16.3%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入104.4亿港元 同比减少1% 净利润7.58亿港元 同比增长2% 业务核心利润7.19亿港元 同比增长2% [2] - 1H25天然气销售量87.5亿立方米 同比持平 城市燃气价差0.57元/立方米 同比增加0.01元/立方米 [2] - 1H25光伏发电量11.8亿千瓦时 同比增长44% 发电度电毛利0.36元/千瓦时 同比减少0.04元/千瓦时 [2] - 1H25可再生能源业务经营利润1.7亿港元 同比增长5% 燃气业务经营利润8.52亿港元 同比减少1% [2] 业务发展 - 1H25新增居民接驳33万户 同比减少1% 截至1H25末光伏并网规模达2.6吉瓦 [2] - 公司拟首次派发中期股息0.05港元/股 [2] - 公司目标至2030年管理光伏装机12吉瓦 储能装机6吉瓦时 [3] 战略转型 - 公司通过加大工商业储能投资和结合AI算法推动售电业务拓展 转型为智能能源聚合服务商 [3] - 公司利用屋顶光伏 储能及城燃领域积累的工商业客户资源推动业务协同发展 [3] 资本结构 - 1H25资本开支14亿港元 同比减少30% 预计全年资本开支规模降低至25-30亿港元 [4] - 公司严控资本开支规模并推动部分分布式光伏装机出表 有息负债规模或稳中有降 [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入104.4亿港元 YoY-1% 净利润7.58亿港元 YoY+2% 业务核心利润7.19亿港元 YoY+2% 基本符合市场预期 拟首次派发中期股息0.05港元/股 [1] - 天然气销售量87.5亿方 同比持平 城市燃气价差0.57元/方 YoY+0.01元/方 新增居民接驳33万户 YoY-1% 燃气业务经营利润8.52亿港元 YoY-1% [1] - 光伏发电量11.8亿Kwh YoY+44% 发电度电毛利0.36元/Kwh YoY-0.04元/Kwh 光伏并网规模2.6GW 可再生能源业务经营利润1.7亿港元 YoY+5% [1] 业务发展趋势 - 全年气量增速指引由同比+4-5%下调至+1% 反映工商业用气需求疲弱 毛差指引维持0.57元/方不变 2H25环比持平 但下半年毛差可能超出指引 [1] - 应对政策冲击 加大工商业储能投资 结合AI算法/光伏/储能及城燃客户资源拓展售电业务 目标2030年管理光伏装机12GW 储能装机6GWh [2] 资本结构与开支 - 1H25资本开支14亿港元 YoY-30% 预计2H25资本开支下行趋势延续 全年规模或降至25-30亿港元 [2] - 1H25末净负债149亿港元 较2024年末小幅上升 主因人民币汇率升值 后续严控资本开支并推动光伏装机出表 有息负债规模或稳中有降 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年9.1x/8.8x P/E 目标价5.00港元 对应2025/2026年10.6x/10.2x P/E 较当前股价有16.3%上行空间 [2]

核心观点 - 昱能科技在Sinovoltaics全球光伏逆变器制造商财务健康排名中位列第一 彰显其财务稳健性和可持续发展能力 [1] 排名方法论 - 排名由香港专业机构Sinovoltaics基于Altman-Z评分模型对全球35家光伏逆变器制造商进行追踪评估 评估期覆盖2022年9月至2025年6月 [3] - 评分体系综合营运资本 留存收益 盈利能力 资产周转与负债水平五大核心指标 [3] 公司业务战略 - 公司深耕MLPE组件级电力电子技术领域15年 坚持境内外市场双轮驱动和光储一体协同推进战略 [4] - 提供以微型逆变器为核心的DIY微光储 户用光储和工商业光储三大全场景解决方案 [4] - 自2011年起布局全球 在海外主要市场设立子公司 提供24小时本土化服务和多语种培训 [4] 技术创新与研发 - 公司研发人员占比超过50% 截至2024年底获得授权知识产权188项 其中发明专利91项 [5] - 持续突破光伏逆变器 关断器和储能等领域技术瓶颈 打造多代首创性技术与产品 [5] AI技术融合 - 将AI深度融入产品与业务场景 覆盖售前智能电站设计 售中能源管理优化和售后故障预测与智能运维 [4] - 依托分布式全场景产品矩阵 以光储技术为基础 AI融合为辅助 提升能源管理效率与运营价值 [4] 财务与市场表现 - 公司凭借稳健资产结构 良好盈利能力和出色风险控制获得财务健康排名首位 [1] - 排名结果为公司长期履约能力和海外客户信心提供坚实支撑 [5]

市场整体表现 - 上证指数突破3500点整数关口，周五出现冲高回落但整体仍呈现多头趋势，市场价格中枢继续抬升 [1] - 短期市场演绎出"牛市氛围"，交易性资金活跃度提升，赚钱效应全面扩散，非银金融等高风险资产领涨 [2] - 2025Q4可能成为牛市加速积累的起点，2026-27年是牛市核心区间，但25Q3可能因基本面偏弱出现休整波段 [3] 行业景气度与投资机会 - 二季度业绩景气方向：上游工业金属和小金属、中游风电和出海方向的摩托车及逆变器、下游国补消费品种和创新药、金融地产板块的非银、TMT板块的海外算力链和存储及游戏 [4] - 银行股投资策略需重视基本面边际改善，负债成本持续改善、资产收益趋于平稳、资产质量维持稳健，推荐优质地区中小银行和国股行 [5] - 光伏行业3类企业有望破茧重生：向储能转型的企业、资产负债表健康的企业、硅料和硅片环节企业 [6] 资源品价格与供需 - 6月以来资源品价格快速反弹，7月"反内卷"催化下新能源产业链、黑色系、建材、化工、有色、原油、生猪等品类价格上涨 [7][8] - 9月后传统旺季来临，中下游备货和需求释放将直接拉动化工、有色、钢铁等上游周期资源品 [8] - 焦煤下游补库带动焦炭首轮提涨，建议关注资源禀赋优秀、煤电联营、增产潜力及稀缺资源属性的煤炭标的 [11] 细分行业与海外市场 - CXO及科研服务相关标的中报业绩超预期，产业链景气度回暖趋势明显 [9] - 美越贸易协议提升转口贸易成本，可能成为东南亚国家范本，对我国转口企业构成成本压力 [10] - 东南亚成为黄金珠宝行业增量蓝海，中国品牌出海迎战略机遇期，推荐业绩高成长和行业龙头两条主线 [12]

展会概况 - 第十八届SNEC展会汇聚95个国家和地区的3600余家企业，成为全球光伏技术与行业交流的高地[1] - 东方日升展台成为焦点，展示全场景解决方案及多款光储产品，吸引大量参观者互动[1] 公司发展历程 - 东方日升成立于1986年，深耕新能源领域39年，2002年切入光伏制造，2005年布局储能[2] - 2025年战略进军逆变器业务，填补光储业务拼图，提升发电效率与系统稳定性[2] 市场机遇与解决方案 - 2025年全球光储配套市场规模预计突破2500亿元[5] - 公司率先实现"光伏组件+逆变器+储能系统+智慧能源管理"全链贯通，覆盖发电、储电、用电全环节[5] - 解决方案破解成本、效率、协同、保障四大行业困局，适用于电站调峰、企业套利、家庭用电等场景[5] 细分场景应用 - **户用场景**：高效n型组件搭配Luvit微型逆变器，支持Wi-Fi连接与快速关断，集成户储产品与Risen Cloud智慧管理系统[6] - **工商业场景**：模块化集成方案搭配Risen Stack储能一体机、iCon液冷储能及Gurap组串逆变器，适配园区、工厂等[8] - **大型电站场景**：异质结伏曦Pro组件量产效率超730W，搭配eFlex 836kWh和eTron 5MWh液冷储能系统，提供五重安全防护[8] BIPV与储能新品 - 公司布局BIPV赛道，推出昇顶、昇瓦、昇韵幕墙三大产品矩阵，覆盖工商业厂房至高端别墅[9] - 发布eTron 2和eTron 2X 6.9MWh液冷储能系统，采用液冷散热技术，温差控制行业领先，适配多元场景[9] 技术安全与创新 - 提出4S安全解决方案，通过(BMS+EMS+PCS)×SMS架构及FFRLS+EKF双算法，构建全闭环安全体系[11] - 采用"事前预防+事中控制+事后兜底"策略，动态追踪电池参数，保障系统安全[11] 未来规划 - 持续加大研发投入，推进光储技术迭代，完善全周期服务体系，助力全球能源低碳转型[13]

行业核心观点 - 531新政推动工商业储能行业从政策驱动转向市场价值驱动，企业需重构商业模式、加速技术迭代并强化运营能力 [1][3][7] - 行业呈现四大趋势：商业模式重构（设备商向运营服务延伸）、投资逻辑转变（全生命周期价值管理）、技术迭代加速（大容量电芯+高集成系统）、智能化转型（AI深度赋能） [2][8][9] - 头部企业通过AI算法、虚拟电厂聚合、动态策略优化等手段提升运营收益，典型案例显示单日利用率最高提升23.2%，收益增幅达20%-35% [10][16][21] 企业战略布局 阳光电源 - 判断新政将加速工商储爆发，2025H1同比增速超100%，重点布局浙江/广东/江苏市场 [4][6] - 构建全国120+服务网点+5大维修中心+30+备件仓的全周期服务体系，技术聚焦314Ah电芯和组串式方案 [5][6][9] 联盛新能源 - 新政催生三大趋势：投资逻辑转向现货交易/峰谷套利（长三角/珠三角为重点）、设备价格跌破0.5元/Wh、运营精细化（AI微网提升利用率23.2%） [7][10] - 液冷和组串式架构成为主流技术路线，通过动态电价响应实现浙江园区项目收益提升35% [7][9][16] 弘正储能 - Q1完成接近去年全年业绩，设立1GWh年度目标，打破峰谷套利思维定势，构建全周期智能运维体系 [11][12][14] - 重点布局光储协同、售电+储能等多场景响应能力，认为运维服务是设备商生存核心 [13][14] 融和元储 - 推出天禄3.0 Max系统：能量密度提升30%、占地面积降40%，支持4h充放+需量管理 [15][16] - AI大模型实现每日20000条策略生成，浙江125kW项目收益提升35%，目标做"最懂运营的服务商" [16] 天合光能 - 1-4月工商储同比增400%，推出光储云平台实现三充三放策略，江苏电价差下调0.2元/kWh促使2H转4H系统 [17][18][19] - 125kW/261kWh为主打产品，通过免费软件+后期分成模式转型解决方案+运营服务商 [18] 技术创新与市场表现 - 技术趋势：314Ah电芯普及（阳光）、500kWh+系统集成（鹏辉）、液冷/组串式方案（联盛）、AI调度算法（精控提升收益10%-15%） [9][20][26] - 市场数据：阳光工商储同比增100%、天合增400%、海尔完成全年1/3签约目标、新艾累计近1GWh、创维签约53MWh项目 [6][19][30][36][43] - 海外拓展：亿兰科布局中东/南美，新艾推出海外版271kWh一体机，创维发力微电网/光储充一体化 [32][36][38] 商业模式创新 - 金融工具：精控采用租赁+EMC模式，鹏辉提供融资租赁方案，创维推出"天使合伙人"投资模式 [21][25][39] - 收益多元化：海尔探索需求响应+虚拟电厂服务，弘正实现自寻优动态策略，融和参与电力现货交易 [12][16][28] - 服务升级：鹏辉Great E云平台、海尔七星服务、新艾IP65 PCS方案构建差异化竞争力 [26][29][32]