报告核心观点 - 关税担忧再袭、沪铜回调，深度预计有限 [1] 价格数据 - 沪铜盘面节后冲高，下游刚需采购为主 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水环比有所扩大 [11] 基本面数据 - 10月10日铜精矿现货粗炼费TC约 - 40.7美元/吨，仍低 [15] - Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿停产延长 [18] - 精废价差走强 [20] - 国内10月电解铜产量预计环比减3.4%、同比增8.7% [22] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [24] - 节后电解铜现货库存、保税区库存均累库 [25] - LME铜库存周环比去库、COMEX铜库存周环比累库 [27] - 本周精铜杆开工环比明显下降，节后铜价冲高、消费受抑、开工受拖累 [28] - 9月1 - 30日全国乘用车新能源市场零售辆同比增16% [31] - 10月光伏组件排产量预计仍将小幅下调 [32] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [33] 宏观经济数据 - 中国9月官方制造业PMI升至49.8，连续第二个月回升 [37] - 美9月ISM制造业PMI继续收缩、服务业PMI显著不及预期 [39] - 美联储官员在降息幅度上存在分歧 [40]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格冲高至4060美元，金价再创新高 [1] - 现货白银价格站上50.80美元上方，在纪录高点附近波动 [1] - 铂和钯价格大幅上涨 [1] 市场驱动因素 - 美国总统特朗普威胁对中国加征关税，市场风险担忧上升，避险需求支撑贵金属表现 [2] - 伦敦市场出现历史性轧空行情和贸易紧张局势扰乱市场 [1] - 围绕白宫可能对黄金等贵金属加征关税的担忧推动价格上涨 [1] - 美国10月消费者信心指数触及5个月低点 [2] - 美联储官员沃勒与戴利均发声支持未来进一步降息 [2] 技术分析与展望 - 沪金主力保持做多看涨不变，关键支撑在905，上涨目标可能到935/950高点 [3] - 沪银保持多头看涨趋势不变，关键支撑点在11100附近，上周单边大涨至12480附近 [3]

市场情绪与资产表现 - 英伟达对OpenAI的巨额投资引爆AI热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数刷新高点 [1] - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点，市场情绪高涨 [3] 市场定价状态分析 - 德意志银行研报认为市场远未达到“完美定价”状态，反驳市场已无上涨空间的观点 [3] - 当前市场充斥着对未来风险的担忧，这为潜在的上涨提供了空间 [3] - 一旦被定价的风险未能成为现实或情况好于预期，市场可能迎来进一步上行空间 [3] 市场未“完美定价”的论据 - 黄金价格处于历史高位，经通胀调整后已超过1980年1月的高点，是市场恐惧而非乐观的典型迹象 [4][6] - 美国2年期通胀互换利率收于2.92%，意味着市场预期未来几年通胀将徘徊在美联储目标之上 [7] - 美国仍在对制药、半导体和关键矿产等行业进行审查，存在进一步加征关税的可能性 [8] - 美国非农就业人数的6个月平均增长已降至6.4万人，创本轮经济周期新低，失业率升至4.3% [9] - 美联储期货市场定价到2026年底将有超过100个基点的进一步降息，反映投资者对经济增长放缓的担忧 [10] 历史对比分析 - 当前市场环境与“互联网泡沫”时期形成鲜明对比，彼时黄金价格处于历史低位，美联储在加息 [4][10] - 当前美联储因劳动力市场担忧而降息，十年期实际收益率持续下降，与1990年代末的市场环境截然不同 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储降息预期及独立性担忧推动，9月1日黄金突破三角整理，白银涨幅更显著 [1] - 本轮上涨源于宏观政策预期与政治风险双重驱动，后续美联储降息周期与政治干预风险仍是核心矛盾 [3] - 技术面上黄金突破后目标位3900 - 4000美元，白银有望挑战49 - 50美元历史高位 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 中国国家主席在“上海合作组织 +”会议提出全球治理倡议，推进高质量共建“一带一路” [2] - 俄罗斯总统普京表示解决北约东扩问题，乌克兰才能实现持久和平 [2] - 中国商务部称中美应发挥经贸磋商机制作用，推动经贸关系健康发展 [2] 价格逻辑 - 9月1日黄金和白银价格大幅上涨，沪金主力合约涨2.08%，COMEX黄金创历史新高，伦敦现货黄金逼近3500美元/盎司；沪银主力合约涨4.16%，COMEX白银和伦敦银现创2012年以来最高 [3] - 上涨源于鲍威尔表态转向鸽派使降息预期升温，特朗普拟解雇库克引发央行独立性担忧，以及美国地质勘探局拟将白银列为关键矿产引发关税担忧 [3] 展望 - 周内关注美国劳动力市场、ISM制造业及服务业PMI数据，周度伦敦金现关注【3350,3600】，伦敦银现关注【38,42】 [6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2212.10，-0.02%；商品20指数2466.23，+0.08%；工业品指数2227.31，-0.73% [43] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 09 - 01今日涨跌幅+2.63%，近5日涨跌幅+3.10%，近1月涨跌幅+4.16%，年初至今涨跌幅+27.38% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国PCE数据引发降息预期升温，叠加美联储独立性担忧，黄金和白银价格偏强但黄金增幅收敛，白银涨幅明显拉大，临近9月美联储会议，影子美联储鸽派预期高涨 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，黄金难回落且易涨难跌，白银跟随黄金为主且关税担忧使银价涨幅易扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国PCE数据引发降息预期升温，大额增仓推动COMEX黄金期货涨0.84%报3545.8美元/盎司，沪金日增仓创5年最大，欧美期现价差明显扩大，金价扩大涨幅；美国PCE数据叠加关税担忧，COMEX白银期货涨2.46%报41.725美元/盎司，欧美期现价差继续扩大，沪银单日增仓量处于历史极值 [4][6] - 美股休市，欧洲三大股指收盘小幅上涨，美元指数跌0.18%报97.68，离岸人民币对美元贬值报7.1351 [4][6] 每日提示 - 黄金基差-3.91，现货贴水期货，库存增加120千克至39744千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增 [4][5] - 白银基差-28，现货贴水期货，沪银期货仓单增加11231千克至1207227千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多但主力多减 [6] 今日关注 - 09:30日本央行副行长冰见野良三在北海道讲话；周二和周三全天越南休市；17:00欧元区8月CPI初值；19:30欧洲央行执委埃尔德森参加2025年欧洲央行法律会议；20:45欧洲央行管委Muller在一场主题与支付相关的活动上讲话；21:45美国8月Markit制造业PMI终值；22:00美国8月ISM制造业指数和7月营建支出 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [10][14] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧有色金属关税对银价有支撑；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束 [13][14] 持仓数据 - 沪金2510前二十持仓，9月1日多单量230052较8月31日增8.07%，空单量67515较8月31日增13.39%，净持仓162537较8月31日增6.00%；沪银2510前二十持仓，9月1日多单量367335较8月29日增10.49%，空单量279207较8月29日增11.74%，净持仓88128较8月29日增6.69% [30][31] - SPDR黄金ETF持仓继续增加，白银ETF持仓小幅增加且高于两年同期 [34][37] - COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪金仓单增加；沪银仓单继续增加且高于去年同期，COMEX银仓单继续增加且关税担忧再起 [38][40]

黄金市场表现 - 国际黄金上周延续涨势，周初高开于3366.90美元/盎司，最低3344.88美元，最高3408.23美元，最终收于3397.90美元，周涨幅1.05%，振幅63.35美元 [1] - 黄金市场受到支撑买盘、关税担忧及美联储降息预期推动，但周五因特朗普政府澄清关税政策导致多头动力减缓 [3] - 本周初黄金开盘震荡偏弱，但仍处于看涨均线支撑上方，短期回撤后有望继续反弹 [3] 影响因素分析 - 美联储部分官员倾向鸽派，市场预期年内降息两次，摩根大通将降息预期从一次上调至三次 [6] - 美国6月就业数据疲软，前两个月数据下修，引发经济放缓担忧，9月降息概率飙升 [6] - 美联储人事变动可能带来更鸽派的货币政策，压低美元和美债收益率，利好黄金 [6] - 美国贸易政策加征关税引发经济忧虑，可能推高物价并削弱经济增长，促使资金流入黄金市场 [6] 技术面分析 - 月图显示黄金连续3个月未创新高，存在跌至3000或2600美元风险，但若守住5月均线支撑仍有望走强 [8] - 周图显示黄金第4次回踩中轨支撑后反弹，运行于5-10周均线上方，后市看涨概率较大，目标3570美元 [10] - 日图显示黄金多头动力减弱，需突破3440美元阻力才能创新高，短期或维持震荡但方向仍偏向上行 [12] 短期操作参考 - 黄金支撑位3384美元或3371美元，阻力位3405美元或3415美元 [12] - 白银支撑位38.10美元或37.85美元，阻力位38.50美元或38.70美元 [12] 价格换算关系 - 黄金TD=(国际黄金价格×汇率)/31.1035，国际金价波动1美元对应黄金TD约波动0.25元 [13] - 美国期货金价=伦敦现货价×(1+黄金掉期利率×期货到期天数/365) [14]

制造业经营状况 - 7月份制造业经营状况自2023年12月以来首次出现恶化 [1] - 恶化原因主要源于关税担忧持续主导商业环境 [1]

市场供需状况 - 铂金市场出现前所未有的紧张态势 大量铂金从伦敦和苏黎世流向美国和中国仓库[1] - 中国二季度进口量达36吨创纪录 消耗大量库存[1] - 世界铂金投资协会预计今年供应缺口达近100万盎司 进一步消耗地面库存[7] 价格与借贷成本表现 - 现货价格继上月创纪录上涨后再创新高 今年迄今已暴涨近60%[1] - 一个月期铂金隐含借贷成本达2002年以来最高水平 年化利率飙升至近40%[1] - 现货溢价结构进一步强化 买家对近期合约支付价格远超远期合约[5] 库存流动与地区差异 - 周四纽约商品交易所关联仓库铂金入库量创历史第二高纪录[1] - 关税担忧导致今年逾50万盎司铂金流入美国仓库[1] - 美国仓库库存4月因铂金被移出关税清单而回落 但铜关税宣布后溢价再度飙升[7] 市场驱动因素 - 关税引发的市场扭曲 亚洲实体买盘与投机需求共同导致极端紧张局面[5] - 租赁利率攀升部分源于行业用户对价格暴涨的质疑 许多参与者认为涨势不可持续[7] - 铜关税显著提升了白色金属的关税风险 尽管铂金仍享关税豁免[7]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日冲高回落收涨0.69%，振幅57.48美元，收于3347.41美元/盎司，仍运行在60日均线上方[1][3] - 日内走势受美元指数走强压制，短期维持震荡格局，技术面显示后市可能再度上探3400美元关口[3][8] - 周线级别未跌破10周均线支撑，日图处于三角震荡趋势中，下方关注60日均线支撑位3332-3322美元区间[8][10] 市场驱动因素 - 鲍威尔解雇传言引发金价剧烈波动，盘中迅速反弹至3376.99美元高点，但特朗普否认后回落[3][5] - PPI数据意外下降缓解通胀压力，增强降息预期，抵消部分CPI数据带来的利空[5][6] - 特朗普呼吁降息3个百分点及美联储主席遴选程序启动，强化政策宽松预期[5][6] 技术面与操作策略 - 周线中轨支撑构成潜在买点，若突破3370美元则可能测试3400-3500美元区间[8][10] - 日内交易区间：黄金支撑3322-3332美元，阻力3355-3366美元；白银支撑37.45-37.65美元，阻力38.05-38.30美元[10] - 维持"震荡后向上突破"的技术判断，年底至明年初或开启新一轮牛市[6][8] 经济数据影响 - 美盘重点关注初请失业金人数、零售销售月率等数据，多数预期利空金价[5] - 关税担忧缓解与通胀数据博弈形成多空拉锯，但难以形成趋势性下跌[5][6]

投资者情绪与市场表现 - 欧洲市场整体呈现积极态势 摆脱周末主导的关税担忧 [1] - 欧元信用违约互换价格下跌 反映投资者情绪好转 [1] 信用违约互换指数变动 - iTraxx欧洲交叉指数下跌2个基点 从283个基点降至281个基点 该指数追踪欧元区高收益债券信用违约互换 [1] 企业活动影响 - 企业财报发布临近 成为推动投资者情绪好转的关键因素 [1]