极氪科技集团5月交付表现 - 5月总交付量达46538辆，同比增长15.2%，环比增长12.6%，连续三个月销量突破4万辆 [3][5] - 1-5月累计销量201865辆，全年目标71万辆 [5][6] - 极氪品牌5月销量18908辆，环比增长37.7%，累计交付超49万辆，即将创中国豪华纯电最快50万辆交付纪录 [5] - 领克品牌5月销量27630辆，同比增长26.9%，新能源占比62.5%，1-5月累计销量127827辆 [5] 产品与市场策略 - 2024年计划推出5款新车（极氪3款+领克2款），极氪007GT上市首月交付破万，领克900位列大型SUV销量第四 [5] - 价格策略稳健，6月购车政策未大幅降价，新增5000元保险补贴平衡国补退坡影响 [4][7] - 首次打通极氪与领克购车权益，老车主置换可获50000极分，推荐新用户可得5000极分 [7][8] 渠道与品牌协同 - 引入代理制模式加速下沉市场布局，覆盖15万-90万元价格带及全动力类型产品 [6] - 双品牌协同效应显著，极氪专注高端豪华，领克拓展市场宽度，全球用户保有量近195万 [5][8][9] - 私有化进程推进"回归一个吉利"，依托吉利千万级用户基盘强化协同潜力 [9]

双品牌战略成果展示 - 公司携全新车型A5L Sportback、E5 Sportback、A7L、Q6亮相粤港澳大湾区国际汽车展，展现智能科技、本土化创新及豪华体验领域的进阶成果 [1] - 双品牌战略通过差异化定位覆盖豪华市场各细分领域，共享奥迪"突破科技·启迪未来"的基因 [1] 奥迪E5 Sportback产品亮点 - 深度融合奥迪豪华基因、全球创新科技和中国智电技术，精准契合中国新能源市场消费升级需求 [3] - 造型设计还原概念车元素，集成一体式科技格栅、电子外后视镜等创新配置，风阻系数优化兼顾空气动力学与人体工学 [3] - 智能驾驶采用"德系电动豪华标准+飞轮大模型"方案，与Momenta合作打造行业领先辅助驾驶系统 [5] 奥迪A5L Sportback产品创新 - 通过设计美学、智能科技、性能操控三大维度重新定义燃油豪华车价值边界 [6] - 轴长比保持0.59黄金比例，灯光系统支持定制化数字光效签名，平衡美学与空间需求 [6] - 首款搭载华为乾崑智驾技术的燃油车，配备32个高精度传感器实现电车级高阶辅助驾驶 [8] - 动力系统采用第五代EA888发动机（200kW最大功率、500Bar喷油压力）并集成VTG涡轮增压与MHEV plus轻混技术 [8] 未来产品规划 - 燃油车领域将基于PPC平台推出多款高阶辅助驾驶新车，巩固豪华燃油车市场地位 [8] - 新能源领域加速构建覆盖各级别的产品矩阵，满足中国高端电动出行多元化需求 [8] - 公司计划通过燃油与新能源双线布局推动品牌升级，引领豪华汽车市场趋势 [8]

公司战略与规划 - 公司提出"三年跃升计划"，目标在2027年跻身新能源汽车头部阵营，极狐品牌挑战50万辆销量目标[1][6][7] - 双品牌战略明确：极狐定位中高端（10万-30万元市场），享界定位高端豪华（40万元级市场）[5][6] - 国际化布局加速，计划进军中东、拉美、中亚、亚太、非洲5大核心市场[2] - 2025年渠道扩张策略：极狐新增80家门店至400家，三线及以上城市100%覆盖[8] 经营业绩与转型成效 - 2024年销量11.4万辆（极狐8.1万辆，同比+170%），营收145亿元[5] - 享界首款车型S9纯电版上市后稳居40万元级豪华纯电轿车销量榜首[5] - 2025年一季度营收同比+151%，单车均价提升9000元，毛利率改善4.1个百分点，归母净利润减亏0.6亿元[9] - 2025年销量目标：单月峰值2万辆（当前月均1万辆）[9] 管理架构与合作伙伴 - 管理层年轻化：70后/80后为主力，90后进入中层，00后承担核心职能[3][4] - 技术合作深化：与华为、宁德时代、小马智行联合开发L4级Robotaxi车型[5] - 享界品牌研发优先级最高，每月投入1200多名研发人员配合华为团队[7] 品牌与市场策略 - 极狐品牌2024年销量同比增速达170%，享界品牌成为战略核心[5][6] - 营销创新：通过鸿蒙智行渠道优势推动享界站稳30万-50万元市场[8] - 盈利模式多元化：技术输出、产品后市场贡献收入，Robotaxi实现技术创收[5]

Micro LED业务发展 - Micro LED占显示板块营收比重逐年提升 2024年占比约14% 预计2025年通过扩大产能和推广力度进一步提升占比 [2] - 公司计划通过扩大Micro LED产能缩短交货周期 利用规模效应降低单位成本 增强产品竞争力 [2] - Micro LED将成为公司未来增长的重要驱动力之一 [2] 销售模式布局 - 国内市场采用直销和渠道两种销售模式 直销满足垂直行业客户需求 渠道拓展中端及下沉市场 [2] - 海外市场因产品标准化程度高 基本采用渠道销售模式 [2] - 辅助采用租赁和电子商务模式作为补充 [2] 全球化战略 - 已建立以美国平达为中心的欧美市场团队和以香港利亚德为中心的亚非拉市场团队 [2] - 欧美市场实施"双品牌"策略 新增"Leyard"品牌与原有"Planar"品牌形成高中低端全覆盖 [3] - 亚非拉地区采用多品牌运营策略 主攻中端及下沉市场客户 [3] 欧美市场发展 - 2015年收购美国平达开启海外LED显示大规模推广 [3] - 2024年更换平达CEO 扩大销售队伍 重塑激励机制 重点推动LED租赁屏等产品销售 [3] - 针对欧美市场租赁屏需求增长和数字化展示升级趋势调整策略 [3] 亚非拉市场表现 - 2022年设立亚非拉团队 随着小间距电视性价比提升有计划覆盖市场 [3] - 2024年亚非拉地区营收占境外智能显示收入比重提升至34% 同比增长近40% [3] - 持续加大产品研发和团队建设投入 展现强劲发展势头 [3] 海外产能布局 - 已拥有斯洛伐克工厂 将根据市场情况扩大产能及生产品种 [3] - 加快沙特工厂建设 实现绝大部分产品的外产外销 [3]

行业与市场情况 - 行业短期处于调整期，受消费环境影响，经济活力释放、消费市场改善后将呈良好态势 [2] - 酒类消费市场进入存量期，行业处于新旧动能转化阶段 [2][3][4] - 行业正从粗放向精细、从数量向质量、从高速度向高质量转变，市场竞争将白热化，企业加速分化 [4] 公司市场举措 - 针对大湾区市场研发“湾区之光”系列产品，与多个商业组织建立战略合作关系 [2] - 集中资源确保在扩点、扩面、开瓶三方面投入以实现销量增长 [3] - 确保市场良性，提升销售团队操盘能力，推动“低度化、年轻化、场景化、数智化” [3] - 以国窖1573品牌带动腰部产品发展，实现全价位产品布局，以消费者开瓶为导向开展相关工作 [5] 产品相关 - 国窖1573采用泸州老窖酒传统酿制技艺，工序包括原粮种植等环节，基酒陈储5年以上 [2] - 低度国窖1573营收占比逐年提高，目前接近50% [4] - 2023年起五码产品全面换装，部分优质瓶储年份产品通过线上平台销售，成品酒包装生产后有货架期存放 [4] - “三体”科幻联名酒预计6月正式上市 [3] - 推出艺术新春酒、中式果酿酒、精酿啤酒等创新产品和跨界联名产品 [5] 品牌建设 - 构建“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著 [3] - 坚定品牌塑造，在文化、宣传、创新上构建品牌护城河 [3][6] - 2020年打造动漫科普IP“窖小二”，已推出科普内容400余期，打造多部动漫微短剧，未来持续创作优质动漫短视频 [5] 库存与盈利 - 以终端配额制开展渠道库存管理，现阶段渠道库存安全可控 [3] - 加大各类场景塑造，构建从产品到体验的闭环，打造饮用、活动、酒旅场景，构建消费生态体系 [3] 财务与分红 - 2024 - 2026年度，每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元（含税） [4] - 会在股东大会审议通过利润分配方案后2月内实施分红 [4] - 利用信用优势取得低成本长期借款，优选银行存款产品，适度提升财务杠杆，优化资本结构 [4][5] 区域销售与数字化 - 区域销售数据在年度报告披露，目前排名前三区域市场是华北、西南和华东 [5] - 数字化改革领先，推动销售体系从“左侧策略”向“右侧策略”转变，提升营销体系运营管理能力 [5] 未来规划与目标 - 2025年经营目标为全年营业收入稳中求进，在行业调整周期保持良性健康 [4] - 抓住低度化、消费年轻化、体验场景化机遇，采取相应举措 [3] - 推动产品包装研发水平持续提升 [4]

极氪的这份财报，不仅是其自身发展的里程碑，更是中国新能源车企在高端化、全球化与盈利模 式探索中的一次重要突破。 毛 利 率 超 1 9 % 创 新 高 连 续 盈 利 验 证 高 端 市 场 统 治 力 极氪科技2025年第一季度财报数据展现出强劲的市场竞争力与良好的发展态势。财报显示，该季 度极氪科技总营收达220亿元（约30.34亿美元），其中整车销售收入占据主导，达到191亿元， 同比增长16.1%。 在盈利层面，极氪科技同样表现出色。一季度毛利为42.13亿元（约5.8亿美元），较上年同期的 35.45亿元增长18.8%；尽管较上一季度的63.65亿元下降33.8%，但整车毛利率仍达到16.5%，同 比上升3.4个百分点，综合毛利率更是攀升至19.1%，创下历史新高。 尤为值得关注的是，极氪科技一季度净亏损同比降低超60%，按照香港会计准则实现盈利5.1亿 元，已连续三个季度保持盈利。 来源 | 美股研究社 2025年，全球新能源汽车行业竞争进入白热化阶段。特斯拉加速4680电池量产，比亚迪凭借垂直 整合成本优势持续扩张，而中国新势力品牌则在智能化与高端化赛道上竞逐。 在此背景下，极氪科技交出了一份亮 ...

奥的斯机电品牌战略调整 - 奥的斯中国区年初启动"一个团队管理双品牌"战略升级 通过集约化组织管理提升运营效率 [1] - 新战略旨在推动奥的斯（Otis）与奥的斯机电（Otis Electric）双品牌专业化运营 发挥双品牌积累优势 [1] - 战略升级后奥的斯机电品牌将保持市场主体地位 品牌策略 产品及服务体系不变 [1] 市场信息澄清 - 公司关注到市场上出现关于奥的斯机电品牌的不实信息传播 [1] - 声明强调奥的斯机电品牌将继续坚持其原有市场定位和运营模式 [1] - 公司保留对持续散播不实信息 扰乱市场秩序行为的法律追诉权利 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至58.34元 [5][11] 报告的核心观点 - 行业需求承压背景下，1Q25公司仍实现收入、利润正增长，未来将积极构建次高端“水井坊”与高端“第一坊”的双品牌体系，并拥抱新零售渠道 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为49.53亿、52.17亿、54.41亿、56.90亿、59.85亿元，增速分别为6.0%、5.3%、4.3%、4.6%、5.2% [4] - 净利润（归母）分别为12.69亿、13.41亿、14.22亿、15.02亿、15.99亿元，增速分别为4.4%、5.7%、6.0%、5.6%、6.5% [4] - 每股净收益分别为2.60、2.75、2.92、3.08、3.28元，净资产收益率分别为28.9%、25.8%、23.3%、21.2%、19.7% [4] - 市盈率分别为18.09、17.11、16.14、15.28、14.35 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为30.73 - 61.16元，总市值229.47亿元，总股本/流通A股均为4.88亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益53.68亿元，每股净资产11.01元，市净率4.3，净负债率 - 26.02% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 0%、 - 4%、5%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 6%、 - 3% [10] 投资建议及经营情况 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元，给予2025 - 2027年EPS预测分别为2.92、3.08、3.28元 [11] - 2024年营业总收入52.2亿元，同比 + 5.3%，归母净利润13.4亿元，同比 + 5.7%；Q4单季营收14.3亿元，同比 + 4.7%，归母净利润2.2亿元，同比 - 12.3% [11] - 1Q25营收9.6亿元，同比 + 2.7%，归母净利润1.9亿元，同比 + 2.1%；4Q24与1Q25相加，收入/归母净利润分别同比 + 3.9%/ - 6.1% [11] - 截至25Q1末，合同负债9.4亿元，环比减0.1亿元，同比减2.1亿元，考虑合同负债比环比变动后Q1实际销售同比 + 9.4% [11] 品牌与渠道战略 - 2024年白酒收入同比 + 3.1%至50.3亿元，高档/中档白酒营收分别同比 + 2.0%/+29.1%至47.6/2.6亿元，销量分别同比 + 2.7%/+36.1% [11] - 2025年一季度，高档/中档白酒收入分别同比 + 6.7%/ - 34.2%至8.5/0.5亿元，批发代理/新渠道收入分别同比 - 20.4%/+184.4%至6.1/2.9亿元 [11] - 期内国内/外经销商分别变动 - 14/ - 4家至42/1家 [11] - 构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系，“水井坊”打造第二款明显单品与八号系列形成互补，“第一坊”聚焦800元以上高端市场，2025年相应产品将上市 [11] - 启动O2O新零售业务，与美团闪购、京东秒送等头部平台以及歪马送酒等O2O头部零售商合作 [11] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比 - 0.4pcts至82.8%，销售/管理费用率分别同比 - 1.3pcts/+0.9pcts，归母净利率同比 + 0.1pcts至25.7% [11] - 1Q25毛利率改善1.5pcts，销售/管理费用率同比 - 7.6pcts/ - 0.5pcts，营业税金率有所增加，实际所得税率平稳，归母净利率基本同比稳定 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为54.41亿、56.90亿、59.85亿元等 [12] 白酒重点标的估值及盈利预测 - 展示了贵州茅台、五粮液等多家白酒企业的总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据及评级情况 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 核心产品放量带动产品结构升级，确立“双子星”战略，销售费用收缩，渠道持续管理精细化提升，考虑到25年公司打造双品牌，费用投放力度或有提升，略下调2025 - 2026年公司收入和归母净利润增速，预测27年收入、归母净利润增速分别为7%、10%，维持买入评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 分产品来看，24年高档酒/中档酒收入47.64亿元/2.64亿元，分别同比+1.99%/+28.78%，25Q1高档酒/中档酒收入8.51亿元/0.49亿元，分别同比+6.71%/-34.21%，臻酿八号表现较优，产品结构持续升级 [1] - 分市场来看，24年公司国内/国外分别实现收入49.70/0.58亿元，同比+2.79%/+44.60%，24年国内净增加经销商6家至56家，国外经销商5家，25Q1国内收入8.98亿元（+4.30%），国外0.02亿元（-84.35%） [1] - 24年毛/净利率同比-0.4/+0.09pct至82.76%/25.71%，25Q1毛/净利率同比+1.5/-0.12pct至81.97%/19.84% [1][2] - 24年销售/管理费用率同比-0.13/+0.89pct至25.06%/8.20%，25Q1分别同比-7.56/-0.49pct至27.50%/9%，截至2024年底公司新开门店数量突破1万家 [2] - 25Q1末合同负债9.36亿元，环比-0.13亿元，同比-2.15亿元 [2] - 25Q1销售收现7.32亿元（-21%），经营性净现金流-5.76亿元（-463.23%） [2] 盈利预测及估值 - 略下调2025 - 2026年公司收入增速至4%、5%，略下调归母净利润增速至4%、7%，预测27年收入、归母净利润增速分别为7%、10%，当前股价对应25年PE为16倍 [2] 催化剂 - 白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行 [2] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5216.76|5435.87|5713.10|6107.30| |(+/-) (%)|5.32%|4.20%|5.10%|6.90%| |归母净利润（百万元）|1341.03|1398.46|1492.66|1637.90| |(+/-) (%)|5.69%|4.28%|6.74%|9.73%| |每股收益(元)|2.75|2.87|3.06|3.36| |P/E|16.92|16.23|15.20|13.86| [3] 基本数据 - 收盘价￥46.55，总市值22,693.27百万元，总股本487.50百万股 [4] 相关报告 - 24年营收52.17亿元（+5.32%）；归母净利润13.41亿元（+5.69%），24Q4营收14.29亿元（+4.68%）；归母净利润2.16亿元（-12.30%），25Q1营收9.59亿元（+2.74%）；归母净利润1.90亿元（+2.15%） [7] - 公司构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系，加强渠道管理及核心市场培育，核心单品双位数增长，品牌升级着眼长期发展，业绩增长稳中有进 [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等多项内容，还给出了主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测情况 [8]

报告公司投资评级 - 给予飞科电器“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 飞科电动剃须刀中高端占比提升，高速电吹风迭代驱动结构升级，24 年受飞科主动收缩主品牌低价格带产品、博锐子品牌成长不及预期影响，25Q1 收入止跌企稳，盈利水平有所恢复，预计随着新品上市、规模效应显现，业绩有望实现困境反转 [1] - 公司去年 Q4 起加大费用投入进一步提升高速电吹风市场份额，短期盈利或有承压，但中长期持续看好公司发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 436 百万股，已上市流通股 436 百万股，总市值 161 亿元，流通市值 161 亿元，每股净资产 7.4 元，ROE（TTM）为 14.3，资产负债率 16.5%，主要股东为上海飞科投资有限公司，持股比例 80.99% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 5%、 - 10%、 - 18%，相对表现分别为 1%、 - 4%、 - 23% [4] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 41.47 亿元，同比 - 18.03%，归母净利润 4.58 亿元，同比 - 55.10%，扣非归母净利润 3.58 亿元，同比 - 59.55%；Q4 收入 8.26 亿元，同比 - 22.47%，归母净利润 - 673.56 万元，首次单季度利润亏损；2025Q1 公司收入同比基本止跌略微下滑 1.5%，业绩同比微增 0.5%；公司拟年报分红 2.18 亿元，分红比例 48% [5] 产品情况 - 分品牌看，飞科主品牌 24 年收入下降 22%，博锐子品牌收入增长 1.55%；分产品看，电动剃须刀 24 年收入 26.87 亿元，同比 - 18.1%，销量下滑 15%、均价下降 3%，电吹风收入 7.71 亿元，同比 - 7.3%，销量大幅下滑 42%，高速电吹风新品迭代推动均价提升 61%，电动牙刷收入 1.63 亿元，同比 - 28.2%；分销售模式看，24 年直销收入 21.64 亿元，同比 - 16.8%，经销收入 19.68 亿元，同比 - 19.6%，直销占比达 52.4%较上年提升 0.9 个百分点 [5] 战略成效 - 产品端以技术创新驱动高端化升级，推出差异化新品，中高端产品销售占比达 60.78%，同比提升 9.83 个百分点；渠道端线下推进区域分销网格化管理，升级形象体验店，结合平台实现新零售引流，线上优化自营电商矩阵，加强社交电商运营，直销模式毛利率达 64.17%；营销端在平台建立常态化品牌直播体系，投放精准内容，打造节日营销与 IP 文化推广；子品牌战略方面，博锐全年营收 8.82 亿元（同比 + 1.55%），销售额占比提升至 21.36% [5] 盈利情况 - 24Q4/25Q1 毛利率分别为 49%/56%，同比 - 5.9/-0.9pcts；24Q4 销售/研发/财务费用率分别同比提升 7.3/2.1/0.5pcts 拖累盈利表现，归母净利率同比 - 18.89pct；25Q1 期间费用率同比下降 0.5pct，销售/管理费用率分别下降 0.6/0.3pct，25Q1 净利率同比改善 0.3pct 至 15.6%；24Q4 - 25Q1 合同负债持续环比回升 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 6.6/8.4/10.0 亿元，较前次有所下调，分别对应 PE 估值为 24/19/16 倍 [6] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|5060|4147|5002|5784|6587| |同比增长|9%|-18%|21%|16%|14%| |营业利润(百万元)|1131|489|732|943|1132| |同比增长|8%|-57%|50%|29%|20%| |归母净利润(百万元)|1020|458|660|839|997| |同比增长|24%|-55%|44%|27%|19%| |每股收益(元)|2.34|1.05|1.52|1.93|2.29| |PE|15.8|35.2|24.4|19.2|16.2| |PB|4.5|5.3|4.6|4.0|3.5|[6] 财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|9%|-18%|21%|16%|14%| |营业利润|8%|-57%|50%|29%|20%| |归母净利润|24%|-55%|44%|27%|19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|57.1%|54.6%|55.3%|55.9%|56.9%| |净利率|20.2%|11.0%|13.2%|14.5%|15.1%| |ROE|29.1%|13.9%|20.3%|22.5%|23.3%| |ROIC|26.0%|11.9%|18.2%|20.5%|21.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|19.8%|19.7%|19.1%|18.4%|17.5%| |净负债比率|0.4%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.5|3.2|3.7|4.1|4.6| |速动比率|2.9|2.3|2.7|3.1|3.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.2|1.3|1.3| |存货周转率|3.9|3.4|3.2|3.2|3.1| |应收账款周转率|19.5|16.5|17.4|17.0|16.9| |应付账款周转率|4.5|4.6|5.4|5.3|5.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|2.34|1.05|1.52|1.93|2.29| |每股经营净现金|3.01|0.68|1.43|1.85|2.20| |每股净资产|8.21|6.96|7.98|9.15|10.47| |每股股利|2.30|0.50|0.76|0.96|1.14| |估值比率| | | | | | |PE|15.8|35.2|24.4|19.2|16.2| |PB|4.5|5.3|4.6|4.0|3.5| |EV/EBITDA|13.3|27.7|19.2|15.5|13.2|[14]