报告行业投资评级 - 铜、氧化铝、锌、锡、碳酸锂评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] - 铝、错评级为ななな - 镇及不锈钢、工业硅、多晶硅评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受宏观、供需等多因素影响，不同品种投资策略各异，包括持有空单、多空配比、观望、轻仓试多等[2][3][4] 各品种总结 铜 - 周四铜价下滑跌破MA60日均线，特朗普将精铜进口加征关税排除在外，针对铜加工材使实货进口套利预期反转，建议空单持有[2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝小幅回调，社库回落，持仓下降，短期或承压震荡；铸造铝合金跟随沪铝波动，短期价格承压但中期有韧性，铝和铸造铝合金现货价差维持千元，盘面价差扩大可考虑多AD空AL；氧化铝价格大涨，产能创新高，库存增加，平衡过剩，背靠3500元偏空参与[3] 锌 - 宏观乐观情绪消退，锌回归基本面，多头减仓，持仓下降，现货成交改善，社库下降，基本面供增需弱，反弹空配为大方向，但需警惕宏观反复[4] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，题材炒作降温或回归基本面，上游价格支撑减弱，镍铁库存降、纯镍库存增、不锈钢库存降但整体仍高，沪镍走弱可找点沽空[7] 锡 - 沪锡下滑跌破MA40日均线，预计再次跌向MA60日均线，关注供需博弈，高位空单持有[8] 碳酸锂 - 碳酸锂低开震荡，强于其他反内卷品种，库存攀升，贸易商抄底，中游产量稳定，期价回归合理区域，短线轻仓多头尝试[9] 工业硅 - 期货限仓政策出台后减仓回调，现货价格波动，供应端有扰动，或回归基本面驱动，短期震荡[10] 多晶硅 - 期货限仓后大幅减仓回调，现货价格调涨预计企稳，主力合约受多因素影响，在45000 - 46000元/吨有支撑，55000元/吨有阻力，宽幅震荡概率大，需控制仓位[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力期货盘中剧震收盘涨0.43%，现货微跌，矿价持平，预计短期供应维持高位，基本面对价格难有助力，但市场对反内卷题材追捧热情未消，价格易涨难跌，盘面支撑看6.8万一带[11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂主力期货盘中剧震，先由涨转跌后尾盘收涨，现货微跌，电碳跌200至72950，现货继续对盘面升水[11] - 矿价持平，外购锂辉石盐厂生产盈利跌78至2411元/吨，外购锂云母盐厂生产亏损缩窄186至6782元/吨[11] - 锂辉石产碳酸锂量有上涨空间，锂云母产碳酸锂量需关注江西矿山减停产情况，预计短期供应维持高位，基本面对价格难有助力，价格易涨难跌，盘面支撑看6.8万一带[11] 行业要闻 - 超威集团“远望储能科技农光互补46MW/92.16MWh铅炭储能项目”开工，是泰安市最大铅炭储能项目[14] - LG新能源承揽磷酸铁锂电池供应项目，合同金额约43亿美元，相当于2024年全年销售额的23.2%，合同8月1日生效，期限三年，可协商延长和扩大供货[14] - 阳光电源与欧洲光储解决方案商签署合作协议，为其欧洲太阳能项目提供2.4GWh电池储能系统，首批项目落地保加利亚等国，刷新该国单体储能项目规模纪录[14][15]

报告行业投资评级 |行业|评级| | ---- | ---- | |铜|★☆☆| |铝|☆☆☆| |氧化铝|★☆☆| |锌|ななな| |镍及不锈钢|☆☆☆| |锡|★☆☆| |碳酸锂|★☆☆| |工业硅|なな女| |多晶硅|な女女| |铸造铝合金|文☆☆| [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出投资建议 ，涉及铜、铝、锌等多个品种 ，综合考虑市场供需、宏观经济、库存等因素判断价格走势并指导操作 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周三沪铜震荡收低 ，关注MA40日均线支撑 ，市场关注美国关税协议落地、联储会议及实体经济指标 ，铜价跌幅或打开到MA60日均线 ，空单背靠整数关持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动 ，淡季需求回落 ，铝锭社库累库 ，表观消费同比降幅明显 ，沪铝持仓回落 ，上方21000元有阻力 ，铸造铝合金跟随震荡 ，废铝货源偏紧 ，铝合金利润为负 ，短期承压中期有韧性 ，铝和铸造铝合金现货价差维持千元 ，盘面价差扩大可考虑多AD空AL介入 ，氧化铝价格大涨 ，行业利润修复 ，运行产能创新高 ，库存增加 ，平衡过剩 ，跟随题材情绪波动大 ，背靠3500元偏空参与 [2] 锌 - 2.25万元/吨支撑附近多空僵持 ，资金少量增仓 ，等待中美关税谈判结果 ，宏观情绪偏积极 ，盘面上行下游接受度不足 ，现货成交下滑 ，8月TC继续走升 ，矿山和炼厂利润尚可 ，盘面有做空矿山利润空间 ，中线反弹空配 ，短期观望 ，等待2.35万元/吨上方空配机会 [3] 铝 - 铝价窄幅盘整 ，SMM1铝均价下跌 ，再生铝升水 ，下游电池企业消费未好转 ，接货意愿不高 ，成本端有支撑但反弹缺消费驱动 ，关注8月炼厂检修 ，等待库存验证旺季 ，短期资金关注低 ，多单背靠1.68万元/吨持有 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡 ，市场交投活跃 ，题材炒作降温 ，镍或回归基本面 ，上游价格支撑减弱 ，镍铁库存降 ，纯镍和不锈钢库存有降有增但整体仍高 ，关注去库结束迹象 ，沪镍处于反弹中后段 ，等待空头机会 [6] 锡 - 沪锡日内震荡 ，中长期矿端供应预期压制锡价 ，8月供求两端博弈 ，国内社库增库空间有限 ，27万上方高位空单持有 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂高开后大幅震荡 ，市场交投活跃 ，现货高价区间有价无市 ，总库存攀升 ，冶炼厂库存降 ，下游和贸易商库存增 ，贸易商心态积极 ，澳矿报价反弹 ，中游产量环比降3% ，期价回归合理区域 ，短线轻仓多头尝试 [8] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨 ，受多晶硅情绪传导 ，基本面偏弱 ，除新疆外产区增开产能 ，有机硅需求下降 ，价格处于历史低位 ，有估值支撑 ，“反内卷”题材发酵 ，建议轻仓低多 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅收涨 ，产能收储消息带动市场情绪 ，现货均价持稳 ，厂库库存下降 ，有向仓单转移预期 ，关注仓单变动 ，政策预期发酵 ，价格波动放大 ，建议多头部分止盈 ，谨慎单边做空 [10]

报告行业投资评级 | 有色金属种类 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | ★☆☆ | | 锌 | ☆☆☆ | | 铅 | ★★★ | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，各金属市场表现和投资建议不同，需关注市场动态和关键指标变化，把握投资机会和控制风险 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周二沪铜震荡走低，关注MA40日均线支撑，等待美国铜进口关税落地，空单背靠整数关持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝震荡偏弱，淡季需求回落，社库增加，上方21000元有阻力；铸造铝合金短期承压，中期有韧性，可考虑多AD空AL介入 [2] - 氧化铝价格大涨，产能新高，库存增加，过剩状态，背靠3500元偏空参与 [2] 锌 - 锌价回调节奏不畅，供增需弱，社库走升，中线反弹空配，暂观望 [3] 铅 - 再生铅开工低，精废价差小，供求双弱，反弹慢，可轻仓试多 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，题材炒作降温，库存有变化，等待空头机会 [6] 锡 - 沪锡震荡走低，关注MA40日均线支撑，高位空单持有 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂震荡，库存攀升，可短线轻仓多头尝试 [8] 工业硅 - 工业硅期货收涨，价格低位，可短线轻仓试多 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货收涨，市场震荡，择机低多 [10]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.68%至25562.13点，成交额2502.99亿港元，恒生国企指数涨0.29%，恒生科技指数跌0.24% [1] - 华泰证券认为港股市场仍具吸引力，恒生科技指数修复空间较大，中国资产估值相对折价且人民币有升值潜力 [1] 蓝筹股表现 - 中生制药领涨蓝筹，涨7.09%至7.25港元，贡献恒指7.74点，华创证券看好其肿瘤、呼吸等领域的创新管线及2025年后的BD交易收入 [2] - 翰森制药涨5.83%至36.3港元，石药集团涨5.45%至9.1港元，中升控股跌5.47%至13.48港元，信义玻璃跌4.53%至8.43港元 [2] 热门板块 创新药 - 恒瑞医药涨24.54%至84.75港元，与GSK达成125亿美元License-out合作，覆盖临床阶段呼吸系统创新药及11个候选项目 [3][4] - 三生制药涨12.13%至31.9港元，中国生物制药涨7.09%至7.25港元，翰森制药涨5.83%至36.3港元 [3] - 全球医药交易2025年上半年达456笔（同比增32%），总金额1304亿美元（同比增58%），中国交易贡献近50%金额 [4] 保险股 - 友邦保险涨4.96%至74.05港元，中国太保涨3.91%至33.2港元，中国平安涨3.49%至56.4港元，新华保险涨2.82%至49.15港元 [4] - 人身险预定利率从2.5%下调至2.0%，分红险保证利率上限调至1.75%，万能险调至1.0%，行业或迎“炒停售”短期利好 [5] 稳定币 - 华兴资本控股涨16.21%至6.74港元，国泰君安国际涨9.45%至6.72港元，连连数字涨7.04%至13.38港元 [5] - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日实施，初期仅批数个牌照，重点考察储备管理及合规能力 [6] 反内卷题材 - 赣锋锂业跌6.66%至28.75港元，天齐锂业跌6.22%至37.7港元，蒙古焦煤跌6.73%至8.04港元 [6] - 国内期货主力合约大面积下跌，焦煤跌11%，玻璃跌9%，纯碱、工业硅等跌8% [7] 热门异动股 - 中烟香港涨13.32%至37港元，国家烟草专卖局发布免税市场烟草制品管理办法征求意见稿，公司或保持免税卷烟业务独家地位 [8] - 宁德时代涨6.24%至449.4港元，高盛预计其Q2收入1047亿人民币，纯利156亿人民币 [9] - 中国中免跌5.55%至57.9港元，H1营收同比减9.96%至281.51亿人民币，净利润同比减20.81%至26亿人民币 [10] - 老铺黄金跌4.12%至733港元，预计中期收入同比增241%-255%，净利润同比增279%-288% [11]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025年7月25日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 期货行情 - SR509收盘价5866元/吨，涨40元，涨幅0.69%，持仓量342009张，增9969张 [6][7] - SR601收盘价5668元/吨，涨18元，涨幅0.32%，持仓量133907张，增7680张 [7] - 美糖10收盘价16.27美分/磅，跌0.01美分，跌幅0.06%，持仓量397419张，增4799张 [7] - 美糖03收盘价16.91美分/磅，涨0.01美分，涨幅0.06%，持仓量217866张，增2469张 [7] 市场表现 - 周三纽约原糖期货震荡走弱，伦敦ICE白糖期货主力10月合约收低0.2%至471.40美元/吨，因市场传言印度将允许新季食糖出口，但当前糖价不足以支撑印度出口 [7] - 昨日郑糖主力合约震荡收阳，09合约收盘5866元/吨，上涨40元或0.69%，增仓9969张；国内产区现货价报价微跌，南宁糖报价6070元，昆明糖报价5860元；近日国内商品市场受反内卷题材影响普涨，郑糖略受影响，走势偏强于原糖 [8] 行业要闻 - 可口可乐公司今年秋季将在美国市场推出使用蔗糖的标志性可乐产品 [11] - 欧洲作物监测机构MARS将2025年欧盟甜菜单产预估下调至每公顷74.8吨，上月预估为每公顷76.3吨，但仍比过去五年平均水平高出2% [11] - 2025年6月我国进口糖浆和预混粉合计11.55万吨，同比减少10.35万吨；1 - 6月合计45.91万吨，同比减少49.24万吨；2024/25榨季截至6月合计109.83万吨，同比减少26.95万吨 [11] - 2025年6月我国进口食糖42万吨，同比增加39.23万吨；1 - 6月我国进口食糖105.08万吨，同比减少25.12万吨，降幅19.29%；2024/25榨季截至6月，我国进口食糖251.26万吨，同比下降64.93万吨，降幅20.54% [11] - 2025年6月我国乳制品产量254.6万吨，同比增长4.1%；1 - 6月为1433万吨，同比下降0.3% [11] - 2025年6月我国饮料产量1842.8万吨，同比增长3.2%；1 - 6月为9308.9万吨，同比增长2.9% [11] 数据概览 郑糖主力合约前20名席位成交持仓 |名次|会员简称|成交量(手)|增减量|持买合量|增减量|持委会量|增减量| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1|东证期货(代客)|76875|24293|中信期货(代客)|76332|3151|中粮期货(代客)|54245|3136| |2|中信期货(代客)|51445|10795|乾坤期货(代客)|27781|707|东证期货(代客)|30913|-1623| |3|国泰君安(代客)|24603|8398|国泰君安(代客)|19548|1329|国泰君安(代客)|18709|1158| |...|...|...|...|...|...|...|...| |高计| - |332449|87359| - |250320|8473| - |237085|7251| [24]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 7 月 24 日 [2] - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 行情回顾与操作建议 期货行情 - SR509 合约收盘价 5834 元/吨，涨 9 元，涨幅 0.15%，持仓量 332040 张，减 2120 张 [7] - SR601 合约收盘价 5656 元/吨，涨 1 元，涨幅 0.02%，持仓量 126227 张，增 2396 张 [7] - 美糖 10 合约收盘价 16.26 美分/磅，跌 0.11 美分，跌幅 0.67%，持仓量 392620 张，减 4151 张 [7] - 美糖 03 合约收盘价 16.88 美分/磅，跌 0.15 美分，跌幅 0.88%，持仓量 215397 张，减 1492 张 [7] 市场表现 - 周二纽约原糖期货震荡走弱，伦敦 ICE 白糖期货主力 10 月合约收高 0.8%至 487.70 美元/吨，市场传印度或允许新季食糖出口，原糖受影响走弱，但当前糖价低不足以支撑印度出口 [7] - 昨日郑糖主力合约震荡收阳，09 合约收盘 5834 元/吨，涨 9 元或 0.15%，减仓 2120 张，国内产区现货价报价微跌，南宁糖报价 6080 元，昆明糖报价 5860 元，近日国内商品市场受反内卷题材影响普涨，郑糖略受影响，走势偏强于原糖，三季度加工糖逐渐放量，对国内糖价有压制作用 [8] 行业要闻 - 可口可乐公司周二表示今年秋季将在美国市场推出使用蔗糖的标志性可乐产品 [11] - 欧洲作物监测机构 MARS 周一将 2025 年欧盟甜菜单产预估下调至每公顷 74.8 吨，上月预估为每公顷 76.3 吨，但仍比过去五年平均水平高 2% [11] - 2025 年 6 月我国进口糖浆和预混粉合计 11.55 万吨，同比减少 10.35 万吨；1 - 6 月合计 45.91 万吨，同比减少 49.24 万吨；2024/25 榨季截至 6 月合计 109.83 万吨，同比减少 26.95 万吨 [11] - 2025 年 6 月我国进口食糖 42 万吨，同比增加 39.23 万吨；1 - 6 月进口 105.08 万吨，同比减少 25.12 万吨，降幅 19.29%；2024/25 榨季截至 6 月进口 251.26 万吨，同比下降 64.93 万吨，降幅 20.54% [11] - 2025 年 6 月我国乳制品产量 254.6 万吨，同比增长 4.1%；1 - 6 月为 1433 万吨，同比下降 0.3% [11] - 2025 年 6 月我国饮料产量 1842.8 万吨，同比增长 3.2%；1 - 6 月为 9308.9 万吨，同比增长 2.9% [11] 数据概览 郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓 - 成交量方面，东证期货(代客)成交量 52582 手，增 3443 手；中信期货(代客)成交量 40650 手，增 7111 手等 [22] - 持买合量方面，中信期货(代客)持买合量 73181 手，增 1840 手；乾坤期货(代客)持买合量 27074 手，减 320 手等 [22] - 持卖合量方面，中粮期货(代客)持卖合量 51109 手，增 1037 手；东证期货(代客)持卖合量 32536 手，增 1236 手等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2508合约预计在20均线上下宽幅震荡运行，基本面偏空但基差和盘面偏多，库存增加、主力持仓净空但空单减少 [2] - 不锈钢2509合约预计在20均线上下宽幅震荡，基本面中性、基差和盘面偏多，期货仓单减少 [3] 各部分总结 价格表现 - 7月18日，沪镍主力涨620至120500，伦镍电涨180至15245，不锈钢主力跌5至12725；现货方面，SMM1电解镍涨1050至121500，冷卷304*2B（无锡）涨100至13500 [11] 库存情况 - 7月18日，上期所镍库存为25277吨，期货库存21560吨，分别增加230吨和1118吨；伦镍库存207576吨，增加294吨；总库存229136吨，增加896吨 [13][14] - 7月18日，无锡不锈钢库存62.47吨，佛山库存34.03万吨，全国库存114.78万吨，环比下降1.97万吨，300系库存68.75万吨，环比下降0.74万吨；不锈钢期货仓单103599吨，较前一日减少6973吨 [18][19] 成本价格 - 7月18日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）和（Ni0.9%）价格均与前一日持平，菲律宾至连云港和天津港海运费也无变化；高镍（8 - 12）和低镍（2以下）价格与前一日持平 [22] - 不锈钢传统成本12689，废钢生产成本13308，低镍 + 纯镍成本16463 [24] 多空因素 - 利多因素为新能源汽车数据表现良好、反内卷政策 [6] - 利空因素为国内产量同比大幅上升、需求无新增长点、长期过剩格局不变，不锈钢仓单流入现货使供应压力增加，矿价松动、镍铁价格稳中有降致成本线重心下移 [6]

商品策略核心观点 - 商品赚钱机会出现在市场情绪极端位置的反转交易 例如2025年4月9日铜和白银的阶段性低点 当利空出现但价格不跌时可能形成利空出尽信号 但若后续上行驱动不足 市场会重回空头逻辑[3] - 当前商品市场面临双重困境：缺乏技术进步驱动的需求增长 同时财政政策受制于高杠杆和人口结构问题 中期维持震荡观点 建议把握价格脉冲后的利润空头机会[20] 主线一：反内卷商品筛选框架 - 筛选指标包括：行业亏损周期(如PVC/不锈钢/多晶硅)、产能利用率降幅、头部集中度(PTA/沥青/纯碱)、企业所有制特征(国企装置老化行业)[5] - 能源化工下游和钢厂利润是重点观察领域 需结合民营/国企特征进行判断[5] 主线二：反内卷反弹空间定价 - 理想情形是行业形成惩罚性定价特征 缓解通缩预期 边际变化体现在地方国资通过并购基金入主上市公司 提升国有成分[6] - 政策有效性取决于制造业参与度 国有化进程可能改变行业定价逻辑[6] 主线三：植物油能源-农业博弈 - 美国生物燃料政策调整显示对传统石化企业新增生物柴油产能的支持 同时通过消耗农产品过剩构建韧性能源体系[7] - 定价关键变量：原油走势及马来/印尼增产节奏 MPOA数据显示马来西亚6月棕榈油产量环比减4.69%(沙巴-11.95% 沙捞越-8.98%)[7][8] 主线四：欧佩克+增产风险 - 欧佩克+激进增产计划：8月日增54.8万桶(超预期) 9月拟再增55万桶/日 将完全解除217万桶/日自愿减产[12][15] - 阿联酋可能额外增产30万桶/日 或导致石油市场深度过剩 价格承压[15] 主线五：烧碱抗跌逻辑 - 烧碱走强源于液氯价格周度显著下跌(成本被动抬升至2370+) 液氯下游开机率下降形成供给收缩负反馈[17] - 若氧化铝补库需求增强 烧碱价格可能进一步反弹 成为当前稀缺的多头机会[17] 商品定价长期逻辑 - 长周期价格依附全球商品总需求曲线 受两类增长驱动：技术进步(如1975年城镇化率提升)或财政刺激(2020年美国/2010年中国)[18] - 历史显示这两种驱动均推动商品价格永久性上台阶 但当前两种驱动均面临实施障碍[18][20]