核心观点 - 全球大型养老基金正持续增加对私募市场等另类资产的投资敞口，以寻求更高收益，这一趋势在美国市场尤为显著，并已引起监管机构对潜在风险的关注 [1][6] - 日本政府养老金投资基金首次进行自主的国内另类资产投资，标志着其投资管理策略转向更直接的控制，全球同业在另类资产配置上更为积极 [8][9] - 主要养老基金如CalPERS正推动投资管理框架的现代化改革，通过简化基准、整合ESG因素和提升透明度来优化决策流程和长期回报 [12][13] - 欧盟计划推出政策组合以消除养老金跨境投资障碍并简化规则，旨在引导家庭储蓄进入资本市场，同时考虑将加密资产等新兴领域纳入集中监管 [16] 重点关注事件总结 大型养老基金的私募市场敞口上升 - 监管与合规要求正推动大量美国退休金流入私人资产领域，仅美国前20家养老基金就持有约5000亿美元的私人市场投资 [1][6] - 美国整个退休资产规模达43.4万亿美元，其对私募市场的风险敞口持续增加，部分基金在过去十年中对非上市资产的配置增加了一倍 [6] - 美国上市公司数量从1996年到2024年减少了50%，而价值超过10亿美元的私人独角兽企业数量增加，企业更倾向于私有化 [6][7] - 金融稳定委员会等监管机构关注到超过1.7万亿美元的贷款已超出监管范围，未来几年可能增长至22万亿美元，政策制定者正努力防范相关风险 [7] GPIF首次投资日本房地产和基础设施 - 日本政府养老金投资基金首次自行投资于国内另类资产基金，总投资额500亿日元，其中400亿日元用于基础设施基金，100亿日元用于房地产投资 [8] - GPIF管理着约260万亿日元资产，其另类投资比例被限制在5%以内，但截至今年6月底，该比例仅为1.6%，远低于国外同类机构 [8][9] - 与GPIF相比，韩国国民年金公团的另类资产占比约为16%，加拿大CPP投资公司相关资产占比约56%，显示GPIF在另类投资领域相对落后 [9] - 此次投资包括向DigitalBridge集团的基础设施基金和摩根士丹利的房地产基金投资，投资期限均为10年，标志着GPIF投资自主性的提升 [9] CalPERS推出全投资组合方法（TPA） - 加州公务员退休基金（资产规模约5562亿美元）将采用全投资组合方法，以简化基准结构并提升透明度和问责制 [12] - 新方法将现有的11个资产类别基准简化为一个75/25的股票债券被动参考投资组合，并维持当前6.8%的贴现率，允许在400个基点主动风险限制内偏离 [12] - TPA转型将加强ESG整合，CalPERS已聘请两名ESG专家，新投资需依据内部ESG要求筛选，并开发劳动原则评分工具评估企业风险 [13] - 基金正在开发新的仪表板来追踪TPA模式下的投资组合结果，监控资产配置和风险利用情况，该系统将每季度向董事会报告 [13][14] 欧盟委员承诺年底前就养老金和加密货币采取行动 - 欧盟设定年底为关键期限，计划推出一揽子政策以消除跨境障碍、降低行政成本、简化规则，并推动税制改革以吸引投资 [16] - 欧盟委员会考虑授予欧洲证券与市场管理局直接监管权，并评估对中央对手方等市场基础设施的集中监管，可能将加密资产服务提供商纳入监管框架 [16] - 税收优惠工具包括开设储蓄与投资账户的扣除、投资收益免税及递延纳税制度，鼓励成员国合作避免双重征税，并推广自动化系统简化投资流程 [17] - 政策落地后可能为养老金管理方带来更低的合规成本与更高的定价灵活性，并推动家庭储蓄从银行存款转向资本市场 [17] 海外养老金融动态 - 阿布扎比投资局管理着超过1万亿美元的资产，其私募股权目标配置比例为12%-17%，该基金在过去二十多年实现了6.3%的年化回报率 [17][18] - 韩国国民年金公团收购了北欧房地产管理公司Areim的少数股权，Areim的投资组合覆盖北欧地区的轻工业、住宅、办公、零售和数据中心等领域 [20] - 美国国税局发布了SECURE 2.0法案关键规则的最终版，规定自2026年底后，高收入年长员工需将追加供款作为罗斯退休金处理，并对追加供款限额进行了调整 [21][22] - 法国兴业银行警告，荷兰养老基金延迟向新生命周期投资规则过渡可能影响欧元区债券市场，估计10年至30年期掉期曲线可能在2027年升至约75个基点 [24][25] - 多家海外养老基金上财年收益率表现强劲，例如圣马刁县雇员退休系统和爱荷华州立大学基金会收益率均达到10.6% [25] 国内养老金融和产业动态 - 国家发展改革委表示将继续支持养老托育等服务设施建设，目前全国护理型养老床位占比已提高到64.6%，3岁以下婴幼儿托位数突破570万个 [26][27] - 国内养老产业合作活跃，华为发布智能医疗场景方案，港仔机器人集团与美年健康签署超8亿元协议推动"15分钟普惠体检圈"落地 [28] - 智慧养老领域融资活跃，赋之科技完成C轮融资，其家庭陪伴机器人产品覆盖安防、宠物相伴、老人关护等需求；国家鼓励研究探索养老设施等新资产类型发行REITs [28][31] - 蚂蚁数科与商汤科技等企业合作推动AI在医疗养老领域应用，例如开发AI中医智能一体机和具备多模态感知能力的AI康养管家系统 [28][31]

合作洽谈 - 阿波罗全球管理与施罗德集团正就潜在产品合作进行初步洽谈 可能涉及阿波罗为施罗德提供资产来源 [1] - 磋商不涉及企业并购 施罗德同时与其他潜在合作方洽谈以丰富产品服务体系 [1] - 施罗德在2024年7月半年度财报中重申构建战略合作伙伴关系是保持客户相关性和实现业务增长的关键举措 [1] 行业趋势 - 低成本被动型投资兴起促使主动管理机构加速拓展另类投资业务 该业务客户持有周期更长且管理费率更高 [2] - 另类资产管理公司日益将目光投向私人财富市场 纷纷寻求与聚焦零售客户的机构达成合作 [2] - 近期多家机构推动类似合作：PGIM与Partners Group合作提供另类产品 高盛向T Rowe Price投资10亿美元合作销售私募产品 Trade Republic与EQT合作打通私募投资渠道 [2] 公司战略调整 - 施罗德新任首席执行官理查德·奥尔德菲尔德正推动战略重组 计划削减1.5亿英镑（约2.03亿美元）成本并裁员数百人 [3] - 公司关停至少10%基金产品 关闭巴西办事处 剥离慕尼黑房地产业务和澳大利亚私募信贷部门等非核心业务 [3] - 施罗德管理总资产约7766亿英镑 另类投资部门管理资产710亿英镑 增速未达目标但过去五年约四分之三私募投资业绩跑赢基准 [3] 业务定位与发展 - 施罗德强调无意成为黑石或KKR那样的机构 重点是为另类投资业务吸引更多资金 [3] - 阿波罗全球管理资产规模达8400亿美元 已与12家银行达成资产发起合作协议以支持私募信贷业务 [3]

政策核心内容 - 美国总统于8月7日签署了一项名为“普及准入”的行政命令 允许401(k)退休账户投资于房地产、私募股权、加密货币和贵金属等另类资产 [1][4] - 该行政命令旨在鼓励劳工部和美国证券交易委员会审查现有规则 为退休计划纳入私人市场、加密货币及其他另类资产减少障碍 [4] - 政策推动监管机构修订《雇员退休收入保障法》的受托人指引 为计划赞助商提供更清晰的规则和潜在的安全港 以减少限制新产品的诉讼 [5] 市场影响与机遇 - 该政策将使黄金、白银和比特币等另类资产“更具价值” 并为更“精明”的储蓄者提供多元化投资选择 以替代共同基金和交易所交易基金 [1] - 白宫表示 数百万美国人因401(k)储蓄者被限制于共同基金和公开股票而落后 新政策意在改变此状况 [6] - 政策有望为另类资产市场带来大量新的机构及个人资金流入 扩大其投资者基础 [1][4] 关键人物观点 - 《富爸爸穷爸爸》作者罗伯特·清崎对此行政命令表示热情 并称其为“重大新闻” [1] - 清崎明确表示不投资共同基金或交易所交易基金 并认为这些工具是为“失败者”准备的 [2] - 他鼓励投资者进行研究并做好“功课” 若不愿承担风险 则应坚持投资“普通”基金 [3] - 清崎曾赞扬比特币的简洁性 并建议投资者“设置后便忘记” 即长期持有 [7]

产品发布 - 全球金融科技公司SimCorp推出综合产品SimCorp Alternatives 旨在满足所有另类投资公司需求 并以现有另类投资模块为基础开发 [1][2] - 新产品使得普通合伙人、基金管理人、另类投资基金经理、管理公司和存管机构能够通过完全集成解决方案 实现私募股权、私募债权、房地产和基础设施投资全生命周期的运营自动化、监管报告和数据整合 [3] - SimCorp Alternatives可作为独立解决方案或集成至SimCorp One平台 标志着母公司德意志交易所集团开发综合性买方产品的里程碑 [2][4] 市场背景 - 私人市场资产增长率预计超过公开市场两倍 于2032年达到65万亿美元 [3][6] - 许多大型资产管理集团通过收购和拓宽基金渠道扩大另类投资产品范围 但传统技术和单点解决方案限制其发展 需为有限自动化支付高额费用 [4] - 买方在金融市场重要性日益增加 投资运营逐渐外包给中央服务提供商形成整体趋势 [4] 收购整合 - SimCorp收购云原生另类投资软件提供商Domos FS的100%所有权 立即生效 平台管理的另类投资资产规模将超过6万亿欧元 [2][5] - Domos FS总部位于巴黎 提供云原生SaaS平台 涵盖投资组合风险管理、监管报告、投资者关系运营、ESG和基金会计等功能 [5][6] - 此次收购进一步加强SimCorp和德意志交易所集团的买方生态系统 特别是在欧洲和法国地区 [5] 技术能力 - Domos平台可自动创建并提交强制性监管报告 确保及时准确遵守当局规定 [5] - 投资者门户网站为有限合伙人提供获取另类投资基金投资、法律和营销信息的集中枢纽 [5] - Domos FS在2025年私募股权欧洲大奖上荣获"年度最佳监管与合规技术"奖 [5] 公司背景 - SimCorp成立于1971年 是德意志交易所集团子公司 在五大洲拥有超过3,500名员工 [6] - 公司为超过一半的全球100强金融公司提供集成平台和服务 2024年将风险管理和投资组合优化解决方案供应商Axioma纳入旗下 [6] - SimCorp于2021年收购Domos少数股权并纳入合作伙伴生态系统 此次合作使公司能为有限合伙人和普通合伙人客户提供完整解决方案 [5][7]

核心人事任命 - 华泰保兴基金于2025年8月28日同时任命三位副总经理：陈庆、赵俊及由总经理助理转任的尚烁徽 [1][5][6][7][8] - 一日内三位高管履新在公募行业属罕见密集人事布局 预示公司正酝酿新发展战略 [1] 新任高管背景与职责 - 陈庆为公司元老 自1996年起在华泰体系任职超二十年 2016年加入后历任行政总监、总经理助理等职 现任副总经理兼首席财务官、财务负责人、首席信息官及董事会秘书 负责公司治理、财务运营及信息技术等中后台管理 [3][6] - 赵俊为外部引援 拥有博士学历 职业生涯横跨监管（原中国保监会）、科技（腾讯科技）及资管（华泰资产香港、安达资产香港）领域 2025年7月加入公司 次月即晋升副总 将拓展金融科技、跨境业务或另类投资等新领域 [4][7] - 尚烁徽由总经理助理转任副总经理 长期担任权益投资总监和FOF投资部总经理 此次调整旨在强化公司权益投资能力及主动管理水平 [4][7][8] 公司战略方向 - 通过三位高管构成"铁三角"战略布局：陈庆保障运营基盘、尚烁徽强化权益投资、赵俊探索新业务增长极 形成"强基固本、优攻拓新"组合策略 [3][4][11] - 公司背靠华泰保险集团 拥有保险资金管理经验和机构客户资源 正试图打破"固收专家"单一印象 向均衡、多元、创新的综合性资产管理公司转型 [11] 公司基本情况 - 华泰保兴基金成立于2016年7月 为华泰保险集团控股的公募基金公司 实施高管与核心骨干持股计划 [9] - 截至2025年二季度末 公司管理总规模677.1亿元 非货币规模602.12亿元 在162家公募基金中排名第67位 [9] - 产品结构呈现保险系基金特征：债券型产品占比高达85% 权益类产品发展空间较大 [11]

中国VC/PE市场现状 - 一级市场已进化到新阶段 国资主导投资逻辑 财务投资人需适应新生态位 [6] - 财务投资人追求收益 但能带来收益的GP极少 家办股权配置从10%降至2% [6] - 国资LP承载产业引导功能 财务LP担忧一级市场偏离风投本质 演变为追偿困难的高息债权 [7] 市场问题与结构性矛盾 - LP-GP-项目关系从共赢转为互相消耗 涉及追责、返投、对赌回购等矛盾 [9] - 一级市场与二级市场强绑定 二级流动性差导致一级承压 宏观基本面决定底层资产表现 [9] - 资金属性变化 招商引资资金涌入抬高估值 违背投资常识 导致财务LP不愿进入国资主导基金 [10] GP管理能力缺陷 - 信息极度不透明 难以评估底层资产真实状况 项目存活状态与披露存在严重偏差 [11] - GP决策机制缺乏制衡 一言堂导致系统性风险 投后治理缺失 错失最佳退出时机 [13] - 退出机制不健全 市场差时被动延期 缺乏主动退出路径设计 分配机制考验道德水平 [14] 资产处置与流动性挑战 - LP份额转让难度大 反映GP缺乏资产处置能力 且历史投资溢价过高 [14] - 一级市场存在严重幸存者偏差 收益预期需理性 存量股权风险远高于公开数据 [15] - 老股交易存在预期差异 GP不愿承担高溢价决策失误 新投资人不愿买单 [15] 另类投资策略转向 - 家办放弃Primary策略 转向Secondary基金和并购机会 追求明确退出路径 [15] - S基金需结构化分层定价 混合垃圾、次级和优质资产 要求5-6年通过分红收回本金 [17] - 另类投资产品收益和流动性优于股权 根据收益目标配置资产 排除股权类投资 [18] 投资哲学与市场观点 - 投资是后验且结果导向 成功经验难以迁移 市场存在随机性Alpha机会 [19] - 经济好时股性强 不好时债性强 微观层面股权投资缺乏安全感 [10] - 非必要不投资 机会型出手 重点关注流动性好的工具 [15][17]

投资组合调整 - 哈佛管理公司首次大规模建仓黄金和比特币相关资产 建仓33.3万股SPDR黄金ETF（GLD）市值约1.015亿美元 同时增持190.6万股贝莱德比特币信托（IBIT）市值约1.17亿美元[1] - 黄金和比特币合计仓位占公开交易组合的15% 相比2024年底实物类资产仅3%的配置比例出现急剧提升[1] - 科技股持仓出现显著调整 最大持仓微软增持48%至62.33万股 英伟达增持30%至26.9万股 同时减持Alphabet约10% 大幅减持Meta达67% 并清仓Uber与Rubrik[3] 资产配置逻辑转变 - 传统资金拥抱黄金和比特币代表资产配置逻辑发生深层次转变 黄金与比特币从风险对冲工具逐渐进入大型机构核心组合[1][2] - 投资策略呈现双轮驱动特征 通过增加黄金与比特币提升组合多元化和抗风险能力 同时在科技股中进行优胜劣汰集中投向AI与大市值科技赛道核心企业[3] - 这种调整体现机构在多元化、避险与成长之间的权衡逻辑 有助于平衡稳定性与增长性[3] 市场环境与资产表现 - 黄金在2024年上半年上涨近30% 创下罕见单边行情 比特币在减半效应和机构参与下稳居表现突出资产之列[2] - 全球黄金ETF上半年净流入近400吨 其中第二季度增加170吨 第一季度达到227吨 创2020年以来新高 反映市场情绪从谨慎观望转向积极配置[2] 行业影响与趋势 - 哈佛管理公司作为全球最大大学基金 其动向被视作机构投资风向标 可能对其他机构投资者产生示范效应[4] - 未来更多公共养老金、主权基金或大型资管机构可能将黄金与比特币纳入资产配置讨论 同时推动资本向AI龙头进一步集中[4] - 另类资产与核心科技有望成为全球投资版图中的双引擎 推动全球资本市场结构性分化[4]

行业现状与挑战 - 保险资管行业在低利率时期面临优质资产供给稀缺和深刻变革 亟需通过多元化配置破解收益困局[1] - 保险资金总投资收益率中枢从过去4%-5%降至3%-4% 新增优质非标资产收益率不足3%[2] - 寿险业资产负债久期缺口达4-7年 超过海外成熟市场2年以内的水平 在利率下行周期面临更大再配置压力[2] 海外资管机构应对策略 - 拉长久期策略 在利率下行阶段提前锁定长期收益[2] - 通过适度承担信用风险获取信用溢价收益[2] - 配置权益类资产承担波动风险换取更高回报[2] - 布局另类资产以流动性风险换长期优质资产[2] 资产配置框架优化 - 需提升大类资产配置能力和优化细分品种资产结构性配置能力[4] - 在地缘政治影响下宏观变量影响力大幅提升 需增加配置广度和深度进行精细化管理[4] - 固定收益类资产需加强长期利率和信用风险研究 丰富策略工具平衡组合风险[4] 固定收益配置策略 - 久期管理要更加灵活 在利率下行中提前配置并拉长久期锁定收益 同时把握利率波动交易机会[4] - 信用策略向高等级信用债集中 关注产业债和金融实体债优质品种[4] - 运用骑乘效应捕捉曲线变化套利机会 实现同等曲线下票息最大化[4] - 利用可转债和ETF等工具提升配置效果[4] 权益资产配置方向 - 系统性提升权益类资产配置比例[5] - 防守端通过FVOCI账户构建红利资产底仓 布局现金流稳定传统行业龙头[5] - 进攻端着眼新质生产力与Z世代消费新业态 挖掘战略性新兴产业机会[5] 量化与另类投资策略 - 量化投资通过增加被动投资比重和运用衍生品工具 满足大体量资金配置需求并控制跟踪误差[6] - 股权投资迎来较好机遇 建议积极参与优质公司股权融资业务捕捉新兴产业成长红利[6] - 债权类非标投资重心在于盘活存量优质现金流资产 通过资产盘活稳定增厚收益[6] 中长期发展理念 - 坚持长期主义发挥耐心资本优势[6] - 深化配置创新在风险可控前提下扩大收益边界[6] - 强化责任担当通过资本力量服务国家战略[6]

重点关注事件 - 挪威GPFG批量撤资以色列非基准指数成分股企业，清仓11家违反投资规范的公司，并将外部管理资产转入内部管理[1][5] - 美国劳工部撤销2021年限制401(k)计划纳入另类投资的补充声明，解除对私募股权等资产的准入限制[2][6] - GPFG 2025年上半年回报率5.7%，受欧洲股债市场推动，但汇兑损失达1.01万亿挪威克朗致规模降至19.59万亿挪威克朗[2][7][9] 资产配置与投资表现 - GPFG实际配置比例：股票70.6%、固收27.1%、未上市房地产1.9%、可再生能源基建0.4%，股票低配0.9个百分点[10][13] - 分资产回报：股票6.7%（金融/电信领涨）、固收3.3%（欧洲政府债亮眼）、非上市可再生能源基建9.4%（欧元升值驱动）[11] - 汇兑损失主因：挪威克朗对美元升值导致8600亿挪威克朗损失，抵消6980亿挪威克朗投资收益[9] 海外养老金融动态 - 英国LGPS整合：7家基金（450亿英镑资产）转向Border to Coast合作，以提升资金效率[15] - 加拿大BCI拟出售20亿美元私募股权资产，2024年私募股权规模达283亿加元，同比增长4.7%[16] - 沙特PIF项目减值80亿美元，国际投资占比降至17%，但总资产增长19%至9130亿美元[17][19] - 美国退休研究中心大规模关闭，威斯康星大学等机构因经费削减终止100个项目[19][21] 国内养老金融与产业 - 养老金二季度增持A股：现身15只个股前十大流通股东，持股市值39.03亿元，偏好机械设备与基础化工行业[22][23] - 医疗合作：复旦大学与华润医药合作开发阿尔茨海默病新疗法，京东健康与广誉远推进中医药数字化[25] - 智慧养老：诺因智能获源码资本投资开发家用等身机器人，八维九章与红蜂科技合作慢病管理[26] - 金融创新：湖北文旅发行全国首单3亿元"支持养老产业"债券，票面利率1.75%[26]

美国养老金新规政策影响 - 特朗普签署行政令允许另类资产进入401(k)计划，旨在提升回报率和资产多样性[1] - 截至2025Q1美国固定缴款型退休计划总规模达12.2万亿美元，其中401(k)占8.7万亿美元（71%）[1] - 401(k)当前61.3%资产投资于共同基金，其中48.3%配置美国国内权益[24] 另类资产市场机会 - 私募股权年化回报率13%显著高于公开股票8%（2000年以来）[2] - 美国私募股权和REITs总规模分别达2万亿/4万亿美元（2023年底）[2] - 43%另类投资经理预计DC计划未来五年将配置超5%资金至另类资产[2] 潜在风险与挑战 - 另类资产平均费用0.26%远低于私募"2%+20%"收费结构[32] - 私募股权存在流动性差、估值不透明、合规差异大等系统性风险[32] - 数字资产监管缺口和房地产政策变化可能造成重大损失[32] 政策后续影响 - 401(k)试点成功后可能推广至403(b)/457(b)等计划，潜在新增资金达数万亿美元[33] - 英国LTAF和欧盟ELTIF模式或成为美国另类市场发展方向[33]