全球AI产业趋势与共识 - 全球AI产业正以前所未有的烈度展开竞赛，英伟达预测其Blackwell和Rubin系列产品将带来至少1万亿美元的收入[3] - 谷歌计划2024年在AI领域投入至少1750亿美元，并与OpenAI、Anthropic联手打击“对抗性蒸馏”[3] - Meta预计2026年资本支出将达1150亿至1350亿美元[3] - 美国四大科技巨头2026年合计资本支出预计约6500亿美元，同比增长约60%[3] - AI被视为“机械化脑力劳动”的真实生产力革命，产业界共识包括高质量数据稀缺以及ROI逻辑从成本缩减转向价值增量创造[4][5] - 未来最具爆发力的AI应用方向包括AI for Business、AI for Science、智能助手与自动驾驶[5] - 中国人工智能产业未来五年预计以32.1%的年均复合增长率增长，2029年市场规模突破万亿元[6] - 未来1—2年被视为中国AI应用与中国AI芯片的爆发期[6] AI硬件与基础设施演进 - 2026年AI产业将全面进入AIAgent时代，CPU将承担更多资源调配职责，打开新增长空间[8][9] - 产业重心正从大规模模型训练转向规模化推理落地，对存储架构提出新要求，推动向高效异构存储范式演进[9] - AI驱动的算力需求导致全球存储供需严重错配，DRAM产能仅能满足订单的六成，服务器专用DRAM满足率不足50%[10] - 新建DRAM晶圆厂需2.5—4年，现有产线转产HBM或DDR5需12—18个月，光刻机交期长达12—18个月，新增有效产能预计2026年第四季度才能显著释放[10] - 供给端结构性困境突出，原厂将先进产能优先倾斜给HBM和服务器DRAM，挤压了消费电子领域供应[10] - 未来十年，计算底层技术将从摩尔定律延伸、脱离冯•诺依曼架构，最终催生新型计算范式，为中国半导体提供“换道超车”契机[12] 中国科技投资主线与产品布局 - 公司构建了覆盖全科技领域的“科技超市”产品矩阵，布局上游硬科技、中游AI技术应用、下游“AI+”及泛科技领域[2] - 模型层格局清晰、算力层需求匹配、应用层生产力创造和交互范式重构是科技投资最核心的长期主线[6] - 诺安稳健回报聚焦AI产业链，其A类近两年回报达123.02%，同期业绩比较基准为25.15%[6] - 诺安研究优选深耕算力基础设施国产替代、半导体产业整合升级、芯片制造全链自主可控三大主航道，其A类过去一年净值增长率达87.20%，同期业绩比较基准为12.55%[13] - 诺安优化配置关注中国芯片突破，重点布局晶圆厂、设备、EDA、光刻机等先进制程突破受益产业链[13] - 诺安成长持续深耕半导体方向，聚焦具有全球竞争力的中国科技龙头[13] - 诺安创新驱动聚焦AI软硬件协同，诺安积极回报聚焦中国AI应用软实力[7] 未来硬科技赛道展望 - 未来硬科技投资围绕半导体底层硬科技自主创新、全球产业链重构中新生态建设、以及机器人/商业航天/高端装备等新一代硬科技大单品爆发展开[15] - AI正在为机器人、商业航天等领域注入灵魂，使其成为下一轮科技成长最具爆发力的引擎[16] 人形机器人 - 人形机器人行业正从“概念导入期”向“产业化突破期”过渡，进入技术落地和市场验证阶段[17] - 中国机器人赛道呈现多元竞争格局，技术派初创公司与传统巨头同台竞技[18] - 2026年行业步入爆发前夜，投资应聚焦“量产确定性”与“技术高壁垒”[18] - 核心部件国产化进程加速，“大脑+小脑”协同进化，应用场景迅速拓宽[18] 太空经济 - 太空经济已具备万亿级潜力，是可自负盈亏的商业疆域[19] - 2026年太空经济将经历“卖铲子—整车厂—应用生态”三段演进，短期上游确定性最高[19] - 诺安精选回报聚焦商业航天，其A类过去一年收益为51.18%，同期业绩比较基准为10.84%[20] - 诺安研究精选以“新质战斗力”为核心，涵盖商业航天等未来产业，其A类过去一年净值增长率达54.32%，同期业绩比较基准为15.96%[20] 创新药 - 2015-2025年，中国相关医药交易总金额从31亿美元提升至1357亿美元，约占全球交易总金额的49%[21] - 中国已成为全球TOP20跨国药企的第二大创新项目来源地[21] - 摩根士丹利预测，到2040年，中国源头创新的资产将占据美国FDA新药批准数量的35%[22] - 诺安精选价值聚焦创新药，其A类过去一年业绩回报为60.03%，同期业绩比较基准为16.62%[22] 公司投研理念与方法 - 公司科技组诞生于2020年，相信产业趋势是能够穿越周期的最主导力量[23] - 团队通过硬件与软件作为研究的两大支柱，实现上下游产业链交叉验证研究，并坚持产业趋势投资[23] - 对一个科技产业方向投资的完整生命周期包含技术突破、生态建设、场景爆发三个阶段，全程寻找作为技术和信用载体的“大单品”[22]

投资评级与目标价 - 报告维持对杭氧股份的“买入”投资评级 [1] - 报告给予杭氧股份目标价为38.76元人民币 [1][4][6] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是期待气体业务量价齐升，公司作为空分设备龙头和工业气体领先企业，有望受益于气体价格回暖及在可控核聚变等新兴领域培育第二成长曲线 [1] - 杭氧股份2025年实现营收150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%；扣非净利润9.10亿元，同比增长5.68% [1] - 2025年第四季度营收36.54亿元，同比增长8.64%，环比下降10.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降22.46%，环比下降31.11% [1] - 2025年归母净利润略低于报告此前10.55亿元的预期，主要由于气体价格仍需修复 [1] 分业务表现与财务分析 - 分业务看，2025年设备销售业务收入54.41亿元，同比增长7.43%；气体业务收入92.07亿元，同比增长13.66% [2] - 2025年设备制造与气体业务毛利率分别为27.86%和16.45%，同比分别提升0.15和0.28个百分点 [2] - 2025年公司总费用率为10.74%，同比下降0.32个百分点，费用管控较好 [2] - 具体费用率：销售费用率1.37%（同比+0.02pct）、管理费用率5.50%（同比-0.09pct）、研发费用率3.01%（同比-0.27pct）、财务费用率0.87%（同比+0.03pct） [2] 战略布局与成长驱动 - 气体产业布局纵深推进，基础气方面新增投产项目总制氧量约43万Nm³/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%，新签约9个项目 [3] - 新兴业务多元开花，气体品类扩展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等，成功切入半导体等高端产业链 [3] - 公司在特大型空分设备研发制造上达到世界领先水平，并凭借深低温技术向高技术门槛、高附加值领域拓展，加速布局可控核聚变等领域，培育第二成长曲线 [3] 盈利预测与估值 - 由于气体价格波动，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.18亿元、13.92亿元、17.58亿元 [4] - 2026-2027年预测值较前次预测分别下调18.74%和19.35% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.42元、1.80元 [4] - 基于可比公司2026年iFind一致预期平均市盈率（PE）34倍，给予杭氧股份2026年34倍PE估值，得出目标价38.76元 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年营收预计为170.68亿元、193.16亿元、218.63亿元，同比增长率分别为13.17%、13.17%、13.19%；归母净利润同比增长率预计分别为17.85%、24.44%、26.31% [10] 财务数据摘要与估值比较 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为29.61元，市值为289.69亿元人民币 [7] - 报告列示的可比公司（陕鼓动力、金宏气体、华特气体、福斯达）2026年平均预期市盈率为34倍 [20] - 根据报告预测，杭氧股份2025-2028年预期市盈率分别为30.53倍、25.91倍、20.82倍、16.48倍 [10]

诺瓦聚变最新融资与技术路线 - 诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司于4月10日宣布完成7亿元天使+轮融资 由阿里巴巴作为早期投资方继续重注加码 美团龙珠、高瓴资本、尚颀资本、汇川产投、九坤创投等新投资方加入 君联资本、高榕创投、光合创投等机构持续跟投 [1][5] - 成立仅一年的诺瓦聚变已完成两轮累计12亿元融资 创下国内民营核聚变企业成立初期融资规模与速度的新纪录 [1][5] - 公司是国内唯一深耕场反位形小型模块化反应堆（FRC-SMR）技术路线的企业 [1][6] 创始人背景与技术路线选择 - 创始人为核聚变领域资深专家郭后扬 现年61岁 拥有超过二十年的海外核聚变研究经历 曾任职于加拿大原子核聚变研究中心、英国JET实验、美国华盛顿大学及美国TAE公司 并于2019年回国 [1][6] - 基于其过往在FRC与托卡马克双路线的研究经历 郭后扬深信FRC-SMR技术路线更有望率先实现商业化 [2][6] - FRC-SMR融合了托卡马克（磁约束）与激光聚变（惯性约束）的双重优势 从设计源头规避了传统路径的关键瓶颈 如托卡马克的材料与氚自持问题 以及激光聚变的低效率（约1%）和破坏性“激光打靶”技术难题 [2][7] 技术验证与商业化时间表 - FRC-SMR路线的科学可行性与工程优势已获得初步验证 美国私营核聚变公司Helion Energy（FRC技术路线代表）已创下1.5亿摄氏度等离子体温度纪录 并计划在2028年通过其“猎户座”电厂为微软AI超算中心供电 已签订至少50兆瓦的购电协议 OpenAI也计划向其采购高达50吉瓦的电力 [3][8] - 诺瓦聚变的“诺瓦一号”验证装置已进入工程建造阶段 [3][8] - 公司披露了明确的时间表：计划2026年底实现首次等离子体放电 2027年成为国内首家实现1亿度聚变温度的民营企业 2029年实现DT等效聚变净能量输出（Q＞1） 2030年代前半叶建成国内首个小型分布式聚变示范发电站 实现50-100MW级商业化供电 [3][8] 上海成为可控核聚变产业集聚中心 - 上海已成为可控核聚变投资与产业发展的核心区域 重金押注可控核聚变的案例频繁上演 [4][9] - 2025年1月 星环聚能完成10亿元A轮融资 刷新国内民营核聚变企业单笔融资纪录 同月 东昇聚变完成数亿元“超级天使轮”融资 2024年11月 翌曦科技也完成新一轮融资 [4][9] - 2025年7月 注册资本达150亿元的中国聚变能源有限公司在上海挂牌成立 股东包括中核、中石油等 其第四大股东为上海未来产业基金（规模100亿元）旗下的分支公司 [4][10] - 行业共识认为 做核聚变装置的企业想融资成功首选上海 且中国可控核聚变发出的第一度电必然发生在上海 [5][10] 产业格局与公司定位 - 在中国聚变研发长期以“国家队”为主的格局下 民营企业与国家队形成了“奠基石与突击队”的协同互补格局 [4][10] - 国家队聚焦底层科学研究与基础技术研发 瞄准2040年后的大集中式基荷能源 [4][10] - 诺瓦聚变瞄准的则是AI算力增长带来的分布式能源缺口 [5][10] - 上海凭借超前布局的政策、持续充盈的资金以及上下游高度协同的生态 成为众多聚变企业的最优选择 [5][10]

核心观点 - 报告认为，短期中东局势阶段性缓和带动市场避险情绪降温，A股迎来强势反弹，但地缘不确定性仍是核心变量，在局势未明显明朗前，指数持续反弹空间有待观察，市场大概率以震荡企稳为主 [3][12] - 配置上建议聚焦三条主线：一是“十五五”规划重点扶持的科技创新领域；二是HALO资产；三是受益于年初经济回暖、一季报业绩具备确定性的行业板块 [3][12] - 操作层面，板块上建议关注TMT、石油石化、煤炭、基础化工、建筑装饰、电力设备等 [4][13] 本周走势回顾 - 本周指数强势震荡反弹，市场赚钱效应较好，主要股指普涨：上证指数上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.50%，科创50指数上涨8.62%，北证50指数上涨4.22% [1][8] - 个股板块涨多跌少，通信、电子、机械设备、电力设备、传媒等板块涨幅靠前，仅银行板块收跌 [1][8] 下周大势研判：震荡企稳为主 - **国内经济与政策**：3月份CPI同比上涨1.0%，PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，报告认为更多是输入性因素影响 [2][3][9][12] - PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅，主要受国际原油价格大涨带动 [9] - 两会后，多部门协同出台稳价措施，预计后续物价运行将持续改善，同时稳增长政策逐步落地见效，经济数据有望回暖，对A股形成支撑 [3][12] - **海外地缘与通胀**：美伊达成为期两周停火协议，但不确定性仍存，伊朗叫停霍尔木兹海峡油轮通行 [2][10] - 霍尔木兹海峡对全球能源运输至关重要，2024年及2025年第一季度，其石油运输量占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，全球液化天然气贸易量的约五分之一也经此运输 [10] - 地缘冲突持续可能对全球总供给形成约束，全球通胀存在上行压力，降息周期或将延后 [3][10] - **海外货币政策**：3月美联储如期按兵不动，市场已逐步定价美联储年内不降息的预期 [2][11] - 美联储官员担忧中东战事拉长能源价格上涨周期，增加经济下行风险，预计4月议息会议大概率维持利率不变 [3][11] 配置主线与操作建议 - **配置主线一**：“十五五”规划重点扶持的科技创新领域，包括芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等 [3][12] - **配置主线二**：HALO资产，涵盖能源与公用事业、有色化工、电网基建、AI硬件制造等 [3][12] - **配置主线三**：受益于年初经济回暖、一季报业绩具备确定性的行业板块，可逢低布局 [3][12] - **具体关注板块**：TMT、石油石化、煤炭、基础化工、建筑装饰、电力设备等板块 [4][13] 重要数据与事件 - **价格数据细节**： - 3月PPI同比上涨0.5%，其中有色矿采选、冶炼业同比分别上涨36.4%、22.4%；油气开采业由降12.9%转涨5.2% [9] - AI+及算力需求增长带动光纤、外存储设备价格分别上涨76.1%、21.1% [9] - **其他经济数据**： - 3月末我国外汇储备规模为33421亿美元，环比下降857亿美元，降幅2.5%，已连续8个月稳定在3.3万亿美元之上 [19] - 3月末黄金储备为7438万盎司，环比增加16万盎司，为连续第17个月增加 [19] - 清明节假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [19] - 3月份中国物流业景气指数为50.2%，较上月回升2.7个百分点，重回扩张区间 [19]

公司核心融资与里程碑 - 公司于近期完成7亿元天使+轮融资，投资方阵容包括阿里巴巴（继续重注加码）、美团龙珠、高瓴、尚颀资本、汇川产投、九坤创投等新投资方，以及君联资本、高榕创投、光合创投等机构的持续跟投[2] - 公司成立仅一年即完成两轮累计12亿元融资，创下中国民营核聚变企业成立初期融资规模与速度的新纪录[2] - 公司于去年8月完成5亿元天使轮融资，投资方包括社保基金中关村自主创新专项基金（君联资本管理）、君联资本、光合创投、高榕创投、华控基金、明势创投、云启创投及临港科创投等，阿里巴巴当时作为领投方参与[13] - 公司首个聚变装置“诺瓦一号”的建造工厂已正式开工，标志着公司从技术研发迈入工程实施阶段[12] 公司创始人及团队背景 - 公司创始人郭后扬是美国物理学会会士、中国国家特聘专家，是FRC-SMR模块化技术的先驱发明人，曾主导中美磁约束核聚变合作，并担任ITER国际科学技术咨询委员会专家等职务[2] - 创始人职业生涯横跨全球三大洲最大聚变研究机构，在托卡马克和FRC两条主要技术路线上均拥有深厚造诣和领导经验[7] - 创始人曾担任全球最大托卡马克装置JET实验负责人、美国华盛顿大学首席研究科学家、美国TAE公司首席科学家等职，并曾兼任国内EAST东方超环托卡马克研究室主任[8] - 公司已凝聚一支逾40人的全建制研发团队，核心成员均出自国际顶尖聚变实验室，关键岗位100%到位，核心团队人均拥有国家科技进步二等奖[12] 公司技术路线与优势 - 公司是中国首家专注于小型化、分布式可控核聚变技术（FRC-SMR）研发与产业化的企业[9] - FRC-SMR技术结合场反位形的“磁约束”特色与磁压缩的“惯性约束”特色，采用紧凑的圆柱形磁场构型，为系统小型化、经济化奠定基础[11] - 该技术路线通过模块化设计，有望使核聚变电站的建造成本与研发周期实现双重大幅突破，在更短时间内迈入商业化阶段[11][12] - 美国同行企业Helion已实现1.5亿度的等离子体温度，并与微软签署购电协议，验证了FRC路线的可行性[12] - 公司在创立数月内，已在多个核心关键技术领域取得从零到一的重大突破，涵盖高功率全固态开关、模块化强磁场磁体设计等核心系统[12] 行业背景与战略意义 - 高盛研究显示，预计到2030年，全球数据中心电力需求将达1130TWh，相当于日本全年用电量，传统能源无法满足AI数据中心高功率密度、不间断的供电需求[16] - OpenAI创始人认为AI和核能紧密相连，AI竞争的下半场拼的是能源[16] - 《2025年全球聚变产业报告》预计，在2030至2035年之间，将有超过35家公司建成可产生净能量的商业化聚变示范电站，另有28家公司计划在这一时期内接入电网供电[17] - 美国Helion Energy计划在2028年为其首座聚变电厂“猎户座”向微软AI超算中心供应50MW电力，并已签订购电协议，OpenAI也计划向其采购高达50吉瓦的电力[17] 公司发展蓝图与商业化路径 - 公司计划在2026年底实现首次等离子体放电[18] - 公司目标在2027年成为中国首家实现1亿度聚变温度的民营企业[18] - 公司计划在2029年实现DT等效聚变净能量输出（Q>1）[18] - 公司目标在2030年代前半叶建成中国首个小型分布式聚变示范发电站，实现50-100MW级商业化供电，以匹配AI数据中心7×24小时不间断用电需求[18] - 公司FRC-SMR技术单堆可输出50-100MW功率，具备稳定持续、灵活调配的供电能力，与大型工业园区、智能城市、人工智能超算中心等高密度、高可靠性电力需求场景高度匹配[18] 投资逻辑与产业协同 - 美团龙珠合伙人认为，在通往AGI的路上，能源可获得性是核心卡点，FRC适配未来超大规模且高速扩展的AI超算中心电力需求[15] - 君联资本认为，公司聚焦聚变小堆技术路线，以快速迭代能力及模块化设计优势，有望成为可控核聚变领域率先实现商业化落地的破局者[15] - 高榕创投合伙人认为，FRC-SMR技术路线是有希望率先落地的聚变技术，公司聚集了中国该技术路线上最强团队[15] - 互联网大厂集体入局，能为核聚变研发带来充沛资金，同时实现聚变能源与AI应用场景的直接对接，为后续在AI数据中心、云计算基地等场景的商业化落地搭建产业桥梁[14][15] - 创始人认为，中国聚变产业的未来是“国家队”与“民营力量”的协同作战，国家队聚焦底层科学研究，瞄准2040年后大集中式基荷能源；公司则以FRC-SMR路线为核心，精准捕捉AI算力带来的分布式能源缺口，以创业公司效率快速迭代[19]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 受市场整体影响军工行业短期有所回调，但同时在地缘局势冲突背景下军贸板块关注度有所提升，建议重点关注出口及涨价的细分领域例如硝化棉、红外、无人机等 [3] - 中期看，行业确定性将逐步加强，同时商业航天、两机等主题会维持较高关注度，建议加大行业关注度 [3] - 长期角度看，“十五五”计划逐步推进，军贸出海稳步发展，可长期重点关注；主题方向继续重视商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业投资机会 [3] - 四中全会十五五规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设；判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 伴随十五五规划落地，叠加排产规划和订单陆续下达，军工行业确定性有望进一步增强 [3] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] - SpaceX上市预期发酵，商业航天板块再迎催化。根据证券时报，SpaceX拟于今年6月正式启动首次公开发行，目标估值锁定1.75万亿美元，并有望募资500亿至750亿美元 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.06%，中证军工龙头指数下跌2.45%，同期上证综指下跌0.86%，沪深300下跌1.37%，创业板指下跌4.44% [1][4] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑赢军工龙头指数 [1][4] - 从细分板块来看，上周国防军工板块2.06%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第16位 [1][4] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均跌幅为1.59% [1][4] - 从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为通达股份（30.24%）、特发信息（19.13%）、广联航空（16.7%）、神剑股份（15.4%）、光电股份（14.54%） [1][4][8] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为同有科技（-11.59%）、三力士（-11.51%）、旋极信息（-11.41%）、航锦科技（-9.69%）、长城军工（-8.92%） [1][4][9] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间。当前申万军工板块PE-TTM为79.45，位于2014年1月至今估值分位65.65%，位于2019年1月至今估值分位89.76% [9] - 细分板块中估值略有分化，航天装备及地面兵装板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [9] 投资机会与重点关注方向 - 内需方向：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革； 3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [3] - 外延方向：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；6）深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [3] - 重点关注标的： - 内需：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延：北化股份、睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 可控核聚变行业正加速发展，国内技术突破、供应链采购与资本投入均呈现积极态势，行业处于从实验阶段迈向商用落地的关键时期 [3][5] - 大国博弈背景下，可控核聚变成为战略腹地，应重点关注磁体、电源、偏滤器等关键环节的国内核心供应商 [29] 行情表现总结 - **上周市场表现**：报告期内（2026年3月30日至4月3日），核聚变指数下跌3.12%，同期上证综指下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，核聚变指数跑输大盘2.26个百分点 [8] - **成交额变化**：板块成交额逐渐减少，4月3日成交额降至264亿元 [8] 行业动态与中标信息总结 - **采购需求与中标加速**：可控核聚变采购需求不断增加，行业中标显著加速，上周招标主要集中在配套功能支撑系统、堆内外结构件等部件 [5] - **具体中标案例**：报告期内汇总了多项中标信息，例如“TF线圈盒组装焊接”项目中标金额为4735.0091万元，“气体注入系统采购”项目中标金额为908万元，中标单位包括成都国光电气股份有限公司等 [11] 国内外新闻总结 - **中国技术突破**：安徽合肥新型核聚变试验装置成功完成放电实验，装置全长18.5米，采用直线型结构，具有体积小、重量轻、成本低的特点，是我国聚变技术路线多元化的重要突破 [15][16] - **中国发展路线图**：中国正稳步推进核聚变商用六大阶段与“聚变三步走”规划，计划于2035年建成核聚变实验堆，单台装置功率可达几十兆瓦，年发电量2亿-3亿千瓦时，可满足20万人口中小城市全年用电需求，预计2030年安徽有望点亮核聚变“第一盏灯” [16] - **产业集聚效应**：合肥已集聚超200家核聚变产业链企业，并衍生出等离子体诊断、太赫兹激光等新兴产业 [16] - **韩国材料标准突破**：韩国聚变能源研究所自主研发的低活化钢材ARAA正式列入全球聚变堆核心标准法国《RCC-MRx》，成为全球第二款获此认证的聚变堆专用低活化结构材料，打破了欧洲的长期主导地位 [19] - **韩国材料意义**：ARAA材料可用于聚变堆测试包层模块制造，单座聚变示范堆约需1万吨此类钢材，此次入选国际标准将提升韩国在全球聚变供应链中的核心竞争力 [20] 投融资动态总结 - **岩超聚能融资**：岩超聚能（上海）科技有限公司完成亿元级天使+轮融资，投资方包括宏力达、鸿元投资等 [21] - **岩超聚能技术进展**：该公司在合肥建成了中国首条仿星器三维超导磁体产线，集成13项自研专利，使中国成为继日本、德国之后第三个掌握该技术并具备量产能力的国家 [22] - **中科太赫兹融资**：安徽中科太赫兹科技有限公司完成近亿元B+轮融资，投资方包括鼎晖投资、前海母基金、航天科工 [26] - **中科太赫兹技术地位**：该公司是国内唯一能提供核聚变太赫兹激光偏振干涉仪全套解决方案的商业化主体，其技术已应用于国内外十多个研究平台 [27] 投资建议总结 - **核心投资逻辑**：随着国内主要装置招标进度加速，磁体、电源、偏滤器等在内的可控核聚变关键环节应重点关注，相应国内供应商有望长期受益 [29] - **具体标的推荐**： - **磁体环节**：相关标的为联创光电、永鼎股份 [5][29] - **电源环节**：相关标的为王子新材、旭光电子、爱科赛博、四创电子 [5][29] - **堆内外结构件及其他分系统**：推荐标的为杭氧股份，相关标的为合锻智能、国光电气、安泰科技 [5][29] - **重点公司涨跌**：报告期内可控核聚变板块重点公司跌多涨少，跌幅最大的为东方钽业，跌幅为-12.30% [29]

报告行业投资评级 - 核电设备行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 可控核聚变领域动态活跃 我国核聚变能加速突破 行业中标显著加速 采购需求不断增加 产业链相关公司有望长期受益 [3][5] - 上周核聚变指数下降3.12% 跑输上证综指2.26个百分点 跑输沪深300指数1.75个百分点 [8] - 大国博弈背景下 可控核聚变成为战略腹地 应重点关注磁体、电源、偏滤器等关键环节的国内核心供应商 [29] 行情表现 - 上周（2026年3月30日至2026年4月3日）核聚变指数下降3.12% 同期上证综指下跌0.86% 沪深300指数下跌1.37% [8] - 核聚变板块成交额逐渐减少 4月3日成交额降至264亿元 [8] - 周度可控核聚变板块重点公司跌多涨少 跌幅最大的为东方钽业 跌幅为-12.30% [29] 中标信息汇总 - 上周行业中标显著加速 中标金额达数千万元 主要为配套功能支撑系统、堆内外结构件、测试仪器等聚变重要环节 [5] - 具体中标项目包括：TF线圈盒组装焊接（4735.0091万元）、气体注入系统采购（908万元）、电磁测量真空室内外光纤电流传感器系统采购（373.6万元）等 [11] 国内外新闻 - 中国“人造太阳”再次点火试运转：安徽合肥新型核聚变试验装置成功完成放电实验 装置全长18.5米 为直线型结构 颠覆传统装置笨重庞大的印象 大幅降低超导材料依赖与研发建造成本 [15] - 该装置成功实现等离子体稳定约束 验证了核心系统可靠性 是我国聚变技术路线多元化的重要突破 [16] - 我国正稳步推进核聚变商用六大阶段与“聚变三步走”规划 计划2035年建成核聚变实验堆 单台装置功率可达几十兆瓦 年发电量2亿-3亿千瓦时 可满足20万人口中小城市全年用电需求 [16] - 合肥已集聚超200家核聚变产业链企业 衍生出等离子体诊断、太赫兹激光等新兴产业 预计2030年安徽有望点亮核聚变“第一盏灯” [16] - 韩国聚变钢ARAA跻身行业标准：韩国自主研发的低活化钢材ARAA正式列入全球唯一用于聚变堆设计制造检验的核心标准法国《RCC-MRx》 成为全球第二款获此认证的聚变堆专用低活化结构材料 [19] - 此举打破了欧洲在该领域的长期主导地位 单座聚变示范堆约需1万吨此类钢材 [20] 投融资动态 - 岩超聚能获得亿元级天使+轮融资：由宏力达、鸿元投资等联合投资 该公司在合肥建成中国首条仿星器三维超导磁体产线 集成13项自研专利 使中国成为继日本、德国之后第三个掌握该技术并具备量产能力的国家 [5][21][22] - 中科太赫兹获得近亿元B+轮融资：由鼎晖投资、前海母基金、航天科工联合投资 该公司是国内唯一提供核聚变太赫兹激光偏振干涉仪全套解决方案的商业化主体 其技术产品已应用于国内外十多个研究平台 [5][26][27] 投资建议 - 投资建议：重点关注磁体、电源、偏滤器等在内的可控核聚变关键环节核心厂商 [5] - 磁体环节：相关标的为联创光电、永鼎股份 [5][29] - 电源环节：相关标的为王子新材、旭光电子、爱科赛博、四创电子 [5][29] - 堆内外结构件及其他分系统：推荐标的为杭氧股份 相关标的为合锻智能、国光电气、安泰科技 [5][29]

全球核电复兴趋势 - 全球核电政策发生180度大转弯，从“弃核”转向积极发展，2023年COP28气候大会上，美国、法国等22国联合发布《三倍核能宣言》，承诺到2050年将全球核电装机容量提升至2020年的3倍，后续加入国已突破30个[6] - 全球多国加速核电布局：中国有31台在建核电机组稳步推进；欧洲多国重启关停的核电站；日本逐步走出福岛阴影；印度、阿联酋等国加速布局新项目[7] - 核电复兴的核心驱动力在于其作为“可控能源”的不可替代性，能完美解决风电、光伏等“不可控能源”的间歇性和波动性短板，保障电网稳定[11] 核电发展的优势与挑战 - **优势**： - 核电运行极其稳定可靠，全球核电机组平均容量系数高达93%，平均利用小时数接近6000小时，远超其他发电方式[12] - 核电碳排放极低，仅为11.9克/度，符合低碳目标；且燃料能量密度高，一座百万千瓦级核电厂年需燃料仅约30吨，运输便捷[12] - 核电对电网配套要求不高，选址灵活，可建在用电需求区域，能大幅降低电网投资成本[12] - **挑战**： - **安全顾虑**：历史上三次重大核事故（三哩岛、切尔诺贝利、福岛）导致全球对核电的恐惧根深蒂固[9] - **成本与周期**：传统大型核反应堆建设周期长达近10年，远长于其他能源；在美国，新建核电的标准化度电成本约为71美元/兆瓦时[9][10] - **产业链与人力**：多年弃核导致产业链半荒废，以美国为例，要实现年均13GW的建设规模，到2050年需要超过37万产业劳动力，但目前焊工、电工等直接人力严重紧缺[10] 全球核电发展图谱与各国战略 - **全球装机展望**：截至2023年底，全球核电总装机容量约393GW，贡献全球10%的发电量；国际原子能机构预计，到2050年全球核电总装机将超过1400GW[15][16] - **美国**：试图重夺核电话语权，两党形成共识加速复兴。特朗普政府计划将2050年产能目标从300GW上调至400GW，并要求将新建项目许可周期缩短到18个月；同时加速重启旧核电站并部署小型模块化反应堆[17][18][19] - **中国**：已成为全球核电在建规模最大的国家，截至2025年11月底，在建核电机组31台，装机容量37403MW（约37.4GW），占全球近一半；计划到2030年装机达到120GW成为世界第一，预计2035年核电发电量占比将达到10%[20] - **其他国家**： - **日本**：逐步放宽核电政策，推动关停机组重启，力争恢复至福岛事故前水平[24] - **欧洲**：法国计划延长现有机组寿命并新建反应堆；英国、意大利、西班牙等国也纷纷重启核电项目[24] - **新兴国家**：印度计划大幅扩大核电规模；阿联酋核电占比已达20%，成为中东标杆[24] 核电成为AI时代的新宠 - **AI的电力需求**：AI耗电将爆发式增长，预计到2030年占美国总需求的10%，到2035年耗电量将达800-1000TWh，占比接近20%；数据中心对电力可靠性（需达99.999%以上）、稳定性和低碳清洁有苛刻要求[26] - **核电的适配性**：核电能提供24小时不间断、稳定可靠的电力，完美契合数据中心需求，是中长期内唯一能支撑AI大规模发展的能源[26] - **小型模块化反应堆的兴起**：SMR功率通常在30万千瓦以下，建设周期仅3-5年，占地少、选址灵活，可贴近数据中心建设；全球SMR项目储备已达47GW，其中近4成由数据中心需求拉动[29] - **科技巨头跨界入局**：美国科技巨头积极布局SMR与核电采购，例如亚马逊投资超5亿美元开发SMR并签订1.92GW核电协议；微软规划用SMR供电；谷歌投资高温气冷堆并拟购入500兆瓦SMR电力；Meta计划从2027年起购入1.1GW核能电力[30][31] 铀矿成为战略资源 - **需求激增**：随着核电复兴，预计2035年全球铀需求量将达9.5万吨，2050年达14.3万吨；中美增长最显著，2035年需求预计分别增至2.5万吨和2.46万吨，合计占全球一半[35] - **供给紧张**：截至2023年，全球已探明可采铀资源量仅592万吨，只够全球几十年需求；资源分布集中，澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）等六国储量占全球74%，但主要消费国储量少，中国仅占5%，美国更低，导致高度依赖进口[37][38] - **供需缺口扩大**：预计2029年后供需缺口逐步放大，2035年缺口将达4.5万吨；铀矿从勘探到投产需5-10年，无法快速响应需求增长[39] - **地缘博弈加剧**：铀矿战略地位提升，各国将其列入关键矿产清单加强管控；全球前十大铀矿厂商产量占全球92%，过半为国有公司，产量规划以国家核燃料供应安全为核心[40][41] 第四代核电与核聚变技术 - **第四代核电技术**：核心目标是更安全、更高效、更清洁、更可持续，具备本征安全性、燃料利用率高（可将天然铀利用率从不到1%提至60%以上）和核废料少三大优势[47] - **技术进展**：钠冷快堆和高温气冷堆是主要方向；中国处于全球第一梯队，2023年石岛湾高温气冷堆示范工程已投入商业运行；美国、俄罗斯、法国等强国及印度、韩国等新兴国家均在加速研发[47][48] - **可控核聚变**：被视为人类终极能源解决方案，能量密度高、原料易得、清洁安全；最大的国际项目ITER计划2039年开始氘-氚反应，目标2050年前后实现商业化发电[49] - **研发加速**：2022年美国实验室首次实现核聚变能量增益；中国深度参与ITER并自主建设多个聚变堆，形成“国际合作+自主研发”模式[50]

文章核心观点 文章基于“十四五”与“十五五”规划承上启下的背景，系统阐述了军工行业新一轮增长周期的核心驱动力。核心观点认为，军工行业正迎来“国内需求稳定兑现”与“国际市场拓展新空间”的双重机遇，同时“军工技术外溢”将打开更广阔的商业化投资空间，新质战斗力（智能化、无人化）将成为行业新增长引擎[7][13][17]。 一、 国内市场：稳定兑现，十五五规划启动新一轮建设周期 - 当前核心需求仍是“提质增量”，即提升主力作战武器的数量与质量，这一需求贯穿“十四五”与“十五五”前期，以助力2027年百年建军目标[7]。 - 2026年发布的“十五五”规划明确提出要如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，其核心内容包括加快先进战斗力建设、推进新域新质作战力量发展等[7][8][9]。 - 2020年后，中国武器装备发展处于第四次换装大周期的冲刺期，军工行业有望在“十四五”与“十五五”承上启下阶段开启新一轮增长周期[11][13]。 - 近期军工板块合同订单持续落地，例如光启技术、三角防务、中航重机等公司均获得大额订单，显示行业需求稳定兑现[14]。 二、 国际市场：军贸拓展新空间，打开行业增长弹性 - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2025年市场规模达335.35亿TIV（交易价值指标），2000-2025年复合增速为1.98%[18]。 - 2025年美国为军贸出口第一大国，占全球市场份额约42%，而中国仅占约3%，市场份额有巨大提升空间[18]。 - 世界部分地区矛盾加剧刺激全球军费投入增加，中东、欧洲（如欧盟“重新武装欧洲”计划）和亚洲地区（如中国歼-10CE战机在东南亚航展受关注）的需求为中国军贸出口提供了机遇[20][26]。 - 中国军贸正从单一产品销售向装备体系销售转型升级，例如向巴基斯坦出口歼-10C战斗机等案例，验证了中式武器体系的优越性，未来“套餐”式订单将提升销售体量和竞争力[37][41]。 - 军贸产品定价不受国内成本加成机制限制，毛利率通常高于国内军品，有利于提升相关供应商的营收体量和盈利水平[39][42]。 三、 核心主线：智能化与无人化进入0-1阶段 - 军队建设周期正从“机械化+信息化”向“无人化+智能化”过渡，预计2027年后，信息化与智能化将成为装备发展的主要趋势[7][28]。 - 人工智能（AI）是重构战场规则的核心变量，各国加速部署AI系统。预计2034年，全球人工智能在军事领域的应用规模复合年增长率（CAGR）将达13%[32][34]。 - 2024年，中国成立信息支援部队，旨在统筹网络信息体系建设，契合2035年现代化部队建设目标，为智能化建设提供订单支撑[31]。 - 国内多家公司积极布局军工AI赛道，例如华如科技推出军事智能仿真平台，兴图新科形成面向军队指挥的垂直大模型，渊亭科技发布天机军事大模型等[35][36]。 四、 军工技术外溢：挖掘行业外延投资机会 - 军用技术通过“技术突破、成本降低”和“场景适配、产业拓展”向民用市场转化，打开广阔蓝海市场，例如红外热成像、商业航天、大飞机、可控核聚变等领域[48]。 - 航空航天产业具有显著的经济“乘数效应”，其产品附加值极高。假设船舶附加值系数为1，则大型飞机为800，航空发动机高达1400[48][49]。 4.1 商业航天 - 航空航天被列为国家六大新兴支柱产业之一，2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上[51][53]。 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2030年底发射15000颗卫星，GW星座计划在2030年后平均每年发射1800颗，存在巨大运力需求[58][60]。 - 商业航天产业链中下游（地面设备、卫星服务）价值占比合计超过90%，利润率较高[56]。 - 2025年或为行业拐点，随着星座组网推进，板块将从主题催化过渡到产业投资，2026-2027年制造及发射端标的将进入业绩爆发期[64]。 4.2 两机产业（航空发动机与燃气轮机） - **军用航空发动机**：根据中美差距测算，未来十年中国军用航空发动机（含后市场）市场空间达8656亿元[69][71]。 - **商用航空发动机**：根据商飞预测，未来二十年中国航空市场将接收客机9736架，对应的商用发动机市场空间可达20601亿元[72][73]。 - **燃气轮机**：美国AI数据中心（AIDC）建设提速，带动高可靠、快响应的分布式供电需求，燃气轮机在启停灵活性、部署便捷性等方面具备综合优势，成为重要技术路线[84][85]。 4.3 可控核聚变 - “十五五”规划将氢能和核聚变能列为未来产业，推动其成为新的经济增长点[100]。 - 核聚变相比核裂变更具能量密度高、清洁安全、燃料充足等优势，被视为“终极能源”解决方案[101]。 - 中国在磁约束聚变（主流为托卡马克装置）领域研发实力雄厚，中科院等离子体所及中核集团是两大研发主体，并参与了国际ITER项目[107][108]。 - 预计2029年全球可控核聚变市场规模将达4795亿美元[109]。