宏观与资产展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，经济新动能有望崛起，建议战略性、战术性看好A股资产[3] - 2026年GDP增长目标预计仍为5%左右，消费和投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升[3] - 政策主基调偏积极扩张，包括中央加杠杆、松货币、宽财政，并促进消费、基建、产业和稳定地产[3] - A股配置继续看好，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线，操作上建议哑铃型策略，侧重科技与红利资产[3] - 国内债券市场预计震荡为主，10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%[3] 固定收益与高频数据 - 国盛基本面高频指数为128.6点，较前值128.5点微升，当周同比增加6.1点，同比增幅扩大[5] - 利率债多空信号因子下调至4.4%，前值为4.6%[5] - 工业生产高频指数为127.5，当周同比增加5.3点，但同比增幅较前值有所缩小[5] - 商品房销售高频指数为41.7，较前值41.9回落，当周同比下降6.2点，同比降幅扩大[5] - CPI月环比预测为-0.1%，PPI月环比预测为0.0%[5] 轻工制造-悍高集团 - 公司专注于家居五金与户外家具产品，股权结构稳定，团队卓越，财务表现持续向好[7][9] - 作为家居五金龙头，公司深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升[7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09亿元、8.83亿元、10.73亿元，同比增长率分别为33.4%、24.5%、21.6%[9] 建筑材料-耀皮玻璃 - 公司在高端玻璃领域优势显著，其TCO玻璃技术国内领先，将受益于钙钛矿电池产业化进程[10] - 公司在汽车玻璃领域有望迎来份额和利润率的同步提升[10] - 预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩复合增速为26.2%[10] 商贸零售-免税行业 - 2025年下半年以来，免税政策相继落地，行业基本面呈现环比改善趋势[11] - 2025年第三季度离岛免税高频数据转好，第四季度预计保持相对稳健[11] - 报告提及的相关标的包括中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等[11] 医药生物-前沿生物 - 公司2025年第三季度单季度收入达4473.41万元，创历史新高，同比增长10.22%，环比大幅增长47.6%[13] - 2025年前三季度整体收入为1.03亿元，同比增长12.80%[13] - 公司第三季度研发费用为3593.42万元，占营业收入比例为80.33%[13] - 公司持续推进营销网络下沉，并布局两款具有First-in-Class潜力的小核酸药物FB7013和FB7011，适应症覆盖IgA肾病等多个领域[15] - 预计公司2025-2027年收入分别为1.61亿元、1.90亿元、2.23亿元[15] 海外-超威半导体 - 公司2025年第三季度实现收入92亿美元，同比增长35.6%，超出业绩指引上限，non-GAAP归母净利润达20亿美元，同比增长30.7%[16] - 分业务看，数据中心、客户端和游戏、嵌入式业务收入分别为43亿、40亿、9亿美元，同比变化分别为+22.3%、+72.8%、-7.6%[16] - 数据中心GPU持续放量，MI400系列已获大客户预订单，计划2026年推出，并与OpenAI签署多年合作协议[17] - 客户端业务收入27.5亿美元，同比增长46.2%；游戏业务收入13.0亿美元，同比增长181.0%[18] - 公司指引2025年第四季度收入区间为93-99亿美元，中值同比增长约25%[18] - 预计公司2025-2027年收入分别为339亿美元、438亿美元、576亿美元，同比增长率分别为32%、29%、31%[19] 电力设备-大金重工 - 公司2025年前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%[20] - 2025年第三季度单季营业收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98%[20] - 作为全球海工龙头，公司风电塔桩出海业务有望助力业绩超预期[20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元[20] 行业表现 - 近一月表现前五的行业为煤炭（10.7%）、石油石化（8.0%）、银行（7.6%）、电力设备（7.6%）[1] - 近三月表现前五的行业为电力设备（40.2%）、煤炭（15.0%）、石油石化（9.8%）[1] - 近一年表现前五的行业为银行（17.1%）、电力设备（33.6%）、机械设备（25.7%）[1] - 近一月表现后五的行业为美容护理（-4.4%）、汽车（-4.0%）、国防军工（-2.8%）、计算机（-2.8%）、机械设备（-2.2%）[1]

股市反应 - 股市在美联储第二次降息后呈现繁荣景象 [1] 债市反应 - 固定收益市场参与者的反应可能更为复杂 [1]

港股市场交易活跃度 - 今年年初至今港股平均每日交易量超过2500亿港元 [1] 香港交易所IPO表现 - 今年1月至9月香港交易所迎接60多家企业上市 [1] - 同期融资总额达1829亿港元 [1] - 香港交易所融资总额全球排名第一 [1] 香港交易所上市申请储备 - 目前正在处理约300家企业的上市申请 [1] - 上市申请企业中约一半来自新经济行业 [1] - 新经济行业涵盖电动汽车、新能源、人工智能、新材料、生物技术等领域 [1] 香港交易所未来发展重点 - 公司面临的最大挑战是建立更多元化的多资产类别生态系统 [1] - 香港传统上股票市场较强而固定收益市场相对较弱 [1] - 公司将更多地开拓固定收益和其他资产类别 [1]

姐姐的财务状况与投资计划 - 姐姐40岁，居住在北方县级市，能源类央企工作，月薪3800元，离异带娃，有一个6年级男孩，因婚姻变故卖出手上唯一住房后租房居住，手头持有约30万元银行存款和28克黄金 [1] - 姐姐对投资了解几乎为零，个人计划是买够100克黄金，剩余约20万元可长期理财的资金计划购买定期存款 [1] - 姐姐畏惧市场波动，在了解基金知识后仍对红利低波和国证现金流指数基金感到担忧 [1] 弟弟提出的投资方案 - 弟弟计划将姐姐的20万元资金拿来，一半买入红利低波指数基金，另一半买入现金流指数基金，然后按照年化5%的收益率复利给姐姐计算收益，姐姐持有多长时间就按复利结算本息 [2] - 由弟弟持有而非姐姐自己持仓，原因是弟弟认为姐姐无法平静面对基金波动，而固定收益可以帮她稳定心态，即使亏损弟弟也有能力兜底 [2] - 弟弟认为红利低波和现金流指数基金都是很稳当的指数，股息率都在3.5%以上，但不敢承诺更高收益率因为无法保证基金收益 [2] 社区对弟弟方案的风险与关系考量 - 有观点认为姐姐生活艰难，30来万是未来小孩读书、结婚、养老、应急的依靠，钱即使由亲弟弟管理心里也会慌，万一弟弟出事姐姐拿回钱会很折腾 [3] - 20万元一年5%收益是1万元，建议弟弟逢年过节通过红包形式帮助姐姐，而不是管理其所有积蓄 [3][8] - 投资赚钱是荆棘之路，弟弟自己也在摸索，不应将姐姐所有积蓄压上，大部分放在定存是更稳妥的选择 [3] 对姐姐原投资计划的评估 - 姐姐中年离异带男娃，无自有住房，工资不高，对投资应很谨慎，其想法购买黄金和定期存款是可行的 [4] - 100克黄金比例偏大，按当前金价近1000元每克需约10万元，黄金属避险资产，适合长期不用于日常生活的钱，且出手换钱麻烦，金价已上涨很多 [4] - 姐姐的想法更符合其现状，黄金长期看不一定增值但保值没问题，定期存款安全，在当地大银行柜台存不超过50万理论上基本无风险 [4][6] 对弟弟方案的修正与替代建议 - 建议弟弟承诺的收益率可降低至每年3%，姐姐也会很高兴，因三年期银行定期存款利率已不到2% [5] - 可姐弟商量找合适比例配置黄金、定期存款、股票基金，让姐姐安心同时弟弟帮其多挣点 [5] - 一个大风险是若姐姐在股市赚到钱可能喜欢上这个赌场，弟弟能否一辈子提供兜底否则她可能后面自己瞎炒或被骗 [5] - 建议姐姐自己打理30万元，弟弟可出主意但不代操作；弟弟可借姐姐证券账户放入自己钱打新股新债，收益分一部分给姐姐作为无风险收益 [9][10] - 若弟弟净资产远高于20万元可帮姐姐，否则万一亏损会一地鸡毛；也可用借钱形式给固定利息，照顾对方尊严而非施舍 [11][12] - 买黄金是姐姐的梦想生活已如此就别掐断，20万元存定期是姐姐生活的底气让她心安，弟弟可每年自己拿出1万元分几次给姐姐帮助 [13] 具体的低风险投资策略 - 建议为姐姐账户配置市值打新，上海16万元深圳14万元，打新收益数学期望是2.98%一年，选择稳健高股息股票如长电、美的、神华等平均股息率4%，加上打可转债和LOF基金套利，一年下来股票不涨不跌有8.5%左右收益约2.5万元，弟弟承诺不足5%收益部分补齐 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年特殊再融资债供给已逾2万亿，报告对10月13 - 19日和10月20 - 26日地方债发行情况进行复盘和预告，并对特殊债发行进展进行统计[1][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 10月20 - 26日地方债披露发行2472.28亿元，其中新增债1136.52亿元（新增一般债12.91亿元，新增专项债1123.61亿元），再融资债1335.76亿元（再融资一般债651.36亿元，再融资专项债684.40亿元）[5] 发行复盘 10月13 - 19日地方债共发行323.01亿元，其中新增债200.91亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债200.91亿元），再融资债122.10亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债97.14亿元）[6] 特殊债发行进展 - 截至10月19日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20235.13亿元，下周新增披露214.00亿元，披露规模前三为江苏2511.00亿元、贵州1324.32亿元、湖南1290.00亿元[7] - 截至10月19日，2025年特殊新增专项债共披露12029.16亿元，2023年以来共披露23907.80亿元，2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元[7] 地方债实际发行与预告发行 - 10月13 - 19日地方债净供给 - 198亿元，10月20 - 26日地方债预告净供给1658亿元[13] - 展示9月和10月地方债计划与实际发行对比情况，以及各区域不同类型地方债计划发行与实际发行情况[15][20][21] 地方债净供给 - 截至10月19日，新增一般债发行进度83.53%，新增专项债发行进度84.55%[26] - 截至10月19日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况[27] 特殊债发行明细 - 截至10月19日，展示特殊再融资债统计情况，包含多轮发行数据及各省市情况[32] - 截至10月19日，展示特殊新增专项债统计情况，包含各省市2023 - 2025年数据[35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况[40][41] 新增专项债投向 展示新增专项债投向及项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国房地产市场9M25合同销售同比下降18.5%，市场略有改善迹象，CMBI预计4Q25央行将下调LPR10bps以支持楼市 [4][9][10] - 中国社会融资流量超预期但增长乏力，政府债券发行放缓，信贷需求疲软，预计4Q25央行将下调LPR10bps和RRR50bps以支持经济复苏 [4][12][16] - 中国上游行业有温和再通胀迹象，CPI和核心CPI回升，PPI收缩收窄，但下游消费品行业仍低迷，预计4Q25有政策宽松窗口，包括下调LPR和RRR及扩大财政刺激 [18][23] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日，新KEBHNB Float 28/KEBHNB 30较发行价收紧3 - 5bps，韩国二级市场部分债券利差有收窄或扩大情况，日本AT1和保险混合债券上涨，部分Yankee AT1上涨，UBS债券遭抛售，大中华区部分债券有涨跌表现 [2] - LGFV在双向资金流动中基本稳定，高收益LGFV名称从9月的低迷中恢复，美元LGFV发行有更多买盘 [3] 今日市场表现 - 今晨，亚洲投资级债券整体利差扩大1 - 2bps，新CWAHK 30较发行价下跌0.5pt，部分债券有涨跌表现 [4] 中国房地产 - 9M25，31家开发商累计合同销售同比下降18.5%至12856亿人民币，仅2家国企开发商同比增长，9月合同销售总额同比下降9.9%，9家开发商同比增长 [8][9] - 与8M25的19.4%同比下降相比，9M25合同销售同比降幅收窄，市场情绪略有改善，CMBI预计4Q25央行将下调LPR10bps [10] 中国经济 信贷疲软与流动性宽松 - 中国社会融资流量超预期但增长弱，政府债券发行放缓，实体经济信贷需求低迷，M1增长反弹，预计4Q25央行下调LPR10bps和RRR50bps [12][13][16] - 9月社会融资存量增长降至8.7%，流量下降6.1%至3.53万亿人民币，政府债券发行收缩22.6%，企业债券发行恢复，M1供应加速至7.2%，M2降至8.4% [13] - 新增人民币贷款低迷，9月余额增长降至6.6%，贷款流量下降18.9%，居民和企业部门信贷需求均疲软 [14] 上游行业温和再通胀 - 9月CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，核心CPI升至1%，PPI收缩从-2.9%收窄至-2.3%，下游消费品行业仍低迷 [18][19][21] - 预计4Q25有政策宽松窗口，包括下调LPR10bps和RRR50bps及扩大财政刺激，预计2025年CPI维持在0.2%，PPI降至-2.5% [18][23] 离岸亚洲新发行 已定价 - BOSC International Investment Ltd发行6000万美元3个月期债券，票面利率4.12%，未评级 [25] - China Water Affairs发行1.5亿美元5NC3债券，票面利率5.875%，评级Ba1/BB+/- [25] - Chengdu Sino French Ecological发行1亿美元3年期债券，票面利率4.3%，未评级 [25] 发行管道 - 今日无离岸亚洲新发行债券管道 [26] 新闻与市场动态 - 昨日境内发行107只信用债券，金额880亿人民币，本月迄今发行395只，金额4570亿人民币，同比增长35.8% [27] - 多家公司有相关动态，如BOCOM将赎回28亿美元永续债券，CIFIHG公布41亿美元MCB发行条款等 [27]

RWA概念与市场动态 - RWA即真实资产上链 将充电桩 光伏电站等资产的未来收益权通过区块链技术转化为可交易的数字凭证[1][3] - 香港成为RWA主要试验田 华夏基金将债券收益上链 太平洋保险开展保单通证业务[3] - RWA项目目前仅面向香港的专业投资者开放 募资规模从几千万到2亿不等 投资门槛较高[3] 香港RWA重点资产类别 - 固定收益类资产包括债券 贷款及充电桩收益权 因其未来收益可预测而受投资者青睐[6] - 绿色金融类资产涵盖光伏 风电 新能源汽车充电桩 符合双碳政策且现金流稳定[6] - 流动性管理类资产涉及短期理财和企业应收账款 例如1000万应收账款可通过上链快速变现[6] - 贸易供应链类资产包括进出口仓单和提单 货主可将货权通证化以提前回笼资金加速周转[6] 资产上链的准入标准 - 资产需产生稳定现金流 例如充电桩需有固定充电收入 光伏电站需稳定发电 现金流中断将导致通证价值归零[6] - 资产产权必须清晰无纠纷 房产需房产证 电站需特许经营权 区块链技术不解决产权争议问题[6] - 资产需具备可监控性 必须通过物联网传感器或智能电表实时上传发电量 充电量等运营数据[6] 企业案例与融资表现 - 朗新集团将充电桩收益权上链并成功融资1800万[1] - 协鑫集团的光伏电站资产上链后 公司股价出现翻倍增长[1] - 充电桩运营商拥有300个充电桩 每月可产生20万稳定电费收入 正在探索通过RWA进行融资[1] RWA的潜在影响与适用性 - RWA能够盘活闲置资产 例如光伏电站业主无需等待银行贷款即可快速获得资金建设新项目[8] - 该工具适用于具有稳定收益的资产 如产生租金的写字楼 可通过上链让全球投资者分享收益[8] - RWA并非适用于所有资产 资产需满足能赚钱 产权清 能监控三大条件才适合考虑采用该工具[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年9月29日，10月地方债发行已披露计划总计5406亿元，11月总计2994亿元，报告展示了不同类型债券占比及各地区发行计划 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 10月地方债发行计划 - 总计5406亿元，新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为6%（339亿元）、10%（531亿元）、68%（3678亿元）、11%（599亿元）、5%（259亿元） [1] - 分地区发行计划从高到低为湖北省701亿元、河北省534亿元等 [2] - 新增专项债发行计划从高到低为湖北省638亿元、河北省484亿元等 [3] 11月地方债发行计划 - 总计2994亿元，新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为3%（82亿元）、26%（786亿元）、39%（1180亿元）、31%（928亿元）、1%（18亿元） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率连续两周上行，受美国经济和就业数据超预期影响，降低了美联储大幅降息必要性，减少市场对后续降息预期 [1][2] - 美国政府可能在10月陷入停摆，但国债拍卖及本息支付不受影响，对债市影响预计轻微 [1][3] - 中资美元债受利差收窄支持表现大体平稳，在岸市场国庆长假叠加季末资金需求量大，推动短端利率上行，节后资金面压力缓解或推动短端国债收益率回落 [1][4][5] 各部分总结 美债市场情况 - 美联储9月降息落地后，10年期和2年期美债收益率上周分别上行5个和7个基点至4.18%和3.64% [1][2] - 美国二季度实际GDP年化季环比终值增长3.8%，创下近两年来最快增速，就业市场数据也好于预期 [1][2] 政府停摆影响 - 共和党和民主党关于政府融资立法草案谈判陷入僵局，美国政府可能在10月陷入停摆，为2018年以来首次 [3] - 政府停摆期间核心职能部门维持运转，财政部国债拍卖及本息支付不受影响，不会造成违约风险，市场已基本定价，对债市影响预计轻微 [1][3] 中资美元债情况 - 上周中资美元债有6笔超过1亿美元新发行，合计约14亿美元，主要为金融债和城投债 [2] - 彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周小幅下跌0.1%，利差收窄2个基点，高评级指数下跌0.1%，利差收窄3个基点，高收益指数持平，利差基本不变 [3] 在岸市场情况 - 上周人行通过逆回购到期净回笼短期流动性8223亿人民币，通过MLF续作净投放长期资金3000亿元 [4] - 国庆长假叠加季末临近，资金需求量加大，银行间流动性压力增加，7天存款类机构质押式回购加权利率和7天银行间质押式回购加权利率全周分别上行5个和12个基点均至1.56%和1.64% [4] - 3年期和10年期国债收益率分别上行2个和持平至1.54%和1.88%，预期国庆长假后资金面压力缓解将推动短端国债收益率回落 [4][5] 近期中资新发行美元债券一览 - 新城环球有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、中国平安保险海外（控股）有限公司等有新发行债券，包含票面利率、发行金额、评级等信息 [6] 附录：中资美元债列表 - 包含银行AT1、银行高级债、城投、地产等多类债券信息，涉及中国建设银行亚洲股份有限公司、中国工商银行股份有限公司等众多发行人 [18][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月29日 - 10月5日地方债披露发行1071.53亿元，其中新增债593.41亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债494.21亿元），再融资债478.11亿元（再融资一般债351.78亿元，再融资专项债126.33亿元）；9月22日 - 9月28日地方债共发行1960.51亿元，其中新增债1551.94亿元（新增一般债56.04亿元，新增专项债1495.90亿元），再融资债408.57亿元（再融资一般债58.27亿元，再融资专项债350.30亿元） [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9月22日 - 9月28日地方债净供给1225亿元 [12] - 9月29日 - 10月5日地方债预告净供给981亿元 [15] - 展示8月和9月地方债计划与实际发行情况，包括新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等 [14][16] - 呈现地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况 [20] 地方债净供给 - 截至9月28日新增一般债发行进度82.29%，新增专项债发行进度83.73% [25] - 展示截至9月28日再融资债减地方债到期当年累计规模 [25] 特殊债发行明细 - 展示截至9月28日特殊再融资债统计情况，涉及多轮发行及各省市数据 [29] - 截至9月28日特殊新增专项债共披露12012.25亿元，2023年以来共披露23890.88亿元，披露规模前三分别为江苏2340.35亿元，新疆1311.70亿元，湖北1287.69亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元，广东1027.48亿元，云南729.97亿元 [6][32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况 [36][37] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向及项目投向逐月统计情况 [38]