联合发布 2025年前三季度 武汉市经济运行情况 根据湖北省市州生产总值统一核算结果，初步核算，前三季度全市地区生产总值 （GDP）15537.82亿元，按不变价格计算，同比增长5.6%。 分产业看，第一产业增加值370.81亿元，增长3.7%；第二产业增加值5068.39亿元，增 长4.8%；第三产业增加值10098.62亿元，增长6.0%。 农业生产形势较好 主要农产品产量持续增长 10月29日 武汉市统计局 国家统计局武汉调查队 固定资产投资平稳增长 工业投资增长较快 前三季度，全市固定资产投资同比增长2.0%；扣除房地产开发投资，全市固定资产投 资增长6.5%。分领域看，工业投资增长12.0%，基础设施投资增长6.2%，房地产开发投资下 降4.5%。商品房销售面积同比增长7.6%。民间投资同比下降2.8%；扣除房地产开发投资， 民间投资增长7.3%。高技术产业投资同比增长2.9%，其中，高技术服务业和高技术制造业 投资分别增长13.2%和0.4%。 前三季度，全市农林牧渔业总产值608.38亿元，按可比价格计算，同比增长3.9%。分产 业看，农业、林业、牧业、渔业产值分别增长3.6%、13.5%、3. ...

国家统计局武汉调查队 联合发布 2025年前三季度 10月29日 武汉市统计局 武汉市经济运行情况 农业生产形势较好 主要农产品产量持续增长 根据湖北省市州生产总值统一核算结果，初步核算，前三季度全市地区生产总 值（GDP）15537.82亿元，按不变价格计算，同比增长5.6%。 分 产 业 看 ， 第 一 产 业 增 加 值 370.81 亿 元 ， 增 长 3.7%； 第 二 产 业 增 加 值 5068.39亿元，增长4.8%；第三产业增加值10098.62亿元，增长6.0%。 2 0 2 5 年 前 三 季 度 武 汉 市 经 济 运 行 情 况 规模以上高技术制造业 增加值增长 送30点图 2 0 2 5 年 前 三 季 度 武 汉 市 经 济 运 行 情 况 服务业增加值同比增长 烟火巷美食街 · RTM 基8日报图 2 0 2 5 年 前 三 季 度 武 汉 市 经 济 运 行 情 况 固定资产投资同比增长 THOIC HOSE IN THE 发出来图 2 0 2 5 年 前 三 季 度 武 汉 市 经 济 运 行 情 况 社会消费品零售息额 目比增长 125 2 发出来题 2025年前三季度武 ...

【大河财立方 记者 陈诗昂 吴海舒】今年前三季度，全省固定资产投资增势良好，居经济大省和中部六省前列，在稳定经济运行中发挥了十分重要的"压舱 石"作用。接下来，河南在挖掘有效投资潜力方面还有哪些考虑？ 10月28日，在河南省政府新闻办召开的河南省奋战四季度、坚决实现全年目标任务新闻发布会上，河南省发展改革委党组书记、主任马健回答上述问题时 说，前三季度，重大项目拉动有力、投资结构持续向新、民间投资活力显现，全省固定资产投资增长4.5%、高于全国5个百分点，为全省经济持续向好、趋 新向优、后劲增强提供了重要支撑、注入了强劲动力。四季度是项目建设的冲刺季，发展改革系统将积极发挥投资综合管理部门作用，全力奋战、聚力攻 坚，以项目建设"拉满弓"助力经济发展"全年红"。 发布会上，马健从三个方面介绍河南下一步在挖掘有效投资潜力方面的考虑： ——更加积极"走上去"，最大限度争取资金"切蛋糕"、项目"进盘子"。将抢抓国家"十五五"规划纲要和专项规划编制机遇期，加强科技创新、先进制造、绿 色低碳、综合交通、城市更新、消费提振等重点领域项目谋划论证，完善项目储备库、提高项目成熟度，形成"近期可实施、长期有储备、定期能滚动"的良 ...

投资增速下滑表现 - 2025年下半年固定资产投资单月增速大幅下滑9.1个百分点至9月的-6.5%，为近五年最低点，剔除价格因素后的实际投资增速下滑7.8个百分点至-4.1% [1][10] - 广义基建、服务业、地产、制造业投资全面下滑，下半年分别回落13.1、11.1、9.3、9.1个百分点至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5% [1][10] - 细分领域中，信息技术服务、公用事业、设施管理业投资降幅约20个百分点，生活性服务业投资6月以来下滑13.4个百分点至8月的2%，消费制造业投资从10%以上增速降至负区间，中游机械制造和上游原材料业投资回落约10个百分点 [1][12] 投资构成与区域差异 - 建安投资下滑是拖累固定资产投资的主因，下半年回落16.4个百分点至9月的-15.7%，拖累整体投资增速8.4个百分点 [2][19] - 东部地区建安投资降幅超过中西部，5-8月东、中、西部地区建安投资累计同比分别下滑3.9、3、2.3个百分点至-6.2%、2.3%、0.2%，海南、江苏、安徽等地回落幅度显著 [2][19] 投资下滑原因分析 - 化债提速挤占投资资金，特殊再融资专项债发行规模从8000亿元增至1.2万亿元，额外占用4000亿元新增专项债额度，拖累投资增速超3个百分点，占整体降幅近一半 [2][29] - 企业清缴欠款对投资产生拖累，2025年政策要求加快欠款偿还，应收账款增速回落2.4个百分点，与投资回落时点一致，国企占比高的行业投资降幅更大（-10个百分点至-7.8%），地产企业应付款降幅扩大5.1个百分点至-14% [3][37][40] - "缺项目"影响显现，改建类投资保持10%增速，但新建和扩建项目投资下半年明显回落，单月增速分别下滑27.8和12.4个百分点，基建领域投资收益率多为负数 [4][44] 政策优化影响 - 化债推进改善企业现金流，股份制和私营企业应收账款增速分别下滑1.7和0.9个百分点，参考2019年经验，清欠款项达6600多亿元，当前逾期应收账款规模约万亿级别，解决后有助于投资恢复活力 [5][59][60] - 财政增量资金接续落地，农发行等投放政策性金融工具近3000亿元，财政部安排5000亿元结存限额支持化债和项目建设，重点投向经济大省，缓解化债对投资资金的挤占 [6][66]

文 | 赵伟 屠强 贾东旭 侯倩楠 联系人 | 屠强 耿佩璇 一问：投资增速下滑有何体现？下半年来，广义基建、服务业、制造业、地产投资全面回落。 2025年下半年以来，固定资产投资单月增速降至历史低位，其中四大类分项出现全面回落。 下半年来，固定资产投资增速大幅下滑9.1pct至9月-6.5%、为近 五年最低点。剔除价格扰动后的实际投资增速回落幅度更为明显，期间已下滑7.8pct至-4.1%。其中广义基建、服务业、地产、制造业投资全面下滑，下半年 来分别回落13.1、11.1、9.3、9.1pct至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5%。 细分领域看，前期走强的重大工程、消费类基建、制造业投资近期均有明显下滑。 基建投资中，信息技术服务、公用事业、设施管理业等投资降幅在20个百 分点左右；上半年冲高的生活性服务业投资6月来也出现明显回落，至8月已下滑13.4pct。制造业投资中，前期维持10%以上增速的消费制造业投资在8月降至 负区间，中游机械制造、上游原材料业投资回落幅度也约为10个百分点。 从投资构成看，建安投资下滑或是拖累固定资产投资回落的主因；区域上，东部地区建安投资降幅更大。 拆分投资的三 ...

二问：投资"失速"的原因？新一轮化债占用投资资金，且要求企业清缴欠款。 原因一：年中以来化债提速挤占投资资金，是主导投资下滑的主因，可解释超一半的投资下滑幅度。 今年财政部在新增专项债中划拨8000亿用于发行特殊再 融资债；但6月来，其发行规模已至1.2万亿，额外占用4000亿元新增专项债，导致政府投资可用资金减少；该因素拖累投资增速超3个百分点，接近整体投资 降幅(-7.5pct)一半；发行特殊再融资专项债较多的东部地区投资降幅更大。 原因二：近两年部分企业以欠款形式增加投资，本轮化债除聚焦地方政府外，也要求企业加快清缴欠款，对投资产生额外拖累。 2024年以来，企业以欠款形 式扩张投资；2025年来政策加快推进欠款偿还工作，如4月国资委部署要求央企、确保即时付款；6月《保障中小企业款项支付条例》落地。由于当前企业盈 利偏弱，企业或将用于投资的资金清缴欠款，导致固定投资回落；期间应收账款增速回落2.4pct，与投资回落的时点基本一致，也与2019年清缴中小企业欠款 类似。 房地产、制造业、服务业均在集中清缴欠款，导致分项投资全面回落。 本轮清缴欠款对国企要求更高，国企偿还欠款进度更快，对应国企占比高的行业投 ...

工业生产 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较前值提升1.3个百分点[12][13] - 制造业增加值同比增长7.3%，采矿业增长6.4%，公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长0.6%[13] - 汽车生产明显加快，工业机器人、集成电路、计算机等产量回升[13][15] 固定资产投资 - 1-9月全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5%，增速由正转负[12][16] - 制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点[3][19] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点[3][19] - 房地产开发投资下降13.9%，降幅扩大1.0个百分点，是投资主要拖累[20] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点[4][12][22] - 除汽车以外的消费品零售额3.73万亿元，增长3.2%[12] - 城镇消费增长2.9%，乡村消费增长4.0%，均有所回落[22] 宏观经济 - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度下降0.4个百分点[4][14] - 前三季度GDP累计增长5.2%，为实现全年预期目标奠定基础[5][30] - 消费支出和资本形成总额对GDP贡献率上升，净出口贡献率下降[4][29]

投资补短板：观测经济的关键线索 - 2025年前三季度经济呈现“供给高位、需求分化”特征，工业增加值同比6.2%，服务业生产指数同比5.9%，而投资同比为-0.5%，成为主要短板 [1] - 三季度投资下降最快，固定资产投资单月同比从7月的-5.2%降至9月的-6.8%，导致三季度名义GDP同比降至3.7% [1] - 固定资产投资累计同比-0.5%的增速导致供需比升至2.2，高于去年的1.5，可能引发供给过剩、价格收缩和企业盈利压力 [2] - 9月底以来政策加码投资，国开行新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计拉动总投资2.8万亿元；农发行投放1001.11亿元，预计拉动总投资超1.26万亿元 [3] - 中央财政安排5000亿元地方债务结存限额下达地方，较去年增加1000亿元，部分将用于经济大省项目建设 [3] - 10月战略性新兴产业采购经理人指数环比大幅上行7.3个点至59.7，政策工具集中落地带动了增量项目预期 [4] - 2026年作为“十五五”首年，投资活动预计将更为活跃，政策强调促进消费和投资良性互动，构建现代化基础设施体系 [5] 全球资产表现与风险偏好回升 - 10月第四周全球股市齐涨，MSCI发达市场和新兴市场分别收涨1.88%和2.19%，美股纳指、标普500、道指周涨2.31%、1.92%、2.20% [6][7] - 商品市场呈现risk on线索，布伦特原油期货周涨7.6%，铜价内外盘共振上涨，纽约期铜、伦铜、沪铜指数分别收涨3.1%、3.2%、3.9% [8] - 贵金属受重挫，伦敦黄金现货收跌2.8%，白银现货收跌11.3%，国内黄金ETF单周净流出22.51亿元 [9] - 美债利率窄幅波动，2年和10年期利率分别小幅上行2BP至3.48%和收平于4.02%，美元指数小幅反弹0.39% [10][11] - 四中全会提振国内股市风险偏好，万得全A周涨3.47%，通信、电子、电力设备行业领涨，涨幅分别为11.5%、8.5%、4.9% [11][14] - 市场广谱性企稳回升，万得全A成分股中股价超越240日均线的占比从65.35%升至73.6% [13] 海外宏观环境与关键事件 - 美国9月CPI同比增3%，核心CPI同比增3.0%，通胀数据温和强化了市场对10月美联储降息预期 [15][16] - 中美经贸磋商在马来西亚举行，特朗普宣布对加拿大征收10%额外关税 [17] - 美欧联合升级对俄能源制裁，首次直接制裁俄罗斯两大石油公司，WTI原油创近四个月最大涨幅 [17] 高频经济数据与短期趋势 - 高频模型显示10月经济“量降价升”，预计实际和名义GDP分别为4.75%和3.89% [18] - 10月生产端“银十”特征巩固但边际放缓，预计工业增加值从9月的6.5%回踩至5.9% [18] - 出口运价保持韧性，但10月前四周对美集装箱发船吨位量同比均值为-11.5%，降幅边际扩大 [19] - 预计10月CPI环比0.13%，同比0.13%；PPI环比-0.10%，同比-2.30% [19][20] - 狭义流动性维持宽松，央行开展9000亿元MLF操作，月内净投放2000亿元 [21] 财政投资与建筑活动 - 样本建筑工地资金到位率周环比上升0.18个百分点至59.62%，房建和非房建项目资金均改善，改善区域集中在西南和华东 [24] - 5000亿元地方债务结存限额已开启发行，预计11月发行完毕，用于化债清欠和基建 [25] - 沥青开工率尚未明显反映新型政策性金融工具的影响，工具投向新基建、科技产业比例较2022年上升，政策落地存在时滞 [25] 中观产业政策与环境 - 工信部修订钢铁产能置换实施办法，提高产能置换比例至1.5:1，产能利用严重不足的企业产能不得用于置换 [26][27] - 新规鼓励同一企业集团内部产能优化整合，严禁从非重点区域向重点区域转移钢铁产能 [27] - 置换项目需在投产前拆除老旧设备，项目实施有效期为24个月，并需对照能效标杆和环保绩效A级水平建设 [29][30] 通胀与商品价格动态 - 生意社BPI指数小幅回升0.3%，能源指数周涨0.4%，受美国对俄制裁升级影响，液化天然气、WTI原油、Brent原油周涨8.96%、8.12%、7.67% [31] - 内盘工业品价格多数收涨，动力煤、焦煤期货价周环比分别录得4.2%和18.9%，化工产品价格指数回升0.2% [32] - 新兴制造业方面，存储芯片DXI指数回升18.8%，碳酸锂、工业硅期货价周环比分别上涨4.1%和0.2% [32] - 食品价格中猪肉批发价回落1.7%，非食品项ICPI总指数回落0.6% [32][33] 政策与改革方向 - 二十届四中全会提出“十五五”经济社会发展主要目标，强调高质量发展、科技自立自强和进一步全面深化改革 [34] - 产业方面部署建设现代化产业体系，培育壮大新兴产业和未来产业，预计未来5年新增10万亿元左右市场空间，未来10年再造一个中国高技术产业 [35] - 央行党委会议提出维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行，证监会强调增强资本市场韧性和抗风险能力 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度中国GDP同比增长符合预期，9月固定资产投资增速和社零总额增长低于预期，出口超预期，规模以上工业增加值同比实际增长超预期，服务业生产指数持平，房地产销量同比下行，本周国债期货与股指走势跷跷板，短线或震荡，交易型投资可波段操作 [9][44][45] 各部分内容总结 国债期货行情 - 本周国债期货全周小幅震荡下行，万得全A小幅震荡上涨，二者走势形成跷跷板，30年国债收跌0.62%，10年国债跌0.24%，5年国债跌0.15%，2年国债跌0.04% [4] - 10月24日收盘国债现券到期收益率曲线与10月17日相比整体小幅上移，远端上行略多，2年期持平，5、10、30年期上行 [6] 宏观经济数据 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，符合市场预期，前三季度同比增长5.2%，实现良好增长 [9] - 1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%，低于市场预期，广义基建、狭义基建、制造业、房地产开发投资增速均有不同程度变化 [12] - 1 - 9月新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额同比下降7.9%，9月销售同比加速下滑 [14] - 9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，二、三线城市降幅扩大，房地产销售价格仍在筑底 [17] - 9月社零总额同比增长3.0%，低于市场预期，1 - 9月增长4.5%，增速回落 [19] - 9月限额以上单位部分商品零售额有不同表现，悦己改善类消费保持较快增长 [21] - 1 - 9月服务零售额同比增长5.2%，商品零售额同比增长4.6% [24] - 9月全国服务业生产指数同比增长5.6%，与8月持平，1 - 9月累计同比增长5.9% [26] - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，超市场预期，1 - 9月累计同比增长6.2% [29] - 9月规模以上工业企业产品销售率为96.7%，同比提高0.7个百分点 [32] - 三季度全国规模以上工业产能利用率为74.6%，是2017年以来同期最低值 [34] - 9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1个百分点 [38] 资金利率与政策 - 本周资金利率维持低位，一年期AAA同业存单发行利率有小幅上升，10月20日LPR报价保持不变 [41] - 近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，中美经贸谈判双方牵头人10月24日开始新一轮磋商 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内政策利好但企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹；美联储10月利率决议临近，年内降息预期已消化，俄乌局势不明，黄金延续高位震荡调整可能性大 [36] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端受风险偏好回升支撑，中期维持宽幅震荡思路；美国关税政策担忧消退，中东地缘局势缓和，美联储年内降息预期消化，黄金存在深度调整风险 [36] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年第三季度GDP同比增长4.8%，较二季度放缓0.4个百分点；1 - 9月固定资产投资同比下降0.5%，为2020年9月以来首次转负；工业增加值同比增长6.2%，与上月持平；社会消费品零售总额同比增长4.5%，较上月放缓0.1个百分点 [4] 股指基本面数据 企业盈利、资金面 - 今年9月新增贷款和社融规模回升，M1与M2剪刀差进一步收窄，反映金融机构加大对企业信贷支持，A股市场活跃，流动性充裕 [17] - 沪深两市融资余额小幅降至24263.77亿元，央行本周开展8672亿7天期逆回购操作，实现净投放781亿元 [21] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平 - 美国联邦政府停摆致部分经济数据未按时发布，美联储内部对未来利率政策看法分歧，多数官员支持年内进一步降息，10年期美债收益率跌破4%关口 [27][28] 美国消费者信心指数、就业情况 未提及具体数据 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存持续飙升，反映黄金实物交割需求增加，市场做多情绪高涨 [34] 策略推荐 - 今年第三季度GDP增速放缓，固定资产投资下行，受房地产投资降幅扩大等拖累；工业生产扩张加快；消费增速边际放缓，我国经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾 [35] - 二十届四中全会提出“十五五”规划目标，要求宏观政策持续发力；中美新一轮经贸磋商举行，市场期待积极进展，国内政策面释放积极信号，风险偏好回升，股指短线谨慎看待反弹 [35] - 美联储10月议息会议临近，预计降息25个基点概率大，但美国政府停摆使重要数据未按时发布，给利率政策带来不确定性 [35] - 国际地缘局势方面，美俄领导人会晤搁浅，欧盟对俄实施制裁，俄乌和平谈判前景生变 [35] - 美联储年内降息预期被消化，黄金加速上涨后部分资金获利了结，短期或进入阶段性调整 [35]