海外高净值投资者趋势 - 海外投资者投资倾向呈现两极分化，普通投资者偏好指数基金，高净值投资者青睐多资产多策略对冲基金 [5] - 全球顶尖对冲基金如桥水基金（管理资产约1500亿美元）、千禧年管理（管理规模突破640亿美元）、城堡基金（管理规模突破620亿美元）的核心或旗舰产品均为多资产多策略模式 [5][6] - 多资产多策略配置方式自上世纪50年代开始探索，2010年后成为海外高净值投资人的主流投资工具 [7][8][9][10] 多资产多策略的定义与优势 - 多资产多策略是将资金分配于多种不同类别、相关性较低的基础资产，通过多种形式交易资产获取收益，追求跨越周期的绝对收益 [14][15] - 该模式不单是资产分散，交易策略上也追求足够分散，旨在适应复杂多变的市场，兼顾投资胜率和赔率 [14][16][20] - 多资产配置能获取不同经济周期下各类资产的出色收益，例如经济复苏期股票表现好，经济过热期大宗商品表现更好，经济衰退期高质量债券是避风港 [21] - 多策略能通过组合不同逻辑的交易方式实现风险分散和收益互补，使投资组合在不同市场环境下都有赚钱机会，规避单策略的极端回调风险 [22] 国内市场表现与未来发展 - 回顾国内市场，过去十年任何单一资产均无持续牛市，各资产类别年度表现轮动显著，例如沪深300指数在2016年下跌11.28%，2019年上涨36.07%，2022年下跌21.63% [18] - 单一策略产品同样存在周期性，如主观多头策略在2019-2021年表现较好后震荡下行，CTA策略在2022-2023年走弱后于2024年恢复 [18][20] - 随着居民存款搬家成为必然趋势，多资产多策略私募基金基于其跨越周期、兼顾胜率和赔率的特性，未来将成为一类非常有效的财富管理工具 [15][22] 管理人筛选要点 - 筛选多资产多策略管理人时需辨别真伪，确保策略真正实现多资产与多策略的结合，而非仅涉及多类资产或一类资产的多种策略 [23] - 需考察管理人的投研实力、产品管理能力和经验，因其底层交易涉及多资产多策略，难度较高 [23]

银行理财行业格局变化 - 银行理财行业座次重排 市场化较强的股份制银行理财公司跃居行业头部位置[1] - 行业马太效应越来越明显 并有继续强化的趋势[1] - 兴银理财连续三年跻身全球资管百强 目前位列全球第90名、中国第8名[1] 兴银理财战略定位 - 提出"三六五"转型发展战略 以适当性、适销性和适配性为基本原则[4] - 实施六大重构 包括投研、资产、渠道、产品、风险、科技等方面[4] - 开展五大能力建设 涵盖协同、专业、合规、管理、数字化等领域[4] - 服务实体经济、助力共同富裕是战略制定的锚点[5] - 适应经济从旧三角向新三角转换 居民财富从房地产转向金融资产配置的关键阶段[5] 能力建设方向 - 客需洞察和产品创新 发挥银行渠道优势 借助大数据和人工智能精准刻画客户画像[6] - 大类资产配置管理和多元策略运用 建设投研体系 搭建资产/策略配置平台[6] - 客户服务体系建设 强化理财公司对渠道的营销支持和策略转译体系建设[7] - 数智化转型与AI运用 让理财客户画像更加精细立体 让多元资产策略组合更加贴近实战[7] 产品体系建设 - 产品是资产和策略的组合封装 是理财各项能力的综合体现[8] - 提出"8+3"产品蓝图 "稳利""添利"历经多年市场考验始终保持稳健特色[8] - 面对客户低波需求 打造绝对收益策略产品线如"安盈""纯盈"和"日盈"[8] - 2021-2022年开展多资产多策略体系搭建 创设"丰利"系列产品[9] - 追求可持续的收益创造 秉承长期主义理念 强调产品供应的持续性和运营稳定性[9] - 践行知言行合一理念 理财服务要遵循适当性、适销性和适配性[10] - 产品业绩达标率一直比较高且靠前[10] - 深化产品货架建设 聚焦打造策略标签鲜明、产品画像清晰、可识别的产品货架[11] - "固收+"系列产品规模和业绩表现俱佳 包括微量含权"逸动"、适量含权"灵动""兴动"[11] - 高波含权的"阿尔法"系列与主动固收投资"稳利恒盈"系列交相辉映[11] 渠道建设 - 渠道覆盖相对全面 在渠道铺设上做了很多开荒者工作[12] - 理财行业渠道经营进入下半场 跑马圈地让位于资管与财富的生态共建[12] - 理财公司与银行渠道协同融合日趋紧密[12] - 通过有效转译提升客户对理财产品投资收益与风险的理解[13] - 通过产品运作报告的客制化 将数据转化为居民习惯的展示形式[13] - 通过体系化的市场跟踪 以配置模式替代单方面产品销售[13] - 理财产品低波化明显 同质化竞争较为严重[13] - 产品+服务综合竞争力将成为理财公司与银行渠道之间相互选择的试金石[13] - 银行渠道将根据不同理财公司资源禀赋与能力差异 在客户资产配置图谱中有选择配置[14] - 呼吁理财公司渠道应更加多元 支持走向非银机构和互联网渠道[14] 投研体系建设 - 投研能力作为赢得客户、赢得市场的核心[15] - 形成"234N"投研体系基本框架[15] - "2"指自主投资+委外投资两类投资模式双轮驱动[15] - "3"指建立投委会/部门/投资经理三级决策体系[16] - "4"指债券池、管理人池、策略池、股票池等四个投研结合的可投池[16] - "N"指对多类投资工具的全覆盖[16] - 建立跨条线、跨部门投研敏捷小组 贯通投研信息流、决策流[17] - 建立制度化、标准化的投研交流机制 加强模拟盘向实盘转化[17] - 加大优质策略的内部研发与外部采购力度 形成策略体系与产品序列的有效映射[18] - 将权益投研能力作为多资产多策略能力建设不可或缺的重要部分[18] - 围绕绝对收益策略目标构建权益投研体系 注重总量策略研究与行业比较研究[18] - 加强权益策略在更广泛理财产品中的应用 实现权益对大组合赋能[18]

公司核心观点与战略 - 公司理财产品规模于今年6月突破万亿元，是首个五年计划的里程碑，并开启下一个五年新征程 [1] - 公司坚持市场化发展道路，行外代销和直销规模占比已达到60%，为全市场最高 [1] - 公司通过“投销一体化”内部架构改革，提升了从渠道需求到销售响应、投资配合、客户服务的整套流程效率 [1] - 公司未来将从产品创设、资产配置、投研、服务等多方面协同入手，积极参与权益市场，做好科技金融，引导理财资金向“耐心资本”角色靠拢 [1] “理财工厂”运作模式升级 - 公司自成立起即采用“理财工厂”模式，并已升级至2.0版本，强调定制化生产、体系化运作等七大特征 [2] - “投销一体化”改革使销售和投资团队协同配合，能快速响应并落地渠道的差异化需求 [2] - 公司于2023年下半年成立客户体验部，通过线上手段向代销行输出物料和营销资源，作为“加速器” [2] - 公司高管及业务负责人积极开拓代销渠道，其“投销一体化”模式获得代销机构高度认可 [2] 渠道建设与行业竞争策略 - 公司致力于打造覆盖母行、行外代销、直销的全渠道销售体系，提升市场化水平 [3] - 银行存款利率持续下行，存款向理财搬家的现象明显，为理财行业带来机遇期 [3] - 理财产品需保持稳定体验，行业更注重体系化建设和集体主义，而非个人英雄主义 [3] - 在产品业绩趋同背景下，提升服务能力是做出差异化优势的重点方向，包括客户陪伴和渠道赋能 [3] 应对行业挑战与资产配置转型 - 存款利率下行提升了银行理财的接受度，但也带来了资产配置压力，尤其在“低波稳健”手段被叫停后更为突出 [4] - 估值整改有助于行业长期高质量发展，但短期对稳定产品净值带来挑战，导致理财产品净值波动加剧 [4] - 净值真实化要求管理人真刀真枪提升投资能力，尤其在信用研究、大类资产配置等领域，差异化将显现 [4] - 理财公司需从被动应对转向主动破局，通过产品设计、策略体系、需求分层、投顾服务等一整套方案跟进 [5] 产品创新与客户服务策略 - 方案包括加大中长期限产品供应，加强产品功能场景创新以增强客户黏性 [5] - 通过“多资产+多策略”打造抵御波动的盾牌，并向客户清晰透明地解释产品波动 [5] - 高效响应不同渠道客户的差异化诉求，通过定制化产品匹配分层客群需求 [5] - 打造“产品+投顾”的全周期陪伴，提高渠道客户互动频率，引导客户理性决策 [5] 权益投资布局与挑战 - 公司正加大权益投资布局，引入优秀权益投资人才并建立相匹配的激励机制 [6] - 公司主要借助指数基金配置，积极加大权益仓位，其“天工指数”系列已成为名片 [6] - 行业整体银行理财权益投资金额小、占比低，客户风险偏好低，视理财为低波动资金储备池 [6] - 银行理财尚未形成系统有效的权益投研框架，研究深度不足，束缚了权益投资步伐 [6][7] 股权投资与科技金融发展 - 公司在股权投资领域起步较早，但规模未达预期，科创主题产品销售难度较大 [8] - 当前市场环境、运作模式、客户渠道均出现向好变化，资本市场和新质生产力发展带来广阔空间 [8] - 业务模式从基于管理人的“盲池”创新为以项目或“明池”开展，降低了销售难度 [8] - 公司将把股权投资作为重点业务增长点，围绕核心产业搭建能力体系，并整合外部投研资源 [9] - 公司将组建专门科技金融团队，通过多种方式聚焦新质生产力企业，引导社会资金转化为科技资本 [9]

核心观点 - 股票市场机构投资者持仓占比超50%推动权益被动投资浪潮兴起 [3] - 公募基金行业高质量发展转型加速基金经理队伍优化出清并延长职业生涯 [1][6] - 低利率时代需通过多资产多策略模式破局 资管机构需差异化建设核心竞争力 [1][7][10] 投资者结构变化与被动投资发展 - 机构投资者持仓占比超50% 指数曲线主要由机构绘制 [3] - 战胜基准指数需战胜50%的机构同行 被动化布局成客观规律 [3][4] - 头部效应显著 单款优秀指数出现时30-40家公司参与竞争 [4] - 山证资管运用"固收+ETF""固收+场内衍生品对冲"等策略参与ETF投资 [4] 公募基金行业转型与考核机制改革 - 考核端重新签订指标 注重三年以上中长期考核 [9] - 投资端要求月度汇报业绩与基准差异及改进措施 [9] - 风控端采用归因模型和数智化技术统计投资者盈亏占比 [9] - 产品端改造老产品并设计新业绩基准 市场端收集渠道反馈 [9] 多资产多策略模式与核心竞争力建设 - 券商资管需夯实直接投资能力和资产配置能力 [10] - 资管七大门类需根据特点创新策略并相互融合 [10] - 山证资管通过精准挖掘客户需求、全市场寻找策略、数智化匹配三步骤满足投资者需求 [7] - 未来行业评价标准将转向投资者回报和多元策略供给能力 [7]

会议概况 - 2025资产管理年会在上海浦东举行 主题为"破局与重构——大资管再造竞争力" 设置1场主论坛及2场平行主题论坛 吸引近千名资管行业精英参会 [1] - 南方财经全媒体集团党委书记胡智勇指出 资管行业需打破旧有路径依赖 以底层逻辑重塑核心竞争力 回归"为客户创造长期稳健回报"的本质 [3] 宏观经济与政策建议 - 刘世锦建议将提升消费占GDP比重作为"硬任务" 重点推动三大结构性改革：解决新市民刚性住房需求 深化养老保险体系改革 促进城乡生产要素双向流动 [5] - 李扬提出应对低利率需推动银行转型与资本市场发展 银行转型四大方向包括发展金融服务、资产管理、资产交易及综合化经营 [7] 资管机构竞争力再造 - 主论坛圆桌讨论强调投研能力与客户服务是核心竞争力 上半年行业重点发展"固收+"、偏债混合类产品 布局含权及多资产多策略产品 [9] - 发布两份重磅报告《2025中国资产管理发展趋势报告》和《互联网财富管理托管业务发展白皮书》 浦银理财推出"日鑫悦益"2.0产品体系 [9] 资产配置策略 - 分论坛讨论股债跷跷板效应、下半年配置方向及美元理财与黄金投资趋势 涉及资金再平衡、短期产品匹配长期策略等议题 [11] - ETF因流动性佳、成本低等优势成为多资产多策略重要工具 鹏华基金指出ETF正成为资产配置"新基础设施" 持有人结构多元化助力市场生态 [13][14] 行业趋势与创新 - 被动投资分论坛指出低利率环境下多资产多策略成重要应对手段 中国经济韧性及行业创新为资管行业带来新机遇 [13] - 浦银安盛、鹏华基金等机构代表参与讨论 强调ETF市场加速发展态势 [13][14]

行业趋势与战略方向 - 资管行业面临"破局与重构"的时代命题 需打破路径依赖并重塑核心竞争力 强调回归"为客户创造长期稳健回报"的初心 同时构建开放生态和系统思维[1] - 应对低利率挑战需推动银行转型(发展金融服务/资产管理/资产交易/综合化经营)与大力发展资本市场双管齐下[7] - 多资产多策略成为应对低利率环境的核心策略 ETF因流动性佳/成本低等优势成为重要配置工具[15] 宏观经济与政策建议 - 建议将提升消费占GDP比重作为稳增长"硬任务" 重点推动三大结构性改革：解决新市民住房问题/深化养老保险改革/促进城乡生产要素流动[4] 产品创新与市场动态 - 资管机构上半年重点发展"固收+"和偏债混合类产品 加强含权产品/多资产策略布局 强调投研能力与客户服务能力建设[9] - ETF市场呈现百花齐放态势 持有人结构多元化推动生态健康发展 被视作资产配置"新基础设施"[14] - 浦银理财发布"日鑫悦益"2.0产品体系及科技金融五力模型主题产品[9] 专题论坛讨论焦点 - 主论坛圆桌讨论聚焦"资管机构竞争力再造" 提出"产品+服务"综合金融服务模式[9] - 分论坛探讨股债跷跷板效应/下半年配置策略/美元理财与黄金趋势 涉及资金再平衡等关键议题[11] - 被动投资分论坛指出低利率与全球经济多变带来挑战 但行业创新持续涌现[14]

理财产品收益率走高现象 - 多只R2级短期持有型理财产品近一个月年化收益率达10%左右 例如交银理财灵动慧利9号近一个月年化收益率达9.63% [1] - 收益率走高主要受短债市场行情推动 部分产品通过释放底层资产浮盈实现短期收益跳升 [2] 产品结构与投资策略 - 短期持有型产品底层资产以债券为主 债权类资产占比超80% 权益类资产配置比例0%-5% [2] - 采用"固收+"策略增厚收益 如兴银理财产品配置少量权益资产 成立以来年化收益率达8.642% [2] - 封闭式产品因申赎限制获得更稳定操作空间 收益率波动较短期产品更平缓 [3] 新品打榜营销策略 - 理财公司通过新发产品打榜吸引投资者 成立初期配置优质资产并免除费用推高短期收益率 [4] - 杭州银行新发产品成立初期年化收益率达7.22% 但后续将回归正常水平 [4] 收益率指标解读 - 展示收益率仅作投资参考 实际收益以到期为准 业绩比较基准为主要参考指标 [5] - 收益率反映短期市场行情 可能明显高于业绩比较基准但非最终实际收益 [5] 资产配置策略转型 - 理财公司转向多资产多策略配置 通过低相关性资产组合降低波动风险 [6] - 兴银理财采用债券、股票、黄金等大类基础资产构建全天候投资组合 [6] - 产品布局以纯固收为基本盘 拓展"+REITs、+转债、+黄金、+期权"等收益增厚方式 [6] 产品创新方向 - 通过"固收+非标"策略布局高收益项目 严格控制非标资产比例 [7] - 分红型产品将净值增长转化为现金流 缓解投资者波动焦虑并引导长期投资 [7] - 理财公司需结合投资者需求创新差异化产品 强化投研能力稳定收益率水平 [7]

行业现状与挑战 - 券商资管固收业务依赖城投债持有到期策略，过去10年"1-3年AA沪信用债指数"年化收益率超6.4% [3] - 2022年净值化改革后，城投债策略面临挑战，信用利差极致压缩，3年期AAA级城投债收益率降至"1"开头 [6][7] - 固收类产品占券商私募资管规模82.5%，2025年6月末规模达4.55万亿元，较2024年末增加319.68亿元 [9] - 当前一年期固收产品业绩基准要求2.7%，但五年期城投债票息已无法达到该水平 [10] 历史发展路径 - 2016年前券商资管信用债投资策略多样，2016年后因产业债违约潮转向城投债 [4] - 2022年前西部省份两年期AAA级城投债票息高达7%，超额信用利差达400bp [5] - 资管产品禁用摊余成本法后，2022年11月"债灾"导致大规模赎回，行业开始担忧固收产品未来 [5] 转型方向与举措 - 头部券商已布局多资产多策略转型，涵盖股票、商品、债券等多样化策略 [2] - 可转债产品表现突出，"第一创业可转债灵活配置1号"年内回报24.19% [15][16] - FOF产品发行量大幅增长，2025年前7月发行405只，华泰证券资管以77只居首 [17] - 全天候策略成为主流，中金、华泰等多家券商布局多资产类别投资 [18] 竞争优势与差异化 - 券商资管全牌照优势明显，可覆盖衍生品、跨境资产、公募REITs等多元领域 [12] - 依托千家营业部线下网络，客户信任度高于私募基金 [13] - 中小券商可通过特色化、差异化赛道突围，如量化策略与主观策略结合 [11][19] 未来展望 - 行业预计优秀券商资管不超过10家，转型关键时点面临路径依赖挑战 [19] - 量化策略因人员配置效率高成为转型突破口，可结合主观策略提升效果 [19] - 监管推动私募资管与财富管理协同转型，定制化产品和服务能力成为比拼重点 [19]

券商资管行业依赖城投债策略的终结 - 券商资管行业过去普遍采用买入低信用资质城投债并持有到期策略 依赖城投债票息和债券牛市取得超额收益 该策略对投研能力依赖较小且年化收益率可达6.4% [4] - 城投债成为核心配置品种源于2016年后产业债违约潮 民企产业债违约占产业债违约70% 而城投债有政府背书无违约风险 [5][6] - 2022年净值化改革和债灾导致固收产品遭遇大规模赎回 城投债持有到期策略开始失效 [7] 城投债市场环境剧变 - 城投债市场面临无风险利率持续下行和信用利差极致压缩双重压力 高等级长久期城投债收益率全面进入"2"时代 3年内AAA级城投债收益率降至"1"开头 [8] - 供给端因城投平台发债约束加强而收缩 投资机构风险偏好降低导致资金涌向低风险债券市场 城投高等级债券供不应求 [8] - 当前固收投资面临三大考验：静态收益骤降 存量高息资产到期后再投资压力大 久期被动拉长导致利率微小波动引发显著回撤 信用风险与流动性风险交织 [9] 券商资管业务规模与业绩压力 - 截至2025年6月末券商私募资管产品规模达5.52万亿元 较2024年末增加551.32亿元 其中固收类产品规模4.55万亿元占比82.50% [10] - 银行要求一年期固收产品业绩基准达2.7% 但当前五年期城投债票息已无法达到该水平 预计明年将出现大面积产品无法达标业绩基准 [10] - 固收类产品占公司产品规模70%以上 收益率相比前几年明显下滑 投资经理面临失业风险 [1] 行业转型方向与举措 - 转型方向包括多资产多策略覆盖境内外股票商品债券等 策略实现多样化 部分公司已布局量化部门和FOF团队建设 [3][11] - FOF产品发行大幅增长 截至7月30日52家券商累计发行私募FOF产品405只 华泰证券资管发行77只位居行业第一 [16] - 可转债重要性凸显 第一创业可转债产品年内总回报达24.19%居债券型产品业绩首位 [14][15] 券商资管竞争优势与差异化路径 - 券商资管拥有全牌照优势 投资范围覆盖其他资管产品衍生品跨境资产公募REITs等领域 可通过内部多部门协同提供综合性服务方案 [12] - 线下覆盖千家营业部建立客户信任 相较于私募基金更具渠道优势 [13] - 中小券商需依托特色化差异化赛道突围 未来成功机构将不超过10家 行业处于转型关键时点但摆脱路径依赖仍非常困难 [11][18] 具体策略转型实践 - 多资产多策略通过资产和策略多元化分散风险 全天候策略投资权益债券商品期货金融期货可转债REITs期权等多资产类别 [18] - 量化策略因人员配置限制成为转型重点 只需较少人手即可结合主观策略实现效果 先做大类资产动态配置再向主观策略延伸 [18] - 部分机构开始进行中频波段交易把握确定性机会 以弥补持有到期策略收益不足 [9]

银行理财市场发展 - 银行理财具备"长钱"天然优势 负债规模稳定 有利于长期投资 [2][3] - 信银理财重点推动1年期及以上封闭式产品发行 减少赎回压力 [3] - 银行理财逐步加大科技 创新药等领域权益资产配置 需长期持有获取成长红利 [3] 银行理财面临的挑战 - 客户风险偏好偏低 含权产品配置比例有限 影响推广 [3] - 银行渠道销售的新客户风险承受能力不高 [3] - 市场波动与赎回压力导致资金倾向"短期行为" [3] - 投研能力在择时 回撤控制 风险分散方面待提升 [4] 银行理财应对策略 - 产品设计注重持有期与波动控制 [3] - 打造高频顾问式陪伴服务 帮助客户理解净值波动 延长持有周期 [3] - 优化投资者教育与内部考核机制 引导"长钱长投" [3] - 采用"多资产多策略组合投资+投资顾问服务全程陪伴"双轮驱动模式 [4] - 构建"固收+波动资产"多元组合 丰富"固收+"产品线 控制波动提升收益 [4] - 推出四阶段陪伴体系 覆盖产品创设 运营 波动应对与复盘 [4] 政策与制度建议 - 六部门联合印发方案 明确银行理财在定增 新股申购 举牌等方面与公募基金同等待遇 [4] - 建议延长投资经理考核周期至3年及以上 重点考量夏普比率等长期指标 [5] - 建议引入类似保险资金OCI账户核算方式 弱化净值短期波动影响 [6] - 建议争取税收递延支持 推动银行理财纳入个人养老金账户 引入长期资金来源 [6] 市场机遇 - 低利率与"资产荒"环境下 权益资产成为提升理财产品收益的重要配置方向 [4]